日本近期出手干预汇市后，日元暂时守住了160这一重要关口。不过，日本央行前行长黑田东彦周三表示， 单靠外汇干预难以长期扭转日元疲软走势。 黑田东彦当天在一场研讨会上表示，只有在外汇干预能够令投机资金遭受重大损失，或规模大到足以彻底改变市场情绪时，相关措施才可能产生持续效果。 他说：“日本当局这次针对日元的过度贬值采取了果断行动。但 很难指望此举能对日元产生长远的效果 。” 黑田东彦在担任日本央行行长前，曾担任日本最高外汇事务官员，负责汇率政策事务。他指出，近期干预行动确实在短期内发挥作用，成功阻止日元跌破160关口。 黑田东彦表示：“近期这波干预确实起到了一定效果，它成功阻止了日元跌破160关口，因为一旦失守，必将引发更深度的抛售潮。”不过，他同时强调：“但 干预带来的影响通常犹如昙花一现，维持不了太久 。” 据路透社报道，有消息人士透露， 日本政府自4月30日启动本轮汇市干预以来，累计投入规模估计已接近10万亿日元。 这也是日本近两年来首次正式入市干预汇率。 120至130的日元更符合基本面 黑田东彦在研讨会上表示，按照日本当前经济基本面判断，美元兑日元的合理汇率区间应在120至130之间。 黑田东彦认为，自2022年2月俄乌冲突爆发以来持续攀升的能源进口成本，以及美日之间较高的利差，是推动日元持续贬值的主要原因。 他说：“随着当局似乎已经下场死守这一防线， 日元不太可能再次跌破160的关口 。” 黑田东彦还表示，日本经济目前表现“势头极佳”，工资增长正在带动通胀持续升温，并逐步接近日本央行设定的2%目标。 他预计，随着日本央行逐步上调政策利率，同时通胀率维持在2%至3%区间， 日本10年期国债收益率升至约2.58%属于正常现象 。 黑田东彦在截至2023年的十年日本央行行长任期内，曾长期推行大规模货币刺激政策，希望推动日本摆脱持续多年的通缩与经济停滞。 他的继任者、日本央行现任行长植田和男则于2024年正式结束超宽松货币政策。

日本央行内部加息阵营正在进一步扩大。政策委员会成为增一行（Kazuyuki Masu）周四表态转鹰，呼吁若无经济放缓明确信号，应尽早加息。叠加4月会议已有三名委员支持加息，市场对6月加息预期飙升，日元应声走强。 日本央行周四发布的4月政策会议纪要显示，内部对加息的分歧加剧。当时该央行维持0.75%利率不变，但九名委员中有三人持异议，要求加息至1%，反映对伊朗战争引发能源冲击、通胀升温的担忧加剧。 增一行周四在鹿儿岛商界会议上明确转鹰：“我当时判断无需仓促加息，但若数据无经济下行明确信号，应尽早加息。” 他指出，日本已脱离通缩、进入通胀周期，关键是通过适时加息将核心通胀控制在2%以内。 随着伊朗战争持续推高燃油与化工品价格，增一行认为 这或非短期冲击 ，而是推高分销成本、形成持久通胀压力。他还警示， 日元贬值引发的通胀可能抬升民众预期，进而影响核心通胀。 受鹰派言论刺激，日元兑美元汇率短线大涨，一度触及157.52。4月30日日元跌至160以上，引发日本央行自2024年来首次入市干预。 TJM欧洲货币销售董事总经理Neil Jones评价：“增一行由鸽转鹰，意义比日元短期波动所显示的要大得多。” 市场对日本央行6月加息预期急剧升温， 隔夜指数互换定价加息概率约75%。 日本央行自2024年退出超宽松政策后已数次加息，但与其他主要经济体利差仍大，日元长期承压。 美日政策协调也在推进。本周美国财长贝森特与日本财务大臣片山皋月会晤，就抑制汇率过度波动达成共识，被视为美方默许日本干预，同时美方更倾向日本加息而非直接干预汇市。

去往办公室的路上，鲍威尔每天都会路过一幅肖像。 那是他的前辈，亚瑟·伯恩斯（Arthur Burns）。没有人知道，这位美联储主席在内心对那件古董肖像说过多少次同一句话—— “我不会成为你。” 伯恩斯的名字，在美联储的历史记录中是一个警示性符号：他纵容了通胀失控，也在尼克松的降息压力下彻底崩溃。半个世纪后，鲍威尔遭遇了几乎无解的考验。而他最终没有走上那条路——这，或许才是他为这个机构留下的最深刻遗产。 权力交接，进入倒计时 2026年5月13日，美国参议院以54票赞成、45票反对，正式确认凯文·沃什出任美联储新任主席。 时间表已经明确：本周四（5月14日），沃什预计宣誓就职；本周五（5月15日），鲍威尔的美联储主席任期正式画上句点。 但这一次的谢幕，有些不同——鲍威尔没有离开。 这位非经济学家出身、前私募基金合伙人的美联储主席将继续留在美联储董事会，成为75年来首位在主席任期满后留任的美联储主席。这一决定本身，已是他留下的最后一份政治遗产——也是悬在继任者沃什头顶最微妙的一个标志。 “下次不再见” 2026年4月29日，美联储例行新闻发布会接近尾声。走下讲台前，鲍威尔向在场的记者们说出了那句意味深长的话： 非常感谢大家，下次不再见。 这是他最后一次以美联储主席身份站在那个位置上。 过去八年，他所经历的一切，将美联储主席变成了中央银行有史以来最危险、也最复杂的位置：百年一遇的全球疫情，掀起四十年来最严峻的恐慌，一场史无前例的政治围猎，以及一次几乎没人相信会成功的“软着陆”豪赌。 纽约联储前市场部主任戴利普·辛格(Daleep Singh)给出了他认为最准确的评价：“ 这可能是美联储成立以来，就任央行行长最艰难的时期 。” 2020年春天：在悬崖边上“越线” 理解鲍威尔这八年，必须从2020年3月说起。 彼时，新冠疫情以肉眼可见的速度席卷全球，美国债市场开始出现功能性失灵，内部场景推演包括“已逼近20%持续一年”的大萧条路径。鲍威尔对同事说，这种感觉就像在一支快艇后面游泳——奋力追赶，却依然落后。 他的反应是：前瞻性，而且果断。 美联储在极短期内将基准利率降至零，重启并大幅度扩大量化宽松规模，史无前例地直接向企业、市政主体提供信贷支持，拓展这个拥有百余年历史的机构从未涉足的业务边界。 “我们越过了很多红线，”鲍威尔事后坦承，“在那种情况下，你先做了这件事，然后再想办法处理后续。” 这一次，他赌对了。美国避免了第二次大萧条，就业市场在约两年内基本修复——而2008年金融危机之后，同样的修复耗费了六年。就连出言大骂他“无知”“笨蛋”的特朗普，也打来电话称他为“进步最大的球员”。 “暂时性”的代价 救市成功之后，考验才真正到来。 2021年，随着疫苗启动、消费需求爆发、财政刺激继续发酵，通货膨胀开始攀升。鲍威尔做出了一个他日后将反复被追问的判断——他相信，这是“暂时性的（transitory）”。 供应链瓶颈最终将疏通，需求将自然回落，货币政策无需过激反应。 这个“误判”，成为他八年任期中最沉重的政策污点。 2022年6月，美国CPI同比涨幅攀升至9.1%，创四十年新高。斯坦福大学胡佛研究所经济学家约翰·科克伦（John Cochrane）将美联储的框架比作“预先构筑的马奇诺防线”——专为应对旧威胁而建，当新威胁突然降临，毫无用武之地。 国会的追问，鲍威尔没有回避。他面对引用了弗兰克·辛纳屈（Frank Sinatra）的名言： 我有过一些遗憾，当然。谁不会真正想，做不同的事情？但说实话，你没有机会重来。 纠错，来得迟，但力量空前。 2022年至2023年期间，美联储以近四十年来最快的节奏加息，联邦基金利率累计上调超过500个基点。2022年8月的杰克逊霍尔年会上，鲍威尔发表了一篇仅8分钟的演讲，明确警告降通胀将带来“痛苦”，继承沃尔克（Paul Volcker）精神，向市场传递铁腕信号。 那天晚上，乡村乐队在接待晚宴上演奏。往年，他会走上舞池。这一次，他坐着没动。他对同事说： 发表了这样一篇演讲，你没有资格跳舞。 软着陆：那个“不可能完成的任务” 但鲍威尔没有走向另一个极端。 有经济学家和市场人士力主“休克疗法”——主动制造衰退，彻底扼杀通货膨胀。鲍威尔拒绝了： 我们只是不会加息、阻止经济崩溃、然后再善后。 2024年夏天，那场几乎人人都认为不可能的“软着陆”悄然实现：通胀大幅回落，工资仅小幅上涨，美联储于9月开始降息，市场普遍预期的衰退没有出现。 “我认为这将作为现代美联储历史上最出色的表现之一而被铭记，”辛格说。 这个连胜，鲍威尔自己也坦承，是他最令人惊叹的成就之一——尽管通胀始终未能在他任内回归2%的目标，这一切未竟之题将留给继任者。 最后的战役：他没有成为伯恩斯 但鲍威尔留下的历史遗产，恐怕不会有任何经济数据。 当特朗普第二次入主白宫时，对美联储的政治施压从口头辱骂升级为系统性法律攻势。 总统公开称鲍威尔为“最大的失败者”“笨蛋”，公开讨论将解雇的可能性；白宫以美联储总部大楼翻修工程造价超支为由，推动司法部对鲍威尔进行司法调查；同时，特朗普政府还寻求解除联储理事丽莎·库克（Lisa Cook），此案目前已提交至法院尚未完成裁决——这在美联储数百年历史上，均属史无前例。 分析人士普遍认为，这次调查的真实动机，是为了压迫美联储降息，助力自身选举的政治目的。 2026年1月，鲍威尔做了一件震惊整个金融圈的事。 一个周日晚上，他发布视频，主动向公众披露自己的一项司法调查，并将其定性为： 美联储根据公众最有利的决定设定利率，而不是根据总统偏好的后果。 欧洲央行行长拉加德（Christine Lagarde）对他的评价是：“鲍威尔有一种内在的力量，和对职责的原则性认知，这深深扎根于他的内心。” 批评鲍威尔贪得无厌的经济学家科克伦，最终也做出了这样的历史评价： 鲍威尔将对抗特朗普作为最后的伟大行动，并载入史册——对抗特朗普。我认为这揭示了他的诚实、体面，以及对这一机构的崇敬。我对其他人能做得更好保持质疑。 留下来，因为战斗没有结束 在最后一次新闻发布会上，鲍威尔宣布了另一个令市场意外的决定——他将在主席任期届满后，继续留任美联储董事会。 这使他成为自1948年马里纳·埃克尔斯以来，首位在任期结束后仍留守美联储的前主席。 鲍威尔设定的留任条件是：司法调查须以“透明且终局性”的方式了结。然而，司法部仅提供私下保证，并暗示可随时重启，未发布任何公开的无罪声明。库克解职案同样悬而未决。看来，捍卫战斗尚未真正结束。 熟悉鲍威尔的人士指出，这一决定对特朗普政府而言是一次“根本性的回击”——刑事调查非但未能将其强制出大门，反而坚定了他守护这一机构的决心。 “如果没有这项调查，鲍威尔根本就不会认真考虑留下来，”这些人士表示。 前联储高级顾问乔恩·福斯特对此作出预判： 考虑到鲍威尔正在向其反复证明无法约束其威胁，政府寻求可信的保证，我预计他的留任可能会持续相当长的一段时间。 而留任本身，亦非没有代价。 前克利夫兰联储主席梅斯特指出，鲍威尔在董事会上未来的每一票，都将被解读为政治信号： 如果他在某个时刻不得不提出异议票，那将引发更多质疑：“美联储在政治化”。 鲍威尔自己也意识到了这两难。他说，他不打算成为“高调的异见者”，也不会充当“影子美联储主席”。他期待的，是更简单的事情—— “回到尊重法律规定和平常的状态，让美联储做我们该做的事。” 至于他将留任多久——他的任期本可延续至2028年初，但他尚未给出明确的答案。一位曾长期担任其高级顾问的人士表示： 我预计他的任期可能会持续相当长的一段时间。 功过两本账并存 八年，两届任期：一场疫情、一次通胀“误判”、一场软着陆，以及一场几乎撼动美联储根基的政治攻势。 历史对鲍威尔的最终裁决，功过两本账并存——连续五年超出2%的目标，是无可避免的失职；但那段视频、那场守住独立性的战役，或许已经足以将他与伯恩斯永远区分开来。 美联储历史学家彼得·孔蒂-布朗说： 他在历史上的地位，仅凭其中任何一场，就已经是纪念碑了。 而走廊里那幅肖像，正等待着下一个经过它的人。

波士顿联储主席苏珊·柯林斯（Susan Collins）提示了一种可能性： 如果未来几个月通胀压力进一步扩散，美联储可能需要考虑上调利率 ，尽管这目前并非她最看好的经济情景。 柯林斯在周三接受采访时表示，她预计由伊朗战争引发的通胀压力最终会消退，而且当前的冲击掩盖了潜在通胀仍在下降的证据。 但她同时表示，“这种情况发生的概率已经下降，而其他一些情景则没那么温和， 完全可能出现更高、更持久的通胀 ”， 这可能需要加息 。 柯林斯指出了 可能决定美联储是否需要加息的三项因素 。她说，其中最重要的是家庭和企业对未来通胀的预期——目前这一预期已徘徊在历史区间的高位。 她还在关注价格压力是否会从能源领域扩散到其他商品和服务，以及关税会在多大程度上继续沿着价格链条传导。她认为，工资并非通胀的重要来源。 通胀上升会机械地压低经通胀调整后的美联储政策利率水平，从而在不经任何官员行动的情况下使政策紧缩程度下降。当被问及美联储是否可能仅仅为了防止政策设定在实质层面变得更为宽松而需要加息时，柯林斯表示，这是“需要考虑的问题之一”。 她补充说， 经通胀调整后的利率（即实际利率）是“值得密切关注的事情” 。 但她强调，自己关注的是广义的金融条件，而不仅仅是美联储的基准短期利率。她将当前的借贷条件描述为支撑了近期经济的韧性。 柯林斯今年在美联储利率制定委员会中没有投票权。她表示， 她支持在上个月的会议上去掉暗示下一步利率行动将是降息的相关措辞 。 她表示：“采用更加不可知的沟通方式是合适的。” 柯林斯将声明措辞的问题直接与通胀预期联系了起来：她说，只有当美联储通过利率决策和沟通方式两方面都维持信誉时，公众才会预期美联储能够长期维持低通胀。“我们如何谈论政策，以及实际的利率决策，都在影响这种背景方面发挥着作用。”

凯文・沃什（Kevin Warsh）就任美联储主席后，首个关键考验将在6月到来。6月16-17日联邦公开市场委员会（FOMC）会议发布的利率预期（点阵图），将向美国总统特朗普及全球市场，明确他的政策倾向。 这一倾向的核心，取决于沃什是否会提交自己的利率预测。作为特朗普亲自挑选的美联储掌门人，他完全可以选择弃权——这能让他在就任初期隐藏真实立场，毕竟特朗普已明确希望降低借贷成本。 前圣路易斯联储主席、现普渡大学米奇・丹尼尔斯商学院院长詹姆斯・布拉德（James Bullard）认为，这对沃什是战略选择。目前距离6月会议仅剩五周，沃什的就职程序仍在推进，“他或许可以直接说，这次没时间提交预测”。沃什周三已获参议院确认，仍待白宫签字及宣誓就职。 沃什的立场还可通过对比即将卸任的美联储理事斯蒂芬・米兰（Stephen Miran）来判断 。 米兰占据着沃什将接任的席位，自去年9月任职以来，其利率预测始终远低于同僚，是激进降息的坚定支持者。 米兰将随沃什宣誓就职离任，若沃什不提交同样偏离共识的鸽派预测，就会被归入特朗普一直抨击的美联储主流思维；可若提交，又会引发其受白宫操控、丧失独立性的质疑。 事实上，美联储官员不提交利率预测并非没有先例。布拉德任职期间，就曾停止提交长期预测，认为超两到三年的预测会误导公众、损害美联储公信力。 2020年3月新冠疫情爆发，部分经济陷入停滞，美联储也曾全面暂停所有经济及利率预测，因当时即便短期预测也无实际意义。 这种选择也契合沃什的一贯理念，他向来厌恶就未来政策提供“前瞻指引”，认为提前披露过多信息会束缚决策者手脚。 自2007年起，美联储逐步扩大官员季度预测披露范围，2012年利率近零时加入利率预测，彼时美联储认为前瞻指引对明确退出“零利率下限”至关重要。 但在经济正常运行时期，不少美联储官员认同沃什的观点：经济预测摘要（SEP）中的利率预期，易被市场误解为政策“承诺”，而非最多19个基于不同假设的独立预测。 美联储理事会前高级顾问、现杜克大学经济学教授埃伦・米德（Ellen Meade）表示， 沃什大概率会推动SEP改革，且可能将暂缓发表自己的首次利率预测与改革结合。 “他完全可以决定，6月上任初期事情太多，何必为点阵图自找麻烦？”米德说，沃什甚至可能鼓励同僚推迟SEP发布，设定整改时间表倒逼改革。 对沃什而言，这是一场双重博弈。提交鸽派点阵会引发独立性危机，提交主流点阵会辜负特朗普预期，弃权则可能因政策不确定性引发市场剧烈波动。 沃什倡导的“无前瞻指引”时代，或许将从6月FOMC会议上的一张不完整的点阵图，正式拉开序幕。

美国周二出炉的火热消费者价格指数（CPI）数据，正在加剧华尔街对通胀的焦虑情绪。 即便在最新CPI数据发布之前，通胀预期已在持续攀升。在一个对美伊冲突及由此引发的能源冲击基本“不以为然”的股市中，这构成了一个潜在隐患。 投资者通过买卖两种美债——普通美债和用于对冲通胀风险的美国通胀保值国债（TIPS）——来押注通胀。根据美联储数据，这两类债券收益率之间的利差，即所谓的“盈亏平衡通胀率”，最近已升至2022年10月以来的最高水平， 表明投资者预计未来五年年通胀率平均约为2.7% 。 十年期盈亏平衡通胀率同样攀升，本月达到2.5%，为2023年以来最高水平。 通胀预期的上升主要由战争引发的油价飙升所驱动。投资者对此感到担忧，因为它给美联储的利率政策以及近期迭创新高的主要美股股指带来了挑战。 近年来，在通胀持续高企的同时，股票和其他风险资产总体表现良好。但这也伴随着未来通胀预期一直处于低迷状态，从而为美联储降息提供了空间。分析师表示， 通胀预期的上升可能给美联储带来加息压力，从而营造出对市场更为不利的环境。 研究公司CreditSights投资级及宏观策略主管扎克·格里菲思（Zach Griffiths）表示：“如果股市最终对盈亏平衡通胀率的动向给予更多关注，我不会感到意外。也许美联储政策制定者曾对市场的通胀预期没有变化感到欣慰，但这种情况现在肯定正在发生转变。” 投资者的通胀押注与油价走势密切相关，但两者并非完全同步波动。尽管近月美国原油期货价格在4月初见顶，但盈亏平衡通胀率直到本月才触及多年高点。这不仅反映了市场对当前油价的担忧，更体现了对未来油价的预期，以及油价将如何传导至整体商品通胀。 美联储官员长期讨论通胀预期在确定适宜利率水平方面的重要性。主要担忧在于，高通胀预期可能成为“自我实现的预言”——如果企业预期未来成本上升，就会提前提价。 不过，一些分析师仍认为，目前的盈亏平衡通胀率仍未达到足以让美联储官员感到警觉的水平。 道明证券美国利率策略师扬·内夫鲁齐（Jan Nevruzi）表示，如果十年期盈亏平衡通胀率达到2.6%，他会稍微更担忧一些。但即便如此，如果该涨幅是由能源价格驱动，美联储是否需要过度担忧仍不明朗。 他补充称，到目前为止，尚无太多证据表明能源价格上涨正在向其他商品成本蔓延——周二的数据显示，机票等项目涨幅低于预期。他说，尽管整体通胀高企，但该报告仍存在“一线希望”。 交易员认为通胀今年可能逼近5% 尽管4月物价增速创下2023年5月以来最快水平，整体年通胀率达3.8%，但预测市场平台的交易员认为，通胀峰值尚未到来。 Kalshi平台的交易员认为， 2026年物价涨幅几乎肯定会突破4%，并认为有近三分之二的概率突破4.5%。交易员还认为，通胀今年突破5%的概率接近40% 。 这显著高于华尔街的预期。FactSet调查的经济学家预计，通胀将在本季度达到平均3.8%的峰值，并在年底前回落至2.8%。 交易员对今年的通胀预期：至少达到4.5%的可能性超过55% 不过，普通家庭的预期与预测市场的预测更为一致。密歇根大学上周五发布的调查发现，消费者预计未来一年通胀率为4.5%。在Polymarket平台上，交易员认为2026年美国通胀突破4.5%的概率为50%。 Regan Capital首席投资官斯凯勒·韦南德（Skyler Weinand）表示：“中东冲突的一阶效应是对油价的冲击，这已迅速传导至消费者支付的汽油价格上，但下一个需要关注的前沿是食品和原材料的投入价格上涨。” 但推动整体通胀的主要因素仍是能源冲击。只要霍尔木兹海峡仍处于关闭状态，消费者就不太可能立即看到缓解。周二，美国油价再次突破100美元/桶。Kalshi平台上的多数交易员认为，该海峡的海上交通要到10月才能恢复正常。 海峡关闭时间越长，物价面临的风险就越大。或许正因如此，Kalshi平台的交易员现在认为，美联储在2027年7月前加息的概率已超过50%。 摩根士丹利首席全球经济学家塞思·卡彭特（Seth Carpenter）周一在一份报告中写道： “在中断发生的第一个季度，石油供应冲击主要体现在价格上涨上。如果中断持续到第二个季度且价格继续攀升，冲击的‘暂时性’将开始消失……各国央行将不得不从‘延迟行动’转向‘改变政策立场’。”

经合组织（OECD）在周三发布的日本经济调查报告中给出最新预判，日本央行政策利率预计在2027年底升至2%。 OECD指出，若日本通胀维持在2%左右水平，当前政策利率仍处于经济中性利率区间的下限， 日本央行应继续渐进加息，防范经济过热风险。 本次报告是OECD自2024年1月以来首次发布日本专项经济评估，而2024年1月时日本央行政策利率仍处于负利率区间。 目前日本央行持续退出宽松货币政策，逐步将利率向中性水平靠拢，中性利率既不刺激也不抑制经济活动。日本央行此前估算，日本名义中性利率区间在1.1%至2.5%之间，同时坦言精确点位存在较大不确定性。 OECD给出的2%终点利率预期，立场比其他机构更为鹰派。 国际货币基金组织（IMF）预计本轮紧缩周期终端利率仅约1.5%；彭博4月对49名经济学家调查的预期中值同样为1.5%，显著低于OECD的预测。 在财政政策层面，OECD强调，日本面临人口老龄化、债务付息成本攀升、国防开支被动增加等多重压力，亟需建立财政缓冲空间。 该机构 建议日本逐步上调消费税 ，认为此举可带来可观财政收入，且对长期经济增长的负面影响相对有限。目前日本消费税税率维持10%，在OECD成员国中处于偏低水平。 该建议与日本国内当下政策讨论形成分歧。日本首相高市早苗正考虑下调食品相关临时税费，以缓解民众生活成本上涨压力。 然而，OECD并不认可大范围减税思路，认为此类政策成本高、精准度不足，更好的方式是着力推动实际工资稳步增长，从根源上纾解居民生活压力。 报告同时重点提及日本劳动力短缺问题持续加剧，呼吁进一步提升女性、老年群体及外籍劳工的劳动参与率。OECD建议日本政府加大配套举措，帮助外籍劳工融入本地社区，尤其针对乡村地区——这类区域接纳外来移民的经验不足、配套资源短缺，融入难度更高。 移民议题在日本国内政治中敏感度持续上升，民族主义情绪抬头，间接推高了高市早苗及右翼政党的支持率。数据显示，日本外籍劳工数量去年创下历史新高，但相较于其他发达经济体，整体占比仍处于偏低水平。

美联储领导层更迭进入关键阶段。美国参议院周二确认沃什出任美联储理事，任期14年，为其接替鲍威尔担任美联储主席铺平道路。 据路透社报道，参议院已经开始对沃什担任美联储主席四年任期的确认程序，最快可于周三完成投票。鲍威尔的主席任期将于本周五届满。 沃什入主美联储之际，正值这家央行的政治独立性面临严峻考验。特朗普政府持续施压，要求美联储降息，而油价因伊朗战争爆发以来大幅攀升，通胀压力上升，市场对今年降息的预期已大幅收窄。 目前金融市场定价显示，12月前加息的概率约为三分之一，美联储现行短期利率目标区间为3.50%至3.75%。 特朗普前所未有施压美联储 特朗普政府对美联储独立性的冲击力度空前，其举措包括： 试图解雇美联储理事Lisa Cook，相关案件目前已提交最高法院审理；支持司法部就鲍威尔主导的一项建筑翻新工程展开调查。一位联邦法官认为，该调查实为向鲍威尔施压、迫使其降息或辞职的幌子。 司法部随后撤销了上述调查，但其驻华盛顿首席检察官表示，不排除重启调查的可能。 面对这一系列针对美联储的法律攻势，鲍威尔宣布将采取异乎寻常的举措——在主席任期届满后，继续以理事身份留任。他表示，此举旨在回应"一系列威胁美联储在不受政治因素干扰下开展货币政策的法律攻击"。 沃什推动美联储"政策转向" 作为律师、金融家及前美联储理事，沃什在政策立场上已释放明确信号。 他表示计划推动美联储实施"政策转向"，核心举措包括：加强美联储与财政部及特朗普政府在非货币政策领域的协调，并推动压缩资产负债表规模。他认为，缩表将为降低政策利率创造空间。 值得注意的是，美联储主席在联邦公开市场委员会（FOMC）12票利率决策中仅持有一票，是19位政策制定者之一。 按现有日程，美联储下次会议定于6月16日至17日召开，大概率将成为沃什主持的首次议息会议。

美国4月CPI通胀超预期上行，令市场对美联储年内降息的期待进一步降温。有"新美联储通讯社"之称的记者Nick Timiraos指出，4月CPI报告不会改变美联储鹰派或鸽派的基本立场，但若此后数月数据持续如此，将使力主维持宽松预期的鸽派更加被动。 据美国劳工统计局（BLS）周二公布，4月CPI较一年前上涨3.8%，创将近三年来最大月度同比涨幅，高于市场预期的3.7%，也明显高于3月涨幅3.3%。4月汽油、食品杂货、租金及机票价格均明显上扬，通胀升幅超过工资，实际平均时薪同比下降0.3%，为三年来首次负增长。 Timiraos指出，这份CPI报告是最新的一个信号，它表明市场此前定价的降息预期已不再是2026年可期的前景。这对即将下周接掌美联储的沃什（Kevin Warsh）而言是一份棘手的政策遗产。因为提名沃什任联储主席的美国总统特朗普早已明确表达了对联储降息的强烈期盼。 Timiraos强调，美联储当前真正担忧的并非单月CPI数据本身，而是公众对未来通胀的预期重新抬头。他指出，如果消费者和企业开始相信高通胀会持续，那么企业会更积极涨价、员工会要求更高工资，从而形成更顽固的“工资—价格螺旋”。在这种情况下，美联储即便看到经济放缓，也很难迅速降息。 服务业通胀抬头，鸽派逻辑受挑战 Timiraos在其解读中重点关注通胀结构的变化。他指出，4月CPI中商品价格压力温和，表面上支持关税尚未引发新一轮价格上涨的判断，而这正是美联储中间派在评估未来通胀走势时设定的关键前提条件。 然而，剔除能源和住房后的服务业价格4月出现回升，令鸽派的论据趋于复杂。鸽派此前的核心叙事是：通胀压力将局限于商品领域，可被合理解释为正在消退的关税遗留效应，并据此主张美联储无需讨论加息情景、可以维持宽松姿态。 Timiraos强调，服务业通胀更难被轻易忽视，因为它往往反映的是国内需求状况，而非一次性的供给冲击。他特别提到，机票价格大幅跳升——这既可能源于伊朗战争推高航油成本，也可能反映更广泛的国内价格压力——使得信号难以甄别，进一步模糊了政策判断。 伊朗战事冲击能源与供应链 多家媒体指出，本轮通胀升温的核心推手仍是能源。其中，有报道称，受中东局势升级及霍尔木兹海峡运输风险影响，美国汽油价格过去数月大幅上涨，4月能源价格同比涨幅达到17.9%，创2022年以来最大涨幅。 还有报道指出，伊朗战事的冲击正深刻影响美国经济，能源成本急剧攀升。BLS数据显示，过去两个月汽油价格上涨近28%。食品杂货、租金及机票均出现环比大幅上涨，肉类、乳制品、新鲜果蔬均录得明显涨幅。4月食品杂货价格环比上涨0.7%，为近四年最大涨幅。 华尔街人士普遍担忧，能源冲击正在向更广泛领域传导。除了汽油价格上涨外，运输、食品和部分制造业成本也开始受到影响。 彭博经济研究的经济学家认为，当前美国通胀已经不仅是“油价问题”，而是开始出现更广泛的二次传导效应，特别是在租金和食品领域。 数据显示，住房成本继续构成核心通胀的重要支撑，而食品价格也明显上涨。部分分析人士指出，能源价格上涨推高运输和农业成本后，食品通胀往往会存在数月滞后传导。 PNC金融服务集团首席经济学家Gus Faucher表示：“我们以为已经得到控制的通胀正在重新加速，这是一个真实的问题。通胀维持高位的时间越长，对消费者造成的压力就越大。” 有报道援引经济学家分析称，即便当前停火协议得以维持、霍尔木兹海峡尽快重开，未来数月价格仍可能持续偏高——石油产出恢复需要时间，航运物流亦需逐步复苏。此外，化肥价格上涨预计将推高食品账单，高油价也可能通过运输成本的传导令更多商品和服务涨价。 机票与房租数据藏有特殊扰动 4月CPI数据中，机票价格单月环比上涨2.8%，酒店价格上涨2.8%，为2024年以来最大涨幅，剔除能源和住房的整体服务价格环比上涨0.5%。 租金数据则受到一个统计因素干扰：根据彭博汇编数据，住房成本4月环比上涨0.6%，为两年多来最大涨幅，但部分原因是2025年政府停摆遗留的统计扭曲。由于劳工统计局采用滚动抽样方式采集租房数据，去年10月停摆期间数据收集中断，相关样本实际未作更新；到今年4月补录时，一次性捕捉了长达约一年的租金涨幅，导致当月环比变动约为正常水平的两倍。 剔除食品和能源的核心CPI4月环比上涨0.4%，同比上涨2.8%，部分涨幅即源于上述租金统计扭曲。 彭博经济研究的首席美国经济学家Anna Wong与经济学家Troy Durie指出：“消费者正在削减其他支出以应对汽油成本上涨，而企业的定价能力不足以转嫁成本。因此，核心CPI中存在一股温和的暗流，我们认为这才是未来六个月CPI走势更重要的信号。” 未来联储讨论主要取决于波斯湾商品运输能否恢复正常 在关税影响方面，剔除食品和能源的核心商品价格4月环比持平，新车价格下滑是主要拖累因素。服装、玩具等对关税敏感度较高的品类涨幅较3月有所收窄，二手车价格则基本持平。经济学家一直在观察，零售商是否已基本完成特朗普关税成本的价格转嫁，但高油价在年内晚些时候重新推高商品价格的风险依然存在。 Timiraos对于政策前景的判断颇为明确：本轮报告是一个明确信号，2026年年初市场所定价的降息预期已无法在年内实现。在他看来： 未来的局势在很大程度上取决于经由波斯湾的燃料和各类大宗商品运输流通能否恢复正常。若能恢复，通胀形势的研判将迅速变得明朗，因为决策官员们便无需再为能源价格飙升及商品短缺所引发的‘第二轮效应’而忧心忡忡。 反之，若运输受阻的局面持续，在政策利率维持不变的前提下，不断走高的通胀水平将持续压低实际利率、即经通胀调整后的利率水平。这相当于美联储即使未采取任何实质性行动，也能客观上实现政策宽松。若出现这种情况，美联储决策委员会在内部辩论中，将很难再把加息这一议题继续边缘化。 目前，期货市场显示投资者对2026年再度降息的预期已极为有限，部分经济学家仍预测年内可能有一次降息。美联储关注的核心通胀指标——个人消费支出（PCE）价格指数——对住房权重的处理与CPI不同，周三即将公布的生产者价格指数（PPI）将为包括机票在内的若干分项提供补充信息，这些分项将直接进入本月稍晚发布的PCE数据。 华尔街：降息预期继续后撤 CPI公布后，利率市场迅速调整对美联储政策路径的预期。 媒体援引分析人士称，交易员目前越来越倾向于认为，美联储今年可能根本不会降息，即便降息，也更可能推迟到今年晚些时候。 部分华尔街机构甚至开始重新讨论“是否需要再次加息”的问题。 摩根士丹利策略师认为，虽然目前经济增长尚未明显恶化，但如果油价维持高位，同时核心服务通胀持续偏强，美联储可能不得不维持高利率更长时间。 有分析称，美联储当前面临的是典型的“两难局面”：一方面，高油价正在侵蚀消费能力并拖累经济；另一方面，通胀重新抬头又限制了联储宽松空间。 路透Breakingviews专栏则指出，本次CPI数据进一步说明，美国经济尚未真正摆脱“后疫情时代的高通胀惯性”。

Kevin Warsh即将执掌全球最具影响力的央行，却深陷一场前所未有的困局：伊朗战争引发的能源冲击正驱动通胀重新抬头，而特朗普政府不仅持续施压要求降息，更明示若降息不力，这位新掌门将面临法律追究。多位经济学家警告，Warsh接手的，是一个"impossible"的处境。 上月联邦公开市场委员会（FOMC）出现1992年以来最多异议票，三位地区联储主席拒绝为降息背书，内部阻力正在凝聚。 在国会山，这场博弈已公开化。财长贝森特出席参议院银行委员会听证会时，拒绝承诺Warsh若未按特朗普意愿降息将不会遭到起诉，仅称这"取决于总统"。特朗普此前已明言，若Warsh表露加息意愿，将不会获得提名，并声称相信Warsh"本来也想降息"。 对市场而言，这一局面的核心风险在于：无论Warsh选择跟随政治压力提前降息，还是坚守通胀目标维持利率，两条路都将对美联储的信誉与独立性造成深远冲击。 参议院程序推进，确认进入倒计时 据《华尔街日报》报道，参议院周一晚间完成终结辩论动议投票，仅有宾夕法尼亚州的John Fetterman与特拉华州的Chris Coons两位民主党议员跨党支持推进。按计划，参议院将先确认Warsh担任联储理事，再确认其为主席，整个程序有望本周内完成。 鲍威尔任期于本周五届满。他已做出罕见决定——打破近80年惯例，以理事身份留任，以防范特朗普对联储官员施压降息的风险。与此同时，最高法院正在审理理事Lisa Cook的案件：特朗普于2025年8月以涉嫌抵押贷款欺诈为由试图解雇她（Cook否认），目前Cook暂时留任。 民主党的反对焦点集中于美联储独立性。共和党参议院银行委员会成员Thom Tillis虽称Warsh是"合格的提名人"，却表示在司法部对鲍威尔的调查结案前，将投票反对。该委员会共和党以13比11的微弱多数领先，Tillis的反对票理论上足以阻断提名程序。 通胀反弹，FOMC出现三十年来最多分歧 Warsh接手的是一个被能源冲击深度搅动的货币政策环境。伊朗战争引发霍尔木兹海峡关闭，而战前约五分之一的全球原油经由此处运输，推高油价的连锁反应已将联储偏好的通胀指标推升至3.5%。 上月FOMC会议中，联储连续第三次维持利率不变，但出现三张异议票，为1992年以来最多。三位地区联储主席投票反对的理由是：他们不再认同下一步行动将是降息的预期信号。会议中唯一支持降息的异议者，是理事、特朗普盟友Stephen Miran——而Warsh正是要接替他在委员会的席位。 多位经济学家将这波异议解读为一个明确信号——若霍尔木兹海峡在整个5月及6月上半旬持续关闭，更多委员可能转向反对降息。旧金山联储主席Mary Daly上周五在斯坦福胡佛研究所的会议上警告，"堵塞"的供应链可能使通胀在更长时间内维持在2%目标之上。芝加哥联储主席Austan Goolsbee在同一场合反驳了Warsh关于人工智能生产率繁荣将为降息创造空间的论断，指出财富效应推升消费、数据中心投资带动土地与芯片等成本上升，"所有这些都可能表明，生产率增长在推高而非压低理想利率水平"。 特朗普施压与起诉威胁，政治风险进入新维度 前联储经济学家、现供职于彼得森研究所的David Wilcox表示，Warsh在宏观层面面临的或许只是"小麻烦"，真正的一级挑战是管理与总统之间的外部关系。 特朗普对降息的期望从未如此直白。他在媒体采访中明言，若Warsh表露加息意愿"就不会得到这份工作"，并称美联储"毫无疑问"将降息，因为"我们的利率太高了"。他还称自己"理论上"相信联储独立，但同时表示作为"聪明人"，他的经济预测应该得到重视。 更具威慑性的信号来自一场白宫晚宴。据报道，特朗普当时开玩笑称若Warsh降息不力将起诉他。参议院银行委员会听证会上，民主党参议员Elizabeth Warren要求贝森特承诺Warsh不会因此遭到起诉或司法部调查。贝森特回应"那取决于总统"，并将特朗普的言论定性为"玩笑"。Warren追问："如果只是玩笑，为什么不直接说出来？" 这一交锋将联储独立性危机进一步摆上台面。司法部此前对鲍威尔展开刑事调查，聚焦联储总部约25亿美元翻修工程的超支及鲍威尔是否对国会作出虚假陈述。鲍威尔在声明中表示，调查的真实指向是联储的利率决策"未遵循总统的偏好"。 机构信任赤字，Warsh面临内外双重阻力 在货币政策框架之外，Warsh还需应对来自联储内部的戒备情绪。他长期在胡佛研究所公开批评联储，认为鲍威尔任期内的通胀应对存在"客观的政策失误"，而"联储至今否认"。这些言论已令不少内部人士对新主席抱有警惕。 胡佛研究所经济学家John Cochrane表示，Warsh上任后的"首要任务"将是"尝试团结"FOMC成员，支持他对联储改革的愿景，但他指出，深受联储员工爱戴的鲍威尔以理事身份留任，"不会让这件事变得容易"。 Warsh本人的政策立场已有过一次显著转向。他在2006至2011年担任联储理事期间以鹰派著称，频繁支持较高利率。然而自2025年起，他的论调明显转向，呼应特朗普关于利率可大幅下调的判断，并于当年10月表示，联储的工作"与总统的政策相悖"。这一转变，被普遍视为其最终获得特朗普提名的关键因素。 他将要驾驭的，是一艘内部分歧扩大、外部政治干预前所未有、通胀压力重燃的央行巨轮。如何在政治压力与价格稳定目标之间寻得平衡，将是未来数月市场密切注视的核心命题。