【铜】 周五沪铜下午盘收阳，铜价形态稳固。今日现铜跟涨到78875元，上海铜升水缩至75元，广东平水，精废价差周内稳定在1300元。LME持续去库带动外盘铜价，晚间继续关注美伦溢价。前期空头择机换月，7.95万以上考虑止损。 【铝&氧化铝】 今日沪铝窄幅波动，华东现货升水收窄10元至80元。本周去库速度有所放缓，需求面临季节性转淡和贸易摩擦的考验，中美制造业PMI均处于荣枯线之下，抢出口消费前置后关注强现实是否向弱预期转换。沪铝在前期缺口20300元关键位置存在阻力，逢高偏空参与。本周氧化铝现货成交回落至3200-3250元。行业利润修复后供应弹性较大，氧化铝产期过剩格局未改，期货延续弱势考虑逢高偏空参与，贴水扩大后不宜追空。 【锌】 受中央督察组检查的影响，内蒙古广恒再生锌企业锌焙砂和粗锌停产，巴彦淖尔紫金据悉受影响不大，叠加有色板块整体偏强，沪锌回调节奏不畅，周五盘面以空头减仓为主。SMM0#锌报价下跌190元/吨至22660元/吨，对近月盘面升水150元/吨。基本面预期转向供增需弱预，现货升水下滑。沪锌月差收窄，维持反弹空配看法。 【铅】 铅价底部窄幅整理，资金分歧日渐增加，加权持仓8.7万手，沉淀资金13.12万吨。SMM1#铅均价持平16500元/吨，对近月盘面贴水145元/吨，再生铅炼厂亏损持续，再生精铅持货商惜售，精废报价倒挂25元，受中央督察组检查的影响，内蒙巴彦淖尔粗铅厂停产，进口窗口持续关闭，成本端支撑走强，沪铅略显跌无可跌。下游偏向原生铅采购，且刚需采买为主，需求整体偏弱，对高价铅支撑不足。沪铅暂看1.65-1.7万元/吨震荡。 【镍及不锈钢】 沪镍期价震荡回落，市场交投活跃。消息影响下市场风险偏好回暖。传统消费旺季接近尾声，不锈钢供应仍维持高位，货源供给持续宽松，现货市场成交依旧清淡。金川升水2550元，进口镍升水300元，电积镍升水150元。菲律宾禁矿政策相关题材偃旗息鼓。菲律宾镍矿供应仍呈增加预期，国内NPI冶炼厂原料采购情绪受挫。高镍铁报价在960元每镍点，低位稍显抗跌。库存来看，镍铁库存增2000吨至3.15万吨，纯镍库存下降800吨至4.2万吨，不锈钢库存降6400吨至96.8万吨。沪镍反弹，择机做空。 【锡】 沪锡日内高位震荡，今日现锡上调4800元至26.44万，对交割月实时升水860元。锡精矿供应紧俏超预期，短线提拉锡价。周内除佤邦复供可能较预期曲折外，泰国河流环保禁止缅南锡精矿中转泰国运输，可能影响500金属吨供应。沪锡整体持仓较低，价格反弹已接近前期26.5万上方建议入场位。部分空单减仓或远月移仓。 （来源：国投期货）

【铜】 周四沪铜主力震荡收阳在7.8万上方，今日现铜微调到78415元，上海铜升水缩窄到90元，广东铜贴水15元。周内SMM社库减少4200吨至14.88万吨。隔夜美国ADP就业与服务业PMI疲软，但联储本月降息概率低，晚间关注ECB利率动作与美国4月贸易账。反弹空配或主动换月。 【铝&氧化铝】 今日沪铝小幅回落，华东现货升水小幅回落至90元。今日铝锭社库减少1.5万吨，铝棒增加0.2万吨，去库速度有所放缓。需求面临季节性转淡和贸易摩擦的考验，中美制造业PMI均处于荣枯线之下，抢出口消费前置后关注强现实是否向弱预期转换。沪铝在前期缺口20300元关键位置存在阻力，逢高偏空参与。几内亚矿区事件暂时平息，当前影响量级不足以扭转矿石年内过剩。今日西北电解铝厂招标出厂价3200元附近，有回落迹象。行业利润修复后供应弹性较大， 【锌】 海外矿山二季度产出较一季度环比预增，国内CZSPT发布2025三季度末前进口矿TC均价指导价区间为80-100美元/干吨，6月较进口矿TC均价55美元/干吨进一步走高，矿端供应转松预期不改。近期云铜15万吨锌冶炼产能、金利和万洋共计20万吨锌合金产能陆续投产，预计锌社库低位震荡，但锌锭及锌合金总供应量环比增加。消费淡季逐步显现，SMM锌社库环比增0.43万吨至7.93万吨。基本面或进一步转弱，沪锌延续反弹空配思路。 【铅】 周四SMM1#铅均价上涨75元至16500元/吨，对近月盘面贴水195元/吨，较高期现价差继续推动持货商交仓积极性，铅酸蓄电池消费淡季态势延续，多数企业处于减产状态，SMM铅社库增加至5.39万吨。原生铅高开工不改，再生铅炼厂挺价出货，精废价差持平。成本和消费博弈延续，沪铅维持1.63-1.7万元/吨区间震荡看法。 【镍及不锈钢】 沪镍期价震荡回落，市场交投活跃。贸易冲突再度反复，并明显蔓延到钢铁领域，不锈钢在历史上就是反倾销的重灾区。传统消费旺季接近尾声，不锈钢供应仍维持高位，货源供给持续宽松，现货市场成交依旧清淡。金川升水2550元，进口镍升水300元，电积镍升水150元。菲律宾禁矿政策相关题材偃旗息鼓。菲律宾镍矿供应仍呈增加预期，国内NPI冶炼厂原料采购情绪受挫。高镍铁报价在960元每镍点，低位稍显抗跌。库存来看，镍铁库存增2000吨至3.15万吨，纯镍库存下降800吨至4.2万吨，不锈钢库存降6400吨至96.8万吨。沪镍反弹，择机做空。 【锡】 沪锡加权阳线震荡在年线下方，今日现锡继续上调4100元至25.96万，对交割月实时升水780元。关注年线位置表现，佤邦复产入市速度可能较预期更曲折，锡精矿紧俏将延续更长期。前期高位空单持有、逢反弹择机换月。 （来源：国投期货）

征稿(作者：国元期货 范芮）-- 一、行情回顾 5月沪铅主力合约呈先扬后抑走势。劳动假期过后冶炼厂铅锭库存累积，压制铅价下行。随后中美贸易政策改善，市场信心恢复，铅价向上修复；但由于国内铅蓄电池市场需求不足，叠加废电瓶收购价下调，铅价恢复震荡偏弱走势。 LME方面，5月初，美国非农就业数据超预期，市场下调美联储年内降息预期，伦铅震荡下行；随后中美关税政策缓和，美国通胀数据改善，市场情绪回暖，伦铅走势偏强；5月下旬，穆迪下调美国信用评级，叠加美国减税法案在众议院通过，动摇市场信心，伦铅再次震荡下行。 二、美元走势长期偏弱 美国经济数据优于预期，市场信心恢复，但对有色板块影响有限，月内宏观主导因素仍为关税政策，在中美关税政策改善后，宏观情绪回暖，带动有色板块集体上行。 本届美国政府或有意加速美元去中心化、推动国际货币体系的多元化来实现制造业回流以及贸易赤字的扭转，预计中长期内美元将进入下行周期。 短期来看，关税政策的变动造成有色金属价格与美元走势出现背离，考虑到6月关税政策调整或相对有限，预计6月宏观方面对铅价影响较小。 三、原料供应分化，成本支撑转弱 海外矿山方面，预计二季度铅精矿产量环比回升。国内矿山6月大概率维持高开工水平，叠加火烧云及银珠山矿山生产趋于稳定，预计后续仍有一定增产空间。进口方面，预计6月铅精矿进口仍以长单为主，进口量或稳中小增。近期铅精矿加工费出现小幅下调，库存仍处于绝对高位。6月铅精矿较难出现短缺局面，但受高富含矿石加工费拖累，铅精矿平均加工费或有下调可能。 5月国内废电瓶回收淡季延续，原材料偏紧、成本增加倒逼再生铅冶炼企业减停产。5月下旬废电瓶到货好转，但随着随着回收商抛售结束，后续废电瓶到货可能再次收紧，废电瓶供应紧张的问题依然存在。考虑到部分再生铅企业计划6月复产，预计需求方面有一定增量，6月废电供应维持偏紧、价格易涨难跌，再生铅原料库存或维持低位。 四、炼厂复产增加，供应压力增大 5月原生铅冶炼厂呈增产趋势。对于6月，考虑到冶炼厂利润空间尚可，叠加原料端供应增量，预计原生铅冶炼厂开工率维持高位，但副产品价格偏高或通过投料品味影响原生铅增产空间，预计6月原生铅产量维持稳定。 5月开始，废电瓶供应紧张使得再生铅冶炼企业出现大规模减停产。进入6月，原料供应紧张对再生铅的限制依然存在，考虑到上半月冶炼厂复产对再生铅产量有部分提振，预计6月再生铅产量稳中小增。 五、淡季预期下，需求端支撑偏弱 今年以来，终端需求在“以旧换新”政策带动下持续增长。对于6月，随着车企年中冲量，预计汽车销售持续向好；今年为电动自行车替换大年，叠加政策提振，预计电动自行车销量将较去年同期明显增加。 对于6月铅蓄电池生产情况，考虑到被库周期因素以及锂电池渗透率增加的影响，铅蓄电池市场需求较难有亮眼表现。且在宏观因素影响下，预计出口导向企业向海外布局将进一步增加，国内铅蓄电池出口将环比回落。综合来看，受淡季影响，铅蓄电池需求已出现转弱迹象，考虑到库存累积水平，后续电池企业开工率有进一步下滑的可能，需求端对铅价的支撑松动。 六、库存逐步累积 从厂库水平来看，下游需求转弱，原生铅稳定生产，再生铅大规模减产，原生铅、再生铅成品库存均大幅增加，反映出需求淡季效应。铅锭社会库存环比基本持平。综合来看，铅锭基本面逐步转向宽松，预计铅锭库存将进一步累积。 七、后市展望 宏观方面，长期美元指数或进入下行通道，但短期受关税影响，宏观对铅价整体影响有限。 原生铅方面，国内外矿山均呈增产趋势，原料端对原生铅生产限制较小，冶炼端生产决定性因素已转向副产品利润，综合考虑投料品位下滑对原生铅产量的影响，预计6月原生铅产量维持稳定。 再生铅方面，前期停产冶炼厂在停产期间维持废电瓶收购，叠加5月底回收商抛售，6月部分再生铅炼厂计划复产，但由于废电瓶供应短缺问题仍存，实际增产空间有限，预计6月再生铅产量稳中小增。 需求方面，受淡季影响铅蓄电池需求显著转弱，考虑到经销商库存水平高企，后续6月电池企业开工率难有明显改善，需求端对铅价的支撑松动。 库存方面，铅锭基本面逐步转向宽松，预计6月铅锭库存将进一步累积。 综合来看，6月再生铅供应小幅恢复，原生铅产量维持稳定，下游需求偏弱现状难改，叠加端午节期间下游放假时间延长，但冶炼厂多维持生产，预计节后铅锭库存累积，铅价或维持震荡偏弱走势。 作者简介：范芮，国元期货有色研究负责人，上期所优秀分析师，从业以来一直负责有色金属产业研究工作，有多年有色金属产业研究经验以及期现结合经验。

周三沪铅主力PB2507合约日内横盘震荡，夜间先扬后抑，伦铅窄幅震荡。现货市场：上海市场驰宏、红鹭铅16530-16550元/吨，对沪铅2506/2507合约贴水20-0元/吨。持货商随行出货，部分以小贴水报价，主流产地电解铅炼厂厂提货源报价对SMM1#铅均价贴水60元/吨到升水100元/吨出厂，华南地区贴水进一步扩大，华北地区贴水则有所收窄；再生铅散单报价对SMM1#铅价升水0-100元/吨出厂，少数贸易商报价贴水50-0元/吨出厂。节后下游企业刚需有限，部分企业逢低采购后询价减少。SMM：近期，华东地区某大型再生铅炼厂复产，但由于当地正在进行环保检查，企业产量目前仍不稳定。 整体来看，节后下游采买持续性不强，淡季需求未有明显改善。6月原生铅炼厂检修增多，再生铅炼厂部分复产，供应压力边际增加。铅价下方16500附近支撑有效，反弹驱动暂不足，短期维持震荡盘整走势。

周二沪铅主力PB2507合约日内震荡偏弱，夜间横盘震荡，伦铅收涨。现货市场：上海市场驰宏、红鹭铅16530-16550元/吨，对沪铅2506/2507合约贴水平水。持货商随行报价，电解铅炼厂厂提货源报价对SMM1#铅均价贴水50元/吨到升水100元/吨出厂；再生铅散单报价对对SMM1#铅价升水0-100元/吨出厂，少数贸易商报价贴水50-0元/吨出厂。节后下游企业陆续恢复市场，部分按需逢低采购，但更多偏观望，部分地区散单成交较节前稍好。SMM：截止至本周二，社会库存为4.99万吨，较上周四增加400余吨。 整体来看，端午假期下游电池企业集中放假1-3天，部分放假5天，目前部分企业尚处放假状态，节后采买不足，库存延续回升，累库压力不减。不过废旧电瓶价格跟跌缓慢，再生铅炼厂单吨亏损已至千元，成本支撑或有显现。短期供需错配下铅价震荡偏弱，下方关注16500附近支撑。