十一期间海外最主要变化来自美债收益率大幅冲高，对此我们并不感到意外，因为利率更高更久（high for longer）是我们一直以来的观点。进一步看，我们认为利率上冲既有基本面因素支撑，也反映交易逻辑的变化：一是美国经济韧性支持更高的实际利率，二是美国财政与利息支出上升推高期限溢价，三是市场对长期低利率的惯性思维反转，在交易层面引发重新定价。如果市场利率自发上行，美联储Q4加息的必要性将下降。经济数据方面，美国ISM制造业PMI连续三个月回升，我们重申库存周期或于今年Q4开启。美国非农数据大超预期，失业率维持低位，空缺职位数意外反弹，营建支出继续扩张，这些因素都有助于提高美国经济“软着陆”的可能性。 原文： ►美债利率冲高，美元上涨，黄金大跌。十一期间海外宏观最大变化来自美债市场，10年期美债收益率大幅冲高至4.7%以上，创2007年以来最高水平（图表1、图表2）。受利率上涨带动，美元指数一度突破107，我们认为有望实现连续第12周上涨。黄金价格跌至1820美元/盎司附近，回到今年3月银行风波发生前的水平。 ►我们对于美债收益率的上涨并不感到意外。我们在8月6日报告《美国评级下调，美债利率或结构性上升》中就曾提出，本轮利率上行并非简单的周期性因素，而是面临结构性上行压力（structurally high for longer）。在9月17日的报告《前瞻：美国利率或还有向上空间》中我们再次提示美国利率上行风险，并在9月20日报告《美国利率或长期停留高位》中强调利率更高更久或是新常态，不要留恋终将过去的低利率时代。 ►美债收益率为何上涨？我们可以从三方面来看。 首先，美国经济韧性支持更高的实际利率（real rate）。2023年以来，在通胀放缓、劳动力市场强劲、拜登产业政策等因素支撑下，美国经济展现较强韧性，1-3季度经济总需求出现一波触底反弹，全年实际GDP增长有望达到2.2%（请参考报告《上调美国GDP增长预测》）。更强的经济增长意味着更高的实际利率，货币政策在更长时间内维持紧缩。在9月FOMC会议上，美联储官员们削减了2024年降息的预期次数，对2025和2026年利率水平的预期也比之前更高。更重要的是，美联储仍预计未来几年通胀将放缓 ，这或意味着美联储认为实际利率或已抬升，利率更高更久的背后受到了实际中性利率（r*）走高的支撑。 ►其次，美国财政与利息支出上升推高期限溢价（term premium）。 2020年新冠疫情以来，美国财政持续扩张，联邦政府大幅加杠杆，财政可持续被削弱。2023年8月1日，惠誉（Fitch）将美国主权评级下调至AA+，市场对于美国财政状况和债务治理能力下降的担忧开始增多。我们在2022年5月的报告《美国偿债压力或超预期》中曾做过测算，如果美联储为抗通胀而保持高利率，未来十年美国政府利息支出或显著上升，这意味着美国财政融资需求增加，美国国债供给将增多。与此同时，随着美联储“缩表”深化，欧央行加息，日本央行有望退出负利率 ，国内和海外买家对于美债的需求边际下降，两股力量叠加，导致美债期限溢价扩大，收益率走高。 ►第三个因素或来自交易层面，即市场重新审视对于美债利率的交易逻辑（repricing）。 过去一年，市场普遍不相信美国利率能够保持高位更久（high for longer），一个主要原因是疫情之前利率长期处于低位，美国通胀和经济增长也都一直偏低。这种思维惯性导致对利率的定价偏低，一个证据是CME利率期货市场对联邦基金利率的定价大部分时候都低于美联储点阵图所暗示的水平，说明市场不相信美联储能够维持高利率。然而，随着上述基本面因素发酵，投资者开始重新审视此前的交易逻辑，对于美债利率保持高位更久（high for longer）也从不相信转变为不得不信。我们认为，历史上来看这种交易逻辑的反转往往容易导致资产价格在短期内形成单边走势，引发超调，加大市场波动。 ►如果市场利率自发上行，美联储再次加息的必要性将下降。 尽管利率上升给资产价格带来波动，但对美联储而言不一定是坏事，因为利率上升也会导致金融条件收紧，遏制经济扩张，降低通胀压力，而这正是美联储希望看到的。我们认为如果市场利率能够自发地、有序地向上调整，那么美联储或不需要继续加息了，保持现有的利率水平直至通胀回落或是更加稳妥的选择。相反，如果在市场利率大幅上冲之际强硬加息，反而容易“火上浇油”，引发资本市场动荡，不利金融稳定。我们认为，如果下周公布的9月CPI通胀数据没有大超预期且延续此前的下行趋势，不排除美联储Q4放弃加息的可能性。 ►经济数据方面，美国ISM制造业PMI连续第三个月回升，美国库存周期有望于今年Q4开启。 9月ISM制造业PMI上升至49，虽仍处于萎缩状态，但萎缩幅度较上月的47.6进一步收窄（图表3）。从分项看，新订单、生产与就业指数均较上月改善，自由库存指数小幅回升，而客户库存进一步下降。历史表明新订单与库存指数之差越高，意味着企业去库存越接近尾声（图表5）；客户库存指数越从高位回落，越预示着客户需要进行库存补充，新订单将增加。我们在9月3日的报告《美国制造业库存周期或开启》中提出，随着制造业库存调整到位，拜登产业政策刺激效应扩散，房地产销售投资企稳，美国制造业景气度有望迎来触底反弹，企业最快或于今年第四季度开始补库。9月ISM制造业PMI的回升符合我们的预期，也让我们对美国制造业或将开启新一轮补库周期更有信心。 ►美国非农数据大超预期，显示劳动力市场韧性犹存。9月新增非农就业33.6万人，大超市场预期（事实上该数字已经达到市场预期17万人的两倍）。另外7、8月就业数据分别上调7.9万、4.0万，使得过去三个月平均新增非农就业人数高达26.6万人。分行业看，零售、批发、交通运输业边际增加较多，反映假期归来后日常经济活动有一波反弹。制造业就业仍在扩张，美国汽车工人罢工的影响暂未反映在这份非农报告中，但我们预计在下一份报告中将有所体现。失业率维持在3.8%的历史低位不变，劳动参与率持平于62.8%（图表8）。小时工资增速环比增长0.2%，同比增长4.2%，仍高于通胀2%所对应的水平。总体来看，尽管受到多起罢工事件影响，但美国劳动力市场仍然强劲，我们维持此前的判断：随着利率上升，美国劳动力市场会冷却但不会恶化。 ►美国空缺职位数意外上升，申请失业金人数保持低位。8月职位空缺数增加至 961万个，超市场预期，也高于上月的892万（图表9）。分行业看，专业和商业（+50.9万）、金融和保险业（+9.6万）、州和地方政府（+7.6万）、以及非耐用品制造业（+5.9万）的新增空缺岗位较多。空缺职位数上升意味着实体经济对于劳动力的需求仍在，劳动力供需缺口有待弥合。8月主动离职率为2.3%，较上月持平，但整体看离职率较前期高点已下降较多，表明“大辞职”或已经基本过去。另外9月最后一周的初次申请失业金人数仍只有20.7万人，连续申请失业金人数也保持在较低水平。 ►美国营建支出继续扩张，独栋住宅与高端制造业表现较好。8月营建支出（季调）环比增长0.5%，同比增长7.4%。分部门看，政府与私人部门营建支出均维持扩张态势，私人部门中，住宅与非住宅营建支出也均保持增长。住宅方面，8月独栋住宅建造支出环比增长1.7%，表明在高房价鼓舞下，独栋住宅开发回暖。非住宅方面，制造业建筑支出环比增长1.2%，在拜登政府产业政策支持下，计算机与电子制造业仍是亮点。营建支出持续扩张有助于拉动投资需求，吸纳就业（比如建筑工人），进而增加美国经济“软着陆”的可能性。

当地时间周二（10月3日），最新公布的美国职位空缺数量意外明显反弹，表明即便美联储正努力使经济降温，但劳动力市场仍然强劲且紧绷。 美国劳工统计局发布的职位空缺和劳动力流动调查数据显示，美国8月职位空缺数量录得961万个，高于市场先前预期的880万个，为6月份以来的最高值。7月份的数据也从882.7万个上调至892万个。 美国职位空缺数量 与此同时，招聘总人数仅小幅增长3.5万人至585.7万人，雇佣率维持在3.7%不变。与之相比，离职总人数567.6万人，比例也维持在3.6%不变。衡量自愿离职者占总就业人数的比例——离职率保持在2.3%，与2020年以来的最低水平持平。 媒体分析认为，这份报告反映了美国劳动力市场依然趋紧的这一事实，可能会给美联储对抗通胀带来更大的压力，进而导致更高的利率，或保持高利率更长的一段时间。 报告发布后，美元指数一度跳涨逾30点至107.35，美国10年期国债收益率也一度攀升至4.747%，并打压美股整体走低，截止发稿，三大指数已跌超1%。 在过去三个月中，职位空缺数量一度实现连续下降的态势，表明美联储的加息行动确实在对劳动力市场产生影响，开始减少供需不匹配的程度。目前，职位空缺与失业人数之比降至1.5:1，位于2021年9月以来低位附近。 不过，数据最新的反弹表明，需求的弹性支撑着招聘需求。虽然劳动力参与率的提高和工资的持续增长帮助缓解了劳动力短缺的情况，但挑战依然存在。同时，更少人辞职意味着美国人对自己在当前市场上找到另一份工作的能力缺乏信心。 昨日，美联储主席鲍威尔在一场圆桌会议活动上表示，该行一直专注于实现持续的、良好的劳动力市场。他还提到，政府正在加大力度，让更多的人加入劳动力队伍。 鲍威尔补充称，若一个良好的劳动力市场能持续一段时间，除了实际工资增长之外，“还会有更多的好事发生”。“但想要做到这一点，历史已经很清楚地表明，我们需要一个稳定的物价。” 为了遏制高企的通胀，美联储自2022年3月以来已经密集加息11次，将利率从接近于零提升至5.25%至5.5%，成为22年来的最高水平。鲍威尔多次表示控制通胀“还有很长的路要走”，但很多人认为高利率会带来多重风险。 同一日，鲍威尔还在费城联储主席帕特里克·哈克的陪同下一起步行了一英里。途中，多名当地商贩向鲍威尔抱怨，不断的加息推高了房租、人工和信贷成本，让他们的生意更加难做。 本周五，美国劳工部将公布9月非农报告。目前市场预计非农就业人口将新增16.3万人，失业率回落至3.7%。

周二（10月3日），美股低开低收，三大指数集体下跌。 截至收盘，道琼斯指数跌1.29%，报33,002.38点，为今年3月份以来表现最差的一天；标普500指数跌1.37%，报4,229.45点；纳斯达克综合指数跌1.87%，报13,059.47点。 “恐慌指数”VIX盘中一度升破20关口，为今年5月份以来首次。由于周二的行情，道指抹平了今年全年的涨幅，转为累计下跌0.4%。与之相比，标普500指数还维持逾10%的年内涨幅，而纳指的累计涨幅约为25%。 日内公布的美国就业市场数据向好，以及美联储官员继续强化央行的“鹰派”立场，美国10年期国债收益率一度涨破4.8%，30年期国债收益率触及4.925%，双双刷新2007年以来的最高水平。 独立顾问联盟的首席投资官克里斯·扎卡雷利（Chris Zaccarelli）表示，市场在9月和10月出现季节性疲软是“相当正常的”。不过他指出，对利率上升的持续担忧可能意味着股市将面临更多下行空间。 扎卡雷利补充道，股市面临的威胁更多来自利率方面，“在股市触底之前，我们需要度过这次债券抛售的危机。”NorthEnd Private Wealth首席投资官Alex McGrath认为，上升的国债收益率对股市构成了“主要阻力”。 高盛在昨日的报告中也指出，排除2020年的极端情况，标普500指数与10年期美债实际收益率之间的差异已经达到近20年的极值。这意味着与持有美国政府债券这样的“避风港”资产相比，股民们持股的收益将变小，这种情况可能限制股市消化利率进一步上升的能力 。 展望后市， Oanda美洲高级市场分析师Ed Moya表示，除非本周五的非农就业报告低于预期，否则华尔街可能会开始完全消化美联储在年底前至少还会加息一次的情况。 发稿前不久，央视新闻报道称， 美国众议院以216票赞成、210票反对的投票结果罢免众议院议长麦卡锡的职务。这一消息可能会给美股带来更多的动荡。 来源：央视新闻 热门股表现 大型科技股全数收跌，（按市值排列）苹果跌0.78%，微软跌2.61%，谷歌C跌1.38%，亚马逊跌3.66%，英伟达跌2.82%，特斯拉跌2.02%，Meta跌1.92%。 中概股方面，纳斯达克中国金龙指数跌2.24%，报6472.14点。 热门中概股集体下跌，好未来跌4.17%，小鹏汽车跌3.81%，百度跌2.92%，腾讯音乐跌2.37%，阿里巴巴跌2.30%，京东跌2.10%，新东方跌2.08%，蔚来跌2.05%，拼多多跌1.78%，理想汽车跌1.56%。 公司消息 【英特尔首席执行官Gelsinger：将在年底之前宣布晶圆厂计划】 英特尔首席执行官Gelsinger表示，公司在本季度表现强劲，收入超过了指导范围的中点，将在年底之前宣布晶圆厂计划。 【英国监管机构将推动对亚马逊和微软云计算主导地位调查】 消息人士称，英国媒体监管机构OFCOM将推动英国竞争和市场管理局（CMA）对亚马逊和微软在英国云市场的主导地位进行调查。相关报告将于当地时间周四发布。 【德意志银行停止抵押贷款部门的裁员协商】 德国媒体援引知情人士报道称，德意志银行已停止裁员协商，转而安排受影响员工帮助解决Postbank大量积压的客户服务工作。鉴于裁员谈判停止，该行获得近200名员工的支持。

8月份，社会消费品零售总额37933亿元，同比增长4.6%。其中，除汽车以外的消费品零售额33820亿元，增长5.1%。 1—8月份，社会消费品零售总额302281亿元，同比增长7.0%。其中，除汽车以外的消费品零售额271888亿元，增长7.2%。 按经营单位所在地分，8月份，城镇消费品零售额32974亿元，同比增长4.4%；乡村消费品零售额4959亿元，增长6.3%。1—8月份，城镇消费品零售额262426亿元，同比增长6.9%；乡村消费品零售额39855亿元，增长7.6%。 按消费类型分，8月份，商品零售33721亿元，同比增长3.7%；餐饮收入4212亿元，增长12.4%。1—8月份，商品零售269463亿元，同比增长5.6%；餐饮收入32818亿元，增长19.4%。 按零售业态分，1—8月份，限额以上零售业单位中便利店、专业店、品牌专卖店、百货店零售额同比分别增长7.3%、4.1%、3.1%、7.9%，超市零售额同比下降0.5%。 1—8月份，全国网上零售额95387亿元，同比增长12.1%。其中，实物商品网上零售额79821亿元，增长9.5%，占社会消费品零售总额的比重为26.4%；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长8.4%、10.9%、9.2%。 2023 年 8 月份社会消费品零售总额主要数据 指　标 8月 1—8月 绝对量 （亿元） 同比增长（%） 绝对量 （亿元） 同比增长（%） 社会消费品零售总额 37933 4.6 302281 7.0 　其中：除汽车以外的消费品零售额 33820 5.1 271888 7.2 　其中：限额以上单位消费品零售额 14461 3.1 113364 5.9 　其中：实物商品网上零售额 -　 -　 79821 9.5 按经营地分 　城镇 32974 4.4 262426 6.9 　乡村 4959 6.3 39855 7.6 按消费类型分 　餐饮收入 4212 12.4 32818 19.4 　　其中：限额以上单位餐饮收入 1125 10.4 8510 19.8 　商品零售 33721 3.7 269463 5.6 　　其中：限额以上单位商品零售 13336 2.5 104854 5.0 　　　　　粮油、食品类 1493 4.5 12082 4.9 　　　　　饮料类 250 0.8 1929 1.2 　　　　　烟酒类 414 4.3 3446 7.9 　　　　　服装、鞋帽、针纺织品类 982 4.5 8760 10.6 　　　　　化妆品类 321 9.7 2639 7.5 　　　　　金银珠宝类 283 7.2 2188 12.8 　　　　　日用品类 616 1.5 4922 3.9 　　　　　体育、娱乐用品类 96 -0.7 772 8.0 　　　　　家用电器和音像器材类 672 -2.9 5655 -0.4 　　　　　中西药品类 523 3.7 4334 9.3 　　　　　文化办公用品类 353 -8.4 2543 -5.7 　　　　　家具类 130 4.8 941 3.4 　　　　　通讯器材类 455 8.5 4081 4.4 　　　　　石油及制品类 2070 6.0 15346 6.2 　　　　　汽车类 4112 1.1 30393 4.9 　　　　　建筑及装潢材料类 128 -11.4 982 -7.8 注： 1.此表数据均为未扣除价格因素的名义增速。 2.此表中部分数据因四舍五入，存在总计与分项合计不等的情况。 点击下载： 相关数据表 附注 1.指标解释 社会消费品零售总额：是指企业（单位、个体户）通过交易售给个人、社会集团非生产、非经营用的实物商品金额，以及提供餐饮服务所取得的收入金额。 网上零售额：是指通过公共网络交易平台（包括自建网站和第三方平台）实现的商品和服务零售额之和。商品和服务包括实物商品和非实物商品（如虚拟商品、服务类商品等）。 社会消费品零售总额包括实物商品网上零售额，但不包括非实物商品网上零售额。 2.统计范围 从事商品零售活动或提供餐饮服务的法人企业、产业活动单位和个体户。其中，限额以上单位是指年主营业务收入2000万元及以上的批发业企业（单位、个体户）、500万元及以上的零售业企业（单位、个体户）、200万元及以上的住宿和餐饮业企业（单位、个体户）。 由于限额以上批发和零售业、住宿和餐饮业企业（单位、个体户）范围每年发生变化，为保证本年数据与上年可比，计算限额以上单位消费品零售额等各项指标同比增长速度所采用的同期数与本期的企业（单位、个体户）统计范围相一致，和上年公布的数据存在口径差异。主要原因是每年都有部分企业（单位、个体户）达到限额标准纳入调查范围，同时也有部分企业（单位、个体户）因规模变小达不到限额标准退出调查范围，还有新开业、破产、注（吊）销企业（单位、个体户）的影响。 3.调查方法 对限额以上单位进行全数调查，对限额以下单位进行抽样调查。 4.环比数据修订 根据季节调整模型自动修正的结果，对2022年8月份以来的社会消费品零售总额环比增速进行修订。修订结果及2023年8月份环比数据如下： 点击跳转原文链接： 2023年8月份社会消费品零售总额增长4.6%

近日，凯投宏观（Capital Economics）经济学家表示，美国10年期国债收益率已经接近16年来的最高水平，可能会在今年剩余时间内和2024年大幅下降。 上周五，有“全球资产定价之锚”之称的10年期美债收益率收报4.257%，位于近16年的高位附近。8月时，该指标最高报4.339%，为2007年以来的最高水平。 分析称，投资者预计央行利率将在更长的时间内保持高位，上升的美债收益率也给美国股市带来了压力。 根据芝商所的“美联储观察”工具显示，交易员们认为该行9月份（下周）维持利率不变的概率为93%，但年底前再加息一次的可能性超过四成，并且将利率保持在5.25至5.5%区间到明年6月的可能性也在40%附近。 对此，凯投宏观的市场经济学家Diana Lovanel表达了不一样的看法，她认为，“要让通胀完全回到美联储的目标水平，并不需要一段增长大幅放缓的时期。” 根据Lovanel的数据，美国的通胀率会持续减弱下去，预计在未来的12个月降至央行2%的目标附近。她写道，劳动力市场一直在趋于正常，可能会使工资压力回到与2%通胀率一致的水平，另外租金的下降也可能拉低通胀率。 Lovanel认为，这些迹象表明，美联储之后放松货币政策的幅度将远超投资者目前的预期。凯投宏观的首席市场经济学家John Higgins更是预计，美联储将在明年最多可能累计降息200个基点，是目前市场定价100个基点的两倍。 Lovanel因此表示，美债收益率将在今年剩余时间和明年下降。先前，贝莱德全球固定收益部门首席投资官Rick Rieder也表示，劳动力市场降温为有关美联储已完成加息的猜测提供了支撑，使得债券的吸引力升至几个月来最高。 Rieder当时表示，“我认为你可以用这作为劳动力市场开始出现闲置的另一个指标”，而且与此同时“通胀有所下降，美联储应该已完成加息了。相比于过去几个月，你肯定可以增加一些利率敞口。” 不过，Higgins写道，随着人工智能等其他因素推高实际利率，未来联邦基金利率的长期水平可能会高于2010年代。

2023年8月份，全国工业生产者出厂价格同比下降3.0%，环比上涨0.2%；工业生产者购进价格同比下降4.6%，环比上涨0.2%。1—8月平均，工业生产者出厂价格比上年同期下降3.2%，工业生产者购进价格下降3.6%。 一、8 月份工业生产者价格同比变动情况 工业生产者出厂价格中，生产资料价格下降3.7%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约2.90个百分点。其中，采掘工业价格下降9.9%，原材料工业价格下降4.0%，加工工业价格下降3.1%。生活资料价格下降0.2%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约0.05个百分点。其中，食品价格下降0.2%，衣着价格上涨1.0%，一般日用品价格上涨0.6%，耐用消费品价格下降1.2%。 工业生产者购进价格中，化工原料类价格下降10.4%，燃料动力类价格下降9.1%，建筑材料及非金属类价格下降6.0%，黑色金属材料类价格下降5.6%，农副产品类价格下降3.7%；有色金属材料及电线类价格上涨2.6%。 二、 8 月份工业生产者价格环比变动情况 工业生产者出厂价格中，生产资料价格上涨0.3%，影响工业生产者出厂价格总水平上涨约0.21个百分点。其中，采掘工业价格上涨0.9%，原材料工业价格上涨1.4%，加工工业价格下降0.2%。生活资料价格上涨0.1%，影响工业生产者出厂价格总水平上涨约0.02个百分点。其中，食品价格上涨0.6%，衣着价格下降0.2%，一般日用品价格下降0.3%，耐用消费品价格下降0.1%。 工业生产者购进价格中，农副产品类价格上涨1.7%，燃料动力类价格上涨1.1%，化工原料类价格上涨0.5%，有色金属材料及电线类价格上涨0.2%；建筑材料及非金属类价格下降1.4%，黑色金属材料类价格下降0.5%。 2023 年 8 月工业生产者价格主要数据 环比涨跌幅 （%） 同比涨跌幅 （%） 1-8月 同比涨跌幅（%） 一、工业生产者出厂价格 0.2 -3.0 -3.2 　　生产资料 0.3 -3.7 -4.2 　　　采掘 0.9 -9.9 -8.1 　　　原材料 1.4 -4.0 -5.2 　　　加工 -0.2 -3.1 -3.4 　　生活资料 0.1 -0.2 0.3 　　　食品 0.6 -0.2 0.9 　　　衣着 -0.2 1.0 1.5 　　　一般日用品 -0.3 0.6 0.6 　　　耐用消费品 -0.1 -1.2 -0.8 二、工业生产者购进价格 0.2 -4.6 -3.6 　　燃料、动力类 1.1 -9.1 -4.4 　　黑色金属材料类 -0.5 -5.6 -8.4 　　有色金属材料及电线类 0.2 2.6 -2.5 　　化工原料类 0.5 -10.4 -9.2 　　木材及纸浆类 -0.8 -6.6 -1.2 　　建筑材料及非金属类 -1.4 -6.0 -5.2 　　其它工业原材料及半成品类 -0.3 -1.8 -1.1 　　农副产品类 1.7 -3.7 -0.1 　　纺织原料类 0.1 -2.4 -4.1 三、主要行业出厂价格 　　煤炭开采和洗选业 -0.8 -16.2 -9.9 　　石油和天然气开采业 5.6 -10.6 -14.2 　　黑色金属矿采选业 0.9 0.5 -8.1 　　有色金属矿采选业 1.0 8.3 4.7 　　非金属矿采选业 -0.4 -2.0 1.4 　　农副食品加工业 1.3 -1.5 1.0 　　食品制造业 0.2 -1.0 -0.4 　　酒、饮料和精制茶制造业 0.1 1.2 1.3 　　烟草制品业 0.0 1.3 0.7 　　纺织业 0.1 -3.1 -3.9 　　纺织服装、服饰业 -0.1 0.7 1.0 　　木材加工和木、竹、藤、棕、草制品业 -0.2 -1.4 -1.2 　　造纸和纸制品业 -0.7 -7.7 -4.8 　　印刷和记录媒介复制业 0.0 -0.6 -0.5 　　石油、煤炭及其他燃料加工业 5.4 -9.6 -9.6 　　化学原料和化学制品制造业 0.6 -10.4 -10.1 　　医药制造业 -0.3 0.6 0.2 　　化学纤维制造业 0.3 -3.3 -3.9 　　橡胶和塑料制品业 -0.4 -3.6 -3.5 　　非金属矿物制品业 -1.2 -6.6 -6.2 　　黑色金属冶炼和压延加工业 0.1 -6.6 -12.2 　　有色金属冶炼和压延加工业 0.4 1.4 -5.3 　　金属制品业 -0.1 -2.7 -3.6 　　通用设备制造业 -0.1 -0.4 -0.2 　　汽车制造业 0.0 -1.4 -1.1 　　铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 -0.1 0.0 0.4 　　计算机、通信和其他电子设备制造业 -0.4 -1.9 -1.0 　　电力、热力生产和供应业 0.2 1.7 2.0 　　燃气生产和供应业 0.3 -0.9 2.3 　　水的生产和供应业 0.0 0.4 0.4 点击下载： 相关数据表 附注 1.指标解释 工业生产者价格指数包括工业生产者出厂价格指数（Producer Price Index for Industrial Products， 简称PPI）和工业生产者购进价格指数。 工业生产者出厂价格指数反映工业企业产品第一次出售时的出厂价格的变化趋势和变动幅度。 工业生产者购进价格指数反映工业企业作为中间投入产品的购进价格的变化趋势和变动幅度。 2.统计范围 工业生产者出厂价格统计调查涵盖40个工业行业大类、1300多个基本分类的工业产品价格；工业生产者购进价格统计调查涵盖9大类、800多个基本分类的工业产品价格。 3.调查方法 工业生产者价格调查采取重点调查与典型调查相结合的调查方法，涉及全国4万多家工业企业。 4.统计标准 工业行业划分标准的依据是《国民经济行业分类》（GB/T4754-2017）。 5.数据说明 由于“四舍五入”原因，有时会出现合计数据与分类数据高值或低值相同的情况。部分分类或行业价格变动幅度较小，按“四舍五入”保留1位小数后涨跌幅为0，在表述价格变动情况时视为持平。 点击跳转原文链接： 2023年8月份工业生产者出厂价格同比下降3.0%　环比上涨0.2% 相关阅读： 国家统计局：2023年8月份居民消费价格同比上涨0.1%　环比上涨0.3% 国家统计局解读：2023年8月份CPI同比由降转涨　PPI同比降幅收窄

天风证券指出，回顾6、7月，大宗商品价格反弹、PPI大概率见底回升、PMI连续两个月上行、工业生产修复等均表明当下经济或已经进入了复苏的第三阶段，即N形复苏的第三步。在地产长期供求关系发生变化、经济转型动能转换、潜在增速中枢下移的过程中，中国经济中的诸多结构性问题仍将长期存在，比如青年就业、生育率、老龄化、房地产、城镇化、政府债、中小银行风险等等，但长期问题只能在改革和发展的过程中逐渐消化解决，很难用短期政策一次性有效解决长期问题，因此在长期问题之外，我们也应该客观看待短期的经济变化，经济不是二次探底，N形复苏仍在继续，这也是下半年复苏交易再度回归的理由之一。 全文如下 天风宏观宋雪涛：经济出现向上拐点的几个证据 回顾 6、7 月，大宗商品价格反弹、PPI 大概率见底回升、PMI 连续两个月上行、工业生产修复等均表明当下经济或已经进入了复苏的第三阶段，即 N 形复苏的第三步。 在地产长期供求关系发生变化、经济转型动能转换、潜在增速中枢下移的过程中，中国经济中的诸多结构性问题仍将长期存在，比如青年就业、生育率、老龄化、房地产、城镇化、政府债、中小银行风险等等，但长期问题只能在改革和发展的过程中逐渐消化解决，很难用短期政策一次性有效解决长期问题，因此在长期问题之外，我们也应该客观看待短期的经济变化，经济不是二次探底，N 形复苏仍在继续，这也是下半年复苏交易再度回归的理由之一。 7 月大宗商品价格回升、PMI 连续两个月上行、企业去库放缓等现实均验证了我们对“经济不是二次探底”（详见《中国经济不是二次探底》，2023.6.22）和“复苏进入第三阶段” 的判断（详见《疫后复苏进入第三阶段？》，2023.7.3）。即使没有逆周期政策托底，下半年经济大概率也会边际改善，市场对于基本面定价可以更有信心一些。 第一，部分大宗商品价格连续两个月环比增长。 大宗商品价格是反映需求边际变化较敏锐的信号。 第二，工业生产继续修复，下游表现强于上游。 从中下游到上游，工业开工率环比回升。 中下游工业生产对需求变化的反映更加敏锐。7 月中下游工业生产开工率数据继续改善，上游工业生产受高温、台风等天气影响，建筑业施工进度有所放缓，建筑业商务活动指数下滑 4.5 个百分点至 51.2%，水泥熟料产能利用率、水泥发运率、高炉开工率等指标在 7 月有所回落。 第三，库存去化速度开始放缓。 在经过 4、5 月的快速去库后，6 月名义库存已经回落 9%的历史分位数水平，6 月库存去化速度开始放缓，工业产成品存货同比增速相比于 5 月仅下滑 1 个百分点，降幅明显低于 4、 5 月的 3.2 个百分点和 2.7 个百分点。7 月 PMI 产成品库存指数和原材料库存指数分别回升 0.2 个和 0.8 个百分点也表明 7 月企业库存去化速度或进一步放缓。不同行业库存去化程度不同，部分行业库存已经接近相对底部。 不过，库存周期的本质是需求周期，只有需求确定好转，库存才能进入被动去库或主动补库阶段，因此无论是内需修复还是外需拉动，需求是本质问题。 第四，企业预期开始改善。 7 月政治局会议后，《关于促进民营经济发展壮大的意见》2、《关于恢复和扩大消费的措施》 3 等政策措施陆续出台，政策对经济的支持力度不断加强。 政策发力叠加基本面边际改善，7 月企业部门预期开始改善，其中小型企业和民营企业（长江商学院 BCI 调查集中于民营企业4）的改善更为明显。 回顾 6、7 月，大宗商品价格反弹、PPI 大概率见底回升、PMI 连续两个月上行、工业生产修复等均表明当下经济或已经进入了复苏的第三阶段，即 N 形复苏的第三步。 在地产长期供求关系发生变化、经济转型动能转换、潜在增速中枢下移的过程中，中国经济中的诸多结构性问题仍将长期存在，比如青年就业、生育率、老龄化、房地产、城镇化、 政府债、中小银行风险等等，但长期问题只能在改革和发展的过程中逐渐消化解决，很难用短期政策一次性有效解决长期问题，因此在长期问题之外，我们也应该客观看待短期的经济变化，经济不是二次探底，N 形复苏仍在继续，这也是下半年复苏交易再度回归的理由之一。 风险提示： 政策力度低于预期，国内基本面复苏不及预期，地产对经济的拖累超预期。

  北京时间7月27日凌晨2点，美联储宣布加息25个基点，将联邦基金利率目标区间上调至5.25%-5.5%，为2001年以来的最高水平。自2022年3月启动加息以来，这已经是本轮加息周期的第11次加息，累计加息幅度达525个基点。   美联储主席鲍威尔在会后举行的记者会上表示，美国的通胀自去年年中以来有所放缓，但仍远高于2%的长期目标。美联储依然致力于使通胀率回到2%的目标，这一过程还有很长的路要走。 图1：近五年美联储议息会议决议利率（单位：%） 数据来源：SMM 金十数据   怎么理解？一句话：   加息利空， 降息利多。   那为什么这次加息市场好像没有太大的反应？       因为 市场交易的是预期 ，所以只有超出预期时才会对行情有显著的影响，比如本轮会议市场预期加息0.25%，结果公布也是0.25%，那么对盘面的影响可以忽略不计。 表1：本轮加息周期历次议息会议 数据来源：SMM 金十数据   美联储议息会议是美国联邦储备系统（美联储）定期举行的政策制定会议，主要用于决定货币政策的变动。美联储通过调整利率，特别是联邦基金利率，来影响经济增长和通胀水平。   美联储每年会召开八次议息会议，通常在每个季度的第一个和第三个月份举行。在会议期间，由美联储的几个决策委员会成员进行讨论并投票决定是否调整目标利率。如果投票通过，将确定利率的上调、下调或维持不变。 联邦基金利率影响：   以加息为例，美联储加息意味会提高存贷款利率。   首先，针对经济主体。 对消费者来说，会降低消费能力；对企业来说，会增加融资成本，降低盈利能力。   其次，针对证券市场 。一方面，加息意味着融资成本的上升，这可能会导致企业的盈利能力下降，进而影响到股市的表现。另一方面，加息会使债券市场更具吸引力，因此投资者可能会将资金从股市转向债市，这也会对股市产生一定的冲击。   此外，针对外汇和国际贸易。 由于加息意味着美国的投资回报率提高，会吸引更多外国投资者将资金流入美国，这将导致美元升值。相对于其他货币，美元的升值会影响到出口行业的竞争力，因为美元升值会使美国的出口产品在国际市场上变得更加昂贵。   最后，针对全球经济。 由于美国是全球最大的经济体，其货币政策的变化将会对其他国家的经济产生溢出效应。一方面，因为美元升值会导致其他国家货币贬值，这将使那些依赖进口的国家面临通货膨胀和经济不稳定的风险。另一方面，由于美国的融资成本上升，外国企业和政府可能会面临更高的债务偿还压力。 图2：美联储加息宏观逻辑   黑色系品种同样处于上述逻辑框架内：加息利空，降息利多。   具体来说，影响主要有以下几个方面：   首先，美联储加息会导致美元升值。 由于美元是大宗商品的交易货币，美元升值会使铁矿石在国际市场上变得更昂贵，不利于中国钢厂的原料采购。   其次，美联储加息可能导致投资标的变化。 投资者或将调整其投资组合，转向相对较安全的资产，如债券。这可能导致黑色系实物商品的需求减少，从而对其价格产生负面影响。   此外，美联储加息会引发资金流动的变化。 加息可能吸引投资者流入美国市场，从而减少了投资者对中国黑色市场的投资。   最后，美联储加息还可能引发全球经济放缓的担忧。 这会对大宗商品市场产生负面影响。中国是全球最大的钢铁生产和消费国之一，其黑色系金属的需求受到全球经济表现的影响较大。如果全球经济增长放缓，需求减少亦将对中国黑色系金属的价格产生负面影响。 图3：美联储加息对黑色系影响      

当地时间周五（26日），美国财政部长耶伦（Janet Yellen）将所谓的债务违约“X日”从最早6月1日推迟到6月5日，并称这将为两党就债务上限谈判留出更多时间。 耶伦在致众议院议长凯文·麦卡锡的一封信中写道：“我们现在估计，如果国会在6月5日之前不提高或暂停债务上限，财政部将没有足够的资源来满足政府的义务。” 她援引最新数据称，财政部在6月前两天超过1300亿美元的支出计划将让其资金处于极低水平。在6月5日开始的一周，财政部还将按计划支出约920亿美元，预计届时资金将不足以履行支付义务。 美国财政部上一次更新所谓的“X日”还是在5月1日，当时耶伦告诉国会，美国有足够的现金来履行其义务，直到“6月初，可能最早在6月1日”。自耶伦1月份开始定期向国会通报最新情况以来，周五的信标志着她首次没有用“最早”这样不确定的词语来预警日期。 耶伦表示，财政部被迫在周四采取了一项隐晦的措施，将公务员退休基金中的20亿美元转移到政府的主要借贷机构联邦融资银行（Federal Financing Bank），以突显其储备降到了多么低的水平。 她写道，此举是必要的，因为“剩余资金的水平极低，要求我用尽所有可用的非常措施，以避免无法履行政府的所有承诺”。 最后，耶伦还警告说，等到最后一刻暂停或提高债务上限可能导致企业和消费者信心严重受损，纳税人短期借贷成本上升和美国信用评级受到负面影响。 如果美国在技术上违约，即使只是几天，也可能推高利率，削弱对美元的信心。本周，随着围绕美国债务上限的“两党扯皮”迟迟未能有个结果，权威评级机构惠誉和DBRS晨星相继将美国列入了可能下调评级的观察名单。 周五，在国际货币基金组织对美国的初步年度评估中，官员们写道，“围绕联邦债务上限的边缘政策可能会给美国和全球经济带来进一步的、完全可以避免的系统性风险。”

今日人民银行发布贷款市场报价利率（LPR）显示，1年期为3.65%，5年期以上为4.3%，自去年8月以来连续处于相同水平。 民生银行首席经济学家温彬表示，当前贷款利率已脱离LPR报价较多，银行净息差进一步大幅收窄，暂无继续下调的空间和动力。存款定期化现象仍严重，银行整体负债成本居高不下，LPR加点下调受限。展望后期，业内认为，LPR报价没有相应下调的空间，后续整体贷款利率或以稳为主。而若二季度楼市回暖过程出现反复，不排除5年期以上LPR报价单独下调的可能。 LPR未变符合市场预期 暂无下调空间和动力 5月LPR结果符合市场预期。“主要是5月作为LPR利率锚的MLF利率保持稳定；1-4月新增信贷、社融表现强劲，企业新增信贷延续同比多增态势，反映目前市场利率处于合理水平；近年来部分银行净息差压力增大，整体看，短期LPR利率调降门槛仍偏高。”对于本月LPR维持不变，光大银行金融市场部宏观研究员周茂华如是表示。 “5月MLF操作利率未发生变化，这意味着当月LPR报价基础保持稳定。”东方金诚首席宏观分析师王青也表示，另外，近期银行净息差下行幅度偏大，再创历史新低，报价行压缩LPR报价加点动力不足；与此同时，当前宏观经济整体延续复苏过程，LPR报价下调的迫切性不高。 数据显示，2023年一季度末商业银行净息差降至1.74%，较上季度末大幅下行0.17个百分点，降幅相当于2022年全年水平，下行幅度较大，再创有历史记录以来最低点。 “尽管近期银行同业存单到期收益率等市场利率下行较快，一些银行也在下调存款利率，但仍难以抵消净息差大幅收窄带来的压力，当前阶段报价行压缩LPR报价加点的动力不足。”王青补充道。 此外，从4月宏观数据来看，王青认为，当前通过下调LPR报价，进一步激发市场主体融资需求的必要性下降。同时，年初以来房地产市场出现积极变化，4月商品住宅销售面积和销售额环比回落，而同比涨幅显著扩大。由此，尽管楼市回暖过程还待进一步观察，但当前单独下调5年期以上LPR报价的迫切性也不高。 不排除5年期以上单独下调 或更多靠结构性货币政策工具“定向降息” “当前银行净息差偏低，加之一季度存款利率上行幅度较大，下一步为了推动实体经济融资成本稳中有降，银行会更多选择在负债端发力，其中适度降低各类存款利率是一个必然选择。”王青表示，但这并不意味着短期内LPR报价下调的可能性因此增加。 王青具体表示，根据存款利率市场化调整机制，存款利率水平要参考1年期LPR报价和10期国债收益率合理调整，而非相反。这就意味着尽管近期存款利率下调会降低银行资金成本，但短期内对银行下调LPR报价的激励作用不大。 王青判断，年内在MLF操作利率不变的前景下，1年期LPR报价单独调整的可能性较小；不过，若二季度楼市回暖过程出现反复，不排除在MLF利率不动的同时，5年期以上LPR报价单独下调10-15个基点（0.1-0.15个百分点）的可能；从利率互换报买价走势来看，市场也有这方面的预期。 温彬认为，未来一段时期，LPR大概率仍维持不变，新发放一般贷款和企业贷款利率可能会稳定在4.50%和4%左右的水平，下行幅度预计不会太大。 在温彬看来，净息差等因素约束下，后续降息空间进一步收窄。在净息差收窄背景下，央行或将更多依靠结构性货币政策工具来实现“定向降息”，在降成本的同时兼顾调结构，实现差异化精准支持。 周茂华预计，后续央行鼓励金融机构挖掘LPR改革潜力，鼓励金融机构主动管理负债，并可能通过结构工具或降准等方式稳定银行负债成本，引导金融机构支持实体经济薄弱环节，重点基建、制造业、绿色发展、科创企业等重点新兴领域。 周茂华进而表示，目前房地产复苏节奏偏慢，月度存在波动且区域复苏不平衡，但房地产整体呈现积极复苏态势，楼市信心在逐步回暖；预计后续各地仍延续因城施策、精准调控思路，用好用足包括首套房贷利率动态调节机制在内的稳楼市政策，促进房地产回归平稳健康发展轨道。