明天（4月27日），日本央行启动为期两天的货币政策会议，后天（28日）公布结果。 从利率衍生品的定价来看，市场认为日本央行这次加息的概率只有7%。 就在两个月前，这个数字还是60%。伊朗战争改变了一切——油价打到106美元，日本经济承压，植田和男的手被钉死了。 按兵不动几乎是板上钉钉，但这次会议的看点远不止一个利率决定。 季度展望和植田措辞，比利率决定本身更值得看 4月例会是日本央行发布季度展望报告的时机，这比普通例会信息量大得多。上一份报告（1月）的基准预测是：2026财年增长1.0%，核心通胀1.9%。 伊朗战争之后，这两个数字都要修。增长预测大概率被下调——霍尔木兹封锁直接打击日本企业盈利和能源进口成本；通胀预测则面临双向压力，油价推升输入性通胀，但战争拖累消费需求。怎么平衡，是这份报告最值得看的地方。 另一个细节：这次报告将首次加入2028财年预测，给市场提供更长期的政策路径参考。 后天记者会， 关键词在于植田是否保留"6月具备条件"的表述，还是因为战争不确定性把加息窗口推远。 3月会后他特别强调"汇率贬值对通胀的传导比以前更强"，委员Takata一人投票支持立即加息到1%。路透社最新调查显示，三分之二的经济学家预期日本央行在6月底前把政策利率加到1%——市场在等植田来证实或打破这个预期。 片山财务大臣本周多次发出"果断行动"警告，并已与美国财长贝森特通话，两国沟通框架来自2025年9月签署的日美汇率协议。日元攻防的信号，也藏在植田后天开口的力度里。 伊朗战争两个月，把日本央行的加息窗口基本钉死了 2月底，美国和以色列对伊朗发动袭击，霍尔木兹海峡实质性封锁，布伦特原油从70美元出头打到126美元峰值，目前在106美元附近。 这一击打在了日本最软的地方。日本100%依赖能源进口，油价飙升直接推高国内通胀，但战争带来的外部需求不确定性又让经济承压。 日本央行面对的不是"通胀太高要加息"，而是"通胀上来了但加息会雪上加霜"。 加息预期从60%归零，是这个两难被市场充分定价的结果。 300 个基点的利差撑着，套息交易仓位在悄悄积累到三倍 美联储基准利率3.5%-3.75%，日本央行0.75%，利差约300个基点。这个结构不会在几个月内消失。 分析认为，美联储因为油价通胀今年几乎没有降息空间，芝商所利率期货工具对本周美联储议息会议维持不变的定价接近94%，全年降息预期收缩到最多一次，窗口在第三季度之后。日本央行顶多走一次25个基点，而且要等局势稳定之后。 借日元、投美元资产的逻辑，在未来几个月里一直成立。 BCA Research今年2月的测算显示，2024年8月那次套息交易（carry trade）拆仓，只平掉了总仓位的10%到15%；剩下的部分在接下来半年里被重建， 目前规模大约是当时的三倍。 那次拆仓，很多人记得。日元一周内升值超过6%，日经225单日跌12%——1987年以来最惨烈的一天。纳指100不到一个月跌13%。全球市值在几个交易日内蒸发超过6700亿美元。 那只是总仓位的一成。 摩根大通预测美元兑日元年底到164，福冈金融集团首席策略师佐佐木则说165，法国巴黎银行最保守也是160。这是机构共识，不是少数派观点。 160是当前共识的价格，而不是上限。 外汇先动，澳元兑日元发出信号，科技股最后承压 分析师目前预测认为后天声明出来，外汇市场会先动。 植田措辞偏鹰，美元兑日元可能从160短线压回157-158附近；措辞中性偏鸽，160上方大概率继续站稳，日元空头拿到新的喘息窗口。 但套息交易的松紧，往往不从日元本身最先看出来， 而是从澳元兑日元的走向更早显现。 澳元高息、日元低息，澳元兑日元的波动比美元兑日元对套息仓位的变化更敏感。 历史上澳元兑日元出现快速回落，往往比全球风险资产的压力早出现24到48小时。 科技股是这条链条的末端，也是仓位最厚的地方。2024年8月，日元升值触发平仓，纳指100在三周内跌了13%，而当时平掉的只是总仓位的一成。外汇先动、澳元兑日元跟着松、科技股最后承压——这个顺序上次已经走过一遍。 日本政府可以在160到162之间随时出手干预，但干预针对的是"过度波动"，改变不了300个基点的利差结构。 干预买入的日元会被重新消化，时间长短取决于植田后天能给出多强的前瞻信号。 但时间线再往后看，真正决定引线长短的是这几个节点：4月30日PCE通胀数据、5月非农就业、6月美联储议息会议。任何一个超预期——停火信号、就业骤降、或通胀下行触发降息预期重燃——都会让300个基点的利差在几天内重新定价，套息仓位的松动速度将比市场预期的快得多。 植田明天开会，后天开口说话。但那颗炸弹，不是他埋的，也不是他能拆的。

一天之内，华尔街要同时消化四份科技巨头财报和多个利率决议——这一天，被市场称为“近年来最重要的财报日”。 美东时间4月29日（北京时间4月30日凌晨至早间），Alphabet（谷歌）、亚马逊、Meta、微软将在同一个交易日盘后集中发布季度业绩。与此同时，美联储FOMC将结束为期两天的会议，公布利率决议，美联储主席鲍威尔也将主持其任期内最后一次新闻发布会。英国、欧洲央行也将于当日公布最新利率决议。 Northwestern Mutual首席投资组合经理Matt Stucky将这一天定性为“近年来最重要的财报日之一”。四家公司合计市值约11.6万亿美元，占标普500指数逾19%，任何一家的业绩波动都足以牵动大盘。 标普500指数和纳斯达克指数自近期低点分别反弹约11%和18%，资金重新回流科技及数据中心相关板块。这轮反弹的核心叙事，正是AI投资的持续扩张。而这次财报，将是这一叙事能否延续的关键验证。 周四日程一览，制表：华尔街见闻 6500亿美元的AI账单，市场要看回报 四家公司今年合计资本开支预算高达6500亿美元：谷歌指引为1750亿至1850亿美元，Meta为1150亿至1350亿美元，亚马逊约2000亿美元，微软上一季度单季资本开支已达375亿美元。 钱还在往里涌，但市场的耐心正在收窄。 Bernstein分析师Mark Shmulik在上周的研报中写道，四家超大规模云厂商需要同时做到三件事：交出AI驱动的营收超预期、维持资本开支预算不缩水、并通过裁员或定价能力展示成本管控。“整体而言，进入财报季的格局相当清晰一致。” Citizens分析师Andrew Boone则对MarketWatch表示，“整个AI生态系统眼下都受到供给约束”——基础设施和能源不足以满足算力需求。因此，四家公司都需要证明自己能够足够快地将数据中心产能投入使用、消化积压订单。“问题的一部分在于，谁能执行得足够好，把资本开支真正落到地上。” 需求端的信号仍然强劲。Boone指出，2026年以来算力需求快速攀升：Anthropic签署了一批新协议以扩充AI基础设施访问权限；亚马逊宣布向Meta提供数千万枚定制Graviton芯片；谷歌在上周的Google Cloud Next大会上披露，其模型每日处理的token数量已从上季度的100亿增至160亿。 各家压力不同，微软处境最微妙 谷歌 的压力主要在成本端。公司此前已提示，今年折旧增速将在一季度加快、全年明显抬升。市场关心的不是谷歌还会不会继续投，而是云业务和AI相关收入能否更快消化这笔支出。 Meta 的命题最直接。它拥有最强的广告现金流，也有最激进的基础设施投入。公司已明确表示，2026年资本开支将升至1150亿至1350亿美元，但全年营业利润仍将高于2025年。财报出来后，市场的判断也会很快：广告业务的赚钱能力，能否继续覆盖AI投入的扩张速度。 亚马逊 的问题不只是投得多，而是很多钱花出去后，兑现要往后看。CEO Andy Jassy在股东信中明确表示，2026年大部分云业务资本开支将在2027至2028年逐步变现。AWS在2025年新增了3.9吉瓦电力容量，预计到2027年底总容量翻倍，但公司仍承认存在容量约束和未满足需求。市场这次会特别关注管理层如何谈客户承诺、产能爬坡和兑现节奏。 微软 的处境最为微妙。Matt Stucky认为，四家公司中微软的风险最高。上季度Azure云增速令市场失望，Copilot企业端采用率也低于预期，股价年初至今下跌12%，是四家中表现最差的。Guggenheim分析师John DiFucci预计，华尔街对本季度Azure增速的预期约为38%，但他在上周的研报中写道："这一预期意味着新业务增长需要大幅跳升，这似乎不太可能。" Stucky表示，微软Copilot的采用趋势，将左右整个软件板块本季度的市场情绪。 资金重新回流科技、数据中心和相关基础设施 鲍威尔“最后一舞”，利率预期已定价 同日，美联储FOMC将结束两天会议，公布利率决议。市场目前已充分定价维持利率于3.50%至3.75%区间不变。 2025年下半年降息后，美联储随即暂停，油价上涨令通胀前景更趋复杂，进一步降息的时间窗口也随之后移。 这也将是鲍威尔以美联储主席身份主持的最后一次新闻发布会。其主席任期将于5月15日届满，特朗普提名的继任者沃什预计将在美联储6月中旬下次会议前获得参议院确认。目前最大的悬念是：鲍威尔是否会宣布在卸任主席后继续留任美联储理事会成员。 地缘风险：霍尔木兹海峡牵动AI供应链 地缘局势为这一天增添了额外变量。霍尔木兹海峡的封锁对全球能源流动和供应链造成直接冲击，数据中心供应链同样受到波及。 穆迪分析师Terrence Dennehy上周在研报中特别点出，中东冲突对氦气市场构成“供给风险”。“氦气在半导体制造的多个环节至关重要——包括冷却、载气使用和泄漏检测——且没有有效替代品，”Dennehy写道。 Northwestern Mutual的Stucky也表示，不排除四家公司进一步上调资本开支预测的可能性，这可能引发市场对AI过度投资的新一轮担忧。 财报之后，市场如何定价 这次财报更像一个筛选点，而非总开关。 华尔街见闻提及，AI这条主线目前没有出现结束的迹象，资金仍在流入。但市场的定价逻辑正在分化：兑现更快、订单更硬、利润更稳的公司，市场会继续给溢价；投入很大但回报路径尚不清晰的公司，股价波动将更明显。 半导体、服务器、网络设备和数据中心设备这条产业链，仍然最直接跟随大厂投入走。近期软件和芯片已走出分化，说明市场在这条主线里开始向离订单和基础设施更近的方向聚集。若四家财报继续确认需求和资本开支强度，这种分化只会更明显。 财报当天，市场最关注的几个具体问题是：全年资本开支口径会否再度上调，云业务增速能否继续抬升，AI相关收入有没有更清晰的披露，以及利润率和现金流有没有出现更明显的压力。

欧央行陷入两难境地：中东冲突推高能源价格，欧洲通胀持续超标；油价飙升拖累经济预期，增长前景随之下修。 路透社4月17日至23日对85位经济学家的调查显示， 逾半数受访者预计欧洲央行4月30日将维持利率不变，但随后于6月上调存款利率25个基点至2.25%。这一判断较上月底出现显著转向——彼时多数经济学家还预计今年利率将维持不变。 通胀数据是预期转向的核心驱动力。欧元区通胀率从上月的1.9%跳升至2.6%，远超2%目标，金融市场已定价两次以上加息。油价飙升同步压制企业与消费者信心，经济增长预期遭下调。在此背景下，4月按兵不动已成市场共识，但若油价持续站上百元关口，欧央行或被迫于6月启动“预防性加息”。 4月按兵不动，6月加息存分歧 85位经济学家中， 84人预计欧洲央行4月30日将维持利率不变，共识高度一致 。但6月前景则陷入分歧： 44人预测加息至2.25%，40人预计按兵不动，两派势均力敌。 美国银行欧洲经济研究主管Ruben Segura-Cayuela表示，欧洲央行正竭力避免2011年加息后被迫逆转的覆辙。“他们需要确认，一旦加息就不必很快撤回。这正是选择6月而非4月行动的理由。”但他同时警告，若经济反应比预期更糟，可能为推迟加息提供借口，“一旦推迟，到某个时点可能就不会再加了”。 欧洲央行官员 虽释放出比同行更坚定的抗通胀信号，却淡化了立即加息的可能性 ，理由是尚无充分证据表明能源成本正向更广泛价格领域蔓延。 6月之后路径不明，二轮效应是关键 对于6月之后政策走向，经济学家之间缺乏共识。85位受访者中，34位预计年底前至少还有一次加息，而逾40%（35位）则仍预计今年不会有任何利率变动。 瑞银欧洲经济学家Anna Titareva持鹰派立场，认为欧洲央行没有等待的余地。 “如果第二轮效应真的在数据中显现，那已经太迟了。这正是我们认为欧洲央行将出于预防性和前瞻性考量，在6月和9月各加息一次的原因。” BMO资本市场高级经济学家Jennifer Lee则更为审慎。她表示，若油价维持在每桶100美元附近，欧洲央行有理由保持观望，“只要通胀预期不失控，这就足以让欧洲央行留在场外”。 油价与增长前景构成双重压力 能源价格是欧洲央行政策判断的核心变量之一。布伦特原油本月均价接近每桶100美元，已超过欧洲央行3月基准假设的90美元峰值，但仍低于119美元的不利情景。 增长层面，调查显示欧元区季度增长率预计全年维持在0.2%左右，2026年全年扩张0.9%，较3月初预测的1.2%有所下调。德国和法国今年预计分别增长0.7%和0.9%，较1月调查略有下降。通胀方面，受访经济学家预计未来三个季度通胀均值略高于3%，全年均值2.7%，与欧洲央行自身预测大体吻合。 欧洲央行的决策还笼罩在历史教训的阴影之下：该行既因2022年对通胀反应迟缓而饱受批评，又对2011年在大宗商品价格攀升时两次加息、进而加剧欧债危机的错误记忆犹新。

央行官员们向来擅长对通胀数据进行“深加工”，以便在面对考核时拿出一份更漂亮的成绩单。目前的猜测日益增多，认为即将上任的美联储主席可能会尝试移动通胀目标的“球门”。 在本周举行的参议院听证会上，沃什的表现基本符合预期：他重申了美联储独立性的重要性，并阐述了关于美联储改革、缩减资产负债表以及经济长期趋势的看法。尽管特朗普一直在公开场合要求降息，但沃什明确表示，特朗普并未要求他做出任何降息承诺。 然而， 这场听证会中真正值得关注的焦点在于沃什对“如何衡量通胀”的深度讨论。 这很可能成为未来沃什执掌美联储后，界定价格走势的新框架。 沃什在听证会上表示，他希望找到一种更好的方法来衡量“潜在”通胀趋势。 他计划在上任后的首要行动之一，就是发起一项联合政府与私营部门的“数据项目”，开发新的衡量尺度。 “我更倾向于使用所谓的‘截尾平均值’（Trimmed Mean），这种方法剔除了所有的尾部风险，”沃什解释道。这参考了达拉斯联储和克利夫兰联储的统计方法，即剔除物价波动中最极端的极端值，从而更清晰地展现物价主体在月度间的趋势。 这与目前美联储奉为圭臬的“核心通胀率”有本质区别。 现行的核心通胀仅仅是简单地剔除波动剧烈的能源和食品价格。沃什对此直言不讳：“我最感兴趣的是潜在通胀率，而不是因为地缘政治或牛肉价格变动导致的短期价格波动。” 这看起来像是统计学上的文字游戏，但其影响深远。它不仅关乎如何解读当下的物价走势，更直接影响公众、企业和金融市场对美联储信誉的评估。 辨识物价上涨的持续性，对于央行锁定其能施加影响的宏观驱动因素至关重要。但这种做法也存在风险——它可能淡化了普通消费者和企业感知的物价全貌。 SGH Macro Advisors的美联储观察人士蒂姆·杜伊（Tim Duy）指出， 沃什青睐的这一指标，在美联储内部的鸽派官员和现任政府官员中非常受欢迎。 尽管这些“潜在通胀”指标目前仍高于目标，但其走势至少是在下行的；相比之下，传统的“核心通胀”今年却出现了反弹抬头迹象。 此外，这种统计方法在政治上也极其“实用”：它能顺理成章地将过去一年因关税引发的价格上涨贴上“偶然异常值”的标签，从而将其排除在决策视野之外。 杜伊警告称，过度押注截尾平均值，可能会让美联储重蹈新冠疫情初期误判通胀的覆辙。 移动球门，未必能得分 根据美联储2012年确立并在今年1月重申的官方声明，其2%的通胀目标挂钩的是“全口径个人消费支出（PCE）物价指数”，而非任何截尾或核心指标。 即便在实际操作中，决策者会参考核心指标，但目前的数据正变得模糊不清。受油价冲击影响，3月和4月的PCE预测值已重回两年来高位。 相比之下，沃什推崇的达拉斯联储截尾平均值在2月份已降至2.3%，呈现出持续向目标靠拢的假象——直到美伊战争爆发。 达拉斯联储自身的分析也发出了警示： 截尾平均值在大多数时候优于核心指标，但在物价极端上涨呈现正向偏离的时期（如2021年以及当前），该指标往往会失真。 这种滞后性，正是导致美联储在2021年通胀飙升初期反应迟钝的重要原因。 如果沃什的“数据项目”最终导致美联储重新定义2%的目标口径，这无异于在球赛中移动球门。虽然看起来更容易得分，但最终踢进的，可能是一个错误的球。

智通财经APP获悉，一项调查显示，受中东地缘冲突影响，市场对日本央行下周加息的预期显著降温，多数经济学家已将该行下一次加息时点推迟至6月。在受访的51位经济学家中，约八成预计日本央行在4月28日结束为期两天的货币政策会议后，将基准利率维持在0.75%不变。其余受访者仍预期下周加息，但这一比例已较3月初调查的37%明显回落。 美以对伊朗的战事推高油气价格，加剧了外界对资源高度依赖进口的日本经济将承受成本上行重压的担忧，日本央行近期加息的预期已基本消散。目前，市场对该行下一次加息时机的预期已推迟至6月份，57%的受访经济学家预计届时会加息。 本周有知情人士透露，日本央行倾向于在4月28日维持基准利率不变。 日本央行行长植田和男上周表示，4月份的决策将十分艰难，因为日本央行必须权衡潜在通胀的上行和下行风险。由于日元兑美元汇率仍徘徊在160附近，一些分析师预计，日本央行在宣布维持货币政策不变时可能会使用鹰派措辞，以期支撑日元汇率。 多数经济学家预测，6月可能是下一次加息的合适时机 Hamagin Research Institute首席经济学家Eiji Kitada表示：“鉴于中东局势没有明确的解决迹象，日本央行可能难以加息。此次会议的重点将是日本央行如何发出近期利率变动的信号。” 约四分之三的经济学家认为，潜在通胀的上行风险大于下行风险。半数受访者预计，日本央行将被迫加快加息步伐，这意味着不能完全排除下周加息的可能性。 “本次会议仍存在变数，”景顺资产管理日本有限公司全球市场策略师Tomo Kinoshita表示，“若伊朗局势预计将给日本带来更大的通胀压力，日本央行仍有可能加息。” 日本央行年底的政策利率预测中值已从之前的1%上调至1.25%。 周二晚些时候，日元汇率约为1美元兑158.90日元，接近160的水平，距离当局在2024年干预以支撑日元汇率的水平不远。 T&D资产管理公司首席策略师Hiroshi Namioka表示：“日本央行的加息步伐一直较为缓慢。如果4月份不实施加息，日元兑美元汇率可能会跌至163日元兑1美元的水平。” 日本央行将于下周发布季度经济展望报告及政策声明。市场观察人士预计，日本央行将把剔除生鲜食品价格后的2026财年通胀率预期从1.9%上调至2.3%。该财年已于本月开始。 植田和男在前两次加息(分别在2025年1月和12月)时都提前释放了相关信号。但这一次却没有任何此类信息。 法国兴业银行首席日本经济学家Jin Kenzaki表示：“我们已将下次加息的预测时间从4月推迟至6月。然而，如果届时美国和伊朗未能达成和平协议，霍尔木兹海峡仍未重新开放，加息可能会进一步推迟至7月的会议。”

据知情人士透露，受伊朗局势引发的战争不确定性影响， 日本央行目前倾向于在下周的货币政策会议上维持现行利率不变。尽管如此，决策者依然致力于在未来几个月内提高借贷成本。 知情人士表示，鉴于中东局势高度动荡，日本经济前景仍存在变数，目前看来，日本央行并不急于在4月28日的会议上采取行动。然而，由于当前的金融环境依然极度宽松，即便本月决定将隔夜利率维持在0.75%， 该行仍可能坚持其一贯立场，即只要条件允许，就必须继续上调基准利率。这一表态将进一步强化市场对“6月加息”的预期。 不过，日本央行内部并非铁板一块。部分官员由于担心地缘政治冲击会推高物价，依然主张在本月加息。此前有报道称，日本央行正考虑在本次会议上大幅上调通胀预期。消息人士补充称，官员们将密切监视美伊冲突的进展，直到最后时刻才做出最终决定。 目前，交易员对本次会议加息的预期已显著降温，部分原因是日本央行行长植田和男并未给出明确的行动信号。 在过去两次加息前，央行领导层通常会提前释放强烈的暗示以减少市场震荡，但此次这种信号并未出现。 市场数据显示，隔夜掉期市场对本月加息的概率测算已从3月下旬的73%骤降至本周二的8%。尽管市场趋于保守，但知情人士强调，央行内部认为最终决策并非板上钉钉，仍存在变数。 对于日本央行而言，如何与市场有效沟通是重中之重。2024年7月，日本央行曾因一次超预期的加息引发了当年夏天的全球市场动荡，并因此遭受猛烈批评。 与其他主要发达经济体相比，日本央行的政策博弈与沟通任务显得尤为复杂。目前，日本的实际利率仍显著偏低，利率水平在七国集团（G7）中垫底，且远低于通胀率。知情人士指出，与美欧央行可以采取“中性观望”姿态不同，日本央行很难在等待局势明朗化的同时，宣称其政策已经达到了中性状态。 此外，汇率压力也是决策层不得不考虑的变量。 目前日元对美元汇率持续在160关口附近徘徊，这正是2024年夏天日本政府出手干预的警戒点。日元的持续疲软将加剧通胀压力，这很可能迫使日本央行在4月的政策沟通中展现更强硬的鹰派姿态。

美联储下任主席提名人凯文·沃什定于北京时间周二22:00出席参议院确认听证会。在提前公布的证词讲稿中，他强调当前美国经济处于关键转折点， 主张以价格稳定和充分就业为核心，维护美联储货币政策独立性，同时警惕其越界扩权 ，倡导回归职责边界与制度约束，并以改革导向提升政策有效性与机构公信力。 以下是提前公布的讲稿全文翻译。 证词全文 早上好，主席先生，谢谢您。能够与您、资深成员沃伦（Elizabeth Warren）以及整个委员会同席，我深感荣幸。感谢您今天给予我的时间与审议，也感谢您在我被提名前后所给予的诸多礼遇。 我由衷感谢特朗普总统邀请我承担这一公共责任。他相信，美国的经济增长和实际可支配收入将加速提升。我也同样对我们的国家及其人民充满信心。美国的经济增长潜力正在上升。 今天与我一同出席的，还有几位我最亲密、最久远的朋友。我尤其高兴我的妻子Jane也在现场。在人生的重要时刻，我也会想起我已故的父母。我为他们感到骄傲，也希望他们此刻会以我为荣。 我们今天从一个广泛共识出发： 当前是美国经济极具意义的关键时刻，或许是数代人以来最重要的转折点。 如果政府各层面的政策制定者能够以智慧与清晰应对这一重要时刻，那么美国经济将蓬勃发展。 作为一名前美联储理事，同时也是过去五任美联储主席的朋友或同事，我对这一我所珍视的机构，即美联储所面临的挑战与机遇尤为敏感。 对总统、国会以及全体国民， 我有责任以最审慎的判断和最忠实的努力，履行国会赋予美联储的使命，包括维持价格稳定和实现充分就业。美国人民正期待美联储兑现其承诺。 委员会成员或许熟悉我的教育背景与职业履历。然而，我人生中真正的重要时刻，更具个人色彩，它们与我共事和学习的人密切相关。 我毕业于纽约州北部的一所高中。在那里，我遇到了许多杰出的老师，也有许多至今记忆犹新的优秀同学。如果一个人在学习和品格塑造的起点上拥有良好的影响，那无疑是幸运的。一段公立学校的教育给予了我这些，我对此深怀感激。 随后我进入斯坦福大学，在那里作为学生和研究者，我有机会与一些极具成就的经济学家和政策制定者共事。我的许多老师都曾在美国历史上另一个关键转折期——1970年代的经济停滞以及1980至1990年代的复苏时期——参与政府事务。前国务卿兼财政部长乔治·舒尔茨（George Shultz），是胡佛研究所中我结识并视为导师与朋友的伟大爱国者之一。 我无法想象更好的成长经历：有机会观察严谨的思维方式……学习严格的统计与经济学方法……理解地缘政治与经济历史……培养独立思考能力……抵制时尚潮流与群体思维……见证顶级专家所展现的谦逊……也许最重要的是，与一群完全致力于国家理念与理想的人为伍。 1990年代初的硅谷，为这一切提供了恰如其分的背景。当时，美国正迈入一个科技领导力的新阶段，一批新的企业建设者开始崛起。许多人都是我的同学，并最终成为终身挚友。 我无法判断这是否可以归因于机缘巧合。不论原因如何，我处在正确的时间与地点。这些早期影响为我树立了一个我始终努力追求的标准，无论是在公共服务还是私人领域。 这同样适用于我后来的人生中的同事与导师。在过去15年里，我积累了深厚的一线宏观经济与金融市场经验，尤其是在与斯坦·德鲁肯米勒（Stan Druckenmiller）共事期间——他是当代最成功的投资者之一。 斯坦从未在政府任职，但同样是一位爱国者。他没有获得博士学位，但我所知没有比他更优秀、更开放的经济思想者。他从不炫耀自己的慈善事业，但却帮助成千上万的美国年轻人获得优质教育和真正向上流动的机会。 与舒尔茨部长一样，斯坦从未坐下来给我上过一堂课。相反，他给予了我更宝贵的东西：在他身边的一席之地。 如果没有他们的指导，以及包括我目前在胡佛研究所的上司与密友、前国务卿康多莉扎·赖斯（Condoleezza Rice）在内的几位杰出导师，我不可能以总统提名的美联储主席候选人身份坐在各位面前。但有一点我十分确定：如果没有这些经历，我将无法为当前这项紧迫而关键的使命做好准备。 在这些关键经历之间，我在政府服务超过十年，最初在白宫经济团队任职，随后担任美联储理事会成员。事实上，就在大约20年前的今天，我也曾以美联储理事提名人的身份坐在这个委员会面前。 包括我自己在内，当时没有人知道，那将是一个前所未有的时期。 在全球金融危机期间，当冲击袭击我们的经济、失业率飙升、经济体系面临崩溃、美国的国际地位受到审视之时，我们的央行发挥了不可或缺的作用。我与同事们运用了美联储所独有的工具与权力。我们也极大受益于前任们所建立并传承下来的信誉。 在异常紧急的环境中，我见证了美联储及其工作人员最出色的一面。我与华盛顿以及各地区联储银行的众多优秀而敬业的专业人士并肩工作，在本·伯南克（Ben Bernanke）这位明智且坚定的主席领导下，围绕共同使命团结一致。我们与财政部、政府及国会密切合作，以缓解系统性崩溃的风险——当时这并非板上钉钉。 在危机之后的一段时期，我也见证了一个倾向于在经济与社会中扮演更大角色的机构……试图扩大其影响范围并延展其辛苦建立的信誉，往往出于良好意图，却走到甚至超出其法定职责的边界。 央行在共和国中的角色与责任问题，可追溯至美国建国之初。围绕其独立性的激烈争论也同样源远流长。 因此，我要明确指出： 货币政策的独立性至关重要。货币政策制定者必须以国家利益为出发点……其决策应建立在严谨分析、充分讨论以及不受干扰的判断之上。 当民选官员，无论是总统、参议员还是众议员，表达对利率的看法时，我并不认为货币政策的操作性独立性因此受到严重威胁。央行家必须足够坚定，能够倾听来自各方的不同声音 ……足够谦逊，能够接受新思想与新的经济发展……足够智慧，能够从不完美的数据中提炼有意义的洞见……也必须足够尽责，能够忠实而明智地作出判断。 简单来说，美联储的独立性在很大程度上取决于美联储自身。这一点有三项重要含义。 第一，国会赋予美联储的使命，是在不找借口、不含糊其辞、不争辩、不犹豫的情况下确保价格稳定。通胀是一种选择，美联储必须对此承担责任。 低通胀是美联储的护身铠甲，是抵御各种冲击的关键防护。因此，当通胀飙升——正如近年来所发生的那样——将对公民造成严重伤害，尤其是最弱势群体。他们的购买力下降，生活水平下滑。他们也可能对我们的经济治理体系失去信心，从而质疑货币政策独立性的意义。 第二，美联储的独立性在货币政策操作层面最为突出。 但这种程度的独立性并不延伸至其所有由国会授权的职能。在公共资金管理……银行监管与审慎政策……以及涉及国际金融的事务等方面，美联储官员不应享有同等程度的特殊尊重。 第三，美联储必须守住自身边界。 当其涉足既无权力也无专业能力的财政与社会政策领域时，其独立性面临最大风险。美联储不应成为美国政府的通用型机构，也不应成为那些本应在其他领域辩论与裁决事项的“上诉法院”。 毫无疑问，有时美联储主席可能希望拥有最终决定权，但我们的共和国并非如此运作。 我主张让美联储的权力与责任更加清晰、更加匹配。 在我此前任职美联储期间，我曾说过：“央行家必须证明，我们配得上这个时代，并将坚定地守护我们机构的信誉。这意味着尊重我们在政策制定中重要但有限的角色，并以能力与一致性履行我们的使命。” 这一点至今仍然成立。 总而言之，我认为， 货币政策的独立性是通过避免干扰而赢得的，同时也有助于形成更优的政策决策。我致力于确保货币政策的执行保持严格独立。同时，我也致力于在非货币事务上与政府及国会合作，这些事务属于美联储的职责范围。我还承诺在美联储所有职能中保持问责。 在我学生时代，米尔顿·弗里德曼（Milton Friedman）有一句话始终令我印象深刻：“现状的暴政。”任何在大型复杂机构工作过的人都明白其含义——惯性的牵引……对既有方式的默认接受……不愿重新审视长期假设……继续使用已不再适用的旧模型……以及不断推迟问题的倾向。 当世界快速变化时，固守现状的做法与政策尤其具有破坏性。 如果获得确认出任主席，我将努力结合一名曾经内部人士的经验与一名外部观察者的质疑精神。我将使美联储始终意识到其边界，专注其使命，并切实履行其职责。我将忠于宪法、联邦储备法以及美联储的优良传统。 我熟悉这一领域，并将为再次在理事会任职而感到自豪。在一个将被载入国家历史、具有重大意义的时期，我相信，一个以改革为导向的美联储能够为美国人民带来切实改变。其重要性几乎无法估量。 无论在政府内外，我始终努力寻找共同目标，并以友好合作的方式与同事推进这些目标。如果获得确认，我将致力于营造一个环境，使最优秀的人能够完成其一生中最出色的工作。 坦诚与善意在实现我们共同目标的过程中至关重要，我相信本次听证会也将对此进行检验。能够在本委员会面前陈述，我深感荣幸。感谢各位，我愿意回答各位的问题。

美联储主席提名人沃什（Kevin Warsh）周二将出席参议院委员会的确认听证会，届时他与硅谷的紧密联系可能面临公开质询。 沃什曾为投资者德鲁肯米勒（Stanley Druckenmiller）管理科技领域的风险投资，这使他积累了巨额财富。 沃什对人工智能（AI）的坚定信念，正深刻影响着他对于降低利率的渴望。 尽管沃什钟爱西装、领带和针织背心，与硅谷创业者们不修边幅的形象格调迥异，但那些精英依然将他视为同类。Palantir首席执行官卡普（Alex Karp）曾在2022年的播客中对沃什直言：“如果你像自称的那样‘正常’，你就不会和我们混在一起了。” 如果获得参议院确认，沃什不仅将成为美联储历史上最富有的主席，还将是该职位上最精通技术、与“科技兄弟”群体关系最密切的一位。 硅谷朋友圈 沃什与卡普、PayPal联合创始人彼得·蒂尔、雅虎创始人杨致远以及知名风险投资家安德里森（Marc Andreessen）的交情可以追溯到数十年前的斯坦福大学时期。2011年辞去美联储理事职务后不久，他便开始与其中一些人共同投资。 这些背景塑造了沃什近乎虔诚的观点：新技术将彻底改变美国经济。这一预判可能会改变美联储运行货币政策的方式以及利率走向。 从格林斯潘、伯南克到耶伦和鲍威尔，历届主席的更替多以“连续性”为特征。但沃什长期批评现行政策——从资产负债表、沟通方式到决策数据——他的任期可能标志着美联储长期政策逻辑的重大断裂。 财务披露文件显示，这位前美联储理事的资产高达近2亿美元，甚至可能更多。除了在为德鲁肯米勒工作期间投资的Palantir等明星企业外，沃什的持股还涉及加密货币、人工智能，甚至包括一家在旧金山机场自动供应拿铁和茉莉奶茶的机器人咖啡公司。 沃什在2025年5月谈及AI时表示：“我们可能正处于应用场景的初期。在不远的将来，我们口袋里的设备将成为‘代理人’，无需指令就能自动办理登机手续或预约Uber。” 以“前瞻下注”代替“滞后数据” 沃什认为这种未来愿景应当引导美联储的政策。他在2025年的另一次采访中指出：“技术触及的一切都会变得更便宜。”他认为，如果央行家非要等到数据确认生产力提高后才行动，那么决策就会陷入落后于形势的境地。 沃什进一步表示：“你必须下一场赌注。”他将当前时刻比作90年代中期格林斯潘在互联网革命黎明期决定不加息的里程碑时刻。 沃什在斯坦福大学时期就与彼得·蒂尔等人交好。2011年离开美联储后（部分原因是反对资产负债表的扩张），他加入了德鲁肯米勒的家族办公室。沃什曾回忆道，他在成长过程中结识了这批风投界的新领袖。此外，他还与萨克斯（David Sacks）等科技大佬共同投资。 监管立场与利益冲突 一个核心问题是，沃什执掌下的美联储会给科技大亨们多少话语权。安德里森一直抨击金融监管，尤其是针对加密货币和2010年的多德-弗兰克法案。沃什已承诺剥离包括风投领域在内的多项资产，但他依然清楚，他的决策可能令其前合作伙伴所在的特定行业受益或受损。 沃什与许多科技投资者一样，持有强烈的自由市场和反监管立场。 他长期担忧规模达6.7万亿美元的资产负债表，认为这种超大规模的资产购买注入了不必要的流动性，推高了股市，并为政府扩大赤字支出提供了通行证。 对鲍威尔的尖锐批评 沃什对现任主席鲍威尔的批评更为直接。去年他在《华尔街日报》撰文称：“通胀是一种选择，鲍威尔领导下的美联储记录充斥着不明智的选择。”批评者认为这是在向特朗普投诚，但不可否认的是，沃什早在2021年就反驳了鲍威尔关于通胀是“暂时性”的说法。 沃什认为，鲍威尔签署的一份长期战略文件是一个严重错误，因为它放弃了先发制人的加息。他曾在2021年写道：“鲍威尔的美联储认为派对才刚刚开始，不到气氛最热烈时绝不收走酒杯。” 事实证明，沃什在通胀持久性方面的判断是正确的。 生产力之争：未来的引爆点 鲍威尔曾对沃什的批评表示不屑，称关于美联储不考虑未来生产力增长的言论“毫无意义”。然而， 关于生产力的辩论可能成为沃什时代美联储的初期燃点。 沃什主张将AI带来的生产力红利提前纳入政策考量，通过降低利率来抵消生产力增长对通胀的下行压力。这种呼吁降息的立场恰好契合特朗普的意图。但现任克利夫兰联储主席哈玛克（Beth Hammack）等同事已表示反对，认为目前判断AI的影响还为时过早。 支持者认为AI是股市创新高的动力，但反对者担心AI会削弱律师、会计师等中产阶级职位的需求。面对这些质疑，沃什可能会重申他的观点：在鲍威尔及其前任的任期内，不平等现象反而愈演愈烈。

美国参议院银行委员会将于美东时间周二上午10点（北京时间周二22:00）召开美联储主席提名人凯文·沃什（Kevin Warsh）的提名确认听证会。 沃什将在听证会上告诉国会议员，美联储设定利率的自主权至关重要，但这种自主权始终需要靠自己去赢得。 根据POLITICO获得的一份事先准备好的开场陈述，沃什表示，货币政策制定者必须基于“严谨的分析、有意义的审议和清晰的决策”做出决定。但他同时也暗示， 美国总统特朗普对降低利率的坚定呼吁并不构成对美联储独立性的威胁。 “当民选官员——总统、参议员或众议员——就利率发表看法时，我并不认为货币政策的运行独立性受到了特别的威胁，”沃什将这样说道。“央行官员们必须有足够强大的心理，去倾听来自各方的不同观点。” 美联储免受短期政治压力影响的独立性能否持久，将是沃什周二听证会的一个核心主题。特朗普持续推动降息，甚至曾威胁要解雇现任主席杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell），因为他没有更大幅度地降低利率。 为了微妙地反驳外界认为他会在任何情况下都降息的观点， 沃什还将强调他控制通胀的决心，称物价稳定是美联储的使命 ，“不容推脱、不容含糊、不容争论、不容苦恼”。 根据他事先准备好的声明， “通胀是一种选择，美联储必须为此负责。” “低通胀是美联储的护甲，是其抵御攻击的重要保护。所以，当通胀飙升——如近年来所发生的那样——我们的公民就会受到严重伤害，尤其是那些最贫困的人。” 沃什表示，他认同特朗普对经济的信心。“（特朗普）相信美国的经济增长和实际税后收入将会加速。美国的经济增长潜力正在上升，”沃什说。 沃什在声明中表示，美联储在货币政策上所获得的尊重程度并不适用于其他领域，比如银行监管、国际金融以及“公共资金的管理”。沃什表示，他同意白宫的观点，即美联储已经越过了国会赋予其的职责范围。 他还主张， 美联储需要“守好自己的车道”，不要涉足其法定权限之外的财政和社会政策。 “当美联储涉足其既无权柄也无专业知识的财政和社会政策时，美联储的独立性面临最大风险，”他说。“美联储不应充当美国政府的某种‘万能机构’，也不应充当那些理应在别处进行正当辩论和决定的事务的上诉法院。” “毫无疑问，有时候一位美联储主席可能希望自己拥有最终决定权，但我们的共和国不是那样运作的，”他补充道。 “总之，我相信货币政策的独立性是挣来的，而通过避开干扰，可以制定出更好的政策决策，”沃什将这样说道。 “ 我致力于确保货币政策的执行保持严格独立 。我同样致力于在属于美联储职责范围内的非货币事务上与政府及国会合作。并且，我承诺对美联储的所有职能承担责任。” 沃什的证词是在多家新闻机构提前获取后公布的。 外汇分析师Adam Button表示，自获得提名以来，沃什一直格外低调，这意味着 周二将是外界首次真正了解其立场的机会 。市场已熟知提名前的沃什，他的履历听起来偏向鹰派。其鸽派倾向在于他认为生产率即将飙升，因此利率应该下调。这恰好与特朗普的愿望一致。参议员们会注意到这一点，而他也将面临质询。POLITICO的报道显示出，沃什至少会走走过场。Button称： “我不知道是否会有人相信他将要说的话，但一旦特朗普放弃对鲍威尔的调查，他的确认基本上已成定局。周二是听证会，而非投票。让我感到不安的是，他的证词竟然泄露给了Politico，这对于一个需要严格信息控制的职位来说，已经是很糟糕的行为了。对汇市和利率真正重要的只有一个问题：独立性。沃什是会捍卫它、回避它，还是唯命是从？他会表现得多强硬？他能否在不说出导致特朗普撤回提名的话的情况下，让人信服？考虑到围绕伊朗的所有戏剧性事件，这次听证会不会像往常那样引人注目。”

素有“新美联储通讯社”、“美联储传声筒”之称的《华尔街日报》记者Nick Timiraos指出，下任美联储主席提名人凯文·沃什（Kevin Warsh）围绕“人工智能将压低通胀、从而支持降息”的核心判断，正面临现实环境与政策约束的双重检验。 一方面，技术变革尚未在数据中体现为价格回落；另一方面，地缘政治冲突持续推高成本，使美联储陷入两难。 而当沃什于周二出席参议院确认听证会时，他面临的最严格听众或许将来自未来的同事，他们已经以微妙但明确的方式对沃什的立场表达了相当尖锐的怀疑。 沃什真的能因为AI逻辑而降息吗？ Timiraos梳理称，在今年1月获得特朗普提名前，沃什的论证框架较为直接：人工智能将显著提升生产率，使企业能够在不提高价格的情况下支付更高工资，或在减少用工的情况下维持产出，从而压低劳动力成本并抑制通胀。 但通胀回落不会立即反映在官方数据中，这将使依赖证据决策的央行官员面临困境。沃什此前表示，美联储“将不得不下注”。 然而现实进展并未完全印证这一路径。多位美联储官员指出，目前人工智能更多是在提振需求——数据中心建设、电力价格上涨以及股市走强，进一步带动消费支出，这种需求扩张在短期内反而可能推高通胀。 在此背景下，圣路易斯联储主席穆萨勒姆曾警告， 如果基于未来生产率提升的预期提前降息，将是“有风险的”，并强调真正“促增长”的立场是维持低通胀。 Timiraos还指出，沃什及特朗普政府官员反复援引格林斯潘时期的经验作为类比，但这一类比在当前环境下存在明显局限。 当时格林斯潘顶住加息压力维持利率不变，押注互联网革命带来的生产率提升将压低通胀，最终通胀保持温和、经济扩张。但这一判断并非没有代价：随着互联网泡沫推高经济过热风险，美联储在1999年至2000年迅速转向并大幅加息。 Timiraos认为，彼时政策讨论是在“维持还是加息”之间展开，而非是否降息；通胀刚降至2%，财政赤字转向盈余，全球贸易扩张带来的廉价进口对价格形成持续压制。 相比之下，如今通胀已连续六年高于2%目标，财政赤字处于高位，关税、去全球化及地缘冲突正在扰乱供应链并推高成本，伊朗战争成为最新且最突出的冲击。 在生产率证据层面，差异同样明显。格林斯潘当年依据的是企业层面的实际应用数据，如零售库存系统、GPS运输调度和计算机辅助设计等，而当前沃什及其支持者引用的案例，多来自“生产技术的公司，而非使用技术的公司”。 曾任格林斯潘高级顾问的文森特·莱因哈特（Vincent Reinhart）指出， 这使得对生产率提升的判断缺乏同等基础。 前圣路易斯联储主席布拉德也直言， 技术扩散不会像硅谷预期那样迅速推进 。 听证会将面临来自未来同事的严格把关 Timiraos强调，美联储利率由12人组成的联邦公开市场委员会（FOMC）共同决定，主席推动决策的能力高度依赖长期积累的威望。 格林斯潘在作出关键判断时已积累十年声望，而曾在2006年至2011年担任理事的沃什，如若出任主席，将从不同位置起步。前美联储主席耶伦表示， 她不认为沃什具备当年的公信力，也不认为FOMC会在短期内接受其政策框架。 在即将到来的参议院听证会上，Timiraos指出， 沃什面临的最严格听众可能正是未来的同事，而他们已以微妙但明确的方式表达了怀疑。 这使得听证会不仅是政治程序，也成为检验其政策主张现实可行性的关键节点。 从更长期视角看，Timiraos指出，如果人工智能最终带来生产率提升，反而可能推高中性利率水平：更强的增长预期将推动投资上升、储蓄下降，从而需要更高利率来维持经济平衡。 这意味着， 在中性利率上移的情况下，即便当前利率不变，美联储对经济的约束力度实际上已弱于过去。 Timiraos指出，对于沃什而言，问题的核心在于是否应在数据尚未验证之前，对未来生产率作出政策押注。 而当前环境下，技术红利尚未显现、地缘冲突持续推高成本，正在削弱这一逻辑的可行性。 Timiraos还留意到，自特朗普宣布提名以来，沃什尚未公开发声，而期间已发生一系列冲击。法国巴黎银行美国首席经济学家詹姆斯·埃格尔霍夫（James Egelhof）表示， 市场预期他会根据新情况修正观点。 即便在支持者内部，态度也趋于谨慎。曾任美国财政部高级顾问的约瑟夫·拉沃尼亚（Joseph Lavorgna）认为， 人工智能确实可能推动去通胀，但伊朗战争改变了局势，“美联储应该等待”。 Timiraos同时指出，沃什本人过去也曾表达审慎立场。他在2023年的一篇评论文章中提到，疫情后美联储在通胀预测上的失误表明， 政策制定者不应将全部筹码押在低通胀预期或任何单一判断之上。