在今年最受瞩目的一个美国“非农夜”里，许多投资者也许对美国就业市场究竟是好是坏并不关心，他们只关心于一件事——这一晚过后，美联储9月究竟是会降息25个基点还是50个基点？ 而从利率期货市场的押注来看，在连续过山车般的定价摇摆之后，押注美联储在本月降息25个基点的阵营，似乎终究还是占据了上风。 下图无疑可以展露出，美国利率市场上“25党”和“50派”昨夜的交锋有多么的激烈： 非农弱于预期的表现，在第一时间令降息50个基点的押注迅速占据上风，但此后不久，人们在反复审视非农数据后，似乎又觉得非农表现得也并不算太糟糕，降息50个基点的概率从60%重新回落到了40%； 而更为戏剧性的一幕，则发生在了美联储理事沃勒讲话之后。这位美联储内部长期以来的鹰派官员，也是此次噤声期前最后一位发表讲话的美联储高官。 沃勒当天指出：“如果数据支持连续降息，那么我认为连续降息是合适的。如果数据表明需要更大幅度的降息，那么我也会支持。当2022年通胀加速上升时，我曾强烈主张提前加息，而现在如果合适的话，我将支持提前降息。” 乍一看，沃勒的此番言辞显然是鸽派的，这也令对美联储降息50个基点的预期，在其讲话后又迅速升至了65%。 然而，此后有着“新美联储通讯社”之称的著名记者Nick Timiraos的一则推文，再度令市场风向发生了意想不到的变化。Timiraos对沃勒讲话的理解是：沃勒倾向于支持一开始降息25个基点，并明确保留在“新数据”显示经济进一步恶化时“酌情”加快降息速度的选项。据Timiraos推测，沃勒所指的“新数据”并不包括本周的非农数据。 在“新美联储通讯社”的“(准官方)解读”发布后，市场对美联储本月降息50个基点的预期彻底被打落至了25%，此后也再没有出现起色。 根据芝商所的美联储观察工具显示，截止本周五收盘，市场交易员对美联储本月降息25个基点的概率预期为70%，降息50个基点的概率预期则为30%。 毫无疑问，在短短一夜之间，围绕美联储本月究竟降息多少的押注，居然出现了如此频繁的上下变化，不由得令人感慨当前此番美联储9月议息会议的悬念之大。虽然在一夜过后，支持“降息25个基点”的阵营暂时占据了上风，但是否真的能一直笑到美联储议息会议当天，其实截止目前仍是一件难以确定的事情。 而市场押注在非农夜的频繁转变，也令得美国利率期货市场在昨夜出现了前所未有的一幕： 仅仅截止北京时间周六凌晨1点，通常交投最活跃的到期日第二档的美国联邦基金期货合约成交量就达到了90万份，创下了1988年出现这一交易品种以来任何合约的单日成交最高纪录。 当天联邦基金期货出现了多笔大宗交易的痕迹。其中在沃勒讲话前的美东时间上午10点04分，有1.2万份合约以95.025的价格售出，而到了他讲话后的美东时间11点04份，又有有2.5万份合约以95.050的价格售出，在11点32分有2万份合约以94.98的价格售出。 值得一提的是，投行高盛在北京时间凌晨的一份最新报告中也表示，周五美联储理事沃勒和纽约联储主席威廉姆斯的讲话表明，美联储决策层将考虑在即将召开的9月会议上降息25个基点。 高盛经济学家Jan Hatzius指出，“我们认为，这些言论与我们对9月降息25个基点的预测一致，如果劳动力市场继续恶化，美联储领导层将愿意在后续会议上降息50个基点。” 此前，在非农后的另一份报告中，高盛就曾表示，最新非农数据将支持其维持对美联储9月降息25个基点的预期不变。Hatzius称，“我们认为今天的报告不足以促使FOMC在9月份会议上降息50个基点。”

8月非农报告好坏参半，失业率如期下降，掐断了此前“萨姆规则”释放的衰退信号，然而，就业增长远不及预期，前值也被大幅下修，表明劳动力市场仍未走出泥潭，为美联储在9月份大幅降息提供了更大的操作空间。 9月6日周五，美国劳工统计局公布报告显示： 美国8月非农就业人口增长14.2万人，不及预期的16.5万人， 7月数据从11.4万人大幅下修至8.9万人，6月数据下修了6.1万； 失业率从7月的4.3%下降至4.2%，持平预期， 失业率为今年3月以来首次出现下降； 时薪同比上涨3.8%，略高于预期的3.7%，前值为3.6%；时薪环比上涨0.4%，预期和前值分别为0.3%和0.2%。 劳动力参与率仍维持在62.7%的水平。 就业数据发布后，短期美债飙升，2年期美债收益率短线下行，日内跌11个基点，标普500指数期货保持低位，美元延续跌势。 与此同时，纽约联储主席威廉姆斯发表讲话，称 “现在下调联邦基金利率是合适的”。 交易员预计美联储9月降息50基点的可能性一度升至50%。 前值被大幅下修，家庭调查表现强劲 前值“又双叒叕”被下修，6月新增就业人数下修了6.1万，从 17.9个下调至11.8万，7月数据下修了2.5万，从11.4万下修至8.9万。 经过修订，6月和7月就业人数总计比之前报告的少了8.6万个。 这也是非农新增就业人数连续4次被下修，过去7次有6次被下修。 尽管机构调查令人失望，家庭调查却一次又一次地强劲增长：8月新增就业达到16.8万人。 制造业就业恶化，“沮丧”失业人数比例升至近三年最高水平 从行业角度来看，8月就业增长主要由建筑业、医疗保健等推动。具体来看： 建筑业就业岗位增加34000个，居于首位； 医疗保健业增加3.1万个； 社会援助增加1.3万个，政府就业也出现了小幅增长。 然而， 制造业就业明显恶化，8月就业岗位减少2.4万个 ，降幅为三年来第三高水平，预期仅减少0.2万个。 其他主要行业的就业变化不大，包括采矿业、批发贸易、零售贸易、运输和仓储、信息、金融活动、专业和商业服务、休闲和酒店。 就业市场仍不容乐观的另一个证据是，因沮丧而放弃找工作的人（discouraged workers），以及因为经济原因而只能找到兼职工作的人， 比例上升到了7.9%，是2021年10月以来的最高水平。 9月降息幅度仍悬而未决 8月非农，对即将到来的9与利率决议意味着什么？ 芝商所FedWatch工具显示，交易员预计美联储本月降息50基点的可能性升至47.0%，降息25基点的可能性降至53%。 有分析认为，虽然新增就业人数的数字令人失望，但远未达到引发恐慌的程度，而降息50个基点则会发出这样的信号。CIBC分析师Ali Jaffery此前指出， 今天美联储发言人（美联储“三把手”威廉姆斯）的发言将真正设定人们对25或50个基点降息的预期。 数据公布后，威廉姆斯发表讲话称： 美联储在保持价格稳定和实现最大就业这两个目标上已经取得了“显著进展”，两个目标的风险已达到“平衡”状态。通胀率逐步朝着2%目标迈进，现在下调联邦基金利率是合适的。 威廉姆斯预计，美联储今年会将利率降至约2.25%，明年接近2%。 然而，对于“新美联储通讯社”Nick Timiraos而言， 威廉姆斯没有表达任何本月将会降息50个基点的意思。 Timiraos在数据公布后发帖表示： 美联储威廉姆斯事先准备好的讲话并没有为降息50个基点奠定任何基础。 随着时间的推移，政策可以转向更中性的设定。他现在在进行问答环节，如果提问题的人决定问货币政策而不是国债管理，也许我们会得到更多信息。

目前，市场已经普遍预期美联储将在9月开始降息，唯一的分歧仅在于降息幅度。在本周多项数据暗示美国劳动力市场疲弱之后，目前华尔街上出现越来越多支持降息50基点的声音。甚至摩根大通首席经济学家也直接呼吁美联储降息50基点。 对此，Forvis Mazars首席经济学家乔治•拉加里亚斯（George Lagarias）提出了不同观点。他坚定支持降息25个基点，因为如果降息幅度过大，可能会发出经济衰退风险迫在眉睫的错误信息，反而引发市场恐慌。 美联储不必过于担忧？ 周三公布的数据显示，美国7月份职位空缺降至三年半以来的最低水平，这被视为劳动力市场疲软的迹象。 本周四，美国ADP就业报告让华尔街的担忧情绪进一步升级：数据显示，8月份私营企业就业人数增加9.9万人，不仅低于市场预期的14.5万人，还是2021年1月来的最低值。 在这样的数据表现下，摩根大通首席美国经济学家Michael Feroli甚至直接呼吁，美联储应该在9月份的会议上降息50个基点。 据美联储观察工具FedWatch显示，市场预计美联储9月降息50基点的概率已经为41%，而降息25基点的概率为59%。 但在Forvis Mazars的拉加里亚斯看来，这样疲弱的就业数据并不足以令美联储过于担忧。 “经济正在放缓，这是毫无疑问的，但我认为我们离衰退还很远。我知道就业市场有所下降，其中一些原因是供应增加而不是需求减少。” 拉加里亚斯还认为，现在的劳动力市场走弱本身已经在预料之中：“是的，职位空缺减少了，制造业也变弱了，但我们预料到了这种放缓，所有人也都预料到了这种放缓。没有证据表明经济衰退，在这一点上，我认为美联储不会采取非常激进的行动。” 大幅降息反而危险？ 拉加里亚斯还提到，如果美联储贸然大幅降息，可能反而引发市场恐慌。 "我不认为存在降息50个基点的紧迫性，" 拉加里亚斯称，“降息50个基点可能会向市场和经济发出错误的信息。它可能会发出一个紧急的信息，你知道，这可能成为一个自我实现的预言。所以， 如果他们没有特别的理由就选择降息50基点，那将是非常危险的 。除非发生什么事情让市场感到不安，否则没有理由恐慌。” 拉加里亚斯并不是唯一一个警告美联储不要在本月降息50个基点的人。 杰富瑞欧洲首席金融经济学家莫希特·库马尔（Mohit Kumar）在上个月也曾认为，美联储“绝对没有必要”在9月份的会议上降息50个基点。

新一期财联社“C50风向指数”结果显示，8月新增信贷或同比少增，政府债券发行提速将对社融形成主要支撑。其中，市场机构对8月新增人民币贷款的预测中值为0.91万亿元，同比少增0.45万亿元；另对8月新增社融的预测中值为2.81万亿元，其中7成机构预测值超过2.5万亿元。 物价方面，市场料CPI继续上涨、PPI跌幅扩大，机构预计8月CPI或同比小幅上行至0.8%，PPI同比增速降幅走扩至-1.4%。从9月资金面来看，市场机构预测或小幅偏紧，货币政策方面，MLF到期与缴准累积回笼的流动性上升，9-11月或是降准窗口。 “C50风向指数调查”是由财联社发起，由市场中的各类研究机构参与完成，结果能够较为全面地反映市场机构对于宏观经济走势、货币政策感受以及金融数据的预期。共有近20家机构参与本期调查。 9月资金利率中枢或易上难下，银行间资金面趋于均衡偏紧 回顾8月，海外权益市场和国内债券市场先后出现流动性收缩。 一方面，美国“衰退交易”升温和日本央行宣布加息后日元套息交易反转，全球股市发生巨震并引发流动性危机担忧。 另一方面，国有大行大量卖出中长久期债券、监管部门查处部分中小机构国债交易违规行为叠加各种“小作文”频出，债市流动性明显下滑并伴随着月末赎回潮显现。 虽然我国央行在7月下旬超预期降息，且近期公开市场净投放维持较高水平，但8月银行间资金面整体呈现紧平衡状态。 进入9月，资金面将如何演绎？据悉，9月资金利率受季节因素影响，历年月内走势多数上行，但历年9月的央行公开市场操作也更为积极主动。据财联社调查显示，市场普遍预计9月资金利率中枢或易上难下，DR007小幅上行，资金面小幅偏紧。 具体来看，16家参与资金面调查的市场机构中，仅有2家认为不存在流动性缺口，14家预计9月市场流动性内外“缩水”，银行间资金面均衡偏紧。 国联证券固定收益首席分析师李清荷表示，从节奏上来看，9月初流动性转松，资金利率大概率将有所回落；9月中下旬起，资金面或将有所承压，而财政支出加力有望补充超储规模，央行货币政策工具有助于稳定短端利率水平。 “综合来看，9月资金利率或将有货币政策的充分呵护，波动或将主要由日间流动性供需的摩擦引发，整体上扬幅度有望弱于季节性。”李清荷表示。 在中信证券首席经济学家明明看来，进入9月，政府债供给压力依然存在，预计央行将通过公开市场操作保障资金面稳定，避免短端利率起伏过大，但同时如果长端再度快速下行，预计央行会采取相对积极的干预措施，对利率曲线形态进行调控。 据明明团队测算，完全排除MLF以及逆回购到期因素，9月基本不存在流动性缺口，但政府债供给和财政支出的节奏错位可能在月中时点对资金面造成扰动。 美联储释放最强“降息信号”，9-11月国内降准窗口或将打开 从近期美国公布的经济指标来看，美国消费仍具韧性，支撑经济增长。此外，劳动力市场有所转弱，杰克逊霍尔会议上鲍威尔明确释放降息信号，9月转向箭在弦上。 兴业银行首席经济学家鲁政委表示，9-10月可能是我国增量政策出台的重要窗口期。货币政策方面，MLF到期与缴准累积回笼的流动性上升，9-11月或是降准窗口。 在李清荷看来，若美联储9月降息，有利于我国货币政策宽松空间进一步打开。 一是回顾历史来看，2019年7月美联储开启降息周期，4个月后中国降息亦落地；二是当前汇率中间价体现的逆周期因素有所收敛，人民币升值预期若继续走强，央行或加强对汇率超调风险的防范。 “美元—人民币中间价与即期汇率同列，可见二者在去年下半年以来有所分化，并在美降息预期酝酿期间有所收窄，或说明逆周期因子前期正在持续发挥作用；而当前市场对美联储即将降息抱有较强预期，人民币即期汇率与中间汇率价差持续收窄，若美联储降息落地，我国货币政策有望迎来新一轮宽松预期，年内短端利率仍有下台阶可能。” 李清荷表示，央行将在9月继续支持性的货币政策立场，加大公开市场投放力度以稳定季末流动性，不排除降准可能。 东方金诚首席宏观分析师王青认为，考虑到之前的几次降准中，已执行5%存款准备金率的部分法人金融机构都没有降准，很可能意味着5%就是当前存款准备金率的下限。这意味着还有2个百分点的降准空间。如果每次下调0.5个百分点的话，还能降准4次。

在美国股市再度动荡不安之际，一位经济学家警告称，美联储本月大幅降息可能会引发市场恐慌，并发出经济衰退风险迫在眉睫的错误信息。 美联储9月议息会议将在9月17日至18日举行，降息已经是板上钉钉的事情，唯一的争议点仅在于降息幅度。投资者目前密切关注经济数据，若本周五的非农就业报告和下周的CPI指数显示劳动力市场和通胀降温，将支持美联储本月直接降息50个基点。 但Forvis Mazars首席经济学家George Lagarias周四表示，虽然没有人能保证美联储在下次会议上降息的幅度，但他“坚定地”支持降息25个基点。 Lagarias指出：“我不认为有降息50个基点的紧迫性，大幅降息可能会向市场和经济传递错误的信息。这种降息可能会被解读为对经济状况的紧迫感，而这种紧迫感可能会变成自我实现的预言。” “所以，如果美联储官员没有特别的理由就那样做，那将是非常危险的。除非确实发生了什么事情，让市场感到不安，否则没有理由恐慌。” 离衰退还很远 此前一天，亚特兰大联储主席博斯蒂克表示，他已经将焦点转移到央行的“双重使命”上，并提到已经准备好开始降低利率。 旧金山联储主席戴利也表示，美联储需要降息以保持就业市场健康，不过到目前为止，美国就业市场虽然有所放缓，但仍然健康，她更倾向于不采取激进手段。 大多数策略师仍然认为，最有可能的结果是降息25个基点，尽管最近的经济数据似乎增强了降息幅度更大的可能性。 周三公布的数据显示，美国7月职位空缺数据降至2021年初以来的最低水平，裁员人数上升，这与其他劳动力需求放缓的迹象保持一致。 芝商所的美联储观察工具显示，在JOLTS报告发布后，降息50个基点的几率一度跃升至50%，此后逐渐回落到了41%。 Lagarias表示，经济正在放缓，这是毫无疑问的，但我们离衰退还很远。“我知道就业市场有所放缓，其中一些原因是劳动力供应的增加，而不是需求减少。” “是的，职位空缺减少了，制造业也走弱了，但我们预料到了这种放缓，所有人也都预料到了这种放缓。没有证据表明陷入了经济衰退，在这一点上，我认为美联储不会采取非常积极的行动。” Lagarias并不是唯一一个警告美联储不要在本月降息50个基点的人。杰富瑞经济学家Mohit Kumar也表示，美联储“绝对没有必要”在9月份的会议上降息50个基点。

摩根大通首席美国经济学家迈克尔·费罗利（Michael Feroli）最新表示，美联储应该在9月会议上将利率下调50个基点。 当地时间周四（9月5日），费罗利在接受媒体采访时表示：“我们认为，他们应尽快恢复到中性利率。”他补充称，央行中性利率的最高点约为4%，比目前的水平低150个基点，因此“加快降息步伐是有充分理由的”。 芝商所的“美联储观察”工具显示，市场预计该行将会在两周后的会议上降息25个基点或50个基点。目前，这两个选项比较相近，50个基点的概率不到60%，25个基点的可能性略超40%。 费罗利说道：“如果你等到通胀回到2%才开始采取行动，那你可能已经等得太久了。虽然通胀仍然略高于目标，但失业率可能已经略高于他们认为的充分就业水平。” 6月份的时候，费罗利团队的基线预测是11月份首次降息。对此，他最新解释道：“目前，就业和通胀都正面临风险，如果其中一个风险开始显现，你就应该逆转政策方向。” 本周五，美国劳工部将公布8月份就业形势报告，在7月的非农报告中，美国失业率升至4.3%，触发了“萨姆规则”这个衰退指标。 即便如此，费罗利并不认为经济正在“崩溃”，“如果经济真的在崩溃，我认为在下一次议息会议上，联邦公开市场委员会（FOMC）将有理由降息超过50个基点。” 值得一提的是，昨日美联储“鹰派”官员、亚特兰大联储主席博斯蒂克也转变了想法——已经准备好开始降低利率。博斯蒂克也提到，他已经将焦点转移到央行的“双重使命”上。

曾精准预测2008年房地产泡沫破裂的亿万富翁投资者约翰•保尔森（John Paulson）最新表示，美联储等了太久才降息，他预计联储将在未来几个月内下调利率。 现年68岁的保尔森在接受采访时表示，“我的最佳预测将是，到明年年底联邦基金利率在3%左右，或许是2.5%。” 目前美国基准利率为5.0%-5.25%，一些市场人士预期今年内将降息100个基点。 他还称，实际利率（现行债券收益率与当前通货膨胀率之差）的上升表明，美联储在放松货币政策方面落后于形势。 保尔森在2020年将他的对冲基金转变为一个家族办公室。在2008年美国次贷危机中，他做空了约250亿美元的抵押贷款证券，为客户赚了150亿美元的巨额利润，被人称为“华尔街空神”、“对冲基金第一人”。他的成功押注被记录在《史上最伟大的交易》一书中。 不仅如此，若特朗普胜选，保尔森还是潜在的财长人选之一。今年早些时候的一篇报道称，特朗普的顾问正在考虑降低美联储独立性的方法。对此，保尔森评论说，总统和财政部长能够对包括利率在内的经济政策发表评论，是很重要的。 就业和通胀双风险 事实上，认为美联储过于拖沓的也并非保尔森一个。摩根大通首席美国经济学家迈克尔·费罗利（Michael Feroli）费罗利认为，目前，就业和通胀都正面临风险，如果其中一个风险开始显现，美联储就应该逆转政策方向。 “如果你等到通胀回到2%才开始采取行动，那你可能已经等得太久了。虽然通胀仍然略高于目标，但失业率可能已经略高于他们认为的充分就业水平。”他说。 他认为，美联储应该在9月会议上将利率下调50个基点。 就连美联储官员自己都认为不能再拖了。亚特兰大联邦储备银行行长博斯蒂克（Raphael Bostic）上个月就表示，自己对9月降息持开放态度，并补充称，美联储在放松货币政策方面不能再“迟到”了。 此前，华尔街最悲观的策略师、BCA Research首席全球策略师Peter Berezin更是警告称，由于美联储在降息方面一直“拖拖拉拉”，最终阻止不了经济衰退的发生，2025年股市将暴跌32%。

周三，美国2年期国债收益率跌破了10年期收益率，这也是上月全球市场“黑色星期一”风暴以来，这一关键的美债收益率曲线再度结束倒挂状况。 相比于上月市场风暴阶段(8月5日)盘中的“来去匆匆”，这一次，美债收益率曲线结束倒挂的态势无疑显得更为明确 ，因为直到周四亚洲时段早盘，曲线的陡化进程依然还在延续，截止发稿，基准10年期美债收益率仍要比2年期美债收益率高出约0.3个基点。 可以说，这基本上已预示着自2022年年中以来，2年/10年期美债收益率曲线长期反常倒挂阶段的结束。 根据业内的统计，本轮美债收益率曲线的倒挂持续时间(从2022年7月到2024年8月)，达到了逾780天，这也是历史上持续时间最长的一段倒挂经历。 那么，从8月5日盘中的短时结束倒挂，到如今已基本可以确认倒挂结束，市场究竟经历了什么呢？这一史上最长收益率曲线倒挂经历的终结，对于接下来的金融市场和美国经济走向，又能有哪些指引呢？ 收益率曲线倒挂终结：发生在又一组表现不佳的美国数据之后 回首上月和隔夜美债收益率曲线结束倒挂的两次经历，一个共同点无疑是，两者都发生在了美国重要经济数据表现不佳之后。 上月众所周知的导火索是非农数据的低迷表现，而本周迄今，美国宏观数据在非农尚未登场的情况下，便已先后遭遇了两连击。 继周二的ISM制造业数据后，周三美国经济数据层面遭遇的最新坏消息来自于劳动力市场。美国7月职位空缺数据降至2021年初以来的最低水平，裁员人数上升，这与其他劳动力需求放缓的迹象保持一致。 美国劳工统计局周三发布的职位空缺和劳动力流动调查数据显示，美国7月职位空缺从上个月向下修正后的791万个减少到767万个，为连续第二个月下降，低于市场预期的810万个。尽管就业增长放缓是预期中的事情，但最近有人担心，劳动市场不仅仅是在美联储为了抑制通胀而提高利率的重压下出现暂时的调整，而是实际上正在走向崩溃。 在整个华尔街，经济学家和基金经理们近来一直在搜索经济数据，寻找可能会迫使美联储启动激进降息周期的疲软迹象。 周三数据中出现的职位空缺下降显然增加了近期劳动力市场走软的证据，这可能引起美联储官员的担忧。就业增长放缓，失业率上升，求职者更难找到工作，也加剧了人们对潜在经济衰退的猜疑声。 BMO全球资产管理公司固定收益主管Earl Davis认为，劳动力市场的疲软降低了美联储在本月晚些时候降息50个基点的门槛。他指出，一旦美联储开始降息，就不大可能是一次性的举措，因为他们有足够的降息空间。 行情数据显示，2年期美债收益率在周三出现了大幅下跌，因数据显示7月份美国职位空缺创2021年初以来最低水平，导致降息预期升温。短期债券收益率与美联储基准利率的联系更为紧密。2年期美债收益率当天尾盘一度下跌9个基点至3.768%，反映出市场对美联储将在9月18日降息的预期升高，更多人预测最高会降息50基点。10年期美债收益率当天则仅下跌6个基点至3.768%。 利率互换价格显示，交易员们目前预期美联储本月降息概率高达100%，其中降息50基点的概率超过了40%。预计今年余下三次政策会议将总计降息至少110个基点。 BTG Pactual Asset Management US的管理合伙人John Fath称，如果美联储真的大幅降息50个基点，那么关键的两年/10年期美债收益率曲线也许会彻底结束倒挂。 降息已定 那么衰退呢？ 从历史上看，债券收益率曲线伴随着期限拉长一般都是向上倾斜的。投资者将现金存放在期限较长的国债中，往往会要求得到更高的收益率或回报。而曲线倒挂的原因，从本质上说便是交易员将未来经济增长放缓纳入定价的结果。 在2022年，随着美联储启动数十年来最激进的紧缩周期，美债收益率曲线也随之出现倒挂。到了2023年3月，两年期美债收益率一度比10年期收益率高出111个基点，创下了1980年代初以来的最大倒挂幅度。 通常而言，关键美债收益率曲线倒挂一直是经济衰退的前兆。在这种倒挂中，较长期限的收益率低于较短期限的收益率，通常被视为预示着未来18个月至两年内将有经济衰退——当然，本轮倒挂的持续时间其实已长于以往。 而 在从收益率曲线倒挂开始至经济衰退发生的这段时间里，倒挂“结束”的时间点，也一直是一个颇为敏感的时刻。 在长期倒挂之后，收益率曲线恢复到正常的上升斜率，通常便发生在美联储开始降息时。而由于美联储往往倾向于在经济遇到困难时才放松政策，这种反转又会加剧投资者对经济衰退的担忧。 LPL Financial首席全球策略师Quincy Krosby便表示，从统计上看，美债收益率曲线正常化——即结束倒挂，要么是因为经济确实陷入衰退，要么是因为美联储即将降息以应对经济放缓。 这从下图中其实便能一目了然地观察到(红色阴影部分对应经济衰退期)： The Baker Group集团总裁Ryan Hayhurst就表示，“我喜欢说，一旦收益率曲线转正，往往就意味着经济衰退的开始。” 当然，有鉴于此次美债收益率曲线倒挂已经持续了两年多时间，但衰退仍未发生。同时不少业内人士此前就已质疑，疫情因素是否已导致了一系列美国经济预警指标出现了扭曲，因此这一次曲线倒挂的结束，是否真的预示衰退将近，目前仍并非是一件十拿九稳的事。 PIMCO短期投资组合管理和资金主管Jerome Schneider，“这在当前可能是一件健康的事情，应该为之欢呼。正常的收益率曲线形状表明商业和货币政策环境更接近正常和平衡。” 摩根大通资产管理公司投资组合经理Priya Misra也认为，在美联储开始降息的前夕，收益率曲线的倒挂非常有意义。她补充称，市场定价的宽松幅度，与美联储希望实现利率正常化以维持当前经济软着陆的预期一致。 那么，近几次收益率曲线倒挂的结束，对于美股市场、美国劳动力市场、美联储利率究竟又有哪些指引呢？北京时间今日凌晨，有着“新美联储通讯社”之称的著名记者Nick Timiraos，在社交媒体上，就列举了近三次倒挂结束前后的经历(2020年疫情那次除外)，投资者不妨可以加以参考： 收益率曲线倒挂结束前后12个月：标普500指数变化 收益率曲线倒挂结束前后12个月：美国就业增长变化 收益率曲线倒挂结束前后12个月：联邦基金利率变化

美东时间周三，美国旧金山联邦储备银行行长、FOMC票委戴利表示，美联储需要降息以保持就业市场健康，这再次强化了市场的观点，即9月降息已经板上钉钉。 戴利还透露，她认为美联储的降息幅度将取决于即将公布的经济数据——包括本周五的非农就业报告和下周三的CPI数据。 降息已经板上钉钉？ 美联储9月议息会议将在9月17日至18日举行，而市场已经基本确定美联储将降息，唯一的争议点仅在于降息幅度而已。 目前，多数分析师预计美联储将在9月会议上坚持降息25个基点，但也有降息50基点的声音存在。据美联储观察工具Fedwatch显示，市场预计降息25基点的概率为55%，降息50基点的概率为45%。 在周三接受采访时，戴利也再次向市场释放了降息的信心： “随着通货膨胀率下降，我们的实际利率上升，导致经济放缓；这（降息）是应对过度紧缩的基本配方，”戴利在接受采访时表示。 她表示，美国劳动力市场的健康状况必须“得到维持和保护，我们必须非常注意，如果政策过于紧缩，可能会导致劳动力市场进一步放缓，在我看来，这是不受欢迎的。” 戴利并不倾向于采取“激进”手段 本周五，美国即将公布重磅的8月非农就业报告。美国上个月的非农报告数据糟糕，而在近半个月前，美国劳动统计局还对截至今年3月的12个月内就业数据进行了十五年来最大规模的年度下修，这进一步加大了市场对美国就业市场健康情况的担忧。 如果本周五的非农报告显示出美国就业市场进一步走软的迹象，这可能引发美联储采取更大幅度的降息。 不过戴利认为，到目前为止， 美国就业市场虽然有所放缓，但仍然健康。 戴利透露，她从企业那里获得的消息是，企业正在“节省”招聘活动，但他们并没有“重新捡起裁员手册”。 她表示，美联储只有在前景确定的时候才会采取“激进”的举措。例如，2020年新冠疫情导致政府关门，这促使美联储决定快速将利率降至接近零的水平。 而现在， 戴利认为目前的前景还不太确定——这意味着她更倾向于不采取激进手段。 戴利补充说，当她与她访问的社区的人们交谈时，他们仍然将通货膨胀作为他们最关心的问题。 “我们没有实现价格稳定，”她表示。由于美国通胀率仍高于美联储2%的目标，“我们必须继续（对物价）施加下行压力。” 降息幅度取决于两大重磅数据 当谈到美联储究竟需要多大幅度的降息时，戴利直言： “我们还不知道。” “ 我们有一份劳动力市场报告待公布，我们有一份CPI报告待公布， 我们有所有的联系信息——我正在收集所有这些信息。” 她补充说，她还需要与她的工作人员及美联储同事讨论这些数据，“我需要更多的时间来做所有需要做的工作，以便做出最好的决定。” 戴利表示，美联储需要让劳动力市场保持在目前的水平，并预期它将继续扩张，“如果我们能走到一个阶段，人们回顾过去并且总结道，‘好吧，我们把通胀降下来了，轻轻地，没有破坏经济……这就是我们的目标。”