宏观方面：近期中美制造业PMI回升，美国非农就业超预期，软着陆路径下全球经济复苏前景令有色金属持续走强，但美联储方面开始放鹰，美国利率期货定价年内降息次数不及三次，6月降息概率滑落至50%下方，降息滞后风险可能令此轮反弹行情逐渐受阻。 供应方面：云南地区电解铝复产超过20万吨，国内运行产能接近4220万吨，预计四月底第一批计划的50万吨产能复产完成，剩余产能能否接续复产有待观望。近日进口亏损有所扩大，4月进口量可能会有所回落，但量级依然不会太低。需求方面：SMM统计3月国内铝加工下游生产能力已恢复至正常水平，上周国内铝下游加工龙头企业开工率环比下跌0.5个百分点至64.0%，再生铝合金板块受清明节放假停产拖累开工率小幅下行；板带企业开工率则有所回升，部分企业下调产品加工费以抢占市场份额，使得自身在手订单量迅速增长，但实际需求增量有限；其余板块开工暂稳为主。 库存方面：节日因素过去一周铝锭库存回升0.5万吨至86.3万吨，铝棒库存增加1万吨至24.9万吨，社会库存总量处于近年低位，但库存下降速度缓慢。现货方面，华东铝锭现货贴水90元，贴水收窄20元，华南现货贴水110元，贴水收窄65元，华南铝棒加工费继续在200元附近波动，铝价大涨情况下现货贴水收窄显示需求反馈环比尚可。 总体来看，铝市旺季去库预期偏强，沪铝突破前高后或将在两万关口展开拉锯，此轮贵金属和有色金属情绪已经持续一个月调整风险加大，投机观望，卖保考虑介入。 上周氧化铝表现震荡，2405收盘于3318元，上涨0.7%。现货价格继续阴跌，山西下调15元至3260元，河南下调15元至3310元，其他地区暂稳。高利润状态下企业生产积极性高，供应有增加但依然受限于矿石供应。氧化铝远期有边际宽松预期，但北方矿山复产不及预期，矿石供应持续性有隐忧。预计本周氧化铝期货在3300元附近波动，随着铝价突破两万元，氧化铝可能有一定跟涨诉求，暂时观望为主，逢高考虑卖保参与。

基本面看，近期由于镍价下行与印尼镍供应增加，有部分海外镍产能（非印尼）进入维护/停产期，如BHP部分西澳项目等，但在中国与印尼镍产能不断投放的背景下，中长期镍供应仍维持过剩格局。全球镍库存延续垒库，纯镍进口维持亏损，随着国内外精炼镍项目陆续投产，纯镍供应将持续增加，交割品仍在扩容，关注电积镍生产成本变化。镍矿方面，印尼镍矿价格仍处高位，码头船期紧张情况持续。菲律宾雨季接近尾声，港口库存小幅累库。镍铁方面，3月以来，印尼镍矿RKAB审批进度加快，镍矿供应担忧情绪降温，但印尼镍矿基准价仍在高位。国内镍铁厂处于持续亏损格局中，多数铁厂选择降负荷生产，后续随着镍矿供应的逐步增加，矿价有下行空间，铁厂利润有望小幅修复，但镍铁供应过剩格局难改。不锈钢方面，本周不锈钢震荡运行，成本支撑有所走弱，不锈钢现货成交一般，市场反馈需求较差，而4月钢厂排产同比仍在高位。此外，近期不锈钢社库去化缓慢，期货仓单升至历史高位，不锈钢供应压力仍较大，关注下游消费及钢厂排产情况。新能源方面，3月新能源汽车产销数据向好，前驱体订单有所回暖，带动各企业节后原料补库，硫酸镍需求向好，硫酸镍价格偏强运行。 总体而言，美国非农就业数据超预期增加，且美联储多位官员表示对降息决策持谨慎态度，互换市场下调对美联储降息预期。国内方面，3月制造业PMI强劲反弹，为六个月来首次扩张，国内经济复苏预期转好，关注市场对稳增长政策出台的预期差。此外，近期地缘政治风险频发，俄乌冲突持续发酵，关注相关消息进展。近期宏观情绪转暖，新能源需求预期向好，镍价宽幅震荡运行，关注电积镍成本区间，短期镍基本面变化暂有限，印尼RKAB审批担忧减缓，纯镍库存维持垒库趋势，且后续原生镍供应仍有增量，关注印尼政策进展及下游需求恢复情况。操作上建议观望，短线为主，中长期过剩难改，关注反弹空机会，注意控制风险。

1、供给：截止3.29日，镍矿港口库存681.5万湿吨，到港量43.37万吨；一级镍方面，据印尼海关数据统计，2024年2月精炼镍-出口量0.3万吨，环比减少27.95%，其中出口到中国0.14万吨，占比47.28%；镍铁方面，周内印尼镍铁发往中国发货13.56万吨，环比增幅39.5%，同比降幅6.21%、到中国主要港口19.5万吨，环比增幅45.69%，同比降幅4.77%；中间品及高冰镍价格表现依旧强势，关注项目运行情况、据印尼海关数据统计，2024年2月镍湿法中间产品-出口量9.38万实物吨，环比减少2.74%，同比增加32.39%，其中出口到中国9.21万实物吨，占比98.12%；硫酸镍方面，需求边际回暖，成本支撑较强；据印尼海关数据统计，2024年2月硫酸镍-出口量1.9万实物吨，环比增加80.08%，其中出口到中国1.9万实物吨，占比100.00%。 2、需求：不锈钢方面，截止4.5日，78家样本社会库存112.97万吨，周环比下降4.6%，库存水平仍偏高；生产端，4月不锈钢粗钢排产311.02万吨，月环比减少1.74%，同比增加10.57%；镍矿审批预期加快，镍铁价格下跌的背景下，不锈钢价格同步回落，叠加下游订单偏弱，生产利润下滑；需求端，据产业在线，2024年4月空冰洗排产总量合计为3681万台，较去年同期生产实绩增长16.6%，其中，4月份家用空调排产2219万台，较去年同期生产实绩增长22.7%；冰箱排产820万台，较上年同期生产实绩增长14.2%;；洗衣机排产642万台，较去年同期生产实绩增长2.0%。新能源汽车方面，据乘联会，全国新能源乘用车厂商批发销量达到82万辆，同比增长33%，环比增长84%，新能源领军企业市场优势不断扩大，市场分化也日益明显。 3、库存：周内LME库存增加456吨至77604吨；沪镍库存增加120吨至20833吨，社会库存减少695吨至29361吨，保税区库存减少400吨至4760吨。 4、观点：镍矿-镍铁-不锈钢路径受到镍矿趋松、镍铁价格下移影响；MHP/高冰镍-硫酸镍仍受供应偏紧，需求回暖，为镍价暂时托底，但硫酸镍价格已有松动。价格前期大幅下跌后有所回调，但印尼中间品供应上仍存不确定性，短期仍然形成偏强支撑，建议关注项目进展和该产业链价格，寻求后市逢高沽空机会。

氧化铝期货震荡偏强，3日主力收至3318元/吨，周度涨幅0.7%；沪铝震荡偏强，3日主力收至19925元/吨，周度涨幅1.1%。 1、供给：氧化铝方面，据SMM预计3月国内冶金级氧化铝运行产能部分恢复至7937万吨，产量674.3万吨，同比上涨1.5%。晋豫两地矿山仍未全面解禁复采，但北方氧化铝厂开工复产良好，广西贵州氧化铝厂因矿石供应难以满产，初步复产预计在3月下旬；电解铝方面，预计3月国内电解铝运行产能稳定在4200万吨，产量355万吨，同比增长4%。四川及内蒙部分企业存在停槽计划，云南省内近期将释放80万千瓦负荷电力用于电解铝厂复产，乐观来看可以顺利推进50-60万吨产能回归。 2、需求：订单开工水平继续回升，国内铝下游加工龙头企业周度上调0.4%至64.5%。其中铝型材开工率上调0.8%至62.3%，铝线缆开工率上调0.6%至60.6%%，铝板带开工率上调1.2%至76.4%，铝箔开工率持稳在76.7%。铝棒加工费河南持稳，新疆临沂无锡广东下调10-60元/吨，包头上调80元/吨；铝杆加工费河南广东持稳，山东内蒙下调50元/吨；铝合金ADC12及A380上调200元/吨，ZLD102/104及A356上调300元/吨。 3、库存：交易所库存方面，氧化铝周度累库1512吨至5.2万吨；沪铝周度累库1.7万吨至21.7万吨；LME周度去库0.93万吨至55.14万吨。社会库存方面，氧化铝周度累库0.7万吨至0.71万吨；铝锭周度去库1.2万吨至85.8万吨；铝棒周度累库0.8万吨至23.9万吨。 4、观点：氧化铝企业积极跨区采购低品内矿、增加进口矿进行配矿不断进行提产，现货流通增长逐步兑现供应宽松预期。进入4月晋豫矿山受限以及下游电解铝复产下氧化铝短期存在支撑。电解铝方面，铝社库目前正式进入去库周期，在缺少持续的驱动后，我们维持铝价易涨难跌、高位震荡思路对待。后续关注隐性库存释放、前期进口货源延后到达等对社库去化阶段的干扰。

一、供应： 国内冶炼生产平稳，进口方面由于进口窗口关闭，预计锡进口量维持较低水平。 二、需求： 上周锡价稳步上行，但下游拿货明显转弱，市场交投清淡，现货维持大贴水报价，但下游存在刚需采购需求，预计锡价回调后，市场交投将再度活跃。 三、策略观点： 供应端有减少预期，而冶炼厂隐性库已基本清完，下游在近3个月的盘面持续上涨下库存已持续去化，后续将维持刚性补库。全球半导体销售同比回升趋势不改，行业主动补库仍可期待。预期2季度，国内社会库存将转为去库，LME库存在印尼出口仍受限下亦维持当前去库节奏。内外库存同时走低，维持对锡价中长期看涨。

利多： 1、美国3月ISM制造业PMI为50.3，远超经济学家们普遍预期的48.4，美国制造业重回扩张之势。制造业订单改善有利于基本金属的消费，但同样也引起了通胀回升的担忧。 2、节前电解铝现货库存小幅去化，贸易商拿货积极性有所提升，现货贴水有所收窄。下游节前备库需求仍存，中下游产业链对高铝价的接受度略有提升。 3、LME库存较上周下滑1.9万吨，目前录得53.55万吨。假期内伦铝上涨3%左右，对沪铝有所提振。 利空： 1、美国3月非农就业新增人口增长30.3万，远超市场预期，同时失业率下滑至3.8%。强劲的就业表现以及持续恢复的制造业数据使得美联储6月降息的必要性大幅回落。 2、下游加工企业受假期影响开工有所分化，部分原生铝合金及中小型建筑型材加工企业因下游提货意愿不强，选择放假3天。多数铝板带箔及工业型材加工企业正常开工，料节后铝锭库存或小幅增加。 小结： 美国3月非农数据大超预期，叠加一季度经济数据较好，市场关于6月美联储降息的预期有所回落。不过美国3月制造业重回扩张区，在美油持续走高的背景下，关于通胀上行的交易仍在持续，假期伦铝上涨3%。基本面看国内氧化铝供应端复产及检修并存，现货短期维持平衡状态，后续的关注点在于山西矿山复产的节奏，预计四月下旬有所改善，氧化铝价格上方空间有限。电解铝供需两端均有所改善，当前供需矛盾并不突出，消费端主要关注建筑板块开工后延对4月份建筑型材需求的影响。节后铝锭库存或小幅累库后再进入去库状态，铝价将维持偏强运行，但涨幅或将放缓。 策略： 预计氧化铝05合约运行区间3250-3350元/吨，逢高沽空为主。沪铝05合约运行区间19800-20200元/吨，逢低做多为主。

4月3日讯： 【市场回顾】 盘面情况：NI2405上涨1070至133450元/吨。 【重要资讯】 印尼镍矿公司ValeIndonesia发言人称，计划在2024年将镍铁产量提高至约70,800吨，较2023年的70,728吨有所增加。 【交易策略】 近期镍价受当周库存小幅下降、镍矿价格小幅上涨、以及宏观乐观情绪带动出现反弹。但现货反馈较难出货，且MHP价格出现明显拐头向下。力勤MHP项目投料、华飞项目本月复产，都意味着MHP供应有望放松，6月还有更多项目计划投产，硫酸镍也有即将见顶的预期。镍价多头逻辑松动，逐渐向空头转化，反弹给出下跌空间，建议逢高沽空，关注库存去化的持续性以及宏观风险。 单边：宏观情绪带动盘面上涨，节后13.6以上择机布局空单（以上观点仅供参考，不做为入市依据）

4月3日讯： 【盘面】夜盘沪铜高开低走，早盘震荡走高，午后再创本轮反弹新高，主力5月收73980，涨1.2%，成交放量，总仓增加8千余手。沪铝全日震荡走高，收盘强势，主力5月收19925，涨0.91%，成交放量，总仓增加1.8万余手，总持仓量创上市新高。 【分析】铜铝远期合约积极扩仓，盘面延续强势。市场目前从前期的美元下跌和供给端的搅动转向至国内经济复苏基本面，市场将进入证实和证伪的博弈。后续若叠加美元因素和进一步的供给面的搅动（如铜精矿、铝土矿等），宏观金属如铜铝的上方空间有望进一步打开。近期铜-铜业股、铝-铝业股共振上涨，整体市场继续计提预期消费增长。

需求方面，偏弱的地产销售会抑制建筑铝型材的消费量从而抑制铝价的大幅上行，但光伏、新能源汽车以及含铝产品的出口增长将提供铝消费增长的动力。供给端来看，云南铝复产将增加供给压力，但影响力度可控。同时，虽然目前海外停产铝产能受到电价下行具备复产条件，但海外铝复产的速度以及意愿或意味着短期海外新增供给或有限。我们认为铝行业利润将在目前水平波动，大幅上下行风险皆有限。铝中期供需进一步收紧，价格中枢或逐步上移。 核心观点 ►2024年一季度铝需求或强于预期 新需求持续提升铝消费 截至3月底，工业铝型材周度产量已较去年下半年以来最高周产量高出5.1%。1-2月份全国新增光伏装机36.7GW，同比增长80.3%，同期全国新能源汽车销量120.7万辆，增长29.4%。 但商品房销售偏弱，后续将进一步制约建筑铝型材的消费量。虽然2024年一季度铝消费或强于预期，但考虑到偏弱的地产销售，我们预计2024年中国铝消费或将同比增长2%，其中地产行业铝消费下降6%，行业利润中枢比2023年略微抬升。 ►库存迎来季节性下降 云南逐步复产供给压力或可控 据SMM统计，截至3月28日国内铝锭社会总库存为86.5万吨，可流通电解铝库存73.9万吨，相对上周一下降0.6%或0.5万吨，迎来春节后的首次去库，或将开启传统季节性的去库过程，同时目前的绝对库存水平也处于过去几年的低位。 云南目前已经开启50万吨产能的复产，预计4月底左右完成启槽工作。随着丰水季的来临以及持续的新能源装机的增长，我们预计剩余的约60万吨闲置产能也将逐步复产。 虽然云南复产将提升2.4%左右的总产量水平，但较低的库存水平以及环比改善的宏观环境或能较大程度降低供给提升带来的供求压力。 ►行业利润维持高位 大幅上下行风险或皆有限 随着铝价最近的抬升，SMM预计行业利润提升至约2,500元/吨左右的水平，1Q24的平均行业利润达到约2,200元/吨左右，高于1Q23的约1,100元/吨但低于4Q23的约2,700元/吨的水平。 我们认为行业利润将在目前水平波动，大幅上下行风险皆有限。 偏弱的地产销售会抑制建筑铝型材的消费量从而抑制铝价的大幅上行，但光伏、新能源汽车以及含铝产品的出口增长将提供铝消费增长的动力。 供给端来看，云南铝复产将增加供给压力，但影响力度可控。同时，虽然目前海外停产铝产能受到电价下行具备复产条件，但海外铝复产的速度以及意愿或意味着短期海外新增供给或有限。 ►铝中期供需进一步收紧 价格中枢或逐步上移 我们认为中国4,500万吨铝产能天花板政策仍然是影响全球铝行业未来几年的重要变量，且海外铝产能反应能力变弱和反应周期拉长进一步限制了供给增量。 同时，需求的重构意味着中国抵御地产下行带来的需求压力能力的提升。中国宏观的逐步复苏以及美国经济的韧性叠加铝行业新需求的持续增长构成了需求的支撑，虽然2024年一季度较强需求表现的持续性有待跟踪。 我们预计行业供需逐步收紧，利润中枢将逐步上移，2024/25年平均铝价为19,200元/吨和20,000元/吨。2024-25年可释放的供给相对清晰，全球经济增速仍然是决定铝价的核心变量。 风险提示：供应恢复超预期，需求增长不及预期。

氧化铝震荡偏弱，隔夜AO2405收于3315元/吨，跌幅0.42%，持仓减仓931手至42887手。沪铝震荡偏强，AL2405收于19860元/吨，涨幅0.58%。持仓减仓5707手至23.92万手。 现货方面，SMM氧化铝综合价格小幅回落至3299元/吨。铝锭现货贴水收至90元/吨，佛山A00报价涨至19520元/吨，无锡A00报升水50元/吨。下游铝棒加工费河南临沂无锡持稳，新疆南昌广东下调10-30元/吨，包头上调20元/吨；铝杆1A60持稳，6/8系加工费上调70元/吨；铝合金ADC12及A380上调100元/吨，A356及ZLD102/104上调50元/吨。氧化铝厂复产较为积极，北方现货充足下北货南运有望缓解南方偏紧格局。氧化铝仍有下跌空间，可阶段关注期货升水格局、择机逢高布空。3月末铝锭去库拐点出现后存在支撑，电解铝整体表现易涨难跌。 需关注西南复产进度与后续消费增速的边际博弈结果，警惕价格高位隐性库存增压、下游采购铝棒代替铝锭的节奏下，整体去库周期和量级存在低预期可能。