随着2024年最后一个“超级央行周”来临，投资者们最关心的无疑是美联储的“动作”。除了利率决议外，他们更关心明年的利率前景。 北京时间本周四（12月19日）凌晨，美联储将公布利率决策，外界预计美联储很可能降息25个基点、实现“三连降”，即便通胀有卷土重来的趋势。此举将使美联储的基准利率降至4.25%-4.5%的区间，较9月初的峰值下降了整整一个百分点。 Raymond James首席经济学家Eugenio Aleman表示：“他们（美联储）本周不会让市场失望。” 宽松周期按下“暂停键” Evercore ISI公司副董事长克里希纳-古哈（Krishna Guha）表示，“12月的FOMC会议将标志着美联储降息周期第一阶段的结束。” 他猜测，美联储主席鲍威尔将在新闻发布会上通过强调不确定性来介绍下一阶段的政策。 “（鲍威尔将）明确表示——尽管美联储继续倾向于谨慎地降低利率……但现在正进入一个不同的、更谨慎的政策阶段。对进一步降息的时机和幅度都将采取更不明确的态度。”他补充道。 今年9月，美联储官员预计到2025年将降息四次，即每季度降息一次。但Aleman认为，美联储将发出很少降息的信号，这与市场普遍预期的一致。 “我认为他们明年至多会降息两次。”他说。 Guha则表示，美联储明年将降息三次。他说，这是“表面上的鸽派”。 High Frequency Economics首席经济学家卡尔·温伯格（Carl Weinberg）表示，2025年，当美联储看到特朗普政府的首批财政政策举措（例如关税大棒）时，他们将面临“担忧之墙”。 “我认为明年降息的可能性不大，”他说。 不过温伯格认为，美联储的新经济预测不会纳入其对特朗普提议的看法。 “毫无疑问，重要的转变正在发生。但鲍威尔表示，美联储不会提前对特朗普的计划做出任何假设。 有很多不同的信息指向不同的方向。在如此多的不确定性下做出政策决定并不容易。 美联储意识到所有这些风险，他们将非常非常谨慎地指导未来的政策。”他说。 前路艰难 美联储观察人士们表示，他们预计在本次会议上，支持降息的官员和支持暂停降息的官员之间将展开一场激烈的辩论。 前达拉斯联邦储备银行总裁罗伯特·卡普兰（Robert Kaplan）说：“ 这个决定不是不需要动脑筋就能做出的。 ” 卡普兰表示，“最终，美联储需要让降息后的利率水平仍对需求构成了一定的下行压力，从而限制通胀，同时降低了利率导致经济衰退的风险。” 目前，多数美联储官员仍认为，基金利率远高于不会对需求造成任何下行或上行压力的中性水平。 前美联储理事Larry Meyer在给客户的报告中称：“但普遍认为，对中性利率的预估非常不确定”。他补充说， 这使得这一决定十分艰难。

摩根大通（JPMorgan Chase）一位高管最新表态称，投资者有理由对2025年表示乐观，并评论了包括“特朗普2.0”及美联储降息前景在内的时下热点问题。 玛丽安娜·莱克（Marianne Lake）负责小摩庞大的消费者银行业务，这使她成为最有可能从“华尔街一哥”、小摩CEO杰米•戴蒙手中接过大棒，管理这家美国最大银行的人选之一。 “特朗普2.0” 一些经济学家担心，“特朗普2.0”的政策将使通胀卷土重来，加剧持续的价格压力。莱克说， 小摩同意市场上普遍的共识，即关税和贸易政策将产生一些影响。 “我们的核心观点是，它将对通胀产生影响。 但它更像是逆风，而不是障碍。 ”她补充说。 莱克还称，消费者和就业的额外成本可能会产生“二级后果”。 “但我们认为，这些（额外成本的）增长将更为温和。”她说。 美联储和经济 莱克对经济前景持乐观态度，并称美联储有能力在降低通胀的同时避免经济衰退。 她预计， 美联储将在本周三举行的会议上连续第三次降息， 以转向宽松的货币政策，同时（到目前为止）避免经济衰退。 她在接受采访时说：“我们今天坐在这里， 相信美联储至少有可能实现软着陆。 ” “如果我们对此越来越有信心，如果一些通胀压力或增长风险在某种程度上是温和的，那么我认为你可能会看到动物精神的转化。”她补充说。 但 她预计，到2025年，较长期的利率将“在一定程度上保持稳定”，这意味着房东可能不会看到抵押贷款借贷成本下降带来的（还贷压力）大量缓解。 “因此，看起来抵押贷款利率在未来，你知道，至少在12个月内不会实质性下降。这不是我们的基本预期。”她说。 银行监管 这位消费者和社区银行业务首席执行官告诉投资者，对2025年“有理由保持乐观”，过去一周，她所在行业的许多其他人在为特朗普即将入主白宫欢呼时，也表达了同样的情绪。 华尔街希望，当新上台的共和党政府放松对银行的一些规定，并在批准为华尔街巨头带来巨额利润的企业合并时，贷款和交易会增加。 他们还希望，新政府对一套全新的、有争议的资本规则三思而后行，该规则要求贷款人为未来的损失留出更大的缓冲。 莱克也对此表达了担忧，她认为这些监管和立法将损害银行及其客户。 除了可能提高银行资本金要求的提议外，她还列举了三个令人担忧的规则或立法的具体例子：一种是降低借记卡费用，一种是降低借记卡交换费，另一种是简化客户在银行之间转移个人数据的过程。 借记卡交换费‌是指在刷卡消费中，商户支付给收单机构的手续费的一部分，这部分费用由收单机构支付给发卡机构，通常被称为交换费。 她确实希望新政府有机会扭转其中一些提议。当谈到“新监管约束的冲击”时，她说：“我们对企业界和新政府之间的合作机会持乐观态度。”

当地时间周四（12月12日），欧洲央行宣布将三大关键利率下调25个基点，这也是该行连续第三次、年内第四次降息。 新闻稿写道，自2024年12月18日起，存款机制利率、主要再融资利率和边际借贷利率将分别从3.25%、3.40%和3.65%，降至3.00%、3.15%和3.40%。与市场预期一致。 存款机制利率 在本轮降息周期中，欧洲央行的存款机制利率已经累计调降了100个基点。欧央行还在声明中放弃了“在必要的时间内保持足够限制性”的措辞，表明该行的立场已经发生了明显的转变。 不过，新闻稿仍然写道，“管理委员会决心确保通胀率稳定在2%的中期目标水平，将采取数据依赖和逐次会议的方法来确定适当的货币政策立场。” 尽管还没有作出坚定的承诺，但外界普遍预计，在欧洲本就低迷的经济环境下，叠加德国和法国的政治动荡，还有美国当选总统特朗普可能带来的贸易冲击，欧洲央行的连续降息将持续到2025年年中。 上周，欧洲央行行长拉加德出席欧洲议会经济和货币事务委员会听证会时表示，短期内欧元区经济增长可能放缓，中期经济面临下行风险，地缘政治风险升高，国际贸易面临的威胁与日俱增。 先前许多经济学家表示，特朗普的当选给欧元区前景带来了很大的不确定性。在今天的新闻发布会上，拉加德也提到，增长的风险“仍然偏向下行”，全球贸易摩擦可能加剧，消费者和企业信心可能下降。 欧洲央行对欧元区的GDP增速预期 值得一提的是，已经有其他主要央行的降息开上了“快车道”，日内早些时候，瑞士央行宣布降息50个基点，隔夜加拿大也采取类似的举措。在美国通胀符合预期后，美联储下周很大概率会降息25个基点。 拉加德透露，一些管理委员会成员已提议降息50个基点，并且已经对此进行了讨论，但“大家一致认为25个基点是正确的决定。”“服务业通胀仍然居高不下……我们希望看到通胀能发生结构性好转。”

北京时间周四傍晚，作为全球发达国家和主要经济体本轮降息的“急先锋”， 瑞士央行（瑞士国家银行）宣布降息50个基点 。这也意味着该国的基准利率，目前距离零利率也只剩50个基点（0.5%）。 （来源：瑞士央行） 简单来说， 瑞士央行希望赶在其他央行未来两周动手之前，通过超规格的降息限制瑞郎的升值。 据统计， 今天也是瑞士央行2015年1月突然宣布取消瑞郎兑欧元汇率1.20:1管制那天后，该国央行祭出的最大幅度降息。 由于 事前多数经济学家仅预期瑞士央行降息25个基点 ，这一决定也对市场造成影响。美元兑瑞郎、欧元兑瑞郎都出现了短线60个基点的拉升。 （美元/瑞郎分钟线图，来源：TradingView） 瑞士困局：通胀低迷、投机者猖獗 今天也是瑞士央行行长马丁·施莱格尔履新后首次发表货币政策决议。他正在面对瑞士通胀低迷、经济增速放缓的挑战，同时投机者不断鼓动瑞郎走强，也使得瑞士央行为数不多的政策空间捉襟见肘。 这也是为什么多数经济学家预期他们今天只会降息25个基点——这样还能再降息3次才到“零利率”。 前任行长托马斯·乔丹已经在今年做出3次降息，每次都是25个基点。 （瑞士央行基准利率，来源：tradingeconomics） 然而，作为老牌避险资产，投机者也瞄准了瑞郎在经济、政治动荡时期的独特价值，过去一年里货币升值压力加剧，而法国、德国的政治危机也加剧了瑞郎的投机情绪。从今年5月开始，瑞郎兑欧元累计升值接近700个基点，也在 上个月创下近十年高点 。 （瑞郎/欧元月线图，来源：TradingView） 瑞士央行预期，该国今年的GDP增速大致在1%，明年会稍稍反弹至1%-1.5%之间。 瑞郎的上涨，也使得正在与海外需求疲软斗争的瑞士出口商，压力进一步增大。行业协会Swissmechanic在10月发布的商业气候指数已经降至2021年1月以来的最低水平，同时警告称四季度订单、销售和利润率将进一步下降。 瑞士央行在决议中提及：“本季度潜在通胀压力再次下降，今天的货币政策宽松考虑了这一发展。瑞士央行将继续密切监测形势，并将在必要时调整货币政策，以确保通胀保持在与中期价格稳定一致的范围内。” 施莱格尔在新闻发布会上表示：“ 如果货币政策需要进一步放松，下调政策利率仍将是我们的主要工具，与此同时，我们仍然愿意在必要时干预外汇市场。 ” 瑞士央行也发布了一个附带条件的通胀预期：在基准利率维持0.5%的情况下，瑞士通胀率将在明年跌至0.3%（之前预期是0.6%），随后在2026年回升至0.8%。新的展望将2024年的平均通胀年率定为1.1%，最新公布的11月通胀率为0.7%。瑞士央行的目标，是把通胀控制在0%-2%的区间里。 （来源：瑞士央行） 零利率...负利率？ 随着瑞士央行打出了手里为数不多的“子弹”， 市场也在预期该国可能在未来几个月里就会回到“零利率”状态，甚至有可能再进一步。 Ballinger集团的外汇分析师Kyle Chapman分析称，瑞士央行还会有进一步的降息， 零利率可能会在明年6月出现 。一方面是因为该国今年每一次开会都在下调通胀预期，所以明年上半年的通胀预测恐怕太接近（突破）政策制定者的舒适区。再加上欧洲央行会降息更多、特朗普带来的不确定性加剧避险资金涌入，瑞郎可能会面临更多的升值压力。 消耗掉宝贵的50基点降息空间后，如果瑞郎继续走强，留给瑞士央行官员们的“工具”也已经不多了——打完最后两发降息25基点的“子弹”后， 要么选择负利率，要么进行持续的市场干预 。 施莱格尔也在周四被问及央行政策工具箱的深度。他回应称， 政策制定者“仍然有弹药”，周四的决定也使得回归负利率的可能性降低。 在 周四晚些时候，欧洲央行也将发布利率决议 ，市场预期会降息25个基点。由于瑞士央行举行政策会议的间隔周期更长（3个月1次），今天的超预期降息也有助于避免他们被欧洲央行超越——前提是欧洲央行不会推出超预期降息。

当地时间周三，加拿大央行将其关键政策利率从3.75%下调至3.25%，为连续第二个月降息50个基点，符合市场预期。 至此，加拿大央行年内已降息5次，累计降息175个基点，成为主要经济体中降息力度最大的央行之一。但该央行也暗示，在市场和大多数经济学家预期的大幅降息之后，2025年可能会再次出现较小幅度的降息，也就是准备放慢货币宽松步伐。 官员们放弃了此前声明中表示他们预计将进一步降低借贷成本的措辞。加拿大央行行长麦克勒姆声称：“在政策利率大幅降低的情况下，我们预计，如果经济发展大体上符合预期，货币政策将采取更为渐进的方式。展望未来，我们将逐一评估进一步降低政策利率的必要性。” 在利率决议公布后，美元兑加元短线下挫70点，报1美元兑1.4129加元；加拿大两年期国债收益率当日下跌约两个基点，至2.87%。 此次降息50个基点，虽然市场普遍预期如此，但这标志着央行自疫情以来首次连续大幅降息。除了提振经济增长之外，大幅降息也是在为特朗普加征关税做准备。 麦克勒姆强调，美国当选总统特朗普的新政府可能对加拿大出口产品征收关税，这是“一个新的重大不确定性”。他表示，央行将评估每次进一步降息的必要性，并指出货币政策不再需要明显处于限制性区间。 “如果美国关税像承诺的那样实施，将对加拿大经济造成严重破坏，关税的威胁可能已对数据产生了一定影响。” 通过如此迅速的行动，加拿大央行的政策利率现在要比美联储的基准利率上限低150个基点。 麦克勒姆表示，虽然加拿大政策制定者预计未来几年通胀率将接近2%的目标，但政府减少的移民目标、两个月的免税期以及潜在的关税可能会改变未来几个月的增长和通胀前景。 加拿大总理特鲁多在近期宣布了一系列减负政策，从12月14日开始，加拿大将会进入为期两个月的免税期，一共多达14类商品的GST/HST将会被免除，预计这将使1月份的通胀率暂时降至1.5%左右。 数据显示，加拿大三季度的经济增速仅为1%，低于央行的预期；该央行表示，第四季度和2025年的增长也可能弱于预期。 加拿大帝国商业银行首席经济学家Avery Shenfeld表示：“除非加拿大在2025年获得实质性的财政刺激，否则经济增长缓慢的情况下，仍然要求央行采取刺激性货币政策。我们仍然坚持之前的预测，即通过一系列25个基点的降息，将基准利率在2025年中期降至2.25%。” 凯投宏观分析师Stephen Brown指出，虽然加拿大央行的声明措辞变得更加保守，声称将根据每次决策时的经济情况来评估是否需要降息，但由于降息后利率接近中性区间的上限，经济疲软或其他因素可能依然促使央行在未来继续降息。因此，尽管政策立场有所变化，进一步降息的可能性仍然存在。 Desjardins Group宏观策略主管Royce Mendes认为，特朗普最终将对加拿大的一些出口产品征收关税，因此预计加拿大央行仍然需要持续降息。

周三（12月11日）公布的数据显示，随着企业持续转嫁不断上涨的原材料和劳动力成本，日本11月份批发物价指数连续第三个月加速上涨，令日本央行再次面临加息压力。 根据日本央行数据，11月日本企业商品价格指数（CGPI）达到124.3，同比上涨3.7%，超过市场预测中值的3.4%，连续第三个月创下历史新高。本次增长主要受食品、有色金属和塑料制品价格上涨影响。此外，大米价格的上涨使11月份日本农业和渔业产品价格同比飙升31%。 此前，日本9月份CGPI已上涨3.1%，其后日元贬值推高部分进口商品的成本，10月份该指数同比上涨3.4%。 尽管日元兑美元已从七月触及的三十年低点162企稳回升，但在九月中旬触及141高点后，日元兑美元近期已贬值至约152。 按日元计价，11月日本进口物价指数（IPI）下降1.2%，低于10月的2.2%降幅，显示日元回升力度不足，未能显著降低原材料进口成本，抑制了消费和整体经济的提振。 加息压力 有分析师预测，日本央行或将在本月18日至19日召开的议息会议上在目前的0.25%的基础上加息。 本周一公布的Q3经济数据可能成为日本央行12月加息的潜在推动力之一。 数据显示，日本第三季度国内生产总值（GDP）年化增长率1.2%，低于上一季度的2.2%。同时私人消费修正后为增长0.7%，低于0.9%的初步数据。分析师认为，这一数据虽不会大幅提振加息预期，但也不会成为加息的阻碍。 此外，农林中金研究所首席经济学家南武志（Takeshi Minami）表示，日本企业商品价格出现了新的通胀压力，“虽然国内消费缺乏动力，但实际工资不再大幅下降。鉴于通胀压力的增加，日本央行有很大可能在12月加息。” 今年3月，日本央行逐步退出了持续十年的大规模货币宽松政策，并在7月将短期利率提高至0.25%，表示日本正朝着可持续实现2%通胀目标迈进。 日本央行行长植田和男表示，如果央行更加确信通胀将维持在2%左右，在稳健的消费和工资增长支持下，央行近期可能再次加息。

当地时间周一（12月9日），日本央行宣布，其副行长冰见野良三（Ryozo Himino）将于2025年1月14日在横滨向当地商界领袖发表演讲，随后将举行新闻发布会。 日本央行定于2025年1月23日至24日召开年内首场货币政策会议。分析指出，最新的决定非常罕见，至少自2013年黑田东彦上任以来，政策委员会成员从未在年度第一次货币政策会议之前举行过此类活动。 长期来看，只有日本央行行长会在年初举办的新年活动上发表简短的讲话，不会安排向商界领袖发表讲话并召开新闻发布会的活动，十多年来均是如此。 这意味着，日本央行正在采取一些不同寻常的举措，努力改善沟通。在议息会议前安排冰见野良三发表讲话，赋予了该行一个向外界表达货币政策想法的机会， 可能代表其准备增加市场对1月议息的预期。 目前，越来越多的经济学家预测日本的借贷成本将会上升。根据媒体在 今年10月政策会议前进行的一项调查，超过80%的央行观察人士预计日本央行将在明年1月份加息。 日本央行在沟通方面的不足一直受到外界批评，特别是在今年7月31日加息前的沟通不足，导致那次加息触发了8月初全球市场的剧烈波动。 日本央行前理事樱井诚曾批评植田和男“没有很好地控制局面”，他表示，“日本央行正在从过度的货币宽松转向适当的货币宽松，最大的问题是植田和男未能坚定地传达他们将继续维持宽松政策。” 樱井诚称，植田和男缺少这样的措辞，最终给人的印象是他会“不断提高利率”，“学院派经济学家往往过于直率，因为答案可以从数字中找到。但实际经济并不那么简单。” 日内，由于资本投资和出口数据向上修正，日本政府上调了第三季度经济增速数据。在截至9月份的三个月，日本GDP年化增长率为1.2%，高于经济学家的预测中值和初步数据0.9%。 野村证券分析师Uichiro Nozaki表示：“虽然这一数据不会大幅提振升息预期，但也不会阻碍升息。花旗的最新报告预计，日央行将在明年1月份上调基准利率。

当地时间周一(12月9日)，印度政府任命Sanjay Malhotra接替沙克蒂坎塔·达斯(Shaktikanta Das)为印度央行新行长，这一出人意料的举措令市场对后续政策充满了遐想。 达斯任期将于本月结束，市场原本预计他将获得留任。一些经济学家认为，相对鹰派的达斯的离开可能为明年初的降息铺平道路。 而Malhotra现任职务为财政部税务局长，在30多年的职业生涯中，曾在金融服务、电力、税务和信息技术领域工作。 印度央行当天宣布，Malhotra将自12月11日期接任行长一职，任期为三年。此前数据显示，印度经济第三季度增速意外降至近两年来的最低水平，给该国央行带来了降低利率的压力。 Emkay global首席经济学家Madhavi Arora评论称：“印度当前不仅面临经济增长和通货膨胀之间的权衡问题，还要应对不断变化的全球环境，新行长可能会对经济和货币政策进行调整，意味着市场面临很大的不确定性。” 印度央行副行长Michael Patra的任期也将于明年1月中旬结束，政府正在寻找继任者。行长和副行长都是由六人组成的货币政策委员会的成员。 数据显示，在截至9月份的三个月，印度国内生产总值(GDP)同比增长5.4%，这是自2022年第四季度以来最糟糕的数据，远低于央行7%的预期。 达斯是任职时间最长的印度央行行长之一，在前任行长帕特尔因与政府关系紧张而辞职后，达斯于2018年接任这一职位。 达斯通过稳定与政府的关系，帮助印度的金融部门实现了复苏。他采取措施防止金融系统中风险的过度积累，特别是要求银行避免盲目扩大贷款或投资等过度激进的行为。 在达斯的领导下，印度央行采取了更多干预措施，有效打压了汇率波动，使其降至近十年来的最低水平。 新行长的政策理念 但随着经济放缓，央行承受的降息压力越来越大了。在印度总理莫迪领导的政府中，包括财政部长在内的多位部长最近表示，高昂的借贷成本正在损害经济增长。 而Malhotra自从进入财政部以来，还没有公开表达过他对经济增长或通胀的看法，但众所周知，他是一个在团队中努力促成共识的人。 曾与他共事的官员说，Malhotra非常关注经济增长，并认为央行的政策需要与政府的政策保持一致，以管理通胀。 Malhotra上周敦促政府税务官员要优先考虑经济利益，不要因为过度征税而“杀掉下金蛋的鹅”。 凯投宏观经济学家表示，他们预计Malhotra在2月份召开的首次货币政策委员会会议上，将会降息25个基点。

本周一，由于资本投资和出口数据向上修正，日本政府上调了第三季度（7-9月）经济增速数据。 在日本央行12月议息会议即将来临之际，日本经济增速的上调也加强了市场对日本央行即将加息的信心。 但一些分析师表示，日本消费数据的下修凸显了日本经济复苏的脆弱性，并给日本央行加息的前景埋下了不确定性的伏笔。 日本上调Q3经济数据 日本央行将在12月18日至19日举行下次政策会议，而本周一最新公布的这一经济数据，可能将是推动日本央行在12月加息的潜在因素之一。 日本周一公布的修订后的数据显示，在截至9月份的三个月，日本国内生产总值（GDP）年化增长率为1.2%，高于经济学家的预测中值和初步数据0.9%。 经价格调整后，修正后的数据折合成季度环比增长0.3%，而11月15日公布的初步数据为增长0.2%。 上调的部分原因是资本支出下降幅度小于预期：日本第三季度资本支出下降0.1%，而初步数据为下降0.2%。 修正后的GDP数据显示，日本外需（即出口减去进口）也好于预期：日本外需将经济增速拉低0.2个百分点，低于初值0.4个百分点的降幅。 但同时， 占日本经济一半以上的日本私人消费数据增长0.7%，低于0.9%的初步数据 。此外，在向上修正后，日本第三季度GDP增长率仍远低于今年第二季度2.2%的年化增长率。 野村证券分析师Uichiro Nozaki表示：“虽然这一数据不会大幅提振升息预期，但也不会阻碍升息。” 日本12月加息前景仍存迷雾 今年3月以来，日本央行逐步退出了长达十年的激进刺激计划，并在7月份将短期利率上调至0.25%。 目前，对于日本央行在12月是否加息，仍有不少的争论。日本央行行长植田和男已经表示，如果日本央行更加确信，在工资上涨和强劲的国内需求的支持下，日本通胀率将长期保持在2%左右，那么日本央行准备再次加息。 在日本上调经济数据后，已经有一些分析师预计，日本央行将在12月上调25个基点的短期利率。 日本农林中金综合研究所（Norinchukin Research Institute）首席经济学家Takeshi Minami表示：“这确实支持了12月加息的理由，尽管日本的消费疲弱令人担忧。” 野村证券的Nozaki预计，当前季度（第四季度）日本消费将有所放缓，但由于工资增长前景强劲，明年第一季度日本的消费将出现反弹。 但一些分析师却对日本经济前景不太乐观。尤其是在特朗普赢得美国下任总统之位之后，他的关税威胁已经给包括日本在内的多国经济前景蒙上了阴影。 Sompo Institute Plus高级经济学家Masato Koike表示：“尽管日本实际工资的改善将支撑消费，但随着海外经济增长停滞，外部需求的复苏将受到抑制……日本经济将继续复苏，但步伐将是温和的。”

周五（12月6日）美股盘前，美国劳工统计局公布的就业形势报告显示，11月非农大幅反弹程度强于市场预期，失业率如期走高至4.2%。 具体数据显示，美国11月份季调后非农就业人口增加22.7万人，为4月以来最大增幅，高于市场预期的20万人，10月数据从1.2万人上修至3.6万人。 数据还显示，美国11月失业率升高0.1个百分点至4.2%，与预期一致，为8月以来新高，失业人数为710万。这些数据高于一年前的水平，当时失业率为3.7%，失业人数为630万。 国盛宏观、中信证券、招商宏观等均发文表示，预计美联储12月将降息。 国盛宏观点评称，随着降息效果显现、企业和居民完成去杠杆、信用环境重回宽松，2025年美国经济大概率确认软着陆、并有望在下半年触底回升。与此同时，由于住房通胀可能反弹、工资-物价螺旋、关税影响，美国将面临二次通胀风险。在此背景下， 预计美联储12月降息25bp之后 ，2025上半年间隔式再降息50bp；下半年若美国经济开始回升，可能阶段性停止降息。 中信证券认为，失业率逼近年内高位，12月降息仍有可能。2024年11月美国新增非农就业人数明显提升，这可能得益于10月飓风及罢工等临时性扰动因素消退。不过值得注意的是，11月失业率升至4.246%，逼近7月4.253%的年内最高点，失业15周及以上人数也维持上行趋势。且在劳动力参与率小幅下降以及平均工作时长不变的背景下，平均时薪环比增速也有所回落，或反映出劳动力供需两端景气度均有所降低。考虑到近期美联储主席鲍威尔表示货币政策将依据经济走势决定，在失业率边际提升的背景下， 美联储12月仍有降息可能 。 招商宏观认为，随着飓风气候和波音罢工等事件影响的消退，11月美国非农数据的大幅反弹基本符合市场预期。失业率的反弹固然有助于12月降息靴子落地，但关键在于12月议息会议对于2025年的货币政策表述。 若本次会议为后续降息踩刹车，大概率将对海外资产产生一定负面影响 。 华泰宏观也认为，11月美国非农数据显示美国就业市场仍处于再平衡过程中，联储大概率在12月降息，但2025年的降息路径存在不确定性，或受关税的影响。 对于2025年美联储降息节奏，民生宏观团队预计，美联储2025年下半年暂停降息的概率上升。失业率维持低位、加之通胀下行受阻， 明年美联储或还有降息2-3次，下半年暂停降息 。