在宏观经济恢复预期走强及基本面保持稳健的背景下，4月以来沪铝反弹步伐加快，主力合约创下21345元/吨的高点。随着利好的逐渐消化，近日沪铝价格上方压力有所显现，盘面出现回调迹象。后期在国内电解铝锭低库存的支撑下，预计沪铝回落空间有限，整体将以高位震荡格局为主。 国内电解铝产能缓慢抬升 据SMM统计，2024年3月份国内电解铝产量355.5万吨，同比增长4.19%。3月电解铝行业开工率同比增长4.39%至93.15%。3月份春节影响逐渐消散，电解铝厂生产、发运恢复正常，令3月行业铝水比例环比上涨9.6%，同比上涨1.4%至73.88%。截止3月底，SMM统计国内电解铝建成产能约为4519万吨。 目前国内电解铝运行产能为4214万吨，整体以抬升趋势为主。继云南第一批复产的启槽量增加后，受益于云南主流水电站水位补充向好，预计后期仍有部分电力释放用于电解铝行业复产，其他地区暂无较大变动预期。SMM预计4月底国内电解铝运行产能或达到4225万吨。4月底国内电解铝运行产能环比将增加25万吨至4235万吨，4月份产量或达349万吨，需关注云南的复产节奏及电力供应情况。 近期国内铝锭窗口保持关闭状态，进口铝锭亏损约1000元/吨，海外铝锭流入量呈下降趋势。同时在海外需求修复的推动下，3月我国未锻轧铝及铝材出口量为51.2万吨，同比增长2.9%，创下2022年9月以来新高。1-3月累计出口量147.8万吨，累计同比增加7.4%。 此外，4月13日美英宣布新的制裁：LME和CME两大交易所不得使用4月13日及以后俄罗斯生产的铝、铜、镍。俄罗斯金属在LME库存中的占比较高，截至3月底，俄罗斯铝注册仓单量占持仓量的91%，短期市场或存一定恐慌情绪。但继俄乌战争后，俄罗斯金属的销售已逐渐转向亚洲和中东等地区，不断降低了欧美的依赖程度，制裁不会禁止非美国的个人和实体购买俄罗斯实物铜、镍或铝。因此制裁俄罗斯出售这些金属的能力不太可能被遏制，全球金属供应和贸易体系受到的冲击将较为有限。 电解铝锭库存将稳中小降 3月上旬前，国内电解铝锭社会库存累库速度较快，3月中旬后华南地区铝锭库存压力较明显，电解铝锭累库趋于停滞。3月下旬后铝下游加工企业开工率走高带动铝社会库存在3月底初步迎来拐点。不过受清明假期集中到货影响，上周国内铝锭短暂累库。据SMM数据显示，4月15日，电解铝锭社会总库存为85.88万吨，较一周前减少0.4万吨，同比减少7.62万吨，仍处于近七年同期低位，这为铝价提供了一定支撑。后期在刚需支撑的背景下，预计电解铝锭库存整体将呈现稳中小降的趋势。 国内电解铝成本下降、利润增长 国内氧化铝价格稳中有降、自备电价逐步下行，带动3月电解铝成本降低。3月份中国电解铝行业含税完全成本平均值为16461元/吨，较2024年2月下跌0.23%，同比下降1.96%；在成本小幅下降，铝价则大幅走高的背景下，3月电解铝行业盈利空间明显扩大。3月国内电解铝行业平均盈利约2736元/吨，环比增17.97%，同比增72.87%。 步入4月后，电解铝成本变动不大，利润则仍延续上涨势头。根据SMM 数据，截至2024年4月11日，国内电解铝总成本水平16765.2元/吨，较去年同期下降171.84元/吨。国内电解铝行业利润水平为3534.8元/吨，较去年同期增加2091.84元/吨。近期国内氧化铝现货弱势运行，预焙阳极企业平稳开工，辅料市场小幅反弹，预计电解铝成本以窄幅整理走势为主。 铝型材企业开工率稳中趋弱 3月国内铝加工行业综合PMI指数录得68.8%，提升至荣枯线上方且增幅明显。今年下游需求复苏延迟，3月中下旬地产工程等板块才复工下单采购，因2月受到春节因素影响，3月企业生产与订单量得到显著增长，3月国内铝加工下游生产能力恢复至正常水平。步入4月后，受铝价高企抑制，上周铝型材企业开工率为58.6%，较前一周下滑3.7%。分板块来看，建筑型材地区差距放大，工业型材板块中的汽车型材未有增长迹象。整体来看，随着近期铝价不断强势冲高，终端观望情绪逐渐加重，下游采购积极性受抑，铝型材企业开工率保持着偏弱态势。 一季度国内汽车产销开局良好 今年一季度国内汽车产销实现了自2019年以来的新高。1至3月汽车产销分别完成660.6万辆和672万辆，同比分别增长6.4%和4.6%。其中3月汽车产销分别完成268.7万辆和269.4万辆，同比分别增长4%和9.9%。与2月国内汽车产销同比下滑的弱势相比，3月汽车表现有所改善。春节后价格战迅速升温，随之形成明显观望现象，加之对部分新车的关注及对以旧换新政策的预期，国家层面针对汽车行业的政策指引频出，使得3月车市呈现慢热型启动。 新能源汽车作为汽车行业的亮点，一季度产销同比实现高速增长，市场占有率稳步提升。今年1至3月，新能源汽车产销分别完成211.5万辆和209万辆，同比分别增长28.2%和31.8%，市场占有率达到31.1%。其中3月新能源汽车产销分别完成86.3万辆和88.3万辆，同比分别增长28.1%和35.3%。随着汽车降价周期告一段落，新能源汽车市场信心逐渐修复。商务部推动“百城联动”汽车节和“千县万镇”新能源汽车消费季活动效果显现，多地促消费政策持续发力，与企业促销合力对车市构成稳定支撑。 二季度随着国内汽车“以旧换新”等政策细化落实，汽车消费潜能将得到进一步激发。中汽协预计2024年我国汽车总销量将超过3100万辆，同比增长3%以上。预计新能源汽车销量达到1150万辆，出口550万辆。 沪铝下行空间将有限 宏观面上，美国主要经济数据表现偏强，美国软着陆预期升温。国内经济数据不断改善，回升向好基础持续巩固，且以旧换新政策提振有色金属需求预期。基本面上，供给端，目前国内电解铝运行产能维持抬升，云南地区部分产能恢复运行，第一批复产涉及的52多万吨电解铝将在4月底完成启槽工作，云南地区剩余产能能否复产有待跟踪。进口窗口近期处于持续关闭状态，短期开启的概率较低，来自海外铝锭的冲击有所减弱，供应量整体变动不大；需求端，目前仍处于“金三银四”传统消费旺季，但铝价高位运行一定程度制约了铝产品的出库进度，后期需继续跟踪下游对铝价的适应情况。总体而言，在宏观氛围偏好、基本面供需矛盾不突出的背景下，预计沪铝后期以高位震荡行情为主。主力合约上方压力位21345元/吨，下方支撑位19800元/吨。

周一沪锡日内盘中拉涨，夜间横盘，伦锡震荡。现货市场：贸易商报价变化不大，其中小牌品牌锡锭报价贴水2000-800吨，交割品牌对沪锡2405合约贴水1300元/吨-平水，云锡品牌对2405合约平水-400元/吨，进口锡现货暂无报价。锡价大幅拉升，下游观望居多。 SMM：截止至上周五社会库存为16129吨，周度增加774吨。截止至上周五，云南和江西精炼锡炼厂开工率为63.25%，周度环比下跌0.83%。因云南某炼厂因临近交换日期，逐渐停产，产量小幅下滑。LME库存4115吨，持平。 整体来看，缅甸佤邦地区锡矿恢复时间不明确，即使二季度复产，考虑复工及雨季影响，锡矿生产恢复缓慢，原料紧传导冶炼供应收紧利多锡价，同时，需求强预期暂时难证伪，锡市供需均有利多预期，中长期仍可逢低多。但当前弱现实下，国内库存维持高位续增。且内外锡价涨势高位，回调风险亦在增大，多头可获利止盈。 操作建议：观望。

周一氧化铝期货冲高回落。现货氧化铝全国均价3329元/吨，较前日持平。澳洲氧化铝F0B价格378美元/吨，较前日涨1美元/吨，折合人民币3324元/吨，进口窗口打开。上期所仓单库存77208吨，较前日持平，厂库600吨，较前日持平。 受宏观及电解铝强势表现带动，氧化铝期货补涨。基本面氧化铝供需暂未明显变化，市场询盘问价增加，北方氧化铝止跌，但尚未出现追涨心态，氧化铝跟随电解铝表现较前偏强，但基本面仍对上方空间有所限制。 操作建议：观望。

周一沪铝冲高回落。现货SMM均价20750元/吨，涨190元/吨，对当月贴水60元/吨。南储现货均价20720元/吨，涨180元/吨，对当月贴水80元/吨。据SMM，4月15日铝锭库存85.9万吨，较上周四增加0.5万吨。铝棒25.15万吨，较上周四减少0.25万吨。 周末美英对俄罗斯铝发起新一轮制裁消息发酵，LME仓单紧缺预期至短时伦铝波幅加剧。国内沪铝虽有伦铝带动，但俄铝流入继续增多预期升温，外盘上行对国内带动相对有限。当前俄罗斯金属产销对欧美依赖已有所减少，伴随其金属供应链进一步重塑完成，内外市场联动，铝市情绪回归，看好修正后延续震荡走势。 操作建议：观望。

消息面上，美英对俄镍制裁落地，限制LME形成俄镍仓单，短期担忧情绪助涨镍价，但随着中国电积镍品牌在LME中的影响力不断加强，预计制裁的实际效果或相对有限，昨日伦镍走势呈现冲高回落态势。 纯镍方面，市场成交较为稳定，以刚需为主。硫酸镍方面，市场需求仍在，进而带动盐厂挺价情绪。镍铁方面，上游镍矿价格高位运行，印尼铁厂未见减产，但国内部分中小厂减产开始陆续落地，而需求侧表现依然偏弱，市场博弈较为僵持。不锈钢方面，受镍价偏强影响，不锈钢价格亦有提振，但目前现货实际成交仍未见改善，市场上有低价抛货现象。 操作上，短期情绪扰动下镍不锈钢暂时观望，沪镍或继续维持在13-14w的宽幅震荡。

上周内外锡价快速扩大涨势，伦锡单周涨幅超过11%，越过去年3.25万美元附近高点；沪锡指数增仓跟涨，同样涨超去年24.5万附近高点，周度涨幅与伦锡一致。技术上，沪锡进入25.5-29万、2021年四季度震荡区间，价格波幅放大。与当年锡市相比，今年虽有供应题材、需求向暖预期，但供需错配的矛盾并不集中，且国内社库处在高水位，倾向锡价转入年内头部震荡区。 上游，市场没有新消息，等待下周海关3月涉锡进口数据，印尼3月精锡出口可能更快公布。供应端，继续关注佤邦收取锡实物税对生产及出口的扰动。同时，关注国内二季度精锡生产排产及大厂检修计划。上周云南和江西精锡冶炼整体开工率小幅回落，个旧环保还未开始，但市场已有一定预期。锡价拉涨下，锡精矿占锡价比同样提升，云南40%锡精矿报价约占精锡价格的4.07%，矿端紧张。 下游，LME0-3月现货升水幅度扩大到100元以上，上周伦锡去库，存量降至4115吨；国内社库重新转升，SMM锡库存增至16129吨。国内焊料消费受高锡价压制较大，但海外中高端半导体及国内中低端焊料需求被普遍看好。周内等待国内集成电路产出数据。同时，加大对国内高库存的关注。部分国内锡锭可能出口到伦敦市场。 后市，内外锡价涨势快速越过去年高点，交投情绪转暖，以盘中回调为主，但实际锡价正在提前消化供需两端的利好预期。注意小品种“买预期、卖现实”的交易节奏，锡价进入头部震荡区，前期低位多单可部分锁定获利，仍延续多头方向。

周末美国和英国对俄罗斯铝、铜和镍实施新的交易限制，LME宣布暂停为4月13日后生产的俄罗斯金属出具仓单。经过2018年俄铝制裁事件以及2022年俄乌战争，近几年俄罗斯铝锭流向已经发生巨大转变，出口欧美量级大幅下降，亚洲特别是中国吸纳了大量俄铝产品。数据显示2023年俄铝产品欧洲销售收益占比27.8%，亚洲占比38.4%，本土31.9%，其他地区合计不到2%。截止3月LME铝34.2万吨注册仓单中91%来自俄铝，短期将吸引4月13日前生产的俄铝集中交仓。长远看依然是供应链重塑问题，俄铝将加大我国铝锭进口和铝材出口规模。 供应方面：近期云南地区继续释放约20万吨复产配额，云南地区电解铝复产规模已经超过30万吨，国内运行产能接近4230万吨，预计四月底第一批计划的50万吨产能复产完成，剩余产能能否接续复产有待观望。需求方面：SMM统计国内铝下游加工龙头企业开工率环比上涨0.1个百分点至64.1%，型材板块在铝价高位及终端需求减少制约下开工率有明显下滑，线缆受国网订单支撑整体开工向好，铝箔则因海内外需求转好企业订单量再度小幅增加。海关数据显示海外需求继续恢复，3月我国未锻轧铝及铝材出口量51.2万吨，同比增加2.9%，为2022年9月以来最高，1-3月份累计出口量147.8万吨，累计同比增加7.4%。 库存方面：过去一周铝锭库存下降0.4万吨至85.9万吨，铝棒库存增加0.25万吨至25.2万吨，社会库存总量处于近年低位，但已基本与去年同期持平，考虑厂库的话目前库存水平已高于去年，且去库速度缓慢。现货方面，华东铝锭现货贴水60元，华南现货贴水85元，均收窄30元，华南铝棒加工费跌破150元。 总体来看，宏观主导有色行情，但产业端需求一般，去库不及预期，铝价大涨后旺季需求面临考验。周一在制裁事件影响下内外盘铝价冲高回落，长上影线可能已经指出了阶段性高点，高位回调风险加大，观望为宜。 上周氧化铝小幅上涨，2405收盘于3359元。现货价格基本持稳。高利润状态下氧化铝企业生产积极性高但依然受限于矿石供应，运行产能稳定在8300万吨附近。氧化铝远期有边际宽松预期，但北方矿山复产不及预期，需求端有云南电解铝持续复产增量，短期仍可维持在紧平衡状态。近期宏观带动下有色金属普遍大涨，周五氧化铝出现补涨行情，现货稳定基差剧烈波动后吸引套利资金入场，关注有色强势行情是否出现反转，氧化铝考虑逢高偏空参与。

【盘面】夜盘沪铜继续上涨，并创本轮新高，但23点之后，盘面震荡下行，盘面转跌。周末，LME和CME均禁止了4月13日之后生产的俄罗斯铜铝的交割，导致周一早上外盘场外交易时段，价格大涨，国内早盘跟随冲高后震荡，午后再度反弹，主力6月收76970，涨0.83%，成交总量明显放量，总仓增加超过1万手。铝夜盘新高后震荡回落，白天盘受外盘带动跳涨，再创本轮新高，之后震荡回落，午后窄幅波动直至收盘，主力6月收20685，涨0.49%，成交明显放大，总仓减少超过4万手。同期氧化铝主力5月收3480，成交总量放大，总仓增加超过1.5万手。 【分析】夜盘剧烈震荡后，今天早盘受外盘交易所禁止俄铝俄铜交割，导致再度震荡，对于本次外盘交易所的限制措施，应理性对待，俄铝占全球份额较大，LME中也存在大量俄罗斯铝锭交割，但实际在全球供给环节，俄铝可以通过贸易市场进入我国和印度两大消费国。同时英美对于俄罗斯产金属制裁，此次并非突然，2022年俄乌冲突发生时不久就发生过，且市场已经有所预期，对于盘面的爆发力，从交易角度而言，应保持冷静和理性。总体维持铜铝多头策略，这是基于未来需求端回复的预期，但近期追高风险较大，操作上应提高操作风控等级。 【估值】铜偏高；铝中性。 【风险】美联储降息持续延后对市场情绪影响。

3月镍价在印尼RKAB审批速度较慢、中间品供给阶段性紧张、下游三元电池需求小幅改善，及资金推动之下，出现一定反弹，沪镍主力合约最高至14万以上，LME镍则接近18600美元/吨；而后产业链过剩的忧虑重回主导，叠加资金流出，3月中下旬镍价又出现快速回调；4月上旬，在再通胀预期、地缘政治冲突加剧等系统性因素主导下，贵金属、有色金属各品种接续上涨，镍价也受到带动。 镍矿价格有所松动 随着菲律宾雨季结束，镍矿船到港增多，3月底后，镍矿价格小降，截至4月12日，连云港Ni:1.8%,Fe<20%的红土镍矿价格为614元/湿吨，3月中上旬时为627元/湿吨；菲律宾产Ni:0.9%,49?,5%Al的红土镍矿CIF价格也小幅下降至38美元/湿吨，Ni:1.5%,15-25?,33-35%含水CIF价格为44美元/湿吨。海运费价格也有松动，苏里高至连云港海运费小幅下滑至11.5美元/湿吨，苏里高至锦州港海运费降至12.5美元/湿吨。印尼方面，采矿配额审批取得进展，但仍有部分工厂表示其矿源尚未通过审批，市场可流通资源偏紧。 前2个月我国镍矿进口224.9万吨，同比下降22.5%，降幅较大。 纯镍产量维持增势 3月SMM全国精炼镍产量为2.49万吨，环比增加1.22%，同比上升41.48%，3月镍企多维持正常生产，个别电镍生产企业因设备维修而减产；预计4月产量增长0.1万吨至2.59万吨，3月减产的企业于4月恢复生产，且年初新投镍板产能持续放量。一体化原料加工企业生产利润尚可，外采原料生产电积镍的成本受原料价格影响较大。由于中间品MHP供需紧张尚未完全扭转，价格相对坚挺，对镍价形成正反馈。3月印尼MHP产量以金属量计2.36万吨，恢复快速增长之势；前2个月我国镍湿法冶炼中间品累计进口18.68万吨，同比微降1.18%，预计3月进口量将有回升。 库存情况看，上期所镍库存增长之势未改，截至4月12日，达到22774吨，仓单数量18240吨，是三年多以来高位。4月后，金川镍现货升水基本徘徊在4500元/吨左右，俄镍升水在2000元/吨左右，现货供应并无明显紧张。LME镍库存在3月中旬达到相对高位后略有回落，最新为75516吨，注册仓单68514吨，LME0-3调期费收窄至170美元/吨左右。4月13日，有消息称美国和英国针对俄罗斯金属实施新的交易限制，禁止LME和CME接受4月13日或之后生产的俄罗斯铝、铜和镍，该消息可能刺激短期大量交仓，而中期角度俄罗斯金属可以绕道无关方再出口，因此后续更有可能影响供求格局而对供求规模影响较小。 总体来看，系统性因素主导下有色金属轮番上涨，但由于过剩忧虑镍价涨幅相对有限，随着有色板块价格快速拉升至高位，特别留意市场情绪转变与资金变动情况。基本面上，菲律宾雨季结束，镍矿与海运费价格有所松动，关注我国3月镍矿进口回升力度，印尼国内现货资源还略紧张。国内镍铁厂利润倒挂，产量持续缩量，价格相对坚挺，但印尼镍铁产量在2月短暂回落后又逐步回归增长，我国进口量还有提升空间。国内精炼镍产量持续增长中，一体化原料加工企业生产利润尚可。需求端上，4月300系不锈钢排产尚可，可能会有补涨机会，留意高社库和终端需求偏淡的压制；4月硫酸镍排产环比增加，三元电池端需求有小幅提振。国内纯镍库存增长之势未改，LME库存略回落，俄罗斯镍再遭新限制，短期可能会有集中交仓。整体上，多空因素交织，镍价或震荡偏强。仅供参考。

1、供给：截止4月7日，镍矿港口库存700.5万湿吨，环比增加19万湿吨；截止4月5日，镍矿到港量48.76万吨，环比增加5.39万吨；4月预计电解镍产量25900吨，环比增加4%；预计中国镍生铁产量2.7万金吨，环比减少2.5%；印尼镍生铁产量12.1万金吨，环比增加2.6%；预计印尼MHP产量2.36万镍吨，环比增加9%；高冰镍产量2.35万镍吨，环比增长10%；MHP平均系数维持83%；预计硫酸镍产量35866镍吨，环比增长5.4%。 2、需求：新能源汽车方面，4月预计三元前驱体产量80290吨，环比增长4%，其中523系和811系环比正增长，622系和NCA系环比小幅减少；3月，我国动力和其他电池合计产量为75.8GWh，环比增长73.8%，同比增长39.8%；合计销量为73.2GWh，环比增长96.1%，同比增长49.5%；出口12.2GWh,环比增长48.7%，同比增长19.6%，占当月销量16.7%；装车量35.0GWh，同比增长25.8%，环比增长94.6%。中汽协数据显示，3月，中国新能源汽车产销分别完成86.3万辆和88.3万辆，同比分别增长28.1%和35.3%；1-3月，新能源汽车产销分别完成211.5万辆和209万辆，同比分别增长28.2%和31.8%。 3、库存：周内LME库存减少1632吨至75516吨；沪镍库存增加1941吨至22774吨，社会库存增加1407吨至33390吨，保税区库存增加200吨至4960吨。 4、观点：消息面，4月13日凌晨，美国和英国宣布针对俄罗斯生产的铝、铜、镍三种金属实施新的交易限制，按新规定自4月13日起，伦敦金属交易所(LME)和芝加哥商业交易所(CME)，不得使用4月13日及以后俄罗斯生产的铝、铜、镍。4月13日之前生产的俄罗斯铝、铜和镍不受这项新规定的限制。镍矿审批不及预期，据smm，近三周暂无新增的通过审批的镍矿配额，印尼镍矿稍紧，镍铁价格小幅抬升，为不锈钢价格提供较强支撑。同时，新能源产业链方面，中间品/高冰镍/硫酸镍供应预计环比增加，当前市场需求较好，价格仍偏坚挺。然而，近期宏观情绪多有扰动，一级镍仍面临供应过剩的压力，且下游不锈钢方面需求仍然疲软，镍基本面相对偏弱，使得在有色中成为空配优选。短期来看，消息面或多有影响，且上下方受制于产业和资金矛盾。