5月22日，在由上海有色网信息科技股份有限公司（SMM）主办、洛阳三五电缆集团有限公司协办，江苏线缆协会、河南电工协会、浙江线缆协会、湖南线缆协会、广东线缆协会、上海线缆协会、深圳机器人特种线缆协会、贵州线缆协会、湖北线缆协会特邀支持，安徽鑫海高导新材料有限公司、民丰电缆集团有限公司、东吴期货有限公司、浙江东翼控股集团有限公司、江苏中利集团股份有限公司等大力支持的 2025SMM（第三届）电线电缆产业发展大会暨电线电缆工业展览会——主论坛 上，SMM行研总经理叶建华对宏观波谲云诡下的铜铝市场进行了分析。 宏观——波谲云诡 5月中旬中美贸易协定意外达成缓解全球经济紧张局面 ►SMM分析 5月12日，中美日内瓦经贸会谈取得实质性进展，中美发布联合声明。贸易协定内容超出市场预期，市场此前紧张情绪得到缓解。此外，美国与印度、日本等国家谈判目前均表现出温和势头，利于全球经济修复，对铜价有所提振。 全球主要经济体制造业PMI处于50以下受地缘冲突及美国关税政策影响铜金比下行显示市场较强避险情绪 其结合全球主要经济体制造业PMI、美国CPI、铜金比、LME铜以及美元指数等的走势变化进行了分析。 美国经济“滞”“胀”“衰”扰动全球资产价格 其对美国长短期国债收益率、美国:密歇根大学消费者信心指数、美国:密歇根大学消费者现状指数、美国:密歇根大学消费者预期指数以及美国:Markit:制造业PMI(终值)、美国:Markit:服务业PMI:商业活动(终值)等内容进行了论述。 欧洲主要经济指标开始有所修复并设立大规模基础设施投资基金提振经济 国内消费市场需要进一步提振，出口市场将面临更大挑战，地方债发行较快 其从我国出口情况、消费者信心、家庭储蓄维持增长、地方债月度发行总额，房地产行业库存面积维持上升，开工面积和竣工面积维持负增长等角度进行了阐述。 铜铝供应 全球主要铜矿增量来自于扩建项目 其结合2020-20230年全球主要铜矿新扩建&新投产项目预计增量进行了阐述。 全球快速扩张的铜冶炼厂产能令原料紧张格局难改 国内方面未来精炼产能增速仍高于粗炼产能，其产生的缺口理论上需要阳极铜及废铜进行补充。 海外方面虽未来阳极铜产能扩张，但究其根本是铜精矿原料的转移，而受到铜精矿原料短缺的干扰，导致粗炼产能增长的目标较难实现，或造成全球粗炼产量下滑，与精炼产能实际缺口将扩大。 铜精矿短缺加剧短期内供需结构恶化难以扭转 铜精矿紧张之下加工费持续下滑冶炼厂亏损扩大 其从SMM进口铜精矿TC指数、分地区硫酸价格、中国铜冶炼厂铜精矿可消费量估算、SAVANT铜全球分散指数等内容进行了分析。 4月下旬LC价差再度走扩部分进口提单再度转口美国 4月下旬LC价差再度走扩，美国继续虹吸，智利供应缺口与刚果金物流问题将持续推升中国现货溢价，洋山铜溢价完全站上100美元/吨以上，国内进口窗口持续回暖令LME亚洲仓单大量注销，并对LMEBack结构起到支撑。 供应紧张预期挣兑现铜期货挤仓风险扩大 进入2025年5月，全球显性库存进一步下降，全球电解铜可用天数持续下降。国内社会库存更是跌至10万吨关口，沪铜伦铜back结构进一步扩大，市场borrow资金强劲，挤仓风险下，内外盘铜价均有阶段性走高的风险。 电解铝成本端松动对铝价利多作用减弱 据SMM数据显示，2025年4月份中国电解铝行业含税完全成本平均值为16,386元/吨，环比下跌3.7%，同比下跌0.9%，主因周期内氧化铝价格显著回落。 ►SMM分析 进入2025年5月，氧化铝月均价持续下滑；辅料成本下行；电力成本持稳，整体上电解铝成本或呈现回落趋势。 综合来看，SMM预计2025年5月国内电解铝行业含税完全成本平均值在16,000-16,400元/吨附近。 产量：5月国内产能置换项目实现产出，铝水比例小幅回落 据SMM统计，2025年4月份（30天）国内电解铝产量同比增长2.6%，环比减少2.9%。4月国内电解铝厂铝水比例微浮波动，本月行业铝水比例环比下滑0.52个百分点至74.0%。根据SMM铝水比例数据测算，4月份国内电解铝铸锭量同比减少0.9%至94.44万吨附近。 ►SMM分析 进入2025年5月份，国内电解铝运行产能维持高位运行，某铝厂山东至云南的第二批产能置换项目预计在三季度展开，第一批项目预计5月实现产出。此外，近期部分企业出现产能检修情况，SMM获悉多采用小批量轮番检修的方式，对供应端扰动较小。 后续仍需关注需求转淡背景下，各地地区电解铝下游开工与铝水比例变化情况。 库存：清明节后低价刺激消费社库去化为铝价形成支撑 据SMM统计，5月12日国内电解铝社会库存为60.10万吨，较上周四去库1.9万吨；国内铝棒社会库存为15.27万吨，较上周四去库0.48万吨。 ►SMM分析 五一假期国内铝锭库存表现略优于预期，累库量整体可控，短期并未对节后铝价表现造成明显压力。但市场的关注点聚焦于节后的消费和出库表现，目前低价刺激下游采购情绪且需求韧劲仍在，叠加中美关税窗口期赶工刺激消费，预计5月上半月国内铝锭库存仍得以延续稳中小降的趋势，在55-63万吨内区间运行，对铝价形成较好支撑。 需求：终端需求结构有所分化 虽然对美贸易依存度在下降，但美国仍是我国最大的单一贸易国家 2024对美出口贸易总额占我国出口总额的14.7%。其还介绍了汽车零配件、家电、手机、锂电池2024主要产品对美出口情况。 亚洲是中国铜材主要出口市场，易受到美国的胁迫，2025年来自美国的废铜会显著下降 2024铜材对北美市场出口6万吨，占比全部出口的7.4%；2024年接近20%的中国废铜进口量来自美国。 铝材出口：中美关税缓和短期或将出现抢出口情况 2025年4月全国未锻轧铝及铝材出口量51.8万吨，环比增加2.4%，同比减少0.4%；2025年1-4月累计出口量达188.3万吨，累计同比减少5.7%。 ►SMM分析 据SMM调研显示，随着4月出口企业新一轮订单的签订完成，山东及华南地区企业正着力拓展南美、非洲、俄罗斯及塞尔维亚等建材需求潜力较大的新兴市场，对当月出口形成有效支撑；轮毂方面，据SMM调研了解铝轮毂企业对美直接出口占比有限，当前订单体系保持相对稳定；板带箔出口显现温和回升，部分企业反馈6-8月传统淡季存在客户前置采购需求，同时4月美元汇率下行叠加LME铝价回落，形成阶段性出口价格优势窗口，配合国内市场竞争加剧倒逼企业加大海外市场开拓力度。 此外，中美关税缓和并存在90天窗口期，或将刺激国内出口赶工，短期铝材出口量有望持续增长。 2025年国家电网计划投资超6500亿元同比2024年实际投资额增长超7% 其从电网基本建设投资额、电源基本建设投资额、铝交货量指标、铜交货量指标等进行了解析。 建筑行业依然处于负增长态势尚不能对铜铝消费形成正反馈 结合近年来商品房销售额&房地产开发资金来源、房地产施竣工面积表现、建筑及装潢材料类商品零售变化等数据来看，其表示：建筑、地产相关数据负增长程度缩窄。 关税对于家电行业影响渐显 不确定的关税尚未大幅影响4月已确定订单，但传统旺季下，存在交货期延长情况，4月铜管开工率环比减少1.51个百分点，同比减少2.81个百分点。 2025年5月家用空调排产较去年同期内销实绩增长15.4%，出口排产较去年同期出口实绩下滑1.6%。 需求：新能源用铝仍为增长主力但增速放缓 铝的终端消费中，建筑、交通以及电力电子行业消费总占比接近70%。近些年，地产下行，新能源行业快速发展，其用铝量占比不断拉大，为国内铝消费提供新的消费引擎。 ►SMM分析 2024年是国内铝消费继续向新能源行业倾斜的一年，全球光伏装机增长预期及新能源汽车的渗透率逐年增长，带动电力及交通版块用铝量增长，弥补建筑等其他传统行业用铝量的下降，2024年国内电力电子及交通版块总用铝量同比增长7.5%，占国内总用铝量的46.3%。2025年这两部分用铝总量有望继续增长4%，为国内铝消费提供新的消费引擎。 综合其他版块的用铝测算，SMM预计2025年国内原铝消费量有望同比增长1.5%，其中电力电子及交通用铝量增速居前。 中长期看新能源行业依然是推动全球铜消费增长的主要动力之一 结合2022-2030E全球新能源汽车产量变化等数据，其对全球新能源铜耗量发展趋势进行了分析。 全球电解铜平衡及价格预测 •2025Q1，特朗普关税未落地前市场风险情绪提升，特别针对铜的关税预期一度拉升了COMEX铜，致使LME-CME价差大幅扩大，并持续维持高价差，美国虹吸了大量铜。另外，12月以来美国经济数据较好，通胀预期升温，商品普遍企稳回升。国内开年利好政策出台，宏观情绪积极，利好铜价。基本面，2025年矿端缺口将扩大以及电解铜供应收缩预期也助推了铜价上涨。 •2025Q2，美对等关税落地，中方反制加强，关税风暴来袭叠加美国经济数据走弱，市场交易关税带来经济损伤预期，作为全球经济晴雨表的铜价暴跌。接下来国内或出台各项利好政策促内需，而中美贸易战争开局便大招，后续铜价或在基本面支撑（美国外地区铜去库加快、库存低位、强back结构下挤仓预期）以及国内利好政策的助推下，重心将逐渐回升。 •2025Q3、Q4，贸易战利空情绪消化，铜价得以喘息，但因高关税带来的经济衰退压力下，精铜过剩幅度或加大（此前预期国内过剩8万吨），Q3或处于冶炼厂减产预期及消费损伤的供需两弱的博弈下，铜价上方面临一定压力。Q4贸易战带来的消费损伤减弱，全球经济修复预期逐渐增强，前期中美较为宽松的财政政策作用显现，而基本面矿及精铜短缺预期较高，铜价重心望再度上移。 供需平衡表：2025年全球供需转为小过剩需求进入平稳增长期 ►SMM分析 •2025年全年来看，2025年国内供应端逐步逼近天花板，产量增幅收窄至2.1%附近，同时国内新能源等方面的发展还将持续推动原铝消费，且中美关税缓和刺激海外出口订单需求，但国内传统建筑版块用铝仍有下降预期，SMM预计2025年全年铝消费收窄至2.0%左右增幅。此外，尽管铝价维持外强内弱趋势，今年净进口量超于预期增多，供应端宽松，全年国内供需过剩幅度增加。 •海外除印度外，其他地区消费增速难言乐观，但随着东南亚新增项目投运，海外供需转为累库格局。 本期报告铝核心观点 ►SMM分析 宏观方面，中美关税缓和并存在90天窗口期，利多影响显著，或将带动后续整体铝价上移。基本面，铝厂开工率高位与进口货源补充，国内供应稳定；近期铝价回撤刺激下游采买情绪，库存去化对铝价形成支撑；叠加后续中美关税窗口期终端产品因抢出口而需求增多影响，铝价或震荡上行，后续持续关注关税事件对消费促进影响以及国内需求变化情况。 》点击查看 2025SMM（第三届）电线电缆产业发展大会暨电线电缆工业展览会 报道专题

5月22日（周四），铜矿商自由港印尼公司（Freeport Indonesia）称，其位于东爪哇岛、耗资37亿美元的Manyar冶炼厂在去年因火灾停产后已提前恢复运营，预计将于6月第四周投产。 首席执行官Tony Wenas在周四的一份声明中称，该厂预计将在12月达到满负荷生产。 去年10月的一场大火烧毁该厂。Wenas称，维修工作提前完成。 今年3月，印尼政府向自由港迈克墨伦公司（Freeport-McMoRan Inc）旗下的自由港印尼公司颁发为期6个月的许可证，用于出口127万吨铜精矿，放宽全国范围内对未加工铜的出口禁令。

宏观方面，美国5月综合、制造业、服务业PMI均好于预期，受关税政策缓解影响，美国本月的商业活动和产出预期均有所改善，制造业和服务业呈现同步增长的态势，特别是新订单相对比较强劲。而欧元区5月综合PMI从4月的50.4降至49.5，制造业的小幅改善被服务业的下跌所抵消。美欧经济体之间的对比，或有利于美元后期的企稳表现。特朗普减税案在众院涉险过关，正提交参议院审议。美联储理事沃勒表示，减税法案引发美债抛售，若关税稳定在10%水平，美联储下半年将降息。库存方面，LME铜库存下降2300吨至166525吨；comex铜库存增加1437吨至158402吨；SHFE铜仓单下降9464吨至31754吨；BC铜仓单下降604吨至2133吨。需求方面，高铜价高升水制约下游采购节奏。 铜价在当前位置多空之间形成新的平衡或制衡，但当前的内外显性库存的不断且快速流出，以及国内铜价差结构也不利于空头过度布局，这有利于维护当前铜价，暂时仍以震荡偏强看待。 （来源：光大期货）

据BNAmericas网站报道，一季度秘鲁铜产量为666455吨，较上年同期的641543吨增长3.88%。 增长主要得益于中型铜企，比如班巴斯（Las Bambas）和英美集团，他们将成为当地顶尖生产商。 据能矿部的报告，3月份秘鲁铜产量为229850吨，而1月份和2月份分别为220000吨和217000吨。莫克瓜大区分布着英美集团的克拉维科（Quellaveco）和南方铜业（Southern Copper）。 墨西哥集团下属的南方铜业公司仍是最大产铜商，其产量为105094吨，占该国总产量的15.8%。该公司旗下有托克帕拉（Toquepala）和夸霍内（Cuajone）铜矿，以及伊洛（Ilo）冶炼厂。 然而，另外一个大型铜矿-自由港麦克莫兰公司旗下的塞罗贝尔德（Cerro Verde）产量一季度产量下降7%至100147吨。 一季度安塔米纳（Antamina）铜矿产量为97774吨，下降7.6%。该铜矿股东为必和必拓（33.75%）、嘉能可（33.75%）、泰克（22.50%）和三菱公司（10%）。 中国五矿资源旗下的班巴斯铜矿产量为95733吨，增长70.9%，而英美集团的产量增长11.1%，至79950吨。 班巴斯铜矿一季度贡献增量39700吨，不然，秘鲁铜产量将出现下降。 中国铝业铜产量为54803吨，增长36.5%。明苏尔（Minsur）公司的马科布雷（Marcobre）铜矿产量为34599吨，增长16.7%。