在经济仍处于弱势格局的环境下，7月央行货币投放精准充足，缴税期和跨月市场均未产生太大的资金压力，平稳过渡。昨日，央行和外汇管理局召开下半年工作会议，继政治局会后再提发挥好总量货币工具。8月政策加速期，市场能否迎来今年的第二次降准？

跨月周资金面平稳，月末票据利率大幅下行

7月资金面整体平稳宽松， DR001始终维持在2%以下，DR007中枢降至1.8%附近。跨月当日DR007资金价格抬升到2.05%，不过8月1号迅速回落，根据广发证券的流动性跟踪报告来看：资金价格方面7月最后一周DR001在1.39-1.53%之间窄幅波动，R001在1.52-1.65%之间，二者均值分别较前一周下行4bp、5bp。7天资金利率先上后下，上周二开始，7天的资金可以跨月，DR007和R007分别较周一上行9bp、38bp至1.86%、2.15%，达到周内最高点，而后转为下行，周五分别收至1.82%、1.96%，DR007均值较前一周下行2bp，而R007上行9bp。

银行体系净融出也较前一周的税期有所回升。7月24-28日，银行体系日均净融出4.75万亿元，高于前一周的4.54万亿元。周一至周四净融出量均在4.7万亿元以上，周五略降至4.57万亿元。银行间质押式逆回购余额均值11.45万亿元，高于前一周的11.26万亿元。

7月24-28日，同业存单发行5703亿元，低于前一周的8093亿元，净融资为832亿元。1年期AAA同业存单收益率窄幅波动，周二上行至2.34%，而后转为小幅下行，周五收至2.3%，较7月21日上行2bp。

票据利率大幅下行，其中1M票据利率下行至接近0。7月28日相较21日，1M、3M和6M分别下行137bp、57bp、33bp至0.01%、0.9%、1.01%，月末票据利率下行往往是信贷投放放慢的信号。票据利率走势和2022年7月末较为类似，彼时1M和3M票据利率均大幅下行至0.01%，当月新增人民币贷款同比少增4010亿元。

政府债抽水财政端放水，8月流动性压力大不大？

7月末有许多重要会议和政策举措等待8月落地实施，而政策的发力离不开宽松的融资环境和财政支出。作为三季度承上启下的关键阶段，8月的资金压力大不大值得仔细分析。

东兴基金研报中指出，今年政府债融资进度整体慢于去年同期，考虑到下半年稳增长的目标，预计8月政府债净融资规模或将有所提高，因此财政缴款压力可能会对流动性产生一定的扰动。8月广义财政赤字往往为负，意味着支出大于收入。结合政治局会议提出的减税降费政策，收入方面或将进一步放缓。财政方面大概率会保持必要的财政支出强度。整体而言，财政净支出对于资金面或形成支撑。展望8月虽然可能存在一定的流动性缺口但压力整体可控，资金利率中枢或将维持在政策利率下方，但也不能排除个别时点大幅偏离的情况。

中信固收分析师明明认为，8月一般存款往往季节性多增，而银行缴准压力或有所抬升，同时在专项债发行前置的要求下，政府债发行、财政性存款增长可能对流动性市场形成一定的抽水，叠加MLF到期压力较高，8月可能存在一定的流动性缺口。缴准压力层面，假设一般存款环比变动仍然符合季节性变化规律，同时参考今年1到6月波动幅度的特征，并乘以7.6%的加权存款准备金率，可以发现下半年缴准压力主要出现在8月和11月。总体来看，8月流动性缺口可能在30726亿元左右，处于年内次高水准。

央行工作会议再提货币工具，三季度内降准可期？

8月1日，中国人民银行、国家外汇管理局召开2023年下半年工作会议。会上强调，下半年继续精准有力实施稳健的货币政策，综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，发挥总量和结构性货币政策工具作用。这是继政治局会后再提发挥好总量货币工具，是否预示着降准即将到来？

中信固收分析师明明认为，8月MLF到期规模为4000亿元，而11月更是高达8500亿元，因而下半年如果存在降准，出现这两个月份的可能性相对更高。然而考虑到MLF存量已经接近历史高位，而即使纳入MLF到期，8月流动性缺口规模也明显大于11月；满足信贷增长需求，呵护流动性市场合理充裕的目标下，数量端宽货币工具更有可能靠前发力，因此我们判断降准三季度落地的可能性更高。

民生证券谭逸鸣表示， 8月银行体系资金或减少3650亿元，或形成一定的流动性缺口，而在宽信用持续推进下信贷投放加速或消耗超储，再考虑到8月地方债发行放量，叠加下半年MLF到期规模较大，或对资金面产生一定扰动。由此推演央行降准的窗口愈发临近，从逻辑上推演来看有不低的概率在三季度，8-9月或存在一次降准，幅度或为0.5个百分点。