全球海运成本正经历新一轮剧烈冲击。集装箱运费暴涨201%，逼近2021年集装箱短缺危机时期的历史峰值，与此同时，地缘政治动荡推动油轮租金创下前所未有的纪录，全球供应链再度承压，通胀风险随之升温。 美国银行零售业分析师Lorraine Hutchinson在上周六的研报中警告， 海运运费已跳涨201%，正逼近2021年集装箱短缺期间250%的峰值涨幅。 与此同时，全美柴油均价接近每加仑6.50美元，正大幅压缩公路运输商的利润空间，并推高陆路运费。Hutchinson表示，"大多数合同在春季已锁定价格，但我们正密切关注使用现货运价的企业，这可能成为2027年的潜在逆风。" 航运界网援引船舶经纪商Gibson的数据显示，霍尔木兹海峡与曼德海峡地缘局势持续升温，VLCC（超大型油轮）市场租金已飙升至前所未有的水平，TD3C航线日租金突破124万美元。分析人士指出，若上述压力持续蔓延至秋冬季节，更高的运输成本将进一步强化通胀压力、压缩企业利润，并对整体经济增长构成拖累。 集装箱与干散货市场同步承压 具体来看，据航运界网，9月18日，波交所数据显示，TD3C航线VLCC日租金已飙升至1241097美元。在大西洋市场，西非-中国航线（TD15）往返日均TCE约527477美元。美湾-中国（TD22）航线往返日均TCE约400265美元。 集装箱运费并非孤立上涨。 追踪多类船型运价的波罗的海干散货指数（Baltic Dry Index）已升至2023年12月以来的高点，涵盖好望角型、巴拿马型及超灵便型船舶。 航运分析机构Thurlestone Shipping的分析师将当前局面定性为"完美风暴"，指出船舶供给收紧与两大洋盆需求同步爆发叠加共振，是推动本轮运价急涨的核心驱动力。 双海峡困局加剧能源运输风险 当前全球能源运输正面临"双海峡锁喉"的严峻局面。霍尔木兹海峡方面，尽管通过该海峡的原油量自春季低点有所回升，但仍远低于冲突前水平，且大量船舶采用关闭AIS的"暗航"方式通行，实际流量难以准确追踪。 沙特阿美公司已通知至少两家欧洲炼油客户，由于沙特通往红海的关键东西输油管道遭袭，下个月将无法按合同履行原油交付义务。 分析人士警告，若本轮运费冲击持续，将把当前的运输成本压力带入2027年合同谈判周期，企业面临更高运输成本的同时，将承受更大的向消费者转嫁成本的压力，进而对通胀路径产生实质性影响。

内存芯片短缺仍未缓解，云厂商已抢先锁定更高价格的明年合同。 9月19日，据追风交易台消息，美银证券分析师Simon Woo发布最新内存行业研报，渠道调研证实 2026年三季度DRAM均价环比涨20-30%、NAND涨超15%，且超大规模云厂商已提前签约锁定2027年一季度更高的DRAM价格。 基于内存供应持续短缺及OEM/科技公司抢筹加剧，美银将2027-2028年DRAM均价预期 上调8-12%、NAND上调2-3% ，但仍认为2028年价格会从2027年的高位回 落约10%，属于“软着陆” 。 在更长期维度上，美银将2030年全球内存TAM（市场规模）预测从1.8万亿美元上调至2.0万亿美元，并 预测2027-2030年DRAM+NAND销售额年复合增速达21%。 三季度涨价超预期，云厂商提前锁定明年价格 渠道调研结果显示，三季度内存价格强劲。 美银报告指出：“对内存芯片制造商、现货市场分销商、OEM等的最新调研，证实三季度均价强劲： 尽管长期协议占比上升，大多数DRAM产品三季度均价仍环比上涨20-30%，NAND涨幅超过15%。 ” 四季度同样不弱。分析师称，“ 四季度均价预计至少还有个位数增长 ”。 更值得关注的是一个新动向：分析师写道，“超大规模云厂商已签订新合同， 同意在2027年一季度支付高于2026年四季度的DRAM价格 。”这意味着买方已主动接受涨价，并将这一预期锁定进了合同。 上调2027-2028年价格预期，但2028年将迎软着陆 正是基于上述供需格局，美银对此前预测进行了修正。 分析师称：“鉴于持续的内存供应短缺，以及部分OEM和大型科技公司更积极的芯片采购行为，我们对2027年上半年的判断变得更加乐观。” 具体数字： DRAM ：2027-2028年均价假设上调 8-12% ；新预测中，2027年均价约为每8Gb当量17.1美元，2028年约16.2美元 NAND ：2027-2028年均价假设上调 2-3% ；2027年约10.0美元/256Gb当量，2028年约8.7美元 与此同时，美银对2026年下半年的预测维持不变——“由于此前对下半年均价已持乐观态度，本次不作调整”。 但分析师同时指出， “预计2028年均价将（较2027年）下跌约10%（DRAM下跌5%，NAND下跌13%）”，并将此解读为“2029-2030年新一轮增长前的软着陆阶段，届时将由更先进的AI及采用高端内存的GPU/ASIC驱动”。 供应短缺是核心逻辑 为什么价格能持续上涨？供给侧的约束是关键。 数据显示， 2026年DRAM供需充足率（supply-to-demand sufficiency）仅约79%，远低于100%的平衡线，直到2027年才逐步回升至接近均衡。NAND情况类似，2026年充足率约80%，2027年才恢复至102%左右。 PC和智能手机的减产也在情理之中。报告指出，尽管内存短缺，“PC和智能手机年初至今的减产幅度并不严重，出货量同比仅下降约10%”。这意味着终端需求尚未出现大幅崩塌，供需缺口主要源于AI服务器对内存的强劲拉动。 服务器端，尤其是AI服务器对HBM（高带宽内存）的需求，已占到DRAM总出货量的50%以上。分析师预计，2026年HBM市场规模达774亿美元，同比增长124%，2027年进一步扩张至1528亿美元。 2030年市场规模目标上调至2万亿美元，长期超级周期 美银将2030年全球内存市场（DRAM+NAND）总规模（TAM）预测从1.8万亿美元上调至2.0万亿美元。 分析师指出，全球DRAM+NAND销售额此前在2018年（云热潮）达到峰值0.17万亿美元，而2025年的回升仅产生0.21万亿美元（NAND下行）。因此，投资者可能会质疑2.0万亿美元的预测，因为相比2018/25年增长了10倍。 分析师给出五个理由支撑这一预测： （1）截至2026年三季度，年化运行率已超过1.0万亿美元（2,780亿美元；四季度等效：1.1万亿美元）； （2）2026年ASP或合约价同比上涨3-4倍，而销量增长20%以上； （3）创纪录的ASP可持续，由于全球供应紧张和强劲的AI芯片需求，到2030年降价有限； （4）2026-30年年度bit增长应保持在高两位数； （5）随着先进AI解决方案（HBM、SOCAMM、eSSD等）获得份额，结构应改善。 分析师还表示，不预期新GPU/ASIC出现“降规”或更低内存含量；相反，假设进一步增加，Rubin Ultra每颗达1,000GB，新Rubin为384GB，而当前为288GB。 分析师还预测，从2027年至2030年，DRAM+NAND合计销售额将以21%的年复合增速增长。 届时DRAM+NAND销售额达1.4万亿美元，而2026年为0.9万亿美元，至2030年——明确表明长期超级周期。 这也意味着内存行业的合理市值为10万亿美元，基于13倍P/E、2.0万亿美元销售额下50%的OPM和25%的税率。 此外，美银自建的“内存景气指数”（BofA Memory Indicator）综合追踪均价、收入、现货价格及出口的同比增长动能。 分析师称，该指数“7月维持在创纪录的180，而周期中位水平为100，2017-18年的峰值仅为120”。美银预计8月至9月的数据仍将保持强劲，韩国半导体出口及中国台湾南亚科技、群联电子的月度销售额同比增幅均超过100%。 ~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~ 以上精彩内容来自 追风交易台 。

美联储加息之后，金价非但未跌，反而突破了自杰克逊霍尔会议以来的下行趋势线——这一反常走势令市场困惑，也令分析师追问：究竟是谁在买入黄金？ 据追风交易台，德意志银行最新发布的金属资金流报告，美联储主席沃什的鹰派表态对金价的提振作用十分有限，商业与非商业买盘均未见明显放量，CTA（商品交易顾问）头寸几乎原地踏步，CME黄金未平仓合约仅小幅上升，中国ETF资金流入虽在增加，但规模并不异常突出。 德意志银行金属研究主管Daniel Ghali在报告中直言： 在所有常规买家均未显著发力的情况下，这一轮金价上涨的驱动力指向一个更深层的结构性力量——储备管理机构。 德意志银行认为，霍尔木兹海峡地缘冲突对黄金的影响，远比沃什的抗通胀立场更为关键。对储备管理机构而言，能源价格同步下跌所释放的储备再配置空间，比几次加息更具实质意义。这一逻辑将黄金与油价的联动性推至前台，并构成该行对黄金走势判断的核心框架。 常规买家集体缺席，神秘买盘浮出水面 德意志银行通过其全球聚合电子交易平台AutobahnTM对现货资金流的实时追踪显示，在美联储议息会议后的最新交易时段内，此前一直为市场提供支撑、对冲零售资金外流的商业与非商业买盘，均未出现明显流入。 与此同时，CTA头寸在该时段基本维持不变，CME黄金未平仓合约仅边际上升，中国ETF资金流入虽呈上升趋势，但流入节奏并不异常。 在上述常规资金来源均未显著发力的背景下，金价却足以突破自杰克逊霍尔以来的下行趋势，这一背离令德意志银行提出核心疑问：谁是这轮行情中的神秘买家？ 储备管理机构：地缘与油价才是关键变量 德意志银行的答案指向储备管理机构。报告指出，霍尔木兹海峡冲突所引发的地缘紧张态势，在储备管理层面的影响权重，远超美联储加息路径本身。 对储备管理机构而言，能源价格的同步下跌具有更直接的政策含义——油价下行意味着能源出口国外汇收入减少，储备配置压力上升，而黄金作为非主权储备资产的吸引力随之增强。 德意志银行由此得出结论： 黄金对油价的敏感度正在上升，这一联动关系通过美联储决策、储备管理机构买盘行为以及地缘政治三条路径相互强化 。报告同时指出，当前市场中主动型投资者的仓位整体偏轻，结构性需求持续存在，这使得黄金即便面临利空压力，也难以出现大幅抛售。 CTA仍偏向卖出，算法压力不容忽视 尽管金价展现出一定韧性，但德意志银行警告，当前价格涨幅尚不足以改变CTA在未来一周的整体卖出倾向。 报告指出，算法交易系统在几乎所有价格情景下，均倾向于在未来一周卖出贵金属。 德意志银行的高级仓位分析显示，CTA卖出活动的偏斜与美联储鹰派会议本身并无直接关联，部分市场参与者将其解读为"对鹰派FOMC的滞后反应"，但该行认为这一解读并不准确。 在各贵金属品种中，钯金被认为最为脆弱，原因在于过去一个月现货资金持续大幅外流；白银则相对抗跌，受益于套利空间持续存在及零售买盘的稳定流入；铂金同样面临风险，在没有任何情景能触发大规模算法买入的情况下，一旦价格回调，CTA卖出规模可能达到其历史最大仓位的20%至40%。 面对上述复杂格局，德意志银行维持其既有操作框架不变： 在未来一周，若原油价格上涨，则逢算法卖压时买入黄金；若原油价格出现转向信号，则积极做多黄金。 这一策略的核心逻辑在于，黄金与油价的联动性已成为当前行情的主要定价锚，而非传统的利率驱动框架。在储备管理机构的结构性买盘尚未充分显现于公开数据之前，油价走势将是判断黄金方向最具前瞻性的参考指标。 以上精彩内容来自 追风交易台 。

SMM8月27日讯：        沪锌主力2611合约开于26750元/吨，开盘后沪锌短暂上行摸高26885元/吨，接着高位震荡回落至日均线附近，于盘尾探低26680元/吨，终收跌报26710元/吨，跌35元/吨，跌幅0.13%，成交量增至72438手，持仓量增1783手至13.6万手。沪锌录得一阴柱，上方20日均线形成压制，锌内外比价小幅回升，近期中国锌锭出口至东南亚交仓窗口利润大幅收窄，而国内下游消费表现平平，周一SMM锌锭库存小幅录增，沪锌维持震荡运行。    

美国财政部短期国债发行规模正逼近历史高位，华尔街正在围绕这一趋势构建大规模交易头寸。 美国银行、摩根大通和高盛最新预测，美国财政部在未来一年将发行约1万亿美元短期国库券（Treasury bills）。 与此同时，美联储本周首次加息后，投资者正将目光集中于短端国债，押注美联储最终将赢得抗通胀之战，两年期美债收益率已升至约4.75%的多年高位。这两股力量交汇，令短端美债市场成为当前最受关注的交易战场。 贝森特一方面试图通过扩大长期国债回购压制长端利率，另一方面其财政部却持续依赖短期债务满足创纪录的借贷需求——这一策略正引发市场对利率风险和再融资风险积聚的广泛担忧，也令贝森特本人陷入政策自洽性的质疑。 三大行预测：短债发行规模逼近1万亿美元 华尔街主要银行对美国财政部短期国库券发行规模的预测高度一致，且均指向历史性高位。 美国银行预测，在截至2027年9月的本财年内，美国将通过发行国库券净借入约1.07万亿美元（不含用于偿还到期债务的部分）；摩根大通预计2027年日历年的国库券发行量为1.09万亿美元；高盛的预测则为9610亿美元。 按美国银行的估算，未偿国库券存量届时将达到约8万亿美元，占可流通国债总量的24.3%。高盛预计这一比例2027年将达24.3%，2028年进一步升至24.9%，接近疫情期间的近期峰值。 这一水平已明显高于财政部借贷咨询委员会设定的"长期维持在约20%左右"的官方目标。 该委员会由市场参与者组成，认为20%是在利率成本、债务融资波动性与再融资风险之间取得平衡的合理区间。过去二十年，国库券占比仅在2008年金融危机和疫情期间短暂突破25%。 贝森特的政策悖论：批评者变成了执行者 这一局面令贝森特陷入尴尬处境。他曾公开批评前任财长耶伦过度依赖短期债务发行，指责其"掌控了货币政策"，并在2024年大选前"大幅放宽了融资条件"。然而，贝森特领导下的财政部如今正延续并扩大这一做法。 与此同时，贝森特上月出人意料地宣布扩大财政部对10至30年期国债的回购规模，意在压制长端利率上行。部分分析师指出，这些长债回购所需资金可能正是通过增加短期债务发行来筹集，进一步推高国库券供给压力。 一年期国库券收益率目前约为4.4%，低于10年期国债约5%和30年期国债约5.3%的水平，短期借贷在成本上仍具优势。 但美联储本周将基准利率上调至3.75%至4%区间，并释放进一步加息信号，令短期债务的再融资成本面临持续上行压力。 一位财政部官员表示，自1970年以来，国库券发行占总发行量的历史平均比例为24.3%，而截至上月，这一比例为22.8%，低于长期历史均值；特朗普第二任期内的平均值为21.7%。该官员还指出，货币市场基金资产管理规模约8万亿美元，稳定币需求持续增长，加之美联储今年迄今已购入逾3000亿美元国库券，投资者对国库券的需求已大幅上升。 风险争议：再融资压力与利率波动 围绕短债依赖的风险，市场各方存在明显分歧。 美国银行美国利率策略主管Mark Cabana表示，财政部正试图在政府债券市场中“平衡供需”，但大规模发行短期债务将导致利息支出"更大且更为波动"。Sakonnet Research的Adam Josephson也持类似观点，认为短债占比越高，债务偿还成本的波动性就越大。 无党派机构"负责任联邦预算委员会"主席Maya MacGuineas警告称，"对短端的特别倚重使我们极易受到高水平再融资风险的冲击"。 不过，贝森特前经济顾问、现任SMBC Nikko Securities美洲首席经济学家Joe LaVorgna则认为，国库券占比上升"没什么大不了"。他表示， 绝对数字看起来庞大，是因为财政赤字本身规模巨大，但从比例来看，"以历史标准衡量并不完全失常"。 贝森特本人则坚持认为，美国可以通过经济增长化解债务压力。"在美国，我们没有收入问题，我们有支出问题。我们努力控制支出，然后通过3%的增长走出困境，"他本月早些时候表示。 短端交易：押注美联储最终胜出 在供给端预期之外，需求端同样出现明显变化 。美联储本轮首次加息后，投资者正积极布局短端美债，核心逻辑是押注美联储主席沃什誓言全力抗通胀的承诺将最终兑现，通胀将受控回落。 两年期美债收益率已较2月低点上涨约140个基点，目前远高于美联储3.75%至4%的新利率区间。期货市场定价显示，未来一年美联储还将累计加息约80个基点。 WisdomTree投资策略主管Kevin Flanagan表示，"如果你审视当前收益率曲线的任何部分，问哪里存在收益率超调，答案显然是短端。两年期收益率远高于当前联邦基金利率，这表明短端已经走得太远了。" Allspring Global Investments固定收益首席投资策略师George Bory表示，该公司在沃什于杰克逊霍尔会议承诺恢复价格稳定后已增持债券，最近的美联储会议进一步强化了其持仓信心。他建议客户"现在是向曲线中段增加久期的好时机"。 Columbia Threadneedle Investments投资组合经理Ed Al-Hussainy则提示风险："问题在于，你如何对一年后的终端利率建立信心。风险在于，在每一轮加息周期中，市场都低估了美联储最终的行动幅度。" Barings多资产投资组合解决方案主管Trevor Slaven则认为，当前约4.75%的两年期收益率已超过市场通过掉期合约定价的美联储至2027年9月将利率推至4.68%的预期，"短端是目前能构建最具说服力论据、存在真实价值的地方"。

SMM 9月21日讯： 【H100：华东长约报8.7万上破主流区间 短租10万预算落空】 SMM获悉，华东4台H100整机本月27日释放，年签长租报8.7万元/台·月，另有9台待确认，较主流报价上沿高2000元、约3%，亦高于9月上旬该区域末批出清价8.5万元。同期两笔短租需求：16台、3个月期预算9万元，接受以10台H200替代，较7月20日同类需求上修26.8%；另一笔3个月期预算10万元、较主流上沿溢价18%，未找到匹配资源、交易未成行，为本轮首次高价预算落空。供给端，约100台H100整机现货本周自中国香港保税仓清出（母单约300台），买方须看货确认货权后付清全款方可动货、可按台分批。SMM了解到，需求端已按算力等效接受替代型号，供给释放节奏与交割条件同步收紧。 【国产算力：910C首现6.6万元 可搬迁910B3追平910B4】 SMM获悉，910C 752T线上集群158台分48台、48台、16台、16台、30台五批放租，月租6.6万元/台·月，为SMM首次采集到该型号价格、亦为国产算力集群级最大样本，较910B4可搬迁2.0万元高4.6万元，与同期H800年租6.9万元接近。中低端方面，华东5台可搬迁910B4年租报2.0万元、连续两批持平，较同型号线上1.5万元溢价33%；2台可搬迁910B3由1.9万元升至2.0万元、涨幅5.3%，与910B4同价、两规格价差消失。线上32台910B1报1.6万元（首采），与910B2、910B3完全同价、零价差；另1台910B3降至1.5万元，较批量报价折让6.3%。SMM了解到，线上渠道按批次而非按参数定价，型号规格不参与价格形成，交付弹性溢价继续走阔。 【H800：年租回升至6.9万元 仍低于8月长约价9%】 SMM获悉，2台H800资源年租报6.9万元/台·月，介于9月线上6.8万元与华东可搬迁7.0万元之间；对照8月华中同型号年签7.6万元低7000元、降幅9%。SMM了解到，H800是H系列中唯一持续下行的型号，本次小幅回升未改下行通道，需求端向更高性能型号集中的趋势延续。 【其他市场动向 · 内存与整机：三星64G 5600报3170美元 96G 6400出货130根】 SMM获悉，深圳仓三星全新原盒64G 5600批次500条报3170美元/条（年份DC24、产地越南，可赴仓验收），另有渠道出镁光96G 6400共130根；收货端出现64G 5600需求1000条、现款现结。整机端有渠道出5台H20 96G整机并称一手货源，另有pro6000整机、5090整机与H100单卡持续出货，需求端出现5090风扇卡不限品牌收货；某基础电信运营商推出算力设备供应链代采服务，额度5000元至1亿元、资金成本年化12%。周末两日，广州仓现约400台H200 2T PCIe整机现货、单批64台起售、价格按买方预算面议；另有5090整机（512G配置）报58万元/台、Pro5000 72G含税报6xxxx元、200片批次深圳现货报7万元。SMM了解到，现货大单露面但卖方未明盘，供应端仍以试探性议价为主。 【政策动态：北京印发"词元经济十条" 商务部发起反歧视立案调查】 SMM获悉，北京市经信局、市发改委联合印发《北京市加快词元经济发展的行动方案（2026—2028年）》，设六大维度十条政策，含高标准建设词元工厂、健全词元市场化定价流通机制、培育智能体应用生态、创新算力与词元金融工具等，施行至2028年底。9月19日商务部就美国在集成电路领域对华限制措施发起反歧视立案调查，同日国务院副总理率团赴美磋商，半导体、AI、先进算力被明确排除在降税清单之外。此外，北京"十五五"营商环境规划提出优化算力券、模型券等工具；工信部城域"毫秒用算"专项中，某基础电信运营商济南、青岛城域网率先通过测试，该专项明确2027年建成全域覆盖的毫秒用算网络体系。SMM了解到，词元计量、定价与结算正被纳入官方标准化框架，算力券由地方试点工具升级为特大城市常设工具。 SMM分析： 今日四条主线。其一，H100的制约变量由价格转为资源可得性——长约8.7万元站上主流区间上沿、短租预算升至9万-10万元，但10万元预算一笔未能成交，中国香港100台现货又附全款动货条件，价格上沿反复突破而成交未同步放大。其二，国产算力价格带上移并与进口中端重叠——910C首报6.6万元、贴近H800年租6.9万元，可搬迁910B3追平910B4，而线上三个规格同价，型号分层尚未形成，交付方式仍是第一解释变量。其三，规模与期限均未进入定价——单台910B3线上折让6.3%，可搬迁910B4连两批2.0万元、锁定一年无优惠，反映国产算力现货偏紧、持货方无需以规模或期限折扣换取消化。其四，政策端词元与算力券同步制度化，词元计量、定价、结算进入官方标准化框架；同期商务部反歧视立案调查，先进算力芯片供应的地缘不确定性短期难消。

SMM9月18日快讯： 今日，府谷地区国标99.90镁锭市场主流报价15750-15850元/吨，府谷地区国标99.80镁锭市场主流报价15700-15800元/吨；中国离岸价（FOB）报2250-2350美元/吨。 供应端，厂家主流报价围绕15800元/吨，部分企业主动下调报价以促成交，低价货源已出现15750元/吨的实际成交，但多数厂家低于15800元/吨暂无出货意愿，挺价与让价心态并存。需求端，整体需求极差，下游采购意愿低迷，虽询盘尚可但实单跟进不足，单日市场成交量仅数百吨水平，贸易商多以观望为主。综合来看，短期供需矛盾突出，供强需弱格局下价格仍存下行压力，需关注下游补库节奏及厂家减产动向。