今日，中国人民银行公布7月金融数据。数据显示，2025年7月末，广义货币（M2）余额329.94万亿元，同比增长8.8%。狭义货币（M1）余额111.06万亿元，同比增长5.6%。前七个月净投放资金4651亿元。 社融方面，2025年7月末社会融资规模存量为431.26万亿元，同比增长9%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为264.79万亿元，同比增长6.8%。2025年1-7月，社会融资规模增量累计为23.99万亿元，比上年同期多5.12万亿元。 “7月是传统信贷小月，主要是因为6月末是银行上半年业务考核关键时点，为了追求更好的数据表现，银行往往倾向于推动信贷增量前移。”权威专家对财联社记者表示，把6、7月贷款数据合并起来看较为合理。 信贷数据波动如何看？ 谈及6、7月信贷数据波动情况，上述专家对财联社记者解读称，这与金融机构上半年报表披露和实体企业结算窗口期有很大关系。 一方面，6月恰逢金融机构半年报披露，部分机构会出现短期调整信贷投放节奏、拉高6月数据的情况，这种“冲时点”的做法在以往年份也常常出现，从经营的角度看有一定的内在逻辑。 另一方面，6月也是企业半年期经营结算的重要时间窗口，大量企业面临货款回收、债务偿还、资金清算等刚性需求，这种阶段性的资金流动高峰也会反映在信贷数据上。 “贷款数据存在季节特征，对月度贷款读数要综合分析。”权威专家举例，比如，年初开门红的时候贷款就会增长较旺，而7月则是明显的信贷小月，历史上每年7月制造业、建筑业PMI平均水平分别比6月低1.2个、1.1个百分点。” “新发放贷款是一个流量指标，也值得关注。”上述专家认为，新发放贷款反映的是当期银行实际发放和回收的情况。如果一段时期内，贷款发放量很大，同时回收量也很大，最终从贷款余额增量和增速角度看可能不高，但实体经济有效融资需求也是充分满足的。“从一些发达经济体的实践来看，贷款余额增速到一定阶段后会趋于稳定，但存量贷款滚动续作，贷款发放和回收等流量指标并不低，企业和居民融资需求均能有效满足。” “此外，还要考虑到今年地方政府债券置换对贷款数据影响较大。”有银行业专家对财联社记者表示，化解地方债务风险会对银行贷款产生置换效应，但长期看有利于缓释地方债务风险。 上述权威专家对财联社记者表示，2024年11月以来，全国置换隐性债务的再融资专项债发行规模已接近4万亿元。经过债务置换，此前大量以高息短贷形式存在的隐性债务转化为低息长债，短期看会对贷款增速的读数产生下拉影响。 “长远来看，地方债务置换有助于风险出清和金融稳定，腾挪更多地方财力惠民生、促发展，同时也有助于释放更多信贷资源流向实体经济。”权威专家强调称。 M1-M2剪刀差明显收窄什么信号？ 最新数据显示，2025年7月末，狭义货币M1余额111.06万亿元，同比增长5.6%；广义货币M2余额329.94万亿元，同比增长8.8%；M1与M2增速之差为3.2%，较高点大幅收窄。 相对于包含定期存款的M2而言，M1中主要包括现金、企业和居民活期存款，以及支付宝和微信钱包等随时可用的“活钱”。有金融业专家对财联社记者表示，今年以来M1-M2剪刀差明显收窄，体现资金活化程度提升、循环效率提高，各项稳市场稳预期政策有效提振了市场信心，与经济活动回暖提升的趋势是相符合的。 上述专家进一步指出，M1主要是企业日常经营周转资金。大企业实力雄厚，资金融通能力较强，通常不需要保持较多的流动资金，更加注重资金的使用效率和盈利能力。相反，中小企业资金融通能力较弱，在正常情况下会预留较多的周转资金以应对各种不确定性。 “近年来，部分领域出现无序竞争，一些大企业凭借市场优势拖欠中小企业账款，并转用于理财，实际上是占用了一部分上下游企业的资金，上下游中小企业为降低财务成本，尽可能地把活期存款等流动资金压降到最低水平，一定程度上也会影响M1的增长。”专家分析称。 此外，如何更准确的观察金融总量？上述权威专家对财联社记者表示，观察金融总量不能只看贷款，要更多观察社会融资规模、M2这些更全面的指标。 “近年来，随着金融市场创新和直接融资发展，企业融资渠道日益多元化，加上政府债券发行扩容提速，贷款作为企业融资渠道之一，越来越难以完整反映金融支持实体经济的成效。”权威专家认为，人民银行在2010年前后推出社会融资规模指标，包含贷款、政府债券和企业债券、股票、非标等广泛的融资渠道，能够更全面刻画金融总量增长的全景，相对而言更具分析价值。 该专家认为，目前我国宏观调控关注社会融资规模、M2增速与经济增长和价格总水平预期目标相匹配，没有对贷款提出具体要求，且将社会融资规模前置，也是基于这样的背景。 实体经济融资需求是否满足，看哪个数据？ 那么如何观测当前信贷供给充裕情况，信贷供给是否充分满足实体经济的融资需求？ 对此，上述权威专家对财联社记者表示，利率是资金供求关系的价格信号。“我们可以观察到，贷款利率已经在低位运行了很长时间，这说明信贷资源供给总体是充裕的，实体经济的融资需求满足度比较高。” 其进一步解释，加上禁止违规手工补息、建立存款招投标利率报备机制、优化非银同业存款利率自律管理等一系列政策举措的实施，让利率运行机制更加顺畅，既稳住了银行负债成本，也为银行向企业让利提供了更多空间。 据了解，目前很多地区在推行“明示企业贷款综合融资成本”试点，企业融资成本更加透明，有助于进一步减轻企业融资负担。 多家中小制造业企业也向财联社记者反映，过去贷款利率最高达到6.5%左右，现在只有过去的一半，这对企业盈亏的影响是很大的。同时，融资成本下降对提振预期、扩大需求也有积极作用。 一家东部省份科技企业对财联社记者表示，“这些年一直想更新设备提升产能，但因资金成本压力未有行动，银行对其给予20BP的利率优惠之后，我们立即申请贷款用于启动新生产线，支持更好开拓市场。” 数据显示，7月利率低位运行，新发放企业贷款利率约3.2%，新发放个人住房贷款利率约3.1%，分别较去年同期下降约45个和30个基点。

国家发改委、财政部、央行等6部门为提振消费发声。 《提振消费专项行动方案》（以下简称《行动方案》）首次在促消费文件中强调稳股市、稳楼市，并提出相应举措，努力让老百姓的消费底气更足、预期更稳、信心更强。因此，3月17日，国新办举行新闻发布会这场有关《行动方案》的答记者问吸引了市场的目光。 提振消费多维度发力有哪些看点，是否符合预期，又有哪些配套举措保证落地，映射到投资领域，为市场带来哪些变化？多家公募基金给出解读。 公募热议提振经济组合拳，多维度发力是看点 消费是经济增长的重要支撑，提升居民收入和消费意愿是关键。在创金合信基金首席经济学家魏凤春看来，《行动方案》正是围绕这一思路展开，通过多维度政策协同，推动经济高质量发展。 “这一政策组合拳的核心逻辑是从多方面着手，如提升居民收入，拓宽财产性收入渠道，其中包括稳定股市让居民分享发展红利，增强消费能力；优化消费供给，匹配升级的消费需求；改善消费环境，增强消费信心。”魏凤春认为，这传递出国家将大力推动消费复苏，以内需驱动经济高质量发展的积极信号。 增量政策是基金公司热议的重点之一，国泰基金表示，国新办发布会提到，将聚焦能加力、可落地、群众有实感的增量政策，全方位扩大商品和服务消费，主要体现在供需两端综合发力、统筹促消费和惠民生、强化消费政策协同三个方面。《行动方案》从多个维度激发消费潜力，包括促进城乡居民增收；强化生育、教育、医疗及重点群体保障；服务消费提质惠民；消费品质提升；消费环境改善提升；限制措施清理优化；完善支持政策等。 国泰基金认为，上述发布会强调了政策层面对于提振消费信心、促进消费升级、优化消费环境的决心和定力，持续释放多样化、差异化消费潜力，推动消费提质升级，培育消费新动能。 国泰基金特别指出，围绕着提振消费，《行动方案》提到用好超长期特别国债资金，支持地方加力扩围实施消费品以旧换新。今年两会宣布3000亿特别国债，继续加码“两新”国补消费刺激政策，家电品类范围新增洗碗机、净水器、微波炉、电饭煲进入国补清单。国内补贴政策密集落地这对行业板块起到了支撑。 提振消费方案首次提及稳住股市，释放怎样信号？ 基金公司无一例外地关注到了《行动方案》中稳住股市的表述，这释放了怎样的信号？ 魏凤春表示，从宏观的角度看，提振股市的价值在于修复居民资产负债表以促进消费，消费提升会促进经济修复从而振兴股市，股市产生财富效应促进消费，因此，消费提升对经济修复与股市振兴意义重大。 从提振消费的角度提出稳住股市有很强的内在逻辑，魏凤春进一步指出，消费提升促进商品和服务需求增长，带动企业营收与利润增加，推动经济修复，企业业绩改善使投资者对股市预期向好，吸引资金流入，推动股价上升。而股市稳定发展，投资者资产增值，产生财富效应，增强消费信心与能力，促进消费。这将形成消费与股市相互促进的良性循环，助力经济增长。 大消费调整是否到位？关注核心消费复苏与核心资产回归 消费板块自2021年开启调整，提振消费系列举措之下，投资者最大的疑惑应该是“见底了吗？”，消费能炒预期不？ 金鹰基金表示，当前消费板块整体估值和仓位水平均处于历史较低位置，进入业绩期市场风偏下降资金有高切低的配置需求，政策总体上来说中性偏乐观，短期有可能会有情绪演绎，但从中长期来看，关注消费复苏和核心资产回归。 魏凤春也认同这一观点，他认为，经过几年的休整，A 股大消费板块调整已较充分，估值处于历史低位，配置价值较高。在政策催化与经济修复预期下的加持下，结构性机会较大，特别要关注新消费与服务消费的机会。未来行情的演绎，短期的决定因素包括三方面，即政策落地力度如何；消费数据回暖的持续性，以及年报季业绩验证，更长久的决定因素还是居民收入的提升能否得到保证。 国泰基金也指出，城乡居民增收促进行动提出要多措并举稳住股市。从投资机会和市场风格来看，消费、周期类板块本轮行情相对落后，近期一系列政策催化较多，或存在补涨机会。 基金经理建议把握政策机会、关注AI+等新兴浪潮 对于后市消费板块中谁更有机会，基金经理们有不同的看法，魏凤春认为，从系统性风险和收益的角度看，通过稳住股市等举措吸引中长期资金入市可以提升市场信心和流动性，消费、科技、金融与地产等板块等有望受益。从狭义的结构看，消费板块中的食品饮料、家电家居，科技板块中的人工智能、智能穿戴，金融板块中的券商、资管，地产链上的建材、家装等细分领域都有可能因政策利好率先迎来发展机遇。 国泰基金建议找到当下热门板块与消费的结合点，公司指出，发布会特别提到促进“人工智能+消费”，加速推动自动驾驶、智能穿戴、超高清视频、脑机接口、机器人、增材制造等新技术新产品开发和应用推广，使前沿科技成果惠及更多的消费者。 因此，国泰基金认为，AI、机器人等科技+消费成为新风口，或为全年主线。 “消费投资需把握政策杠杆效应，在确定性中捕捉效率提升与代际变迁机遇”。基于对泛消费领域的深度研究，财通基金基金经理沈犁建议当前消费投资可关注以下方向：一是政策驱动：补贴向头部渠道集中，加速行业出清；二是产业结构：性价比消费浪潮下的结构性机会；三是新兴浪潮：“谷子经济”揭示代际消费变迁。

新一期财联社“C50风向指数”结果显示，2024年12月金融数据或仍偏弱，信贷与社融延续分化态势。其中，市场机构对去年12月新增人民币贷款的预测中值为0.86万亿元，同比少增0.31万亿元；另对去年12月新增社融的预测中值为2.37万亿元，同比多增0.43万亿元，其中9成机构预计社融增速企稳回升。 物价方面，市场料CPI同比小幅回落，PPI同比降幅有所收窄。具体来看，市场机构预测2024年12月CPI中值为0.1%，PPI同比降幅或收窄至-2.3%。展望新年，业内人士认为，本轮“以旧换新”以来，汽车、家电等政策扶持的消费呈现脉冲式增长。新年“以旧换新”加力，可能继续推动政策补贴类商品的销售增长，但消费整体抬升依然取决于收入预期。 “C50风向指数调查”是由财联社发起，由市场中的各类研究机构参与完成，结果能够较为全面地反映市场机构对于宏观经济走势、货币政策感受以及金融数据的预期。共有近20家机构参与本期调查。 12月新增人民币贷款或同比少增，市场预测中值为0.86万亿元 2024年11月，新增人民币贷款0.58万亿元，较2023年同期1.09万亿元近乎腰斩。 从本期来看，市场机构对去年12月新增人民币贷款的预测中值为0.86亿元，较去年同期1.17万亿元少增0.31万亿元，预测区间为0.4万亿至1.17万亿元。 在市场机构看来，去年12月楼市热度延续，支撑居民信贷，但债务置换压低新增信贷读数，社融与信贷将延续分化态势。 北京大学经济学院教授、国民经济研究中心主任苏剑表示，在新一轮稳增长政策发力下，尤其是当前大规模的扩张性金融政策和房地产松绑政策落地，楼市成交已经显著回暖，信贷规模将有所支撑。但伴随地方化债“三箭齐发”开始落地，信贷需求有所减弱。 一方面，去年12月房地产交易保持较高的活跃度，预计居民信贷投放或有所改善。受地产需求边际回暖，以及存量房贷利率调降下居民提前还贷意愿降温的双重提振，去年12月30城商品房销售面积和二手房成交数据持续回暖。 据兴业银行首席经济学家鲁政委估算，去年12月一、二手房成交面积同比录得37.7%，环比上行13.2个百分点，或对居民中长期贷款形成正向带动。 另一方面，企业贷款则维持低位。业内人士预计，化债背景下，未来一段时间企业贷款还将持续偏弱。 “当前我国经济弱修复，工业稳增长政策延续，三产增加值呈现震荡，需求侧消费、基建、地产投资等内需相对承压，出口的不确定性升温，内生资金需求仍有待修复，预计2024年12月信贷同比仍将受企业端信贷需求的制约。”浙商证券研究所宏观联席首席分析师廖博表示。 12月社融增速或企稳回升，市场预测新增规模中值为2.4万亿元 2024年11月，社融增量为2.34万亿元，同比少增额收窄至1197亿元，债券融资是其主要贡献。 本期调查显示，市场机构对去年12月新增社融规模预测中值为2.37万亿元，较2023年同期1.94万亿元多增0.43万亿元，参与机构预测区间为1.7万亿至3.09万亿元，市场机构普遍预计去年12月存量社融同比增速小幅回升。 对于2024年12月社融新增，业内人士分析支撑项主要来自政府债券净融资。 华泰证券首席宏观经济学家易峘表示：“去年12月以来，地方置换债累计发行超过一万亿，受地方置换债密集发行提振，预计政府债保持同比多增，对社融形成支撑。” “估计2024年11月全国约完成近2500亿元地方债务置换，12月还将有更大规模的债务置换” 鲁政委表示。 就去年12月M1及M2而言，业内普遍预计二者增速环比接近。“12月30城商品房销售数据表现较好，财政资金的逐步拨付、使用可能对M1数据逐步产生正面带动，叠加基数效应影响，预计12月M1增速继续回升。”廖博表示。 据悉，央行将自2025年1月起启用新口径M1，即在现行M1的基础上，进一步纳入个人活期存款、非银行支付机构客户备付金。截至2024年11月末，旧口径M1余额65.1万亿元，新口径M1余额达107.2万亿元。 “近几年来看，新旧口径M1同比增速走势趋近，但新口径M1增速走势更加平稳。我们预计12月末M2增速为7.2%，环比接近。近2年M2增速走低，主要由于实体经济融资需求偏弱，贷款增速下行带来银行体系派生存款规模增长放缓。” 华源证券固收首席分析师廖志明表示。 展望2025年，廖志明预计隐性债务置换导致新增贷款同比少增，而政府债券净融资同比扩大，社融增量相对平稳，社融增速小幅回落。 2024年12月CPI同比或小幅回落，低基数效应下PPI同比降幅将有所收窄 2024年11月，CPI同比上涨0.2%，增速较10月放缓0.1个百分点。扣除食品和能源价格的核心CPI同比涨幅扩大0.1个百分点至0.3%，依然偏弱。 从同比读数来看，市场机构预测2024年12月CPI中值为0.1%，预测区间为-0.2%至0.3%。值得注意的是，超过8成机构预测值为正。 对于去年12月CPI增速低位前行，华创证券研究所副所长、首席宏观分析师张瑜分析主要受食品价格拖累。 具体来看，供给宽松叠加腌腊需求偏弱，猪肉均价下跌。此外，因暖冬气温偏高，利好农产品生产和运输，蔬菜均价下跌，水果均价上涨，均弱于季节性。 数据显示，截至2024年12月13日，按商务部公布的国内农副产品价格来看，蔬菜价格平均较11月呈环比负增长，而历年同期均为同比正增，明显大幅低于历年同期。 另据农业农村部数据，2024年12月猪肉、鲜菜与鸡蛋平均批发价格环比分别回落4.2%、1.3%和0.3%，和2023年同期相比，猪肉、菜价降幅更大。 核心价格方面，业内普遍预计2024年12月核心CPI环比上行。 “核心CPI主要反映有效消费需求，主要与消费者信心、家庭部门资产负债情况相关。受消费品以旧换新政策带动，以及春节临近的影响，加之股市、楼市交易活跃，我们认为2024年12月消费者信心继续处于修复阶段，有望助力核心CPI企稳回升。”廖博表示。 从服务活动看，2024年12月服务业商务活动指数上升1.9个百分点至52.0%，达到4月以来高点，显示服务消费回温。 在民生银行首席经济学家团队分析表示：“本月服务消费表现分化，天气渐冷导致居民国内出行减少，但受节日效应带动，电影、港澳台及国际旅游出行等消费均环比回升，预计服务价格将环比小幅上行。住房方面，12月全国大中城市租金环比整体回落。整体看，预计去年12月核心CPI环比上行。” 长江证券首席经济学家伍戈表示：“日本等经验来看，摆脱价格低位需要经济增速的一定‘超调’。结合我国经济增速的考量，新年价格中枢或与去年相对持平。” 从2024年11月PPI来看，其同比降幅收窄0.4个百分点至2.5%。本期调查显示，参与机构对2024年12月PPI同比预测中值为-2.3，预测区间为-2.5%至-2.1%。 对于去年12月PPI同比读数，业内人士分析主要受低基数效应，以及国内工业价格降幅继续收窄影响。 西部证券首席宏观分析师边泉水表示：“12月，制造业PMI原材料购进价格指数继续下降，南华工业品指数略有回落。但2023年同期PPI基数本身偏低。”其预计去年12月PPI同比下降2.4%，较11月跌幅2.5%略微收窄。 数据显示，截至2024年12月30日，原油价格环比同上月基本持平；黑色系商品价格继续回落，焦煤、焦炭、螺纹环比-11.5%、-8.0%、-1.8%；有色金属价格亦有回落，铜铝环比-1.5%、-1.7%；南华工业品指数环比下降-0.4%，环比跌幅较11月收窄。 “总体来看，PPI的变动主要受国际原油价格波动下行对我国的输入性影响，以及国内部分行业的技术进步加快，市场竞争压力较大，价格降幅有所扩大。”廖博判断，国际大宗商品价格走势仍存在不确定性，但随着国内大规模设备更新和消费品以旧换新等政策逐步落地生效，对部分行业价格将形成一定支撑，预计2024年12月PPI同比降幅大致持平，高频数据显示环比增速较难回归正增长区间。”

今日，央行发布9月金融数据。数据显示，2024年9月末，广义货币（M2）余额309.48万亿元，同比增长6.8%，比上月末高0.5个百分点。狭义货币（M1）余额62.82万亿元，同比下降7.4%。流通中货币（M0）余额12.18万亿元，同比增长11.5%。前三季度净投放现金8386亿元。 9月末，社会融资规模存量402.19万亿元，同比增长8%，其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为250.87万亿元，同比增长7.8%。整体看前三季度，人民币贷款增加16.02万亿元，分部门看，住户贷款增加1.94万亿元，其中，短期贷款增加4024亿元，中长期贷款增加1.54万亿元。9月末，外币贷款余额5855亿美元，同比下降14.6%。前三季度外币贷款减少709亿美元。 专家对财联社记者表示，M2增速趋稳回升是多种因素共同作用的结果，近期一揽子增量政策的出台落地，对市场信心恢复提供了明显支持，尤其是理财资金向存款的回流，支撑了货币总量的增长。市场普遍反映，增量政策的效果将会进一步显现，未来金融总量有望保持平稳增长。 理财资金向存款回流 证券客户保证金增加等因素带动M2增速回升 “M2增速的回升，是市场信心修复的一个侧面。”专家对财联社记者表示，近期一揽子增量政策措施发布后，市场对支持股票市场稳定发展的两项工具反响强烈，市场预期有所改善。近期股票市场回升，理财资金向存款回流，证券客户保证金计入M2中，也带动了M2的回升。 某股份制银行东莞分行人士也对财联社记者坦言，据其观察，超1/6的上市公司有意向了解融资方案，希望利用央行创设的新工具加强市值管理和改善经营。 企业融资成本方面，不少企业坦，伴随融资成本下降、经营信心回复，其投资活动也有改善。“今年，我们公司贷款利率由年初的3.2%降至2.85%，本轮降准降息后财务成本还可能进一步下降，计划将更多资源投入到产品研发、市场拓展及人才引进等领域。”惠州某石化公司表示。 东莞某纺织品公司人员也坦言，今年以来，宏观政策逆周期调节力度加大，市场利率持续下行，该公司近期一笔贷款续贷后，利率较去年下降了100个基点，未来可以调用更多资金来扩大生产经营。 社融增速总体平稳，信贷资源未来会流向这些领域 社融数据方面，9月社会融资规模和贷款增速有小幅回落，对此，专家对财联社记者表示，“去年同期基数较高是今年9月社会融资规模和贷款增速变化的重要影响因素。” 该人士解读称，去年金融业增加值核算方式主要是基于存贷款增速的推算法，部分地方政府为推动区域经济增长，督导金融机构增加贷款投放，导致贷款基数较高。随着金融业增加值核算方式优化调整，今年以来，这一现象已明显减少。 同时，也有业内人士反映，随着去年9月存量房贷利率调整政策陆续落地，提前还贷现象减少，部分银行也将前期发行的住房抵押贷款支持证券（RMBS）所涉贷款回表，这些因素都在一定程度上推高了去年的贷款。 “今年以来，有效融资需求总体上弱于去年，叠加去年的高基数影响，因此，9月社会融资规模和贷款增速有小幅回落，剔除高基数因素后增速总体是平稳的。”上述专家表示。 对于未来金融资源会向哪些领域倾斜，业内专家表示，未来金融资源将更多流向重大战略、重点领域和薄弱环节。财联社从央行获取的一组数据也强化了该趋势，9月末，制造业中长期贷款余额13.88万亿元，同比增长14.8%，其中，高技术制造业中长期贷款余额同比增长12.0%；“专精特新”企业贷款余额为4.26万亿元，同比增长增长13.5%；普惠小微贷款余额为32.90万亿元，同比增长14.5%。以上贷款增速均高于同期各项贷款增速。 专家强调，近年来，金融部门出台了各种结构性政策举措，其认为，结构性政策最终还是为了服务实体经济，解决实体经济运行中的关键堵点，一些政策工具还会通过扭转特定市场的螺旋下行反馈，推动实体经济循环畅通。

国务院新闻办公室10月12日上午10时举行新闻发布会，财政部部长蓝佛安介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况。 蓝佛安表示，财政部将在近期陆续推出一揽子有针对性的增量政策举措。对此，天风证券宏观研究团队发布研报表示， 从发布会宣布的政策内容看来，几乎是财政部权限内能够给出的顶格政策支持，最重要的不是具体规模有几万亿，而是确立了从收缩性财政重新转变为扩张性财政的信号。 天风证券认为，市场仍然对财政部未能给出增发国债具体金额存在一定的质疑，但本次发布会的政策已经是财政部权限内可以给出的最好答卷。增发国债涉及预算调整，必须经过全国人大常委会的审批，否则将违反法定程序。财政部能够在流程尚未走完之前，先给出预告和暗示，态度明显积极，信号意义较大。从额度上看，去年财政缺口7981亿元，增发的1万亿元国债中有5000亿元用在了去年，约占去年财政缺口的63%。按照相同比例推算，今年财政缺口3万亿左右，预计今年可能需要增发2万亿元左右的国债。 财政部部长蓝佛安在会上表示，中国财政有足够韧劲，通过采取综合性措施，可以实现收支平衡，完成全年预算目标。对此，中信证券首席经济学家明明表示，从地方债务管理看， 化债将是本轮财政政策的重点。 发布会上，财政部拟一次性增加较大规模债务限额，置换地方政府存量隐性债务。这一举措将大幅减轻地方政府债务压力，有利于地方政府发展经济和支持“三保”。在财政收支及赤字方面，中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间，这意味着明年的财政预算赤字率可能有较大突破。明明认为，完成一般公共预算意味着今年的赤字率或将小幅提升，完成政府性基金预算意味着年末地方政府债发行将有较大增量。这些政策工具的规模或将在下次人大常委会上明确。 财政部强调，逆周期调节绝不仅仅是以上内容，其他政策工具也正在研究中，并重点强调“比如中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间”。东方金诚判断，从有效弥补广义财政收入缺口，保证必要的财政支出，提振经济短期增长动能出发， 接下来财政政策还可能进一步增加超长期特别国债或普通国债的发行规模，重点用于促消费、扩投资 。这能充分利用中央财政的赤字和举债空间，减轻地方政府在稳增长方面的支出压力，也是下一步稳增长的一个重要发力点。 东方金诚判断本次一揽子增量政策中的财政政策增量规模将不低于4万亿，超出市场预期 。这将直接推动四季度GDP增速升至5.0%以上，进而顺利完成全年“5.0%左右”的增长目标，并为明年继续保持5.0%左右的较快经济增长提供重要支撑。

9月14日，央行公布了8月金融数据。数据显示，8月末M2余额305.05万亿元，同比增长6.3%；M1余额63.02万亿元，同比下降7.3%。前八个月，社融规模存量为21.90万亿元，比上年同期少3.32万亿元。 专家表示，近期M1增速下降主要与治理手工补息、存款向理财分流等因素有关。财联社记者获悉，整顿手工补息工作已接近收尾阶段，预计金融数据“挤水分”效应可能仍持续。此外，前七个月全国企业累计发债同比增加5748亿元，专家表示，企业更多通过发债融资，通过债券替代信贷，也是金融对实体经济转型升级提供了多元化支持。 财联社记者获悉，有东部经济大省辖内金融机构内部调查显示，二季度项目储备金额和数量均有所回落。专家还表示，当前实体经济贷款需求相对偏弱，信贷增长从供给侧约束转向了需求侧约束。此外，业内专家指出，要把经济政策着力点由扩投资转向消费与投资并重，并更加注重消费。 “挤水分”效应或仍持续，手工补息整顿接近尾声 数据显示，8月末，广义货币（M2）余额305.05万亿元，同比增长6.3%，与上月持平。狭义货币（M1）余额63.02万亿元，同比下降7.3%。流通中货币（M0）余额11.95万亿元，同比增长12.2%。前八个月净投放现金6028亿元。 业内专家表示，近期M1增速持续下降主要与治理手工补息、存款向理财分流、存款定期化等因素有关。从存款整体来看，近期存款总量仍保持增长，但活期存款尤其是企业活期存款出现一定分流。“规范和治理手工补息主要是压缩企业资金空转套利的空间，这也有利于引导资金脱虚向实。” 央行企业家调查问卷结果显示，二季度企业资金周转指数、销售款回笼指数分别为60.2%、62.9%，均较去年同期回升1个百分点以上。上述专家表示，企业的真实有效融资是会予以保障的。 财联社记者从相关人士处获悉，整顿手工补息等工作已接近收尾阶段，预计金融数据“挤水分”效应可能仍会持续一段时间。 业内人士分析，未来随着存量金融资源逐步盘活，资金使用效率会进一步提升，比以前少一些的增量也能达到同样的支持效果。宏观经济回升向好，有效融资需求还会提升，金融部门资金供给与有效融资需求会更加匹配，也有助于金融总量指标在合理水平上平稳增长。 央行有关部门负责人表示，8月份金融数据有三个特点：金融总量合理增长、信贷结构持续优化、利率在低位水平继续下行。 如何理解企业通过债券替代信贷的现象？ 8月末，社会融资规模存量398.56万亿元，同比增长8.1%，同经济增长和价格水平预期目标基本匹配。1-8月，社会融资规模存量为21.90万亿元，比上年同期少3.32万亿元。 专家表示，金融对实体经济转型升级提供了多元化支持。企业更多通过发债融资，通过债券替代信贷，这本身也是直接融资的体现。 1-7月，全国企业累计发债8.4万亿元，同比增加5748亿元。7月，AAA级、AA+级、AA级企业债加权平均发行利率分别为2.18%、2.44%和2.65%。 上述专家指出，要看到涵盖更多直接融资渠道的社会融资规模今年以来保持较高增速，有利于满足更多新动能领域的融资需求。高科技、创新型企业等大多以轻资产运营为主，土地、固定资产等传统抵押品不足，与股权和债券融资更加适配。 信贷增长放缓受有效需求不足影响 数据显示，8月末，人民币各项贷款余额252.02万亿元，同比增长8.5%。1-8月，各项贷款增加14.43万亿元。分部门看，住户贷款增加1.44万亿元，企（事）业单位贷款增加11.97万亿元；非银行业金融机构贷款增加4591亿元。 业内专家表示，当前实体经济贷款需求相对偏弱。过去我国贷款需求相对旺盛，信贷增长放缓主要是受供给侧约束，现在贷款需求指数和贷款增速同向下降，表明信贷增长从供给侧约束转向了需求侧约束。 央行发布的银行家调查问卷显示，二季度贷款总体需求指数由一季度的71.6%回落至55.1%，是2004年有统计以来的最低值。 财联社记者获悉，有东部经济大省对辖内金融机构作了调查，显示二季度金融机构项目储备金额和数量分别较一季度回落幅度超过20个百分点。金融机构项目储备代表信贷投放的空间和后劲，其金额和数量变化能有效反映实体经济需求的强弱。 “从近期票据市场走势看，目前各银行票据融资渠道的支持力度在加大，也能一定程度抵补常规信贷供给方面的走弱，8月末表内已贴现票据达13.9万亿元”，有业内人士表示。 上述业内人士指出，票据融资也是支持实体经济的重要渠道。表内票据融资和贷款一样，都是金融支持实体经济的重要方式。在满足真实交易关系和债权债务关系的要求下，中小企业利用票据从银行进行贴现，具有便利性高、流动性好等优势，在满足融资需求方面，与从银行贷款获得资金没有本质区别。 “但也要看到，表外票据'池子'明显减少，未贴现的表外票据余额已自历史高点的7万亿元降至目前的2万亿元左右，未来票据融资难有较快增长”，上述人士强调。 淡化关注总量，宏观调控应转向更注重消费 市场专家表示，简单观察金融总量增速，已经不能全面、真实地反映金融支持实体经济的成效。当前，我国经济正在经历转型升级并向高质量发展阶段迈进，实体经济需要的货币信贷增长由供给约束转为需求约束，一味追求金融总量增长难度较大，还可能产生资金空转等“副作用”。 对于下一步货币政策，央行有关部门负责人表示，将坚持支持性的货币政策立场，为经济回升向好营造良好的货币金融环境。货币政策将更加灵活适度、精准有效，加大调控力度，加快已出台金融政策措施落地见效，着手推出一些增量政策举措，进一步降低企业融资和居民信贷成本，保持流动性合理充裕。把维护价格稳定、推动价格温和回升作为把握货币政策的重要考量，更有针对性地满足合理消费融资需求。持续增强宏观政策协调配合，支持积极的财政政策更好发力见效，着力扩大国内需求，促进消费与投资并重，并更加注重消费，淘汰落后产能，促进产业升级，支持总供给和总需求在更高水平上实现动态平衡。 专家表示，货币政策要继续把握好短期与长期、稳增长与防风险、内部与外部的关系，加快已出台政策措施落地见效。同时，随着我国经济结构转型升级，传统依靠投资驱动的发展模式下积累的一些深层次矛盾也在逐步显现，消费需求不足与局部产能过剩并存，经济循环不畅。未来需要转变宏观调控思路，把经济政策着力点由扩投资转向消费与投资并重，并更加注重消费，发挥政策合力推动国民经济实现良性循环，也有利于增强金融服务的着力点。

6月金融数据即将公布，目前多家机构发布预测显示，增长数据并不乐观，金融脱媒的情况在加剧。 总体上，中金公司、光大证券、银河证券预测信贷和社融增速雷同，均在2.3万亿-2.5万亿之间，社融在3.3万亿-3.5万亿之间，均同比少增7000亿-9000亿。 银河证券首席经济学家章俊团队7月7日报告还强调，6月票据利率处于较低水平，月末快速下行，票据冲量现象可能依然存在。 中金公司分析师林英奇认为，6月的数据主要受到信贷需求仍未明显恢复、打击“资金空转”的环境下金融脱媒继续演绎以及陆家嘴论坛上央行“淡化数量目标”的政策导向等因素的影响。 此外，中金公司预测，打击“资金空转”导向下企业活期存款继续流出，预计6月M1增速或仍然为负值，M2同比增长降至7%以下。 银河证券报告预测走势图显示，M1M2在6月份触底之后，将会缓慢爬升，在2024年12月分别达到8%、-0.88%。 新增贷款占比大行接近六成，创八年来高点 光大证券数据显示，今年1-5月人民币贷款合计新增11.1万亿，同比少增2.4万亿；其中大型银行信贷新增6.4万亿，同比少增6652亿，大行新增贷款占比57%，高于去年同期的52%，显示大行市场集中度在继续上升。 中金公司报告图表显示，6月份大行新增贷款占比高达57.5%，创下自2016年以来最高点。 对此，分析师王一峰认为，在目前有效融资需求不足背景下，部分中小行客群基础相对薄弱，伴随前期项目储备逐步消耗，信贷投放或略显乏力。 具体来看，预计对公贷款除制造业、绿色金融之外，其余领域增长不明显，这与经济结构恢复情况有关。 财新数据显示，6月制造业、建筑业分别为49.5%、52.3%，环比5月分别持平、下降2.1pct，其中新订单指数分别为49.5%、44.1%，均环比下行且位于荣枯线下方。 银河证券也认为，6月份石油沥青装置开工率、水泥发运率下行，基建可能尚未提速从而影响对公贷款，预计6月企业贷款约1.5万亿元，其中短贷2000亿元，中长贷9000亿元，票据融资4000亿元。 在零售方面，银河的观点较为乐观，考虑到30大中城市商品房销售面积跌幅明显收窄，百强房企6月份单月销售总额同比、环比均较5月份有所好转，认为居民中长贷可能出现明显改善。 不过，中金公司林英奇和光大证券王一峰均认为，6月下旬商品房成交有所回暖，但预计对于6月按揭投放的支撑作用可能较弱。另一方面居民月度早偿率仍然不低，预计零售贷款增长仍然偏弱。 王一峰表示，考虑到当前新发放按揭贷款利率同存量利差走阔，早偿压力较大，预计6月按揭贷款净增读数仍不乐观，但可能较5月环比改善。 中金公司报告图表显示，年度平均按揭早偿率自2022年3月以来一直缓步上升，目前接近2016年3月的记录高点；而月度按揭早偿率在4月份为17%左右，达到年内高点，仅次于2023年4月20%的阶段性高点。 M1M2双双负增长，预料6月为年内低点 在流动性方面，机构总体上认为6月的货币扩张节奏继续放缓，M1超季节性负增长，M2增速持续承压，增速在7%以下。 如银河证券则预测6月M2月比增长6.3%（前值7.0%），M1月比增长-4.4%（前值-4.2%均继续放缓。 报告预测走势图显示，M1M2在6月份触底之后，将会缓慢爬升，在2024年12月分别达到8%、-0.88%。 对于原因，银河证券认为，M1继续同落主导因素是企业活期存款减少，M2可能续下行信原因是贷款深生力度减弱。 中金公司林英奇认为，打击“资金空转”导向下预计企业活期存款继续流出，预计 6 月M1 增速或仍然为负值，M2 同比增长降至 7%以下。 综合来看，光大证券王一峰认为，一方面信贷社融增长降速，表内信用扩张向表外转移，对应存款派生节奏趋缓。预计6月人民币贷款增速进一步走低至9%附近，社融亦受表内贷款拖累同比少增，增速在8.5%左右低位徘徊，对应存款派生节奏难有较大改观，M2或延续降速模式。 另一方面，6月理财回表规模基本符合季节性特征，未出现超预期理财转回一般性存款，存款“脱媒”进程仍未结束。预计6月全市场理财规模环比5月下降9000亿左右。 不过，银河证券认为，如果将居民活期存款纳入M1统计口径，同比降幅将明显收窄。

财联社消息：5月11日央行公布了4月金融统计数据报告。报告显示，4月末广义货币（M2）余额301.19万亿元，同比增长7.2%。业内分析师表示，4月末M2余额同比增速较3月有所回落，主要受近期存款向金融市场“分流”、资金空转和手工补息被规范治理、金融业增加值核算优化调整等因素影响。预计未来货币供应量增速将企稳。 数据还显示，4月末社会融资规模存量为389.93万亿元，同比增长8.3%，前4月社会融资规模累计增量为12.73万亿元。分析师指出，当前社融指标能更好反映金融对实体经济的支持力度。此外，4月末人民币各项贷款余额同比增长9.6%，增速与上月末持平，信贷总量保持平稳增长，融资成本实现稳中有降。 M2余额同比增速回落受三大因素影响 数据显示，2024年4月末，广义货币(M2)余额301.19万亿元，同比增长7.2%，同经济增长和价格水平预期目标基本匹配。从剔除基数影响的两年平均增速看，2023年和2024年4月末M2平均增长9.8%，高于2018年-2022年同期平均增速，保持了流动性合理充裕。资管产品募集增速回升较快，4月末同比增长11.3%，较大程度分流了银行表内存款。 4月末M2余额同比增速较3月回落1.1个百分点。华创证券首席宏观分析师张瑜表示，这主要受银行存款“搬家”、资金空转和手工补息被规范治理、金融业增加值核算优化调整等因素影响。央行对影响货币增速回落的因素早有预判，之前已通过国新办新闻发布会等场合持续对外发声。 “今年以来债市持续上涨，居民购买理财的热情升温，银行存款向理财等非银产品分流转化，4月银行对非银机构融出资金下降约3万亿元左右。近期存款向金融市场‘分流’，引起M2增速下行。M1增速受此影响也有回落”，张瑜解释称，此外，近期多部门对资金“低贷高存”空转套利、银行手工补息等现象的规范力度加大，过去相当一部分虚增的、不规范的存贷款有所减少，短期内有“挤水分”效应。 张瑜预计，未来几个月货币供应量增速将有企稳。主要有几个原因：一是实体经济融资需求逐步向好。二是政府部门融资有望加快。财政政策逆周期调节逐步蓄力，及早发行并用好超长期国债，加快专项债发行使用进度，也会对货币总量增长形成支撑。三是债市逐步回归基本面逻辑。“4月以来，人民银行多次提示债券市场风险，4月下旬以来10年期国债收益率有所上行，导致理财收益率出现波动、吸引力有所下降，近日已有一些理财回流存款的迹象”。 4月末社融同比增长8.3% 专家认为社融更能全面观察金融支持力度 数据显示，4月末，社会融资规模存量389.93万亿元，同比增长8.3%，同经济增长和价格水平预期目标基本匹配。1-4月，社会融资规模增量累计为12.73万亿元，处于历史同期较高水平。 “社会融资规模指标能更好反映金融对实体经济的支持力度”，张瑜表示，M2作为金融总量指标存在一些局限。部分资金从存款分流到理财后，不再纳入M2统计，但实体经济的资金供给没有出现根本性变化，再从M2角度考察融资总量不够全面。 张瑜指出，随着直接融资加快发展和金融深化，衡量金融支持实体经济的指标也需要结合形势变化相应调整优化。主要发达经济体央行也相继调整了主要盯货币供应量的做法，更加全面地观察金融支持力度。未来一段时间，社会融资规模作为总量衡量指标的相对参考价值还是会继续体现的。 “4月末社会融资规模总体保持平稳增长，预计年内政府债券后续将加快发行，全年仍有可观的净融资规模，对社会融资规模增速形成稳定支撑”，张瑜还表示，金融总量平稳增长要靠经济内生需求支撑。宏观政策方向需要适应发展阶段变化，从增加供给更多转向提升消费需求，着力发挥政策合力，保持必要的财政支出强度，持续释放经济内生潜力。 4月末人民币贷款余额同比增长9.6% 数据显示，4月末，人民币各项贷款余额247.78万亿元，同比增长9.6%，增速与上月末持平。1到4月，各项贷款增加10.19万亿元，为历史同期较高水平。 市场普遍认为，央行引导贷款合理增长、均衡投放的成效显著，信贷投放稳定性和可持续性增强。4月信贷投放量有效满足实体经济合理的融资需求，与当前经济增长情况相适应，符合市场预期。 银河证券首席经济学家章俊表示，往年金融机构“开门红”导致的信贷投放“过山车”现象今年有所减轻，金融机构冲业绩的指标导向弱化，信贷投放更趋稳健。中国银行研究院研究员梁斯认为，今年信贷整体将呈现均衡投放的特征。在经济结构转型期，不仅要看单月信贷增长情况，更要注重从贷款累积增量评判金融支持力度。 贷款利率方面，4月份企业新发放贷款加权平均利率为3.76%，基本与上月末持平，比上年同期低23个基点；个人住房新发放贷款利率为3.7%，比上月低2个基点，比上年同期低48个基点，均处于历史低位。 今年以来，人民银行通过下调存款准备金率和支农支小再贷款利率等措施，引导市场利率下行，政策效果明显，贷款利率进入“3”时代，有效减轻企业利息负担。4月公布的LPR较上月持平，延续了此前的稳定态势。 民生银行首席经济学家温彬表示，当前部分信贷利率已经较低，LPR报价维持不变，也旨在防空转、提效率，这样既能助推经济增长，又能引导存量金融资源结构调整。光大银行宏观研究员周茂华认为，政策利率及LPR也并非越低越好，更需要防范潜在套利空转风险，提升政策实施效率。 禁止银行手工补息，银行机构负债端压力或将有所缓解。中信证券固定收益部研究团队认为，二季度存款利率有望进一步下降以缓解负债端压力，有助于强化银行利率风险管理能力，并巩固实体融资成本稳中有降的成果。