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主要逻辑： （1）中国3月官方制造业PMI 50.5，前值 50.2，制造业扩张速度一年来最快。 （2）白宫：美国总统将于4月2日决定最终关税政策，对等关税计划不会包含任何豁免条款。 （3）截止3月份底，SMM统计国内电解铝运行产能约为4388万吨左右，行业开工率环比上涨0.5个百分点，同比增长2.8个百分点至95.8%。 （4）据SMM统计，3月31日国内电解铝锭库存80.0万吨，较上周四减少0.2万吨，环比上周一减少2.7万吨。 （5）据SMM统计，3月31日国内铝棒库存26.10万吨，环比上周一减少2.35万吨。 （6）3月31日，华东地区现货平水，环比持平；中原地区现货报贴水70，环比 10；华南地区贴水25，环比-10。 （7）LME铝跌0.45%报2538.5美元/吨。 美国总统将于4月2日决定最终关税政策，市场进入避险模式，金铜比显著走高。国内3月制造业PMI继续回升，抢出口带动下新订单指数走高，市场对关税落地后的景气度持续性仍有一定顾虑。1-2月铝土矿进口同比增长26%，港口库存积累，原料供应偏向宽松，2月电解铝成本已显著回落。电解铝运行产能增至4388万吨，吨铝利润重回高位后，高位卖保压力抑制铝价。消费端有国网和光伏订单支撑。下游加工企业原料库存高于往年同期，现货市场存在一定的畏跌情绪，社会库存去库放缓。 策略建议：沪铝暂且观望，关注区间下沿20400-20500附近能否支撑，若跌破铝价有继续下探风险。
SMM 3月31日讯： 金属市场： 截至日间收盘，内盘基本金属普跌，仅沪锡唯一上涨，涨幅达0.41%，其余金属均下行，沪锌，沪镍一同跌超1%，沪锌跌1.61%，沪镍跌1.25%。其余金属跌幅均在1%以内。氧化铝主连跌3.61%，盘中最低跌至2927元/吨，创2023年12月以来的新低。 此外，碳酸锂主连跌0.13%，工业硅主连跌1.36%，多晶硅主连跌0.44%。欧线集运主连跌2.87%。 外盘方面，截至15：04分，外盘仅伦锡和伦镍一同跌超1%，伦锡跌1.38%，伦镍跌1.5%。其余金属跌幅均在1%以内。 黑色系方面普跌，铁矿、螺纹一同跌超1%，铁矿跌1.47%，螺纹跌1.03%。双焦方面，焦煤跌3.42%，焦炭跌2.19%。 贵金属方面，截至15:04分，COMEX黄金涨1.02%，盘中最高冲至3158.2美元/盎司，再刷其上市以来的历史新高；COMEX白银涨0.69%，国内方面，沪金涨1.71%，盘中最高冲至732.1元/克，五连涨的同时，持续刷新其历史新高。沪银涨0.5%。 上周五发布的数据加剧了市场对美国经济“滞涨”的担忧，对等关税政策落地在即，市场避险需求强劲，贵金属强势攀升，关注关税政策动向和美国3月非农就业报告，警惕市场波动风险。 现货金今年以来已经累计上涨9%。价格涨势促使多家银行上调其对2025年的价格预估。高盛（Goldman Sachs）、美国银行（Bank of America）和瑞银（UBS）本月都上调黄金目标价，高盛预测，到今年年底，金价将升至3,300美元，此前预估为3,100美元。美国银行预计，2025年金价将达到3,063美元/盎司，2026年将达到3,350美元/盎司，高于此前预测的2,750美元/盎司和2,625美元/盎司。（文华综合） 截至今日15:04分行情 》点击查看SMM行情看板 宏观面 国内方面： 【中共中央政治局召开会议 中共中央总书记习近平主持会议】 中共中央政治局3月31日召开会议，审议《生态环境保护督察工作条例》《关于二十届中央第四轮巡视情况的综合报告》。中共中央总书记习近平主持会议。 会议指出，中央生态环境保护督察是党中央推进生态文明建设的一项重大举措，从压实各级领导干部生态环境保护政治责任入手，严肃查处一批破坏生态环境的重大典型案件，推动解决一批人民群众反映强烈的突出环境问题，取得良好效果。 会议强调，要坚持和加强党对生态环境保护督察工作的领导，继续发挥督察利剑作用，进一步压实各地区各部门抓好美丽中国建设的政治责任。要牢牢牵住责任制这个“牛鼻子”，强化大局意识，保持严的基调，敢于动真碰硬，持续发现问题，认真解决问题，提高对党中央生态文明建设决策部署的执行力。要强化督察队伍建设，加强规范管理，严明作风纪律。 【国家统计局：3月PMI为50.5% 环比上升0.3个百分点 制造业景气水平继续回升 】 国家统计局数据显示，3月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.5%，比上月上升0.3个百分点，制造业景气水平继续回升。3月份，非制造业商务活动指数为50.8%，比上月上升0.4个百分点，非制造业扩张步伐有所加快。3月份，综合PMI产出指数为51.4%，比上月上升0.3个百分点，表明我国企业生产经营活动总体扩张加快。 》点击查看详情 ► 3月31日银行间外汇市场人民币汇率中间价为1美元对人民币7.1782元 美元方面： 截至15:04分，美元指数下跌0.17%，美国2月PCE增速高于市场预期，2月消费者支出反弹幅度低于预期，数据引发市场对美国顽固通胀以及潜在滞胀的担忧。美国2月消费者支出环比增长0.4%，预估为增长0.5%。美国2月PCE环比上涨0.3%，符合预期；PCE同比上涨2.5%。2月核心PCE环比上涨0.4%，创2024年1月以来最大涨幅；核心PCE同比上涨2.8%。密歇根大学调查显示，3月消费者一年通胀预期跃升至5.0%，为2022年11月以来最高。五年通胀预期升至4.1%的1993年2月以来最高。 旧金山联邦储备银行总裁戴利(Mary Daly)表示，周五公布的通胀数据证实了她对今年两次降息是“合理”预测的基本预期的信心下降。（文华综合） 数据方面： 今日将公布欧元区2月欧洲央行1年期CPI预期、欧元区2月欧洲央行3年期CPI预期、德国3月CPI年率终值、美国3月芝加哥PMI等数据。此外，值得关注的是2025中关村论坛年会3月27日至31日在京举办，由科技部、国家发展改革委、国务院国资委、中国科学院、中国工程院、中国科协和北京市政府共同主办。 原油方面： 截至15:04分，两市油价一同下跌，美油跌0.09%，布油跌0.05%，季线可能小跌，尽管美国警告称可能会对俄罗斯石油买家征收二级关税。IG市场分析师Tony Sycamore称：“有两种方法来解读头条新闻和价格抛售。首先是市场没有因美国关税的威胁而买入，市场不相信。其次，美国关税威胁如果付诸实施，将是走向贸易冲突的又一步，这将给全球经济增长和原油需求带来压力。” OPEC+由OPEC及其以俄罗斯为首的盟友组成，定于4月开始实施每月增加石油产量的计划。据上周报导，该组织可能在5月继续提高石油产量。 野村证券经济学家Yuki Takashima 表示：“对美国关税政策可行性的怀疑以及4月份开始的OPEC+增产举措，令投资者保持谨慎。他表示“我们预计美国原油目前将维持在65美元至75美元的区间，因为市场正在评估美国关税对石油供应和全球经济的影响，以及美国和OPEC+的供应情况。”（文华综合） SMM日评 ► 废铝随铝价走跌 市场成交一般【废铝日评】 ► 铝价重心小幅下移 再生铝暂维稳【ADC12价格日评】 ► 3月31日：铝价低位徘徊，三地铝棒加工费挺价有限【铝棒现货日评】 ► 【SMM MHP日评】3月31日 MHP 印尼FOB价格小幅上涨 ► 【SMM硫酸镍日评】3月31日 镍盐市场买卖双方博弈 ► 周初市场多持观望态度 现货价格暂稳运行【SMM电解锰日评】 ► 钨市场持续僵持 实际成交有待落地【SMM钨日评】 ► 银价小幅回调 下游逢低采购市场成交稍有好转【SMM日评】
► 美元下跌 金属近全线飘绿 氧化铝跌超3% 金价强势不改再刷记录！【SMM日评】 ► 注册铜报价大幅下行 比价回暖交易逻辑回归【SMM洋山铜现货】 ► 近月转为BACK后升水上抬 仓单释放推动华东缓慢去库【SMM沪铜现货】 ► 周末归来库存大幅增加现货交投淡静 升水明显走低【SMM华南铜现货】 ► 铜价走弱需求有所恢复 现货升贴水走高【SMM华北铜现货】 ► 3月31日广东铜现货市场各时段升贴水（第四时段10：45）【SMM价格】 ► 3月31日上海市场铜现货升贴水（第四时段）【SMM价格】 ► 市场畏跌情绪起 现货市场成交未及预期【SMM铝现货午评】 ► SMM 上海及其他1#铅市场：再生铅贴水明显收窄 下游企业观望慎采【SMM午评】 ► 再生铅：精铅持货商随行就市 出厂报价存在地区差异【SMM铅午评】 ► SMM 2025/3/31 国内知名再生铅企业废电瓶采购报价 ► 上海锌：成交环比好转 升水小幅抬升【SMM午评】 ► 天津锌：锌价回落明显 市场成交转好【SMM午评】 ► 宁波锌：贸易商持续挺价 现货升水抬升【SMM午评】 ► 广东锌：锌价重心下行 现货升贴水走高【SMM午评】 ► 冶炼企业持价意愿强叠加下游企业保持刚需采购 现货市场交投冷清【SMM锡午评】 ► 镍价早盘随整体有色金属市场下滑【SMM镍现货午评】 》点击进入SMM官网查看每日报价 》订购查看SMM金属现货历史价格走势 （建议电脑端查看）
铝供应方面：3月国内电解铝运行产能波动有限，小幅上升至4380万吨附近，依然是去年四季度四川、广西等地减产产能复产并陆续恢复满产。一季度电解铝运行产能基数高，产量同比增长超过4%，但进口较大幅度下降后供应量增速仅在1%附近，且后续增长弹性很低。 需求方面：SMM统计上周国内铝下游加工龙头企业开工率环比涨0.6个百分点至63.4%，铝线缆和光伏型材表现亮眼，主要受电网投资加速兑现和光伏组件集中交付拉动；铝板带及铝箔维持高位运行，前者受益企业加速去库，后者依托新能源车及家电政策红利。 库存方面：过去一周铝锭社会库存减少2.7万吨至80.6万吨，铝棒社会库存减少2.7万吨至26.2万吨，本月铝锭社库拐点较往年提前，近两周去库提速表观消费较强。 现货方面：现货反馈小幅回暖，截止上周五华东铝锭现货贴水收窄30元至平水，中原贴水收窄50元至80元，华南贴水扩大5元至35元。华南铝棒加工费小幅上涨至200元。 总体来看，近期铝锭去库速度略快于往年，市场对旺季消费有期待，随着库存持续去化关注现货反馈回暖持续性，成本大降后更高的利润需要更大的缺口预期。沪铝两万上方震荡为主，短线受到海外宏观拖累，关注近一个月运行区间低点20500元支撑，跌破则支撑看向年线位置。 上周氧化铝2505收盘于3035元，上涨0.5%。国内现货成交回落。海外方面：东澳成交两笔3万吨氧化铝，离岸成交价格为368美元/吨和375美元/吨，5 月上旬船期。巴西成交2万吨氧化铝，离岸成交价格为413美元/吨， 4月底5月初船期。 据悉广西某氧化铝厂二期第二条100万吨产线已经投产，近期或陆续出产品，河北某氧化铝厂二期第一条160万吨产线有投料进展，可能在4-5月出产品。铝土矿的跌幅将决定氧化铝成本支撑，据悉几内亚矿企二季度长单维持90美元以上，散单成交稀少，进口矿价格持续博弈，国内矿价略有松动。氧化铝暂难言止跌直至触发更大规模的减产，但随着北方氧化铝企业现金成本接近亏损，跌势会有趋缓，期货升水时考虑短线偏空参与。
利多： 1、“两新”政策效果继续显现，2025年1-2月规模以上工业企业营业收入继续改善，利润降幅收窄，装备制造业和原材料制造业利润由降转增，工业企业效益状况呈现稳定恢复态势。 2、3月国内铝加工行业综合PMI升至61.6%进入扩张区间，政策红利与旺季效应推动结构性复苏。主流消费地铝锭及铝棒保持去库态势，现货交投持续改善。 利空： 1、美国关税政策仍存不确定性，同时美国国内通胀的担忧亦有所加剧，美国消费者信心指数连续第四个月下滑，降至四年来的最低水平，宏观情绪整体偏空。 2、全球氧化铝现货保持下跌状态，目前出口窗口关闭。本周铝土矿价格小幅下滑，成本支撑再次走弱。供应端检修与新投产并存，社会库存保持增加，氧化铝将继续寻底。 小结：市场对美国关税政策及通胀的担忧有所加剧，美国消费者信心指数降至四年来的最低水平，宏观情绪整体偏空。基本面看氧化铝供应检修与新投并存，现货仍保持过剩格局。目前矿石价格有进一步下跌趋势，成本支撑略有下滑，在库存保持增加的背景下，氧化铝价格仍将弱势运行。 电解铝目前国内供应增幅有限，1-2月进口铝锭数量下滑，供应压力持续改善。需求端下游加工企业开工率持续回升，主流消费地铝锭及铝棒库存保持去化，现货交投亦出现改善，基本面仍给予铝价支撑。 操作策略：宏观情绪偏空，基本面偏多。预计氧化铝05合约运行区间2850-3100元/吨，氧化铝反弹沽空为主，卖出3300-3500看涨期权。沪铝05合约运行区间20500-21000元/吨，逢低做多为主。
上周摇摆的美国关税政策仍然引发市场波动，尤其下半周宣布针对汽车的25%关税消息，一度引发市场避险情绪升级。国内财政政策维持宽松方向，以促进内需。基本面供应端电解铝产能周内继续小幅回升，新疆复产及青海新投产能贡献增量，同时铝水比例继续提升，铝锭供应环比下降。消费端消费旺季持续，下游加工企业开工率继续回升，现货贴水小幅收敛，铝锭社会库存连续稳定去库，截止上周四铝锭社会库存80.2万吨，较上周四减少3.2万吨。铝棒社会库存27.2万吨，较上周四减少1.6万吨。 综上，本周美国全面关税实施情况或成为铝价上方重要的宏观的扰动因素，关税实施细节不确定性较强铝价或有强烈波动。基本面铝旺季消费缓慢复苏，供应刚性，社会库存持续去化，基本面支撑较好。铝价在宏观扰动和基本面支撑下预计保持震荡。中期关注宏观情绪缓和基本面主导后的向上突破机会。
【投资逻辑】1.宏观上，海外， 美联储未降息，现实经济数据尚可，但美国滞胀预期存在；欧洲财政加强，经济预期好转； 由此美元回升但高度受限。国内3月EPMI上升或带动PMI继续回升； 本周关注美国关税政策实施情况等。2. 原铝周度产量基本稳定，冶炼利润保持高位水平，即期行业加权总成本、边际高成本约为17000、 19000元/吨。3.消费方面，现货贴水继续收窄； 下游龙头企业开工率略低于历史同期水平；出口退税取消及关税影响下，目前铝型材出口微盈利状态；铝锭棒都开始去库，库存表现整好于实际消费，继续关注去化持续度。4.氧化铝方面，国内外现货价格均有下调； 国内运行产能已较年内高位回落，但周度产量变化不大； 氧化铝晋豫使用进口矿的即期现金成本、完全成本约3516、 3694元/吨，亏损状态，关注减产规模是否进一步扩大；几内亚矿价最低报至89美元，短期关注85美元支撑。 【投资策略】电解铝：美元指数冲高回落，库存去化好于预期，估值高且技术压力下铝价回调，目前触及短期支撑区域，若支撑有效可买入操作，继续关注旺季现实表现及关税影响。氧化铝:供需仍过剩局面，需进一步减产才能扭转，当前向上驱动还不足；矿价或持稳，由此衡量的成本已被跌破，成本支撑作用开始显现；预计底部区域震荡，关注减产动向、矿石价格及资金动向等。
SMM 3月28日讯： 金属市场： 截至日间收盘，内盘基本金属普跌，仅沪锡和沪镍一同上涨，沪镍以1.01%的涨幅领涨，沪锡涨0.81%。沪锌、沪铜一同跌超1%，沪铜跌1.37%，沪锌跌1.43%。沪铝、沪铅一同跌0.96%。氧化铝主连跌1.2%。 此外，碳酸锂主连跌0.67%，多晶硅主连跌0.18%，工业硅主连0.36%。欧线集运主连涨6.14%。 外盘方面，截至15:04分，外盘基本金属普跌，同样仅伦锡和伦镍一同上涨，伦镍涨0.66%，伦锡涨0.03%。其余金属跌幅均在0.5%以下。 黑色系方面普跌，仅不锈钢唯一飘红，涨幅达0.93%。铁矿跌0.19%，螺纹跌0.28%。双焦方面，焦煤跌1.06%，焦炭跌0.8%。 贵金属方面，截至15:04分，COMEX黄金涨1.03%，盘中最高触及3123.6美元/盎司，再刷历史新高。COMEX白银涨1.02%，盘中最高触及34.495美元/盎司，创2012年3月以来的新高；国内方面，沪金涨1.96%，盘中最高触及722.88元/克，同样刷新其历史记录；沪银涨1.85%，盘中最高触及8545元/千克，刷2024年5月以来的高位。 》金价升破3100美元创新高 贵金属期股齐舞 银价高企仅现刚需买盘【SMM快讯】 美国关税计划加剧对全球贸易冲突将进一步升级的担忧，促使投资者寻求黄金避险。Capital.com金融市场分析师Kyle Rodda表示：“黄金目前风头正劲。美国的贸易政策、财政政策和经济增长放缓，一切都吹向黄金的方向。”他表示，金价下一个里程碑是每盎司3,100美元。 围绕关税的不确定性、降息的可能性和央行买盘都推动金价升破3,000美元/盎司的关键里程碑。Marex分析师Edward Meir表示：“市场尚未了解报复性反应会是什么，”这也有助于黄金。BMI分析师在一份报告中表示：“我们继续看好金价前景，黄金将继续受益于美国政策的不确定性、贸易紧张局势、通胀忧虑和宏观不确定性。” 截至今日15:04分行情 》点击查看SMM行情看板 宏观面 国内方面： 【十部门：到2027年力争国内铝土矿资源量增长3%—5% 再生铝产量1500万吨以上】 工业和信息化部等十部门印发《铝产业高质量发展实施方案（2025—2027年）》，到2027年，产业链供应链韧性和安全水平明显提升，产业链整体发展水平全球领先。铝资源保障能力大幅提高，力争国内铝土矿资源量增长3%—5%，再生铝产量1500万吨以上。产业结构进一步优化，铝加工产业集聚区建设水平进一步提升。绿色发展水平不断提升，电解铝行业能效标杆水平以上产能占比提升至30%以上，能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰退出，清洁能源使用比例30%以上，新增赤泥的资源综合利用率15%以上。技术创新能力显著增强，突破一批低碳冶炼、精密加工等关键技术和高端新材料，培育铝消费新增长点，基本满足重大工程、重点型号产品需要。展望2035年，产业发展质量和效益持续提升，引领全球铝工业发展。铝资源保障能力显著提升，产业结构及布局进一步优化，参与全球铝产业合作和竞争新优势大幅增强，高端化智能化绿色化发展取得明显成效，高质量发展局面全面形成。 》点击查看详情 》铝行业迎重大政策利好！铝业股拉升 闽发铝业涨停 政策对行业影响如何【SMM快讯】 【国家能源局：2月国家能源局核发绿证2.56亿个 同比增长5.44倍】 国家能源局发布2025年2月全国可再生能源绿色电力证书核发及交易数据。2025年2月，国家能源局核发绿证2.56亿个，同比增长5.44倍，其中可交易绿证1.62亿个，占比63.32%，涉及可再生能源发电项目6.4万个，本期核发2025年1月可再生能源电量对应绿证1.63亿个，占比63.70%。2025年1－2月，国家能源局共计核发绿证4.88亿个，其中可交易绿证3.12亿个。截至2025年2月，全国累计核发绿证54.42亿个，其中可交易绿证36.91亿个。 ► 3月28日银行间外汇市场人民币汇率中间价为1美元对人民币7.1752元 美元方面： 截至15:04分，美元指数上涨0.08%，美国商务部周四公布，美国2024年第四季度实际GDP年化季率终值增长2.4%，预期增长2.3%，前值为增长2.3%；核心PCE物价指数年化季率终值增长2.6%，预期增长2.7%，前值为增长2.7%。不过，经济学家们普遍预期2025年美国经济增长将放缓，主要担忧是美国的关税政策。美国截至3月22日当周初请失业金人数减少1,000人，至224,000人，略低于市场预期的225,000人，仍处于历史低位。同时，持续申领失业金人数在本月第二周下降25,000人。这表明尽管美国在第一季度发布了部分疲软数据，且长期实施紧缩性货币政策，但美国劳动力市场依然强劲。 波士顿联储总裁柯林斯表示，美国政府的关税将推动美国通胀率上升，但目前尚不清楚这种上升压力将持续多久。里奇蒙联邦储备银行总裁巴尔金表示，美联储当前的“适度限制性”货币政策适合于不确定性异常高、美国政府政策变化快的环境。市场正在等待今日稍晚公布的美国个人消费支出(PCE)物价指数。（文华综合） 数据方面： 今日将公布英国1月商品贸易帐-季调后、英国1月季调后贸易帐、英国2月季调后零售销售月率、德国4月Gfk消费者信心指数、英国第四季度生产法GDP年率终值、德国3月季调后失业率、欧元区3月经济景气指数、欧元区3月工业景气指数、欧元区3月消费者信心指数终值、美国2月个人支出月率、美国2月PCE物价指数年率、美国2月核心PCE物价指数年率、加拿大1月季调后GDP月率、美国3月密歇根大学消费者信心指数终值等数据。 此外，值得关注的是2025年FOMC票委、波士顿联储主席柯林斯就经济发表讲话；日本央行公布3月货币政策会议审议委员意见摘要；2025中关村论坛年会3月27日至31日在京举办，由科技部、国家发展改革委、国务院国资委、中国科学院、中国工程院、中国科协和北京市政府共同主办。 原油方面： 截至3月28日，美油和布油一同下跌0.2%。但仍守在一个月高点附近，有望连续第三周上涨，因在美国对委内瑞拉石油买家征收关税并对伊朗石油贸易实施限制后，全球供应前景趋紧。 BMI分析师在市场评论中写道，推动价格上涨的主要因素是全球石油制裁格局的变化。 美国的限制措施给买家增加了新的不确定性。Sparta Commodities高级石油分析师June Goh表示，“委内瑞拉原油出口可能因二级关税而失去市场，伊朗原油也可能被征收二级关税，这导致原油供应明显紧张。” 全球最主要石油消费国美国的原油库存降幅超预期，迹象显示美国的需求有所改善，这支撑了石油价格。美国能源信息署(EIA)的数据显示，在截至3月21日的一周，美国原油库存减少330万桶，至4.336亿桶，而调查的分析师原本预估为减少95.6万桶。然而，更广泛的全球石油贸易动态表明不确定性加剧，随着美国对贸易伙伴国加征关税，人们担心经济会急剧下滑，从而打击石油需求。 因此分析师预计，在当前环境下油价不会持续大幅上涨。BMI分析师写道，“虽然市场正遭受极端不确定性的影响，但我们仍坚持2025年布伦特原油平均每桶76美元的预测，低于2024年的每桶80美元。”（文华综合） SMM日评 ► 铝价大幅走跌 再生铝价稳中下行【ADC12价格日评】 ► 铝价大幅下行 精废价差稍有收窄【废铝日评】 ► 高铬钢招迟迟未发 市场看涨零售走高【SMM日评】 ► 3月28日：沪铝大幅下挫，临近周末加工费顺势上挺【铝棒现货日评】 ► 【SMM硫酸镍日评】3月28日 镍盐市场买卖双方博弈 ► 【SMM MHP日评】3月28日 MHP系数向下动力不足 ► 不锈钢市场周初偏弱震荡趋势 后期成本支撑期现小幅反弹【SMM不锈钢现货日评】 ► 银价大幅上涨 下游谨慎观望成交寡淡【SMM日评】 ► 【SMM螺纹日评】节前终端仍有补库需求 下周建材价格或有上涨动力 ► 【SMM热卷日评】供需结构暂能保持 下周期卷或将继续窄幅震荡 SMM周评 ► 宏观面淡静市场观望情绪浓重 下周宏观政策成后市关键指引【SMM宏观周评】 ► 期铅价格周度回顾（2025.03.24-2025.03.28）【SMM铅周评】 ► 短期锌基本面方向暂不明朗 关注宏观指引【SMM锌价周评】 ► 多晶硅签单情绪偏弱 组件新月排产维持增长【SMM周评】
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征稿(作者：中国国际期货 欧阳玉萍）--沪铝主力合约在3月中旬以21130元/吨的阶段性高点后，近期震荡回落，目前期价在20600元/吨附近徘徊。预计后期在消费旺季的支撑下，下跌空间有限，整体以高位震荡格局为主。 国内电解铝产量高位运行 据SMM统计，今年2月国内电解铝产量为333.96万吨，同比增长0.4%，环比下滑9.5%。截止2月底，SMM统计国内电解铝建成产能约4581万吨，国内电解铝运行产能约4364万吨，行业开工率环比上涨0.07%，同比增长2.26%至95.3%。2月国内电解铝企业的运行产能小幅增长，主要因电解铝利润修复后，四川、广西等多家早前减产企业于2月初陆续复产；此外，青海某电解铝厂置换升级项目通电启槽，对电解铝运行产能增长仍有贡献。 步入3月，西南、北方等地企业陆续复产，在相关企业启槽达产的带动下，国内电解铝运行产能将再度走高，3月底国内电解铝年化运行产能将持平在4384万吨/年，预计3月综合开工率为95.57%。随着“金三银四”到来，下游开工率回升，且光伏新政可能刺激国内出现抢装行情，电解铝下游需求有望增长，预计3月铝水比例将再度上涨至约74%。 电解铝进口方面，据海关总署数据显示，今年2月我国进口原铝20万吨，环比增长24%，同比下降11.1%，主要是通过“海关特殊监管区域物流货物”以及“一般贸易”贸易方式下进口的普铝锭，占比分别为36.5%、28.4%。从进口国来看，原铝主要进口来源国为俄罗斯、中国、印度尼西亚、印度、马来西亚等国家。自去年11月以来，我国自俄罗斯进口原铝的占比明显提升，2月自俄罗斯进口原铝17.4万吨，环比增长25.4%，占比达87.1%。俄罗斯是国内原铝进口的第一来源国，主要由于欧美对俄铝的制裁加深了全球铝锭供应结构性矛盾，在全球供应链的重新配置下，国内铝价相对较高也推动了电解铝进口的增长。在地缘冲突背景下，中俄两国在经贸领域的合作正日趋紧密，俄罗斯金属或常态化进入中国。2月原铝出口0.3万吨，环比下降59.0%。1-2月我国共进口原铝36.3万吨，同比下降23.5%，其中自俄罗斯进口占比86.6%；累计出口1.2万吨，同比增长1116.9%。 国内电解铝迎来去库 随着国内供需压力的放缓，国内铝锭库存表现显著好转。自2月下旬以来，国内铝锭的累库速度明显趋缓。3月上旬，国内铝锭迎来去库拐点，库存在3月呈现稳中小降的趋势。步入3月下半月后，铝价高位回落叠加传统消费旺季的发酵，推动下游开工率稳步走高，出库量不断提升。截至3月27日，国内铝锭库存为80.2万吨，较3月初下降8.4万吨，较去年同期下降6.3万吨。在旺季订单逐步兑现的支撑下，预计近期国内铝锭将延续去库趋势。 国内电解铝成本下移 利润修复 2月国内氧化铝价格大幅回落推动电解铝的成本明显下降，2月我国电解铝行业平均成本为17179.28元/吨，较1月下降2767.34元/吨，环比下滑13.87 %。2月电解铝价格震荡走高，推动电解铝行业利润不断扩大。2月电解铝行业平均盈利为3337.94元/吨，较1月增长3257.89元/吨。 步入3月后，国内电解铝行业成本延续下降。具体来看，氧化铝方面，国内氧化铝企业开工率有所下调，但即使考虑氧化铝净出口，氧化铝市场供应宽松的格局仍未发生改变。氧化铝价格在3月承压走低；电力方面，3月电力成本保持稳定，整体重心较2月略有下移；预焙阳极方面，企业按照订单进行生产，整体生产稳定。目前预焙阳极供需两端波动较弱，成本端的石油焦市场高位整理，短期预焙阳极价格处于持稳状态。截至3月27日，国内电解铝即时成本约16958.08元/吨，较3月初下降504.55元/吨，较去年同期增加154.43元/吨。随着电解铝成本下滑，近期电解铝行业利润有所修复，但仍不及去年同期水平。截至3月27日，国内电解铝即时利润为3851.93元/吨，较3月初增长684.56元/吨，较去年同期减少1385.58元/吨。 新能源汽车产销保持快速增长 国内汽车行业在经历高速增长到平稳发展的转变后，市场竞争格局正愈发严峻，但政策环境优化和市场需求升级给汽车行业带来了新的增长点。2月春节后，企业生产经营活动加快，汽车新品发布和促销活动竞相开展，带动购车需求持续释放，市场表现向好。2月我国汽车产销分别完成210.3万辆和212.9万辆，环比虽有下降，但同比分别增长39.6%和34.4%。今年1至2月份我国汽车产销分别完成455.3万辆和455.2万辆，同比分别增长16.2%和13.1%。 新能源汽车作为国内汽车市场的增长引擎，其产销量和保有量快速增长，市场占有率稳步提升，对整体汽车销量的增长有较强的支撑作用。今年2月新能源汽车产销分别完成88.8万辆和89.2万辆，同比分别增长91.5%和87.1%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的41.9%。今年1-2月新能源汽车产销分别完成190.3万辆和183.5万辆，同比均增长52%。新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的40.3%。 为继续充分有效发挥“以旧换新”的政策促进效用，2025年1月17日商务部等八部门发布了关于2025年汽车以旧换新工作的通知。根据中国汽车流通协会的初步测算，2025年享受报废更新补贴的乘用车将超过500万辆，享受置换更新补贴的乘用车超过1000万辆。在新一轮以旧换新政策加力扩围并提前落地的同时，企业技术升级和产品焕新也刺激了车市需求，共同推动了汽车产销稳步增长。后期随着相关政策组合效应的不断释放，汽车行业稳中向好的态势有望巩固。 沪铝下跌空间有限 宏观面上，国内经济继续保持稳中有进的态势，时值两会结束后的政策密集落地期，各部委多措并举大力提振消费，且货币政策再次加码的观察期有所延长。与此同时，美联储降息预期升温，5月降息概率为12.2%，6月为64.4%。 基本面上，国内电解铝企业整体持稳运行，产量保持较高水平，但电解铝产能天花板将限制电解铝供应量的增长空间。消费端，在传统消费旺季的支撑下，近期铝加工行业迎来缓慢复苏。目前铝型材行业中各应用领域的表现呈现结构性分化。工业型材领域延续新能源驱动，其中光伏型材表现抢眼。建筑型材两极分化，龙头企业维持正常生产，中小企业开工率仍处低位。后期电解铝社会库存仍存在去库预期。成本端，供强需弱的背景下，预计氧化铝价格将继续震荡探底，电解铝成本仍有下行空间。总体而言，预计沪铝近期以高位震荡行情为主，主力合约下方支撑位21000元/吨，下方支撑位为20500元/吨。需关注美国关税政策变化及高铝价对铝需求复苏进度的影响。 作者简介：欧阳玉萍，毕业于华南师范大学，经济学硕士。担任中期研究院高级研究员，主要从事白糖、铜品种研究。曾担任中央电视台财经频道（CCTV2）《交易时间》栏目期货高级评论员，参与解读和点评期货市场走势及大宗商品市场价格变化对经济的影响。在期货日报、证券时报等财经媒体上发表过数篇专题文章。
美元下跌 金属近全线飘绿 氧化铝跌超3% 金价强势不改再刷记录！【SMM日评】点击排行
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