日本央行委员会鸽派成员Toyoaki Nakamura周四（11月30日）称， 央行可能需要更多时间才能逐步退出大规模刺激计划。 在此之前，日本央行委员Seiji Adachi周三也发表鸽派言论，警告央行不要过早退出超低利率。以上种种都淡化了日本央行近期结束负利率政策的可能性。 Nakamura称，日本持续的经济复苏、紧张的劳动力市场以及越来越多的人的跳槽，都 加大了工资增速最终超过通胀速度的可能性 。 因此他强调， 目前有必要维持超宽松的政策 。他在日本西部兵库县告诉记者，“ 收益率曲线控制（YCC）政策和负利率框架仍然需要持续。 ” 还没到退出时机 日本9月份实际工资水平已经连续第18个月同比下滑，而目前通胀达到2.8%，Nakamura认为这主要是由成本推动的。 Nakamura指出，“ 我们还没有达到一个（平衡）阶段 ，可以有把握地说，‘我们可以持续、稳定地实现2%的通胀目标，同时实现工资增长’。” Nakamura认为， 现在仍有必要帮助公司实现盈利能力的上升，以便工资可以增长 。他称，日本的大公司似乎比以前更热衷于提高工资，但雇佣了日本近70%劳动力的中小企业需要增强盈利能力，才能提高薪酬。 此外，他还警告称，持续的通胀压力、主要央行积极收紧货币政策的潜在影响、以及中东地缘政治紧张局势等多重压力下， 全球前景的不确定性正在加剧 。 日本央行此前在7月和10月放松了对10年期国债收益率的限制，因通胀和全球债券收益率上升给日本长期收益率带来上行压力。此举被视为全面退出超宽松政策的前奏。 值得一提的是， Nakamura是唯一反对日本央行7月和10月调整YCC上限决定的人 ，他认为，在企业盈利能力进一步提高之前，必须继续YCC计划。

日本央行所持债券的账面亏损创下新高，凸显出行长植田和男朝着货币政策正常化迈进面临挑战。 根据日本央行周二公布的半年度财务报表， 截至今年9月底，其持有的债券账面亏损为10.5万亿日元（707亿美元） ，创2004财年以来亏损之最。而日本央行上一财年账面亏损是1570亿日元。 日本央行持有一半以上的日本政府债券，因此即使收益率略微上升，也会降低央行持有的大量债券的价值，从而引发浮亏。 日本央行7月份放松对10年期国债收益率上限的控制后，该收益率从3月份的0.33%上升到9月底的0.75%。日本央行在10月份进一步放松了限制，本月早些时候，日本10年期国债收益率触及0.97%，创近十年新高。 日本央行行长植田和男表示，尽管央行仍需要负责任地管理财务以维持公众的信心和市场信誉，但市场无需过度关注央行财务状况。 植田和男在9月份的一次讲话中说： “暂时的损失或负资产不会妨碍央行执行货币政策的能力，但这并不意味着央行可以承受无限的损失和负资产。” 日本央行是世界上唯一一家维持负利率的主要央行。本周早些时候，有媒体援引知情人士消息称，日本央行将在明年某个时候退出超宽松政策，但在退出之前还有很多“障碍”需要扫清。 值得注意的是，日本央行不是唯一一家遭受亏损的央行， 美联储也 遭遇历史性亏损 ，可能需要长达4年才能填上这个大窟窿。 据媒体周二报道，美联储在2022年9月开始亏损， 截止今年11月22日，亏损规模达到1204亿美元。 多年来，美联储一直“稳赚不赔”，但这一情况在2022年秋季发生逆转。随着美联储提高利率，为了补偿各大商业银行放在美联储的准备金，美联储需要支付更多的利息，从而陷入了亏损。 此外，随着联邦基金利率不断升高，而美联储拥有并产生收入的债券存量缩减，亏损进一步加剧。 尽管美联储一再强调，亏损绝不会影响其运作和执行货币政策的能力，但巨额亏损在短期内难以弥补，圣路易斯联储估计到2027年中美联储才能还清。

根据媒体的一项调查，超过80%的经济学家认为日本央行将在2024年结束负利率政策，这一比例较先前明显上升。 具体结果显示，在11月15日至20日的调查中，26位经济学家中有22位（85%）表示，日本央行将在明年年底前结束负利率政策，4位选择了“2025年或更晚”。 与之相比，10月时这一比例为63%，9月时为52%。值得一提的是，日本央行在今年年内还有一次定期的货币政策决议，在12月19日。不过，这26位经济学家都认为该行不会在这场会议上对利率采取行动。 2016年，日本央行将基准利率——短期利率从零下调至历史低位-0.1%，并延续至今。今年4月，该行迎来了他们新的领导者植田和男，市场预计他将主导央行退出负利率和“收益率曲线控制”（YCC）政策。 日本央行短期利率 之前日央行已经多次放宽YCC计划，向退出过去10年大规模货币刺激政策“迈出了小步”。调查显示，接近85%受访者预测该行将结束YCC，其余受访者则认为会再次调整计划。 不过，与结束YCC相比，退出负利率更为重要，因为此举标志着该行向更为中性的政策立场转变。但植田和男在这一方面更为谨慎，要想在不引发市场动荡且维持经济复苏的情况下，退出超宽松政策可谓难上加难。 另外，在22位认为“2024年结束负利率”的经济学家中，12位预测加息的时间点在明年4月份，3位预测在7月份，2位选择了6月份，1位选择了10月份。另外4位经济学家则表示，日本央行明年1月份就会加息。 T&D Asset Management首席策略师兼基金经理Hiroshi Namioka表示，两个月后，日本央行将能够在考虑通胀压力和薪资谈判趋势的情况下，更清楚地决定短期利率的命运。 Namioka补充道，如果通胀势头持续，取消负利率将成为应对措施，而如果通胀压力有所减弱，日本央行可能会在加息后辩称零利率也是宽松的。

日本经济复苏依旧脆弱，7-9月第三季（第二财政季度）的经济正在以两年来最快的年化速度萎缩，而这也为日本央行继续实行宽松政策提供了理由。 日本内阁府周三（11月15日）公布， 日本第三季国内生产总值（GDP）折合成年率为-2.1% ，收缩幅度远高于经济学家预测的-0.4%，而二季度为增长4.8%， 经济萎缩主要原因是企业支出下降和进口增加 。 企业的资本支出在第三季度下降了0.6%，而预期为增加0.3%，这表明在价格上涨的情况下，企业将继续削减投资。 日本第三季的净进口从春季的急剧下降中反弹，而净出口让整体GDP增幅数据抹去0.1个百分点。 周三公布的数据展现出， 日本的经济复苏比之前认为的更加脆弱，或许需要政府和央行的持续支持 。 消费者需求困境 此外， 第三季度日本消费者支出的增长预期也未能实现，与第二季持平 ，分析师此前预测增幅为0.3%。 疲软的日元使通胀居高不下，而物价上涨、加上工资增长缓慢，可能会使消费者信心进一步降温。 Hamagin Research Institute的经济学家Tsukasa Koizumi称，“这是一个疲弱的结果。特别是消费者支出，我认为夏季服务业支出相当稳健，因此服务业支出下降的事实意义重大。我们看到 通胀正在增强家庭削减支出的愿望 。” 凯投宏观亚太区主管Marcel Thieliant表示，“至少在明年年中之前，家庭实际收入料将下滑，这对消费者支出是个坏兆头， 我们预计明年消费者支出将陷入停滞 。” 货币政策前景未卜 这一经济结果可能会让日本央行 有理由推迟其货币政策转向正常化 。目前，日元疲软、通胀持续以及海外前景不明朗等不确定性仍在继续。对日本央行来说， 如果过早退出负利率政策，可能会进一步加剧经济的下行压力 。 日本央行行长植田和男坚持认为，在有更加明确的迹象表明薪资、物价和经济增长的良性循环正在加强之前，央行将按期执行超宽松政策。不过，植田和男最近也暗示，日本正在朝着2%的稳定通胀目标迈进，这是政策正常化的先决条件，这引发了人们对政策可能会提前转变的猜测。 经济学家Taro Kimura认为，“ 我们预计第四季GDP将再次萎缩 ，届时国外需求放缓可能会打击出口。收缩可能会很温和，但前景却足够疲弱， 日本央行短期内不太可能退出极端刺激 。” 近日，日本首相岸田文雄还推出的价值超过17万亿日元的最新经济刺激计划，以支持国内需求。这些措施的核心是削减所得税和向低收入家庭发放补贴，以帮助他们应对物价上涨。日本内阁府估计，这些措施将在未来三年内使日本经济每年增长1.2%。

日本央行何时结束负利率一直是市场人士关注的一大话题。日本央行前首席经济学家Hideo Hayakawa周二（11月14日）表示，鉴于薪资持续增长的前景正在强化，日本央行预计将在4月结束负利率政策，并在明年持续加息。 日本的通胀率超过央行2%的目标已有一年多了，这一点促使日本央行在10月末的央行会议调整了收益率曲线控制（YCC）政策——将收益率的严格上限重新定义为一个宽松的参考——市场认为这是逐步退出其庞大刺激计划的一步。 虽然日本央行仍在维持10年期债券收益率为0%的目标，但Hayakawa认为，日本央行10月份关于YCC政策的说辞“有效地拆除了这一框架”。 他指出， 下一步日本央行可能会在明年4月份将短期利率从-0.1%上调至零左右 ，届时有关明年春季工资谈判的更多数据将会出炉。 需要更多数据支撑 Hayakawa表示，“服务价格已经显露出上涨之势，明年工资稳步增长的前景也在增强。但（工资增长的）证据尚未出现。” “日本央行只是 在等待更多的证据表明通胀将持续达到2% 。 一旦实现这一目标，日本央行将结束负利率 。” 日本央行的超宽松货币政策由YCC和负短期利率组成，招致分析师和一些政界人士的批评。他们称，正是这一货币政策，导致日元大幅下跌，进而推高了进口价格和家庭生活成本。 尽管日本央行上月上调了通胀预期，但该行强调有必要保持超宽松政策，直到近期由成本驱动的通胀转变为由强劲的国内需求支撑的价格上涨，并伴随着工资上涨。 不过，Hayakawa却不认为近期物价上涨主要是由成本因素推动的。他表示， 日本央行的预测低估了来自国内需求和服务价格的通胀压力。 此外Hayakawa还指出，在等待物价持续上涨的证据到来之际，日本央行在解决通胀问题上“有意落后于曲线”，这意味着， 一旦结束负利率，它需要以比市场预期更快的速度继续加息。 他认为，在退出负利率后，日本央行明年可能需要继续 以每季度一次的速度上调短期利率 。 “日本央行不一定要像美联储那样迅速加息。但它确实需要向市场传达这样的信息，即一旦短期利率升至零，它就不会让利率维持在这个水平太久。”

根据日本央行行长植田和男的最新表态，政策制定者不太可能在年底前宣布结束负利率，同时他表示将继续监测工资-通胀周期的变化。 周一（11月6日）植田称，“ 事实上，若是说（结束负利率）机会为零，那是不可能的 ，但是，2023年只剩下不到两个月的时间。”这句话可解读为， 出现这种结果的可能性相当低，但不是没有 。 他还称，日本央行2%的通胀目标可能会在一年内实现。 在植田发表上述言论后，日元小幅震荡，盘中下跌0.1%，至1美元兑149.50日元左右。 更有信心 植田提出了实现通胀目标的各种可能性，指出可能是明年，也可能是后年。理论上，各种预测都会在任何会议上出现。 今年9月，植田曾表示，在年底前确定实现价格目标的可能性并非为零，这也引发了市场对政策转变的猜测。但他后来解释道，他只是想确保委员会在讨论政策中考虑到所有的可能性。 周一，这位央行行长继续谨慎地暗示，将继续执行收益率曲线控制（YCC）和负利率政策，直到通胀目标达成为止。同时植田也表示，央行在实现通胀目标的方面正在逐步取得进展， 这为实现政策正常化敞开了大门 。 植田称， 实现2%物价稳定目标前景的可能性似乎在逐渐上升 ，然而由于工资增长和其他因素存在很大的不确定性，目前还没有足够的确定性来设想可持续地和稳定地实现物价稳定的目标。 从植田和男的措辞可以发现， 他对实现这一目标的可能性更有信心了 。 不过同时，植田和男也继续强调围绕经济前景的高度不确定性。央行需要确认工资-通胀的良性循环将开始，即企业通过提高价格来帮助他们提高工人的薪酬。

据媒体报道，多名消息人士透露，日本央行行长植田和男将继续推进他的计划，即逐步退出超宽松的货币政策，同时延续前任黑田东彦的“鸽派”论调。 本周早些时候，日本央行宣布再次调整“收益率曲线控制”（YCC）计划，将其中日本10年期国债收益率“严格的上限”转变为“宽松的上限”，成为了决议的最大亮点。 这意味着，日本央行取消了通过购买无限量债券来捍卫这一水平的承诺，之后该行将更为灵活地实施购债操作，以压低收益率。外界分析称，日央行向退出过去10年大规模货币刺激政策“迈出了一小步”。 由于负利率的存在，日元汇率在“一小步”之后明显走低。一些分析人士表示， 如果日元继续跌势， 将进一步推高进口商品的价格和家庭生活的成本，进而给央行施加政治压力，要求其尽快加息。 一位消息人士表示，日本央行目前传递的信息是维持超宽松政策，但 实际行动明显不一致。 另一位补充称，该行 可能计划等到明年春季实现政策正常化 ，这可以解释他们为什么在指引上保持温和的基调。 消息人士指出，日本央行的下一个重点就是结束负利率——将短期利率从-0.1%升至零。与结束YCC相比，退出负利率更为重要，因为此举标志着该行向更为中性的政策立场转变。 日本央行短期利率 消息人士解释道，根据植田和男担任过政策制定者的经验，他应该非常了解这件事的挑战，因为它可能引发债券抛售，给投资者造成重大损失，并提高日本巨额公共债务的融资成本。 因此，即使目前要面临日元下跌的代价，植田和男依旧会 谨慎行事 。媒体还提到，由于中东冲突、美国经济等外部因素的不确定性，日本央行要想成功完成任务 需要一些好运气 。 日兴资产管理高管Robert Samson说道，“为了摆脱持续30多年的通缩困境，他们仍会选择付出一些代价。他们想要避免‘一锤定音’的解决问题， 渐进的方法将是他们的首选 。” 不过，曾与植田和男共事过的前央行官员Hiromi Yamaoka表示，“日本央行可能等不了那么久，因为围绕通胀的形势可能会发生急剧变化。留给日本央行的时间不多了，这一点植田和男可能已经注意到了。” 发稿前不久，德意志银行亚太地区研究主管Sameer Goel告诉媒体，他认为日本央行“肯定”会取消负利率，并预测该行在2024年1月采取政策行动。 展望明年，日本央行在1月、3月和4月都将举行议息会议。

日本统计局周五公布的数据显示，东京核心消费者价格指数(CPI)通胀(不包括波动较大的新鲜食品价格)10月份折合成年率增长2.7%。这一数据超出了通胀将维持在9月份2.5%的预期。 日本首都东京10月份的通胀率升幅超过预期，而就在几天后，日本央行将召开会议。投资者预计，日本央行将在会议上发出更多信号，可能改变其极端鸽派政策。 不包括新鲜食品和燃料价格的核心指数当月增长3.8%，仍接近40年来的峰值，表明日本首都的潜在通胀水平仍然很高。 整体CPI上涨3.3%，高于上月的2.8%。 食品价格持续走高是通胀数据上升的关键因素，全球油价上涨导致燃料成本上升也是原因之一。但在可自由支配产品和娱乐消费方面的持续支出也推动了通胀上升，因为尽管通胀压力不断加大，日本消费者仍保持健康。 鉴于大东京地区是迄今为止对日本经济增长贡献最大的地区，东京的CPI通胀通常是全国通胀的先兆。 尽管今年早些时候，由于政府对电力的补贴，通胀有所缓解，但由于食品和能源通胀居高不下，这一趋势现在似乎正在逆转。上周公布的数据还显示，9月份全国CPI涨幅高于预期。 由于进口成本上升，日元大幅贬值(接近33年低点)也导致通胀上升。 周五的数据出炉几天后，日本央行将召开会议，周二的会议将决定维持负利率不变。 但粘性通胀、遭受重创的日元和不断上升的债券收益率，预计将促使日本央行可能进一步改变其收益率曲线控制机制，交易员在很大程度上将此举视为加息。 日本央行也面临着越来越大的压力，要求其考虑放弃负利率，因为日本经济一直保持弹性，而通胀率一年多来一直高于日本央行2%的年度目标。

据媒体周二（10月24日）报道，知情人士透露，日本央行官员正持续监控债券收益率的走势，可能会在下周货币政策会议上再次调整“收益率曲线控制”（YCC）计划。 2016年，日本央行推出了YCC——通过无上限的购债，坚决压低日本10年期国债收益率。年内早些时候，该行将正负0.5个百分点的收益率区间上下限从“严格限制”改为“参考”，允许长期利率波动幅度一定程度上超过正负0.5%。 知情人士补充道，近期美国国债的抛售潮给日本债市带来了日益增大的压力，官员们将会观察至“最后一刻”再作出是否调整YCC的决定。他们指出，届时任何决定都必须非常谨慎。 具体操作方面，知情人士称，日本央行有多种选项，包括简单地将每日购债操作的利率水平从1%上调，取消0.5%的参考水平，或调整该行日常执行政策的方式等。 知情人士解释称，有官员认为与其等到YCC受到攻击，迫使央行进行大规模债券购买，不如“先发制人地”调整这一计划。但如果美国国债收益率上行的势头有所减弱，日债收益率也会随之走低，那么调整操作的必要性就不是很大。 本周一，“全球资产定价之锚”美国10年期国债收益率升破5%，重回2007年7月以来的高位，一度推动多国国债收益率集体上扬。 日内，随着美债收益率回落至4.85%附近，日债收益率也从10年高位回落。 知情人士还提到，尽管在物价方面取得了一些进展，但官员们普遍认为通胀稳定在2%的央行目标仍未实现。鉴于这一点，下周的会议上应该不会有朝向政策正常化的宏大举措，比如说加息结束负利率。 按照日程，日本央行定于10月31日公布最新的利率决议，年内还有一次是在12月19日。展望明年，日央行在1月、3月和4月都将举行议息会议。 财联社先前曾提到，日本隔夜指数互换曲线显示，目前市场定价里日本央行在年内结束负利率政策的概率为20%，这个概率随着时间提升，到明年4月底升至100%。