本周央行累计净回笼资金470亿元，银行间市场流动性维持平衡偏紧态势。 本周逆回购详细操作和到期情况如下：（单位：亿元） 具体来看，周一逆回购到期量较少，仅60亿元，央行公开市场净投放280亿元。 另外，央行在周一还宣布了“非对称降息”：8月的1年期LPR降10基点，5年期LPR意外维持不变。广发固收认为，5年LPR未下调，1年LPR下调幅度小于MLF下调幅度5bp，部分反映银行净息差存在压力。后续资金利率重回低位，或在9月初，待8月末财政支出释放来替代逆回购资金。 本周二，随着税期的结束，央行进行了1110亿元逆回购，净回笼资金930亿元，这是央行自8月9日以来首次净回笼资金；周三公开市场净投放20亿元逆回购资金；周四央行净回笼1070亿元，单日净回笼规模创三周最大；周五央行净投放可以跨月的7天期逆回购1230亿元。 从周四开始，市场资金面持续偏紧，周五央行虽然进行了大额资金净投放，市场流动性紧张局面未改，周五早盘隔夜回购利率走升逾20个基点，单日升幅势创8月14日来最大。同时，资金价格波动带动市场杠杆水平整体回落，本周隔夜回购成交量在每日6万多亿元附近波动，较月初的一度达到每日8万亿元的规模显著回落。 方正固收在报告中称，本周资金价格已经在开始回落，月末资金面波动加大，因而资金价格回落幅度或不大。但是进入9月上旬预计资金价格将迎来加快下行，参考6月降息后至7月上旬的经验，这将给短端利率品种带来交易性机会。 下周将有7280亿元的7天期逆回购到期。其中，下周二（8月29日）、下周三（8月30日）以及下周五（9月1日）当日的逆回购到期量较大，分别达1110亿、3010亿和2210亿。 下周央行公开市场到期情况如下：（单位：亿元）

中国人民银行发布《2023年第二季度中国货币政策执行报告》，报告指出，下一阶段，保持货币信贷总量适度、节奏平稳。综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕。支持金融机构按照市场化法治化原则满足实体经济有效融资需求，增强信贷总量增长的稳定性和可持续性，保持货币供应量和社会融资规模同名义经济增速基本匹配，着力提升货币信贷支持实体经济恢复发展的质量和效率。密切关注主要央行货币政策变化，加强对流动性形势和金融市场变化的分析监测，灵活开展公开市场操作，保持银行体系流动性和货币市场利率平稳运行。报告指出，近期猪肉价格企稳回升，旅游出行价格明显上行，国内成品油价格也经历了“四连涨”，预计8月开始 CPI 有望逐步回升，全年呈 U 型走势；PPI 同比已于7 月触底反弹，未来降幅还将趋于收敛。中长期看，我国经济供需总体平衡，货币政策保持稳健，居民通胀预期平稳，不存在长期通缩或通胀的基础。 内容摘要 今年以来，在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，我国经济持续恢复、总体回升向好。上半年国内生产总值（GDP）同比增长5.5%，为实现全年经济社会发展目标打下了良好基础；居民消费价格指数（CPI）同比上涨0.7%，物价总体保持平稳。中国人民银行坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，坚决贯彻党中央、国务院的决策部署，坚持稳字当头、稳中求进，稳健的货币政策精准有力，推动经济运行整体好转。 一是 保持货币信贷合理增长。综合运用降准、再贷款再贴现、中期借贷便利、公开市场操作等多种方式投放流动性，保持流动性合理充裕，引导金融机构稳固信贷支持实体经济的力度，增强贷款总量增长的稳定性和可持续性。 二是 推动实体经济融资成本稳中有降。发挥政策利率引导作用，6月、8月公开市场逆回购操作和中期借贷便利中标利率分别合计下行20个和25个基点，持续释放贷款市场报价利率（LPR）改革效能，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降。发挥好存款利率市场化调整机制重要作用。继续落实首套房贷利率政策动态调整机制。 三是持续发挥结构性政策工具作用。在用好现有结构性政策工具的基础上，增加支农支小再贷款、再贴现额度，延续实施普惠小微贷款支持工具等多项阶段性工具，延期房地产“金融16条”有关政策适用期限，并推动房企纾困专项再贷款和租赁住房贷款支持计划落地生效。四是兼顾内外均衡。深化汇率市场化改革，坚持市场在人民币汇率形成中起决定性作用，发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器功能。五是强化风险防范化解。坚持市场化法治化原则处置风险，构建分级分段的银行风险监测、预警和硬约束早期纠正工作框架，牢牢守住不发生系统性金融风险的底线。 总体看，今年以来货币政策保持前瞻性、有效性、可持续性，根据形势变化合理把握节奏和力度，为经济回升向好创造了良好的货币金融环境。货币信贷保持合理增长，上半年新增人民币贷款15.7万亿元，同比多增2.0万亿元；6月末人民币贷款、广义货币（M2）、社会融资规模存量同比分别增长11.3%、11.3%和9.0%。信贷结构持续优化，6月末普惠小微贷款和制造业中长期贷款余额同比分别增长26.1%和40.3%。贷款利率明显下行，6月新发放企业贷款、个人住房贷款加权平均利率分别为3.95%、4.11%，较去年同期分别低0.21个、0.51个百分点，处于历史低位。人民币汇率双向浮动，人民币对美元汇率5月贬破7元，7月份又升值1.3%，结售汇行为理性有序，市场预期基本稳定。 当前我国经济已恢复常态化运行，高质量发展扎实推进。也要看到， 国际政治经济形势复杂严峻，发达经济体快速加息的累积效应继续显现，全球经济复苏动能减弱，国内经济运行面临需求不足、一些企业经营困难、重点领域风险隐患较多等挑战。我国经济具有巨大的发展韧性和潜力，长期向好的基本面没有改变，有利条件和积极因素不断积蓄，要保持战略定力，增强发展信心。下阶段，中国人民银行将坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，全面贯彻落实党的二十大和中央经济工作会议精神，坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，全面深化改革开放，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革结合起来，加大宏观政策调控力度，建设现代中央银行制度，充分发挥货币信贷效能，不断推动经济运行持续好转、内生动力持续增强、社会预期持续改善、风险隐患持续化解，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。 稳健的货币政策要精准有力，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，稳固支持实体经济恢复发展。综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。继续深化利率市场化改革，完善央行政策利率体系，持续发挥贷款市场报价利率改革和存款利率市场化调整机制的重要作用，促进企业融资和居民信贷成本稳中有降。结构性货币政策工具“聚焦重点、合理适度、有进有退”，继续实施好存续工具，对结构性矛盾突出领域延续实施期限，持续加大对小微企业、科技创新、绿色发展等支持力度。适应房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，促进房地产市场平稳健康发展。发挥好金融在促消费、稳投资、扩内需中的积极作用，保持物价水平基本稳定。 坚持以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，综合施策、稳定预期，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，坚决防范汇率超调风险。切实防范化解重点领域金融风险，统筹协调金融支持地方债务风险化解工作，稳步推动中小金融机构改革化险，守住不发生系统性金融风险的底线。 2023年第二季度中国货币政策执行报告.pdf 点击查看详情： 》2023年第二季度中国货币政策执行报告

中国人民银行发布《2023年第二季度中国货币政策执行报告》，报告指出，下阶段，要进一步推动我国新能源汽车产业高质量发展，加快建设汽车强国，以高质量供给引领和创造需求，有力提振汽车等大宗消费。一是提高技术创新能力。提升新能源汽车在集成、节能、安全等方面的技术水平，提高综合性能。加强动力电池与管理系统、驱动电机与电力电子、网联化与智能化技术研发，提升关键零部件技术供给体系。二是构建新型产业生态。鼓励新能源汽车、能源、交通、信息通信等领域企业跨界协同，发挥龙头企业带动作用，提升产业链现代化水平。三是完善基础设施体系。大力推动充换电网络建设，加快充换电基础设施建设、提升充电基础设施服务水平。 此外，其还提到，发展新能源汽车是我国从汽车大国迈向汽车强国的必由之路，是应对气候变化、推动绿色发展的战略举措。近年来，在政策支持、技术进步和市场需求推动下，我国新能源汽车产业发展取得了巨大成就。一是生产和销售快速增长。据中国汽车工业协会统计，2023年1-6 月，新能源汽车产、销分别达 378.8 万辆、374.7 万辆，同比增长42.4%和 44.1%，国内市场占有率达到 28.3%。2022 年中国新能源汽车销量占全球总销量的 65%，连续八年位居全球第一。二是出口持续走强。1-6 月新能源汽车出口 53.4 万辆，同比增长1.6 倍，带动今年上半年汽车出口超越日本成为全球第一。国产新能源汽车在国际市场份额持续提升，欧洲已成为中国新能源汽车出口的第一大区域。三是技术水平快速提升。纯电动乘用车能耗水平持续优化，电池动力不断改进，平均续驶里程稳步提升。据工信部统计，2022 年我国国产纯电动乘用车平均续驶里程达到 424 公里，同比增长9.0% 新能源汽车产业在快速发展的同时也面临挑战。一是核心技术创新能力不强。电池、电机、电控等关键技术突破仍需攻关，产品品质和安全性有待提高，在一定程度上影响了新能源汽车的市场竞争力。二是产业生态尚不健全。国内新能源车企与国际领先企业的质量管理水平仍有差距，车用动力电池与上下游企业“整零协同”发展生态有待建立，优质产能不足的问题较为突出。三是基础设施建设仍显滞后。我国新能源汽车保有量和充电桩之比约为2.5:1，充电设施总量有缺口且“有车无桩、有桩无车”问题并存，消费者在找桩、用桩、资金结算等方面的便利性不足。 点击查看详情： 》2023年第二季度中国货币政策执行报告

继6月政策利率下调10 BP后，8月7天逆回购利率、MLF利率再分别下调10 BP和15 BP，实现三个月内两度降息，这也是今年以来央行第二次降息。 从操作量来看，央行今日开展4010亿元1年期MLF操作，因有4000亿元到期，实现小幅超量投放10亿元。同时，面对今日60亿元逆回购到期，央行公开市场还进行了2040亿元操作。 对于本期MLF操作，多位市场人士认为，当前市场对进一步降息有所期待，但8月MLF利率再度下调仍然超出主流预期，这也意味着货币政策稳增长力度显著加大。MLF操作利率是LPR报价的定价基础，8月MLF操作利率下调，预计当月LPR报价也会跟进调整，5年期以上LPR下调幅度或会更大。此外，8月MLF小幅加量续作后，接下来降准落地的可能性上升。 中国人民银行货币政策委员会委员、中国国际经济交流中心副理事长王一鸣表示，此次MLF利率下行，有利于为金融体系提供低成本中期流动性资金，降低融资成本，支持实体经济发展，推动经济基本面持续稳步向好，助力经济高质量发展。降息等利好政策落地，将推动我国经济运行出现实质性改善，改善经济基本面有助于提振市场信心，稳定金融市场预期，为人民币汇率保持基本稳定提供有力支撑。 6月之后再次下调 8月MLF利率超预期下调15BP 继6月MLF降息后，8月MLF操作利率再度下调0.15个百分点至2.5%。多位分析人士普遍认为，此次降息大幅超出市场预期。 东方金诚首席宏观分析师王青表示，6月政策性降息刚刚落地。回顾MLF操作利率调整历史，除2020年初疫情突袭，MLF操作利率曾在2月和4月连续两次下调外，其它调整间隔时间至少为5个月。由此，本次时隔两个月再度降息，且MLF利率下调幅度达到0.15个百分点（6月为下调0.1个百分点），大幅超出市场普遍预期。光大银行金融市场部宏观研究员周茂华同样也对财联社记者表示，本月央行量增价降续作MLF，央行降息超市场预期。 对于本次超预期降息，王青分析称，7月以来出口延续两位数负增长，楼市低位运行，消费、投资整体上也在延续偏弱运行态势，有必要继续加大稳增长政策力度；另外，7月金融数据偏低，也显示市场主体融资需求不足，当前有必要进一步降低企业和居民信贷成本，刺激信贷需求。 其次，7月CPI同比降至-0.3%，尽管主要是由猪肉、蔬菜价格波动带来的短期现象，8月之后存在回归正增长的趋势，但当前物价水平偏低是不争的事实。特别是7月扣除波动较大的食品、能源价格，更能体现根本物价水平的核心CPI同比也仅为0.8%，连续16个月处于1.0%以下的偏低水平，而且下半年大幅上扬的可能性很小。这就为货币政策在稳增长方向适度发力提供了较大空间。 “本次作为中期政策利率的MLF利率下调0.15个百分点，而短期政策利率7天期逆回购利率下调0.1个百分点，为政策利率体系内的非对称降息。背后或与政策面当前着力引导实体经济融资成本下行，同时抑制资金在货币市场空转套利有关。”王青进一步表示。 “本月央行量增价降续作MLF，主要是7月金融数据再度弱于市场预期，显示实体经济融资需求偏弱，促内需稳增长压力增大。”周茂华分析称。 中信证券首席经济学家明明则对财联社记者表示，近期经济压力较大，考虑到CPI和社融增速较低，降息政策符合他的判断。同时，MLF操作量等额对冲，加大7天逆回购操作量，有助于增加流动性供给，对冲税期和政府发行的影响。 本月LPR利率同步下调概率大 5年期以上LPR预计调整幅度更大 LPR由两部分组成，即公开市场操作利率与加点，其中公开市场操作利率主要指中期借贷便利（MLF）利率。MLF中标利率下降之后，业内普遍预计本月LPR利率同步下调概率大，且5年期以上LPR报价更大幅度下调的可能性较高。 “MLF中标利率下降之后，叠加今年银行以来持续降低存款利率、压降负债成本，银行减少加点具有一定空间，因此本月LPR下降可能性较大。”招联首席研究员董希淼预计，8月21日LPR将呈现非对称下降，5年期以上、1年期LPR或将分别下降15个、10个基点。 周茂华同样认为，本月LPR利率同步下调概率大。他分析称，LPR利率=MLF利率+加点，央行降息引导市场利率进一步下行，为银行调整存款和贷款利率拓展空间。综合考虑银行让利实体经济、净息差压力等，预计后银行仍可能充分利用存款利率市场化调节机制。“目前房地产行业、企业面临的压力更大，政策可能略有倾斜，预计5年期以上LPR报价基准利率下调幅度相对更大一些，拓展各地房地产因城施策调控空间，提振楼市需求，加快推动房地产复苏。” 王青亦表示，MLF操作利率是LPR报价的定价基础。8月MLF操作利率下调，当月LPR报价也会跟进调整。考虑到当前楼市运行状态，王青同样认为，8月5年期LPR报价更大幅度下调的可能性较高，下调幅度上， 8月5年期以上LPR报价下调幅度可能会达到0.2至0.25个百分点，1年期LPR报价有可能下调0.1个百分点。这将带动新发放居民房贷利率较快下行，释放更为明确的稳楼市信号，扭转市场预期，推动房地产行业尽快实现软着陆，将对下半年稳增长和防风险都具有重要意义。 MLF延续小幅加量续作 三季度降准落地可能性上升 8月MLF操作量为4010亿，到期量4000亿，这意味着本月实施了10亿净投放。这也是连续多个月加量续作，但加量规模很小，延续了此前三个月的“地量”水平，且刷新了年内最低操作水平，此前最低为7月的30亿元。 “本月MLF加量续作，并非源于市场资金面收紧。”王青分析，数据显示，8月以来DR007等基准市场利率和主要银行同业存单到期收益率都较为稳定地运行在相应政策利率下方。这意味着当前银行体系流动性较为充裕，无需MLF加量“补水”。王青判断，这也是8月银行MLF操作需求较小、加量规模偏低的直接原因。 王青认为，8月MLF延续加量操作，释放了为银行体系补充中长期流动性、支持银行加大三季度信贷投放力度的政策信号。 8月MLF小幅加量续作后，业内普遍认为，接下来降准落地的可能性上升。王青对财联社记者表示，MLF操作和降准都能补充银行体系中长期流动性，后者还能降低银行资金成本，释放较为明显的稳增长信号。综合考虑三季度信贷投放力度加大、地方债发行量上升带来的资金需求，以及提振市场信心的需要，接下来在MLF持续加量续作的同时，三季度有可能实施年内第二次全面降准，估计降准幅度为0.25个百分点，释放长期流动性超过5000亿。 董希淼表示，7月末，广义货币(M2)余额同比增长10.7%，增速分别比上月末和上年同期低0.6个和1.3个百分点，为今年以来单月最低增速。虽然M2增速仍然相对较高，但也反映出市场流动性有所收敛我国货币政策调整空间较大，政策工具和政策储备较为丰富，有条件加大实施力度。目前，我国金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%，仍有一定降准空间。

双双超预期“降息”，8月1年期MLF利率下调15个基点，7天期逆回购利率调降10个基点。 8月15日周二，根据公开市场业务交易公告，为对冲税期高峰等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕， 中国央行今日开展4010亿元一年期MLF操作，利率下调15个基点至2.5%，此前为2.65%。 同时，中国央行今日进行2040亿元7天期逆回购操作，中标利率调降为1.80%，此前为1.9%。 今日4000亿元MLF和60亿元逆回购到期， 8月MLF到期量为今年2月以来新高。 公告公布后，中国10年期国债活跃券230012券收益率盘初下行5.50bp，报2.5650%，跌至2020年来最低。离岸人民币兑美元跌破7.31，日内跌超300点，刷新去年11月来新低。 MLF意外下调 此前业内预计，8月MLF利率大概率维持不变，但存在调整空间。东方金诚首席宏观分析师王青表示，8月下调MLF利率概率较小，但下半年具备小幅降息降准的空间。 光大证券研究所银行业首席分析师王一峰认为，8月后将逐渐迎来年内MLF到期高峰，预测8、9两月政府债净融资规模分别为1.02万亿、1.21万亿，或达年内供给高峰。此外，7月政治局会议提出“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”，参考2020-2022年最近一轮债务置换情况，预计后续仍有增发地方政府再融资债券化解隐性债务安排。 王一峰表示，考虑到MLF集中到期、政府债供给放量两个资金面的主要扰动因素后，不排除降准时点会出现适当前移， 预先对冲资金面扰动项，稳定市场预期，同时也为后续化债工作展开营造友好宽松的流动性环境。 安信证券首席固收分析师池光胜认为，8月或存在3500亿元左右的资金缺口，流动性压力总体不大，但考虑到政治局会议的相关表述、央行重申“保持流动性合理充裕”与“促进企业综合融资成本和居民信贷利率稳中有降”、当前MLF余额较高且8-12月MLF到期量较大和支持地方债发行等因素， 预计8-9月或存在降准的可能性。 此外，LPR利率一般由MLF利率与银行加点形成MLF调整后，本月LPR调降值得期待。

尽管土耳其的大量抛售减缓了第二季度央行黄金净买入的速度，但截至2023年上半年，各国央行的黄金购买量仍创下了历史新高。 世界黄金协会编制的数据显示，今年上半年，央行的黄金净购买量总计387吨，创下该组织自2000年开始编制数据以来的上半年最高记录。 在第一季度创下记录后，由于4月至6月期间净卖出132吨黄金，央行第二季度净购买量有所下降。第二季度，各国央行净增加了102.9吨黄金储备。 土耳其是第一季度最大的黄金买家，但在3月份开始抛售。在三个月的时间里，土耳其减少了160吨黄金储备。世界黄金协会说，这是土耳其央行对当地市场动态的回应，不太可能反映出其长期黄金战略的变化。值得注意的是，土耳其央行在6月份恢复购买黄金，其黄金储备增加了11.4吨。 第二季度还有其他央行卖家。哈萨克斯坦央行减少了38吨黄金储备，乌兹别克斯坦央行出售了19吨黄金。这两家银行是今年第一季度最大的黄金卖家。对乌兹别克斯坦和哈萨克斯坦等国的央行来说，在买进和卖出黄金之间来回切换并不罕见。 俄罗斯、柬埔寨和德国央行报告称，第二季度黄金储备略有下降，这可能是由于铸币活动引起的。 在2023年上半年，有9家央行是黄金的净买家，其中，中国央行是最大的黄金买家，其官方黄金持有量增加了103吨。为连续8个月购入黄金。目前，中国央行已将官方黄金持有量增加至2113吨，占中国储备的4%。 新加坡金融管理局则是今年上半年的是第二大黄金买家，增加了73吨黄金储备。 波兰在4月份恢复购买黄金后，也在其外汇储备中增加了大量黄金。波兰的黄金持有量在23年上半年增加了48吨。 2021年秋天，波兰央行行长表示，计划在2022年向其储备增加100吨黄金。目前尚不清楚该行为何没有完成这一目标。而其最近的购买可能预示着该央行新一轮黄金购买潮的开始，以达到100吨的目标。 今年上半年，还有另外六家央行增持了黄金。分别是印度央行（10吨），捷克共和国央行（8吨），菲律宾央行（4吨）、伊拉克央行（2吨）、欧洲央行（2吨）以及卡塔尔央行（2吨）。世界黄金协会表示： “第二季度的抛售活动几乎没有削弱央行黄金需求的潜在积极趋势。” 根据世界黄金协会发布的《2023年央行黄金储备调查》，24%的央行计划在未来12个月内增加黄金储备。71%的受访央行认为，未来12个月全球黄金储备的总体水平将会上升。这比去年增加了10个百分点。

在经济仍处于弱势格局的环境下，7月央行货币投放精准充足，缴税期和跨月市场均未产生太大的资金压力，平稳过渡。昨日，央行和外汇管理局召开下半年工作会议，继政治局会后再提发挥好总量货币工具。8月政策加速期，市场能否迎来今年的第二次降准？ 跨月周资金面平稳，月末票据利率大幅下行 7月资金面整体平稳宽松， DR001始终维持在2%以下，DR007中枢降至1.8%附近。跨月当日DR007资金价格抬升到2.05%，不过8月1号迅速回落，根据广发证券的流动性跟踪报告来看：资金价格方面7月最后一周DR001在1.39-1.53%之间窄幅波动，R001在1.52-1.65%之间，二者均值分别较前一周下行4bp、5bp。7天资金利率先上后下，上周二开始，7天的资金可以跨月，DR007和R007分别较周一上行9bp、38bp至1.86%、2.15%，达到周内最高点，而后转为下行，周五分别收至1.82%、1.96%，DR007均值较前一周下行2bp，而R007上行9bp。 银行体系净融出也较前一周的税期有所回升。7月24-28日，银行体系日均净融出4.75万亿元，高于前一周的4.54万亿元。周一至周四净融出量均在4.7万亿元以上，周五略降至4.57万亿元。银行间质押式逆回购余额均值11.45万亿元，高于前一周的11.26万亿元。 7月24-28日，同业存单发行5703亿元，低于前一周的8093亿元，净融资为832亿元。1年期AAA同业存单收益率窄幅波动，周二上行至2.34%，而后转为小幅下行，周五收至2.3%，较7月21日上行2bp。 票据利率大幅下行，其中1M票据利率下行至接近0。7月28日相较21日，1M、3M和6M分别下行137bp、57bp、33bp至0.01%、0.9%、1.01%，月末票据利率下行往往是信贷投放放慢的信号。票据利率走势和2022年7月末较为类似，彼时1M和3M票据利率均大幅下行至0.01%，当月新增人民币贷款同比少增4010亿元。 政府债抽水财政端放水，8月流动性压力大不大？ 7月末有许多重要会议和政策举措等待8月落地实施，而政策的发力离不开宽松的融资环境和财政支出。作为三季度承上启下的关键阶段，8月的资金压力大不大值得仔细分析。 东兴基金研报中指出，今年政府债融资进度整体慢于去年同期，考虑到下半年稳增长的目标，预计8月政府债净融资规模或将有所提高，因此财政缴款压力可能会对流动性产生一定的扰动。8月广义财政赤字往往为负，意味着支出大于收入。结合政治局会议提出的减税降费政策，收入方面或将进一步放缓。财政方面大概率会保持必要的财政支出强度。整体而言，财政净支出对于资金面或形成支撑。展望8月虽然可能存在一定的流动性缺口但压力整体可控，资金利率中枢或将维持在政策利率下方，但也不能排除个别时点大幅偏离的情况。 中信固收分析师明明认为，8月一般存款往往季节性多增，而银行缴准压力或有所抬升，同时在专项债发行前置的要求下，政府债发行、财政性存款增长可能对流动性市场形成一定的抽水，叠加MLF到期压力较高，8月可能存在一定的流动性缺口。缴准压力层面，假设一般存款环比变动仍然符合季节性变化规律，同时参考今年1到6月波动幅度的特征，并乘以7.6%的加权存款准备金率，可以发现下半年缴准压力主要出现在8月和11月。总体来看，8月流动性缺口可能在30726亿元左右，处于年内次高水准。 央行工作会议再提货币工具，三季度内降准可期？ 8月1日，中国人民银行、国家外汇管理局召开2023年下半年工作会议。会上强调，下半年继续精准有力实施稳健的货币政策，综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，发挥总量和结构性货币政策工具作用。这是继政治局会后再提发挥好总量货币工具，是否预示着降准即将到来？ 中信固收分析师明明认为，8月MLF到期规模为4000亿元，而11月更是高达8500亿元，因而下半年如果存在降准，出现这两个月份的可能性相对更高。然而考虑到MLF存量已经接近历史高位，而即使纳入MLF到期，8月流动性缺口规模也明显大于11月；满足信贷增长需求，呵护流动性市场合理充裕的目标下，数量端宽货币工具更有可能靠前发力，因此我们判断降准三季度落地的可能性更高。 民生证券谭逸鸣表示， 8月银行体系资金或减少3650亿元，或形成一定的流动性缺口，而在宽信用持续推进下信贷投放加速或消耗超储，再考虑到8月地方债发行放量，叠加下半年MLF到期规模较大，或对资金面产生一定扰动。由此推演央行降准的窗口愈发临近，从逻辑上推演来看有不低的概率在三季度，8-9月或存在一次降准，幅度或为0.5个百分点。

利好房地产市场的消息再度传来。 据央行官网消息，中国人民银行、国家外汇管理局日前召开2023年下半年工作会议。就下半年工作，会议明确了六项主要工作，主要涉及实施稳健货币政策、维护外汇市场稳定、支持房地产健康发展、防范化解金融风险、深化金融国际合作、提升金融服务水平等。 其中提到，要支持房地产市场平稳健康发展。落实好“金融16条”，延长保交楼贷款支持计划实施期限，保持房地产融资平稳有序，加大对住房租赁、城中村改造、保障性住房建设等金融支持力度。因城施策精准实施差别化住房信贷政策，继续引导个人住房贷款利率和首付比例下行，更好满足居民刚性和改善性住房需求。指导商业银行依法有序调整存量个人住房贷款利率。 易居研究院研究总监严跃进表示，下半年六项工作安排中，房地产是本次会议唯一提及的产业经济。这从侧面反映出，诸多产业之中，房地产较受关注，也说明金融部门对房地产业将展开大力度支持。 下半年工作安排中，调整存量房贷利率的话题，成为各方关注的一个焦点。 在7月14日国新办发布会上，央行明确，支持和鼓励商业银行与借款人自主协商变更合同约定，或者是新发放贷款置换原来的存量贷款。而在央行本次下半年工作会议上，表述出现微妙的变化：指导商业银行依法有序调整存量个人住房贷款利率。 “调整存量房贷利率，是倍受市场关注的一件大事。从‘支持’、‘鼓励’，到现在的‘指导’，反映出政策正进入到实操层面，也意味着一些银行在落地过程中可能遇到了困惑，需要央行来定调。”严跃进称。 从房贷利率走向来看，2023以来，全国已有超40城调整首套房贷利率下限至4%以下。据中指院监测数据，7月全国重点城市首套平均房贷利率已降至3.9%，较2021年高点下调超150个基点，大幅降低了居民购房成本。 中指研究院指数事业部总经理曹晶晶介绍，随着新购住房贷款利率持续下调，其与存量房贷利率形成较为鲜明的对比，2022年以来，5年期以上LPR仅下调了45个基点。 “也就是说，存量房贷利率随LPR下调点数远小于新购房房贷利率，这造成存量房贷利率偏高，叠加去年理财收益下降，今年居民提前还款现象明显增加。”曹晶晶称。 广东省住房政策研究中心首席研究员李宇嘉指出，根据最新披露的数据，个人住房贷款余额连续两个季度减少，未来银商之间的竞争会越来越激烈。 曹晶晶也认为，对商业银行而言，居民住房贷款是优质资产，若有银行开始降低存量房贷利率，或通过转按揭方式争取客户，那么将推动更多银行采取相关举措。 “央行这一表态，意味着政策将顺应市场变化，但会有序推进，避免因无序竞争导致市场预期发生大幅波动，认为房贷利率会出现非常大的下降空间，从而导致金融机构利差快速收窄，恶化金融机构盈利水平，影响金融机构支持国家发展战略。”李宇嘉称。 对于存量房贷利率调整原则，本次会议提到要“依法”和“有序”。对此，严跃进认为，从依法角度看，要从合同规定及信贷工作等角度进行；有序，主要是指此类调整涉及诸多方面，要设定好调整机制，有序开展相关工作，协调好各方利益。 其进一步指出，从控制金融风险角度看，调整存量房贷利率有助于减少房贷违约风险；对购房者而言，调整存量房贷利率可减少每个月月供，真正实现减负。 “我们预计，未来将有商业银行逐步落地相关政策。”曹晶晶说。 对于因城施策精准实施差别化住房信贷政策，继续引导个人住房贷款利率和首付比例下行，李宇嘉指出，该提法是贯彻落实政治局会议关于“优化调整房地产政策，因城施策用好政策工具箱”的指示。 据悉，目前全国仍有十几个城市执行“认房又认贷”政策，约20个城市首套房首付比例在30%以上。多位受访人士认为，这些城市都具备优化空间。 “央行的表态说明，近期市场上关于调整房地产金融政策的预期，包括‘认房不认贷’等措施，不久之后大概率会落地。特别是在热点城市有贷款记录，但不拥有住房的居民家庭，再次购买住房时，有望享受首套房的优惠。不过，仅降低首付比例还不够，因为这会提高月供额度。随着LPR下调，房贷利率也有必要继续下调以减轻购房者月供压力，从而提振市场信心和购房者入市的积极性。”李宇嘉补充道。

中金公司研报表示，存量按揭降息对银行负面影响有限。综合来看，尽管存量按揭利率下调对银行盈利可能造成一定影响，但提前还贷减少、后续可能的存款利率下调有望对负面影响进行充分对冲；存量按揭利率调整也体现出政策明确的稳增长导向，考虑到对宏观经济和消费的刺激作用，存量按揭利率下调对银行负面影响有限。 考虑到此前市场对存量按揭降息存在一定预期、估值仍位于历史底部、后续稳增长政策有望形成支持，我们对银行股表现保持积极观点。 事件 8月1日中国人民银行、国家外汇管理局召开2023年下半年工作会议提到“指导商业银行依法有序调整存量个人住房贷款利率”。 正文 评论 央行再度定调按揭利率下调。 我们认为本次央行工作会议中的表述是对存量按揭利率调整的政策导向的再度确认。此前7月14日央行提到对于居民按揭贷款可“按照市场化、法治化原则，支持和鼓励商业银行与借款人自主协商变更合同约定，或者是新发放贷款置换原来的存量贷款”，根据我们的理解，“自主协商变更合同约定”意味着允许存量利率的加点通过银行与借款人的协商进行调整，“以新发放贷款置换原来的存量贷款”意味着允许按照较低的新发放贷款利率置换利率较高的存量按揭贷款，以上两条变化将使得银行存量按揭利率有望下调。 存量按揭利率怎么调？ 尽管具体方案仍有不确定性，但我们根据央行的表述预计可能有以下特点：1）针对性下调存量按揭利率“加点”而非LPR基准利率普遍下调；2）“市场化原则”意味着各城市下调幅度可能并非“整齐划一”，而是以当地市场化形成的新发放利率为基准，即存量利率下调和用新发放贷款置换效果等同，对于新发放利率加点下调较多的三四线城市下调幅度更大，一线城市幅度相对较少；3）“以新发放贷款置换原来的存量贷款”意味着跨行转按揭（他行新发放贷款置换本行按揭）存在放开的可能性，但“依法”“有序”意味着放开过程可能较为谨慎，避免出现银行间过度竞争。 符合政治局会议导向。 7月24日政治局会议提到“通过增加居民收入扩大消费”，存量按揭利率下调降低购房者利息负担、增加消费意愿，符合政策导向。当前银行存量按揭利率约为4.7%左右，假设存量按揭利率下调70bp降至新发放利率4.0%左右的水平，按照100万元按揭贷款、等额本息还款计算，我们估算可降低借款人月供约400元（约7%）；全行业每年可减少房贷利息约3000亿元，如果全部用于消费相当于2022年社会消费品零售额的0.7%；节约社会利息支出相当于LPR降息1.4次（14bp）。 对银行的影响测算。 考虑到下调比例的不确定性，我们进行三种情景假设分析：1）假设30%存量按揭利率下调70bp，我们估算对银行2023年净息差/营业收入/净利润影响分别为-3bp/-1%/-3%（年化）；2）假设50%存量按揭利率下调70bp，我们估算对银行2023年净息差/营业收入/净利润影响分别为-5bp/-2%/-4%（年化）；3）假设100%存量按揭贷款的利率下调70bp，我们估算对银行2023年净息差/营业收入/净利润影响分别为-9bp/-4%/-9%（年化）。2022年全行业/国有大行/股份行/区域行按揭贷款占比分别为21%/28%/17%/13%，存量按揭下调对按揭敞口比例较高的国有大行影响更大，对区域行影响较小。考虑到调整过程可能需要一定时间逐步落地，对银行收入的影响可能较为平缓。 提前还贷也有望减少。 我们在今年2月的报告中判断本次提前还贷是居民收入预期低迷以及投资回报率下降导致的去杠杆行为。按揭利率下调后，存量利率与金融产品收益率利差收窄，使用经营贷进行置换的套利空间也得到压缩，我们认为居民提前还贷有望减少。从会计角度看，居民提前还贷同时减少贷款和存款，降低银行贷款利息收入同时存款利息支出减少。我们假设存量按揭贷款利率与存款的利差为2.5ppt，分三种情形估算提前还贷减少对银行收入的正贡献：1）假设按揭早偿率降低1ppt，对银行净息差/营业收入/净利润贡献分别为+0.3bp/+0.1%/+0.3%（年化）；2）假设按揭早偿率降低3ppt，估算对银行净息差/营业收入/净利润贡献分别为+1bp/+0.4%/+1%（年化）；2）假设按揭早偿率降低5ppt，我们估算对银行净息差/营业收入/净利润影响分别为+2bp/+1%/+2%（年化）。 有必要下调存款利率进行对冲。 考虑到为实现“2035目标”有必要保持银行合理的ROE和息差水平，我们认为可考虑通过下调存款利率、央行结构性货币工具等方式对冲对银行利润的影响。我们此前认为未来1-2年银行存款平均利率有约20bp的下调空间，不考虑存款活期化影响，估算存款利率下调能节约银行负债成本约 7000 亿元，正向贡献上市银行净息差/营收/净利润17bp/8%/16%。 新发放按揭利率下限有望下调。 央行会上还提到“继续引导个人住房贷款利率和首付比例下行”，其中首付比例下调的提法与7月27日住建部的表述一致，符合预期；“引导个人住房贷款利率下行”的提法超出预期。新发放按揭利率由“LPR+加点”决定，其中加点遵循2022年5月发布的全国层面利率下限规定和2022年9月推出的部分城市可享受的阶段性放开利率下限的规定（2022年12月底改为长效机制），具体规定为：1）全国层面首套房按揭利率下限为LPR减20bp，二套房贷款利率下限为LPR加60bp；2）连续3个月房价环比和同比均下降的城市允许下调或取消当地首套房按揭利率下限。我们认为此次央行的新表述意味着如果LPR保持不变，为引导新发放按揭利率下行，新发放按揭利率下限的有关规定可能出现调整，具体形式可能为下调按揭利率的全国下限，或者放松部分城市取消利率下限的要求，扩大取消利率下限城市的范围。 存量按揭降息对银行负面影响有限。 综合来看，尽管存量按揭利率下调对银行盈利可能造成一定影响，但提前还贷减少、后续可能的存款利率下调有望对负面影响进行充分对冲；存量按揭利率调整也体现出政策明确的稳增长导向，考虑到对宏观经济和消费的刺激作用，存量按揭利率下调对银行负面影响有限。考虑到此前市场对存量按揭降息存在一定预期、估值仍位于历史底部、后续稳增长政策有望形成支持，我们对银行股表现保持积极观点。 风险 政策落地不确定性，测算可能存在误差。

隔夜股市 美东时间周三，美股三大指数收盘涨跌不一，道指涨0.24%，连续13个交易日上涨，追平最长连涨纪录，纳指跌0.12%，标普500指数跌0.02%，热门科技股涨跌不一，谷歌涨超5%，创2月2日以来最大单日涨幅，微软跌超3%。铁路、公路运输、航空服务板块涨幅居前，联合太平洋涨超10%，图森未来涨近9%，波音涨超8%。社交媒体、太阳能、半导体板块走低，Sunpower跌超15%，Snap跌超14%，纳微半导体跌超3%，AMD、日月光半导体、微芯科技、博通跌超2%。 当天，美联储加息25个基点，此次加息是美联储过去12次会议中的第11次加息，将联邦基金利率设定在5.25%-5.50%的区间，随后的政策声明为再次加息敞开了大门。 美联储主席鲍威尔称，如果数据允许将可能9月加息，但愿意在通胀回落至2%之前就停止加息，今年不会降息，但有多位票委支持明年多次降息。 热门中概股普涨，纳斯达克中国金龙指数涨2.82%。小鹏汽车涨超26%，蔚来涨超10%，理想汽车、富途控股涨超3%，满帮、哔哩哔哩、阿里巴巴涨超2%，微博、京东、爱奇艺、拼多多涨超1%，百度小幅上涨。腾讯音乐跌超1%，唯品会小幅下跌。 欧股主要指数收盘普跌，德国DAX30指数跌0.49%，英国富时100指数跌0.19%，法国CAC40指数跌1.35%，欧洲斯托克50指数跌1.04%。 商品市场 WTI 原油期货收跌1.07%，报78.78美元/桶；布伦特原油期货收跌0.86%，报82.92美元/桶。 COMEX黄金期货收涨0.32%，报1970美元/盎司；COMEX白银期货收涨1.09%，报25.01美元/盎司。 市场消息 【小鹏与大众合作首款车型基于G9打造 提供全套整车平台、智舱和智驾能力】 大众汽车宣布和小鹏汽车达成技术合作框架协议，并以7亿美元参股小鹏汽车。知情人士告诉记者，大众汽车与小鹏汽车的谈判工作在去年第四季度就已经开始；大众汽车和小鹏汽车合作的首款车型将基于小鹏G9的电动车平台和软件联合开发；双方的合作中，小鹏汽车将贡献整车平台以及智能座舱和智能驾驶系统，大众汽车则提供全球领先的工程和供应链的能力。 【微软将向日本政府提供ChatGPT技术 用于文书工作和分析】 微软将向日本政府提供ChatGPT技术，用于文书工作和分析。日本政府可能会在今年秋天试用该系统，以准备会议纪要，提供政府官员对议会质询的答复草稿，并支持对政府统计数据的分析。微软在东京和大阪的数据中心安装了用于生成式人工智能的高处理能力设备，这是该技术首次在亚洲部署，用于处理机密信息。 【亚马逊生鲜部门将裁掉数百名门店员工】 据《华盛顿邮报》报道，亚马逊生鲜部门将裁掉数百名门店员工。该报周三援引消息人士的话说，裁员影响的是“区域主管”，他们负责管理亚马逊生鲜门店的各个区域。亚马逊发言人Jessica Martin在一份电子邮件声明中表示：“像任何零售商一样，我们定期评估门店的组织需求，并做出决定，提高员工的效率，为客户创造价值。我们仍然致力于我们的杂货业务，我们正在与受影响的员工密切合作，帮助他们在亚马逊内部找到新的班次或角色。” 【Alphabet旗下的Waymo减缓了自动驾驶卡车的研发进度】 Alphabet旗下的自动驾驶部门Waymo正在放缓其子公司Via正在进行的自动驾驶卡车的开发。该公司在一份声明中表示：“随着我们决定专注于叫车服务，我们将推迟我们在卡车运输方面的商业和运营努力，以及该业务部门的大部分技术开发。我们将继续与战略合作伙伴戴姆勒卡车北美公司合作，推进自动驾驶卡车平台的技术开发。” 【特斯拉正在接受加州总检察长关于自动驾驶安全、虚假宣传的调查】 加州总检察长正在调查特斯拉，从客户和前员工那里寻求有关自动驾驶安全性和虚假广告的信息。“如果客户对产品不满意，特斯拉应该向客户提供获得自动驾驶功能全额退款的选择，”一名特斯拉客户在向联邦贸易委员会(Federal Trade Commission)提交投诉后，该检察长与该客户取得了联系。 【三星发布第五代折叠屏手机】 当地时间周三晚间，三星电子在首尔国际会展中心举行了Galaxy全球新品发布会“Galaxy Unpacked”，推出了Z Flip 5和Z Fold 5两款全新的折叠屏旗舰手机。大屏幕的Galaxy Z Fold 5搭载了高通骁龙8 Gen 2芯片组，配备7.6英寸 Dynamic AMOLED 2X内屏，最高支持120Hz自适应刷新，外屏为6.2英寸Dynamic AMOLED 2X显示屏，起售价为1799美元(约合人民币12853元)。较小巧的Galaxy Z Flip 5在折叠时的厚度为15.1毫米，展开为6.9毫米，关闭后呈方形，可以更舒适地放入口袋。起售价为999美元(约合人民币7146元)。 【OpenAI创始人推出“世界币” 暴涨过后隐私问题引争议】 近日，由OpenAI创始人Sam Altman联合创立的Web3加密项目WorldCoin（世界币）正式上线。据悉，Worldcoin团队设计了一种名为World ID的生物特征的身份验证系统，该系统使用眼球扫描仪Orb，通过扫描用户的虹膜来验证身份。以太坊创始人Vitalik Buterin给出了关于Worldcoin技术的警告，称其虹膜扫描硬件和生物识别数据收集做法引发了重大隐私问题。由于扫描结果存储在公司的数据库中，虹膜扫描可能会泄露更多信息。此外，Worldcoin还面临着监管介入和数据处理的矛盾。根据欧盟GDPR条例，任何在欧盟境内运行或者涉及欧盟居民的数据，均受到欧盟的监管，未能充分保护数据会被予以罚款。