镍品种 春节前沪镍价格大幅反弹，沪镍主力合约收盘价重临22万关口，假期伦镍价格维持震荡走势，整体变化幅度不大。节前一周因物流陆续放假，随着下游备货结束，市场成交清淡。SMM数据，节前一周金川镍升水下降4250元/吨至9750元/吨，俄镍升水下降1400元/吨至5750元/吨，镍豆升水持平为5000元/吨；LME镍0-3价差下降34美元/吨至-230美元/吨。节前一周沪镍库存减少796吨至2224吨，LME镍库存减少1506吨至51756吨，上海保税区镍库存减少300吨至8000吨，中国（含保税区）精炼镍库存减少1807吨至10726吨，全球精炼镍显性库存减少3313吨至62482吨，全球精炼镍显性库存小幅下降，绝对值仍处于历史低位。春节期间LME镍库存减少2214吨至49542吨，LME镍0-3价差上升1.5美元/吨至-228.5美元/吨。 观点： 镍当下仍处于中线利空与低库存现状的矛盾之中，后期纯镍和镍中间品皆存在较大的增量，精炼镍供需或将转为过剩，中线预期偏空。短期来看，全球精炼镍显性库存仍处于历史低位，低库存与低仓单状态下镍价上涨弹性较大，容易受资金情绪影响。当前镍价已处于历史高位，较产业链其他环节产品存在明显的高估现象，但低库存低仓单状态暂未改变，挤仓风险仍然存在，建议暂时观望。 策略：中性。 风险：低库存下的资金博弈、镍主产国供应变动。 304不锈钢品种 春节前不锈钢期货价格维持震荡走势，现货价格变化不大，基差下降至低位，商家陆续进入假期状态，现货市场成交清淡。节前一周无锡市场304不锈钢冷轧基差下降290元/吨至-45元/吨，佛山市场304不锈钢冷轧基差下降290元/吨至55元/吨。Mysteel数据，节前一周无锡和佛山300系不锈钢社会库存增加3.92万吨至68.39万吨，对应幅度为 6.09%，其中热轧库存增加1.78万吨至23.66万吨，冷轧库存增加2.14万吨至44.74万吨，300系不锈钢社会库存增幅明显。SMM数据，节前一周高镍生铁出厂含税均价较上一周上涨2.5元/镍点至1362.5元/镍点，内蒙古高碳铬铁价格较上一周持平为8850 元/50基吨。 观点： 304不锈钢短期供需两弱，中线预期供需同增。不锈钢中线产能充裕，供应压力较大，限制价格上行空间，而中线消费亦有转好预期，供需同增格局，暂无明显的错配机会。短期来看，春节前后不锈钢市场处于供需双弱状态，304不锈钢利润和订单状况较差，钢厂陆续安排减产，但下游消费亦受春节假期影响降至低谷，消费降幅大于供应降幅，库存持续累升。当前300系不锈钢社会库存已至历史高位，春节期间将加速累库，可能创出历史新高，期货仓单亦大幅攀升创出上市后新高，虽然外围市场情绪偏强，节后消费仍存期待，但不锈钢高库存压力令价格承压，短期或维持震荡，建议暂时观望。 策略：中性。 风险：印尼镍产品出口政策、消费超预期走强。

有色方面，国内强复苏预期将驱动有色板块维持偏强运行。通胀持续回落，联储加息节奏放缓预期进一步强化。国内鉴于宏观政策和疫情放开后保存的强复苏预期，预计节后一段时间铜价或维持偏强运行状态。 镍交割品绝对低库存下，挤仓风险仍未完全解除，短期内仍为多头有力支撑，随着原生镍供应过剩幅度进一步扩大，镍价重心大概率下移，但在交割品库存回升前，镍价弹性仍大，高波动局面仍将延续，年度节奏预计为前高后低。 假期伦铝先涨后跌，节后价格变化由需求主导。 假期伦锌价格震荡整理，节后需密接关注锌市供需边际变化情况。

【现货概述】 1月29日国内不锈钢现货具体报价如下：天管、酒钢304/2B冷轧主流切边报价16900-17550元/吨，张浦报17650-18000元/吨，民营钢厂宏旺、甬金毛边基价报17100-17300元/吨，报价较上一交易日无变化，1月20日对2303合约平均基差180（-5）。高镍铁主流成交价1375（+0）元/镍；高碳铬铁报价主流报8950（+0）元/50基吨（数据来源：Mysteel）。上期所注册仓单量88076吨（-297吨）。 【市场分析】 美国劳工部1月26日公布的数据显示，截至1月21日一周，美国首次申请失业救济人数环比减少6000至18.6万，美国劳动力市场供需关系依然高度紧张。库存方面，300系冷轧库存持续增加，全国主流市场不锈钢78仓库口径社会总库存115.72万吨，周环比上4.47%。节后仅有少数商户复工，现货行情尚未启动。期货盘面持续高位，产业普遍看好节后行情，乐观预期下开市首日不锈钢期价或震荡偏强。 【技术分析】 SS主连日线级别：日内涨0.12%，最高17345，最低17140，波幅205。单日成交量77666手（+3604手），持仓量67687手（+1646手）。指标上，MACD红柱持续增加快慢线向上开口，KDJ指标向下微收敛，技术信号偏多。技术分析不作为入市唯一依据。 【操作建议】 SS2303合约：春节期间伦镍波动不大，节后不锈钢预期乐观，可关注16700-17400区间逢低偏多交易（谨慎操作仅供参考） 【风险点】 系统性风险。

春节期间LME库存再次降至5万吨以下，国内库存绝对水平较低。虽国内镍企精炼镍放量消息对市场供给端担忧起到缓解作用，但“远水难解近渴”，可交割精炼镍仍处于短缺境况。沪镍在节前收盘大幅拉涨之后，节后继续冲高的空间或相对有限。

春节假期期间，伦镍震荡偏强走势，2023年新能源汽车需求预期支撑价格。1月26日，LME称将会扩大镍委员会成员，改善镍合约现状。同时，市场消息称青山月产能1500吨电积镍项目已逐步投产；俄镍计划23年减产10%左右；同时印尼镍铁征税尚未达成最终协议，预计延期2年。 目前海外纯镍进口亏损，国内电解镍供应不宽裕，短期可交割品仍然短缺，库存相对偏低叠加需求复苏，对节后价格或带来一定支撑，后期观察国内电解镍企业排产情况。下游不锈钢领域，下游市场目前仍然处于观望情绪，不锈钢库存逐步累积，终端消费趋淡使镍铁供应压力或再显现。 整体上，镍短期供应偏紧，后续供需或逐步宽松。

春节期间镍价小幅收跌，LME镍库存持续去库。LME镍节前收于29300美元/吨，春节期间伦镍下跌约0.99%，最高涨至29770美元/吨，振幅7.09%，LME0-3月调期费保持贴水；LME镍库存减少2214吨至49542吨。春节期间，海外宏观利好，外盘有色板块在春节期间高位震荡。 弱现实预期转变，等待市场验证。国内宏观情绪偏暖，市场普遍预期国内经济将快速启动。节前，基本面上供需双弱，市场博弈情绪和预期。从供给端来看，纯镍供给仍然偏紧，青山新项目提振市场情绪，镍豆进口窗口已经打开；从需求端来看，不锈钢持续累库，市场交易不活跃，而纯镍重融制备硫酸镍不具备经济性，需求整体偏弱。节后，期待供应端改善，下游需求回暖。从供给端来看，由于目前一级镍品相对产业链上其他产品仍然有高溢价，或有青山及其他企业增产或转产的推进，从生产端增添新的增长点。因此，国内一级镍品供应有望从生产和进口两方面得到缓解。从需求端来看，需要重点关注节前的预期是否落地以及落地进展情况。不锈钢产业上，随着地产政策提振，市场预期下游不锈钢企业恢复有序生产并开启补库，地产市场对不锈钢的需求预期逐渐恢复；新能源产业上，硫酸镍过剩问题是否好转有待验证，国内现已有多地政府宣布购置新能源车享受不同程度的补贴政策以促进新能源车的消费，对新能源汽车销售有一定的利好，但力度预计不会太大。 消息面，LME镍正在研究镍生铁合约的潜力，确保定价和交易满足市场需求，并希望重开亚洲时段镍交易，增强合约流动性；俄罗斯最大镍生产商Nornickel 2022年第4季度镍产量为59735吨，预计2023年镍产量为20.4万-21.4万吨。 2023年度，光大期货预期原生镍仍将处于过剩阶段，但过剩将由镍生铁逐渐向一级镍品过渡，由此推测价格逐渐向产业链回归，重心有望下移。然而，从节前和春节期间LME价格表现，结合历史性低库存和其不断去化的现状来看，挤仓风险仍无法有效排除，短期内仍为多头的有力支撑。节后，应关注地产行业景气恢复程度，不锈钢库存变动，以及新能源汽车销售情况等，以验证强预期落地情况。短期多空博弈预期和现实的情况仍将维系，一季度较难证伪或跟随有色整体涨跌，但中长期来看若一级镍品累库走向现实则镍期货价格或将从高位快速回落。

假期伦镍开盘29300美元/吨，最低27800美元/吨，最高29770美元/吨，收盘29010美元/吨，跌幅1%，振幅7%左右。 宏观方面没有出现扭转市场预期的消息，美国再次触及债务上限，但盘面反应平淡，美元弱势震荡。 产业方面，需求端，春节期间新能源汽车降价促销拉动人气，合金订单春节期间情况良好，基建项目和房地产政策支持市场乐观预期，密切关注下游年后复工的补库情况；供应端，高利润刺激下纯镍排产仍位于高位，但新增产能短期难以放量，可交割品依然不足。春节期间LME库存再度降至5万吨以下，国内库存绝对水平较低，短期盘面仍然是易涨难跌的格局。不过节前收盘大幅拉涨之后，留给节后继续冲高的空间和动能均有限，预计可能会出现低开后高位震荡消化情绪的开局。 不锈钢没有外盘，现货市场进入假期，成交停滞。2月期货接单情况良好，贸易商囤货待涨。目前市场整体对年后需求回暖预期较强，但连续数周大幅累库且仓单大增，近月价格承压较为明显。预计单边受成本支撑和需求预期拉动震荡走强，套利倾向于卖近买远的反套策略。

观点 节前产业对镍需求支撑逻辑弱化持续施压镍价，但纯镍低库存和春节后经济回暖预期对镍价支撑，而低流动性下镍价受资金情绪影响波动较大。目前青山精炼镍生产相关的利空消息已基本消化，宏观方面美联储加息渐入尾声和国内稳增长政策持续发力对镍价支撑。基本面方面，供给端因物流停滞有所转弱但整体产量相对稳定，需求端纯镍因节前备货结束和物流停滞现货成交持续冷清，不锈钢及新能源产业链因需求不佳引发的大幅减产加剧二级镍过剩。 展望后市，虽然春节前后下游需求疲弱和中长期供应逐步过剩对镍价有所压制，但短期随着节后下游需求逐步恢复，叠加全球极低现货库存以及国内经济回暖预期对镍价仍有一定支撑。因此在一级镍特别是镍板的低库存矛盾未缓解前，镍价大概率上将维持高位震荡走势，维持伦镍【26000,31000】美元/吨核心区间震荡思路，沪镍下方【180000,200000】元/吨区间有现货备货需求和一定的技术支撑，同时需关注春节后需求复苏的兑现情况。操作上区间操作思路，震荡区间下沿前期空头获利平仓。 交易策略 策略：区间操作思路，震荡区间下沿前期空头获利平仓。 风险点：印尼产业政策动向，其它重大国际事件。