征稿(作者：广州金控期货 薛丽冰）--6月至今，镍价走势总体以区间波动为主。7月，受到国内将实施新一轮钢铁、有色金属、石化等重点行业稳增长刺激方案影响，镍价快速走高，最高涨至125370元/吨。但随着市场消化该消息，镍价重回震荡区间。展望后市，我们认为镍价走势仍以震荡为主。具体如下：

宏观方面，美联储7月议息会议维持利率不变，对镍价影响总体不大。

供给方面，虽然说印尼政府把镍矿生产配额从2.985亿湿吨上调至3.64亿吨，但由于实际产量仅1.2亿吨，远远低于配额的最大限度。因此，印尼和菲律宾的红土镍矿价格环比仅小幅下滑，同比变化不大。6月镍矿进口量为435万吨，同比-9%，处于近5年的低位水平，但环比增长11%，叠加国内处于消费淡季，最终导致了镍精矿港口库存低位攀升至931.46万湿吨，回到近5年的中位水平。

不锈钢产业链方面，印尼和中国不锈钢行业处于消费淡季，200系和400系热轧不锈钢和冷轧不锈钢利润均处于负值区间运行，仅部分300系利润率仍为正数。因此，6月钢企排产下降，热轧不锈钢产量环比下滑5.5%，冷轧不锈钢产量环比下滑2%，国内社会库存和上期所不锈钢仓单均持续去库，2025年7月25日，国内89家样本企业300/200/400系不锈钢库存分别为67/20/25万吨，月环比分别-2%/微降/-8%。镍生铁原料方面，SMM调研数据显示，企业反馈终端消费没有看到明显起色，镍生铁对废不锈钢的溢价已经持续上涨一周。仅山东、江苏和印尼其他地区的RKEF工艺镍生铁利润为正，因此，6月印尼镍生铁开工率和实际产量均环比回落。中国镍生铁生产利润同比和环比下滑后，镍生铁开工率及产量分别跌至近4年最低水平和近5年的偏低水平，国内主要通过增加进口量补充需求，6月，镍生铁进口量为12.01万吨，同比 50%，并库存攀升至近5年的高位水平。镍铁原料方面，印尼镍铁出口量达到近5年的最高水平，出口量的95%主要出口至中国。1-6月，中国从印尼进口的镍铁量达到101.8万吨，同比增加54%，创下近5年的新高，但中国从全球进口的镍铁量处于近5年的偏低水平，1-6月进口总量为3.89万金属吨，累计同比下降26%。印尼镍铁到港平均价持续下滑以及国内的高镍生铁价格均处于5年的最低水平，与国内不锈钢行业需求疲软密切相关。据SMM调研数据，供给方面，上游是铁厂看涨，当前价格仍处于镍铁厂成本线下方，出货意愿低，消费方面，下游大型企业开始进行报价，但价格分歧大，当前市场成交仍以均价为主，固定价成交多为贸易商或下游小型企少量成交。总体而言，高镍生铁市场仍有价无市，市场等待8月份终端消费况给予参考。目前，下游更多采购废不锈钢进行生产。

电池电镀需求方面，1-6月国内新能源汽车累计销量和1-5月全球新能源汽车累计销量分别同比增长35%和41%，均大幅拉动电池用镍需求。虽然说高冰镍作为原料生产硫酸镍利润是最佳的，但涉及到生产设备问题，国内硫酸镍生产工序对高冰镍的需求量并未明显增加，6月，国内硫酸镍生产工序对高冰镍的需求量为0.98万吨，同比-35%，环比-51%。因而，国内并未大量进口高冰镍。6月，中国从印尼进口镍的硫酸盐数量为1.12万吨，同比-6%，环比-5%。国内总体仍以从印尼进口MHP生产硫酸镍为主。

合金需求方面，1-6月国内汽车销量同比分别增长8.1%，提振合金用镍的需求，带动国内1-6月精炼镍的累计产量攀升至21万吨，累计同比增长41%，创下近4年新高。1-6月全球汽车销量累计同比增长5%，带动国内精炼镍出口需求。精炼镍1-6月累计出口量同比增长120%至9.6万吨。

库存方面，境内外库存均处于近4年的高位运行。7月30日，LME镍库存为20.8万吨，同比增幅达98%。上期所镍库存为1.99万吨，同比增幅达21%

展望后市，印尼政府调高生产配额后，若印尼镍精矿产量能相应增加，则镍矿面临跌价风险。不锈钢行业方面，7、8月为不锈钢的需求淡季，钢企排产下滑也导致了镍生铁库存增加，镍生铁价格上行动能不足与成本支撑并存。电池电镀方面用镍量同比增加提振用镍需求。合金需求方面，全球汽车销量同比增长提振用镍需求。由于LME和上期所镍仓单均处于4年以来的高位水平，精炼镍市场供需总体宽松，并且由于镍价短期仍缺乏大幅上行的驱动因素，因此我们倾向于认为镍价以区间震荡为主。参考策略以卖出宽跨式期权组合为主。

作者简介：薛丽冰，广州金控期货有限公司研究中心有色金属资深研究员，期货从业资格号F03090983，投资咨询从业证书号Z0016886，经济学硕士，法学硕士，中级经济师，国家高级黄金分析师。拥有13年以上的金融行业从业经验。具有丰富的期货投资咨询项目服务经验及证券投资咨询服务经验。曾荣获最佳有色金属产业服务奖。曾多次在知名财经媒体新浪财经、期货日报、投资快报和CSSCI源期刊、国家中文核心期刊发文。