宏观 1、美联储将在今天召开例会，市场静待联储给出最新的降息暗示。目前3月降息预期已低于50%，较1月初有较大幅度的下修，如果联储表态偏鹰，则市场可能已大部分消化了降息推后的影响，但如果表态偏鸽，则对风险情绪是个激励。目前机构主流观点集中在5月开始降息。由于1月以来公布的数据全面强于预期，经济软着陆成近期主导逻辑，叠加即将进入降息周期，宏观利多加强。 2、中国恒大宣布清盘，可能造成一波国内债券资产减值，A股大跌，金融市场受到压力较明显。金融监管总局提出要在1月底落实房企“白名单”，指导金融机构合理满足房企融资需求，上周国务院下发通知要求严控12个债务重点关注省份的投资，这些都暗示房企和地方政府债务约束下，投融资的困难很难改变，限制未来固定资产投资发力，当然中央维护投资稳定也给了经济增长的底线。整体来说国内信心偏弱，向上缺乏弹性。 现货 1、LME现货贴水扩大到100美元以上，暗示春节临近，中国进口需求持续下降的影响。不过注销仓单开始回升，国内节后库存偏低，进口窗口打开的预期很强，对冲海外压力。 2、本周下游集中放假，现货进一步冷清，铜价窄幅波动没有主动性。华东现货贴水扩大到70元，华北因上周起又有多地启动重污染应急响应，下游提前放假，现货贴水扩大到230元。沪铜现货进口亏损扩大到300元。虽然现货转贴水，但也符合传统的节前模式，市场关注点转到备货时机和对节后的消费预期上。 3、上周SMM精矿TC指数报27.9美元，据了解有贸易商对3月船货报价在20美元低位，1月以来硫酸价格持续下跌，华北、华东多地硫酸价格已低于100元，每吨硫酸亏损超百元。铜原料采购小组召开紧急会议，有炼厂提议集体减产。目前暂未了解到有减产的消息，但3月以后炼厂集中检修的预期大幅增加，供应端紧张担忧大幅升温。 4、结论：宏观整体利多，现货进入节前模式，实货需求弱，焦点转向节后消费和供应紧张，春节前后关注下游逢低备货情况，68300-67500中期技术强支撑区。

盘面：沪铜夜盘高开震荡后继续回升，白天盘后，震荡下行，盘面偏弱。主力3月收68980，涨0.01%,,成交略减，总仓略增。铝夜盘反弹，白天盘随氧化铝共振下行，主力3月收18950，跌0.73%，成交大幅缩减，总仓略增。同期氧化铝3月收3229，跌0.15%。 分析：今日铜再度冲高乏力，近期累库，现货滞涨压制期价表现，同时外围股市连续两日偏弱的表现，也减弱了工业品节前交易情绪。目前铜整体估值偏高，持仓偏低，也需要蓄势增仓的过程。维持铜中期看涨策略，但短期需要等待。而铝，目前处于震荡阶段，长假临近，市场或逐步进入减量的阶段，维持铝中期看涨策略，但短期市场暂时缺乏趋势交易的机会。

【铜】 周二沪铜主力收在6.9万下方，现货升水继续下调，平水铜华东贴50元。伦铜短线形态虽较积极，但0-3月现货贴水放大到103美元，贴水带动去库，LME铜库存流出到15万吨，注销仓单占比突破20%。晚间关注欧洲四季度GDP、美国1月谘商会消费者信心指数。沪铜前期空单可换月至2404持有。 【铝及氧化铝】 今日沪铝震荡，华东华南现货升水已回落至平水附近，昨日铝锭铝棒库存较上周四各增加三万吨正式进入累库节奏，较往年偏晚且预计春节前后累库压力低于去年。沪铝短期继续围绕万九附近区间震荡，等待回调布局多单为宜。氧化铝现货企稳，矿石紧缺问题暂难解除，氧化铝运行产能略有回升但规模提产困难，现货呈现偏紧状态但一季度后期或将逐渐改善。短期氧化铝单边趋势不强，3150-3350元区间内高抛低吸对待。 【锌】 随着下游春节放假增加，锌进入常规累库阶段，现货对期货升水逐步回落持续至10元/吨，沪锌逐步转为正向市场，基本面走弱；本周宏观重要事件较多，不确定性增加，多头资金建议落袋为安。技术面看，沪锌加权于年线附近承压，短线下行压力较大。考虑目前国产矿TC4100元/金属吨，炼厂利润不足，生产积极性不高，下方关注2.05万元/吨附近支撑。 【铅】 安徽地区再生铅生产恢复，部分前期检修后复产原生铅炼厂生产正常，下游步入春节放假阶段，铅前期错配得以修复，铅去库明显放缓，SMM铅锭社库较上周五持平在4.35万吨，持仓仓单比回落，近月合约无交割风险，短线沪铅回调压力仍存，考虑成本端支撑，下方关注1.58万元/吨。 【镍及不锈钢】 周二沪镍收跌，市场交投一般，美元和贵金属同时保持强势暗示了市场的风险规避特征，工业品整体回调。现货来看，金川升水3500元，俄镍贴50元，电积镍继续贴千元，镍豆贴水3500。镍矿近期供应扰动增多，印尼镍矿审批有所延缓，供应端支撑增强。德龙本周304盘价涨100元，另华南某不锈钢厂公布春节检修，影响300系约1万吨，400系约2万吨。大部分现货商已进入假期，预计本周结束现货商均开始放假。技术上看，沪镍短期处于整理，等待明朗。 【锡】 日内沪锡延续调整，收跌到21.9万。今日现货对交割月实时贴水410元报219250元，除非锡价明显下调，当前现货购销已转淡。预计锡市节后将减库，实际锡作为小品种，春节前后库存动向的规律性并不强。本轮走势可能横跨春节及整个春季，库存是节奏的重要指引。节前可随调整灵活减仓，但涨势持续性强，逢低多配，沪锡加权可能回踩10日均线。

周一沪锡主力日内期价横盘震荡，夜间重心下移，伦锡震荡偏弱。现货市场：SMM1#锡均价221250元/吨，环比减少1250元/吨。小牌对2402合约贴水800-200元/吨，交割品牌对2402合约贴水300-升水200元/吨，云锡对2402合约升水300-500元/吨，进口锡报价贴水1300-1000元/吨。锡价高位，下游采买降温，大部分贸易商零单无成交。昨日LME库存6340吨，减少175吨。 Alphamin Resources周五表示，2023年锡产量达到创纪录的12568吨，同比增长1%。刚果的Mpama South扩建项目初步开发已按时完成，加工开始时间推迟到2024年3月底，一旦建成并运行，预计锡产量将增加60%。根据Mpama South工厂从4月份开始增加的锡产量，预计今年该公司的锡产量将在17000至 18000吨之间。 整体来看，下游陆续放假，高价负反馈凸显，现货升水略有下滑，月中旬以来社会库存连续两周增加且维持在同期高位，弱现实施压锡价走势，短期有回调风险。中长期看，锡矿供应存扰动，半导体需求周期见底回升，供需格局边际改善下锡价持多配。 操作建议：逢高沽空。

周一沪镍主力合约震荡偏弱运行。SMM1#镍报价130900元/吨，下跌1350，进口镍报129150元/吨，下跌1450。金川镍报132600元/吨，下跌1350。电积镍报128200元/吨，下跌1450。进口镍贴水-100元/吨，上涨50，金川镍升水3400元/吨，下跌1350。SMM库存合计1.97万吨，环比增加462吨。 资源端的扰动仍在延续，焦点仍在于印尼镍矿审批和大选后的政策变动。目前矿端供给整体稳定，镍铁厂库存较高，矿端影响有限。基本面方面暂无明显波动，季节性淡季背景下，库存维持累库趋势，限制镍价上方空间，可尝试短线逢高沽空。 操作建议：逢高沽空。

据SMM，2月初江西冶炼企业陆续放假，预计国内精锡产量或将继续下降。国内终端消费季节性淡季，下游铅蓄电池企业开工率大幅回落，而海外消费电子销售则增速缓慢。上期所锡仓单增加92吨，现货升水低位运行。 综合来看，宏观氛围一般，而需求侧预期虽强但现实趋于降温，预计短期锡价震荡偏弱运行，关注周四美联储货币政策会议指引。操作上，节前前多逢高可止盈部分，中长线多单底仓继续持有。

昨日镍及不锈钢偏弱运行。纯镍方面，下游补库进入尾声，现货成交氛围偏弱。硫酸镍方面，现货持续紧缺，部分前驱体企业需求仍在，硫酸镍价格或存在上行可能。镍铁方面，市场成交清淡，临近假期下游对镍铁采购意愿不强，市场缺乏矛盾。 不锈钢方面，临近春节下游备货完毕，市场成交清淡。总的来说，成本走强对镍价形成支撑，但市场情绪亦对镍价形成打压，而不锈钢由于价格无基本面支撑，存在回落可能。操作上，沪镍暂时观望，不锈钢轻仓做空。

1月29日讯：宏观方面，美元反弹后持稳在相对高位，市场不确定性较强，地缘政治冲击带来了市场的高波动，且在再通胀前景和地缘风险冲击需求两个情境间摇摆。不锈钢方面，下游采购1月上旬基本完成，采购需求放缓，库存小幅累库。12月不锈钢进口28.86万吨，出口总量约35.39万吨，2023全年不锈钢进口总量236.7万吨，同比降约30.88%，出口458万吨，同比下降约15.66%，不锈钢内外需求共弱。 现货来看，金川升水3400元，俄镍贴50元，电积镍继续贴千元，镍豆贴水3000 ，硫酸镍相对于镍豆贴水6000 ，三元条线弱势拖累现货平均水平。纯镍库存再创年内新高，增加0.05万吨至1.97万吨，镍生铁价格反弹后库存也开始增加，不锈钢库存增加0.4万吨至75.7万吨。由于镍铁库存增加，镍铁报价延续低位整理态势，最新报931元每镍点。必和必拓旗下Kambalda矿山与第一量子公司Ravensthorpe镍钴矿宣布即将关闭，另印尼镍矿审批有所延缓，供应端支撑增强。 技术上看，沪镍横盘，短期维持低位整理。

1月29日讯：盘面：沪铜夜盘反弹，创本轮新高，白天盘转入调整，午后跌幅扩大，3月收68780，跌0.33%，成交和持仓均减。铝交易节奏和铜相似，反弹新高后转入调整，3月收19005，跌0.16%，成交和持仓均缩量。同期氧化铝尾盘有所反弹，3月收3243，跌0.58%。 分析：上周宏观因子发力，有色整体走强，但铜自身估值偏高，目前持仓尚未恢复，期价需要做一些整固，中期仍维持看涨策略，但短线注意调整和交易节奏，近期铜的现货出现一定的累库以及现货相对滞后期货的表现，也拖累了铜进一步表现。铝震荡，目前铝库存偏低限制铝调整空间，同时我们也建议关注氧化铝后期的表现，目前铝土矿供应偏紧的局面并未改变，同时氧化铝自身库存偏低以及产能利用率保持高位，随着氧化铝从现货贴水转入现货升水，期价进一步调整空间已经有限，而一旦氧化铝向上的弹性恢复，将对铝形成正反馈。

铝：国内电解铝企业持稳生产为主，关注进口铝锭流入情况，而受消费淡季和春节假期影响，下游需求较为疲软，但当前铝市场库存仍处于低位对铝价下方存一定支撑，建议高抛低吸思路对待，关注宏观情绪的变动。 氧化铝：国内采暖季期间，重污染天气预警对北方地区氧化铝生产扰动仍存，且西南地区部分氧化铝产能受矿石紧张因素影响，维持低产状态，且有个别企业有停产计划。预计国内现货价格高位震荡，但考虑到市场情绪或对期货盘面价格造成较大影响，建议短期观望为主。 核心观点 铝现货方面：LME铝现货贴水36.14美元/吨。SMMA00铝价录得19090元/吨，较前一交易日下降30元/吨。SMMA00铝现货升贴水较前一交易日下降20元/吨至20元/吨，SMM中原铝价录得18980元/吨，较前一交易日下降70元/吨。SMM中原铝现货升贴水较前一交易日下降60元/吨至-90元/吨，SMM佛山铝价录得19120元/吨，较前一交易日下降100元/吨。SMM佛山铝现货升贴水较前一交易日下降90元/吨至55元/吨。 铝期货方面：1月29日沪铝主力合约开于19115元/吨，收于19005元/吨，较前一交易日跌30元/吨，全天交易日成交183232手，较前一交易日增加15272手，全天交易日持仓179400手，较前一交易日减少10522手。日内价格震荡，最高价达到19250元/吨，最低价达到18915元/吨。夜盘方面，沪铝主力合约开于19005元/吨，收于19055元/吨，较昨日午后涨50元/吨，夜间价格震荡上行。 下游市场停工休假规模进一步扩大来看，节前备库或已接近尾声。当前铝锭社会库存维持历史相对低位。基本面上，目前国内电解铝运行总产能约为4200万吨，电解铝企业持稳运行，持续关注西南等地区电力供应变动情况。近期电解铝现货进口窗口阶段性开启，或有部分进口货源进入国内市场。需求方面，受消费淡季影响国内下游开工持续下滑，铝型材订单方面无明显好转，建筑型材下游需求较弱而工业型材板块光伏、汽车型材生产稳定。临近春节，考虑到铝加工行业基本将于1月底放假至2月中旬，预计需求持续走弱。 库存方面，截止1月29日，SMM统计国内电解铝锭社会库存46.7万吨，较上周同期增加2.7万吨。铝锭库存目前维持相对低位水平，给予铝价以一定的底部支撑。截止1月29日，LME铝库存较前一交易日减少3500吨至542750吨。 氧化铝现货方面：SMM氧化铝指数价格录得3351元/吨，较前一交易日上涨5元/吨，澳洲氧化铝FOB价格录得373美元/吨，较前一交易日持平。 氧化铝期货方面：1月29日氧化铝主力合约开于3234元/吨，收于3243元/吨，较前一交易日跌19元/吨，全天交易日成交46885手，较前一交易日增加21746手，全天交易日持仓40053手，较前一交易日增加24209手，日内价格震荡，最高价达到3267元/吨，最低价达到3204元/吨。夜盘方面，氧化铝主力合约开于3251元/吨，收于3242元/吨，较昨日午后收盘跌1元/吨，夜间偏强震荡。 供应方面，矿石紧张局面仍限制部分地区氧化铝企业的生产，且需关注重污染天气预警对北方地区氧化铝生产的扰动。其中山西地区部分氧化铝厂因矿石供应问题缓解而复产，涉及年产能130万吨；河南地区某氧化铝厂因当地重污染天气预警，停炉一台，涉及年焙烧产能约10万吨。广西地区某氧化铝厂因矿石供应不足停止焙烧生产，涉及年产能50万吨左右。需求方面，电解铝行业维持稳定运行，目前云南区域枯水期来水和蓄水好于往年，当地电解铝二轮减产可能性下降。 策略 单边：铝：中性 氧化铝：中性。 风险 1、供应端变动超预期。2、国内消费提振。3、流动性变动超预期。