1、宏观。海外方面，美国5月Markit综合PMI初值54.4，为2022年4月以来的最高水平，预期51.2，4月前值为51.3；其中制造业PMI初值50.9，创两个月新高，预期49.9，4月前值为50；服务业PMI初值54.8，创12个月新高，预期51.2，4月前值为51.3。美国经济再次呈现加速复苏现象，这也大大降低了降息的紧迫性，不过软着陆预期也将更强。国内方面，稳增长依然是基调，无论是超长期国债的发行还是各地房地产刺激政策频出继续提振市场情绪。

2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价降至负数，这表明铜精矿市场当前的供应紧张情况，这也加深了对供给端的担心，二季度集中检修高于去年同期水平，或部分减轻铜精矿供应压力。精铜产量方面，5月电解铜预估产量97.71万吨，环比下降0.8%，同比增加1.9%，从产量预估来看，铜精矿紧张情况确实影响到部分冶炼企业，但由于粗铜和阳极板较充裕，这也使得产量下降幅度低于市场预期。进口方面，国内4月精铜净进口同比增加20.89%至28.12万吨，累计同比增加28.17%；4月废铜进口量环比增加3.6%至18.1万金属吨，同比增加22.9%，累计同比增加55.5%。库存方面来看，截止5月24日全球铜显性库存较上周（17日）统计增加2.2万吨至64.5万吨，其中LME库存增加9025吨至112675吨；Comex库存下降1247吨至18863吨；国内精炼铜社会库存较上周增加0.47万吨至41.51万吨，保税区库存增加0.91万吨至9.98万吨。需求方面，5月铜加工企业开工率普遍预估低于去年同期，本周从铜样本制杆企业周度开工率来看，精炼铜制杆开工率从69.66%升至64.46%，再生铜制杆从23.77 %升至29.01%，铜价大涨对下游订单的负反馈在延续。

3、观点。上周贵金属和有色市场联袂走弱，虽有美联储推迟降息预期引导，但总的来看包括内外股市，情绪突然变冷，我认为是对过热市场情绪的一种修正。另外，市场热议的COMEX事件开始转弱，价差回归，但COMEX持仓量依然较高，该事件或反复，关注仓单变化。最后，结合近期基本面已阶段性透支，高铜价带来一定的负反馈——激励供应及抑制部分需求，且往终端传导的力度是有限的，产业链接受度有限，这也导致累库效应延续至旺季，若宏观进一步走软，铜价恐真正进入中期调整阶段。关注COME和LME两个市场持仓的变化，若持仓快速减弱，或代表前期多头开始获利止盈；若持仓偏稳，价格或存在较大反复。

（来源：光大期货）