沪铝日内震荡运行，主力合约收涨0.51%。铝供应端表现平稳，需求偏弱，铝锭社库继续累积，但低位对铝价仍有一定支撑。 宏观方面，中国7月制造业PMI指数有所下滑，制造业景气水平有所回落；国内“反内卷”、长期“促销费、稳增长”的基调不变。海外方面，市场对美联储9月降息的预期升温，金源期货表示，上周的经济数据刺激了对美联储降息的预期，特朗普对印度施压以及美国平均关税提升，全球经济发展前景担忧升温。 供应方面，云南地区少部分电解铝产能置换，国内电解铝运行产能变化不大，供应端增量有限，整体运行平稳。需求方面，下游多数板块淡季氛围更加浓厚，加上铝价处于高位亦抑制需求表现，下游加工铝继续下滑，开工率和订单全年低位。铝锭社库仍继续累积，不过目前库存仍处于相对较低水平，对铝价仍有一定支撑，后续关注8月中旬铝锭库存会否到达淡季库存峰值。 对于当前走势，新湖期货表示，当前消费难摆脱淡季走弱的态势，主要终端市场订单继续下降，铝加工企业开工率也延续降势。供给端变化仍不大，国内产量略增，进口量则有一定回落。基本面继续走弱，显现库存攀升。累库压力愈发明显。短线建议以反弹做空思路为主。

电解铝主力09合约周一窄幅偏强震荡，开盘价20460，收盘价20525，夜盘平开后偏弱运行。沪铝最新社库54.7万吨，较上周四累库2.2万吨，延续累库但整体库存仍处相对低位。现货铝锭报20470-20490元/吨，成交均价较周五下跌40元/吨至20480元/吨，现货对08合约报价，贴水较周五走阔10元/吨至贴水30元/吨，下游淡季特征明显，维持刚需采购。 宏观上，周五晚上美国非农数据大幅不及预期，9月降息概率再次增加，工业品盘面价格出现小幅反弹。产业方面，国内需求逐步进入淡季，加工业开工率下滑，订单减少；社库近段时间持续累库，但整体仍处同期相对低位，铝棒库存高位，加工费处在较低位置；现货价格高位回落，贴水小幅走阔，整体成交一般。简言之，随着本周宏观事件逐步落地，预计会出现一段宏观政策空窗期，盘面回归基本面逻辑的概率较大，加上社库持续累库，现货贴水成交，淡季深入，整体已呈现出淡季社库压力，价格承压运行，关注淡季套保机会。

【现货市场信息】SMM A00铝现货价格20480元/吨（-40）；SMM氧化铝现货价格3250.29元/吨（-0.48）；进口铝土矿CIF指数74.12美元/吨（ 0.21）；保太ADC12现货价格19500元/吨（-0）。 【价格走势】沪铝主力夜盘价格收于20440元/吨，-0.07%；氧化铝主力夜盘价格收于3194元/吨， 0.13%；LME铝3月合约价格收于2570美元/吨，-0.06%；铝合金主力夜盘价格收于19865元/吨，-0.08%。 【投资逻辑】 1.宏观上，美国非农数据不及预期，经济下行担忧，但关税政策或提振通胀，降息预期仍低；国内经济稳中向好，政治局会议认为当前经济积极，下半年增量政策或减少。接下来关注国内经济走向及美国降息预期变化。 2.原铝周度产量基本稳定；即期冶炼利润小幅回落， 即期行业平均成本、边际高成本约为16750、18500元/吨。 3.消费方面，现货转为贴水；下游龙头企业开工率58.6%，环比-0.1%，开工低于历史同期水平，铝箔与板带开工率相对较低；目前出口小幅盈利状态，抢出口下6月出口仍环比增加；铝锭持续累库，实际消费继续走弱压制，但需警惕淡季不淡，继续关注库存变化。 4.氧化铝方面，现货价格趋稳；复产及投产产能预期有增量，周度产量继续增加，后续运行产能仍有增量；总库存继续回升，但仓单库存仍在低位，卖交割窗口打开后续仓单有增加预期；几内亚雨季来临，矿端扰动有支撑，以70美元矿价测算高成本区域的现金成本、完全成本在2900、3150元/吨附近。 5.铝合金方面，现货价格回落，最新保太ADC12价格为19500元/吨，周度-200元/吨；下游铸件厂按需采购，但期现商需求增加，社会库存增加；ADC12整体小幅盈利；AD-AL价差仍在低位。 【投资策略】电解铝：铝锭库存持续累积，且关税仍有不确定性、实际消费趋于转弱等，向上驱动不足；不过成本有支撑、库存仍处低位，以及国内反内卷政策预期，给予支撑；维持区间震荡，关注库存变动。 氧化铝：投复产继续增加，社会库存持续增加，过剩压力正在兑现；不过反内卷政策仍未落地，仓单低位等给予支撑；短期宽幅震荡，中期供需仍偏弱，跟踪国家政策、仓单变化等。 铝合金：下游仍处于消费淡季，但金融需求增多，呈现淡季不淡；合金企业成本降低，处于盈利局面；AD锚定AL，但AD基本面韧性暂不及AL，但预期强于AL，可逢低做多AD-AL。

美联储降息预期升温，美元指数下跌，从基本面来看，铝供需变化不大，社库继续累积，但目前仍处于相对较低水平，沪铝震荡运行，主力合约收涨0.24%。 宏观方面，美国7月非农新增就业7.3万远低于预期，前两月数据大幅下修25.8万。美国疲软的非农就业数据，打破了“劳动力市场依旧强劲”的叙事，美联储降息预期急剧升温。 供应端电解铝产能基本稳定，铝水比例稍有回落，铝锭产量略有增加。需求方面，淡季压制持续加上高铝价负反馈，铝加工开工弱稳运行，据SMM统计显示，上周国内铝下游加工龙头企业开工率环比微降0.1个百分点至58.6%。 库存方面，各地铝锭在途货量继续维持偏高水平，国内累库趋势仍然延续。 对于当前走势，新湖期货表示，基本面仍呈季节性走弱态势，终端市场表现继续走弱，下游铝加工企业开工率也继续下降。供给端则变化不大，运行产能虽有一定增加，产量贡献暂不明显，进口量略有下降。国内显现库存趋于攀升，不过总体仍处于低位。在宏观情绪转弱而基本面也偏弱的情况下铝价或偏弱震荡，短线建议反弹偏空对待。

宏观方面，美联储7月底议息会议维持利率不变，但9月降息概率有所增加，内部关于9月降息的分歧加大，周五晚上非农数据大幅不及预期，美元指数高位回落，贵金属价格上涨；国内会议落地，等待后续政策逐步推进。 产业方面，国内电解铝运行产能延续复产，大稳小增，空间有限；需求方面，铝价工业周度开工率环比延续下滑，主因进入淡季，叠加铝价高位震荡，行业终端需求疲软，新订单增长乏力沪铝最新社库52.5万吨，周度环比累库3.1万吨，周内累库1.1万吨，延续累库但整体库存仍处相对低位，铝棒小幅去库，铝棒整体库存处于历史同期偏高位置；现货方面，近期现货价格随盘回落，随着淡季加深，现货贴水小幅走阔，整体成交一般。 综合来看，随着宏观事件逐步落地，预计会出现一段宏观政策空窗期，盘面回归基本面逻辑的概率较大，关注淡季套保机会。

【盘面回顾】上一交易日，沪铝收于20510元/吨，环比-0.29%，成交量为13万手，持仓23万手，伦铝收于2571.5美元/吨，环比 0.25%；氧化铝收于3162元/吨，环比-2.86%，成交量为28万手，持仓14万手；铸造铝合金收于19920元/吨，环比-0.30%，成交量为2098手，持仓8431手。 【核心观点】铝：美对等关税未超预期且非农数据暴雷，反内卷情绪也暂时降温，宏观上对铝形成利空。短期来看，国内需求进入淡季下游加工铝继续下滑，社会库存积累，但幅度并未超出季节性，且绝对库存仍处于低位对价格形成一定支撑，铝价预计承压震荡运行，价格运行区间20300-20800。 氧化铝：氧化铝运行产能处于较高水平并维持过剩，库存包括厂库均逐渐回升，新疆地区库容陆续约满，仅准东交割库库容尚余近半，仓单问题或将在8月解决，回升速度仍需观察，因此价格存在反复可能，但总体来说短期氧化铝预计偏弱运行，价格运行区间2900-3300。 铸造铝合金：供给方面，废铝价格维持高位，且受美对铝加征关税但对废铝豁免的影响，美废铝进口增加，叠加泰国暂停对回收工厂发放许可，我国废铝进口量未来或下降，废铝价格仍有上涨空间，对铝合金价格支撑力较强。需求方面，交易所铝合金可交割品牌由于期货上市贸易商进入买货以及本身产品竞争力较强，头部企业产能利用率较高，短期需求表现尚可。总的来说，铸造铝合金基本面方面表现较好，期货盘面走势大致跟随沪铝走势而波动，二者价差基本处于350-500元/吨之间，价差拉大时可考虑多铝合金空沪铝套利操作。 【南华观点】铝：承压震荡；氧化铝：偏弱运行；铸造铝合金：震荡