9月14日，央行公布了8月金融数据。数据显示，8月末M2余额305.05万亿元，同比增长6.3%；M1余额63.02万亿元，同比下降7.3%。前八个月，社融规模存量为21.90万亿元，比上年同期少3.32万亿元。 专家表示，近期M1增速下降主要与治理手工补息、存款向理财分流等因素有关。财联社记者获悉，整顿手工补息工作已接近收尾阶段，预计金融数据“挤水分”效应可能仍持续。此外，前七个月全国企业累计发债同比增加5748亿元，专家表示，企业更多通过发债融资，通过债券替代信贷，也是金融对实体经济转型升级提供了多元化支持。 财联社记者获悉，有东部经济大省辖内金融机构内部调查显示，二季度项目储备金额和数量均有所回落。专家还表示，当前实体经济贷款需求相对偏弱，信贷增长从供给侧约束转向了需求侧约束。此外，业内专家指出，要把经济政策着力点由扩投资转向消费与投资并重，并更加注重消费。 “挤水分”效应或仍持续，手工补息整顿接近尾声 数据显示，8月末，广义货币（M2）余额305.05万亿元，同比增长6.3%，与上月持平。狭义货币（M1）余额63.02万亿元，同比下降7.3%。流通中货币（M0）余额11.95万亿元，同比增长12.2%。前八个月净投放现金6028亿元。 业内专家表示，近期M1增速持续下降主要与治理手工补息、存款向理财分流、存款定期化等因素有关。从存款整体来看，近期存款总量仍保持增长，但活期存款尤其是企业活期存款出现一定分流。“规范和治理手工补息主要是压缩企业资金空转套利的空间，这也有利于引导资金脱虚向实。” 央行企业家调查问卷结果显示，二季度企业资金周转指数、销售款回笼指数分别为60.2%、62.9%，均较去年同期回升1个百分点以上。上述专家表示，企业的真实有效融资是会予以保障的。 财联社记者从相关人士处获悉，整顿手工补息等工作已接近收尾阶段，预计金融数据“挤水分”效应可能仍会持续一段时间。 业内人士分析，未来随着存量金融资源逐步盘活，资金使用效率会进一步提升，比以前少一些的增量也能达到同样的支持效果。宏观经济回升向好，有效融资需求还会提升，金融部门资金供给与有效融资需求会更加匹配，也有助于金融总量指标在合理水平上平稳增长。 央行有关部门负责人表示，8月份金融数据有三个特点：金融总量合理增长、信贷结构持续优化、利率在低位水平继续下行。 如何理解企业通过债券替代信贷的现象？ 8月末，社会融资规模存量398.56万亿元，同比增长8.1%，同经济增长和价格水平预期目标基本匹配。1-8月，社会融资规模存量为21.90万亿元，比上年同期少3.32万亿元。 专家表示，金融对实体经济转型升级提供了多元化支持。企业更多通过发债融资，通过债券替代信贷，这本身也是直接融资的体现。 1-7月，全国企业累计发债8.4万亿元，同比增加5748亿元。7月，AAA级、AA+级、AA级企业债加权平均发行利率分别为2.18%、2.44%和2.65%。 上述专家指出，要看到涵盖更多直接融资渠道的社会融资规模今年以来保持较高增速，有利于满足更多新动能领域的融资需求。高科技、创新型企业等大多以轻资产运营为主，土地、固定资产等传统抵押品不足，与股权和债券融资更加适配。 信贷增长放缓受有效需求不足影响 数据显示，8月末，人民币各项贷款余额252.02万亿元，同比增长8.5%。1-8月，各项贷款增加14.43万亿元。分部门看，住户贷款增加1.44万亿元，企（事）业单位贷款增加11.97万亿元；非银行业金融机构贷款增加4591亿元。 业内专家表示，当前实体经济贷款需求相对偏弱。过去我国贷款需求相对旺盛，信贷增长放缓主要是受供给侧约束，现在贷款需求指数和贷款增速同向下降，表明信贷增长从供给侧约束转向了需求侧约束。 央行发布的银行家调查问卷显示，二季度贷款总体需求指数由一季度的71.6%回落至55.1%，是2004年有统计以来的最低值。 财联社记者获悉，有东部经济大省对辖内金融机构作了调查，显示二季度金融机构项目储备金额和数量分别较一季度回落幅度超过20个百分点。金融机构项目储备代表信贷投放的空间和后劲，其金额和数量变化能有效反映实体经济需求的强弱。 “从近期票据市场走势看，目前各银行票据融资渠道的支持力度在加大，也能一定程度抵补常规信贷供给方面的走弱，8月末表内已贴现票据达13.9万亿元”，有业内人士表示。 上述业内人士指出，票据融资也是支持实体经济的重要渠道。表内票据融资和贷款一样，都是金融支持实体经济的重要方式。在满足真实交易关系和债权债务关系的要求下，中小企业利用票据从银行进行贴现，具有便利性高、流动性好等优势，在满足融资需求方面，与从银行贷款获得资金没有本质区别。 “但也要看到，表外票据'池子'明显减少，未贴现的表外票据余额已自历史高点的7万亿元降至目前的2万亿元左右，未来票据融资难有较快增长”，上述人士强调。 淡化关注总量，宏观调控应转向更注重消费 市场专家表示，简单观察金融总量增速，已经不能全面、真实地反映金融支持实体经济的成效。当前，我国经济正在经历转型升级并向高质量发展阶段迈进，实体经济需要的货币信贷增长由供给约束转为需求约束，一味追求金融总量增长难度较大，还可能产生资金空转等“副作用”。 对于下一步货币政策，央行有关部门负责人表示，将坚持支持性的货币政策立场，为经济回升向好营造良好的货币金融环境。货币政策将更加灵活适度、精准有效，加大调控力度，加快已出台金融政策措施落地见效，着手推出一些增量政策举措，进一步降低企业融资和居民信贷成本，保持流动性合理充裕。把维护价格稳定、推动价格温和回升作为把握货币政策的重要考量，更有针对性地满足合理消费融资需求。持续增强宏观政策协调配合，支持积极的财政政策更好发力见效，着力扩大国内需求，促进消费与投资并重，并更加注重消费，淘汰落后产能，促进产业升级，支持总供给和总需求在更高水平上实现动态平衡。 专家表示，货币政策要继续把握好短期与长期、稳增长与防风险、内部与外部的关系，加快已出台政策措施落地见效。同时，随着我国经济结构转型升级，传统依靠投资驱动的发展模式下积累的一些深层次矛盾也在逐步显现，消费需求不足与局部产能过剩并存，经济循环不畅。未来需要转变宏观调控思路，把经济政策着力点由扩投资转向消费与投资并重，并更加注重消费，发挥政策合力推动国民经济实现良性循环，也有利于增强金融服务的着力点。

6月金融数据即将公布，目前多家机构发布预测显示，增长数据并不乐观，金融脱媒的情况在加剧。 总体上，中金公司、光大证券、银河证券预测信贷和社融增速雷同，均在2.3万亿-2.5万亿之间，社融在3.3万亿-3.5万亿之间，均同比少增7000亿-9000亿。 银河证券首席经济学家章俊团队7月7日报告还强调，6月票据利率处于较低水平，月末快速下行，票据冲量现象可能依然存在。 中金公司分析师林英奇认为，6月的数据主要受到信贷需求仍未明显恢复、打击“资金空转”的环境下金融脱媒继续演绎以及陆家嘴论坛上央行“淡化数量目标”的政策导向等因素的影响。 此外，中金公司预测，打击“资金空转”导向下企业活期存款继续流出，预计6月M1增速或仍然为负值，M2同比增长降至7%以下。 银河证券报告预测走势图显示，M1M2在6月份触底之后，将会缓慢爬升，在2024年12月分别达到8%、-0.88%。 新增贷款占比大行接近六成，创八年来高点 光大证券数据显示，今年1-5月人民币贷款合计新增11.1万亿，同比少增2.4万亿；其中大型银行信贷新增6.4万亿，同比少增6652亿，大行新增贷款占比57%，高于去年同期的52%，显示大行市场集中度在继续上升。 中金公司报告图表显示，6月份大行新增贷款占比高达57.5%，创下自2016年以来最高点。 对此，分析师王一峰认为，在目前有效融资需求不足背景下，部分中小行客群基础相对薄弱，伴随前期项目储备逐步消耗，信贷投放或略显乏力。 具体来看，预计对公贷款除制造业、绿色金融之外，其余领域增长不明显，这与经济结构恢复情况有关。 财新数据显示，6月制造业、建筑业分别为49.5%、52.3%，环比5月分别持平、下降2.1pct，其中新订单指数分别为49.5%、44.1%，均环比下行且位于荣枯线下方。 银河证券也认为，6月份石油沥青装置开工率、水泥发运率下行，基建可能尚未提速从而影响对公贷款，预计6月企业贷款约1.5万亿元，其中短贷2000亿元，中长贷9000亿元，票据融资4000亿元。 在零售方面，银河的观点较为乐观，考虑到30大中城市商品房销售面积跌幅明显收窄，百强房企6月份单月销售总额同比、环比均较5月份有所好转，认为居民中长贷可能出现明显改善。 不过，中金公司林英奇和光大证券王一峰均认为，6月下旬商品房成交有所回暖，但预计对于6月按揭投放的支撑作用可能较弱。另一方面居民月度早偿率仍然不低，预计零售贷款增长仍然偏弱。 王一峰表示，考虑到当前新发放按揭贷款利率同存量利差走阔，早偿压力较大，预计6月按揭贷款净增读数仍不乐观，但可能较5月环比改善。 中金公司报告图表显示，年度平均按揭早偿率自2022年3月以来一直缓步上升，目前接近2016年3月的记录高点；而月度按揭早偿率在4月份为17%左右，达到年内高点，仅次于2023年4月20%的阶段性高点。 M1M2双双负增长，预料6月为年内低点 在流动性方面，机构总体上认为6月的货币扩张节奏继续放缓，M1超季节性负增长，M2增速持续承压，增速在7%以下。 如银河证券则预测6月M2月比增长6.3%（前值7.0%），M1月比增长-4.4%（前值-4.2%均继续放缓。 报告预测走势图显示，M1M2在6月份触底之后，将会缓慢爬升，在2024年12月分别达到8%、-0.88%。 对于原因，银河证券认为，M1继续同落主导因素是企业活期存款减少，M2可能续下行信原因是贷款深生力度减弱。 中金公司林英奇认为，打击“资金空转”导向下预计企业活期存款继续流出，预计 6 月M1 增速或仍然为负值，M2 同比增长降至 7%以下。 综合来看，光大证券王一峰认为，一方面信贷社融增长降速，表内信用扩张向表外转移，对应存款派生节奏趋缓。预计6月人民币贷款增速进一步走低至9%附近，社融亦受表内贷款拖累同比少增，增速在8.5%左右低位徘徊，对应存款派生节奏难有较大改观，M2或延续降速模式。 另一方面，6月理财回表规模基本符合季节性特征，未出现超预期理财转回一般性存款，存款“脱媒”进程仍未结束。预计6月全市场理财规模环比5月下降9000亿左右。 不过，银河证券认为，如果将居民活期存款纳入M1统计口径，同比降幅将明显收窄。

财联社消息：5月11日央行公布了4月金融统计数据报告。报告显示，4月末广义货币（M2）余额301.19万亿元，同比增长7.2%。业内分析师表示，4月末M2余额同比增速较3月有所回落，主要受近期存款向金融市场“分流”、资金空转和手工补息被规范治理、金融业增加值核算优化调整等因素影响。预计未来货币供应量增速将企稳。 数据还显示，4月末社会融资规模存量为389.93万亿元，同比增长8.3%，前4月社会融资规模累计增量为12.73万亿元。分析师指出，当前社融指标能更好反映金融对实体经济的支持力度。此外，4月末人民币各项贷款余额同比增长9.6%，增速与上月末持平，信贷总量保持平稳增长，融资成本实现稳中有降。 M2余额同比增速回落受三大因素影响 数据显示，2024年4月末，广义货币(M2)余额301.19万亿元，同比增长7.2%，同经济增长和价格水平预期目标基本匹配。从剔除基数影响的两年平均增速看，2023年和2024年4月末M2平均增长9.8%，高于2018年-2022年同期平均增速，保持了流动性合理充裕。资管产品募集增速回升较快，4月末同比增长11.3%，较大程度分流了银行表内存款。 4月末M2余额同比增速较3月回落1.1个百分点。华创证券首席宏观分析师张瑜表示，这主要受银行存款“搬家”、资金空转和手工补息被规范治理、金融业增加值核算优化调整等因素影响。央行对影响货币增速回落的因素早有预判，之前已通过国新办新闻发布会等场合持续对外发声。 “今年以来债市持续上涨，居民购买理财的热情升温，银行存款向理财等非银产品分流转化，4月银行对非银机构融出资金下降约3万亿元左右。近期存款向金融市场‘分流’，引起M2增速下行。M1增速受此影响也有回落”，张瑜解释称，此外，近期多部门对资金“低贷高存”空转套利、银行手工补息等现象的规范力度加大，过去相当一部分虚增的、不规范的存贷款有所减少，短期内有“挤水分”效应。 张瑜预计，未来几个月货币供应量增速将有企稳。主要有几个原因：一是实体经济融资需求逐步向好。二是政府部门融资有望加快。财政政策逆周期调节逐步蓄力，及早发行并用好超长期国债，加快专项债发行使用进度，也会对货币总量增长形成支撑。三是债市逐步回归基本面逻辑。“4月以来，人民银行多次提示债券市场风险，4月下旬以来10年期国债收益率有所上行，导致理财收益率出现波动、吸引力有所下降，近日已有一些理财回流存款的迹象”。 4月末社融同比增长8.3% 专家认为社融更能全面观察金融支持力度 数据显示，4月末，社会融资规模存量389.93万亿元，同比增长8.3%，同经济增长和价格水平预期目标基本匹配。1-4月，社会融资规模增量累计为12.73万亿元，处于历史同期较高水平。 “社会融资规模指标能更好反映金融对实体经济的支持力度”，张瑜表示，M2作为金融总量指标存在一些局限。部分资金从存款分流到理财后，不再纳入M2统计，但实体经济的资金供给没有出现根本性变化，再从M2角度考察融资总量不够全面。 张瑜指出，随着直接融资加快发展和金融深化，衡量金融支持实体经济的指标也需要结合形势变化相应调整优化。主要发达经济体央行也相继调整了主要盯货币供应量的做法，更加全面地观察金融支持力度。未来一段时间，社会融资规模作为总量衡量指标的相对参考价值还是会继续体现的。 “4月末社会融资规模总体保持平稳增长，预计年内政府债券后续将加快发行，全年仍有可观的净融资规模，对社会融资规模增速形成稳定支撑”，张瑜还表示，金融总量平稳增长要靠经济内生需求支撑。宏观政策方向需要适应发展阶段变化，从增加供给更多转向提升消费需求，着力发挥政策合力，保持必要的财政支出强度，持续释放经济内生潜力。 4月末人民币贷款余额同比增长9.6% 数据显示，4月末，人民币各项贷款余额247.78万亿元，同比增长9.6%，增速与上月末持平。1到4月，各项贷款增加10.19万亿元，为历史同期较高水平。 市场普遍认为，央行引导贷款合理增长、均衡投放的成效显著，信贷投放稳定性和可持续性增强。4月信贷投放量有效满足实体经济合理的融资需求，与当前经济增长情况相适应，符合市场预期。 银河证券首席经济学家章俊表示，往年金融机构“开门红”导致的信贷投放“过山车”现象今年有所减轻，金融机构冲业绩的指标导向弱化，信贷投放更趋稳健。中国银行研究院研究员梁斯认为，今年信贷整体将呈现均衡投放的特征。在经济结构转型期，不仅要看单月信贷增长情况，更要注重从贷款累积增量评判金融支持力度。 贷款利率方面，4月份企业新发放贷款加权平均利率为3.76%，基本与上月末持平，比上年同期低23个基点；个人住房新发放贷款利率为3.7%，比上月低2个基点，比上年同期低48个基点，均处于历史低位。 今年以来，人民银行通过下调存款准备金率和支农支小再贷款利率等措施，引导市场利率下行，政策效果明显，贷款利率进入“3”时代，有效减轻企业利息负担。4月公布的LPR较上月持平，延续了此前的稳定态势。 民生银行首席经济学家温彬表示，当前部分信贷利率已经较低，LPR报价维持不变，也旨在防空转、提效率，这样既能助推经济增长，又能引导存量金融资源结构调整。光大银行宏观研究员周茂华认为，政策利率及LPR也并非越低越好，更需要防范潜在套利空转风险，提升政策实施效率。 禁止银行手工补息，银行机构负债端压力或将有所缓解。中信证券固定收益部研究团队认为，二季度存款利率有望进一步下降以缓解负债端压力，有助于强化银行利率风险管理能力，并巩固实体融资成本稳中有降的成果。

今日央行发布2024年2月金融统计数据报告，数据显示，2024年2月末，广义货币（M2）余额299.56万亿元，同比增长8.7%，增速与上月持平。2月末社会融资规模存量385.72万亿元，同比增长9.0%。2月末，人民币各项贷款余额243.96万亿元，同比增长10.1%，比上月低0.3个百分点。 权威专家对财联社记者表示，整体看，M2增长保持稳定，同经济增长和价格水平预期目标相匹配。整体看，社融前2个月累计新增8.06万亿元，创历史同期次高水平。与此同时，虽然受2023年同期基数较高、春节错月和春节假期延长等因素影响，人民币各项贷款余额增速稍有回落，但前2个月累计新增贷款6.37万亿元，创历史同期次高水平。 货币政策靠前发力，宏观经济呈现积极反映 财联社记者从央行了解到，2月末，制造业中长期贷款余额13.13万亿，同比增长28.3%，其中，高技术制造业中长期贷款余额同比增长26.5%；高新技术、“专精特新”、科技中小企业贷款余额分别为14.41万亿元、3.98万亿元、2.57万亿元，同比增长14.2%、18.5%、21.4%，均明显高于同期各项贷款增速，占各项贷款的比重进一步上升。 同时，国民经济薄弱环节信贷支持力度保持较高水平。财联社记者获取数据显示，2月末，普惠小微贷款余额30.42万亿元，同比增长23.1%，前2个月累计新增1.03万亿元，同比多增1102亿元；全口径涉农贷款余额58.99万亿元，同比增长14.5%；民营经济贷款余额65.12万亿元，同比增长11.6%，均高于同期各项贷款增速，占各项贷款的比重进一步上升。 此外，从数据来看，贷款利率保持在历史低位水平。2月份新发放企业贷款加权平均利率为3.76%，比上月低1个基点，比上年同期低11个基点；新发个人住房贷款利率为3.86%，比上月低8个基点，比上年同期低36个基点，均处于历史地位。 “从数据可以看出，信贷资金有力保障了新质生产力领域生产投资和重大项目建设推进”，权威专家表示，绿色贷款 、制造业中长期贷款增速保持在30%左右高位，科技型中小企业贷款余额20%。主要反映中小企业状况的2月财新制造业PMI小幅升值50.9，连续四个月在扩张区间。工业企业利润增速在2023年下半年已转正，企业营收好转也激发投资扩产意愿。二手房贷款增速自去年1月以来持续反弹，也反映了房地产市场的筑底修复态势。 “金融服务将不断提质增效。”权威专家表示，2024年，央行还将放宽普惠小微贷款认定标准，扩大碳减排支持工具操作对象范围和工具规模，设立科技创新和技术改造再贷款。此外，其也指出，降低实体融资成本依然有空间。 MLF利率处历史低位，国债利率低于MLF利率属正常波动 值得关注，今日公开市场逆回购和MLF操作利率维持不变，截至发稿，市场对此反应较为平静。 权威专家解读，目前，1年期MLF利率为2.5%，与疫情前逆回购利率相当；而公开市场逆回购利率已降到1.8%。“客观来看，继续降低利率依然面临境内外利差、存款贷款利差两大约束，市场普遍预期美联储3月还将维持利率不变，中美10年期国债利率倒挂幅度仍有1.8个百分点；2月5年期以上LPR大幅下行0.25个百分点，也减少了房贷这一银行优质资产的预期收益。” 近期，有市场人士也分析认为，国债利率有所走低，主要还是今年政府债券发行进度偏慢，短期市场供需失衡。“两会后，政府债券发行有望加快，市场整体供需关系可能会出现明显变化。”权威专家表示，这将有利于推动长期国债收益率回归正常水平。 “还应看到，国债属于金融市场交易品种，价格波动相对较大，而MLF利率相对稳定，两者往往会出现短期偏离。”权威专家进一步解读，回溯看，2022年以来，两者的波动区间基本在20个基点左右，国债利率较之前MLF利率高一些还是低一些都有可能。举例来看，2023年下半年，国债利率持续高于MLF利率，最高曾接近22个基点。“由此来看，近期国债利率低于MLF利率，但幅度也基本在20个基点以内，仍属于正常波动范围。” 此外，该权威人士还表示，2023年我国债券、股票融资比重达33.8%，较上年提高1.5个百分点。相较于银行贷款为主的间接融资，直接融资具有效率高、成本低、盘活存量资金等优势。“在当前贷款规模超270万亿、宏观杠杆率不低的背景下，货币政策中介目标更加强调社会融资规模，预计未来随着债券市场进一步加快发展，直接融资比重有望进一步提升。 人民币汇率继续保持基本稳定有坚实基础 汇率，亦是市场关注重点。 今年以来，美元指数震荡走强，人民币对美元汇率在7.15-7.2区间窄幅波动。2月末收于7.19元，与上月末基本持平。反应人民币对一蓝子货币汇率的CFETS汇率指数报99.44，较上月末上升0.6%。 外汇局、商务部最新数据显示，今年1月我国国际收支口径货物和服务贸易顺差2459亿元人民币，实际使用外资金额1127亿元人民币，环比分别增长7%和20%。 “从国外看，主要发达经济体货币政策转向，外部环境边际趋于改善，从国内看，我国经济基本面较好，是汇率稳定的重要基础。”权威专家表示，金融市场对外开放正稳步推进，人民币资产对国际投资者吸引力增强；跨境贸易和投融资便利化程度提高，人民币国际占比提升，汇率稳定的微观基础持续稳固。 “央行也将坚持汇率主要由市场供求决定，保持人民币汇率弹性，同时坚持底线思维，对顺周期行为进行纠偏，防范汇率超调风险。”权威专家表示。

2024年首次降准落地！2月5日，央行降准0.5个百分点，将向市场提供长期流动性约1万亿元。 与此同时，央行今日进行1000亿元14天期逆回购操作，中标利率为1.95%，与此前持平。因今日有5000亿元7天期逆回购到期，公开市场净回笼4000亿元。 中国货币网显示，在宣布降准次日，即1月25日，DR007平均利率为1.9405%，至2月5日中午12点，DR007加权利率1.9442%，并未出现明显变化。 2月5日，深圳某券商固收首席对财联社表示，今日降准市场资金并未出现明显宽松的状态。影响因素包括本身春节期间市场取现需求就大，其次是央行也不想过度宽松，虽然降准，但其他渠道投放的资金就少了。 数据显示，上周（1月29日-2月2日），央行公开市场开展17470亿元逆回购操作，19770亿元逆回购到期，逆回购层面净回笼2300亿。 不过，2月4日，广发证券银行业倪军&王先爽团队发布观点认为，上月末逆回购余额保持回升，跨月后大幅回落，同时上周五央行重启14天逆回购投放，但规模不大。50bp降准将于本周一落地，预计今年春节流动性较充裕。 市场已经消化消息，10年期国债跌至2.4% 2月5日，北京某券商研究所负责人对财联社表示，今日债券市场表现平稳可以理解，一方面节前资金外流是惯例，二来降准的消息已经在上周基本消化完毕。 长江证券最新报告认为，上周长短端利率均下行，资金面总体偏松，短端利率下行，DR001和DR007均值分别回落11BP、回落1BP至1.69%、1.89%。虽然住房政策持续优化，1月PSL新增1500亿，但经济表现仍较疲弱，市场降息预期再起，叠加股债跷跷板效应，长端利率下行，1Y国债和10Y国债到期收益率分别下行13.3BP、下行7.5BP至1.89%、2.42%。 受到降准和降息预期等因素催促。2月4日午间，10年期国债活跃券下行2个基点报2.4%，创下10年期国债活跃券收益率2010年以来的新低点。 对于2月4日市场表现，广发证券刘郁团队分析，尽管非银机构缺席市场，银保类机构较强的配置情绪推动了各期限国债收益率进一步下行。除10年期国债之外，30年期国债收益率低至2.62%，刷新2007年以来的历史低点。 上述深圳券商分析师表示，近日发债的规模也不算大，市场供给较为平稳，也造成市场缺乏资产的压力。 长江证券宏观团队近日发布数据显示，上一周（1月29日-2月2日），国债与地方债合计净融资1450亿元，低于此前规模。具体来看，国债净融资-170亿元，其中国债发行780亿元、到期950亿元；地方债净融资1620亿元，其中地方债发行2644亿元、到期1024亿元。 跨节资金预料平稳，节后国债发行提速或有挑战 2月银行体系融资需求下降对市场资金影响明显。 同业存单收益率方面，上周末1M、3M、6M、9M、1Y AAA级NCD到期收益率分别为2.19%、2.32%、2.35%、2.35%、2.35%，分别较上期回落15bp、7bp、5bp、5bp、5bp。 广发证券倪军团队认为，同业存单发行规模较前期明显缩量，预计临近春节，银行信贷投放节奏有所放缓。 反映信贷需求放缓的还有票据利率，上周末1M、3M和半年票据利率分别为0.85%、1.80%、1.69%，分别较上期末回落1.67bp、42bp、28bp。票据利率先升后降，进入2月后明显回落至低位，侧面说明信贷投放节奏放缓。 数据显示，上周末DR001、DR007、DR014分别为1.72%、1.84%、2.16%，分别较上期回落9.3bp、10.8bp、18.1bp。 广发证券倪军团队认为，总体上资金面保持平稳，显示当前银行间流动性中性偏宽松，春节资金面整体平稳，资金利率窄幅波动，考虑到跨节因素和政府债缴款额上升，DR007或将略有回升。 广发证券刘郁认为，如果节后国债和新增地方债发行提速，且新一轮特殊再融资债落地，或造成短期流动性压力。

由于不堪应对也门胡塞武装的袭击，世界上最大的几家集装箱航运公司马士基、MSC等公司，在12月份先后宣布旗下船只将不再通过红海-苏伊士运河，改为绕道非洲南端的好望角。 随着胡塞武装对过往商船的袭击持续，目前已有累计158艘载有约1050亿美元海运货物的船只被迫离开红海，货物价格正在飙升。 通过船舶航行轨迹跟踪，中信期货发现，印度洋地区西向航行船舶超75%绕行。印度洋地区西向绕航比例达到 75.9%，到达欧洲、地中海地区返航船舶绕航已开始。 亚欧航线当前正常往返航行时间为 77 天左右，单程绕航增加的航行时间需要加 9 天，因此整体绕航后航次时间大约增加 3 周左右，同时考虑到船舶周转效率下降，实际往返时间或达到 95 天 以上，考虑航运公司通过船舶提速、减少闲置、增加与港口协同提升效率等补救途径，则 市场整体效率损失超 10% 。 野村证券分析师Masaharu Hirokane在12月20日发布的报告中指出，放弃红海-苏伊士航线、绕道好望角，将导致航运距离和成本大幅增加，亚欧航线运力也会锐减，带来全球通胀重新升温的风险。 绕道好望角 亚欧航线运力将锐减3成 分析师指出，绕道非洲好望角之后， 这些集装箱船的航运距离将增加约30%，单程航运时间增加约7-10天。 如果所有航运公司集体改道，那么亚欧航线运力将减少约30%。 野村认为，苏伊士运河航线受阻可能会让市场担忧2020-22年的全球供应链中断重演，即期运费和年度合同或双双迎来上涨。 涨价已经在进行之中。据媒体12月21日的报道， 上海至英国的40英尺集装箱价格在短短几天内，从上周的2400美元涨到了10000美元。 多家物流公司计划通过空运运输等手段来处理因苏伊士航线中断而滞留的货物。迪拜和亚喀巴等港口被视为可能的中东替代港口。 亚欧航线运价翻倍也不奇怪 更关键的是，虽然目前来看，船运公司集体变更航线只是应对胡塞武装袭击的临时举措，但就算未来护航编队能够到位、阻止袭击， 考虑到从亚欧航线单次航行至少需要一个月，所以航运路线的改变也会至少持续一个月；如果考虑到货物装卸和回程航程，可能会持续三个月；而如果遭受袭击的风险增加，航线变更可能会持续更长时间。运价上涨是必然的结果。 分析师强调，明年1月，亚欧航线年运价合同将迎来续签，届时运价可能会普遍上涨： 我们认为客户会注意到由于绕道好望角而导致的运力短缺和航运延误的风险，并将支付更高的费率以确保货物空间。 野村表示，目前情况的严重程度，可能和2020 - 22年的供应链中断类似，就算亚欧航线海运价格上涨一倍以上也不足为奇。

中央经济工作会议12月11日至12日在北京召开，此次会议要求2024年经济工作要增强信心和底气，做好“五个必须”和“九大重点工作”。银河证券研究院宏观与策略两大研究部门，对本次会议作出重点解读。 银河证券认为，此次会议对形势判断更为具体、深入，因此也会有更具针对性的措施；“五个必须”透露出的涵义是，需要坚持供给侧结构性改革、坚持新发展理念、依靠改革开放、确保高水平安全；“以进促稳、先立后破”是，以短期的“进”来实现中长期的“稳”，短期内要加快结构性改革和经济转型，以此来实现中长期的稳定和可持续经济增长。“九项重点工作”中，科技创新排在扩大内需之前，改革开放排在防范化解风险之前，2024年经济工作将是兼顾中长期任务与应对短期压力，但会更侧重前者。 与中央经济工作会议同期举行的银河证券策略会，对A股积极看多，认为A股估值具备较大修复空间，2024年A股市场将呈现震荡上行格局，聚焦于“格物鼎新”的配置逻辑。 “五个必须”和“九大重点工作” 此次会议对当前经济形势的判断是，“进一步推动经济回升向好需要克服一些困难和挑战，主要是有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱、风险隐患仍然较多，国内大循环存在堵点，外部环境的复杂性、严峻性、不确定性上升”。 银河证券认为，上述形势判断，实际上是需求收缩、供给冲击、预期转弱“三重压力”的更具体阐述，中央对于“三重压力”形势的认识是持续深化的。对于2024年，此次会议进一步提出需求不足等，显然更为具体、深入，因此也会有更具针对性的措施。 会议提到“五个必须”，必须把坚持高质量发展作为新时代的硬道理；必须坚持深化供给侧结构性改革和着力扩大有效需求协同发力；必须坚持依靠改革开放增强发展内生动力；必须坚持高质量发展和高水平安全良性互动；必须把推进中国式现代化作为最大的政治。 银河证券分析称，最重要的是中国式现代化，是人口规模巨大的现代化，是全体人民共同富裕的现代化，是物质文明和精神文明相协调的现代化，是人与自然和谐共生的现代化，是走和平发展道路的现代化。这需要坚持供给侧结构性改革、坚持新发展理念、依靠改革开放、确保高水平安全。 关于政策目标，会议指出，明年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策，在转方式、调结构、提质量、增效益上积极进取，不断巩固稳中向好的基础。要强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强政策工具创新和协调配合。 银河证券对此解读称，“以进求稳”是以短期的“进”来实现中长期的“稳”，短期内要加快结构性改革和经济转型，以此来实现中长期的稳定和可持续经济增长。“先立后破”是“稳”和“进”的结合，一方面加大逆周期和跨周期调节，避免旧动能失速，确保短期的“稳”，另一方面加快经济转型，启动新动能来实现长期内的“稳”。未来二十届三中全会还会出台全方位深化结构性改革来推动高质量增长。 对于政策部署，会议提到，积极的财政政策要适度加力、提质增效，稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。增强宏观政策取向一致性。加强财政、货币、就业、产业、区域、科技、环保等政策协调配合，把非经济性政策纳入宏观政策取向一致性评估，强化政策统筹，确保同向发力、形成合力。 银河证券认为，此次会议最重要的部署就是“增强宏观政策取向一致性”，2024年宏观调控的主要特征就是财政政策为主，货币政策配合，侧重就业带动、重点产业、科技发展与绿色等方向。 会议提出九项重点工作，以科技创新引领现代化产业体系建设、扩大国内需求、深化重点领域改革、扩大高水平对外开放、防范化解重点领域风险、“三农”工作、城乡融合与区域协调发展、生态文明建设和绿色低碳发展、保障和改善民生。 银河证券表示，科技创新排在扩大内需之前，改革开放排在防范化解风险之前。总体判断，2024年经济工作兼顾中长期任务与应对短期压力，但会更侧重前者。 对A股带来5大启示 对于投资者而言，中央经济工作会议对2024年A股投资的启示意义，显得尤为重要。银河证券认为主要涉及以下五大方面。 一是科技创新，要以科技创新引领现代化产业体系建设，特别提到数字经济、人工智能、生物制造、商业航天、低空经济、量子、生命科学、数智技术、绿色技术等领域； 二是扩大内需，要着力扩大国内需求，形成消费和投资相互促进的良性循环。消费主要涉及“数字消费、绿色消费、健康消费”等主题，“智能家居、文娱旅游、体育赛事、国货”等新的消费增长点，“新能源汽车、电子产品”等大宗消费。要发挥政府在投资方面的带动放大效应，主要涉及“关键核心技术攻关、新型基础设施、节能减排降碳”等领域的投资； 三是改革开放，2024年要深化重点领域的改革，主要涉及国有企业改革、民营企业发展、财税体制改革、金融体制改革等，其中“财税体制改革”和“金融体制改革”前两年会议均未提及； 四是金融与房地产，重点领域风险防范，主要包括房地产、地方债务、中小金融机构等风险； 五是“三农”工作、区域协调与绿色低碳，要抓好“三农”工作，主要是建设农业强国、促进农民增收，建设宜居宜业和美乡村；城乡融合、区域协调是长期发展目标，今年会议提别提出要推动“以县城为重要载体的新型城镇化”建设；再次强调要“积极稳妥推进碳达峰碳中和”。 A股明年将震荡上行 与中央经济工作会议同期，银河证券在上海举办以“行远自迩，笃行不怠”为主题2024年度策略报告会。银河证券党委副书记、总裁薛军在致辞中表示，我国经济在2024年持续复苏和中长期健康发展的动力充足，作为资本市场的“国家队”，银河证券将为加快建设金融强国持续贡献力量。 对于中央经济工作会议重点提及的科技创新、金融地产、大消费等方面，银河证券亦在策略会中作出展望。 银河证券策略组组长杨超认为，结合A股估值处于历史中低水平，中长期资金不断加大引入力度，市场情绪逐步回暖，估值具备较大的修复空间；但海内外不确定性因素的扰动也在加剧，这为资本市场带来了一定的挑战，综合对2024年市场投资环境的展望，研判A股市场将呈现震荡上行格局。 在行业配置方面，A股市场或聚焦于“格物鼎新”的配置逻辑。在中国式现代化积极推进过程中，央国企持续深化改革将成为格物之“弓”，为市场注入新的活力。同时，国产替代科技创新将成为鼎新之“箭”，推动科技领域的发展；此外，在“稳消费”及“防风险”两大主线下，大消费和金融地产有望迎来更多交易性投资机会。以上投资领域将在中国式现代化的大背景下，成为格物鼎新的载体，为投资者创造可持续的长期价值，助力中国经济实现高质量发展。 “新程壮阔多，中国的发展空间依然广阔，中国资产的投资机会仍然极具稀缺性。”银河证券称，随着中国经济企稳回升和资本市场的深入改革，“活跃资本市场、提振投资者信心”将成为2024年中国资本市场的主旋律。

今日央行发布的金融数据显示，今年11月末社会融资规模存量为376.39万亿元， 同比增长9.4% 。11月末，广义货币（M2）余额291.2万亿元， 同比增长10% 。业内人士表示，社会融资规模继续保持同比多增，M2增长同经济增长和价格水平预期目标相匹配。 数据还显示，11月末人民币贷款余额236.42万亿元， 同比增长10.8% 。整体看，前11个月人民币贷款增加21.58万亿元， 同比多增1.55万亿元 。今年前11个月贷款增量已与去年全年相当。信贷支持实体经济的力度保持稳固。此外，11月贷款新增1.09万亿，同比接近持平，基本符合预期。 11月末社融规模存量为376.39万亿元 M2同比增长10% 数据显示，2023年11月末社会融资规模存量为376.39万亿元，同比增长9.4%。此外，今年前11个月社会融资规模增量累计为33.65 万亿元，比上年同期多 2.79 万亿元。其中，11 月份社会融资规模增量为 2.45 万亿元，比上年同期多 4556 亿元。 数据还显示，11月末，广义货币（M2）余额291.2万亿元，同比增长10%。狭义货币（M1）余额67.59万亿元，同比增长1.3%。流通中货币（M0）余额11.02万亿元，同比增长10.4%。当月净投放现金1660亿元。 业内人士认为，M1增速较低，是经济结构转型和金融市场发展的反映，并非简单资金空转。 “M1的构成85%都是单位活期存款，过去M1增长较快，主要是居民购买新房形成的预售资金、地方融资平台的资金沉淀等。随着房地产发生重大转型、地方化债推进较快，会导致相关主体的活期存款减少。同时，随着金融市场的发展、企业流动性管理能力的增强，企业对活期存款的需求也逐步下降，M1反映企业短期支付能力的指标作用已大大弱化”，上述业内人士表示。 业内人士还表示，要更多关心资金使用效率。我国货币信贷存量已经很大，通过盘活存量资金循环、优化增量信贷，提高了资金使用效率，单位信贷可以持续更多的经济增长。央行将运用好各项结构性货币政策工具，必要时还会创设新工具，引导金融机构加大对科技创新、绿色转型、普惠小微、数字经济等方面的支持力度。 在新发展阶段分析金融总量指标要有更多元的视角。从M2、社融增速看，处在与名义经济增速基本匹配并高一些的水平，金融对实体经济的支持有力，业内人士还表示。 前11个月人民币贷款增加21.58万亿元 已与去年全年相当 数据显示，11月末，本外币贷款余额241.17万亿元，同比增长10.2%。人民币贷款余额236.42万亿元，同比增长10.8%。 整体看，前11个月人民币贷款增加21.58万亿元，同比多增1.55万亿元。11月份人民币贷款增加1.09万亿元，同比少增1368亿元。分部门看，住户贷款增加2925亿元，其中，短期贷款增加594亿元，中长期贷款增加2331亿元；企（事）业单位贷款增加8221亿元，其中，短期贷款增加1705亿元，中长期贷款增加4460亿元，票据融资增加2092亿元；非银行业金融机构贷款减少207亿元。 专家指出，今年前11个月贷款增量已与去年全年相当。11月末贷款余额增速为10.8%，仍高于名义经济增速。信贷支持实体经济的力度保持稳固。 业内人士认为，11月贷款新增1.09万亿元，同比接近持平，基本符合预期。“11月贷款新增超万亿，单月增量看似比去年同期略有少增，但却是在房地产重大转型、地方政府融资平台债务风险化解、中小银行改革化险等重点领域防风险进程深入推进背景下取得的”。之前央行专栏也提到在信贷结构中“增”的一面和“减”的一面在时间上可能不同步，在阶段性“减”的压力比较大的情况下，信贷保持仍平稳增长实属不易。 10月下旬宣布年内调增1万亿元按项目管理国债，赤字率调增至3.8%，市场信心得到很大提振，伴随政府债券发行加快，基建项目配套贷款的需求也相应增多。11月人民银行联合金融监管总局、证监会召开金融机构座谈会，引导金融机构支持房地产稳定发展，一视同仁满足不同所有制房企合理融资需求，同时着力加强信贷均衡投放，统筹考虑今年11-12月和明年开年的贷款投放。 业内人士认为，贷款走势平稳反映出经济延续回稳向好态势，政策出台及时有力。 “央行政策呵护成效持续显现，加大力度推动贷款平稳增长。今年以来MLF逐月保持超额续作，前11个月累计新增超过1.7万亿元，有力支持流动性合理充裕。信贷结构有增有减调整，服务实体经济的质量和效能明显改善。近年来，科技创新、制造业、绿色发展、普惠小微等重点领域贷款增量和占比都在明显上升”，业内专家表示。 贷款利率保持历史低位 社会综合融资成本稳中有降 数据显示，11月份银行间人民币市场同业拆借加权平均利率为1.89%，比上月低0.03个百分点；质押式回购加权平均利率为1.98%，比上月低0.08个百分点。 专家指出，内外部约束边际缓解，货币政策自主性有效性进一步增强。随着我国经济保持恢复，11月以来中美十年期国债收益率倒挂幅度由此前超过220个基点收窄至160个基点左右，人民币对美元汇率明显升值。同时，国内金融机构稳步推进存款利率特别是中长期限存款利率下行，有利于缓解存款定期化倾向，增强企业居民投资消费动力，为银行让利实体经济创造有利条件。 财联社记者获悉，今年前11个月企业贷款利率为3.89%，同比下降0.3个百分点，继续保持在有统计以来的历史低位。贷款利率在历史低位水平上延续下行态势，切实增强实体经济恢复发展的动力。 推荐阅读： 央行数据显示，初步统计，2023年前11个月社会融资规模增量累计为33.65万亿元，比上年同期多2.79万亿元。11月社会融资规模增量2.45万亿元，比上年同期多4556亿元，市场预估为24300亿元，前值为18452亿元。前11个月人民币贷款增加21.58万亿元，同比多增1.55万亿元。11月新增人民币贷款1.09万亿元，市场预估为1.27万亿元，前值为7384亿元。11月货币供应量M2同比增长10%，市场预估为10.3%，前值为10.3%。 2023年11月金融统计数据报告 一、广义货币增长10% 11月末，广义货币（M2）余额291.2万亿元,同比增长10%，增速分别比上月末和上年同期低0.3个和2.4个百分点。狭义货币（M1）余额67.59万亿元,同比增长1.3%，增速分别比上月末和上年同期低0.6个和3.3个百分点。流通中货币（M0）余额11.02万亿元,同比增长10.4%。当月净投放现金1660亿元。 二、前十一个月人民币贷款增加21.58万亿元 11月末，本外币贷款余额241.17万亿元，同比增长10.2%。人民币贷款余额236.42万亿元，同比增长10.8%，增速分别比上月末和上年同期低0.1个和0.2个百分点。 前十一个月人民币贷款增加21.58万亿元，同比多增1.55万亿元。11月份人民币贷款增加1.09万亿元，同比少增1368亿元。分部门看，住户贷款增加2925亿元，其中，短期贷款增加594亿元，中长期贷款增加2331亿元；企（事）业单位贷款增加8221亿元，其中，短期贷款增加1705亿元，中长期贷款增加4460亿元，票据融资增加2092亿元；非银行业金融机构贷款减少207亿元。 11月末，外币贷款余额6691亿美元，同比下降13%。前十一个月外币贷款减少724亿美元，同比少减713亿美元。11月份外币贷款减少90亿美元，同比少减115亿美元。 三、前十一个月人民币存款增加25.65万亿元 11月末，本外币存款余额289.81万亿元，同比增长9.8%。人民币存款余额284.18万亿元，同比增长10.2%，增速分别比上月末和上年同期低0.3个和1.3个百分点。 前十一个月人民币存款增加25.65万亿元，同比多增1301亿元。11月份人民币存款增加2.53万亿元，同比少增4273亿元。其中，住户存款增加9089亿元，非金融企业存款增加2487亿元，财政性存款减少3293亿元，非银行业金融机构存款增加1.57万亿元。 11月末，外币存款余额7931亿美元，同比下降8%。前十一个月外币存款减少608亿美元，同比少减740亿美元。11月份外币存款增加88亿美元，同比多增108亿美元。 四、11月份银行间人民币市场同业拆借月加权平均利率为1.89%，质押式债券回购月加权平均利率为1.98% 11月份银行间人民币市场以拆借、现券和回购方式合计成交181.27万亿元，日均成交8.24万亿元，日均成交同比增长15.2%。其中，同业拆借日均成交同比增长4.5%，现券日均成交同比下降0.9%，质押式回购日均成交同比增长20.2%。 11月份同业拆借加权平均利率为1.89%，比上月低0.03个百分点，比上年同期高0.34个百分点。质押式回购加权平均利率为1.98%，比上月低0.08个百分点，比上年同期高0.37个百分点。 五、11月份经常项下跨境人民币结算金额为12869亿元，直接投资跨境人民币结算金额为6668亿元 11月份，经常项下跨境人民币结算金额为12869亿元，其中货物贸易、服务贸易及其他经常项目分别为10056亿元、2813亿元；直接投资跨境人民币结算金额为6668亿元，其中对外直接投资、外商直接投资分别为2332亿元、4336亿元。 2023年11月社会融资规模增量统计数据报告 初步统计，2023年前十一个月社会融资规模增量累计为33.65万亿元，比上年同期多2.79万亿元。 11月份社会融资规模增量为2.45万亿元，比上年同期多4556亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加1.11万亿元，同比少增447亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少357亿元，同比少减291亿元；委托贷款减少386亿元，同比多减298亿元；信托贷款增加197亿元，同比多增562亿元；未贴现的银行承兑汇票增加203亿元，同比多增12亿元；企业债券净融资1330亿元，同比多726亿元；政府债券净融资1.15万亿元，同比多4992亿元；非金融企业境内股票融资359亿元，同比少429亿元。 2023年11月社会融资规模存量统计数据报告 初步统计，2023年11月末社会融资规模存量为376.39万亿元，同比增长9.4%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为234.37万亿元，同比增长10.7%；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额为1.72万亿元，同比下降16.7%；委托贷款余额为11.27万亿元，同比增长0.2%；信托贷款余额为3.87万亿元，同比增长1.2%；未贴现的银行承兑汇票余额为2.67万亿元，同比下降1.7%；企业债券余额为31.48万亿元，同比下降0.4%；政府债券余额为68.86万亿元，同比增长14.9%；非金融企业境内股票余额为11.38万亿元，同比增长8.4%。 从结构看，11月末对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的62.3%，同比高0.8个百分点；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额占比0.5%，同比低0.1个百分点；委托贷款余额占比3%，同比低0.3个百分点；信托贷款余额占比1%，同比低0.1个百分点；未贴现的银行承兑汇票余额占比0.7%，同比低0.1个百分点；企业债券余额占比8.4%，同比低0.8个百分点；政府债券余额占比18.3%，同比高0.9个百分点；非金融企业境内股票余额占比3%，同比持平。 推荐阅读： 》央行：11月社融增量为2.45万亿 新增人民币贷款1.09万亿 M2同比增10% 》划重点！中央经济工作会议极简版来了 》中央经济工作会议定调2024！国家信息中心高频数据显示：消费、投资、外贸、就业回暖信号明显 》2024年中国经济 如何定调？ 》2024年经济工作安排来了！财政政策、货币政策有哪些新内容？稳房地产发展将如何做？ 》一图看懂 | 明年经济工作应该怎么干？中央经济工作会议重磅定调来了 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中信证券指出， 本次中央经济工作会议体现出客观、积极的宏观政策基调，“以进促稳、先立后破”释放出积极的信号。 从历史出发，“灵活适度”的表述往往伴随着较为积极的货币政策操作，首次提出“同价格水平预期目标相匹配”或意味着价格水平在货币政策目标中的权重将有所增大。结合经济基本面、物价水平、金融数据和宏观政策发力节奏的历史规律，预计货币政策将率先发力，年底到明年年初降息、降准均存在落地的可能性，长债利率或将偏强运行。 第一，客观、积极的宏观政策基调体现在以下几个方面： 第一，“以进促稳、先立后破”替换以往的“稳字当头”，释放更加积极的信号。第二，“多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策”，与2021年底的“各方面要积极推出有利于经济稳定的政策” 有异曲同工之妙，而2022年是典型的政策靠前发力的年份，央行降息、财政前置。第三，“加强政策工具创新”近年来首次出现在宏观政策表述中，或意味着明年财政、货币政策领域会有一些创新工具推出。第四，“部分行业产能过剩”“国内大循环存在堵点”是新的提法，上述两个问题是通胀疲软的核心因素。 第二，货币政策重点关注“灵活适度”和“同价格水平预期目标相匹配”。 历史上“灵活适度”的表述有一定的拐点属性，中央经济工作会议、货币政策报告提及“灵活适度”后，货币政策操作较为积极，多伴随MLF降息以及市场利率下行。首次提出“社会融资规模、货币供应量同价格水平预期目标相匹配”。这一表述或意味着政府希望通过货币金融政策发力，增加流入实体经济的广义货币供应量，进而提振价格水平，价格水平在货币政策目标中的权重或将加大。综合以上信号，我们认为央行有望在今年底明年初采取更多货币宽松操作。 第三，财政政策加力提效，结构发力。 “适度加力、提质增效”的表述相较过往“加力提效”的提法并无实质性变化，重点依旧落在“加力”与“提效”上，明年财政政策或将进一步发力，整体力度预计不弱于2023年增发1万亿国债后的水平。此外，财政发力的方向更加聚焦。会议提到“优化财政支出结构，强化国家重大战略任务财力保障”和“落实好结构性减税降费政策，重点支持科技创新和制造业发展”，意味着重大战略任务、科技创新和制造业将得到更多的财税支持。 第四，科技创新前置，“新质生产力”重要性凸显。 本次将科技创新的有关表述前置，尤其是颠覆性、前沿性的新赛道以及“新质生产力”，整体表述更为积极、系统。相较过去落脚于产业链的“核心技术”与“关键部件”提法，本次会议中对颠覆性技术、前沿性技术以及新质生产力的视角把握更为宏观系统，方向判断更为积极新颖。部分所包含的细分产业在段落有所列示：人工智能、低空经济以及生命科学等。其中人工智能首次单独成句，我们认为，作为颠覆、前沿的新生产力代表，这意味着人工智能整体政策态度已由前期的观察评估转为重点支持，未来相关利好政策或抵达新的层级。 第五，消费与投资相互促进的良性循环。 本次会议提出要“要激发有潜能的消费，扩大有效益的投资，形成消费和投资相互促进的良性循环”，其中，投资与需求相互促进的良性循环关系为首次提及。现阶段，需求不足依然是制约经济修复的关键因素。针对这一现象，本次会议将投资与消费结合进行整体部署，注重二者的协同促进。从结构上来看，智能家居、国货“潮品”等新的消费增长点将成为下阶段的发展重点，更为重视政府投资的乘数效应，且投资将向关键核心技术攻关、节能减排降碳等重点领域倾斜。 第六，防范化解风险聚焦地产与地方债务。 地产方面，2023年11月以来，房企融资支持的政策密集落地，本次经济工作会议强调“一视同仁满足不同所有制房地产企业的合理融资需求”，可期待增量的融资支持政策推动化解地产信用风险。中长期而言，三大工程的政策支持可起到促修复、振信心、强预期的作用，促进行业基本面的修复与风险出清。 地方债务方面，本次会议提出要“统筹好地方债务风险化解和稳定发展，经济大省要真正挑起大梁，为稳定全国经济作出更大贡献”，不仅重申了地方债务风险化解的重要性，也强调了不同地区更应“各司其职”：经济大省而言重心更应放在稳定全国经济之上；对于债务负担相对较重的地区，防范化解地方债务风险则是重中之重。展望2024年，一揽子化债也将继续推进，金融机构的后续参与更值得期待。 第七，兼顾货物与服务贸易，全面扩大对外开放。 今年以来，我国货物出口呈现压力与韧性并存，同时服务贸易表现亮眼，尤其是知识密集型服务出口和进口均实现稳步增长，显示出了我国在相关行业的竞争力稳步增强。往后看，在国内产业优化升级、外需增长面临不确定性、地缘政治扰动频发等背景下，培育外贸新动能的必要性不断增强。具体来看，拓展中间品贸易、加强服务贸易的对外开放，发挥以数字贸易为代表的服务贸易竞争力成为培育外贸新动能、巩固外贸基本盘的关键。 债市策略： 中央经济工作会议指出，明年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策。财政政策表述基本符合预期，货币政策“灵活适度”，首次提出“社会融资规模、货币供应量同价格水平预期目标相匹配”。结合经济基本面、物价水平、金融数据和宏观政策发力节奏的历史规律，预计货币政策将率先发力，年底到明年年初降息、降准均存在落地的可能性，长债利率或将偏强运行。 风险因素： 国内政策力度超预期变化；海外主要经济体衰退；地缘政治冲突加剧等。