今日央行发布2024年2月金融统计数据报告，数据显示，2024年2月末，广义货币（M2）余额299.56万亿元，同比增长8.7%，增速与上月持平。2月末社会融资规模存量385.72万亿元，同比增长9.0%。2月末，人民币各项贷款余额243.96万亿元，同比增长10.1%，比上月低0.3个百分点。 权威专家对财联社记者表示，整体看，M2增长保持稳定，同经济增长和价格水平预期目标相匹配。整体看，社融前2个月累计新增8.06万亿元，创历史同期次高水平。与此同时，虽然受2023年同期基数较高、春节错月和春节假期延长等因素影响，人民币各项贷款余额增速稍有回落，但前2个月累计新增贷款6.37万亿元，创历史同期次高水平。 货币政策靠前发力，宏观经济呈现积极反映 财联社记者从央行了解到，2月末，制造业中长期贷款余额13.13万亿，同比增长28.3%，其中，高技术制造业中长期贷款余额同比增长26.5%；高新技术、“专精特新”、科技中小企业贷款余额分别为14.41万亿元、3.98万亿元、2.57万亿元，同比增长14.2%、18.5%、21.4%，均明显高于同期各项贷款增速，占各项贷款的比重进一步上升。 同时，国民经济薄弱环节信贷支持力度保持较高水平。财联社记者获取数据显示，2月末，普惠小微贷款余额30.42万亿元，同比增长23.1%，前2个月累计新增1.03万亿元，同比多增1102亿元；全口径涉农贷款余额58.99万亿元，同比增长14.5%；民营经济贷款余额65.12万亿元，同比增长11.6%，均高于同期各项贷款增速，占各项贷款的比重进一步上升。 此外，从数据来看，贷款利率保持在历史低位水平。2月份新发放企业贷款加权平均利率为3.76%，比上月低1个基点，比上年同期低11个基点；新发个人住房贷款利率为3.86%，比上月低8个基点，比上年同期低36个基点，均处于历史地位。 “从数据可以看出，信贷资金有力保障了新质生产力领域生产投资和重大项目建设推进”，权威专家表示，绿色贷款 、制造业中长期贷款增速保持在30%左右高位，科技型中小企业贷款余额20%。主要反映中小企业状况的2月财新制造业PMI小幅升值50.9，连续四个月在扩张区间。工业企业利润增速在2023年下半年已转正，企业营收好转也激发投资扩产意愿。二手房贷款增速自去年1月以来持续反弹，也反映了房地产市场的筑底修复态势。 “金融服务将不断提质增效。”权威专家表示，2024年，央行还将放宽普惠小微贷款认定标准，扩大碳减排支持工具操作对象范围和工具规模，设立科技创新和技术改造再贷款。此外，其也指出，降低实体融资成本依然有空间。 MLF利率处历史低位，国债利率低于MLF利率属正常波动 值得关注，今日公开市场逆回购和MLF操作利率维持不变，截至发稿，市场对此反应较为平静。 权威专家解读，目前，1年期MLF利率为2.5%，与疫情前逆回购利率相当；而公开市场逆回购利率已降到1.8%。“客观来看，继续降低利率依然面临境内外利差、存款贷款利差两大约束，市场普遍预期美联储3月还将维持利率不变，中美10年期国债利率倒挂幅度仍有1.8个百分点；2月5年期以上LPR大幅下行0.25个百分点，也减少了房贷这一银行优质资产的预期收益。” 近期，有市场人士也分析认为，国债利率有所走低，主要还是今年政府债券发行进度偏慢，短期市场供需失衡。“两会后，政府债券发行有望加快，市场整体供需关系可能会出现明显变化。”权威专家表示，这将有利于推动长期国债收益率回归正常水平。 “还应看到，国债属于金融市场交易品种，价格波动相对较大，而MLF利率相对稳定，两者往往会出现短期偏离。”权威专家进一步解读，回溯看，2022年以来，两者的波动区间基本在20个基点左右，国债利率较之前MLF利率高一些还是低一些都有可能。举例来看，2023年下半年，国债利率持续高于MLF利率，最高曾接近22个基点。“由此来看，近期国债利率低于MLF利率，但幅度也基本在20个基点以内，仍属于正常波动范围。” 此外，该权威人士还表示，2023年我国债券、股票融资比重达33.8%，较上年提高1.5个百分点。相较于银行贷款为主的间接融资，直接融资具有效率高、成本低、盘活存量资金等优势。“在当前贷款规模超270万亿、宏观杠杆率不低的背景下，货币政策中介目标更加强调社会融资规模，预计未来随着债券市场进一步加快发展，直接融资比重有望进一步提升。 人民币汇率继续保持基本稳定有坚实基础 汇率，亦是市场关注重点。 今年以来，美元指数震荡走强，人民币对美元汇率在7.15-7.2区间窄幅波动。2月末收于7.19元，与上月末基本持平。反应人民币对一蓝子货币汇率的CFETS汇率指数报99.44，较上月末上升0.6%。 外汇局、商务部最新数据显示，今年1月我国国际收支口径货物和服务贸易顺差2459亿元人民币，实际使用外资金额1127亿元人民币，环比分别增长7%和20%。 “从国外看，主要发达经济体货币政策转向，外部环境边际趋于改善，从国内看，我国经济基本面较好，是汇率稳定的重要基础。”权威专家表示，金融市场对外开放正稳步推进，人民币资产对国际投资者吸引力增强；跨境贸易和投融资便利化程度提高，人民币国际占比提升，汇率稳定的微观基础持续稳固。 “央行也将坚持汇率主要由市场供求决定，保持人民币汇率弹性，同时坚持底线思维，对顺周期行为进行纠偏，防范汇率超调风险。”权威专家表示。

2024年首次降准落地！2月5日，央行降准0.5个百分点，将向市场提供长期流动性约1万亿元。 与此同时，央行今日进行1000亿元14天期逆回购操作，中标利率为1.95%，与此前持平。因今日有5000亿元7天期逆回购到期，公开市场净回笼4000亿元。 中国货币网显示，在宣布降准次日，即1月25日，DR007平均利率为1.9405%，至2月5日中午12点，DR007加权利率1.9442%，并未出现明显变化。 2月5日，深圳某券商固收首席对财联社表示，今日降准市场资金并未出现明显宽松的状态。影响因素包括本身春节期间市场取现需求就大，其次是央行也不想过度宽松，虽然降准，但其他渠道投放的资金就少了。 数据显示，上周（1月29日-2月2日），央行公开市场开展17470亿元逆回购操作，19770亿元逆回购到期，逆回购层面净回笼2300亿。 不过，2月4日，广发证券银行业倪军&王先爽团队发布观点认为，上月末逆回购余额保持回升，跨月后大幅回落，同时上周五央行重启14天逆回购投放，但规模不大。50bp降准将于本周一落地，预计今年春节流动性较充裕。 市场已经消化消息，10年期国债跌至2.4% 2月5日，北京某券商研究所负责人对财联社表示，今日债券市场表现平稳可以理解，一方面节前资金外流是惯例，二来降准的消息已经在上周基本消化完毕。 长江证券最新报告认为，上周长短端利率均下行，资金面总体偏松，短端利率下行，DR001和DR007均值分别回落11BP、回落1BP至1.69%、1.89%。虽然住房政策持续优化，1月PSL新增1500亿，但经济表现仍较疲弱，市场降息预期再起，叠加股债跷跷板效应，长端利率下行，1Y国债和10Y国债到期收益率分别下行13.3BP、下行7.5BP至1.89%、2.42%。 受到降准和降息预期等因素催促。2月4日午间，10年期国债活跃券下行2个基点报2.4%，创下10年期国债活跃券收益率2010年以来的新低点。 对于2月4日市场表现，广发证券刘郁团队分析，尽管非银机构缺席市场，银保类机构较强的配置情绪推动了各期限国债收益率进一步下行。除10年期国债之外，30年期国债收益率低至2.62%，刷新2007年以来的历史低点。 上述深圳券商分析师表示，近日发债的规模也不算大，市场供给较为平稳，也造成市场缺乏资产的压力。 长江证券宏观团队近日发布数据显示，上一周（1月29日-2月2日），国债与地方债合计净融资1450亿元，低于此前规模。具体来看，国债净融资-170亿元，其中国债发行780亿元、到期950亿元；地方债净融资1620亿元，其中地方债发行2644亿元、到期1024亿元。 跨节资金预料平稳，节后国债发行提速或有挑战 2月银行体系融资需求下降对市场资金影响明显。 同业存单收益率方面，上周末1M、3M、6M、9M、1Y AAA级NCD到期收益率分别为2.19%、2.32%、2.35%、2.35%、2.35%，分别较上期回落15bp、7bp、5bp、5bp、5bp。 广发证券倪军团队认为，同业存单发行规模较前期明显缩量，预计临近春节，银行信贷投放节奏有所放缓。 反映信贷需求放缓的还有票据利率，上周末1M、3M和半年票据利率分别为0.85%、1.80%、1.69%，分别较上期末回落1.67bp、42bp、28bp。票据利率先升后降，进入2月后明显回落至低位，侧面说明信贷投放节奏放缓。 数据显示，上周末DR001、DR007、DR014分别为1.72%、1.84%、2.16%，分别较上期回落9.3bp、10.8bp、18.1bp。 广发证券倪军团队认为，总体上资金面保持平稳，显示当前银行间流动性中性偏宽松，春节资金面整体平稳，资金利率窄幅波动，考虑到跨节因素和政府债缴款额上升，DR007或将略有回升。 广发证券刘郁认为，如果节后国债和新增地方债发行提速，且新一轮特殊再融资债落地，或造成短期流动性压力。

由于不堪应对也门胡塞武装的袭击，世界上最大的几家集装箱航运公司马士基、MSC等公司，在12月份先后宣布旗下船只将不再通过红海-苏伊士运河，改为绕道非洲南端的好望角。 随着胡塞武装对过往商船的袭击持续，目前已有累计158艘载有约1050亿美元海运货物的船只被迫离开红海，货物价格正在飙升。 通过船舶航行轨迹跟踪，中信期货发现，印度洋地区西向航行船舶超75%绕行。印度洋地区西向绕航比例达到 75.9%，到达欧洲、地中海地区返航船舶绕航已开始。 亚欧航线当前正常往返航行时间为 77 天左右，单程绕航增加的航行时间需要加 9 天，因此整体绕航后航次时间大约增加 3 周左右，同时考虑到船舶周转效率下降，实际往返时间或达到 95 天 以上，考虑航运公司通过船舶提速、减少闲置、增加与港口协同提升效率等补救途径，则 市场整体效率损失超 10% 。 野村证券分析师Masaharu Hirokane在12月20日发布的报告中指出，放弃红海-苏伊士航线、绕道好望角，将导致航运距离和成本大幅增加，亚欧航线运力也会锐减，带来全球通胀重新升温的风险。 绕道好望角 亚欧航线运力将锐减3成 分析师指出，绕道非洲好望角之后， 这些集装箱船的航运距离将增加约30%，单程航运时间增加约7-10天。 如果所有航运公司集体改道，那么亚欧航线运力将减少约30%。 野村认为，苏伊士运河航线受阻可能会让市场担忧2020-22年的全球供应链中断重演，即期运费和年度合同或双双迎来上涨。 涨价已经在进行之中。据媒体12月21日的报道， 上海至英国的40英尺集装箱价格在短短几天内，从上周的2400美元涨到了10000美元。 多家物流公司计划通过空运运输等手段来处理因苏伊士航线中断而滞留的货物。迪拜和亚喀巴等港口被视为可能的中东替代港口。 亚欧航线运价翻倍也不奇怪 更关键的是，虽然目前来看，船运公司集体变更航线只是应对胡塞武装袭击的临时举措，但就算未来护航编队能够到位、阻止袭击， 考虑到从亚欧航线单次航行至少需要一个月，所以航运路线的改变也会至少持续一个月；如果考虑到货物装卸和回程航程，可能会持续三个月；而如果遭受袭击的风险增加，航线变更可能会持续更长时间。运价上涨是必然的结果。 分析师强调，明年1月，亚欧航线年运价合同将迎来续签，届时运价可能会普遍上涨： 我们认为客户会注意到由于绕道好望角而导致的运力短缺和航运延误的风险，并将支付更高的费率以确保货物空间。 野村表示，目前情况的严重程度，可能和2020 - 22年的供应链中断类似，就算亚欧航线海运价格上涨一倍以上也不足为奇。

中央经济工作会议12月11日至12日在北京召开，此次会议要求2024年经济工作要增强信心和底气，做好“五个必须”和“九大重点工作”。银河证券研究院宏观与策略两大研究部门，对本次会议作出重点解读。 银河证券认为，此次会议对形势判断更为具体、深入，因此也会有更具针对性的措施；“五个必须”透露出的涵义是，需要坚持供给侧结构性改革、坚持新发展理念、依靠改革开放、确保高水平安全；“以进促稳、先立后破”是，以短期的“进”来实现中长期的“稳”，短期内要加快结构性改革和经济转型，以此来实现中长期的稳定和可持续经济增长。“九项重点工作”中，科技创新排在扩大内需之前，改革开放排在防范化解风险之前，2024年经济工作将是兼顾中长期任务与应对短期压力，但会更侧重前者。 与中央经济工作会议同期举行的银河证券策略会，对A股积极看多，认为A股估值具备较大修复空间，2024年A股市场将呈现震荡上行格局，聚焦于“格物鼎新”的配置逻辑。 “五个必须”和“九大重点工作” 此次会议对当前经济形势的判断是，“进一步推动经济回升向好需要克服一些困难和挑战，主要是有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱、风险隐患仍然较多，国内大循环存在堵点，外部环境的复杂性、严峻性、不确定性上升”。 银河证券认为，上述形势判断，实际上是需求收缩、供给冲击、预期转弱“三重压力”的更具体阐述，中央对于“三重压力”形势的认识是持续深化的。对于2024年，此次会议进一步提出需求不足等，显然更为具体、深入，因此也会有更具针对性的措施。 会议提到“五个必须”，必须把坚持高质量发展作为新时代的硬道理；必须坚持深化供给侧结构性改革和着力扩大有效需求协同发力；必须坚持依靠改革开放增强发展内生动力；必须坚持高质量发展和高水平安全良性互动；必须把推进中国式现代化作为最大的政治。 银河证券分析称，最重要的是中国式现代化，是人口规模巨大的现代化，是全体人民共同富裕的现代化，是物质文明和精神文明相协调的现代化，是人与自然和谐共生的现代化，是走和平发展道路的现代化。这需要坚持供给侧结构性改革、坚持新发展理念、依靠改革开放、确保高水平安全。 关于政策目标，会议指出，明年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策，在转方式、调结构、提质量、增效益上积极进取，不断巩固稳中向好的基础。要强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强政策工具创新和协调配合。 银河证券对此解读称，“以进求稳”是以短期的“进”来实现中长期的“稳”，短期内要加快结构性改革和经济转型，以此来实现中长期的稳定和可持续经济增长。“先立后破”是“稳”和“进”的结合，一方面加大逆周期和跨周期调节，避免旧动能失速，确保短期的“稳”，另一方面加快经济转型，启动新动能来实现长期内的“稳”。未来二十届三中全会还会出台全方位深化结构性改革来推动高质量增长。 对于政策部署，会议提到，积极的财政政策要适度加力、提质增效，稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。增强宏观政策取向一致性。加强财政、货币、就业、产业、区域、科技、环保等政策协调配合，把非经济性政策纳入宏观政策取向一致性评估，强化政策统筹，确保同向发力、形成合力。 银河证券认为，此次会议最重要的部署就是“增强宏观政策取向一致性”，2024年宏观调控的主要特征就是财政政策为主，货币政策配合，侧重就业带动、重点产业、科技发展与绿色等方向。 会议提出九项重点工作，以科技创新引领现代化产业体系建设、扩大国内需求、深化重点领域改革、扩大高水平对外开放、防范化解重点领域风险、“三农”工作、城乡融合与区域协调发展、生态文明建设和绿色低碳发展、保障和改善民生。 银河证券表示，科技创新排在扩大内需之前，改革开放排在防范化解风险之前。总体判断，2024年经济工作兼顾中长期任务与应对短期压力，但会更侧重前者。 对A股带来5大启示 对于投资者而言，中央经济工作会议对2024年A股投资的启示意义，显得尤为重要。银河证券认为主要涉及以下五大方面。 一是科技创新，要以科技创新引领现代化产业体系建设，特别提到数字经济、人工智能、生物制造、商业航天、低空经济、量子、生命科学、数智技术、绿色技术等领域； 二是扩大内需，要着力扩大国内需求，形成消费和投资相互促进的良性循环。消费主要涉及“数字消费、绿色消费、健康消费”等主题，“智能家居、文娱旅游、体育赛事、国货”等新的消费增长点，“新能源汽车、电子产品”等大宗消费。要发挥政府在投资方面的带动放大效应，主要涉及“关键核心技术攻关、新型基础设施、节能减排降碳”等领域的投资； 三是改革开放，2024年要深化重点领域的改革，主要涉及国有企业改革、民营企业发展、财税体制改革、金融体制改革等，其中“财税体制改革”和“金融体制改革”前两年会议均未提及； 四是金融与房地产，重点领域风险防范，主要包括房地产、地方债务、中小金融机构等风险； 五是“三农”工作、区域协调与绿色低碳，要抓好“三农”工作，主要是建设农业强国、促进农民增收，建设宜居宜业和美乡村；城乡融合、区域协调是长期发展目标，今年会议提别提出要推动“以县城为重要载体的新型城镇化”建设；再次强调要“积极稳妥推进碳达峰碳中和”。 A股明年将震荡上行 与中央经济工作会议同期，银河证券在上海举办以“行远自迩，笃行不怠”为主题2024年度策略报告会。银河证券党委副书记、总裁薛军在致辞中表示，我国经济在2024年持续复苏和中长期健康发展的动力充足，作为资本市场的“国家队”，银河证券将为加快建设金融强国持续贡献力量。 对于中央经济工作会议重点提及的科技创新、金融地产、大消费等方面，银河证券亦在策略会中作出展望。 银河证券策略组组长杨超认为，结合A股估值处于历史中低水平，中长期资金不断加大引入力度，市场情绪逐步回暖，估值具备较大的修复空间；但海内外不确定性因素的扰动也在加剧，这为资本市场带来了一定的挑战，综合对2024年市场投资环境的展望，研判A股市场将呈现震荡上行格局。 在行业配置方面，A股市场或聚焦于“格物鼎新”的配置逻辑。在中国式现代化积极推进过程中，央国企持续深化改革将成为格物之“弓”，为市场注入新的活力。同时，国产替代科技创新将成为鼎新之“箭”，推动科技领域的发展；此外，在“稳消费”及“防风险”两大主线下，大消费和金融地产有望迎来更多交易性投资机会。以上投资领域将在中国式现代化的大背景下，成为格物鼎新的载体，为投资者创造可持续的长期价值，助力中国经济实现高质量发展。 “新程壮阔多，中国的发展空间依然广阔，中国资产的投资机会仍然极具稀缺性。”银河证券称，随着中国经济企稳回升和资本市场的深入改革，“活跃资本市场、提振投资者信心”将成为2024年中国资本市场的主旋律。

今日央行发布的金融数据显示，今年11月末社会融资规模存量为376.39万亿元， 同比增长9.4% 。11月末，广义货币（M2）余额291.2万亿元， 同比增长10% 。业内人士表示，社会融资规模继续保持同比多增，M2增长同经济增长和价格水平预期目标相匹配。 数据还显示，11月末人民币贷款余额236.42万亿元， 同比增长10.8% 。整体看，前11个月人民币贷款增加21.58万亿元， 同比多增1.55万亿元 。今年前11个月贷款增量已与去年全年相当。信贷支持实体经济的力度保持稳固。此外，11月贷款新增1.09万亿，同比接近持平，基本符合预期。 11月末社融规模存量为376.39万亿元 M2同比增长10% 数据显示，2023年11月末社会融资规模存量为376.39万亿元，同比增长9.4%。此外，今年前11个月社会融资规模增量累计为33.65 万亿元，比上年同期多 2.79 万亿元。其中，11 月份社会融资规模增量为 2.45 万亿元，比上年同期多 4556 亿元。 数据还显示，11月末，广义货币（M2）余额291.2万亿元，同比增长10%。狭义货币（M1）余额67.59万亿元，同比增长1.3%。流通中货币（M0）余额11.02万亿元，同比增长10.4%。当月净投放现金1660亿元。 业内人士认为，M1增速较低，是经济结构转型和金融市场发展的反映，并非简单资金空转。 “M1的构成85%都是单位活期存款，过去M1增长较快，主要是居民购买新房形成的预售资金、地方融资平台的资金沉淀等。随着房地产发生重大转型、地方化债推进较快，会导致相关主体的活期存款减少。同时，随着金融市场的发展、企业流动性管理能力的增强，企业对活期存款的需求也逐步下降，M1反映企业短期支付能力的指标作用已大大弱化”，上述业内人士表示。 业内人士还表示，要更多关心资金使用效率。我国货币信贷存量已经很大，通过盘活存量资金循环、优化增量信贷，提高了资金使用效率，单位信贷可以持续更多的经济增长。央行将运用好各项结构性货币政策工具，必要时还会创设新工具，引导金融机构加大对科技创新、绿色转型、普惠小微、数字经济等方面的支持力度。 在新发展阶段分析金融总量指标要有更多元的视角。从M2、社融增速看，处在与名义经济增速基本匹配并高一些的水平，金融对实体经济的支持有力，业内人士还表示。 前11个月人民币贷款增加21.58万亿元 已与去年全年相当 数据显示，11月末，本外币贷款余额241.17万亿元，同比增长10.2%。人民币贷款余额236.42万亿元，同比增长10.8%。 整体看，前11个月人民币贷款增加21.58万亿元，同比多增1.55万亿元。11月份人民币贷款增加1.09万亿元，同比少增1368亿元。分部门看，住户贷款增加2925亿元，其中，短期贷款增加594亿元，中长期贷款增加2331亿元；企（事）业单位贷款增加8221亿元，其中，短期贷款增加1705亿元，中长期贷款增加4460亿元，票据融资增加2092亿元；非银行业金融机构贷款减少207亿元。 专家指出，今年前11个月贷款增量已与去年全年相当。11月末贷款余额增速为10.8%，仍高于名义经济增速。信贷支持实体经济的力度保持稳固。 业内人士认为，11月贷款新增1.09万亿元，同比接近持平，基本符合预期。“11月贷款新增超万亿，单月增量看似比去年同期略有少增，但却是在房地产重大转型、地方政府融资平台债务风险化解、中小银行改革化险等重点领域防风险进程深入推进背景下取得的”。之前央行专栏也提到在信贷结构中“增”的一面和“减”的一面在时间上可能不同步，在阶段性“减”的压力比较大的情况下，信贷保持仍平稳增长实属不易。 10月下旬宣布年内调增1万亿元按项目管理国债，赤字率调增至3.8%，市场信心得到很大提振，伴随政府债券发行加快，基建项目配套贷款的需求也相应增多。11月人民银行联合金融监管总局、证监会召开金融机构座谈会，引导金融机构支持房地产稳定发展，一视同仁满足不同所有制房企合理融资需求，同时着力加强信贷均衡投放，统筹考虑今年11-12月和明年开年的贷款投放。 业内人士认为，贷款走势平稳反映出经济延续回稳向好态势，政策出台及时有力。 “央行政策呵护成效持续显现，加大力度推动贷款平稳增长。今年以来MLF逐月保持超额续作，前11个月累计新增超过1.7万亿元，有力支持流动性合理充裕。信贷结构有增有减调整，服务实体经济的质量和效能明显改善。近年来，科技创新、制造业、绿色发展、普惠小微等重点领域贷款增量和占比都在明显上升”，业内专家表示。 贷款利率保持历史低位 社会综合融资成本稳中有降 数据显示，11月份银行间人民币市场同业拆借加权平均利率为1.89%，比上月低0.03个百分点；质押式回购加权平均利率为1.98%，比上月低0.08个百分点。 专家指出，内外部约束边际缓解，货币政策自主性有效性进一步增强。随着我国经济保持恢复，11月以来中美十年期国债收益率倒挂幅度由此前超过220个基点收窄至160个基点左右，人民币对美元汇率明显升值。同时，国内金融机构稳步推进存款利率特别是中长期限存款利率下行，有利于缓解存款定期化倾向，增强企业居民投资消费动力，为银行让利实体经济创造有利条件。 财联社记者获悉，今年前11个月企业贷款利率为3.89%，同比下降0.3个百分点，继续保持在有统计以来的历史低位。贷款利率在历史低位水平上延续下行态势，切实增强实体经济恢复发展的动力。 推荐阅读： 央行数据显示，初步统计，2023年前11个月社会融资规模增量累计为33.65万亿元，比上年同期多2.79万亿元。11月社会融资规模增量2.45万亿元，比上年同期多4556亿元，市场预估为24300亿元，前值为18452亿元。前11个月人民币贷款增加21.58万亿元，同比多增1.55万亿元。11月新增人民币贷款1.09万亿元，市场预估为1.27万亿元，前值为7384亿元。11月货币供应量M2同比增长10%，市场预估为10.3%，前值为10.3%。 2023年11月金融统计数据报告 一、广义货币增长10% 11月末，广义货币（M2）余额291.2万亿元,同比增长10%，增速分别比上月末和上年同期低0.3个和2.4个百分点。狭义货币（M1）余额67.59万亿元,同比增长1.3%，增速分别比上月末和上年同期低0.6个和3.3个百分点。流通中货币（M0）余额11.02万亿元,同比增长10.4%。当月净投放现金1660亿元。 二、前十一个月人民币贷款增加21.58万亿元 11月末，本外币贷款余额241.17万亿元，同比增长10.2%。人民币贷款余额236.42万亿元，同比增长10.8%，增速分别比上月末和上年同期低0.1个和0.2个百分点。 前十一个月人民币贷款增加21.58万亿元，同比多增1.55万亿元。11月份人民币贷款增加1.09万亿元，同比少增1368亿元。分部门看，住户贷款增加2925亿元，其中，短期贷款增加594亿元，中长期贷款增加2331亿元；企（事）业单位贷款增加8221亿元，其中，短期贷款增加1705亿元，中长期贷款增加4460亿元，票据融资增加2092亿元；非银行业金融机构贷款减少207亿元。 11月末，外币贷款余额6691亿美元，同比下降13%。前十一个月外币贷款减少724亿美元，同比少减713亿美元。11月份外币贷款减少90亿美元，同比少减115亿美元。 三、前十一个月人民币存款增加25.65万亿元 11月末，本外币存款余额289.81万亿元，同比增长9.8%。人民币存款余额284.18万亿元，同比增长10.2%，增速分别比上月末和上年同期低0.3个和1.3个百分点。 前十一个月人民币存款增加25.65万亿元，同比多增1301亿元。11月份人民币存款增加2.53万亿元，同比少增4273亿元。其中，住户存款增加9089亿元，非金融企业存款增加2487亿元，财政性存款减少3293亿元，非银行业金融机构存款增加1.57万亿元。 11月末，外币存款余额7931亿美元，同比下降8%。前十一个月外币存款减少608亿美元，同比少减740亿美元。11月份外币存款增加88亿美元，同比多增108亿美元。 四、11月份银行间人民币市场同业拆借月加权平均利率为1.89%，质押式债券回购月加权平均利率为1.98% 11月份银行间人民币市场以拆借、现券和回购方式合计成交181.27万亿元，日均成交8.24万亿元，日均成交同比增长15.2%。其中，同业拆借日均成交同比增长4.5%，现券日均成交同比下降0.9%，质押式回购日均成交同比增长20.2%。 11月份同业拆借加权平均利率为1.89%，比上月低0.03个百分点，比上年同期高0.34个百分点。质押式回购加权平均利率为1.98%，比上月低0.08个百分点，比上年同期高0.37个百分点。 五、11月份经常项下跨境人民币结算金额为12869亿元，直接投资跨境人民币结算金额为6668亿元 11月份，经常项下跨境人民币结算金额为12869亿元，其中货物贸易、服务贸易及其他经常项目分别为10056亿元、2813亿元；直接投资跨境人民币结算金额为6668亿元，其中对外直接投资、外商直接投资分别为2332亿元、4336亿元。 2023年11月社会融资规模增量统计数据报告 初步统计，2023年前十一个月社会融资规模增量累计为33.65万亿元，比上年同期多2.79万亿元。 11月份社会融资规模增量为2.45万亿元，比上年同期多4556亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加1.11万亿元，同比少增447亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少357亿元，同比少减291亿元；委托贷款减少386亿元，同比多减298亿元；信托贷款增加197亿元，同比多增562亿元；未贴现的银行承兑汇票增加203亿元，同比多增12亿元；企业债券净融资1330亿元，同比多726亿元；政府债券净融资1.15万亿元，同比多4992亿元；非金融企业境内股票融资359亿元，同比少429亿元。 2023年11月社会融资规模存量统计数据报告 初步统计，2023年11月末社会融资规模存量为376.39万亿元，同比增长9.4%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为234.37万亿元，同比增长10.7%；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额为1.72万亿元，同比下降16.7%；委托贷款余额为11.27万亿元，同比增长0.2%；信托贷款余额为3.87万亿元，同比增长1.2%；未贴现的银行承兑汇票余额为2.67万亿元，同比下降1.7%；企业债券余额为31.48万亿元，同比下降0.4%；政府债券余额为68.86万亿元，同比增长14.9%；非金融企业境内股票余额为11.38万亿元，同比增长8.4%。 从结构看，11月末对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的62.3%，同比高0.8个百分点；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额占比0.5%，同比低0.1个百分点；委托贷款余额占比3%，同比低0.3个百分点；信托贷款余额占比1%，同比低0.1个百分点；未贴现的银行承兑汇票余额占比0.7%，同比低0.1个百分点；企业债券余额占比8.4%，同比低0.8个百分点；政府债券余额占比18.3%，同比高0.9个百分点；非金融企业境内股票余额占比3%，同比持平。 推荐阅读： 》央行：11月社融增量为2.45万亿 新增人民币贷款1.09万亿 M2同比增10% 》划重点！中央经济工作会议极简版来了 》中央经济工作会议定调2024！国家信息中心高频数据显示：消费、投资、外贸、就业回暖信号明显 》2024年中国经济 如何定调？ 》2024年经济工作安排来了！财政政策、货币政策有哪些新内容？稳房地产发展将如何做？ 》一图看懂 | 明年经济工作应该怎么干？中央经济工作会议重磅定调来了 》中央定调2024楼市：积极化解房地产风险、加快推进“三大工程”建设等 》解读中央经济工作会议：“稳中偏松”是2024年货币政策的主基调 一季度央行大概率降准或降息 》中金：中央经济工作会议重落实明发展 有利于提振投资者信心 》中信证券：中央经济工作会议七大看点 》中央经济工作会议全面部署2024 对资本市场哪些表述要重点关注？看一线解读 》万亿国债将“撑起”10月货币信贷数据？市场预计整体社融强劲信贷偏弱 降准预期仍在发酵 》央行：10月社融增量为1.85万亿 新增人民币贷款7384亿 M2同比增10.3% 》央行：9月社融增量为4.12万亿 新增人民币贷款2.31万亿 M2同比增10.3% 》央行重磅发声！谈及中美利差、9月金融数据、存量房贷利率...... 》海关总署：前三季度我国进出口积极向好 9月当月创年内单月新高 》PPI、CPI数据连续三个月改善 专家：物价改善进一步确认 预计PPI同比改善态势延续 》国家统计局解读：9月CPI运行平稳 PPI同比降幅连续三个月收窄 环比均上涨 》9月手机出口金额环比翻倍 汽车出口同比增速继续领先 》央行：8月社融增量为3.12万亿 新增人民币贷款1.36万亿 M2同比增10.6% 》央行：该出手时就出手 坚决防范汇率超调风险！ 美元兑离岸人民币暴跌 》央行：7月社融规模为5282亿 新增人民币贷款3459亿 M2同比增10.7% 》央行：6月社融、新增人民币贷款大超预期 M2同比增11.3% 》央行：5月社融增量为1.56万亿 比上月多3312亿 》央行：5月人民币贷款增加1.36万亿元 前值为7188亿元 》央行：5月人民币存款增加1.46万亿元 同比少增1.58万亿元 》央行：4月社融增量1.22万亿 新增人民币贷款7188亿 M2同比增12.4% 》央行：一季度人民币存款增加15.39万亿 贷款增加10.6万亿元 》【重磅】2月M2增速创七年新高 新增人民币贷款、社融均创历史同期新高！高于预期！ 》1月新增人民币贷款刷历史新高！M2同比增12.6% 新增社融5.98万亿

中信证券指出， 本次中央经济工作会议体现出客观、积极的宏观政策基调，“以进促稳、先立后破”释放出积极的信号。 从历史出发，“灵活适度”的表述往往伴随着较为积极的货币政策操作，首次提出“同价格水平预期目标相匹配”或意味着价格水平在货币政策目标中的权重将有所增大。结合经济基本面、物价水平、金融数据和宏观政策发力节奏的历史规律，预计货币政策将率先发力，年底到明年年初降息、降准均存在落地的可能性，长债利率或将偏强运行。 第一，客观、积极的宏观政策基调体现在以下几个方面： 第一，“以进促稳、先立后破”替换以往的“稳字当头”，释放更加积极的信号。第二，“多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策”，与2021年底的“各方面要积极推出有利于经济稳定的政策” 有异曲同工之妙，而2022年是典型的政策靠前发力的年份，央行降息、财政前置。第三，“加强政策工具创新”近年来首次出现在宏观政策表述中，或意味着明年财政、货币政策领域会有一些创新工具推出。第四，“部分行业产能过剩”“国内大循环存在堵点”是新的提法，上述两个问题是通胀疲软的核心因素。 第二，货币政策重点关注“灵活适度”和“同价格水平预期目标相匹配”。 历史上“灵活适度”的表述有一定的拐点属性，中央经济工作会议、货币政策报告提及“灵活适度”后，货币政策操作较为积极，多伴随MLF降息以及市场利率下行。首次提出“社会融资规模、货币供应量同价格水平预期目标相匹配”。这一表述或意味着政府希望通过货币金融政策发力，增加流入实体经济的广义货币供应量，进而提振价格水平，价格水平在货币政策目标中的权重或将加大。综合以上信号，我们认为央行有望在今年底明年初采取更多货币宽松操作。 第三，财政政策加力提效，结构发力。 “适度加力、提质增效”的表述相较过往“加力提效”的提法并无实质性变化，重点依旧落在“加力”与“提效”上，明年财政政策或将进一步发力，整体力度预计不弱于2023年增发1万亿国债后的水平。此外，财政发力的方向更加聚焦。会议提到“优化财政支出结构，强化国家重大战略任务财力保障”和“落实好结构性减税降费政策，重点支持科技创新和制造业发展”，意味着重大战略任务、科技创新和制造业将得到更多的财税支持。 第四，科技创新前置，“新质生产力”重要性凸显。 本次将科技创新的有关表述前置，尤其是颠覆性、前沿性的新赛道以及“新质生产力”，整体表述更为积极、系统。相较过去落脚于产业链的“核心技术”与“关键部件”提法，本次会议中对颠覆性技术、前沿性技术以及新质生产力的视角把握更为宏观系统，方向判断更为积极新颖。部分所包含的细分产业在段落有所列示：人工智能、低空经济以及生命科学等。其中人工智能首次单独成句，我们认为，作为颠覆、前沿的新生产力代表，这意味着人工智能整体政策态度已由前期的观察评估转为重点支持，未来相关利好政策或抵达新的层级。 第五，消费与投资相互促进的良性循环。 本次会议提出要“要激发有潜能的消费，扩大有效益的投资，形成消费和投资相互促进的良性循环”，其中，投资与需求相互促进的良性循环关系为首次提及。现阶段，需求不足依然是制约经济修复的关键因素。针对这一现象，本次会议将投资与消费结合进行整体部署，注重二者的协同促进。从结构上来看，智能家居、国货“潮品”等新的消费增长点将成为下阶段的发展重点，更为重视政府投资的乘数效应，且投资将向关键核心技术攻关、节能减排降碳等重点领域倾斜。 第六，防范化解风险聚焦地产与地方债务。 地产方面，2023年11月以来，房企融资支持的政策密集落地，本次经济工作会议强调“一视同仁满足不同所有制房地产企业的合理融资需求”，可期待增量的融资支持政策推动化解地产信用风险。中长期而言，三大工程的政策支持可起到促修复、振信心、强预期的作用，促进行业基本面的修复与风险出清。 地方债务方面，本次会议提出要“统筹好地方债务风险化解和稳定发展，经济大省要真正挑起大梁，为稳定全国经济作出更大贡献”，不仅重申了地方债务风险化解的重要性，也强调了不同地区更应“各司其职”：经济大省而言重心更应放在稳定全国经济之上；对于债务负担相对较重的地区，防范化解地方债务风险则是重中之重。展望2024年，一揽子化债也将继续推进，金融机构的后续参与更值得期待。 第七，兼顾货物与服务贸易，全面扩大对外开放。 今年以来，我国货物出口呈现压力与韧性并存，同时服务贸易表现亮眼，尤其是知识密集型服务出口和进口均实现稳步增长，显示出了我国在相关行业的竞争力稳步增强。往后看，在国内产业优化升级、外需增长面临不确定性、地缘政治扰动频发等背景下，培育外贸新动能的必要性不断增强。具体来看，拓展中间品贸易、加强服务贸易的对外开放，发挥以数字贸易为代表的服务贸易竞争力成为培育外贸新动能、巩固外贸基本盘的关键。 债市策略： 中央经济工作会议指出，明年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策。财政政策表述基本符合预期，货币政策“灵活适度”，首次提出“社会融资规模、货币供应量同价格水平预期目标相匹配”。结合经济基本面、物价水平、金融数据和宏观政策发力节奏的历史规律，预计货币政策将率先发力，年底到明年年初降息、降准均存在落地的可能性，长债利率或将偏强运行。 风险因素： 国内政策力度超预期变化；海外主要经济体衰退；地缘政治冲突加剧等。

中信证券研报指出，增发1万亿国债、自2000年以来首度年内调整预算传递财政积极发力的信号，预计会对四季度及明年GDP将产生显著带动作用，有利于股市整体情绪的提振。对于债市而言，在支持信贷增长和实体经济修复的目标下，中信证券认为央行有较大概率在四季度降准，也不排除降息操作。若宽货币取向得以验证，财政发力对债市的影响或将体现为利空出尽的逻辑，长债利率调整后将具备较强配置价值。 ▍10月24日，十四届全国人大常委会第六次会议表决通过了全国人民代表大会常务委员会关于批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议。 方案中明确，中央财政将在今年四季度增发2023年国债1万亿元，计入本年中央赤字，作为特别国债管理，全部通过转移支付安排给地方。今年拟安排使用5000亿元，其余5000亿元结转明年使用，集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板。值得注意的是，我国历史上共计出现过三次年内预算调整，此次预算调整是2000年以来的首次。 ▍国债增发的背后：自然灾害与经济背景共同作用。 支持受灾地区恢复重建，提升整体抗灾救灾能力是国债增发的直接原因。土地财政收入下降以及化债背景下，地方较难通过自有财力大幅增加灾后重建等领域资金投入及建设支出，这也是此次国债增发的潜在原因。通过中央增发国债并向地方转移支付的方式可以有效统筹改善各地财政状况，缓解并优化地方财政压力与债务结构，促进经济企稳回升。 ▍资金使用方向兼顾灾后恢复重建与长期能力建设，突出民生导向。 据财政部介绍，国债资金将重点用于八大方面：灾后恢复重建、重点防洪治理工程、自然灾害应急能力提升工程、其他重点防洪工程、灌区建设改造和重点水土流失治理工程、城市排水防涝能力提升行动、重点自然灾害综合防治体系建设工程、东北地区和京津冀受灾地区等高标准农田建设。受灾地区重建仅为资金使用方向中的其中一项，资金更多着眼于补短板、强弱项，加强抵御自然灾害的长期能力建设，突出民生属性，有利于促进长期高质量发展。 ▍增发国债后，今年财政赤字率将提高至接近3.8%，预计会对四季度及明年的GDP增长起到显著的抬升作用。 在增发1万亿国债后，2023年财政赤字将从3.88万亿提高至4.88万亿元，赤字率也将从3.0%上升至接近3.8%的水平。此外，我们测算，今年四季度增发后即投入使用的5000亿国债，将带动四季度名义GDP的同比增速提升1.42个百分点；预计于明年投入使用的其余5000亿元，也将直接带动明年全年名义GDP增速上升0.37个百分点。 ▍对股市的影响：利好基建相关板块及整体情绪。 本次时隔23年再度进行年内预算调整并增发国债，向市场传递出了积极的财政政策发力的信号，预计将对股市投资者的整体情绪有所提振。此外，考虑到本次增发国债将主要用于灾后重建、防洪治理等8个重点方面，预计对基建及相关板块有所带动。与此同时，预计基建上游需求也将迎来一定提升，利好上游行业。 ▍债市策略： 新增1万亿国债全部在今年四季度发行，叠加预计将超过1万亿的特殊再融资债，年末政府债券供给压力较大，或将对资金面形成一定扰动。对于债市而言，上述因素虽为利空，但资金面更大程度上取决于央行的态度。在配合财政发力，支持信贷增长和实体经济修复的目标下，我们认为央行有较大概率在四季度采取降准的方式来释放流动性，也不排除通过降息的方式来引导实体融资成本进一步下行。若宽货币取向得以验证，财政进一步加码的概率已经不高，对债市的影响或将体现为利空出尽的逻辑，长债利率调整后将具备较强的配置价值。 ▍风险因素： 国内政策力度超预期变化；流动性波动超预期；海外主要经济体衰退；地缘政治冲突进一步加剧。

9月14日，中国人民银行决定于2023年9月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.4%。 中金认为，此时降准恰逢其时，旨在为9月信贷投放和政府债券发行提供流动性支持：9月作为下半年传统上信贷投放的最大月份，中金预计新增贷款规模有望超过2万亿元；8-9月政府债券发行节奏加速，预计8月政府债券净增1.1万亿元后9月政府债券净发行规模超过1万亿元。中金测算，本次降准释放流动性约5500亿元，对银行2023年净息差的贡献净正向贡献0.7bp，对营收和净利润的正贡献分别为0.3%和0.7%。 中金预计，年内LPR仍有降息空间，幅度为5-10bp，形式可能为MLF带动LPR下调，也可能为MLF保持不变、LPR单独下调。 本次降准体现出政策明确的稳增长导向，对于银行股，尽管地产风险的不确定性可能抑制市场情绪，但考虑到后续地产等稳增长政策效果有望显现，“一揽子化债方案”出台，推荐银行股绝对收益机会。 以下为其核心观点： 预期之内的降准。 此次降准符合我们此前的预期，体现出经济复苏不稳固环境下明确的“稳增长”导向。我们认为此时降准恰逢其时，旨在为9月信贷投放和政府债券发行提供流动性支持：9月作为下半年传统上信贷投放的最大月份，我们预计新增贷款规模有望超过2万亿元；8-9月政府债券发行节奏加速，预计8月政府债券净增1.1万亿元后9月政府债券净发行规模超过1万亿元。我们测算本次降准释放流动性约5500亿元，对银行2023年净息差的贡献净正向贡献0.7bp，对营收和净利润的正贡献分别为0.3%和0.7%。 降准后会有降息吗？ 我们预计年内LPR仍有降息空间，幅度为5-10bp，形式可能为MLF带动LPR下调，也可能为MLF保持不变、LPR单独下调，主要理由如下： 1. 融资成本相当于ROIC可能偏高。 二季度货币政策执行报告中仍然强调“促进企业融资和居民信贷成本稳中有降”的政策导向。截至2Q23我们使用名义GDP估算的实体经济投资回报率（ROIC）约为4.7%，使用AA级企业债估算的企业融资成本约为3.5%，二者之差为1.3ppt，为仅次于2020年疫情期间的最低水平。如果经济恢复不及预期，ROIC可能难以回到最近5年8%左右的中枢位置。在此情况下，企业融资成本相对于ROIC可能偏高，特别是对于非国有企业；我们观察到代表民间融资利率的温州指数下行幅度也低于全部企业贷款利率，可能表明民企融资成本降幅不及国企，可能由于房地产市场低迷环境下，民企相对国企风险溢价居高不下。截至2023年7月非国企固定资产投资增速仅为-1%左右（TTM），远低于国企9%左右的增速。尽管利率并非企业投资的唯一考量，但利率随ROIC下降也有必要性，否则可能会导致信贷需求低迷甚至缩表，今年居民部门的提前还贷即是例证。 2. LPR作为“理论下限”的偏离。 LPR是Loan Prime Rate的缩写，定义为“由具有代表性的报价行，根据本行对最优质客户的贷款利率”，是银行贷款利率的理论下限。但实际上，截至2Q23相比LPR下浮的贷款比例为38%，也即接近40%的贷款已实际上低于贷款的利率下限，为历史最高水平。当前1年/5年LPR分别为3.45%/4.20%，而实际上由于激烈的贷款竞争，部分央国企的长期贷款实际新发放贷款利率已低于3%。央行电视会议提出“统筹考虑增量、存量及其他金融产品价格关系”，我们认为旨在平衡当前利率体系中存在的不均衡的现象。当实际利率过度偏离基准利率，对于基准利率的调整也是“随行就市”的选择。 3. 对存量按揭利率的考虑。 8月5年LPR未下调，我们认为实际上转化为存量按揭利率单独下调。我们估算存量按揭利率下调平均幅度约为50bp，但仅有2/3的贷款能够下调，下调幅度约为80bp。特别是对于部分一线城市，由于当时较高的利率下限，下调幅度明显小于三四线城市。因此，本轮存量按揭利率下调后部分按揭利率仍位于4.5%以上的较高水平。为减少提前还贷压力，不排除通过LPR带动存量利率进一步下调。 存款利率仍有下调空间。 我们预计存款利率未来1-2年仍有10-20bp的进一步下调空间，主要由于：1）对银行合理利润的关注，避免息差压力过大；假设1年/5年下调10bp，我们估算对银行2023年净息差/营业收入/净利润影响为-5bp/-2%/-4%。我们认为存款应至少下调同等幅度对冲降息的影响。2）避免定期存款利率过快增长的负债压力，截至7月个人定期存款同比增速21%，远高于其他金融产品； 1H23 付息负债成本 2.24%，环比 2022 年上升 3bp，其中国有行和股份行分别上行 15bp 和 6bp，存款定期化对银行负债成本压力较大。 稳增长、化债推进，关注银行股绝对收益。 本次降准体现出政策明确的稳增长导向，对于银行股，尽管地产风险的不确定性可能抑制市场情绪，但考虑到后续地产等稳增长政策效果有望显现，“一揽子化债方案”出台，我们推荐银行股绝对收益机会。 风险 经济复苏不及预期，房地产和地方隐性债务风险。

房地产政策利好刷屏，机构预计“金九银十”新房销售将迎来显著的环比复苏。盘面上， 金科股份股价60日涨幅接近翻倍，荣盛发展同期涨幅超过30% ，拉长时间来看，金科股份和荣盛发展自今年5月低点迄今 股价累计最大涨幅分别达257%和168% 。 据财联社不完全梳理， 近期房地产相关利好消息不断，具体如下（附图） 。此外，除了 北上广深 四大一线城市外，目前已经有 大连、宁德、清远、沈阳、厦门、中山、佛山、江门、惠州、东莞、武汉、鄂州、成都、重庆、苏州等 多地提出实施“认房不认贷”政策。 其中，8月28日，国务院称制定实施一揽子化债方案，据业内人士分析，化债的受益方向主要有两个。第一是 各地城投和国资房企 ，由于他们替地方政府借债，所以化债本身会降低他们的债务压力。第二是 各地被地方政府欠款的公司 ，化债有助于他们收回欠款，民营房企优先级较高。 据经济观察报8月21日报道， 多家民营房企人士透露，郑州、天津等地要求各区县政府统计对民营房企的欠款明细 。近一年多来，多家房企通过各种方式要求部分地方政府尽快偿还对其欠款，理由是 急需这笔钱缓解流动性压力以及保交楼 。多家民营房企的区域负责人告诉经济观察网，其所在城市政府拖欠款项在10亿元-20亿元区间，主要包括承诺返还的土地出让金、土增税退税、安置房建设保证金、土地一级整理垫付款等。 据财联社星矿数据统计，A股上市房企中， 其他应收款合计占净资产比例超过50%的有12家 ，分别是 珠江股份、中南建设、华夏幸福、金科股份、荣盛发展、首开股份、南国置业、迪马股份、金地集团、滨江集团、万科A和光明地产 。 其中， 其他应收款合计占净资产比例超过100%的有5家 ，分别是 珠江股份、中南建设、华夏幸福、金科股份和荣盛发展 。 具体来看，东吴证券房诚琦8月25日研报指出， 珠江股份是广州国有房地产开发企业 ， 大股东是广州珠江实业集团 。公司于2023年4月24日发布公告称重组基本完成：作价28.0亿元将所持有的房地产开发业务相关的资产负债置出，同时作价7.8亿元置入广州珠江城市管理服务集团股份有限公司（下称“珠江城服”）100%股权。 重组后公司主营业务将变更为物业管理与文体运营 。珠江城服外拓能力强，城市服务业态优势突出，截至2022年8月，珠江城服在管项目共计366个（住宅141个、公建208个、体育场馆17个），在管面积共计2845万方。 中南建设主营房地产开发和建筑施工 ，定位大众主流住宅产品的房地产开发企业。 公司聚焦长三角、珠三角以及内地人口密集核心城市，不依赖有息负债发展 ，房地产业务坚持大众主流住宅产品定位。8月，公司新承接项目15个，预计合同金额合计0.4亿元。 华夏幸福为产业新城模式的标杆运营商 ，7月，华夏幸福公告称，公司以及子公司发行的共21支境内债完成重组，债券存续票面金额合计371.3亿元。目前， 华夏幸福金融债务重组签约已超85% ，全面重启产业新城等原有业务。 金科股份为全国性大型地产开发公司 ，业务以房地产开发为主，新能源发电、社区综合服务、酒店经营管理、园林、门窗、装饰等相关多元化产业经营为辅。 荣盛发展在地产板块、康旅板块项目实现全国化布局 ，半年报显示营业收入228亿元，同比增长近六成，净利同比扭亏为盈。