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主要逻辑： （1）5月27日，上海市住房城乡建设管理委等四部门联合印发《关于优化本市房地产市场平稳健康发展政策措施的通知》，提出调整优化住房限购政策、支持多子女家庭合理住房需求、优化住房信贷政策、支持“以旧换新”以及优化土地和住房供应等政策措施。 （2）截至5月27日周一，SMM铜社会库存环比上周四增加0.94万吨至42.45万吨，不断刷新年内新高。总库存较去年同期的11.83万吨高30.62万吨。 （3）受铜价持续走高影响，Grupo Mexico旗下的矿业公司Asarco正计划重启其在美国封存的铜冶炼厂。封存前该冶炼厂年产能13.6万吨。 （4）5月27日，铜期货仓单225106吨，较前一日增加1571吨；LME受公共假期影响，休市一日。 （5）5月27日，华东地区1#电解铜对06合约报贴水250元/吨，日环比 40。华南地区现货报贴水220元/吨，日环比 30。华北地区现货报贴水430元/吨，日环比 70。 （6）LME休市一天。沪铜主力合约昨日下跌0.62%于83530元/吨；夜盘上涨1.69%于84940元/吨。此前受宏观情绪走弱与交仓影响，沪铜偏弱调整，昨日盘后上海出台“沪九条”优化调整房地产政策，国内情绪稍有提振，沪铜短期82000-83000区间支撑有效。基本面变化有限，矿端供应紧张的局面仍未缓解，周度TC虽然环比小幅回升但仍未负值，缺矿到缺铜的逻辑仍未被证伪，铜价重心延续上移。需求端整体仍然受高铜价抑制，周一社会库存继续刷新年内新高，环比上周四累库近1万吨，广东出库持续走低且下游开工亦呈现环比走弱。现货市场在铜价回落后，持货商有挺价动作带动现货贴水收窄。短期铜价受宏观预期影响，供应减产预期与需求偏弱现实的基本面变化有限，短期下方支撑区间上移至82800-83500。 市场研判：短期下方支撑位参考82800-83500区间。
全球矿业巨头力拓(RIO.US)将与另一矿业巨头必和必拓集团(BHP.US)联手进行合作，双方将在西澳大利亚的皮尔巴拉地区(Pilbara)正式测试电池所驱动的电动化矿运用途大型卡车。 力拓当地时间周一在一份声明中表示，力拓和必和必拓的共同目标在于到2050年之前尽早实现温室气体净零排放计划，它们将与知名矿山机械制造商卡特彼勒(Caterpillar)以及小松(Komatsu)合作，对其电池驱动的电动大型矿用卡车进行独立的电动化试验。 据了解，这些试验将评估在皮尔巴拉环境下的矿物运输用途电动大卡车的性能和具体的使用效率，是必和必拓和力拓在皮尔巴拉地区矿山业务中的大型电动卡车运输测试的第一阶段。 根据双方的声明，两辆Cat 793矿物运输卡车预计将从2024年下半年开始试用，两辆小松930矿运卡车则将从2026年开始投入试用。 力拓铁矿石首席执行官Simon Trott在一份声明中表示:“随着我们努力用可再生能源为皮尔巴拉地区的矿山业务重新提供运输驱动力，这样的合作使我们更接近解决我们高排放的矿山开采业务脱碳化的共同挑战，并实现我们的净零排放承诺。” 有统计数据显示，全球矿业行业的碳排放量非常庞大。矿业不仅涉及大量的能源消耗，还涉及高燃料需求的重型运输机械运输等进程，这些都需要大量的燃料。据国际能源署(IEA)的2022年全年数据，其中能源燃烧和整个工业过程产生的二氧化碳排放量，占能源相关温室气体排放总量的89%。 为了大幅削减碳排放规模以在2050年之前尽早实现近零排放，除了计划部署电动化的矿用运输卡车来运输矿物，力拓与必和必拓这两大高排放量的矿业巨头还正在建设新的太阳能发电设施，在全球多个矿场引入太阳能和风能项目，以减少对化石燃料的依赖，推动业务正常运营向可再生能源过渡。必和必拓还参与了多个碳捕获和储存(CCS)技术项目。
上周，沪铜加权指数创出88932点新高后，三大交易所铜价皆已创高，引发多头回调，沪铜周K线高位收阴。情绪上，上周联储会议纪要显示其更强调通胀，且当周初请失业金人数、PMI初值、耐用品订单等数据普遍好于预期，再次改变市场对联储降息时点及节奏的态度，贵金属回调，影响铜价。同时，市场关注美铜挤仓风险，贸易商组织货源偏积极的消息，甚至高盛在报告中开始强调当前高铜价对消费的压制，吸引市场减仓，美伦价差缩窄到200美元。不过客观看，美铜整体仓量仍高，需要关注期现跨市交割套利对国内铜物流的影响。国际铜近月价差已经走平，显示保税区库存货源转紧，可能流向国外。COMEX铜库存上周减少1131吨，LME库存主要因亚洲地区入库增加9025吨至112675吨。 国内，沪铜创高，继续压抑消费，尽管1-4月电网工程完成投资1229亿元，同比增长24.9%；且家电排产受出口带动依然稳定，但国内铜库存继续走高。上期所铜库存增加9946吨至30.09万吨；周一SMM铜社库再增9400吨至42.45万吨。SMM1#电铜上海现货贴水250远/吨，广东贴水略微缩窄到220元/吨。废铜或阳极板的供应相对宽松，精废价差4000元/吨以上。美铜挤仓可能影响国内进口废铜点价的延后，3月自美废铜进口量略有降低。同时，物流角度，智利、秘鲁港口附近的精铜库存运距较近，需要关注国内季度级别未锻轧铜进口量的变动。另外，前期市场预期的一定规模的铜出口可能受套利换货影响数量相对有限。预计国内铜社库处在顶部，拐点将慢慢显现，其去库强弱将显示国内偏淡季铜需求的变动。 消息上，ICSG数据显示，3月全球精铜经调整后继续过剩13.8万吨，一季度累计过剩33.5万吨，超过去年32.8万吨的过剩量。同时该机构统计一季度全球矿产铜增长6%，其中铜精矿产量增长4%，电积铜产出大增14%。全球第二大铜生产国秘鲁2024年设定的300万吨生产目标实现概率大。第一量子Cobre铜矿仍在维护，该国新总统7月1日就职。麦格理认为，部分机构对数据中心与人工智能所做的铜消费预期偏大，该机构认为两项相加每年约20万吨新增量。 后市，本轮铜价涨幅大，长期溢价因素强。短线认为沪铜仍可能向8万整数关调整，前期高位虚值看涨卖权继续持有。
沪铜日内持续偏弱震荡，收盘下跌0.39%，期价波动较为有限。当前宏观面难以带来更多提振，铜价高企的背景下，国内精铜社会库存仍在累积，刷新年内高位，沪铜难有亮眼表现。 上周五美元指数出现回落，主因交易商在近期上涨后获利了结。政策措施发力显效，中国工业生产回升向好，4月工业企业利润由降转增。对于宏观面，一德期货表示，美国经济强劲，会议纪要也是偏鹰，降息预期延后至11月份；国内地产等政策频出，但需关注政策推进及落地情况，仍需要时间。 截至5月27日周一，SMM全国主流地区铜库存环比上周四增加0.94万吨至42.45万吨,不断刷新年内新高。虽然冶炼厂有出口动作但仍有不少铜留在国内，再加上有进口铜流入，令华东库存增加。广东地区库存增加0.36万吨，到货量增加且出库量不断走低。展望后市，临近月末冶炼厂有清库存的压力，料发货量会增加，不过其仍在出口，因此预计总供应量不会增加。然下游消费方面，铜价维持在历史高位且月末企业资金紧张，预计采购量会减少。因此，smm认为本周将呈现供需双弱的局面，周度库存可能小幅走高。光大期货分析师表示，结合近期基本面已阶段性透支，高铜价带来一定的负反馈——激励供应及抑制部分需求，且往终端传导的力度是有限的，产业链接受度有限，这也导致累库效应延续至旺季，若宏观进一步走软，铜价恐真正进入中期调整阶段。
智通财经消息：据一位知情人士上周六透露，包括贝莱德(BLK.US)在内的主要股东鼓励英美资源集团继续与必和必拓(BHP.US)就其386亿英镑(491.8亿美元)的矿业合并计划进行谈判。 必和必拓是全球最大的上市矿业集团，该公司现在必须在5月29日之前对英美资源集团提出确定的收购要约，否则在上周三获得一周的延期后，根据英国的收购规则，该公司将被迫退出至少六个月。 报道称，贝莱德是少数鼓励与必和必拓进行有意义谈判的投资者之一。 报道补充称，另外两个重要股东Ninety One和Sanlam Investments也支持延长谈判的决定， 尽管交易结构要求英美资源集团剥离其在南非铂和铁矿石部门的股份。 Ninety One和Sanlam Investments没有回应置评请求。 根据LSEG的数据，资产管理公司贝莱德持有英美资源集团9.6%的股份，同时也是必和必拓的股东。 据上周四的报道称，必和必拓将坚持其最新收购提议的结构和价值，并在未来一周集中精力消除目标公司对执行风险的担忧。 而据熟悉必和必拓想法的人士透露，只有“规模更小、更有创意的结构才能更好地分担风险”。 不过，接近英美资源集团的人士表示，该结构需要改变，否则必和必拓必须支付更高价格。 英美资源集团拒绝发表评论，必和必拓和贝莱德没有回应置评请求。
文华财经据外电5月26日消息，国际能源论坛(International Energy Forum)在最新发布的一份报告中警告称，全球铜需求的飙升可能很快就大大超出全球铜产量。因此，铜可能很快成为全球在本世纪中期实现关键气候目标的可行性路径中一个重大瓶颈。 根据最新的计算，到2030年实现净零排放的话，未来五年半时间内将额外需要1,280万吨铜供应。与之相比，去年铜产量仅约为2,700万吨。到2050年实现净零碳排放，需要铜产量大幅增长460%，将需要在接下来的32年内投产194个新的大型矿山。根据国际能源论坛的报告，在照常进行的情况下，届时将仅增加35座新矿山。 很多可再生能源技术需要的铜比化石燃料技术更多。CNBC报道：“一辆电动汽车需要的铜是内燃机车的2.5倍。与此同时，太阳能和海上风能每兆瓦装机容量所需的铜分别是天然气或煤炭发电的两倍和五倍。”铜也将成为支持能源系统广泛电气化所需的大规模电网扩张的重要组成部分。 铜短缺的迫近并非突然发生的--专家们十多年来一直在警告即将到来的瓶颈。Oilprice.com在2022年称：“（无论是现在还是未来日益受到气候威胁的）全球需要的是，更加重视铜的发现和勘探，并加大支出。” 如果铜市的管理和监管方式没有出现重大政治和经济转变，可能多年以来一直老调重弹，直到净零目标变得完全不可行。“尽管矿业勘探预算大幅增加，但在上世纪九十年代以后发现的224个铜矿中，只有16个是过去10年发现的，”Mercom近期写道。 当然，这并不是说在开发新铜矿方面没有兴趣或资金。毕竟开发额外的资源可以大量赚取金钱。由于需求高企且对即将到来的短缺进行投机，铜价飙升。周一，伦敦金属交易所（LME）三个月期铜创下每吨11,104.50美元的历史新高。 铜供需失衡的一个重要原因是，建设铜矿的审批程序艰难且缓慢。据Futurity所说，“从发现一座新的铜矿资源，到获得许可建造铜矿的平均时长约为20年。” 但根据近期的一份报告，铜短缺还有一个更为阴险的原因。近期有观点认为，全球至关重要的铜供应“被一群鲜为人知的矿业大佬囤积起来”。近几年，很多公司尝试进行重大交易以提振铜矿开采，但都以失败告终。过去10年，全球采矿行业两笔最大的交易都是由铜利益推动的，但都失败了。 除了放松这些铜巨头对全球关键铜供应的控制，并改善许可延迟以外，加强铜回收将是保持净零路径的关键。铜回收已经是一项强大且发达的行业，但在2022年，仅电子垃圾中就有高达200万吨铜，其中40%直接进入全球各地的垃圾填埋场。因此，关闭这一循环是全球铜行业迫切需要转变的关键组成部分。
美国商品期货交易委员会（CFTC）公布的报告显示，截至5月21日当周，基金持有的COMEX铜期货净多仓继续增加至71694手。 此前得益于美国4月通胀降温叠加COMEX铜部分合约存在挤仓风险，铜价大幅攀升，刷新历史高位，基金空头闻讯而逃。5月21日当周，基金多头仓位微落至162887手，空头仓位明显下降至91193手，总持仓回落至303409手。不过随后高位风险累积且美联储态度偏鹰，市场情绪明显降温，铜价高位回调。 下图为2020年以来COMEX期铜基金持仓净头寸与期货行情的表现： 以下为CFTC公布的自2024年1月以来COMEX期铜基金持仓净头寸变化数据一览：
1、宏观。海外方面，美国5月Markit综合PMI初值54.4，为2022年4月以来的最高水平，预期51.2，4月前值为51.3；其中制造业PMI初值50.9，创两个月新高，预期49.9，4月前值为50；服务业PMI初值54.8，创12个月新高，预期51.2，4月前值为51.3。美国经济再次呈现加速复苏现象，这也大大降低了降息的紧迫性，不过软着陆预期也将更强。国内方面，稳增长依然是基调，无论是超长期国债的发行还是各地房地产刺激政策频出继续提振市场情绪。 2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价降至负数，这表明铜精矿市场当前的供应紧张情况，这也加深了对供给端的担心，二季度集中检修高于去年同期水平，或部分减轻铜精矿供应压力。精铜产量方面，5月电解铜预估产量97.71万吨，环比下降0.8%，同比增加1.9%，从产量预估来看，铜精矿紧张情况确实影响到部分冶炼企业，但由于粗铜和阳极板较充裕，这也使得产量下降幅度低于市场预期。进口方面，国内4月精铜净进口同比增加20.89%至28.12万吨，累计同比增加28.17%；4月废铜进口量环比增加3.6%至18.1万金属吨，同比增加22.9%，累计同比增加55.5%。库存方面来看，截止5月24日全球铜显性库存较上周（17日）统计增加2.2万吨至64.5万吨，其中LME库存增加9025吨至112675吨；Comex库存下降1247吨至18863吨；国内精炼铜社会库存较上周增加0.47万吨至41.51万吨，保税区库存增加0.91万吨至9.98万吨。需求方面，5月铜加工企业开工率普遍预估低于去年同期，本周从铜样本制杆企业周度开工率来看，精炼铜制杆开工率从69.66%升至64.46%，再生铜制杆从23.77 %升至29.01%，铜价大涨对下游订单的负反馈在延续。 3、观点。上周贵金属和有色市场联袂走弱，虽有美联储推迟降息预期引导，但总的来看包括内外股市，情绪突然变冷，我认为是对过热市场情绪的一种修正。另外，市场热议的COMEX事件开始转弱，价差回归，但COMEX持仓量依然较高，该事件或反复，关注仓单变化。最后，结合近期基本面已阶段性透支，高铜价带来一定的负反馈——激励供应及抑制部分需求，且往终端传导的力度是有限的，产业链接受度有限，这也导致累库效应延续至旺季，若宏观进一步走软，铜价恐真正进入中期调整阶段。关注COME和LME两个市场持仓的变化，若持仓快速减弱，或代表前期多头开始获利止盈；若持仓偏稳，价格或存在较大反复。 （来源：光大期货）
观点：海外经济韧性表现打压降息预期，风险偏好或趋于收敛。但铜价高位回调后产业需求有望出现边际升温的迹象，限制价格回落空间，整体来看，短时间内铜价或维持偏弱整理。 理由：海外经济前景不确定性增加。欧洲经济数据低位企稳回升，同时6月降息几乎板上钉钉，温和复苏预期增强。不过，美国虽然经济整体表现韧性，但联储方面谨慎偏鹰的表态，降息预期减弱，需求前景的不确定性因此增加，二季度GDP增速预期有所下调，市场风险偏好有所摇摆。 下游需求复苏缓慢，全球显性库存仅小幅去化约0.72万吨。供应层面，原料端，墨西哥集团旗下Asarco计划重启美国Amarillo精炼厂及Hayden冶炼厂，原阴极铜年产能约为72万吨，原料供应趋紧预期有望缓和。冶炼端，国内大型铜冶炼企业进入检修期，不过在高价背景下订单明显减少，使得在产的上游企业仍有累库问题。需求层面，此外，因进口比价持续亏损，部分货源被迫入库而为流入产业。周内上期所铜累库9944吨至30万吨，LME铜亦累库9025吨至11.26万吨，保税港铜累库0.91万吨至9.98万吨，全球显性库存（含保税港）增逾53万吨。 总的来说，近期海外经济韧性表现打压降息预期，风险偏好或趋于收敛。但是，铜价高位回调后产业需求有望出现边际升温的迹象，限制铜价回落空间，预计短时间内铜价维持震荡整理。 操作策略： -短多逢反弹止盈减仓为主，可考虑买入熊市价差期权 -现货逢低按需采购为主，跌至8万附近及以下后可考虑少量补库 风险提示：美经济超预期、地缘冲突 （来源：中信建投期货）
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