上周以来，有色表现持续偏强，周一早盘沪镍大幅拉升，盘中涨幅超4%，领涨有色板块，背后驱动因素主要在于宏观。虽然中美制造业景气度进一步回落，但国内地产政策发力，疫情防控政策逐渐优化，市场预期转向乐观。 从镍自身基本面情况来看，不锈钢11月产量预期308.5万吨，同比增加17.4%，特别是300系产量162.95万吨，同比增加18.6%。相比以往，11月排产再度逆势走高，使得镍需求得以提振。另外，11月硫酸镍产量继续提升，维系偏高景气，同样提振镍需求量。低库存使得空头底气不足，资金推高镍价让下游企业被动接受。但进入12月，市场开始进入淡季，下游高排产下的过剩担忧最终会令看空情绪逐渐向上游传导，20万/吨以上的镍价仍视为高风险区域。

LME公布数据显示，11月21日伦镍库存降至多年新低49,470吨，而后库存开始回升，上周伦镍库存继续增加，12月2日增至逾一个月新高53,274吨，本周一库存小幅回落至53,202吨。 上期所公布的数据显示，近阶段，沪镍库存处于区间宽幅波动格局，12月2日当周，沪镍库存出现回升，周度库存增加11.46%至3,668吨。 注：一般来说，国内外交易所库存不断下降将对期价形成支撑，反之，则对期价有所利空。 2020年以来LME和上期所镍库存对比 以下为2022年11月以来LME和上期所镍库存数据：（单位：吨）

周二沪铜略有回落，市场交投收缩。美元指数在年线附近开始有所反弹，美国近期的就业和非制造业数据都偏强，关注最新的cpi数据，可能引发对于美联储加息预期的变化。国内近期管控略有放松，但仍需关注疫情可能的反复。现货方面，上海升水490元，市场浮现部分进口货源，略微扩大了市场供应量，但好铜货源依旧紧俏，价格表现也较为稳定。技术上看，铜价短期反弹遇阻，但后续仍有冲高可能。 近日沪铝小幅回落。地产政策以及疫情防控政策优化给与未来需求以较大的想象空间，铝锭社会库存延续去库，铝市基本面支撑较强，但是预期转化成消费端的复苏还需要时间，当前铝锭铝棒现货均显乏力。沪铝短期突破近四月震荡平台后可能测试上方19600元附近阻力，但高位压力逐渐显现，建议逐渐加大卖保比例。 日内沪锌反弹，今日现锌报25230元/吨，对交割月实时升水410元/吨。伦锌库存降到4万吨以下，市场也在关注欧洲电价再次走高动向。国内下游吸纳高锌价的能力较有限，锌价涨幅空间相对受限在2.5万整数关，倾向短线空头择机高抛，背靠2.5万交易。 沪铅盘中震荡，今日延续1.57万原生铅报价及350元/吨原再生铅价差，废电动车电池报价继续调高到9200元/吨。2301合约持仓高，密切关注原生铅锭物流运输情况。沪铅仍可能上行，逢低买入或多单背靠20日均线、1.56万持有。 今日沪镍价格围绕20.7万元/吨窄幅震荡，现货升水持稳。需求端不锈钢进入淡季，12月和明年1月预计年度检修的安排较多，对镍消费有一定拖累，目前镍铁和镍矿因下游需求减少，价格松动。硫酸镍价格持续小幅下挫，但镍价重心却逐步上移，镍豆自溶硫酸镍亏损幅度扩大。二级镍过剩与纯镍库存低位的结构性矛盾仍存，镍豆自溶经济线为镍价筑底，绝对库存低位始终是强力支撑。 沪不锈钢价格今日在1.7万以上窄幅震荡，近期钢厂对原料打压取得一定成效，镍铁等原料价格出现下跌，钢厂利润空间得以维持，减产超预期可能性较低。总体供需状况目前来看仍偏宽松，不锈钢大幅拉涨动力不足。

隔夜沪镍价格高位窄幅波动。 需求端不锈钢进入淡季，12月和明年1月预计年度检修的安排较多，对镍消费有一定拖累，目前镍铁和镍矿因下游需求减少，价格逐级松动，另外印尼政府会议对镍铁关税没有得出可执行的结论。新能源汽车链条亦有所疲弱，对镍消费也有一定拖累。但低库存使得空头底气不足，资金推高镍价让下游企业被动接受。内外价差尚未修复，进口利润倒挂导致国内精炼镍资源供给紧缺，镍板升水表现坚挺。二级镍过剩与纯镍库存低位的结构性矛盾仍存，镍豆自溶经济线为镍价筑底，绝对库存低位始终是强力支撑。

隔夜镍价震荡偏强。 库存方面，上周 LME镍库存周度统计增加1542吨至53274吨；国内镍社会库存减少145吨至7046吨，保税区库存维持在5180吨；从升贴水来看，LME保持贴水格局；国内进口镍现货报价上涨350元/吨至5750元/吨，低库存格局下现货保持较高升水。 进入12月下游难有较乐观的表现，从价格和利润角度来看无论不锈钢还是硫酸镍均表现不佳，价格推涨也最终被原材料吞噬，因此涨价和排产提升意愿并不强。另外，从镍元素的角度来看，已陷入过剩，但较难体现在一级镍端，因此低库存容易被资金所利用。但无论如何渐进年关，下游交投渐进清淡，较难支持高镍价，笔者认为20万/吨以上的镍价仍视为高风险区域。

宏观方面，欧元区11月服务业PMI创21个月新低，美国11月ISM非制造业PMI意外升至56.5，驱动隔夜美元指数有所走强，或对镍价形成压制。产业方面，纯镍价格高企，虽然升贴水有所下调，但现货市场几无成交。镍铁厂成本维持高位，下游钢厂采购动力较弱，镍铁价格弱势运行。不锈钢方面，现货询单有所好转，多地涨价氛围浓厚，但持续性有待进一步观察。总的来说，本轮反弹主要由宏观利好所驱动，后续走势需进一步关注宏观情绪变化。 操作上，镍及不锈钢区间操作。NI2301参考区间190000-210000元/吨，SS2301参考区间16400-17400元/吨。

周一晚间沪锌主力合约较前一交易日下跌0.61%。欧洲天然气期货价格短线上行，冬季渐近，欧洲电力价格走势需要继续跟踪。基本面方面，近期锌精矿供应仍旧相对稳定，国产锌精矿加工费上行，矿端宽松持续。库存方面，LME库存持续下行，国内上期所库存、社会库存继续下行。需求端，近日锌价高企，下游接货意愿交差。国内各地放松疫情管控措施，提振市场情绪。但实际需求依旧偏弱。短期锌高位震荡概率较高，建议暂时观望。 周一晚间沪镍主力合约较前一交易日上涨1.05%。镍铁方面，11月库存情况来看，国内镍铁呈现持续累库趋势，过剩局面下镍铁价格日渐走低。需求端，不锈钢继续累库，钢厂计划11-12月减产。合金端，民用订单依旧呈现弱势，军工订单纯镍刚需仍存。硫酸镍方面，短期供给过剩，生产亏损。印尼征税措施未确定，或延迟2年。当前镍价估值偏高，交易上逢高做空。

宏观面，美联储12月加息放缓预期不断增强，国内疫情防控政策优化、楼市刺激政策接连出台，预期走强给予镍及不锈钢一定支撑。 产业方面，受镍铁厂利润承压影响，年内及节前采购预期不断走弱，镍矿价格有所下行，但受矿企挺价影响，下行幅度有限；镍铁方面，印尼镍出口税未得出结论，但市场消息称延期两年或已确认，消息面影响较为有限，供需方面，镍铁过剩有所加剧，下游钢厂减产拖累需求，镍铁或有进一步回落空间；电解镍方面，进口盈亏持续亏损，现货成交刚需采购为主；不锈钢方面，减产规模持续扩大，下游多持观望态度，地产刺激成效短期或难见到。 总的来说，宏观预期有所走强，但产业链负反馈持续，多空交织下沪镍或宽幅震荡，于不锈钢而言，消费滞后于地产竣工，地产刺激政策成效短期或难以见到，预计春节前不锈钢成交都难以看到好转，后市大概率震荡运行。NI2301参考区间190000-211000元/吨，SS2301参考区间15500-17500元/吨。 操作策略：操作上，沪镍区间操作，不锈钢轻仓做空。 不确定性风险：地缘政治，国内疫情防控政策落实情况，美联储加息50BP以上，国内地产刺激政策效果不及预期，印尼出口税税率超市场预期。