策略摘要 铝：国内二季度电解铝新投产能约50万吨，截至3月底云南已复产产能约30万吨，云南地区复产产能也将逐渐带动产量提升，2季度国内电解铝产量或将逐步爬升。1季度海外原铝进口量同比激增明显，对国内现货有一定的冲击，国内现货持续处于贴水态势。当下进口窗口阶段性关闭，宏观情绪依然偏强，由于近期铝价较为强势，对下游消费有一定抑制，铝锭铝棒库存去库节奏缓慢。后续需持续关注进口盈亏、云南电解铝复产进度以及“金三银四”传统旺季需求回暖情况。近期铝价或偏强震荡运行，建议暂时观望。 氧化铝：当前供应端偏紧局势有所缓解，需求端暂时相对稳定，2季度或有所提升。目前氧化铝企业复产节奏不及预期，目前山西、河南停产的矿山仍然没有明确的复产时间表，河南三门峡地区的矿山也仍然停产，安全和环保问题依然是难以复产的最直接原因。当前氧化铝企业利润可观，商家复产、满产、高产意愿强烈。西南地区，市场考虑云南电解铝提前复产，短期需求增量对西南氧化铝现货价格提供一定的支撑。当前紧平衡格局仍在持续，预计短期氧化铝价格以震荡调整为主，关注山西河南氧化铝企复产消息。 核心观点 铝现货方面： SMM数据，昨日A00铝价录得20300元/吨，较上一交易日上涨120元/吨， A00铝现货升贴水较上一交易日上涨20元/吨至-50元/吨；中原A00铝价录得20250元/吨，较上一交易日上涨150元/吨，中原A00铝现货升贴水较上一交易日上涨50元/吨至-100元/吨；佛山A00铝价录得20320元/吨，较上一交易日上涨100元/吨，佛山A00铝现货升贴水较上一交易日持平于-30元/吨。 铝期货方面：4月11日沪铝主力合约2406开于20500元/吨，收于20460元/吨，较上一交易日收盘价下跌45元/吨，跌幅0.22%，全天交易日成交316782手，较上一交易日增加29872手，全天交易日持仓339041手，较上一交易日增加4486手。日内价格偏强震荡运行，最高价达到20595元/吨，最低价达到20220元/吨。夜盘方面，沪铝主力合约2406开于20425元/吨，收于20460元/吨，较昨日午后收盘价持平，夜间价格高位震荡运行。 近期进口窗口阶段性关闭，铝锭库存去库节奏弱于预期，甚至周一库存数据不减反增。当前宏观情绪依然偏强，或对铝价提供较强支撑。 供应方面，近期云南地区的电解铝复产如火如荼地进展开来。 库存方面，截止4月11日，SMM统计国内电解铝锭社会库存85.40 万吨，较上周同期#N/A，累库速度趋缓。截止4月11日，LME铝库存较前一交易日减少0.15万吨，较上周同期减少1.22万吨。 氧化铝现货价格：4月11日SMM氧化铝指数价格录得3297 元/吨，较上一交易日持平，澳洲氧化铝FOB价格录得374 美元/吨，较上一交易日持平。 氧化铝期货方面：4月11日氧化铝主力合约2404开于3370元/吨，收于3344元/吨，较上一交易日收盘价下跌28元/吨，跌幅0.83%，全天交易日成交47593手，较上一交易日减少6251手，全天交易日持仓31308手，较上一交易日减少3249手，日内价格震荡运行，最高价达到3377元/吨，最低价下降到3313元/吨。夜盘方面，氧化铝主力合约2405开于3345元/吨，收于3342元/吨，较昨日午后收盘下跌2元/吨，夜间价格震荡运行。 氧化铝现货方面：供应方面，氧化铝运行产能整体处于稳中偏上格局。SMM讯，近期山西某氧化铝厂因产能恢复周期内调整，运行产能下降约40万吨，减产周期视矿石供应及产线调整进度而定，广西某氧化铝厂天然气输送管道故障，于3月26日焙烧炉全停，初步预计检修周期为3-5天，期间产量影响2.4万吨左右，贵州某型氧化铝厂前期因矿石供应不足停产，于3月中旬恢复生产，运行产能于本周提升至停产前水平，涉及年产能60万吨，另外，贵州地区某氧化铝厂于3月25日开始进行常规焙烧检修，检修周期12天，检修期间产量减半，期间影响产量约2.6万吨。近期国内铝土矿市场保持稳定，在国产矿方面，由于环保和安全问题，河南和山西地区的一些矿山复产不及预期，当前国产矿供应仍然偏紧，且目前还没有明确的复产时间表，这导致部分氧化铝生产工厂开始增加对进口矿的使用比例以满足生产需求。贵州和广西地区的铝土矿供需保持紧平衡状态。 需求方面，国内二季度电解铝新投产能约50万吨，截至3月底云南已复产产能约30万吨，云南地区复产产能也将逐渐带动产量提升，2季度国内电解铝产量或将逐步爬升。短期需求端的增量预期或对西南地区氧化铝现货价格形成有效支撑。氧化铝现货进口窗口上周转变为阶段性关闭状态。 策略 单边：铝：中性 氧化铝：中性。 风险 1、供应端变动超预期。2、流动性变动超预期。

昨日LME镍库存报75252吨，较前日库存-90吨。LME镍三月15时收盘价18340美元，较前日 0.27%。沪镍主力下午收盘价139610元，当日-0.05%。行至夜盘国内外期镍大幅走弱。 国内基本面方面，昨日现货价报138850-141750元/吨，均价较前日-100元。俄镍现货均价对近月合约升贴水为-350元，与前日持平；金川镍现货升水报1900-2000元/吨，均价较前日-300元。 市场对美联储年内降息频率和强度预期受挫，有色金属板块走弱。短期关注宏观情绪调整，国内外精炼镍库存变化及消费端边际变化，中长期镍供大于求格局未变。矿端稍宽松，镍铁价格下调后企稳。不锈钢整体需求未见明显好转，现货成交一般，市场低价货源减少。不锈钢期货主力合约日盘收13835元，日内涨跌 0.04%。关注国内不锈钢需求转变及库存变化。 预计沪镍震荡走弱，主力合约运行区间参考134000-140000元/吨。

昨日沪锡涨幅回吐，主力合约回调至24.8万附近，美通胀数据强于预期打压降息交易，美元指数冲高施压锡价回落，同时昨日中国通胀数据弱于预期，市场情绪有所回落，锡价涨幅收敛。上期所锡仓单增加34吨，LME锡去库40吨，国内现货弱贴水。综合来看，市场风险偏好回撤、需求现状羸弱，不过供需趋紧预期仍存，预计短期锡价震荡整理为主。 操作上，多单可继续持有。

周四沪镍主力合约偏弱运行，SMM 1#镍报价140200元/吨，下跌100，进口镍报 139200元/吨，上涨150。金川镍报141500元/吨，下跌150。电积镍报138100元/吨，下跌100，进口镍贴水350元/吨，上涨0，金川镍升水1950元/吨，下跌300。SMM库存合计3.19万吨，环比增加2622吨。 消费预期、资源扰动、宏观提振三大利多因素散去，高库存与过剩预期重回视野。镍矿、镍铁价格相对坚挺，硫酸镍价格已小幅回落，对纯镍支撑力度有所减弱。技术面在触及前期压力位后大幅回撤，镍价或偏弱运行，短期关注10日均线支撑。 操作建议：空单持有。

周四沪锡主力2405合约期价横盘震荡，夜间震荡偏弱，伦锡窄幅震荡。现货市场：贸易商报价变化不大，其中小牌品牌锡锭报价贴水2000-800吨，交割品牌对沪锡2405合约贴水800元/吨-平水，云锡品牌对2405合约平水-300元/吨，进口锡现货暂无报价。市场无采购意向，等待锡价回调再进行采购。LME库存4145吨，减少40吨。 整体来看，近期内外锡价涨势急且猛，伴随着美联储降息预期进一步回落，市场情绪有所缓解，多头获利减仓，沪锡高位回落。中长期看，锡矿供应的不确定依旧较大，需求强预期暂难证伪，供需边际向好逻辑依旧有效，锡价调整结束后仍可多配。 操作建议：观望。

周四氧化铝期货震荡。现货氧化铝全国均价3328元/吨，较前日持平。澳洲氧化铝F0B价格373美元/吨，较前日涨2美元/吨，折合人民币3220元/吨，进口窗口打开。上期所仓单库存77208吨，较前日增加10804吨，厂库600吨，较前日持平。 进口氧化铝价格继续上行且未来仍有继续上涨预期，给到国内氧化铝现货价格支撑。临近交割期货市场价格优势体现，交割库存连续上行，交割货源充足。现货市场成交仍比较僵持，供需双方博弈。整体氧化铝市场平稳，看好价格延续震荡。 操作建议：逢高抛空。

周四沪铝震荡。现货SMM均价20300元/吨，涨120元/吨，对当月贴水50元/吨。南储现货均价20320元/吨，涨100元/吨，对当月贴水30元/吨。据SMM，4月8日铝锭库存85.4万吨，较上周四增加0.7万吨。铝棒25.4万吨，较节前增加1.47万吨。 美国3月生产者物价指数弱于预期，在一定程度上缓解了市场对持续通胀的担忧，数据公布后美元指数下跌。基本面铝锭社会库存较上周四累库但较周一去库。现货市场成交贴水继续收窄，下游消费有部分观望补库积极性不高。亢奋氛围降温沪铝持仓量回落，但情绪尚未转向，铝价预计修复幅度有限，仍以多头思路对待。 操作建议：观望。

【盘面】夜盘交易时段，美国CPI数据超预期，美元和美债收益率大幅上涨，创年内新高，有色整体回落，盘中沪铜一度下跌超千点，之后震荡修复反弹，白天盘市场情绪有所好转，盘面温和。主力6月收76270，跌0.35%，成交放量，总仓小幅增加。沪铝交易节奏与铜基本同步，夜盘时回落，白天盘震荡上涨，并创本轮新高，尾盘略有回落，成交和持仓较略有减少。 【分析】美国通胀数据高于预期，降低了市场对于6月降息的预期，铜短期调整，但市场焦点也存在从铜的金融属性转向商品供需基本面上，目前上游铜精矿供给偏紧局面未解，同时下游需求如高新领域如新能源、超算、超级人工智能等对于电力的需求增长带来的电力投资，从而铜需求进一步复苏。目前铜处于强势震荡，继续维持中线多头策略，短期密切跟踪市场情绪变化，目前持仓未减，市场下方支撑较强。 铝近期走势强势铜，供给天花板和下游需求复苏共振，暂时淡化了美元反弹的影响，继续维持铝中线多头策略。 【估值】铜偏高；铝中性。 【风险】美联储降息持续延后对市场情绪影响。

【铜】 周四沪铜近60万手持仓，震荡在5日均线上方。上海现货贴水缩窄到40元，高价博弈下，SMM社库继续增加3700吨至40.52万吨。国内通胀指标仍不乐观，社融一般。晚间关注美国PPI数据以及ECB动向。供应端，如炼厂二季度在上季基础上减产5%，上半年产出约570万吨，较去年同期约多15万吨级。铜价短线未改变冲高风险，高仓量下观望。 【铝及氧化铝】 今日沪铝收十字星，高位多空胶着，华东现货贴水维持在50元附近。铝市进入季节性去库阶段，整体库存水平偏低，但去库不畅，旺季需求仍待验证。有色强势阶段未现拐点但回调风险加大，暂时观望。氧化铝高利润状态下企业生产积极性高，供应有增加但依然受限于矿石紧张。氧化铝远期有边际宽松预期，但矿石供应持续性有隐忧。预计本周继续围绕3300元波动，铝价持续走强后氧化铝有跟涨诉求，等待高位沽空机会。 【锌】 沪锌短时回调后继续放量拉升，加权持仓超25万手，沉淀资金46亿，多头延续强势，现货积极跟涨，月间差未见明显放大。下游畏高，现货成交清淡，SMM锌锭社库较周一再增015万吨至21.1万吨。不过下游成品库存偏低，刚性补库需求依然存在，叠加锌矿供应趋紧，基本面中性略偏多，资金交易再通胀，宏观助推有色，锌摆脱底部盘整后，后市仍有空间。 【铅】 受益于有色板块整体偏强，沪铅高位盘整，加权持仓略回落，精废价差200元/吨高位，期现价差维持305元/吨，近月无交割风险，传统淡季对高铅价支撑不足，SMM铅锭社库较周一增加0.7万吨至6.25万吨，沪铅回调压力逐步蓄积中，暂看1.62-1.7万元/吨区间震荡。 【镍及不锈钢】 沪镍在外围影响下维持高位震荡，市场交投活跃。镍价反弹后现货强度下降，金川升水降至1950元，俄镍贴350元，电积镍贴1450元，市场主要考察印尼镍矿审批问题和菲律宾出口稳定性问题。下游新能源端稍有改善，不锈钢连续去库稍改善产业信心但高库存仍在。技术上看，沪镍处于反弹，等待沽空机会成熟。 【锡】 盘中锡价震荡，短线伦锡拉涨快，有回调风险。国内现锡略涨250元至246250元/吨，对交割月实时又转升水350元，上期仓单延续小增。晚间关注伦锡变动，锡价供需潜在预期强。多单持有，回调换月。

沪锡本周强势上涨，三个交易日涨幅累计超10%，突破25万整数关口，创2022年6月以来高位。 宏观情绪回暖 宏观方面，月初除欧洲制造业PMI依然疲软于预期外，中国、美国、全球摩根制造业PMI等多区域工业活动指标都以回暖为主；同时，美国3月非农超预期激增30.3万人，创下去年5月以来的最大增幅，不仅远超21.4万人的预期中值，还超出了所有分析师给出的预期。美国3月失业率3.8%，符合预期，较前值3.9%有所下滑。美国3月未季调CPI同比录得3.5%，高于预期的3.4%水平，为2023年9月以来最高水平。可以看出，美国就业数据稳健，潜在通胀仍有风险，经济韧性下，市场已将美国年内首次降息预期有再调整到9月的倾向，且官方多有鹰派言论，同时贵金属涨幅与涨速扩大，内外联动日日创高。有色金属一方面受近期宏观指标季节性回暖支持，另一方面也受贵金属交投情绪影响，期货市场与股票市场火热追逐“资源”题材，资金做多有色热情高涨，对锡价亦形成提振。 缅甸复产未定 供应忧虑发酵 缅甸近期发布的通知着重强调了曼相地区各个矿硐需要严格遵守佤邦中央经济计划委员会对于停工，停产的相关文件规定，如果违反规定，会追究法律责任。目前来看，缅甸佤邦当局态度较为强势，强调各方需要遵守相关文件规定，且临近4月17日佤邦大庆，有关曼相矿区复产复工相关文件批复工作可能于节后才有相关进展，截止目前为止锡矿复产日期依旧暂无消息。同时，印尼3月完成15家企业共计4.60万吨RKAB批复申请。3月JFX成交量在3,700吨附近，ICDX维持零成交，印尼出口量同比仍处低位，海外供应依然处于紧张的状态，供应趋紧忧虑发酵。 1月份国内锡矿进口量为2.03万吨(折合约4900金属吨);2月份国内锡矿进口量为1.69万吨(折合约5500金属吨)环比-16.86%，同比-1.44%，1-2月累计进口量为3.72万吨，累计同比11.06%。其中1月份缅甸进口锡矿1.3万吨(折合约2700金属吨)，较2023年12月份基本持平。缅甸佤邦当局依旧未表明当地锡矿何时复产，后续缅甸出口量或受到抑制，可能会影响二季度冶炼厂排查。 冶炼厂加工费低位运行 仍有下调空间 截止4月3日，云南40%加工费14500元/吨，周环比不变；广西、湖南、江西60%加工费11500元/吨，周环比不变。缅甸曼相矿区仍不允许开采，随着缅甸佤邦地区锡矿库存的消耗，后期出口至国内锡矿会有一定程度减少，冶炼厂加工费仍有下调空间。据SMM调研了解，3月国内精炼锡产量为15556吨，环比增35.74%，同比增2.92%。3月国内锡锭产量增幅较大，其中云南部分冶炼企业因消除春节假期影响，开工水平大幅回升导致锡锭产量增长。进入4月，云南地区少数冶炼企业计划逐步恢复生产，预计产量将回升至年前水平；江西地区多数冶炼企业预计维持正常生产，目少数冶炼企业排产有小幅增长，预估4月精炼锡产量将有小幅增长；其余地区多数冶炼企业也基本维持正常生产。SMM预计4月国内锡锭产量为16555吨，环比增6.42%，同比增10.71%。 需求存转好预期 但需等待拐点到来 全球半导体景气度不断提高带动下游消费的恢复，根据调研机构最新数据，初步预计4月组件排产58-60GW，环比增加6%-9%，同比增长34%-39%，2023年Q4光伏组件经历剧烈去库，行业景气度前高后低，今年3、4月排产在去年高基数上实现高增长。今年1-2月国内新增光伏装机36.72GW，同比增长80.3%，远超预期。 库存累库放缓 截至到4月9日，LME锡库存为4285吨，周度处于持续去库中，但依旧处于近几年相对高位，上期所库存为12823吨，较上周减少1.2%，上期所库存累库放缓，开始小幅去库。 总体来说，宏观情绪回暖，同时有色集体受到资金青睐，叠加基本面强预期推升锡价屡创新高。锡价连续几个交易日大幅上涨，风险逐步累计，追高有风险，建议作为中长期配置品种，回调买入并持有，持续关注矿端消息以及去库节奏。