8月17日讯： 【SMM周度铝锭库存】据SMM统计，8月17日国内主流消费地电解铝锭库存88.6万吨，较上周四库存减少1.2万吨，较上周一库存减少3.1万吨。‌（库存数据已于 9:00 在数据终端完成更新）     》查看SMM铝产品报价、数据、行情分析 》订购查看SMM金属现货历史价格 》点击查看SMM铝产业链数据库

美国消费需求在7月出现明显降温，零售销售数据大幅低于预期，令市场对下半年消费韧性的判断趋于审慎。 美国人口普查局周五公布数据显示 ，7月零售销售额环比下降0.6%，为2025年5月以来最大单月跌幅，远低于市场预期的增长0.1% 。汽车购买减少与网络零售回落是主要拖累项。 剔除汽车和汽油后，7月零售销售额环比下降0.2%，预期为增长0.3%。 与GDP核算直接相关、被视为消费支出"风向标"的核心零售销售（"控制组"口径）环比下降0.4%，同样大幅低于预期的0.3%增幅。 此次数据公布后，市 场对美国消费者支出前景的担忧有所升温。 经济学家普遍指出，2026年上半年超额税收退款带来的一次性提振效应已逐步消退，且6月个人储蓄率已滑落至四年低点，消费端的持续动能存在不确定性。 多重短期因素叠加压制7月消费 分析人士认为，7月数据的异常疲软在一定程度上源于短期扰动因素的集中释放。 据美国银行分析师此前预判，今年Prime Day及相关促销活动由7月提前至6月举行，导致网络零售（非实体店）消费大幅前移，7月在线销售因此出现明显下滑。 从分项数据看， 服装、汽油（受油价下行影响）及家具销售均录得环比负增长。此外，7月4日美国国庆日前后的热浪天气，以及世界杯结束后的消费热情消退，也被认为对当月零售活动产生了一定拖累。 从全年维度看，7月零售销售同比仍增长5.0%，绝对水平尚属稳健，但同比增速已较此前有所放缓。 "控制组"数据拖累GDP预期 在所有分项指标中，"控制组"销售数据的表现最受市场关注。该指标剔除汽车、汽油、建材及餐饮服务，直接用于核算个人消费支出，进而纳入GDP计算，因此被视为衡量消费实质动能的关键指标。 7月控制组销售环比下降0.4%，与市场预期的增长0.3%相差0.7个百分点，偏差幅度较大，或对三季度GDP增速预测构成下修压力。 美国银行数据显示，剔除汽车和汽油后的核心零售销售环比下降0.2%，同样低于预期的下降0.2%的幅度——综合来看，各核心指标均呈现出明显弱于预期的态势。 K型消费分化格局趋于收窄 值得注意的是，此轮消费降温并非在各收入群体间均匀分布，其背后折射出消费结构的微妙变化。 美国银行最新信用卡消费数据显示，截至8月1日的连续四周内，低收入家庭的同比消费增速持续高于高收入家庭，这与此前持续数年的K型分化——即高收入群体消费强劲、低收入群体相对承压——出现明显逆转。 即便在可选消费品类中，这一趋势同样成立，且并非单纯由油价变动所致。低收入群体可选消费表现稳健，高收入群体则出现温和降温。美国银行据此认为，K型经济格局正逐步向"C型"收敛，即各收入层级的消费走势趋于趋同。 对于市场而言，这意味着此前依赖高收入群体消费拉动的部分零售板块，或面临一定的增长压力。

盘面 外盘 ：LME三月锡隔夜收 56,025美元/吨，涨200美元、涨0.36% ，盘中最高56,455、最低55,620；在伦敦基本金属中延续高位偏强，低库存支撑下锡价韧性突出。 国内 ：沪锡2609日盘收 427,380元/吨（+0.04%） ； 夜盘报429,620元/吨、涨1,560、+0.36% 。 8/17 09:02开盘2609报431,530元/吨、涨3,470、+0.81% ，开428,580、最低427,660、最高432,650、均价430,670，成交量79,367手、持仓43,925手—— 周一开盘多头增仓上攻，42.9万（43万整数关下方）为早盘第一测试位 。 库存 ： LME锡库存8/14为5,485吨、单日-50吨 （生意社/世铝网/金十多源一致），注册仓单4,680吨、注销仓单805吨、 注销占比14.68% ——低库存+高注销的"逼仓底色"未破； 上期所锡库存8/14增至5,452吨、单日+324吨 （上海1,907持平、广东3,487+324、江苏58持平），广东地区集中入库，交易所锡库存回升至约1.0万吨； 宏观：PPI温和令9月加息降至约32%，Jackson Hole（8/27–29）沃什首秀但或不给利率信号 （1）美国7月PPI全面不及预期，通胀进一步降温。 ​ 劳工统计局：7月PPI同比 4.7% （预期4.9%、前值5.5%），环比 持平 （预期+0.2%、前值由-0.3%修正为-0.1%）；核心PPI同比 4.2% （符合预期）、环比 +0.2% （预期+0.3%）。能源价格环比-3.1%（汽油-5.7%）是主要拖累，服务价格涨幅放缓。 （2）加息概率进一步降至约32%。 ​ PPI公布后交易员下调9月加息押注， 最新概率约32% （PPI公布前约38%–40%；网易/财联社口径）。CPI+PPI连续温和令"短期政策调整紧迫性有限"成为市场主流判断，美元、美债收益率回落、风险偏好回升—— "宽松交易"是有色集体上冲的核心驱动，锡借低库存弹性最大 。 （3）Jackson Hole 2026将于8月27–29日举行，主题"金融创新：支付与政策影响"。 ​ 这是沃什5月22日就任主席后 首次Jackson Hole亮相 ，市场高度关注其讲话。但多家分析（Regards of Wall Street/WealthFargo）提示： 沃什6月已表态不披露dot plot、缩短前瞻指引，倾向于"让市场猜测" ；其近期称Jackson Hole将聚焦"长期结构性问题而非近期数据"—— 预期沃什本次不会释放明确利率信号，"无聊"本身对风险资产偏利好 。真正影响9月16日FOMC的仍是8月PCE（8/29）+8月非农（9/4）+8月CPI（9/11）三份数据。 （4）地缘与AI链 ：霍尔木兹海峡局势反复（伊朗否认完全重开、美伊关系仍是油价变量）；工业富联上半年净利+96%、AI服务器capex高位，锡"焊料α"中长期托底未破。 基本面：银漫全停+佤邦五成封顶，供应硬约束未松 （1）银漫矿业采选+尾矿全停，停产时长悬而未决。 ​ 兴业银锡7/31公告：采矿、选矿尾矿系统均已停产，地表35万吨矿石缓冲失效；165万吨/年采选核心锡银矿山，按1–2个月短停估影响锡金属量约1,000吨（占国内锡精矿3%–4%）；若调查/整改拉长至Q4，国内矿端缺口进一步放大。 （2）佤邦"五成封顶"未变 ：全年复产上限锁在禁矿前40%–50%、全面复产推迟至2027年；2月抽水费分摊（外销提5%+原30%实物税=综合35%）抬升开采成本，4月邦康炸药厂爆炸令炸药供应链中断；7月缅甸对华锡矿月度出口回到6,000吨以上、仍仅正常时期40%–50%。   现货市场 成交 ：宏观情绪变动、多空博弈加剧，夜盘持仓水平小幅增加"。期货端在425,800–430,360区间窄幅震荡， 下游和终端在425,000–427,500区间询价、点价意愿较前期释放 ，部分焊料厂、电子企业完成小批量成交；但43万上方焊料厂基本不下单，追买意愿弱。 全天是"高位窄幅震荡后刚需释放、而非主动补库启动" ——普通消费电子、常规焊料仍处淡季观望；AI服务器、先进封装相关高端焊料需求有韧性但短期不足以拉动现货放量。 【数据来源声明： 除公开信息外的其他数据均是基于公开信息、市场交流、依托SMM内部数据库模型，由SMM进行加工得出，仅供参考，不构成决策建议。所提供的信息仅供参考。本文并不构成投资研究决策的直接建议，客户应当谨慎决策，勿以此代替自主独立判断，客户所作出的任何决策与上海有色网无关】  

2026.8.17周一 盘面：上周五晚伦铜开于14108.5美元/吨，盘初即摸低于14099.5美元/吨，而后铜价重心震荡上行上探至14196美元/吨，最终收于14172.5美元/吨，涨幅达0.26%，成交量至1.3万手，持仓量至26.9万手，较上一交易日增加3237手，表现为多头增仓。上周五晚沪铜主力合约2609开于107920元/吨，盘初即下探至107650元/吨，而后铜价重心直线上移摸高于108320元/吨，随后维持高位窄幅震荡，最终收于108200元/吨，涨幅达0.49%，成交量至2.6万手，持仓量至20.4万手，较上一交易日减少815手，表现为多头减仓。 【SMM铜晨会纪要】消息方面： （1）8月14日（周五），随着下周指标合约到期临近，投资者争相回补空头头寸，推动近期交割铜价周五出现2021年以来最极端的逆价差结构。这种逆价差结构，即近期交割价格高于较远期价格的市场结构，凸显库存严重短缺。伦敦金属交易所（LME）现货铜合约较三个月期铜升水达到每吨434美元，高于两周前的45美元，上一次出现如此高的升水是在2021年10月，当时价差一度突破1,100美元。 现货： （1）上海：8月14日早盘沪期铜2608合约呈跳空低开后横盘整荡走势，整体重心小幅下移。开盘价108550元/吨，开盘后价格呈弱势下跌走势，盘中探低至108060元/吨，随后价格有所回升，收盘价108250元/吨。隔月Back月差在590元/吨至700元/吨之间，沪铜对2608合约当月进口盈亏在亏损1910元/吨-亏损1800元/吨之间。上海地区电解铜销售情绪为2.56，环比下降0.83，采购情绪为2.99，环比上升0.08，历史数据可以查询数据库。展望今日，本周一为沪铜2608合约最后交易日，当前2608与2609合约Back月差仍处于590元/吨—700元/吨的较高水平。因SMM方法论，SMM始终对当月合约报价，预计周一对2608合约报价仍将呈现较深贴水；随着周二定价基准切换至2609合约，现货升贴水将出现明显的表观修复。交割端，截至早盘休市，沪铜2608合约持仓量仍约9480手；截至8月13日，上期所铜注册仓单为2.72万吨，部分持货商继续将符合交割标准的货源注册为仓单，现货与仓单端货源仍将有所分流。需求方面，部分下游企业开工有所恢复，终端客户多在2609合约上进行点价，对铜价的接受重心较前期有所上移，挂单多集中在107000元/吨附近；但该价位与当前盘面价格仍存在一定距离，实际需求释放预计仍将以刚需为主。综合来看，预计周一沪铜现货对2608合约报价或维持深贴水，换月后对2609合约报价将明显回升，后续仍需关注下游成交及交割货源流向。 （2）广东：8月14日广东1#电解铜现货对当月合约：好铜报贴20元/吨持平上一交易日，平水铜报贴水100元/吨较上一交易日涨20元/吨，湿法铜报贴200元/吨持平上一交易日。广东1#电解铜均价108295元/吨较上一交易日涨45元/吨，湿法铜均价为108155元/吨较上一交易日涨55元/吨。广东地区电解铜采购情绪为2.18较上一交易日下降0.03，出货情绪为2.85较上一交易日下降0.18（历史数据可以登录数据库查询）。总体来看，月差大且临近交割现货交投冷清，料要到本周二才能明显好转。 （3）进口铜：8月14日仓单均价较前一交易日跌5美元/吨，报90美元/吨（价格区间80~100美元/吨）；提单均价较前一交易日跌5美金/吨，报90美元/吨（价格区间80~90美元/吨）；EQ铜（CIF提单）均价较前一交易日跌2美元/吨，报60美元/吨（价格区间56~68美元/吨），报价参考8月至9月初到港货源。 （4）再生铜：8月14日11：30期货收盘价108250元/吨，较上一交易日下降50元/吨，现货升贴水均价-130元/吨，较上一交易日环比上升15元/吨，再生铜原料价格环比保持不变，再生铜原料销售情绪指数上升至2.75，采购情绪指数下降至1.82，精废价差4561元/吨，环比下降35元/吨。精废杆价差1630元/吨。据SMM调研了解，临近周末铜价回落，再生铜杆企业普遍按需采购，而再生铜原料持货商则担心周末海外铜价回撤风险，日内更偏向争取成交为主，因此再生铜杆企业能在市场上采购到少量低价货源。 价格：宏观方面，美国零售月率意外负增长，消费者信心指数三个月来首次回落，美指下行；此外，市场下调美联储在27年年中之前多次加息的预期，共同对铜价形成利好支撑。基本面方面，供应端临近交割，部分持货商继续将货源注册仓单，市场流通货源收紧；需求端铜价小幅回落，带动部分下游点价意愿回升，但受铜价仍处高位影响，下游采购以刚需为主。综合来看，预计今日铜价维持窄幅震荡偏强走势。 【所提供的信息仅供参考，本文并不构成投资研究决策的直接建议，客户应当谨慎决策，勿以此代替自主独立判断，客户所做出的任何决策与上海有色网无关】

8月17日锌晨会纪要 盘面： 上周五，伦锌开于3745美元/吨，盘初伦锌围绕日均线附近震荡走低，临近欧洲交易时刻低点3720美元/吨；进入欧洲交易时刻后，多头逢低入场，伦锌逐步企稳回升；夜盘时段，多头持续发力推动伦锌震荡上行，摸高3784美元/吨；盘尾受布林上轨压制，伦锌小幅回落，终收涨报3762美元/吨，涨17美元/吨，涨幅0.45%。成交量减少至9829手，持仓量增加306手至25.5万手。上周五，沪锌2609合约开于25750元/吨，盘初多头增仓推动沪锌快速上行，摸高25925元/吨；随后受布林上轨压制及获利盘涌出，沪锌震荡回落；盘尾探低25690元/吨后小幅反弹，终收报25740元/吨，涨85元/吨，涨幅0.33%。成交量减少34646手至51270手，持仓量减少1626手至97541手。 宏观： 特朗普要求"大幅减少"美韩军演；美国资深议员要求贝森特说明干预日元的依据库什纳据悉上周日在埃及会见了哈马斯高层，并向其施压；美国零售销售月率意外负增长,消费者信心指数三个月来首次下降；中国央行:前七个月社会融资规模增量累计为22.25万亿元。 现货市场： 上海：上海地区精炼锌采购情绪为1.84，出货情绪为2.48。上周五沪锌期货价格维持震荡，未达到下游企业点价心理价位，上周五下游持续观望，整体现货交投未见改善，市场贸易商佛系出货报价，整体现货升水变化不大。 广东：广东地区精炼锌采购情绪为1.93，销售情绪为2.55。当前锌价仍旧于高位震荡，下游有采购需求的企业仍旧维持刚需采购，库存较为充足的企业当前观望为主，总体来看，高价对市场成交仍有压制，广东现货升贴水持平上周四。 天津: 天津地区精炼锌采购情绪为1.77，出货情绪为2.53。锌价仍较高，下游几无询价，出口带来去库，实际消费并无太多起色，贸易商交投为主，贸易商出货升水持稳，上周五整体市场成交一般。 宁波：宁波市场出货贸易商较多，现货升水报价环比变化不大，但沪锌期货维持高位，下游企业持续观望，上周五整体现货成交持续清淡。 社会库存：8月14日LME锌库存减少4550吨至88000吨，降幅4.92%；据SMM沟通了解，截至8月13日，国内库存下降3100吨至26.43万吨。 锌价预判： 上周五伦锌录得小阳柱，下方各路均线提供支撑，上方布林道上轨形成压制。受美国零售销售月率意外为负，美元走弱及LME Back结构扩大影响，伦锌维持震荡偏强格局。上周五沪锌录得一带长上影线的小阴线，但日K重心上移，下方各路均线提供支撑。社会库存持续去库，但消费不佳抑制上方空间，锌价区间运行为主，关注国内外库存表现。 数据来源声明：除公开信息外的其他数据均是基于公开信息、市场交流、依托SMM内部数据库模型，由SMM进行加工得出，仅供参考，不构成决策建议。

2026 年 8 月 17 日 SMM 锡晨会纪要 市场回顾：上周沪锡主力合约呈现高位宽幅震荡格局，宏观情绪对加息路径的反复定价主导短期节奏，低库存与矿端供应硬缺口对价格形成底部支撑，而消费淡季与资金离场制约上方空间，期价主要在42万元/吨关口上方至43万元/吨上方区间拉锯。锡锭现货市场方面，周初价格自高位松动后，下游及终端接货意愿有所释放，询价与挂单增多，成交小幅回暖；周中盘面重心回落至低位时刺激部分刚需订单，但低位需求释放后观望情绪回升；临近周末价格仍处42万元/吨上方，采买意愿偏弱，仅见个位数吨位零星挂单，整体维持淡季谨慎成交。 市场预测： 宏观方面，美国就业数据走弱叠加通胀温和回落，令美联储继续加息预期明显降温，美元及美债收益率回落，但核心通胀粘性犹存、官员鹰派取向未撤，叠加地缘局势反复，宏观情绪整体谨慎；海外锡库存处于极低水平且注销占比偏高，可交割货源持续偏紧，伦锡具备逼仓底色与下方支撑。国内锡市场整体呈现供应约束强于需求弹性的紧平衡格局。供应端，银漫矿业停产时长悬而未决，佤邦复产上限维持低位约束，进口矿补充有限，国内锡精矿加工费仍处低位，矿端供应弹性继续受压，冶炼端增量传导不畅。需求端，周内锡价冲高回落后下游和终端刚需点价有所释放，但普通消费电子与常规焊料仍处淡季观望，高价明显抑制成交，仅AI服务器、先进封装相关高端焊料需求保持韧性，短期难以拉动现货放量；国内显性库存小幅去化，对价格形成支撑。综合来看，宏观宽松预期与供应硬约束构成下方支撑，而需求淡季及高价抑制限制上方空间，预计下周锡价维持高位宽幅震荡，内外盘或延续冲高回吐、低位有支撑的运行节奏。建议投资者避免单边追高，以回调分批刚需采购为主，密切关注宏观数据、海外库存及佤邦和银漫供应变化。

美国参议员伊丽莎白·沃伦要求财政部长贝森特解释特朗普政府干预日元的依据， 此举延续了这位资深民主党议员对特朗普政府外汇政策的持续审查。 沃伦在8月13日的一封信中写道：“截至目前，政府仍未提供干预行动的详细依据，也没有正式披露购买日元使用了多少纳税人相关资金。” 贝森特此前证实媒体关于美国和日本自1998年以来首次联合干预汇市、以支持日元的报道。相关行动发生在7月31日，但他尚未说明具体动用了多少资金。他曾透露，此次行动使用了美国财政部外汇稳定基金（ESF）中的欧元资金。 沃伦指出，国会要求对外汇稳定基金的相关权限“谨慎使用，以推进国家利益”。她要求贝森特提供“使用外汇稳定基金的法律分析”，并要求财政部在8月28日前作出回应。 作为参议院银行委员会民主党最高级别成员， 沃伦还要求贝森特说明此次行动预计给美国纳税人带来的成本，以及“目前正在考虑向日本提供的美国金融支持的规模和附带条件”。 沃伦还更广泛地询问，如果日本金融市场出现动荡，可能会如何影响美国就业、工资和金融稳定。 日本是美国国债最大的海外持有者。 分析人士推测，贝森特决定干预日元的原因之一，是希望避免东京抛售美债，因为大规模抛售可能推高美国国债收益率。 贝森特此前曾动用ESF支持阿根廷 贝森特此前曾于2025年秋季动用外汇稳定基金干预阿根廷比索，为总统哈维尔·米莱的政府提供支持。 沃伦当时同样要求对相关行动展开审查。在最新信件中，她将这次行动称为“一场出于政治动机、由纳税人支持的纾困”。 贝森特曾表示，美国从对阿根廷的支持中获利，但财政部并未公布此次干预行动的具体细节。 欧元储备使用方式也遭追问 沃伦还询问，财政部在此次日元干预行动中使用欧元资金前，是否与欧洲央行（ECB）进行了沟通。 本月早些时候，贝森特在采访时表示，他已向欧洲官员保证，这“只是我们储备资产的重新配置”。 但英国《金融时报》报道称，欧洲央行是在行动发生后才获悉相关情况。

美联储对银行体系流动性的判断出现了一个值得关注的新变化。 美东时间13日周四，纽约联储官网更新的公开市场操作计划显示，在截至9月14日的一个月操作期内，美联储不会进行任何以管理银行体系准备金为目的的准备金管理购买（RMP）操作，但仍计划进行约170亿美元的再投资购债。此次暂停出乎华尔街策略师预期，因为此前市场普遍预计美联储会将RMP购债规模维持在每月100亿美元左右。 这是RMP计划自2025年12月启动以来首次出现月度购买规模降至零。纽约联储数据显示，此前RMP规模曾连续数月维持在400亿美元，4月降至250亿美元，随后在5月至7月降至100亿美元；如今则进一步降至零。 媒体援引华尔街策略师称，美联储这一决定意味着融资市场状况比此前预期更加宽松。美国银行、富国银行和道明证券（TD Securities）目前均预计，RMP暂停不会只是一个月的短暂停顿，至少要到10月才可能恢复；其中道明证券更预计，RMP可能一直维持为零至11月中旬。 美联储为何突然叫停RMP？ RMP并非传统意义上的量化宽松（QE）。 纽约联储此前明确解释，FOMC要求公开市场交易台在必要时通过购买美国国库券等方式增加SOMA持仓，以维持银行体系处于“充足（ample）”准备金水平。RMP的规模并非预先固定，而是根据准备金供需、货币市场状况以及季节性因素动态调整。 换言之，RMP的核心目的不是刺激经济，而是防止银行体系准备金过快下降、从而导致货币市场利率出现剧烈波动。 此次暂停本身因此传递出一个相当明确的信号： 美联储认为目前银行体系的准备金缓冲足够，暂时没有必要继续通过购买国库券向金融体系注入更多准备金。 在本周四公布的最新计划中，纽约联储将截至9月14日操作期的再投资购买安排在约170亿美元，但RMP直接归零。相比之下，截至8月13日的前一个月度操作期内，除了约176亿美元的再投资购买外，美联储还安排了约100亿美元的RMP。 这一变化尤其值得关注，因为政府现金余额回升本身可能对金融体系形成流动性抽离。但美联储仍选择暂停RMP，意味着其对融资市场承受这一潜在流动性压力的能力有较强信心。 华尔街此前普遍预期维持100亿美元 媒体指出，在纽约联储本周四更新公开市场操作日程前，市场普遍预计美联储会继续以每月约100亿美元的速度进行RMP。美国银行甚至认为，考虑到未来政府现金余额增加可能带来的准备金流失，RMP规模存在升至150亿美元的可能。 持有以上预期的华尔街人士显然没有预料到RMP停购这一步。 美国银行策略师Mark Cabana和Katie Craig在给客户的报告中表示，RMP降至零意味着美联储注意到了“融资环境持续宽松”。他们目前预计，9月公布的购买计划仍将为零，2026年剩余时间则可能恢复到每月约100亿美元，但实际购买规模甚至可能低于这一水平。 富国银行策略师Angelo Manolatos和Francis Brown同样认为，美联储至少会在10月中旬之前保持RMP为零。 他们指出，杠杆基金的基差交易已经大幅减少、货币市场基金资产接近纪录高位、基金加权平均期限缩短，同时交易商资产负债表承载能力增强，这些因素共同改善了融资环境，使纽约联储有条件保持耐心。 道明证券：不是QT前兆，11月或重启RMP 相比之下，道明证券给出了更明确的时间表。 道明证券策略师Gennadiy Goldberg和Molly Brooks认为，RMP暂停并不意味着美联储资产负债表策略发生根本转向，更不能简单理解为量化紧缩（QT）即将重新启动。 他们预计， RMP为零的状态可能持续到11月中旬 ，随后美联储可能重新开始购债，初始规模约为每月50亿至100亿美元。 道明证券进一步指出，此次暂停更像是一次“暂停”，而非永久停止。其判断是，美联储目前拥有高于最低舒适准备金水平（LCLOR）的缓冲，因此可以暂时停止购买，让准备金随着时间自然回落；待这一缓冲有所消耗、货币市场利率趋于稳定后，再恢复规模较小的RMP。 在道明证券看来， 最快可能在11月恢复每月50亿至100亿美元的RMP ，主要原因之一是美联储希望在年底前重新为货币市场提供一定的流动性缓冲。 更重要的是，道明证券明确表示，目前没有看到RMP暂停与QT重启之间存在直接联系。美联储现行实施框架仍要求纽约联储在适当情况下通过购买国库券增加SOMA证券持仓，以维持充足准备金。 准备金从“充足”向更低水平回落，意味着什么？ RMP暂停的另一个含义，是美联储开始允许准备金缓冲自然下降。 纽约联储此前解释称，RMP规模会根据准备金需求的季节性变化调整：在预计准备金将出现明显下降之前，可以提前增加购买；而在银行体系对美联储负债需求较低时，则可以减少甚至暂停购买。 因此，眼下美联储并非重新开始“收紧”资产负债表，而是在此前大规模RMP建立了一定准备金缓冲之后，选择暂时不再继续补充。 道明证券认为，这可能意味着货币市场利率未来拥有更大的上行空间，但只要准备金仍处于美联储认为足够的范围内，就没有必要通过RMP持续干预。 这也解释了为什么此次决定虽然意味着美联储少买了100亿美元国库券，却未必意味着金融条件突然转向紧缩。 从去年12月启动RMP以来，美联储实际上已经完成了一轮明显的“先快后慢”调整：月度RMP从400亿美元的初始规模逐步降至250亿美元、100亿美元，最终在8月这一个操作期降至零。纽约联储的历史操作记录显示，2025年12月至2026年3月期间，月度RMP均约为400亿美元；4月降至约250亿美元；5月至7月则均为约100亿美元。 这意味着，美联储正在从“主动补充准备金”逐步转向“观察准备金自然消耗”，而此次暂停则是这一过程的最新一步。 市场关注RMP何时重启 因此，眼下市场关注的重点已经从“美联储还会不会继续买”转向了**“美联储什么时候重新开始买、规模会是多少”**。 美国银行目前预计10月之后可能恢复每月约100亿美元的购买；富国银行也认为暂停至少会持续至10月中旬；TD证券则更为谨慎，预计RMP可能一直维持为零至11月中旬，然后以每月50亿至100亿美元的规模重新启动。 如果这一判断成立，那么RMP的暂停更像是美联储在确认金融体系流动性足够之后进行的一次“踩刹车”，而不是资产负债表政策重新转向紧缩。 纽约联储此前也明确指出，RMP与金融危机或疫情期间的大规模资产购买不同，其目的在于维持利率控制和充足准备金，并不代表货币政策立场发生变化。 因此，至少目前来看， “RMP暂停”与“QT重启”仍是两码事 。真正值得关注的信号，是未来几个月货币市场利率如何变化，以及准备金缓冲下降后，美联储是否重新认为有必要恢复国库券购买。

美国消费者信心意外走弱，通胀预期仍处高位，叠加零售销售同步降温，市场对美国消费韧性和经济前景的担忧再度升温。 周五公布的密歇根大学8月份的初步报告显示， 8月消费者信心指数初值降至51，低于7月终值55.2，也明显低于彭博经济学家调查预期中值55，为三个月来首次回落。 与此同时， 消费者对未来一年通胀率的预期升至4.3%，高于前值4.2%，仍显著高于中东冲突爆发前的水平。 消费数据同样释放降温信号。美国7月零售销售环比降幅创逾一年最大，汽车销售和网络购物均明显走弱；实际平均时薪同比下降0.2%，实际购买力承压，进一步削弱居民消费意愿。 油价高企推升通胀担忧，消费者前景预期转弱 密歇根大学调查主任Joanne Hsu指出， 8月初消费者信心下降呈现普遍趋势，但老年群体、低收入家庭及无大学学历者的信心降幅尤为显著 。这些群体对通胀带来的购买力侵蚀更为敏感，受到的实际冲击也更为直接。 从分项数据来看，短期与长期经济前景指数在连续两个月改善后，本月双双回落。消费者对通胀的关注度进一步升温，而对失业问题的担忧则相对平稳，劳动力市场预期自年初以来未出现明显波动。 通胀预期方面，消费者预计未来一年物价将上涨4.3%，较上月微升0.1个百分点。相比之下，未来五至十年通胀预期初值维持在3.3%，与前期及市场预期基本一致。 这表明长期通胀预期尚未显著“脱锚”，但短期通胀预期持续处于高位，仍值得密切关注。 尤其是在实际工资同比下降的背景下，物价压力正进一步压缩家庭实际购买力，消费增长的可持续性面临更大考验。 本次调查覆盖时间为7月28日至8月10日。调查期间，美国全国平均汽油价格持续高于每加仑4美元，能源成本上升被认为是推高短期通胀预期的重要因素之一。 零售销售降温，消费动能面临考验 周五公布的零售销售数据进一步印证消费端走弱。 美国7月零售销售环比降幅创一年多来最大，汽车销售和网络购物均明显回落，显示消费者在高物价与实际收入承压的背景下，开始更加谨慎地安排支出。 与此同时，政府数据显示，7月实际平均时薪同比下降0.2%，延续中东冲突爆发以来的走弱趋势。当工资增长跑输物价，居民购买力持续受到挤压，消费者信心的修复也缺乏更强支撑。 在通胀预期高企、实际工资下滑和零售销售走弱的多重信号下，美国消费这一支撑经济增长的重要引擎，正面临更大的韧性考验。