公司是镁合金行业的全球龙头，技术水平和成本控制均大幅优于行业平均水平。公司主营金属镁及其合金的生产和销售，目前公司已形成年产 10万吨原镁和 20万吨镁合金的生产能力，其原镁和镁合金产能均居全球第一，铝、锶等主要产品市场份额全球领先，拥有完整的产品研发与制造能力。近年来，集团公司凭借原材料领域的优势，积极向下游轻量化零部件领域拓展，形成了“白云石开采-原镁冶炼-镁合金熔炼-镁合金加工-镁合金回收”完整镁产业链以及“高性能铝合金-铝挤压加工”特色产品系。产品广泛应用于汽车工业、3C 电子及航空航天等领域。 加入“宝武系”后或扩展深加工板块。10月 17日，云海金属与宝钢金属签署《股权认购协议》，向宝钢金属非公开发行股票 6200万股，若顺利发行，控股股东将为宝钢金属，实际控制人将变更为国务院国资委。今年前三季度，公司镁和铝的深加工板块销售同比增长率都在 50%以上，云海金属并入宝武系后，公司将更加关注深加工领域的增量市场，其中一方面是建筑领域，另一方面是镁在汽车轻量化中的应用推广。 依托轻量化发展目标，公司产能加速扩张。作为镁行业龙头企业，云海金属目前拥有镁合金产能 20万吨，市占率约 35%，原镁产能 10万吨，市占率约 10%，均位列全球第一。为了满足轻量化和智能制造的发展需求，现有四个主要的原镁冶炼项目，一是与宝钢金属、青阳共同投建的 30万吨高性能镁基轻合金、15万吨镁合金压铸项目；巢湖云海 5万吨原镁冶炼扩产项目； 在山西五台投建年产 10万吨高性能镁基轻合金、5万吨镁合金深加工项目；南京云海 3万吨镁合金压铸项目。 投建镁铝合金创新研发中心项目，在镁储氢电池上有研究。镁基储氢材料可实现大容量固态储氢及常温常压长距离运输。不但可降低氢气的储运成本和能耗，且安全便捷，有望成为氢储运领域的重要关键材料。目前公司正处于研发阶段，与上海交通大学、重庆大学等相关技术研发团队开展镁基储氢研究。 盈利预测与评级。我们预计公司 2022-2024年 EPS 分别为 1.51元、1.88元、2.80元。我们基于云海金属 2023年 EPS，参考可比公司估值水平，给予 2023年 20倍 PE 估值，目标价 37.6元，首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示。原材料价格波动的风险，子公司管理风险。

环境巨变，增强资源供应安全稳定势在必行：由于资源禀赋一般及勘探投入的不足，我国矿产原材料对外依存度很高，其中目前铜原料对外依存度超过70%，铝原料对外依存度超过50%，铅锌原料对外依存度也分别超过40%，铁矿石对外依存度也很高，超过70%。近年来，在地缘政治局势紧张、资源保护主义抬头、全球性的矿产资源资本开支不足背景下，能源资源供需矛盾依然广泛存在，且宏观流动性持续收紧存疑，因此，预计未来全球仍将面临一段时间通胀与经济衰退共存的考验，增强原材料供应安全稳定势在必行； 资源安全重要性日渐突出，国家在行动：2022年党的第二十次全国代表大会报告指出要确保粮食、能源资源、重要产业链供应链安全；2023年年初，国家自然资源部指出全面启动新一轮战略性矿产国内找矿行动，加大重点勘查区找矿力度，增强国内矿产资源保障能力；2月6日，国资委召开会议，提出了汇集优势资源加大关键材料等重点领域攻关力度，同时提到了加大资源领域布局。2021年，我国地质勘察投资973亿元，同比增长11.6%，其中非油气地质勘查投资174亿元，同比增长7.5%，自2013年以来首次实现正增长； 稀土-战略资源定位：我国具有从稀土开采、冶炼分离到稀土材料精深加工的全产业链，对稀土产业链各环节完全自主可控。2021年全球稀土储量折合稀土氧化物约为1.2亿吨，其中，我国稀土储量为4400万吨，占比38.0%，稳居第一；从产量来看，2021年全球稀土产量达28万吨，我国稀土产量占据六成。我国稀土产业链上游竞争格局较为稳定，稀土集团将持续受益于配额增量。从无序开采到合理管控，从稀土原料产品批量出口到稀土进口量的逐步提升，中国在稀土行业的身份不再只是最大的稀土资源出口国，也逐渐转变成了稀土消费大国，这背后是新能源汽车、风力发电以及其他节能减排领域的需求高速增长的结果。稀土作为重要的战略物资，工信部和自然部每年下批的稀土开采、冶炼分离指标从源头对稀土产量进行了严格把控，维护了稀土的价格和稀缺性。随着中国稀土的成立，我国稀土供应端变得更为集中，产业上游环节变得更自主可控。稳定的稀土原材料供应、由国家政策所铸就的极高的准入壁垒使各大稀土集团拥有了深厚的行业护城河，稀土开采端逐年递增的限制配额也使企业的营收步入稳定增长阶段； 镁合金-我国少数具备全球话语权的金属材料：我国镁资源丰富，是全球镁资源最为丰富的国家，占世界镁资源比重高达70%以上。同时我国也是全球最大镁产品生产国和出口国，镁及镁合金产量占全球比重长期超过80%。由于节能减排和经济性的考虑，轻量化技术和材料在汽车制造中被广泛应用，已经成为全球汽车发展的潮流；在航空航天领域，不但能够提高飞行器的机动能力和有效载荷，还能产生可观的经济效益。镁合金是常用金属结构材料中最轻的一种，具有比强度高、比刚度高、减震性强、电磁屏蔽性好等诸多优点，广泛应用于汽车、轨道交通、3C、航空航天等领域。近年来，云海金属等龙头企业领衔加强产业链协同，全产业链布局延伸；宝武集团战略性控股云海金属，宁德时代等与三祥新材合作建设镁铝合金项目，行业巨头利用各自资源，为轻量化材料推广提供助力；主流汽车厂商尤其是新能源汽车轻量化意愿增强，起到很好的产业示范和引领作用，有利于推动镁合金在汽车行业中的拓展应用；镁价已经回归合理水平，将有效促进镁合金下游需求释放。整体来看，镁合金轻量化逻辑更加通畅； 投资建议：当今地缘环境巨变、商贸摩擦、供应链体系重构等因素，对全球经济社会发展带来了诸多不确定性。在此背景下，原材料资源的自主可控和安全稳定供应，事关产业链供应链安全，因此我国具备全球话语权且下游需求具备成长性的资源品种可重点关注。稀土行业上游相关标的：中国稀土、北方稀土、广晟有色、盛和资源和厦门钨业；镁合金相关标的:云海金属、三祥新材。 风险提示：原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险、下游需求增长不及预期、产业技术路线不明确等。

云海金属日前公布了近期的调研记录，回应了投资者关心的问题。 对于该公司与宝钢金属的合作情况，云海金属表示，公司近几年在宝钢入驻以后，与宝钢金属在技术、资源、客户上共享，利用云海金属在镁行业的技术优势和管理效率，利用宝钢金属的资源和系统规范的管理优势，形成有特色的混改制度，立足建立民企和央企混合所有制改革的标杆企业。 对于公司的白云石矿量：其介绍公司子公司巢湖云海和合资公司安徽宝镁白云石是自给的，巢湖云海镁业有限公司拥有8864.25万吨白云石的采矿权，安徽宝镁轻合金有限公司拥有131978.13万吨白云石的采矿权；五台云海目前白云石是外购，采矿权在整合中。 对于青阳项目的进展， 云海金属介绍，青阳项目一切进展顺利，按照预期计划进行建设。随着青阳和公司现有产能达产以后，将能够达到50万吨原镁和50万吨镁合金的规模。 其希望把整个镁行业做大，引领镁行业的发展，做技术的开拓者，做行业的稳定器，使整个行业能够进入健康良性发展。 》点击查看SMM金属产业链数据库 云海金属对下游深加工整体的拓展情况：其镁合金深加工产品重点拓展的是汽车结构件、电动自行车部件和镁建筑模板，汽车结构件含小件方向盘、转向件等；中大件有仪表盘支架、座椅支架、中控支架和显示屏背板、侧门内门板等。镁合金在电动自动车轮毂、前叉等部件的应用。镁建筑模板包括顶板和墙板。镁合金深加工产品还在研发镁储氢材料和一体化压铸件等。铝合金深加工件主要是拓展汽车挤压结构件和微通道扁管。 对于镁储氢的进展，云海金属回应： 镁基固态储氢材料技术我们处在研发阶段，在技术成熟后会量产。 镁基固态储氢材料，作为氢的可逆“存储”介质具有优良的吸放氢性能以及长期循环无动力学衰减和容量损失的优点，可实现大容量固态储氢，常温常压长距离运输。不但可降低氢气的储运成本和能耗，而且安全便捷，有望成为氢储运领域的重要关键材料，从而推动氢能行业的发展。公司与宝钢金属及相关高校和研究所合力开展镁基储氢研究。 此外，云海金属还介绍了镁建筑模板的一些情况 ，目前节能、环保、绿色、可持续发展成为建筑行业的大趋势，建筑模板现场需要人工搬运，轻量化的要求高，镁相对其他材料在轻量化方面更有优势；镁的压铸性能好，镁合金建筑模板使用压铸工艺一体化成型，后加工的成本要比原来铝合金挤压型材焊接的成本要更低；镁耐碱，不容易沾水泥，而铝是亲水泥的，镁建筑模板清理费用也比较低。 公司2022年已批量供货并形成规模，提高镁在建筑领域的使用量。