周一沪铝主力回落，收18220元/吨，跌1.49%。夜盘沪铝小幅回升，LME期铝跌1.47%报2143.5美元/吨。 现货市场接货情绪改善，成交稍好。 库存方面，据SMM8月14日铝锭库存50.6万吨，较上周四减少0.5万吨。铝棒7.64万吨，较上周四增加0.15万吨。 宏观面，国家能源局发布数据显示，7月份，全社会用电量8888亿千瓦时，同比增长6.5%。其中，第二产业用电量5383亿千瓦时，同比增长5.7%；第三产业用电量1735亿千瓦时，同比增长9.6%。纽约联储7月份调查显示，一年后预期通胀率为3.5%，是自2021年4月以来的最低水平，而6月份的预期通胀率为3.8%。 产业消息，云南宏泰新型材料有限公司建设电解铝项目换算产能约为15万吨。 近两日宏观清淡，基本面铝锭库存维持去库，铝棒铝棒累库幅度不大，上周铝加工开工率小幅上行，供需矛盾暂不突出，短期铝价保持区间震荡。 操作建议：观望。

氧化铝夜盘低开震荡，整体仍围绕2880元/吨上下波动，微幅收低于2882元/吨。 早间现货市场仍无突出表现，交投继续呈僵持状态，电解铝厂现货采购量有限，现货价格基本平稳为主。云南电解铝复产接近尾声，氧化铝消费增量边际放缓，不过供给端也无明显增量。氧化铝供需呈紧平衡状态，叠加成本支撑强，短期氧化铝价格偏强震荡为主。建议回调做多思路。

美元指数继续走强，缅甸佤邦锡矿复产担忧未退叠加中国经济数据较差多重利空打压下，锡价继续走弱。LME三月期锡价周一跌幅扩大至4.91%，收于25155美元/吨。国内夜盘低开低走。 早间现货市场成交则依旧活跃，下游补库积极性高位，持货商出库顺畅，现货升水明显回升。短期市场仍受消息面扰动较大，另外宏观面情绪影响也不容忽视。 而基本面看则有改善迹象。精炼锡产量下降趋势明显，虽然短期矿端供应仍相对宽松，但后期缅甸供应下降对向冶炼端的传导将逐步显现。而消费则有低位趋稳的态势，显性库存趋降，对锡价支撑逐步显性。短线建议观望，待宏观面情绪改善、库存趋势性下降后做多机会。

今日沪镍冲高回落，NI2309合约整体收于昨日结算价附近，跌40元至164710元/吨；宏观方面，社融数据远低于预期和前值，地产也有潜在风险，不断出台的稳增长政策尚未明显改善经济数据，市场担忧情绪渐起。产业方面，基本面供增需减的现状不支持镍价继续上冲。国内外纯镍产量均在爬升，特别是印尼项目已出产品，而需求除不锈钢外表现偏弱，库存有增长的预期。7月三元电池装车量环比回暖，但前驱体产量环比下滑，硫酸镍需求没有支撑，8月三元前驱体价格普跌后，预计产量依然环比负增长，对硫酸镍价格形成压力。现货市场金川镍刚需仍存，升水维持坚挺，俄镍被国产电积镍替代，升水不足2000元/吨。短线宏观政策没有超预期，资金风险偏好下降，镍价恐将继续回落寻找支撑，关注宏观数据和市场氛围的变化。 不锈钢今日继续维持强势，目前在高位运行了较长时间，现货流通领域持货待涨起到支撑作用。产业方面，钢厂订单增加，积极采购原料生产。原料端成本支撑，且需求旺盛，价格易涨难跌。钢厂利润维持在400元/吨附近，给出高排产的动力。不锈钢淡季去库，主要因部分交割品被注册成仓单，从流通领域减少，后续在途库存增加，或将补充现货货源。短期宏观情绪转弱暂时还未能影响不锈钢的囤货热情，毕竟金九银十传统旺季就在眼前，然而通常淡季不淡，旺季也难旺，若9月市场热度达不到预期，可能会重演今年较为常见的“预期落空”的行情。建议等待右侧沽空的时机。

上周内外锡价连续第二周下滑，伦锡率先跌破60日均线，沪锡跟进，周一增仓跌至21.5万元/吨。LME锡库存增至5780吨，注销仓单占比仍低，0-3月现货贴水扩大到236美元/吨，海外库存处在2019年同期高位，中国以外消费仍在触底中。市场交易内外高库存，外媒认为受制收入，佤邦限矿难以持续3个月，高库存有助锡市度过缅矿题材。同时认为中国以外地区，锡矿及精锡增产氛围稳定，如印尼PT Timah计划2023年将精练锡产量提高三分之一。印尼7月锡出口同比增加39.28%，单月稳定在7029吨。1-7月印尼共出口锡锭近3.9万吨，累计同比跌幅缩至10%以内。 上游，市场曾有缅矿恢复生产的传闻，但无第三方机构予以证实，佤邦生产仍可能在停滞中。云锡本月继续减停，SMM江西调研开工率提升，同时7月供应大幅好于全面停产的去年夏季。内外锡比价进口窗口打开，有利矿端及锡锭的进口补入。市场认为7月、8月上半月缅矿进口量较大，云南40%锡精矿加工费延续15000元/吨报价。国内精锡生产预计9月正常，缅矿对排产的影响可能更多体现在四季度。市场对供应负面扰动的预期值较宽，在4000-8000金属吨。8月供应上，SMM认为在7月环比减量基础上保持稳定。 下游，7月国内集成电路进出口数据继续收窄同比跌幅，1-7月出口累计降幅缩至8.3%，当月进口累计降幅缩至10%。普遍认为7月国内电子订单淡季氛围好于6月，随着锡价上周走低到22万元/吨，下游终端、贸易商补库明显，国内锡样本库存开始去库，SMM社库减少400余吨，社库拐点出现。 整体，沪锡技术形态调整充分，不确定性在缅矿，耐心观察去库速度，继续观望，重点关注四季度合约等待买点，首先是20周均线，强支撑21万。

云南电解铝复产进入尾声，本月底前有望实现近180万吨产能净增量，国内运行产能已经达到4250万吨历史新高。需求方面：SMM数据显示上周国内铝下游加工龙头企业开工率环比涨0.5个百分点至63.9%，与去年同期下滑1.9个百分点。型材板块开工率回涨明显，光伏相关型材企业订单量、开工率显著提升；线缆板块在国网铝导线订单好转带动下开工率亦有上行；铝板带、箔市场仍处于淡季，但需求暂无进一步恶化，开工率维系低位运行。库存上来看，过去一周铝锭库存下降1万吨至50.6万吨，铝棒库存下降0.3万吨至7.6万吨，综合库存依然在去库，入库水平较低，下游需求体现一定环比恢复。随着产量爬坡、启槽用铝水下降以及在途库存陆续到货，后续市场供应压力预计将开始显现。目前华东华南现货反馈一般，均维持小幅贴水。 成本方面，上周氧化铝现货继续上调近10元至2900元，动力煤延续小幅回落。国内电解铝产能即时平均成本继续围绕16000元波动，成本上行空间已经有限，自备电利润维持3000元以上。 总体来看，宏观交易预期后再度体现现实的疲软，而产业面依然给与支撑，铝锭铝棒综合库存继续下降体现淡季需求韧性，云南复产进入尾声，八九月市场趋于过剩，关注能否兑现，当前累库明显晚于往年令沪铝具备韧性，预计继续在万八上方震荡，价格波动较低的情况下指数持仓持续回落显示资金偏观望。上周沪铝跌破近一个月上行趋势线显示近期偏强势头趋缓，支撑暂看18100-18200元区域，继续震荡思路对待。 上周氧化铝2311收盘2900元，上涨1.01%，现货均价上涨约10元至2900元，连续七周上涨，涨势略有缓和。在供应相对平稳的情况下，需求增量令供需阶段性改善。当前氧化铝运行产能约8600万吨，开工率84%，氧化铝供应潜在增量大但短期面临矿石不足的限制。当前氧化铝期现货基本持平，现货升水成交频现令期货仍有跟涨可能，产能刚性过剩将限制氧化铝上方空间，当前高成本厂商已经基本实现全部盈利，平均成本最高的河南利润水平也接近80元，等待现货企稳后的高位沽空机会。

上周五夜盘氧化铝期货价格高开低走，主力2311合约最高2912元/吨，收于2896元/吨。近期国内氧化铝现货市场供需基本面持续向好，因电解铝运行产能继续攀升，而氧化铝产量则难有增量。 不过随着电解铝复产接近尾声，消费边际增量有限，在无产量下降的情况下，氧化铝价格缺乏持续性上涨动力，氧化铝期货或维持在相对高位震荡。

1.事件回顾： （1）2023年8月11日，央行公布7月金融数据。新增人民币贷款3459亿元，预期7800亿元，前值3.04万亿元；社会融资规模增量为5282 亿元，预期1.1万亿元，前值4.22 万亿元；中国7月M2同比增长10.7%，预期11%，前值11.3%；M2-M1剪刀差扩大； （2）美国7月PPI同比增长0.8%，预估为0.7%，前值为0.1%；7月PPI环比增长0.3%，预估为0.2%，前值为0.1%； （3）美国8月密歇根大学消费者信心指数初值71.2，预期71.3，7月前值71.6。通胀预期方面，8月1年通胀预期初值3.3%，逼平2021年3月以来的最低水平，预期3.5%，7月前值3.4%；5年通胀预期初值2.9%，预期3%，7月前值3%。 2.现货市场： 沪铝维持震荡行情，华东现货市场部分持货商变现需求增加，出货积极，临近周末下游备库入场，但也压价采买为主，现货成交仍不活跃。 逻辑观点：宏观层面，中国7月份信贷数据大幅不及预期，显示国内经济仍偏弱，叠加国内7月份通胀不及预期，短期市场或重新交易弱现实，市场情绪偏弱，有色板块相对承压；美国8月份密歇根大学消费者通胀预期下滑，强化市场对美联储暂停加息预期，利多有色板块； 产业端，国内电解铝生产利润维持高位，云南地区复产稳步推进，但短期受铝水比例仍偏高影响，铝锭产出有限。而随着电解铝产量持续回升，未来电解铝存在累库预期，对铝价产生压制。 整体而言，国内电解铝供应仍有增长预期，而需求难见明显好转，铝价存在回落风险，近期关注沽空机会。

宏观方面，美国7月CPI超预期放缓，美联储9月暂停加息预期较强，后续关注美联储货币政策路径指引以及美国经济数据表现。国内方面，7月CPI同比增速转负，国内进出口数据均呈下行趋势，社融数据亦不及预期，近期多部门推出刺激政策，后续关注政策落地情况以及内需的恢复情况。 基本面看，国内外交割品扩容，供应端扰动仍存。 1）全球镍库存仍在低位，进口窗口近期持续关闭，国内外精炼镍项目陆续投产，交割品扩容后将缓解挤仓风险，关注电积镍生产成本变化。 2）镍铁方面，镍铁贸易商报价仍较坚挺，8月钢厂排产延续高位，对镍铁刚需仍存，印尼铁产量小幅下滑，市场对印尼镍矿供应政策仍有担忧，镍铁价格短期获支撑。 3）不锈钢方面，国内地产政策预期升温，不锈钢期货偏强运行，现货表现坚挺，而期货仓单库存仍维持增加。当前钢厂排产延续高位，后续供应压力仍较大，关注宏观政策预期兑现情况及下游消费变化。不锈钢两地库存回落，市场对旺季预期仍存，观察到货增加后两地库存的去化情况。 4）新能源方面，国家延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策，新能源车产销转暖，叠加部分硫酸镍转产电积镍，硫酸镍需求仍有望提振。 总体而言，美国7月CPI超预期放缓，美联储9月暂停加息预期较强。国内方面，7月CPI同比增速转负，社融数据亦不及预期，近期多部门推出刺激政策，后续关注政策落地情况以及内需的恢复情况。 全球纯镍库存仍在低位，镍交割品扩容后缓解挤仓风险，国内电积镍产能逐步释放，纯镍供应增加预期较强，各项目的投产情况或将对盘面造成一定影响，关注电积镍生产成本变化。不锈钢产业链旺季预期回升，新能源政策频出需求有望回暖，关注后续消费复苏情况。 短期来看，美联储9月暂停加息预期走强，国内稳增长政策陆续出台，但政策落地情况仍待观察，宏观情绪有所反复。当前硫酸镍转产电积镍成本在15.5万附近，或成为镍价阶段性支撑，在国内外库存仓单趋势性累库前，任何政策或情绪变化都有可能造成镍价大幅波动。 中长期来看，随着国内外镍产能逐步释放，镍元素全面过剩预期较强，建议关注电积镍生产成本变化。操作上建议观望，短线操作，维持反弹空思路，注意防范市场风险！ 重点关注：下游消费，印尼政策变化，各精炼镍项目进展，宏观消息。

主要逻辑： （1）供给：据SMM，7月国内电解铝产量356.8万吨，同比增长1.95%；根据铝水比例测算，7月国内电解铝铸锭量同比减少16.6%。7月运行产能增至4216万吨左右，全国电解铝开工率93.3%，环比增长2.7个百分点。目前云南仍有62万吨待复产产能，8月运行产能仍有预期增至4270万吨。 （2）需求：据SMM，截至8月11日当周，铝下游加工龙头企业开工率63.9%，周环比上升0.5个百分点，较去年同期下降1.9个百分点。 （3）库存：截至8月11日，LME库存49.38万吨，日环比降0.23万吨。上期所仓单3.83万吨，日环比降0.06万吨；上期所库存10.52万吨，周环比降0.76万吨。SMM社库51.1万吨，环比降0.6万吨。 （4）估值：截至8月11日，A00铝锭报贴水20元，日环比降10元。连续基差10元，日环比升5元；连三基差265元，日环比升45元。电解铝估算成本16562元/吨，日环比升6元；吨铝利润1968元，日环比降6元。 综合分析：宏观方面，7月美国PPI同比增长0.8%，预期增长0.7%，前值0.1%。目前市场主流预期美联储后续将停止加息，需要警惕薪资增速仍超预期以及基数效应的下降或将支撑通胀韧性，加息预期仍有反复的可能。国内方面，7月经济数据表现延续不佳，出口、社融表现不及预期，经济表现延续弱现实特征，地产、信托风险事件传出，前期乐观的宏观预期有所降温。基本面方面，7月运行产能已恢复至4200万吨上方，8月仍有进一步增长预期，需求端下游周度开工铝持平，政策提振下需求端仍有向好预期。7月铝锭铸锭量同比减少16.6%，铝锭库存积累并不顺畅，8月10日铝锭社会库存再度环比回落0.6万吨，库存水平处在低位，价格仍面临一定支撑。 市场研判：区间震荡，暂且观望。