征稿(作者：广州金控期货 薛丽冰）--6月至今，镍价走势总体以区间波动为主。7月，受到国内将实施新一轮钢铁、有色金属、石化等重点行业稳增长刺激方案影响，镍价快速走高，最高涨至125370元/吨。但随着市场消化该消息，镍价重回震荡区间。展望后市，我们认为镍价走势仍以震荡为主。具体如下： 宏观方面，美联储7月议息会议维持利率不变，对镍价影响总体不大。 供给方面，虽然说印尼政府把镍矿生产配额从2.985亿湿吨上调至3.64亿吨，但由于实际产量仅1.2亿吨，远远低于配额的最大限度。因此，印尼和菲律宾的红土镍矿价格环比仅小幅下滑，同比变化不大。6月镍矿进口量为435万吨，同比-9%，处于近5年的低位水平，但环比增长11%，叠加国内处于消费淡季，最终导致了镍精矿港口库存低位攀升至931.46万湿吨，回到近5年的中位水平。 不锈钢产业链方面，印尼和中国不锈钢行业处于消费淡季，200系和400系热轧不锈钢和冷轧不锈钢利润均处于负值区间运行，仅部分300系利润率仍为正数。因此，6月钢企排产下降，热轧不锈钢产量环比下滑5.5%，冷轧不锈钢产量环比下滑2%，国内社会库存和上期所不锈钢仓单均持续去库，2025年7月25日，国内89家样本企业300/200/400系不锈钢库存分别为67/20/25万吨，月环比分别-2%/微降/-8%。镍生铁原料方面，SMM调研数据显示，企业反馈终端消费没有看到明显起色，镍生铁对废不锈钢的溢价已经持续上涨一周。仅山东、江苏和印尼其他地区的RKEF工艺镍生铁利润为正，因此，6月印尼镍生铁开工率和实际产量均环比回落。中国镍生铁生产利润同比和环比下滑后，镍生铁开工率及产量分别跌至近4年最低水平和近5年的偏低水平，国内主要通过增加进口量补充需求，6月，镍生铁进口量为12.01万吨，同比 50%，并库存攀升至近5年的高位水平。镍铁原料方面，印尼镍铁出口量达到近5年的最高水平，出口量的95%主要出口至中国。1-6月，中国从印尼进口的镍铁量达到101.8万吨，同比增加54%，创下近5年的新高，但中国从全球进口的镍铁量处于近5年的偏低水平，1-6月进口总量为3.89万金属吨，累计同比下降26%。印尼镍铁到港平均价持续下滑以及国内的高镍生铁价格均处于5年的最低水平，与国内不锈钢行业需求疲软密切相关。据SMM调研数据，供给方面，上游是铁厂看涨，当前价格仍处于镍铁厂成本线下方，出货意愿低，消费方面，下游大型企业开始进行报价，但价格分歧大，当前市场成交仍以均价为主，固定价成交多为贸易商或下游小型企少量成交。总体而言，高镍生铁市场仍有价无市，市场等待8月份终端消费况给予参考。目前，下游更多采购废不锈钢进行生产。 电池电镀需求方面，1-6月国内新能源汽车累计销量和1-5月全球新能源汽车累计销量分别同比增长35%和41%，均大幅拉动电池用镍需求。虽然说高冰镍作为原料生产硫酸镍利润是最佳的，但涉及到生产设备问题，国内硫酸镍生产工序对高冰镍的需求量并未明显增加，6月，国内硫酸镍生产工序对高冰镍的需求量为0.98万吨，同比-35%，环比-51%。因而，国内并未大量进口高冰镍。6月，中国从印尼进口镍的硫酸盐数量为1.12万吨，同比-6%，环比-5%。国内总体仍以从印尼进口MHP生产硫酸镍为主。 合金需求方面，1-6月国内汽车销量同比分别增长8.1%，提振合金用镍的需求，带动国内1-6月精炼镍的累计产量攀升至21万吨，累计同比增长41%，创下近4年新高。1-6月全球汽车销量累计同比增长5%，带动国内精炼镍出口需求。精炼镍1-6月累计出口量同比增长120%至9.6万吨。 库存方面，境内外库存均处于近4年的高位运行。7月30日，LME镍库存为20.8万吨，同比增幅达98%。上期所镍库存为1.99万吨，同比增幅达21% 展望后市，印尼政府调高生产配额后，若印尼镍精矿产量能相应增加，则镍矿面临跌价风险。不锈钢行业方面，7、8月为不锈钢的需求淡季，钢企排产下滑也导致了镍生铁库存增加，镍生铁价格上行动能不足与成本支撑并存。电池电镀方面用镍量同比增加提振用镍需求。合金需求方面，全球汽车销量同比增长提振用镍需求。由于LME和上期所镍仓单均处于4年以来的高位水平，精炼镍市场供需总体宽松，并且由于镍价短期仍缺乏大幅上行的驱动因素，因此我们倾向于认为镍价以区间震荡为主。参考策略以卖出宽跨式期权组合为主。 作者简介：薛丽冰，广州金控期货有限公司研究中心有色金属资深研究员，期货从业资格号F03090983，投资咨询从业证书号Z0016886，经济学硕士，法学硕士，中级经济师，国家高级黄金分析师。拥有13年以上的金融行业从业经验。具有丰富的期货投资咨询项目服务经验及证券投资咨询服务经验。曾荣获最佳有色金属产业服务奖。曾多次在知名财经媒体新浪财经、期货日报、投资快报和CSSCI源期刊、国家中文核心期刊发文。

【盘面回顾】沪镍主力合约日盘收于121720元/吨，下跌0.15%。不锈钢主力合约日盘收于12920元/吨，上涨0.31%。 【行业表现】现货市场方面，金川镍现货价格调整为124150元/吨，升水为2100元/吨。SMM电解镍为123050元/吨。进口镍均价调整至122350元/吨。电池级硫酸镍均价为27370元/吨，硫酸镍较镍豆溢价为2809.09元/镍吨，镍豆生产硫酸镍利润为-3.2%。8-12%高镍生铁出厂价为912.5元/镍点，304不锈钢冷轧卷利润率为-4.4%。纯镍上期所库存为25451吨，LME镍库存为204912吨。SMM不锈钢社会库存为967400吨。国内主要地区镍生铁库存为33233吨。 【市场分析】日内沪镍延续震荡走势，尾盘有一定下调。基本面方面镍矿无明显改善，八月基准价有小幅上移，但是菲律宾矿到港库存稳定情况下价格仍有松动预期。镍铁目前成交有一定回调，按照镍铁转产冰镍逻辑若后续镍铁回调，冰镍供应或有所减少，或对镍价起到一定支撑，此外镍铁价格上行对矿端消化或有所上升。不锈钢方面日内延续震荡，主要受成本支撑以及库存去库影响。现货方面成交也有所好转。硫酸镍方面近期盐厂有一定挺价情绪，部分前驱体厂需求上升，关注后续实际成交。后续关注中美经贸会谈走势。

周三镍价震荡偏弱 运行，SMM1#镍报价123050元/吨， 600元/吨；金川镍报124150元/吨， 600元/吨；电积镍报122100元/吨， 650元/吨。金川镍升水2100元/吨，下跌100。SMM库存合计4.02万吨，较上期-57吨。美国7月ADP就业人数10.4万人，预期7.5万人，前值-2.3万人；美国二季度实际GDP年化季率初值3.0%，预期2.4%，前值-0.5%；二季度实际个人消费支出季率初值1.4%，预期1.5%，前值0.5%；二季度核心PCE物价指数年化季率初值2.5%，预期2.3%，前值3.5%。关税协议上，美国将从8月1日起对从巴西进口的商品征收50%的关税，巴西总统卢拉表示，若外交途径不能解决贸易争端，巴西将采取反制关税。此外，美国对南非、印度的大部分输美商品分别加征30%、25%的关税。 宏观层面的扰动仍在反复，除达成关税协议的国家外，美国将对多数国家实施高额对等关税。特朗普强调美国不会再延迟对等关税的实施期限，宏观预期反复。产业上，矿端紧缺虽有缓解，但矿价迟迟未有明显回落。镍铁成本支撑强劲，但需求偏冷，市场询价冷清。硫酸镍热度延续，市场询价积极，下游仍有补库意愿。纯镍市场较为平稳，金川镍韧性较强，电积镍调价出货，但市场反响有限，升贴水整体稳定。短期镍价震荡。

【铜】 周三沪铜震荡收低，关注MA40日均线支撑。市场关注美国对欧、对中具体关税协议的落地，IMF略上调全球经济增速，并相对看好中国经济。市场将关注联储会议与一系列实体经济指标表现。铜价跌幅可能再次打开到MA60日均线。空单背靠整数关持有。 【铝&氧化铝&铝合金】 今日沪铝窄幅波动，华东现货贴水10元。淡季需求回落负反馈显现，铝锭社库连续累库，表观消费同比降幅明显。沪铝持仓继续从高位回落，上方21000元具备阻力。铸造铝合金跟随沪铝震荡，保太现货报价维持19600元。废铝市场货源偏紧，铝合金利润为负，短期价格承压不过中期看相对铝价具备一定韧性。铝和铸造铝合金现货价差维持千元，盘面价差如扩大考虑多AD空AL介入。近期氧化铝价格大涨行业利润修复，运行产能刷新历史新高，行业总库存增加，平衡处于过剩状态。氧化铝跟随反内卷题材情绪波动较大，背靠近期高点3500元偏空参与。 【锌】 2.25万元/吨支撑附近，多空略显僵持，资金少量增仓，市场等待中美关税谈判结果指引，宏观情绪略偏积极。盘面上行，下游接受度不足，现货成交下滑。8月TC继续走升，矿山利润仍超4200元/吨，炼厂利润尚可，盘面仍存做空矿山利润空间，中线反弹空配思路不改。短期宏观、资金和基本面暂未统一，观望，静待2.35万元/吨上方空配机会。 【铅】 铅价窄幅盘整，SMM1#铅均价下跌25元至16750元/吨，再生铅主流含税价对SMM1#铅均价升水0-50元/吨，下游电池企业消费未见明显好转，接货意愿不高，虽成本端强支撑，但反弹亦缺乏消费驱动端。跟踪8月炼厂常规检修动态，等待库存验证旺季兑现程度，短期资金关注低，方向性信号不足，静待供求矛盾演进，倾向多单背靠1.68万元/吨持有。 【镍及不锈钢】 沪镍震荡，市场交投活跃。周末国内反内卷题材炒作遭遇重挫，多品种摁死跌停板，题材炒作降温在即，而基本面相对较差的镍可能面临加速回归基本面的契机。金川升水2150元，进口镍升水400元，电积镍升水100元。高镍铁报价在913元每镍点，近期上游价格支撑明显减弱。库存来看，镍铁库存降4300吨至3.3万吨，纯镍库存增千吨至4万吨，不锈钢库存降1.5万吨至96.7万吨，但整体的位置仍高，关注去库结束迹象。沪镍处于反弹中后段，耐心等待空头机会成熟。 【锡】 沪锡日内震荡，中长期矿端供应预期易在高位压制锡价；冶炼端国内关注大厂检修节奏，8月供求两端继续博弈，预计国内社库增库空间有限。27万上方高位空单持有。 （来源：国投期货）

隔夜LME镍涨0.62%报15325美元/吨，沪镍涨0.39%报122380元/吨。库存方面，昨日LME库存增加876吨至204912吨，国内 SHFE 仓单减少73吨至21880吨。升贴水来看，LME0-3月升贴水维持负数；进口镍升贴水维持400元/吨。周内，镍矿内贸价格小幅下跌，印尼镍矿升水平稳，菲律宾小幅下跌；镍铁成交价格重心上移至920元/镍点；周内电池级硫酸镍上涨，MHP系数平稳，高冰镍系数平稳。不锈钢方面，原料价格表现分化，生产放缓叠加价格走强带动库存环比小幅下降。一级镍方面，周度国内库存小幅下降。综合来看，短期镍价和不锈钢价格受到市场情绪影响走弱，基本面整体变化不大，下方镍铁和中间品价格支撑，上方需求压制，仍呈现震荡运行。