美联储5月会议维持利率不变、计划放缓缩表步伐，但4月非农就业人数不及预期、失业率亦偏高，美元指数走弱、伦敦有色金属价格维持震荡；关注5月15日（周三）美国4月CPI年率。国内方面，各地陆续加码房地产政策，市场预期向好且难证伪，关注17日公布的3月社零总额年率和规模以上工业增加值年率等数据，警惕市场预期的急剧变化和商品价格的共振涨跌。 1.行情回顾 截止4月30日收盘，沪锡主力合约收盘价为260010元，月度涨幅为13.69%；同期，伦锡3M合约的收盘价为31165美元，月度涨幅为13.43%。 2024年4月，沪锡价格呈现出“先上涨，后回落震荡”的态势，从最低的22.6万持续上行、触及28.7万附近，随后大幅回落，在（24.8万，26.5万）的区间内震荡。第一阶段，4月1日至22日，在宏观预期的带动下，叠加海外锡锭库存位于低位、伦锡持仓集中度偏高，有色金属板块共振上行，锡价连续冲高值28.7万附近；第二阶段，4月23日至30日，随着市场对宏观预期的修复，伦锡亦经受住了4月18日集中交割的考研，有色金属价格均出现共振回落，锡价回落至24.8万后反弹，在26万元附近震荡。 受锡价连续创出新高的影响，下游企业以刚需采购为主，上游炼厂、中游贸易商的库存压力进一步增加，交个库容不断审批、社库与仓单量不断增加，现货对期货的贴水不断扩大，仓单量持续攀升，带来沪锡合约之间的contango结构不断扩大。 2.供应端 2.1.矿端：矿端仍存扰动预期 国内矿山方面，由于4月国内锡锭产量并未出现较大幅度波动，而来自于缅甸的进口矿出现一定幅度下滑，炼厂原料库存或进一步消耗，带动对国产矿需求的增加。4-5月国产矿产量或小幅增加。 进口矿方面，4月份云南孟连口岸锡矿进口量显著下滑、预计不超过1000金属吨；但缅甸佤邦仍未明确矿山的具体复产时间，在来自缅甸的锡精矿进口量明显下滑的情况下，叠加伦锡5月持仓的集中度偏高，矿端的风吹草动很有可能同外盘一起推高期货价格。 2.2.精炼锡：国内产量小降，进口窗口暂难打开 2024年3月，精炼锡产量录得1.55万吨，同比上升2.6%，环比增长34.8%；开工率从2月的50.57%大幅下降至3月的64.22%。在进入4月后，国内炼厂生产已经摆脱了季节性带来的影响、整体生产趋于稳定，但受云南某炼厂临近交接而减产的影响，预计4月产量或在1.52万吨左右。展望5月，受五一假期的影响，预计沪锡开工率和产量将出现一定幅度的下降。 3月份，国内锡锭进口量录得852.3吨，环比下降18.07%。同时，受海外伦锡库存低位的影响，伦锡持仓量居于高位、且5月合约的持仓集中度偏高，带来海外锡锭升贴水的大幅走高、期货价格的高位震荡。在此影响下，内外比价大幅波动，4月锡锭现货进口盈亏在（-13.53%，-5.38%）内波动，进口窗口保持关闭。在5月伦锡合约持仓集中度仍然偏高的情况下，伦锡仍有上涨的可能，预计国内锡锭进口窗口在5月难以打开，锡锭进口量或处于磨底期。 2.3.供应小结 总体来看，4-5月锡精矿国内产量或小幅抬升，由于缅甸佤邦矿山复产时间未定、在伦锡持仓集中度偏高的情况下，任何矿端扰动都可能带来期价的再度冲高。受5月假期影响，炼厂产量或出现小幅下滑、预计维持在1.5万吨左右；而在印尼矿山开采和炼厂生产恢复的情况下，锡锭出口预计将带来海外库存的不断累库，但受持仓集中的影响，预计5月伦锡价格仍显著高于国内、进口比价预计仍将维持亏损。 3.需求端 3.1.锡焊料：淡季需求变化不大 截止2024年2月，全球半导体销售额录得436.2亿美元，同比上升了14.29%，环比上升了0.76%；作为领先指标的费城半导体指数在4月间处于冲高回落震荡的走势中，最高达到4962.1点，随后回落至4306.9点。2024年3月，全国半导体产量录得361.7亿块，同比增长23.03%，环比增长6.27%；3月，全国集成电路出口量录得230.15亿个，同比下降2.67%。终端电子产品方面，3手机产量录得1.4亿台，同比下降1.52%；计算机产量为2989.7万台，同比下降9.5%。光伏领域，3月光伏电池产量录得5511.4万千瓦时，同比增长27.59%。出口方面，3月中国光伏组件出口5.17亿个，同比增幅8%。 从五一节前了解到的情况来看，焊料消费整体处于不温不火的状态中，在锡价走势不确定性较强的情况下，焊料厂多数以销定采、刚需补库为主，并未出现因订单好转而大幅补库的情况。进入5月，下游企业存在部分停工放假，叠加旺季仍未到来、锡价仍存在冲高的可能，预计锡焊料需求难以出现较大变化。 3.2.锡化工：需求维持弱势 3月地产竣工面积累计达到15258.65万㎡，同比下降了21.44%。4月，PVC国内产量预计186.32万吨左右，同比攀升2.4%，环比下降7.5%；5月PVC产量预计录得188万吨，主要是生产利润一般、厂家检修所致。在地产竣工不断走弱、PVC产量因检修等原因而下降的情况下，叠加五一假期的影响，预计5月锡化工需求将出现走弱态势。 3.3.需求小结 进入5月，电子产品消费处于相对的淡季，对焊料需求的拉动并不明显，而光伏板块的需求预计仍保持强劲，但下游焊料需求仍然受制于高价格、整体变化并不明显；锡化工方面，在地产竣工走弱、PVC厂家检修的情况下，预计对锡的需求将维持弱势。但在沪锡价格回落的情况下，因高价而抑制的下游需求或将得到释放，带动下游需求的阶段性好转。 4.库存：国内仍可创新高 伦锡将持续累库 社会库存方面，4月26日锡锭社会库存录得17441吨，与3月29日的15606吨相比增加了1835吨；上期所仓单从3月29日的12427吨增加至4月30日的15615吨。3月末锡炼厂企业库存录得4990吨。在沪锡价格高位震荡的情况下，下游以刚需采购为主，带来了社库、仓单的节节走高。 4月间LME库存从月初的4585吨逐渐反弹至30日的4805吨，主要原因在于印尼雨季已经走向尾声，矿山开采和炼厂生产已经逐渐恢复，4月印尼锡锭少量出口约两千吨，带来LME库存的小幅反弹。由于伦锡库存在4月先下滑后反弹，带来Cash-3M的走势从贴水转为升水、随后回落的态势。 展望5月，锡价受伦锡持仓集中度的影响仍然较大，不排除价格再度冲高，下游采购预计仍以刚需为主，社库和仓单量仍有可能创出新高；印尼的矿山开采与锡锭生产恢复将带动出口的走高，在国内进口窗口尚未打开的情况下，伦锡或出现较强的累库势头。 5.结论 宏观：海外方面，美联储5月会议维持利率不变，但4月非农就业人数不及预期、失业率亦偏高，美元指数走弱、伦敦有色金属价格维持震荡；关注5月15日（周三）美国4月CPI年率。国内方面，各地陆续加码房地产政策，市场预期向好且难证伪，关注17日公布的3月社零总额年率和规模以上工业增加值年率等数据，警惕市场预期的急剧变化和商品价格的共振涨跌。 基本面：供应端，4-5月锡精矿国内产量或小幅抬升，由于缅甸佤邦矿山复产时间未定、在伦锡持仓集中度偏高的情况下，任何矿端扰动都可能带来期价的再度冲高。受5月假期影响，炼厂产量或出现小幅下滑、预计维持在1.5万吨左右；而在印尼矿山开采和炼厂生产恢复的情况下，锡锭出口预计将带来海外库存的不断累库，但受持仓集中的影响，预计5月伦锡价格仍显著高于国内、进口比价预计仍将维持亏损。 需求端，进入5月，电子产品消费处于相对的淡季，对焊料需求的拉动并不明显，而光伏板块的需求预计仍保持强劲，但下游焊料需求仍然受制于高价格、整体变化并不明显；锡化工方面，在地产竣工走弱、PVC厂家检修的情况下，预计对锡的需求将维持弱势。但在沪锡价格回落的情况下，因高价而抑制的下游需求或将得到释放，带动下游需求的阶段性好转。 库存方面，锡价受伦锡持仓集中度的影响仍然较大，不排除价格再度冲高，下游采购预计仍以刚需为主，社库和仓单量仍有可能创出新高；印尼的矿山开采与锡锭生产恢复将带动出口的走高，在国内进口窗口尚未打开的情况下，伦锡或出现较强的累库势头。 结论：（1）单边方面，在国内市场预期难证伪的情况下，叠加伦锡持仓集中度偏高，沪锡价格走势预计受伦锡影响较大、资金行情的可能性较高，高库存、弱消费的基本面暂时难以对期货价格产生决定性的影响；（2）月差方面：近月月差受现货贴水的影响而维持在contango，在资金成本允许的情况下，可以考虑参与近月的转抛。 风险因素：缅甸矿山复产。

五一节前，沪锡窄幅震荡，长假期间，伦锡先抑后扬，截止至5月4日收盘价报收32000美元/吨，较4月30日15时跌1.69%。印尼天马公司公布一季度产销量数据，2024一季度产量在4,475吨，同比增长12.7%；销量3,524吨，同比下降17%。SMM40%云南锡矿加工费为16000元/吨，60%广西锡矿加工费为12000元/吨，小幅回升但维持在低位。截止至5月3日LME锡库存4835吨，增加10吨。LME5月某多头多头头寸占比维持在40%以上。 整体来看，近期LME转向小幅累库阶段，但5月某多头头寸未有减少，多空博弈有望延续。目前市场关注焦点在印尼锡锭出口，节奏上看仍不稳定。而国内交易所扩容后带动库存大幅攀升，长假期间锡冶炼厂多正常生产，下游加工企业放假，节后仍有累库预期。当前锡价走势更多受宏观及资金驱动，假期伦锡收跌，节后沪锡存低开风险。 操作建议：观望。

五一假期期间，海外伦铝重心下移较节前跌1.5%。宏观面5月份美联储如期将基准利率维持在5.25%至5.50%区间。美联储主席鲍威尔表示，虽然通胀过去一年内已经显著放缓，但仍然高于2%的目标。降息的时间节点取决于数据，FOMC将逐次会议作出决定，但下一步行动不太可能是加息。不过随后公布的美国4月非农就业报告数据大幅低于预期，令美联储降息预期重新升温，市场重燃三季度降息的希望。 基本面供应端有消息称5月下旬云南第二期复产或开始启动，内蒙古新增17万吨电解铝项目即将投产，供应存增加预期。消费端传统消费旺季即将过去，铝加工开工率难以继续走高后续或持稳为主，社会库存经过小长假5天累积本周或重新累库。 整体宏观面好坏参半，原油和铜为首的大宗商品出现一定高位调整迹象，市场风险偏好降温。基本面供应端5月增量预期及五一小长假之后社会库存或累库的压制下，我们认为沪铝高位或有调整。不过需关注到节日期间人民币连续三天大涨国内沪铝开盘或较伦铝抗跌。 操作建议：逢高抛空。

节前国内现货市场交投活跃度仍较高，贸易商仍有接货表现，氧化铝厂多惜售挺价，现货流通偏紧的情况不改。不过前期有一定备库的情况下，下游电解铝采购则转为谨慎。各地成交价格继续上涨，普遍在3500元/吨上下。当前市场买卖双方博弈较明显，虽然现货流通偏紧，但实际产量仍有增加，在消费继续回升的情况下，供应方仍有一定主导权，但随着下游补库需求放缓，阶段性供应紧张的情况或逐步缓解。 短期氧化铝价格或维持高位，继续上涨空间或受限。而期货价格较现实升水仍较高，期现回归将市场期货价格有所回落。短线建议逢高偏空对待。

1、价格：截止5/3LME镍收于19240美元/吨，节中走势呈现V型，振幅4%，终收于节前价格水平；库存增加至79920吨。 2、供需：镍矿方面，印尼镍矿审批情况未有更新，但前进度低于预期，镍矿表现较为紧缺，印尼镍矿内贸基准价上涨，镍铁价格表现偏强；电镍方面，国内产能释放，产量仍延续增加，出口环增明显，LME事件多有扰动。中间品方面，供应紧缺叠加需求好转拉动价格走势偏强，硫酸镍受成本支撑和需求边际好转，价格走强，而5月排产环比增速放缓，节前价格出现小幅回落。 3、需求：不锈钢方面，节前库存出现小幅去化，然整体仍处在偏高的库存水平；终端地产方面仍有拖累，政策带动下白色家电表现偏强，5月空冰洗排产总量合计为3775万台，较去年同期生产实绩增长15.2%，行业依旧整体保持高速增长。新能源汽车方面，据乘联会，4月新能源汽车的零售量预计达到72.0万辆，环比持平，同比增37.1%，渗透率预计将达到45.0%，后市仍有补贴政策和车展拉动预期。 4、观点：一方面，镍矿审批暂无新进展，印尼镍矿相对紧缺，镍矿及镍铁价格表现偏强。另一方面，3月MHP进口环比大增，但随着镍价上涨，MHP贸易定价有所劈叉。宏观环境、俄镍事件叠加产业链部分环节矛盾的多方影响下，镍价仍将高位震荡。

1、五一长假期间，LME锡自4月30日的32,550美元/吨下跌1.69%至32,000美元/吨，库存增加30吨至4,835吨；印尼JFX成交量200吨、ICDX成交量100吨。美联储议息会议如市场预期保持利率不变，但鲍威尔会后发言偏鸽派。并且美国ISM制造业和非制造业PMI重新跌落至收缩区间，支持美联储鸽派发言。 2、消息面，印尼天马公司公布一季度产销量数据，2024一季度产量在4,475吨，同比增长12.7%；销量3,524吨，同比下降17%。 3、LME去库趋势暂缓，近月交仓持续增加，外盘节中持续回调，节后首个交易日盘面有低开风险。

1、节前LME铝价震荡走弱，截至5日收于2551美元/吨，较4月30日收盘价跌幅1.19%，节内最高至2594美元/吨，最低至2522元/吨，振幅2.85%。节内LME整体去库1500吨至48.9万吨。 2、消息端，美联储在FOMC会议宣布，连续第六次保持利率不变；美国公布4月非农就业人口增加17.5万人，预期24万人，前值31.5万人，数据大幅低预期。 3、基本面上，氧化铝供应偏紧预期仍在，几内亚矿石进口暂无阻碍，晋豫矿石供应紧缺难解，国内市场传出5月下旬云南有望加快并扩大电解铝复产的消息，具体推进待节后证实。铝价高位抑制节前下游备货热情及开工表现，节前铝锭的去库低于市场预期，落点在84万吨。在西南持续复产提供供给增量，建筑型材工程类及工业型材新增订单量均有下滑的局面下，预计节后有望平稳回归去库节奏，但后续去库规模相对有限。 4、综合来看，节前氧化铝资金止盈离场，在期现套利空间仍在以及交割品需求支撑下，节后仍可适当关注单边做多空间。节内美联储议息对外盘不大，但非农数据对外盘形成一定压制。预计节后内盘开盘存在一定补跌影空间，但综合影响不会过大。电解铝内外价差走扩，供需边际趋向宽松但无突出矛盾，市场情绪未发生彻底转向。预计节后电解铝波动更强，后续氧化铝表现相对更强，电解铝区间震荡为主，关注库消走势，警惕价格修正。

长假期间，外盘伦铝价格收于2551，对比4月30日下午3点价格下跌1.14%。节假期间国外宏观整体呈现弱现实强预期格局，美联储5月议息会议显示维持利率不变，鲍威尔的讲话排除了未来会加息的可能，同时美国4月份制造业PMI的弱势，以及最新非农数据不及预期，使市场对于降息的押注重新抬头。 铝产业基本面方面，上游铝土矿国内供给仍偏紧，矿价较为坚挺，随着云南雨季来临，电解铝冶炼复产逐步开展，对氧化铝的需求支撑较大，因此对于氧化铝来说，成本支撑大，需求预期强，价格预计易涨难跌。对于电解铝来说，成本支撑依然存在，社库仍处于历史低位，价格下方支撑较强；但运行产能稳定增长，产量增加也会呈现季节性复苏之势，同时4月份高铝价对下游形成的负反馈也在逐步形成影响，现货贴水不断，社库去库速度不及预期，下游买兴不够，使得沪铝价格上方压力较大。 简而言之，短期内沪铝产业基本面层面的供需矛盾不大，预计难以支撑趋势性行情继续演绎，维持区间震荡或为大概率事件，建议在20000-20800之间高抛低吸操作，风险存在于地缘层面，建议针对宏观风险事件做好风控措施。

中金策略发布报告称，我国大陆五一假期期间，全球主要股票市场普遍上涨，与中国相关资产表现尤其突出，恒生指数、恒生科技指数5月累计涨幅分别为8%、5%，美元指数、美债收益率均有下行。从海外主要事件来看，美国4月新增非农就业数据低于预期，FOMC会议维持美国基准利率不变，投资者对年内美联储降息的预期再度升温。国内方面，市场面临的宏观环境相对友好，4月PMI数据继续处于荣枯线以上，同时4月底中央政治局会议定调偏积极，中央政治局会议后北京、上海、南京等城市已经进一步优化调整住房政策。五一期间国内服务消费数据表现较好，消费及出行数据较强。向前展望，考虑到目前A股整体估值不高，历史纵向及与全球主要市场的横向对比均具备较好投资吸引力，我们认为A股修复行情仍有望延续，市场机会大于风险，结合五一期间国内外环境，中金策略认为A股有望在节后出现“开门红”。 中金策略建议配置方面，结合近期中央政治局会议对地产领域表述，相关板块后市仍有望有阶段性表现，需结合政策落实情况把握配置节奏；有科技进步预期驱动及新质生产力相关政策催化下的TMT领域中期仍有望有相对表现；外部因素及供给出清带来上游资源品行业机遇，继续关注黄金、石油石化、有色金属等资源板块；资本市场改革为金融板块带来新催化，投资者关注度阶段性抬升。