美联储内部鹰派声音持续升温。克利夫兰联储主席贝丝·哈马克（Beth Hammack）周二表示，虽然当前维持利率不变仍属合理，但如果近期通胀数据持续居高不下，政策层面可能很快需要采取行动——包括考虑进一步加息，以应对通胀持续高企的风险。 据彭博，哈马克在克利夫兰一场活动中指出，其对通胀的担忧已远高于劳动力市场。美联储青睐的通胀指标——个人消费支出（PCE）价格指数4月同比上涨3.8%，创2023年以来最大涨幅，且已连续逾五年高于2%的政策目标。她警告称，若等待通胀根深蒂固的确凿证据出现，届时所需的政策调整力度及代价将更大。 不过她也表示，美联储不能只盯着单一通胀指标，目前尚未看到通胀预期上升的迹象。与此同时，企业在诸多变化中展现出极强韧性，就业市场在增长乏力的情况下依然保持稳定。在经济前景极不确定的背景下，新任主席凯文·沃什（Kevin Warsh）以开放心态接任，已提出诸多问题，预计下次FOMC会议将迎来激烈讨论。 哈马克的表态进一步强化了市场对美联储政策转向的预期。自中东冲突再度推升通胀压力以来，越来越多美联储官员公开呼吁应释放对加息持开放态度的信号。美联储下次政策会议定于当地时间6月16日至17日召开，届时将由沃什主持。 通胀风险主导政策重心 哈马克指出，当前价格压力“相对广泛”，不仅限于个别板块，而是覆盖了商品及非住房服务领域。她还表示，美联储的基准利率“可能并不具有限制性”——换言之，现行利率水平或不足以有效遏制通胀。 在就业方面，哈马克认为形势相对乐观。4月美国失业率为4.3%，她表示这“大致符合”其对充分就业的定义，意味着劳动力市场已实现供需基本平衡。 正因劳动力市场保持韧性，哈马克将政策重心明确转向通胀一侧。她表示：“基于现有数据，我对通胀持续高企风险的担忧，远大于对充分就业风险的担忧，同时也担心货币政策的限制性可能不足以将通胀压回2%。” 这一表态与其此前政策立场一脉相承。在美联储4月政策会议上，哈马克是三位投下反对票的官员之一，她反对会后声明中暗示美联储最终将恢复降息的措辞。

债券市场正在为美联储政策转向定价，而本周五公布的五月非农就业报告将成为这一押注能否站稳的关键考验。 在中东局势之外，就业数据成为本周市场最大焦点。彭博最新调查显示， 五月非农就业人数预计新增约9万，失业率维持在4.3%。 若数据印证劳动力市场韧性，叠加高企的油价与重新加速的通胀，市场预计美联储将在6月会议上——即主席凯文·沃什上任后的首次议息会议——移除宽松倾向表述。 交易员目前押注美联储最早于2027年中期加息，这与此前市场预期沃什接任后将尽快降息的判断形成鲜明反差。据彭博经济研究，自伊朗战争爆发以来，债券收益率的跳升已相当于收紧了约75个基点的金融条件，在某种程度上替代了美联储的加息动作。 收益率高位震荡，市场站在十字路口 基准十年期美债收益率目前约为4.44%，较数周前的峰值有所回落，部分原因在于战争停火预期升温带动油价走软，上周国债拍卖也显示当前收益率水平下需求尚属充裕。 然而，十年期收益率仍较2月底高出约50个基点。上周市场出现的一笔国债期权交易押注十年期收益率将在数月内突破5%，这一水平自2023年以来尚未出现。 对利率预期最为敏感的两年期收益率目前约为4%，同样较2月底高出约60个基点，已接近美联储当前3.5%至3.75%的政策利率区间上沿，并与长端收益率的利差持续收窄。 通胀高烧不退，加息预期持续升温 支撑加息押注的核心逻辑在于通胀数据的持续超预期。上周公布的数据显示，美联储最青睐的通胀指标——个人消费支出（PCE）价格指数—— 4月同比上涨3.8%，远高于官员设定的2%长期目标。 AmeriVet Securities美国利率交易与策略主管Gregory Faranello表示：“如果通胀数据持续高企，就业增长保持稳健，市场可能开始为美联储更激进的加息路径定价。仅仅加息一次根本无济于事。” 越来越多的美联储官员已公开表示，希望央行发出信号，表明下一步行动加息与降息的可能性同等。Conning北美首席投资官Cindy Beaulieu管理约1900亿美元资产，她指出：“全球市场，不仅仅是美债收益率，都在反映同一个困境——通胀还能容忍上涨多少，以及何时会对增长构成威胁。” 机构分歧加剧，短端债券受到青睐 面对政策路径的高度不确定性，机构投资者的策略出现明显分化，但短端债券普遍受到青睐。 DWS Americas固定收益主管George Catrambone表示，收益率上升正在为美国经济制造阻力，"正在做美联储本该做的事"。他倾向于持有两年期国债，并在十年期收益率接近近期高点时买入。他同时警告，高通胀对实际工资的侵蚀将加剧美国消费者压力，最终拖累经济增长。 Wellington Management的投资组合经理Loren Moran此前因人工智能资本支出浪潮可能推动增长与通胀加速而对政府债券保持“谨慎”态度，但随着收益率飙升、加息预期升温，她的立场有所转变，认为短期国债“相对于长端收益率极具吸引力，提供了一个防御性的避风港”。 本周还将陆续公布职位空缺数据及ADP私营部门就业数据，这些先行指标将为周五非农报告提供重要参照，也将进一步检验债券市场当前押注的成色。

本周即将公布的美国非农就业数据，正成为债券市场判断利率路径的关键依据。 交易员普遍预计，这份定于周五发布的报告将显示，2026年5月劳动力市场依然具备韧性，从而支撑美国经济继续承受更高利率水平。 围绕这一判断，市场已逐步形成共识： 在通胀重新抬头与油价上涨的背景下，美联储可能在政策立场上趋于更为鹰派。 尤其是在6月会议中——即凯文·沃什（Kevin Warsh）担任主席后的首次议息会议， 政策声明或将不再延续此前的宽松倾向。 债券交易员据此押注，即便不会提前行动，美联储最迟也将在2027年年中启动加息。这一预期与此前对沃什上任后迅速降息的判断形成明显反转，背后重要原因在于伊朗战争引发的能源价格大幅上行。 彭博经济研究在美国INSIGHT栏目中指出： “债券市场已为沃什加息75个基点”。 他的意思是，自伊朗冲突爆发以来，美债收益率的持续走高，实际上已经带来了类似加息约75个基点的金融收紧效果。 收益率上行本身正在对经济形成约束。DWS美洲区固定收益主管George Catrambone表示： “收益率已经上升，这正在增加对美国经济的限制性，并替美联储做了工作。” 他进一步指出，随着2年至10年期美债收益率同步抬升，“你实际上正在制造一些逆风，这些逆风最终将会显现出来。” 在他看来，通胀对工资购买力的侵蚀正在加大消费者压力，这将逐步拖累整体经济表现。基于这一判断，他当前更偏好持有两年期美债，并在近期收益率接近高点时增持了10年期美债。 近期市场走势也体现出这一博弈。10年期美债收益率目前约为4.44%，较此前数周高点有所回落，主要受到市场对中东冲突可能缓和的预期以及油价回调的影响。同时，上周的美债拍卖显示，在当前收益率水平下，市场需求依然稳健。 不过，这一关键利率仍较2026年2月底高出约0.5个百分点。与此同时，上周一笔国债期权交易押注，未来数月10年期美债收益率可能升至5%以上，这一水平自2023年以来尚未出现。 劳动力数据成为关键变量。除本周五的非农就业报告外，职位空缺数据及ADP私营部门就业数据也将陆续公布。彭博社调查显示，美国5月新增就业人数预计约为9万，失业率维持在4.3%。 AmeriVet Securities美国利率交易与策略主管Gregory Faranello指出： “如果通胀数据持续高企，且就业增长保持稳健，那么市场可能开始预期美联储将采取更激进的加息转向。在这里，加息一次无济于事。” 通胀方面的最新数据同样强化了这一担忧。上周公布的个人消费支出价格指数（PCE）显示，2026年4月同比上涨3.8%，显著高于美联储2%的长期目标。 在政策预期升温的推动下，短期限美债收益率已超过当前3.5%至3.75%的联邦基金利率区间。其中，对政策最敏感的两年期美债收益率约为4%，较2月底上升约0.6个百分点，并逐步向长期收益率水平靠拢。 Conning北美首席投资官Cindy Beaulieu指出：“不仅仅是美债收益率，全球市场都在反映这个两难问题：我们能承受多高的通胀，以及通胀何时或是否会成为增长的问题。”该公司管理资产规模约为1900亿美元。 就业市场的持续韧性，使得政策路径的不确定性进一步加大。越来越多美联储官员倾向于传递一种信号，即未来加息与降息的可能性大致相当，政策方向仍取决于数据表现。 在威灵顿管理公司，投资组合经理Loren Moran此前因人工智能投资热潮可能推高增长与通胀，对政府债券持谨慎态度。但随着收益率快速上行以及加息预期增强，他认为短期债券吸引力上升，相较长期债券“提供了一个防御性的避风港”。 对于当前市场所处阶段，彭博观点栏目的宏观策略师Alyce Andres总结称： “美债收益率已经显著向上重新定价，金融状况已经收紧，市场的焦点正从美联储是否需要加息，转向经济能否承受债券市场已经完成的‘重活’。”

英国央行行长贝利释放明显鸽派信号， 表示在经济疲软的背景下，央行可以容忍通胀在一段时间内高于2%的目标——这一表态令市场对6月加息的预期大幅降温。 5月29日，贝利在冰岛雷克雅未克出席经济会议时发表讲话，明确表示"在实体经济疲软、冲击规模与持续时间存在不确定性的背景下，容忍通胀暂时高于目标以支撑实体经济，是处理这一权衡的恰当方式"。但他同时警告，一旦出现二轮效应迹象，这种容忍度将会降低。 上述表态意味着贝利不太可能在英国货币政策委员会6月18日会议上支持加息。市场反应也随之调整——利率互换市场目前仅定价2026年底前一次25个基点的加息，而就在4月下旬，市场还预期今年将加息三次。 中东局势引发的能源价格飙升，使英国面临不到五年内第二次生活成本危机的风险。贝利的讲话表明，英国央行正在将防止经济进一步下滑置于更优先的位置，但通胀前景的高度不确定性仍令政策制定者如履薄冰。 移除降息预期，已构成实质性紧缩 贝利表示， 英国央行通过放弃此前市场预期的降息路径，实际上已对政策进行了相当程度的收紧。 在2月底美国和以色列对伊朗发动攻击之前，投资者曾预期英国央行今年将降息50个基点，分两次实施。冲突爆发后，预期逆转为加息同等幅度。这一预期的转变推动英国国债收益率大幅攀升，进而抬高了家庭和企业的借贷成本。 "通过将预期中的降息从台面上移除，我们已经相对于市场预期大幅收紧了政策，而这已经在对经济产生影响，"贝利说。这意味着即便央行维持利率不变，金融条件的实质性收紧已在发挥冷却通胀的作用，为按兵不动提供了理据。 经济承压：能源冲击下消费与投资双双收缩 中东冲突带来的能源价格上涨，正从多个维度拖累英国经济。 最新数据显示，消费者支出减少，企业推迟投资、积累库存并裁减员工，高能源成本与国内政治的不确定性相互叠加，经济动能明显减弱。 采购经理人调查数据亦印证了这一趋势——本月发布的调查显示，商业活动在年初强劲开局后急剧放缓。与此同时，劳动力市场也持续松弛，贝利在问答环节表示，"劳动力市场逐步软化的图景相当一致地呈现出来。" 英国通胀率4月份从3月份的3.3%降至2.8%，但分析指出，这在很大程度上源于政府11月宣布的一次性措施，英国央行预计通胀率在未来数月将重新回升。 二轮效应：政策两难的核心变量 尽管贝利倾向于维持利率稳定，但他对二轮效应的风险保持高度警惕。所谓二轮效应，是指能源价格冲击引发工资大幅上涨，进而推动企业再度提价，形成通胀螺旋。 贝利承认，货币政策委员会内部在这一问题上存在分歧。部分委员担忧明年英国工资涨幅过快，而立场更为鸽派的同僚则认为失业率上升将抑制这一风险。贝利指出，由于今年大部分薪资协议在冲突爆发前已经谈定，央行在未来数月能够获取的薪资数据十分有限，这可能导致通胀预期上升而工资增长并未相应加速的局面。 他还援引四年前的教训发出警告——彼时俄乌冲突触发的通胀一度飙升至两位数。"由于二轮效应传导需要更长时间，看穿间接效应的理由反而更弱；若间接效应持续时间过长，除非货币政策及时响应，否则通胀将长期高于目标，"贝利说。 市场反应：加息预期大幅降温 整个5月份，市场对英国央行加息的预期已大幅下滑。利率互换市场目前仅定价2026年底前一次25个基点的加息，与4月下旬预期的三次加息相比，转变相当显著。 贝利讲话发布后，市场初步反应平淡。他随后将接受彭博经济与政府事务主编Stephanie Flanders的专访，届时或提供更多政策线索。 6月18日的货币政策委员会会议将是下一个重要节点。 贝利的表态为维持利率不变提供了较为明确的信号，但通胀前景的演变——尤其是能源价格走势与工资数据——仍将是决定政策方向的关键变量。

日本政府过去一个月实施创纪录规模的外汇干预，但日元汇率已基本回吐全部涨幅，市场对单边干预的有效性质疑升温。 据彭博，日本财务省周五公布数据显示， 在4月28日至5月27日期间，日本当局共动用约11.73万亿日元（约736亿美元）买入日元， 旨在支撑一度逼近1美元兑160日元关口的本币汇率。此为日本有记录以来规模最大的单月外汇干预行动之一，亦是自2024年以来首次入市干预。 此次干预规模超出市场预期。 此前报道基于央行资金流向数据的测算显示，两轮干预合计支出约为10.08万亿日元，实际公布数字明显高于这一估算。截至周五晚间，美元兑日元报159.27，距4月30日干预前的160.72水平相差无几，干预效果受到质疑。 干预规模超预期，暗示多轮隐性操作 财务省此次披露的实际干预规模高于市场预期，引发外界对具体操作轮次及节奏的猜测。 SMBC日兴证券高级外汇及利率策略师Rinto Maruyama表示：“这提高了当局在158.50至159.50日元区间内进行隐性干预的可能性。”他进一步指出， 此举可能被市场解读为即便借助隐性干预，仍未能有效阻止日元贬值，这或将进一步强化外界对单边干预局限性的判断。 据彭博援引知情人士，4月30日确有针对日元的买入干预，此后数日亦有进一步操作的猜测。值得注意的是，此次干预发生在日本央行4月28日宣布维持政策不变两天之后，与2024年4月的情形高度相似——彼时央行在月末按兵不动同样引发日元走软，随即触发政府入市干预。 利差主导日元走势，干预难改市场预期 日元持续承压的根本原因在于美日利差高企，以及中东冲突引发的通胀担忧。 日本央行将于6月16日公布下一次政策决议，市场普遍预期将加息25个基点，此举或有助于收窄利差。 然而，美联储方面的政策路径令市场对利差收窄的预期趋于谨慎。全球通胀再度抬头已打消市场对美联储年内降息的押注，多位官员相继警示通胀上行风险。据彭博，在上月会议上，多数美联储官员警告称，若通胀持续高于目标，央行可能需考虑加息。 尽管此次干预规模创下历史纪录，市场参与者对其实际效果持保留态度。道富银行东京分行负责人Bart Wakabayashi表示：“当时确实产生了影响，但我认为他们并未成功改变市场的整体预期。”他同时预计未来仍有进一步干预的可能。他称：“如果市场轻易突破160，我认为当局将再度出手，” 此次创纪录的干预行动凸显了日本当局阻止日元进一步贬值的决心，但在美日货币政策分化格局短期难以逆转的背景下，单边干预的持续效力仍面临严峻考验。

欧洲央行管委成员释放出今年以来最鹰派的政策信号之一，暗示6月加息或许只是本轮紧缩周期的开始，而非终点。 据彭博，欧洲央行管委会成员Gediminas Simkus表示， 欧洲央行6月加息“几成定局”，此后“很有可能”还需进一步上调借贷成本。 这一表态明显强于多数管委会成员当前的态度——后者虽然普遍支持6月加息，但对后续路径大多保持模糊和谨慎。 Simkus直言“第二次加息的可能性高于不加息”，但承认具体时点（7月、9月或10月）尚无法确定。 此番表态相当于将市场对“年内至少再加一次”的预期，转化为偏正式的政策倾向。 其立场也与当前市场定价高度一致。目前，交易员已基本完全计入欧洲央行年内两次加息的预期。在此背景下，Simkus的言论无疑进一步强化了市场对于欧洲央行继续维持紧缩立场的判断。 提前行动遏制通胀，不必过度担忧紧缩冲击 Simkus表示，尽管当前尚缺乏足够全面的通胀硬数据，但市场指标与调查数据已一致指向“更具通胀性的环境”。在他看来，近期通胀数据并不足以明显改善，也不足以削弱6月加息的必要性。 在阐释加息逻辑时， Simkus将“审慎”定义为提前行动——即通过当前阶段的加息，尽早遏制通胀压力，防止二轮效应扩散，并切断工资与价格之间可能形成的螺旋式上涨。 对于外界担忧货币紧缩拖累经济，Simkus态度相对淡定。 他表示，无需过度放大单次25个基点加息、乃至全年累计50个基点紧缩对经济的直接冲击，暗示当前紧缩力度仍处于经济可承受范围内。 谈及欧洲央行即将公布的新一轮季度经济预测时，Simkus指出，近期经济数据与调查结果整体呈现“通胀略高、增长略弱”的特征。这意味着，欧洲央行或将上调未来通胀路径预测，同时小幅下调经济增长预期。

日本国债收益率近期攀升至数十年来最高水平，债券市场震荡加剧，迫使日本央行（BOJ）重新审视其量化紧缩路径。 路透社援引两名知情人士称， BOJ将于6月15日至16日召开政策会议，届时将评估现行债券削减计划，并为2027财年制定新方案。 报道援引知情人士表示，在中东局势持续扰动债券市场的背景下，暂停缩表已成为越来越受倾向的选项。"市场仍然波动，没必要急于推进，" 10年期日本国债（JGB）收益率上周触及2.8%，创30年新高，逼近财务省在编制2026财年预算时设定的3%警戒线。收益率一旦突破该门槛，将显著推高债务偿还成本，进一步压缩财政空间，并对首相高市早苗推行减税与扩大支出的政策议程构成直接制约。 此番讨论正值BOJ多重压力交织之际——债券市场动荡、政治压力升温，以及能否在6月同步推进加息的艰难权衡。市场参与者与前央行官员普遍认为暂停缩表具有合理性，但这也引发外界对BOJ能否坚持货币正常化路径的质疑。 收益率飙升触发财政警报 对日本财政状况的持续担忧与通胀压力上升，共同推动国债收益率快速攀升。10年期JGB收益率上周触及2.8%的30年高位，与财务省在2026财年预算中设定的3%参考线仅一步之遥。 前BOJ官员Nobuyasu Atago表示："我们看到收益率上升相当之快，这令投资者难以买入债券，财务省可能也开始感到担忧。"他补充称，"考虑到政治层面的阻力，我认为BOJ没有理由在下一财年继续推进缩表。" 知情人士亦直言，"当局最不希望看到的，就是国债收益率上涨。" 若收益率突破3%，日本政府的偿债成本将进一步膨胀，原本已受制约的财政空间将愈加局促。 缩表计划面临暂停压力 BOJ于2024年启动量化紧缩计划，作为行长植田和男拆解长达十年超宽松刺激政策的重要组成部分。该计划下，央行逐步减少国债购买规模，目前每季度削减月度购债量200亿日元。BOJ当前持有的JGB规模约为500万亿日元。 据两名了解相关讨论的知情人士透露，BOJ内部尚未就最终方案形成共识， 但暂停缩表已逐渐成为倾向性选项。 路透社在市场上素以传递BOJ内部信号著称，此次报道被普遍视为具有较高可信度的政策试探。 BOJ本月早些时候进行的一项央行调查同样显示，部分投资者已明确呼吁暂停债券削减计划，凸显出央行在压缩庞大国债持仓过程中所面临的现实挑战。值得注意的是，即便缩表计划暂停，随着存量JGB的到期自然滚出，BOJ资产负债表已较2023年底峰值缩减约20%，这一过程仍将持续推进。 政治压力强化政策阻力 政治层面的因素同样不可忽视。高市早苗上台后，公开承诺通过发行更多国债来推行减税并扩大财政支出，令BOJ的缩表计划面临更大阻力。这一政策立场在全球负债最高的经济体中引发投资者对财政可持续性的担忧，并成为推动收益率上行的重要驱动之一。 现任职于高盛日本的前BOJ高管Akira Otani表示："当中东冲突带来的通胀风险与政府积极的财政政策同时对国债收益率施加上行压力时，继续推进缩表可能因推高收益率而引发政治摩擦。" 知情人士亦坦言，政治考量是影响BOJ决策不可回避的背景，而收益率的快速上涨已使相关政策运作空间愈发逼仄。 加息与缩表的政策组合博弈 除暂停缩表外， BOJ在6月会议上将短期利率从0.75%上调至1%的可能性亦被市场视为较大概率事件。 野村证券利率策略主管Mari Iwashita认为，"缩表暂停与加息相结合是一个较优的政策组合"——前者有助于缓解收益率上行压力，后者则可缓解外界对BOJ在应对通胀风险上落后于形势的担忧。 她同时预测BOJ将在2027财年暂停缩表计划，并指出："鉴于债券市场如此不稳定，BOJ采取稳健立场、避免引发不必要的市场动荡，是顺理成章的选择。" BOJ此前一贯强调，其缩表计划与货币政策立场相互独立、不存在直接关联。然而，若央行在推进加息的同时暂停缩表，这一区分将变得更加微妙，市场对其政策框架一致性的解读难度也将随之上升。 日本的处境并非孤例。多年大规模资产购买令主要央行资产负债表急剧膨胀，如今缩减持仓正普遍遭遇阻力。在美国，分析人士对新任美联储主席Kevin Warsh能否推进其压缩资产负债表主张持怀疑态度，因美国国债的市场吸引力已有所下降。 BOJ的下一个明确信号将于下周到来——届时央行将公布5月21日至22日与债券市场参与者举行会议的纪要，市场将从中寻找缩表路径调整的最新线索。

6月1日出版的第11期《求是》杂志将发表中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平的重要文章《前瞻布局和发展未来产业》。 文章强调，培育发展未来产业，对于我们抢占科技和产业制高点、牢牢把握发展主动权，对于发展新质生产力、建设现代化产业体系，对于提高人民生活品质、促进人的全面发展和社会全面进步，都具有重要意义。 近年来，党中央高度重视未来产业发展，加强战略谋划，强化政策支持，推动未来产业发展呈现良好势头。新征程上，我们要站在推进强国建设、民族复兴伟业的战略高度，立足客观条件，发挥比较优势，坚持稳中求进、梯度培育，推动我国未来产业发展不断取得新突破。 文章指出，要加强统筹谋划。未来产业具有前瞻性、战略性、颠覆性等特点，需要科学谋划、全局统筹。要把准发展方向，在量子科技、生物制造等领域聚焦发力、精准施策。 科学论证技术路线，提升前沿技术战略预判能力。把握发展节奏，综合考虑国家战略需求、技术成熟程度、要素支撑条件等因素，因地制宜、错位发展。强化产业协同，坚持联动发展，推动未来产业同新兴产业、传统产业相得益彰。 文章指出，要坚持以科技创新为引领。 科技突破的程度，很大程度上决定未来产业发展的速度、广度、深度。要充分发挥新型举国体制优势，坚持“产业出题、科技答题”，大力提升科技支撑引领能力。加大重点领域关键核心技术攻关力度，加强基础研究战略性、前瞻性、体系化布局，加快科技成果转化应用。 文章指出，要发挥企业主体作用。 企业是创新的主体，很多未来产业的兴起是靠企业一步步突破带动的。要推动各类创新资源向企业集聚，大力培育核心技术领先、创新能力强的科技领军企业和高新技术企业。支持中央企业结合主责主业发展未来产业，提升核心竞争力。强化公共服务供给，培育一大批科技型中小企业、专精特新企业、单项冠军企业、独角兽企业。 文章指出，要营造良好政策环境。 未来产业培育周期长、市场风险大，政策上要大力支持，政府要做好服务。要完善财税等政策，大力发展科技金融，优化政府采购等政策。全方位做好人才培养、引进、使用工作，在全社会营造鼓励创新的浓厚氛围，充分调动人才创新创业积极性。 文章指出，要健全治理体系。 未来产业发展涉及面广，必须加强协同治理，统筹发展和安全，探索科学有效的监管方式，构建技术监测、风险预警、应急响应体系，确保既“放得活”又“管得好”。不断深化国际合作，努力推动各方标准共建、规则共商、产业共促。 文章强调，未来产业技术迭代快、影响因素多、决策风险大，对我们的领导能力和治理水平提出了更高要求。 各级领导干部要切实加强科技前沿知识学习，提高专业化能力，努力做到知科技、懂产业、善决策。 本文来源： 新华社

美联储新任主席沃什正试图将央行的政策锚点转向一个更加温和的替代性通胀指标，这一底层框架的重大转变引发了市场对美联储可能重蹈2021年覆辙、再次低估潜在价格压力的担忧。 目前的通胀数据正呈现出截然不同的两副面孔。美国商务部最新公布的数据显示，剔除波动较大的食品和能源项目后，传统的核心PCE在过去一年升至3.3%，创下2023年以来最快增速。然而，华尔街见闻此前提及，达拉斯联储编制的截尾均值PCE通胀4月同比仅为2.3%。 有美联储通讯社之称的华尔街日报记者Nick Timiraos最新文章指出，这一统计分歧直接左右着美联储的利率路径与金融市场的降息预期。 沃什在4月的确认听证会上明确偏好截尾均值PCE，认为其能更好地过滤关税和地缘政治等一次性冲击，从而印证了通胀正在改善的鸽派叙事。但与之相对，美联储理事Lisa Cook公开警告，核心通胀指标“显然正朝错误方向移动”。 对于投资者而言，当前的焦点在于美联储究竟应相信哪一个通胀温度计。如沃什主导的政策框架赋予截尾均值PCE更高的权重，美联储短期内维持宽松或降息的逻辑将得到强化；但如果该指标当前存在系统性偏差，这种“虚假的安全感”可能导致美联储再次落后于通胀曲线。 核心分歧：更冷的替代指标对冲传统通胀担忧 长期以来，美国劳工部公布的CPI由于发布时间早且与众多合约挂钩而广受公众关注，但美联储政策制定者更看重商务部的PCE价格指数，尤其是核心PCE。然而，沃什将核心PCE称为一种“粗糙的近似值（rough swag）”，认为其保留了太多一次性的价格扭曲因素。 沃什青睐的达拉斯联储截尾均值PCE试图通过系统性的过滤机制来消除噪音。与固定剔除食品和能源的核心PCE不同，该指标每个月会根据价格变化幅度，剔除涨幅最大和跌幅最大的项目，保留中间部分。据达拉斯联储研究人员指出，4月份截尾均值通胀比核心PCE低了0.7个百分点，主要原因正是该指标降低了受关税直接影响的商品权重。 在沃什看来，当前的关税政策、AI投资热潮以及地缘政治冲击带来的价格上涨属于需要被“看透（look through）”的短期现象，不应引发政策收紧。截尾均值PCE持续降温的读数，为这一政策立场提供了直接的数据支撑。 机制设计缺陷：2021年失误再现的隐患 达拉斯联储的截尾均值PCE在历史上曾有较好的预测记录，但其在2021年通胀飙升期的表现却引发了广泛质疑。当时，随着通胀大幅上行，该指标显示出的通胀增速远低于实际情况，一度成为政策制定者认为通胀是“暂时性”的论据。 这一失误根源于该指标的底层设计。 在1977年至2009年间，美国物价下跌的幅度通常大于上涨的幅度。为了消除这种分布偏斜带来的向上偏差，达拉斯联储将其指标设计为剔除给定月份中涨幅最大的31%的项目，但仅剔除跌幅最大的24%的项目。 然而，在疫情爆发后的2021年，历史模式发生了逆转，价格上涨的幅度开始超过下跌的幅度。通过机械地剔除更多涨幅较大的项目，达拉斯联储的指数无意中低估了通胀的实际上行趋势。如今，相似的背离再次出现，引发了对该指标是否再次失效的讨论。 偏差与低估：真实通胀究竟有多高？ 面对再次扩大的数据分歧，研究机构和美联储内部均发出了预警信号。 达拉斯联储经济学家Tyler Atkinson提示，不应从当前的截尾均值PCE水平中获得过多乐观。他指出，特朗普政府实施的关税推高了大量商品价格，导致价格上涨覆盖了更大范围的商品，这使得现有的截尾规则可能剔除了过多的高通胀项目。 野村在近期的研报中进一步量化了这一偏差。野村指出，疫情后核心商品价格不再稳定提供通缩力量，AI投资热潮对计算和软件的需求，以及企业调价频率的上升，导致价格变化分布更容易向右偏斜。经偏差调整后，当前的截尾均值通胀约为2.8%，这意味着官方指标可能低估了潜在通胀约48个基点。 左翼智库Employ America的数据同样印证了这种低估。该智库构建的一项对称截尾PCE指标（即从分布的顶部和底部剔除相同比例）在4月份达到了3%，大幅缩小了与核心PCE的差距。其另一项剔除住房和估算价格的指标在4月份录得2.8%，且已连续13个月同比上升。 市场影响：政策框架重塑与落后曲线风险 Timiraos在文章中表示， 沃什对通胀指标的偏好调整，实质上是美联储应对新时代价格冲击的框架重塑。 前美联储经济学家、通胀研究公司负责人Riccardo Trezzi直言不讳地指出，关键在于“看透”价格波动究竟是一个原则性的政策框架，还只是在需要时用来淡化不便的通胀数据的手段。Trezzi强调，由于整个价格分布在近几个月已向上偏移，通胀并未好转的证据依然强劲。 其他市场机构对截尾均值PCE释放的降温信号同样持怀疑态度。 Standard Chartered Bank分析师Steve Englander和Dan Pan认为，从历史经验来看，该指标预测未来通胀的效果不如核心PCE，很难证明其当前显示的反通胀趋势是真实的。哈佛经济学家Jason Furman也表达了担忧，他指出虽然参考替代指标本身并非不合理，但真正的风险在于这些指标是否是事后为了迎合特定政策倾向而被刻意挑选出来的。 对金融市场而言，这一转变意味着短期内降息叙事获得了更加友好的数据点。如果这些价格冲击确为一次性因素，截尾均值PCE将为美联储避免收紧政策提供理由；但如果这些替代指标掩盖了更广泛的需求压力和结构性通胀，过度依赖它们将为市场提供虚假的安慰，并可能迫使美联储在未来采取更加激进的紧缩措施。

在中东战争持续推高能源成本的背景下，欧元区通胀压力全面升温，欧洲央行6月加息预期已趋于确定。 法国和西班牙5月通胀率双双升至2024年以来最高水平，意大利同月物价涨幅亦创下2023年以来新高。上述数据进一步强化了欧央行官员的加息立场——从鹰派理事会成员Isabel Schnabel到偏鸽的首席经济学家Philip Lane，均已发出信号， 认为借贷成本有必要在2023年以来首次上调。 市场对此反应明确。投资者目前几乎确定欧央行将于6月11日将存款利率从2%上调至2.25%，并预计年内还将再度加息一次。通胀担忧当前的权重，已明显压过政策制定者对经济增长的顾虑。 与此同时，欧央行管理委员会成员、意大利央行行长Fabio Panetta在周五的年度重要演讲中，承认了采取行动的必要性，但同时呼吁不要预先锁定后续紧缩路径，为欧央行保留政策灵活性。 通胀数据全线加速，意法西三国均超2%目标 法国5月消费者价格指数（CPI）同比上涨2.8%，略低于市场预期；西班牙同期涨幅达3.6%，符合预期，两国均为2024年以来的最高水平。意大利5月通胀率则升至3.3%，同样是2023年以来的最高点。三份数据均由当地统计机构于周五公布。 分析人士指出， 能源成本上涨是本轮通胀加速的主要驱动力， 而这一压力与特朗普三个月前对伊朗发动军事行动、进而扰动中东能源供应密切相关。 从更宏观的视角看，德国5月通胀数据亦备受关注。来自北莱茵-威斯特法伦州、巴伐利亚州、巴登-符腾堡州等地区的初步数据显示，德国物价涨幅料有所回落，但仍将远高于欧央行2%的政策目标。涵盖21个成员国的欧元区整体通胀数据将于下周发布，市场预计将进一步偏离4月录得的3%。 此次通胀数据的加速公布，恰逢欧央行内部讨论明显转向之际。周四公布的4月议息会议纪要显示，部分官员当时已不反对加息，意味着政策转向的内部共识正在悄然积聚。 若欧央行在6月11日决策会议上宣布加息，这将是其自2023年9月以来的首次上调，也标志着此前连续八次降息周期的明确逆转。市场目前为年内再加息一次定价，折射出投资者判断通胀风险正压倒增长顾虑。 Panetta：支持行动，但拒绝预设路径 在周五罗马举行的意大利央行年度报告发布会上，Panetta表示，伊朗战争持续、通胀预期上升、燃料库存减少以及其他供应中断风险，共同指向需要采取一定行动的结论。"前瞻性图景似乎要求重新校准货币政策立场，以应对通胀持续紧张的风险，"Panetta说。 然而，他同时强调："不被预先设定的路径所束缚，依然至关重要。"这一表态与市场部分人士希望获得连续加息明确信号的期望形成一定落差，也暗示欧央行内部对于后续节奏仍存分歧。 Panetta还就工资-价格螺旋上升的风险发出警示，但同时指出，目前薪资数据尚未出现令人警惕的信号："尽管中期通胀预期面临压力，但仍牢固锚定于目标，目前尚无工资紧张迹象。"他强调，"一旦工资-物价螺旋启动，将是有害且代价高昂的。"Panetta的上述表态，料将是其在下周进入决策前静默期之前的最后一次重大公开发声。 经济前景蒙阴，法国萎缩加剧两难困境 通胀升温的同时，部分经济体的增长数据正在恶化，令欧央行面临更为棘手的政策环境。 法国统计机构周五公布的修正数据显示，该国一季度GDP萎缩0.1%，差于此前公布的零增长。5月份的先行指标亦显示，法国消费者信心下滑，商业活动趋于萎缩。 意大利方面，Panetta警告称，伊朗战争"已经动摇了本已脆弱的经济前景"。他预计，意大利经济活动未来数月将持续疲弱，"在最坏情境下，经济可能停滞甚至收缩"。 他同时对全球债券收益率上升的宏观背景表示警惕： "整体图景依然脆弱。在高公共债务和非银行中介机构脆弱性上升的背景下，即便是有限的冲击，也可能产生连锁反应。"