一、 FY2025 核心财务与产销概览：营收创高、利润见底 日本制铁（Nippon Steel）于2026年5月发布了2025财年（FY25，截至2026年3月31日）年度报告。面对中国钢铁出口激增导致的全球市场低迷以及复杂的贸易环境，日本制铁通过 收购美国钢铁公司（U. S. Steel）以及在印度、东南亚 的深度布局，实现了全球粗钢产能的重大跨越。尽管受资产重组等非经常性损益影响导致净利润大幅下滑，但公司通过优化成本结构，依然维持了较强的经营韧性。以下是日本制铁FY25核心产销动态及战略布局的详细整理： 从顶层数字看，公司呈现出鲜明的营收扩张、利润收缩反差。FY2025 营业收入达 10.06 万亿日元，较 FY2024 的 8.70 万亿日元增加约 1.37 万亿日元，主要由美国钢铁的合并贡献驱动。然而衡量主营盈利能力的合并业务利润（Consolidated BP）由 6,832 亿日元降至 5,141 亿日元，销售利润率（ROS）从 7.9% 回落至 5.1%；剔除库存评价等扰动后的基础业务利润（Underlying BP）为 6,504 亿日元，同比下降 1,433 亿日元，但仍较公司 2 月 5 日的预测高出 304 亿日元，体现了国内厂区成本削减与集团公司改善的对冲作用。 真正令市场侧目的是底线利润：归母净利润仅 171 亿日元，较上年的 3,502 亿日元剧减 3,331 亿日元，净资产收益率（ROE）由 6.9% 滑落至 0.3%。这一断崖式下滑并非源于主营恶化的全部，而主要由业务利润线之下的一次性损益项目（Additional Line Items）所致——FY2025 该项合计 -2,712 亿日元，其中包含与 AM/NS Calvert 权益转让相关的约 2,321 亿日元、与 USIMINAS 权益转让相关的约 176 亿日元等项目。换言之，主营造血能力（6,504 亿日元基础利润）依旧稳健，但资产重组与组合优化的账面代价在当期集中确认。 分红方面，公司维持 2 月预测的每股 24 日元（经五合一拆股调整后口径，上年为 32 日元），将提交股东大会审议；汇率端，期内美元兑日元均值约 150，较上年的 153 升值约 3 日元，对以日元计的海外收益形成轻微负面换算效应。下表汇总了 FY2025 与 FY2024 的关键财务对照。 二、 利润下滑的结构性归因：环境、事故与一次性事件 基础业务利润同比下降 1,433 亿日元，公司将其拆解为四类驱动。其一是经营环境恶化，约影响 -1,800 亿日元，集中体现在钢材价差与品种结构的恶化（约 -1,000 亿日元）以及原料业务利润回落（约 -700 亿日元）。其二是关税冲击，约 -200 亿日元。其三是一次性事件，约 -700 亿日元，由国内室兰地区的高炉与热风炉事故（约 -500 亿日元）和美国钢铁的若干非经常项（约 -200 亿日元）构成。与之对冲的是成本削减等盈利改善，贡献约 +900 亿日元，其中设备结构性措施约 +400 亿日元。需要说明的是，上述均为公司列示的约数；剔除一次性事件后，FY2025 基础利润口径约为 7,200 亿日元。   2.1 室兰地区的两起上游事故 国内一次性损失的主体来自北日本制铁所室兰地区接连发生的两起炼铁工序事故。第一起为高炉事故，发生于 2025 年 9 月 10 日，炉内温度下降导致出铁受阻、被迫停产；该高炉在 9 月下旬部分恢复送风，并于 11 月下旬回归正常运行，对 FY2025 基础利润影响约 100 亿日元。第二起为热风炉事故，发生于 2025 年 12 月 1 日，向高炉供应热风的 4 号热风炉受损，炉内耐火材料飞散，波及高炉控制与仪表室并导致停产，所幸无人员伤亡；公司在客户的理解与配合下，通过包括山阳特殊制钢在内的其他设施替代生产以保障稳定交付，并于 2026 年 4 月 11 日恢复对高炉的热风供应、推进稳定运行，该事故对 FY2025 基础利润影响约 400 亿日元。两起事故合计约 500 亿日元，构成当期一次性损失的核心。 2.2 美国钢铁的并表初期阵痛 美国钢铁在并表首期录得若干非经常性损失，约 200 亿日元，主要源于 Clairton 焦化厂事故、买方对球团销售合同的违约（拒收），以及冬季风暴的影响。这些事件具有明确的一次性特征，公司预计将在 FY2026 反向贡献约 +200 亿日元，成为美钢盈利修复的组成部分。整体而言，美国钢铁 FY2025（9 个月并表）基础业务利润为 -56 亿日元，反映了收购初期的磨合成本，但并不代表其常态盈利能力。 三、 分部业绩全景：国内稳、海外弱、原料退坡 从分部口径看，FY2025 基础业务利润国内合计 5,276 亿日元（同比 -370 亿日元）、海外合计 1,228 亿日元（同比 -1,063 亿日元），另有库存评价等 -1,363 亿日元计入合并口径。海外的大幅回落是拖累全局的关键，其中原料业务因煤焦与铁矿石价格回落而显著走弱。   国内钢铁业务录得 2,465 亿日元，同比微降 137 亿日元，在国内需求持续萎缩（公司原中期假设 5,400 万吨/年，FY2025 实际降至约 4,900 万吨/年）的背景下，依靠品种升级与成本竞争力维持了盈利韧性。其他集团公司（电炉、不锈钢、二次加工、商社、职能公司等）贡献 1,838 亿日元，同比下降 349 亿日元。三大非钢板块（工程与建设、化学与材料、系统解决方案）逆势增长 178 亿日元至 906 亿日元，成为少有的亮点，反映出公司多元化结构在钢铁周期下行期的缓冲价值。 海外钢铁业务仅 384 亿日元，同比下降 354 亿日元，受全球价差走弱与并购重组（AM/NS Calvert 于 FY2025 一季度去并表、美国钢铁于二季度并表、USIMINAS 于四季度去并表）的交织影响。原料业务则是降幅最大的单一板块——由 FY2024 的 1,553 亿日元回落至 844 亿日元，同比锐减 709 亿日元，主因炼焦煤与铁矿石市场价格回落；公司在该领域持续从单纯采购向原料业务转型，近年通过权益法陆续纳入 Boggabri（2015 年）、EVR（FY2024 一季度，20%）与 Blackwater（FY2025 二季度，20%）等资源资产，以确保高品质原料的稳定获取并平抑成本波动。下表为分部基础利润明细。 四、 美国钢铁：从并表拖累到 FY2026 增长引擎 2025 年 6 月，日本制铁完成对美国钢铁 100% 股权的收购，这是其全球化战略中分量最重的一步。收购初期，公司动用了约 2 万亿日元的过桥贷款，并在 FY2025 内完成永久性融资置换：包括 5,000 亿日元的日元混合贷款（可计入 50% 权益、2025 年 9 月）、9,000 亿日元的 JBIC 协调融资（2026 年 3 月公告），以及 6,000 亿日元的可转换债（分两期各 3,000 亿日元，到期日 2029 年与 2031 年）。在大规模举债后，公司调整后 D/E 一度升至约 0.85（2025 年 6 月），至 FY2025 末回落至 0.71，财务纪律与股东价值的平衡得以维持。 如前所述，美国钢铁 FY2025（9 个月）基础利润为 -56 亿日元，但公司对 FY2026 的修复给予厚望：预计基础利润将达 1,000 亿日元以上，同比改善约 1,100 亿日元，剔除一次性后约为 1,300 亿日元。这一转折由三股力量驱动：一次性/非经常项净影响约 -100 亿日元（FY2025 事故损失反转 +200 亿，FY2026 因 Gary 高炉中修等支出 -300 亿）；外部环境约 +100 亿日元（美国钢市复苏 +1,200 亿，通胀性成本及欧洲免费碳配额削减 -1,100 亿）；以及盈利改善举措约 +1,100 亿日元（协同效应带来的成本改善、Big River 2 产能爬坡的全年贡献等）。   支撑修复的是一份扎实的运营与投资蓝图。2025 年 6 月成交后公司迅速制定100 天计划，并于 11 月勾勒美国钢铁中长期管理计划，围绕 8 大支柱、66 项举措推进，向美方派遣约 50–100 名技术与管理人员。资本投入上，公司规划逾 140 亿美元的增长投资（其中约 110 亿美元于 2028 年底前投向美国本土），截至 2026 年 5 月累计已批复约 32 亿美元。具体项目包括：Gary 厂 14 号高炉中修（投资 3.5 亿美元，2026 年 5–8 月、约 100 天）与热轧带钢机组升级（2.3 亿美元）；Big River（阿肯色州）新建直接还原铁（DRI）工厂（投资 18.8 亿美元，预计 2029 年一季度竣工）；以及 Granite City（伊利诺伊州）自 2023 年 9 月停产的 #B 高炉（年产能 140 万吨）于 2026 年 3 月 25 日重启，创造约 400 个岗位。Big River 2 方面，无头轧制（ESP）于 2026 年 2 月达到全年化产量，产量计划由 FY2025 的 140 万短吨提升至 FY2026 的 250 万短吨。公司测算，到 2030 年美国钢铁相对 FY2024 的 EBITDA 改善有望达 30 亿美元（资本投资收益 25 亿 + 协同效应 5 亿美元）。 五、 海外四极：美国、欧洲、印度、泰国的纵深布局 日本制铁的海外战略可概括为在四大重点区域以内部人身份深耕，这四极分别是美国、欧洲、印度与泰国，覆盖成熟高端钢市、增长型市场与本土市场三类定位。 5.1 欧洲：直接持有一体化炼铁，NSSK 与 Ovako 2026 年 5 月 13 日，公司宣布对斯洛伐克的 USSK（U. S. Steel Košice，年产能 450 万吨、中东欧最大钢厂）与北欧的 Ovako（瑞典/芬兰，年产能 100 万吨，世界级特殊钢长材产线）转为直接持有。USSK 计划于 2026 年 10 月 1 日转为直接持股并更名为 Nippon Steel Slovakia（NSSK）。欧洲是全球第三大钢材需求区，且通过关税、保障措施与 CBAM 等政策形成较高的区域自给率；同时需求重心正向 USSK 核心市场所在的中东欧转移。公司意在通过强化区域管理基础、加快决策、整合集团资源，最大化与日本制铁的协同并推进低碳化与品种高端化。 5.2 印度：AM/NS India 双轮扩张 印度是公司最具成长性的海外引擎。在 Hazira 基地，上游设施与热轧带钢机组的扩建（2022 年 9 月决定）将于 FY2026 下半年投产，粗钢产能由约 900 万吨提升至 1,500 万吨；面向汽车板的钢板设施（2022 年 4 月决定）已分阶段推进——镀锌线于 2025 年 7 月投运、酸洗与冷轧线于 2026 年 4 月投运、冷轧与镀铝线计划于 FY2026 下半年投运，标志着全面进军汽车市场。更具战略意义的是位于南印度安得拉邦 Rajayyapeta 的全新一体化钢厂：选址为面积 890 公顷的沿海地块，一期粗钢产能约 700 万吨，已于 2026 年 3 月取得环评批准并于 3 月 24 日举行奠基仪式。在印度 GDP 维持高增长（2025 年约 +7.6%）、钢材需求由 2024 年的 1.5 亿吨升向 2026 年 1.7 亿吨的背景下，AM/NS India 的 EBITDA 较 2025 年 10–12 月环比改善约 15%。 5.3 泰国：东盟本土市场的整合 泰国被定位为东盟内的首要重点市场。公司自 1963 年起即在当地布局，目前拥有约 30 家公司、约 8,000 名员工，在约 900 万吨的扁平材市场中占据约 30% 的集团份额，并通过 NS-SUS（不锈钢）与 G/GJ Steel（2022 年收购的泰国唯一一体化电炉热轧厂）覆盖高端与商品级钢材。为统筹在泰整体业务，公司于 2026 年 4 月设立泰国项目组织，以区域化方式集中推进供应链强化与市场份额扩张。 在四极协同之下，公司在 2026 年 1–3 月的全球同业吨钢盈利比较中（剔除美国钢铁口径）位居世界领先钢企前列，体现出其产品组合与全球布局的竞争力。其 2030 中长期计划亦将海外产能目标设定为 100 百万吨以上，海外与国内基础利润各自贡献 5,000 亿日元以上。 六、 国内精益化：产能瘦身、盈亏平衡与成本竞争力 面对国内需求长期萎缩（FY2025 约 4,900 万吨，FY2026 预计进一步降至约 4,850 万吨）与出口困难，日本制铁多年来推进精益且有韧性的国内结构改造。其成效集中体现在产能与盈亏平衡点的同步压缩：国内粗钢产能由 2019 年的 5,000 万吨/年削减至 2026 年 3 月的 4,000 万吨/年（降幅约 20%），高炉数量由 15 座减至 10 座；通过设备结构性措施、直供合同价格修订、外部采购成本波动的合理分担与品种结构升级，公司将国内盈亏平衡点降低了约 40%，年度成本削减规模约 1,500 亿日元。 图6 日本制铁国内粗钢产能与高炉数量自 2019 年以来的结构性瘦身（盈亏平衡点改善约 40%）。 在减量的同时，公司亦以高价值投资增质。名古屋下一代热轧带钢机组（产能约 600 万吨/年，资本投入约 2,700 亿日元）于 2026 年 4 月开始高温试车，计划 8 月转入商业运行，可实现纳米级金属组织控制与超高强汽车钢的稳定量产；东日本制铁所鹿岛地区则终止了一系列上游设施以优化产线。该机组与 Mazda 的协同开发已实现车体钢材减重 10% 而不损强度与碰撞安全，展示了上游产能优化与下游解决方案能力的结合。 七、 资产精简与集团重组：协同与汰弱留强 资产组合优化是 FY2025 利润波动的直接成因，也是公司中长期价值重构的主线。当期资产精简规模约 1,000 亿日元，包括出售日本制铁兴和不动产部分股权（约 500 亿日元）与战略持股等（约 500 亿日元），而 USIMINAS 权益转让（约 450 亿日元）未计入该口径。拉长视野，2021–2025 年累计资产精简约 9,100 亿日元；自 2013 财年以来，公司战略持股按股价波动校正后已实际削减约 80%，财务结构持续轻量化。 集团重组方面，公司通过对国内钢铁集团公司的整合释放协同效应，FY2025 已实现年化协同约 160 亿日元，目标在完全达产口径下提升至 300 亿日元/年（较 FY2025 再增约 140 亿日元）。标志性举措是与山阳特殊制钢的整合：双方关系自 2006 年的权益法关联公司（15%）、2019 年的并表子公司（53%），到 2025 年 4 月实现全资（100%），并计划于 2027 年 4 月以日本制铁为存续公司吸收合并，从而在棒线材与特殊钢领域确立日本国内的主导地位，拓展半导体、能源、航空航天等成长赛道。此外，日铁不锈钢于 2025 年 4 月并入母公司，黑崎播磨（Krosaki Harima）将于 2026 年由 46% 增持至 100%，日铁商事已于 2023 年完成子公司化与退市（35%→80%）。 八、 脱碳路径：CNV2050 与氢还原的实质进展 作为高炉占比仍高的一体化钢企，日本制铁的碳中和愿景（Carbon Neutral Vision 2050，CNV2050）以电炉化 + 氢还原 + CCS为三大支柱，并在 FY2025 取得若干可验证的进展。电炉化方面，九州制铁所八幡地区的电炉转换工程已于 2026 年 4 月 15 日奠基开工，计划于 FY2029 下半年投运；濑户内（广畑）与山口（周南）地区按计划推进，广畑 1 号电炉等亦在序列之中——这些大型电炉以生产高端钢为目标，是减量不减质路线的关键支点。 在更前沿的氢冶金领域，公司于 2026 年 3 月在君津试验高炉上通过 Super COURSE50 氢还原试验确认 CO₂ 减排达 45%（较 2024 年 12 月的 43% 进一步提升），目标是实现 50% 以上的减排。同月，位于波崎（Hasaki）研发中心的试验竖炉投运，在与实际高炉等效的工艺流程与设备配置下（还原—冷却—压块），实现了 72 小时连续氢还原运行，产能 1 吨/小时，为氢基直接还原铁的商业化放大奠定基础。整体来看，公司当前的减排主要仍通过资产重组与电炉化实现，而绿氢与 CCS 的规模化仍需时日，这与全球一体化钢企的转型节奏一致。 九、 FY2026 展望与中东局势风险 展望 FY2026，公司给出的预测建立在中东战争爆发之前（2026 年 2 月初始预测）的环境假设之上，并明确将中东局势的影响排除在正式预测之外。在此口径下，公司预计基础业务利润达 7,000 亿日元以上（上半年 3,000 亿、下半年 4,000 亿，下半年年化 8,000 亿以上），其中剔除美国钢铁后约 6,000 亿、美国钢铁贡献 1,000 亿以上；合并业务利润约 5,300 亿日元，归母净利润大幅回升至 2,200 亿日元（同比 +2,029 亿），主因 FY2025 大额一次性损益项目的消退；每股股息维持 24 日元——在 2030 中长期计划中，公司引入了每股 24 日元的最低股息机制。下半年年化 8,000 亿日元的水平，被公司视为迈向万亿日元规模的坚实基础。 图4 基础业务利润趋势 FY2021–FY2026(f)。尽管环境严峻，公司维持高位盈利，并以 2030 年万亿日元为目标。 然而，中东局势构成最大的不确定性。公司指出，由于全球供应链的高度一体化，且中东已成为多国重要出口市场，该地区动荡将对广泛行业的需求产生影响。具体到日本制铁：成本端，动力煤、重油与 LNG、电力、铁合金、材料设备、石油制品价格上行，叠加能源价格推升的运费；供给端，HRC 与无缝管等直接出口、以及汽车机械等含钢制品的间接出口均可能受抑，并可能因原destined中东的中国钢材转向其他地区而恶化供需平衡。公司预计 FY2026 一季度已显现的直接负面影响约为 -500 亿日元，但因局势尚无明朗化前景，全年影响无法合理量化，故未纳入预测。从结构敞口看，中东约占 2025 年全球钢铁贸易的 13%（约 2,900 万吨/年，全球 2.31 亿吨），而日本一次能源对中东的依存度约 36%（其中石油高度依赖），这使得能源价格成为最需密切跟踪的传导变量。下表汇总 FY2026 预测要点。   十、 总结与观察点 FY2025 是日本制铁牺牲短期表面数据换深度的一年。表面看，归母净利润骤降 95% 触目惊心，但其本质是资产组合深度重构（Calvert、USIMINAS 权益转让）与国内突发事故（室兰两起）的账面集中确认，叠加全球价差与原料周期的下行；而剔除这些扰动，公司基础造血能力——6,504 亿日元的基础业务利润、在世界同业中领先的吨钢盈利——依然稳健。通过将美国钢铁全资纳入、在印度南部落子全新一体化钢厂、直接持有欧洲炼铁资产、并在国内完成产能瘦身与盈亏平衡点 40% 的改善，公司正从数量转向质量与全球纵深。 对于关注者而言，未来 1–2 年的核心观察点包括：其一，美国钢铁能否如期兑现 FY2026 逾 1,000 亿日元的盈利修复与到 2030 年 30 亿美元的 EBITDA 改善，Big River 2 爬坡、Granite City 高炉重启与 18.8 亿美元 DRI 项目是关键里程碑；其二，印度 Rajayyapeta 新厂与 Hazira 扩建的产能释放节奏；其三，中东局势对能源成本与全球供需的传导深度——这是 FY2026 预测最大的下行风险；其四，氢还原与电炉化的商业化进度，决定其长期减碳叙事能否兑现。在向万亿日元、1 亿吨产能迈进的征途上，日本制铁的财务纪律（D/E 0.7 一线）与海外整合执行力，将是检验其能否重回世界最佳钢企的试金石。