【铜】周五沪铜震荡，短线20日均线阻力较强。今日现铜报68825元，SMM升水走扩到280元/吨，下周市场也将更关注交割月减仓节奏。SMM社库同样累库，周增5300吨至7.69万吨。晚间市场关注美国非农就业，隔夜美国ADP就业与初请失业金人数显示劳动力市场韧性强，支持了联储利率可能一段时间维持在“限制性”水平的言论。另外，关注年初国内炼厂排产预期，沪铜高位风险大，远月空单持有。 【铝及氧化铝】今日沪铝窄幅波动，现货平水附近。昨日铝锭铝棒社会库存与周一基本持平，预计中下旬逐渐进入累库阶段。近期有色板块整体偏弱，沪铝指数在近三年高位区域显示较强阻力，不过沪铝基本面相对不差下跌空间有限，单边趋势性不强。氧化铝期货波动有限，现货成交在3400-3500元为主。随着北方重污染预警结束，运行产能有所回升，但矿石紧缺对氧化铝供应制约暂难缓解。短期氧化铝难恢复宽松，基本面支撑下期货或偏稳运行。 【锌】国内锌区域性供求差异仍存，国产货源偏紧，持货商挺价意愿仍存。但进口锭陆续到货，国产锭和进口锭价差拉大。 随着ZN2401合约进交割月，交易所注册仓单回升，SMM锌锭社库较周一增加0.24万吨至8.16万吨，“小非农”数据和市场对美降息的乐观预期现分歧，多头离场，锌回踩20日均线，技术面上，沪锌上方受年线压制，短线或延续回调态势。鉴于矿端偏紧，以及下游逢低备货刚需仍存，下方关注2万元/吨整数位支撑。 【铅】锭端减产叠加下游低位补库，SMM铅锭社库较周一下降0.06万吨至6.7万吨，沪铅突破万六关键压力位，反弹趋势延续。原生铅检修逐渐兑现，安徽地区环保限产结束，再生铅复产增多，随着下游低位备货结束，铅上行阻力将进一步增加，上方暂看1.65万元/吨。LME铅库存维持13万吨高位，LME铅0-3月持续贴水30美元以上，内外基本面强弱对比易势，跨市反套获利空间仍存。 【镍及不锈钢】周五沪镍再度下杀，破前日新低后小有反弹，市场交投活跃。现货来看，金川升水4100元，俄镍贴100元，下跌后现货稍显支撑，高镍生铁报价再916元每镍点，稍有修复。需求方面，不锈钢稍有改善，但高库存下乐观预期持续性差；三元电池方面，12月下游均处于减产及去库阶段，订单走弱需求整体缩减。但近期硫酸镍询盘活跃度回暖。技术上看，沪镍均线下压，反弹跟空。 【锡】日内锡价走低，沪锡主力失守下探日均线组合低点，且失守60周均线，锡市更明显的转向震荡。综合看高库存下锡市场题材热度有限，资金兴趣转淡。目前普遍预计佤邦锡矿可能在春节前后会有文件，留给实际供损的空间较有限。开年国内锡社库起点高，价格拉涨需要看到矿端供应更明确的信号，而消费反馈一般。

周四沪铝继续下修。现货SMM均价19400元/吨，跌130元/吨，对当月平水。南储现货均价19400元/吨，跌120元/吨，对当月升水5元/吨。据SMM，1月4日铝锭库存46.2万吨，较上周四增加2.8万吨。铝棒8.2万吨，较上周四增加1.79万吨。 河南焦作宣布接触重污染天气预警，后续其他地区解除污染天气预期走高。此外有消息称三门峡有氧化铝企业有复产计划，氧化铝期货价格本身有修复需求，加上消息助推快速回落，电解铝价格跟随回落。基本面铝锭社会库存如期累库，同时现货升水未能继续上行，铝价或延续震荡修正走势。 操作建议：逢高抛空。

沪锡主力跌1.42%，报208850元/吨，锡期货仓单6113吨，较前一日增加84吨。LME锡跌1.62%，报24830美元/吨。锡库存7755吨，增加25吨。现货市场，小牌对02月贴水400-升水200元/吨左右，云字对02月升水200-600元/吨附近，云锡对02月升水600-1000元/吨左右。01-02价差-370元/吨，02-03价差-220元/吨，沪伦比至8.41。 缅甸佤邦元旦期间宣布除曼相地区矿山将逐步有序复产，锡矿山复产情况仍未披露。春节前复产可能性已完全被打破，矿山复产时间或将在年中附近。12月上海清关3，550吨，加上其余海关清关量，进口量或达6，000吨附近，目前国内现实端供强需弱未变，但市场已开始过度交易需求回暖，锡价上方关注21.50-22万矿山点价压力位。

宏观方面，美联储会议纪要显示加息周期可能已经结束，并承认劳动力市场开始放缓，但没有提及何时降息。 纯镍方面，基本面驱动有限，镍价在高冰镍一体化转产电积镍成本线附近寻求支撑。 硫酸镍方面，生产上按长协单排产，但是下游前驱体需求减量严重，电积镍需求小幅回升，基本面下行压力仍在，但目前价格已经跌穿成本，盐厂挺价心态再起，硫酸镍稍有企稳。 镍铁方面，供应端宽松预期不改，需求端钢厂采购稍有回暖，但支撑力度有限。 不锈钢方面，市场观望情绪较浓，报价维稳为主，成交乏力；本周不锈钢继续去库，主因市场到货不多，商家以交付节前订单为主。 操作上，沪镍轻仓做空，不锈钢区间操作。

事件：继前日氧化铝价格冲高回落，收长影线之后。昨日氧化铝02合约大幅下跌，以跌停价3403元/吨收盘，日跌幅7.02%。成交量由前日的95.13万手缩减至今昨日的71.87万手，持仓量小幅增加4217手至6.53万手。 点评：本次下跌一方面来自于交易所的相关措施，另一方面氧化铝的基本面短期有所改善。前日收盘之后，上期所将氧化铝期货AO2402、AO2403合约交易手续费调整为成交金额的万分之四，日内平今仓交易手续费调整为成交金额的万分之六。并对涉嫌未申报实际控制关系的交易者，采取在氧化铝期货品种上采取限制开仓1个月以及限制出金的监管措施。另外对中疆物流有限责任公司的交割库进行了扩容，多措并举下02合约的投机参与度明显回落，期现价差出现回归。 基本面看，本周河南地区空气有所改善，当地多家氧化铝企业将于本周复产，涉及产能230万吨左右，且河南地区复产的企业均为交割品牌，按照复产周期5-7天计算，下周河南地区氧化铝现货供应有所改善。山西地区某大型氧化铝企业已于也于本周复产，复产产能140万吨，为交割品牌。另外当地其他企业有75万吨产能将于本月中旬左右复产，其中45万吨为交割品牌，现货供应下周有明显改善，预计后续氧化铝现货价格涨幅放缓。随着国内氧化铝价格走高，进口利润大幅走高，不排除后续有进口氧化铝流入国内，对供应端进一步补充。 不过考虑当前山西坑采铝土矿多数仍处于停产状态，山西及河南地区氧化铝企业仍面临原料库存紧张问题，尤其是国产矿为主的生产企业。而在北方小年前后，矿山便停止生产直至元宵之后逐步恢复生产，矿石紧张将持续较长时间，这使得矿价有所抬升，并对氧化铝价格形成长期支撑。 策略：氧化铝现货价格在3300-3400元/吨附近处于合理定价，氧化铝期货价格进一步下跌空间有限。空单可逢低止盈离场，未入场者观望为宜。

宏观 1、美联储公布12月会议纪要，显示联储官员认为利率抑制消费，但没有提及降息时间。有联储官员表示仍不排除继续加息可能。总体看这份纪要没有进一步强化联储鸽派立场。12月以来市场激进交易美联储降息预期，3月开始降息的预期高达70%，并预期2024年降息可能达150个基点。事实上很有可能市场会被迫向联储降息路径回归，12月以来风险资的经历一波大涨，有调整要求。美元指数继续反弹，技术上看美元指数大跌到100.5的1年低位，存在反弹要求，风险资产偏压力。 2、美国12月ISM制造业PMI指数47.4，前两月都为46.7，数据显示制造业仍入深度衰退，但环比略有改善。 3、中国2024年提前批地方债额度预下达，地方需在1月尽快启动发行工作。去年四季度地方债和国债发行以及PSL投放已拉动年末建筑业活动提升，稳开局的传统操作可望带动一季度基建投资继续向好，市场信心有所提高。 4、伊朗发生恐怖爆炸，死亡人数近百。目前还没有组织承认与此相关，但中东乱局加强，伊朗介入红海程度加深的可能性加强。红海航运干扰长期化、扩大化的担忧可能带动商品供应炒作情绪。 现货 1、氧化铝昨天大幅冲高回落，今天继续下跌封在跌停板，收盘3400元。河南、山西有氧化铝厂因铝土矿紧张停产的消息引爆新一轮炒作。矿山安全事件频发和冬季污染影响，矿山运营受限，使用国产铝土矿的氧化铝厂原料紧张会持续，不排除减产扩大。几内亚因柴油供应紧张导致部分矿山发货减少，但目前为止进口铝土矿报价仍稳定。山西、山东应急响应结束，氧化铝厂焙烧环节恢复，应该能够追产。总体看北方冬季污染频发，加上国产矿紧张的限制，近期产量难有明显提高，氧化铝紧张将维持，氧化铝价格中枢明显上抬。今日氧化铝现货价格成交在3300-3250元，较昨日上涨50元。我们认为氧化铝现货价格短期仍可保持逐步上行态势。今日期价快速回落，无风险套利空间已大幅收窄，抛售力度可能放缓。当然氧化铝持仓过低，资金行为对价格影响大，短线风险加大。如果接近现货价格，可望获得支撑。 2、伦铝昨天大跌，技术上看期价急升至2400美元，达到半年高位，而近期伦铝连续交仓，库存增加达12万吨，暗示高价吸引隐性库存回流，对伦铝有压力。 3、沪铝减仓，价格连续两天大幅回落。下游逢低采购兴趣增加，华南转为升水20元，南昌、无锡铝棒加工费上调50元。不过仍然成交乏力。 4、结论：海外连续增库存，国内进入传统累库期，铝价高位难以维持顺势回调。但绝对低库存抬高价格中枢，技术上看前期成交密集区19000-18700区域是中线支撑区。保持回调短多思路。

盘面：夜盘沪铜低开后震荡，盘中一度反弹翻红，白天盘再度震荡走低，主力2月收68390，跌0.34%，成交放量，总仓减少4千余手，从去年12月28日沪铜见顶回落以来，已连续减仓4个交易日，减少超3万手。铝盘中一度和铜同步，但氧化铝持续下行中午收市前，主力合约跌停，使铝价走弱，午后创日内新低，主力2月收19215，跌1.28% ，氧化铝夜盘反弹，但白天盘抛压沉重，主力2月合约扩仓下行，午前收盘跌停，午后3月合约一度也封于跌停。 分析：12月美联储会议纪要内容，显示2024年美联储虽然倾向于降息，但降息的时间难以确定，美元反弹，之前市场对联储降息有所抢跑，近期市场做出修正。美元反弹压制国际定价的有色价格，铜铝偏于调整，但基于美联储2024年大概率将转入降息周期，什么时候开启是关键，市场在修复此轮抢跑后，美元大概率仍将走弱，这对有色利多。维持铜偏多的思路，操作上关注美元的同时，等待持仓的恢复，目前持仓不足以使得铜向上测试高点。而铝近期受到氧化铝影响明显，后者在交易所扩库容的背景下高高现货贴水吸引了保值抛盘，按今天山东氧化铝平均价3124，2月合约贴水279（昨日是447）。

【铜】 周四沪铜震荡收跌，今日现铜报68800元，SMM升水180元，市场关注国内社库变动。隔夜联储货币政策纪要显示，降息的利率路径高度不确定，市场交易频次与联储差异大，美股及贵金属承压调整。晚间关注伦铜在年线、8520美元附近表现。沪铜高位风险大，远月空单持有。 【铝及氧化铝】 今日沪铝回落，现货平水，铝锭铝棒社会库存与周一基本持平，预计中下旬逐渐进入累库阶段。氧化铝大幅波动下沪铝指数在近三年高位区域显示较强阻力，背靠本周高点逢高偏空参与。随着上期所昨日上调交易手续费、增加期货库容和对个别账户执行监管举措连续三条公告发布，氧化铝今日跌停。现货成交升至3450元以上，关注现货涨价节奏变化。矿石紧缺对氧化铝供应制约暂难缓解，大跌后期货已经贴水，基本面支撑下有企稳可能。 【锌】 华南市场现货交投疲弱，天津市场交投偏冷，上海、宁波地区现货偏紧，沪粤价差逐渐拉大，冶炼厂优先对上海发货，现货端矛盾以区域供求差异为主。 进口窗口临近打开，多头情绪受挫，锌跌回年线下方，未打破盘整格局，短线回调压力增加，关注下方2万元/吨整数位支撑。 【铅】 安徽地区环保限产解除，供应端对价格的推动作用有所减弱，但市场流通货源依旧紧张，持货商报价坚挺，精废价差维持75元/吨。铅价持续反弹，下游长单提货为主，散单刚需采购为主，现货成交显清淡。沪铅于万六关键压力位下方修整，反弹趋势尚未改变，原生铅检修陆续兑现情况下，沪铅预计偏强运行。内外价差进一步收敛，现货进口亏损收窄至1850元/吨左右。LME铅库存维持13万吨高位，LME铅0-3月持续贴水30美元以上，内外基本面强弱对比易势，叠加人民币对美元整体升值途中，跨市反套仍有获利空间。 【镍及不锈钢】 周四沪镍再度下杀，破前日新低后小有反弹，市场交投活跃。需求方面，不锈钢稍有改善，但高库存下乐观预期持续性差；三元电池方面，12月下游均处于减产及去库阶段，订单走弱需求整体缩减。但近期硫酸镍询盘活跃度回暖。技术上看，沪镍均线下压，反弹跟空。 【锡】 沪锡减仓震荡，市场关注度降温，综合看高库存下锡市场题材热度有限。目前普遍预计佤邦锡矿可能在春节前后会有文件，留给实际供损的空间较有限。开年国内锡社库起点高，价格拉涨需要看到矿端供应更明确的信号。沪锡加权年线遇阻，2402主力相对偏强，少量多单仍可依托均线持有，但倾向锡价震荡横盘。

策略摘要 铝：供应端电解铝企业持稳生产为主，受电力供应影响，新疆、青海等地区铝企存一定的减产风险，需持续关注当地生产情况。需求端近日河南地区受环保管控影响加工企业开工下滑。当前铝价受矿端干扰及低库存格局支撑，建议逢低买入套保思路对待，关注宏观情绪的变动。 氧化铝：国内外矿石供应紧张，且采暖季导致部分地区氧化铝生产受到阶段性干扰，需求端则相对维持稳定。但随着重污染天气预警解除，供应端实际影响不及预期，且氧化铝交割库扩容，短期氧化铝期价或高位震荡为主，持续关注几内亚地区矿石开采和运输情况。 市场分析 铝现货方面：LME铝现货贴水45.83美元/吨。SMMA00铝价录得19530元/吨，较前一交易日上涨50元/吨。SMMA00铝现货升贴水较前一交易日上涨10元/吨至0元/吨，SMM中原铝价录得19390元/吨，较前一交易日上涨40元/吨。SMM中原铝现货升贴水较前一交易日持平为-140元/吨，SMM佛山铝价录得19510元/吨，较前一交易日上涨70元/吨。SMM佛山铝现货升贴水较前一交易日上涨35元/吨至-15元/吨。 铝期货方面：1月3日沪铝主力合约开于19670元/吨，收于19340元/吨，较前一交易日跌235元/吨，全天交易日成交189801手，较前一交易日增加11606手，全天交易日持仓186987手，较前一交易日减少23048手。日内价格偏弱震荡，最高价达到19750元/吨，最低价达到19325元/吨。夜盘方面，沪铝主力合约开于19330元/吨，收于19350元/吨，较昨日午后涨10元/吨，夜间价格震荡。 海外方面，美国铝业位于西班牙的圣西普里安铝冶炼厂在经过近两年的停产后，于2024年1月1日开始重新启动，整个重启过程将于2025年秋季完成，届时532台电解槽将全部投运，涉及产能22.8万吨。与该电解铝厂配套的圣西普里安氧化铝厂160万吨产能2022年三季度以来一直以半产运行。供应方面，国内电解铝企业持稳运行，重点关注新疆、青海、云南等地区电解铝企业生产波动情况。近期受矿端及采暖季等因素影响，电解铝成本端氧化铝价格抬升，带动电解铝成本小幅抬升，关注后续几内亚进口矿问题对铝产业链的干扰。需求方面，受北方采暖季期间重污染天气预警等因素影响，山东、河南等地下游铝加工企业环保限产，铝下游开工下滑。 库存方面，截止1月2日，SMM统计国内电解铝锭社会库存46万吨，较上周同期增加1.7万吨，元旦假期过后铝锭及铝棒库存均有所累积。截止1月3日，LME铝库存较前一交易日减少1200吨至565175吨。 氧化铝现货方面：SMM氧化铝指数价格录得3210元/吨，较前一交易日上涨56元/吨，澳洲氧化铝FOB价格录得347美元/吨，较前一交易日持平。 氧化铝期货方面：1月3日氧化铝主力合约开于3650元/吨，收于3541元/吨，较前一交易日涨72元/吨，全天交易日成交951252手，较前一交易日增加782444手，全天交易日持仓61063手，较前一交易日减少169手，日内价格冲高回落，最高价达到3838元/吨，最低价达到3516元/吨。夜盘方面，氧化铝主力合约开于3542元/吨，收于3586元/吨，较昨日午后收盘涨45元/吨。 氧化铝期价冲高回落，虽然现货市场货源较紧张，市场对未来交割货源不足存在一定担忧，但随着扩容交割仓库的消息传出，加之河南地区解除重污染天气预警，市场情绪受到一定影响。1月3日，上期所发布公告，同意中疆物流有限责任公司增加氧化铝期货核定库容。中疆物流有限责任公司存放地位于新疆昌吉州昌吉市三工镇区火车站物流园（新疆昌吉州昌吉市X131中疆3号），氧化铝交割仓库的核定库容由5万吨增加至10万吨，地区升贴水设置为升水380元/吨。 国内方面，目前山西地区大部分矿山均停产，河南地区三门峡区域矿山也基本全停，预计停产会持续到春节后，导致山西、河南部分氧化铝厂减压产运行，且采暖季影响下北方部分氧化铝厂再度限产可能性加大。但河南郑州、焦作和洛阳区域三家前期因重污染天气压减产的焙烧产能准备启动，预计本周末恢复到正常产出状态，现货供应整体将有所改善。需求端电解铝企业生产目前相对维持稳定。海外方面，目前几内亚油库爆炸案对于铝土矿装船尚未带来明显影响，但柴油供应和长期的保障情况仍有待观察，由于中国氧化铝企业对几内亚矿石依赖性较大，需关注几内亚矿石开采及运输情况。 策略 单边：铝：谨慎偏多 氧化铝：中性。 风险 1、供应端变动超预期。2、国内消费提振。3、流动性变动超预期。

供应端，据SMM，2023年12月预计国内从缅甸佤邦进口约2600金属吨锡矿，环比小幅下降，而江西某冶炼企业因年底停产检修，预计国内精锡产量亦有所下降，年关前整体供应或趋紧。 需求端，当下消费暂无实际性改善，集成电路、家电等行业景气度延续低迷。上期所锡仓单减少46吨，现货贴水运行。 综合来看，消费电子升温预期支撑锡价偏强运行，不过当下供需格局仍两弱，且海外经济增速在高息环境下面临放缓压力，预计短期价格上行高度有限，短线不宜过分追多。操作上，等待高点布局空单。