现货与供应：近期LME铅库存持续回落至24.9万吨，注销仓单占比50.2%，0-3月贴水整体较前期收窄至4.45美元/吨，投资基金空头阶段性止盈，东南亚新建铅酸蓄电池产能三季度投产预期对伦铅略有提振。国内铅精矿TC低位持稳，原生炼厂依托副产品收益尚有利可图，仍维持72.66%的较高开工率，SMM数据显示，4月我国电解铅产出环比降1.32万吨，同比增2.84万吨至31.99万吨；1-4月我国电解铅累计产出同比增7.56万吨至123.04万吨。再生铅实际产出仍受制于废电瓶供应，冶炼新产能投放加剧原料紧缺，再生铅开工4月中旬以来持续走低，上周环比降0.43pct至37.2%，4月我国再生精铅产出环比降1.57万吨，同比增2.44万吨至35.14万吨，1-4月累计产出同比增2.2万吨值112.35万吨。近期铅价企稳，部分企业有意复产，精废价差报50元/吨。冶炼产能过剩，废电瓶价格整体易涨难跌，1.63万元/吨区间成本支撑仍偏强，只有终端消费足够弱，才可能倒逼废电瓶持货商让价出货。 消费：5月终端淡季消费特征明显，移动基站、数据中心、储能板块订单表现较好，不过铅酸蓄电池企业的业务领域明显分化，数据中心用铅酸电池产能集中在圣阳、南都、双登三家，短期产能增长有限，且因铅蓄电池能量密度低，占地面积大的缺点，部分数据中心倾向采购磷酸铁锂电池，预计数据中心需求增加对股票价格的利多大于对铅价的提振。汽车和电动二轮车领域铅蓄电池消费偏弱，5月17日比亚迪以“铅酸退场，铁锂新启”的口号召开电动两轮、三轮电池全系列产品发布会，磷酸铁锂电池安全性、能量密度等各方面性能表现优异，鉴于比亚迪相关技术的成熟度，锂代铅担忧再升温。不过磷酸铁锂电池的整车售价偏贵，预计短期难以全面取代铅酸车型，短期刚需仍存，但消费增量空间不足。 走势：需求潜力不足，供求缺口主要依赖再生铅开工调节，沪铅1.63-1.7万元/吨区间震荡看待。

上周沪铅主力期价围绕万七震荡。宏观面看，中美关税超预期削减，同时美国通胀降温经济下行，增强美联储降序预期，市场风险偏好改善，铅价跟随有色板块偏强运行。 基本面看，原生铅炼厂减复产并存，供应以恢复为主。消费淡季下，废旧电瓶供应未有太大改善，回收商拿货成本增加，低价较为惜售。广西、江苏部分前期减产再生铅炼厂复产，但原料紧张及利润不佳的背景下，炼厂多低负荷运行，供应未有明显恢复，不过铅价回升后修复企业利润，减产范围进一步扩大的预期减弱。消费端看，铅酸蓄电池维持季节性淡季，多消化库存，刚需采买为主。 整体来看，穆迪下调美国信用评级，宏观情绪边际转弱。目前成本端支撑铅价，但消费维持淡季，且铅价反弹修复再生铅炼厂利润，减产扩大预期减弱，且累库压力抬升，抑制铅价走势。短期多空因素交织，铅价走势胶着，维持高位盘整运行。 风险因素：宏观风险，再生铅集中复产

周四沪铅指数收涨0.20%至16971元/吨，单边交易总持仓7.03万手。截至周四下午15：00，伦铅3S较前日同期涨0.5至1984.5美元/吨，总持仓14.61万手。SMM1#铅锭均价16800元/吨，再生精铅均价16750元/吨，精废价差50元/吨，废电动车电池均价10300元/吨。上期所铅锭期货库存录得4.94万吨，内盘原生基差-155元/吨，连续合约-连一合约价差-35元/吨。LME铅锭库存录得25.03万吨，LME铅锭注销仓单录得12.86万吨。外盘cash-3S合约基差-6.64美元/吨，3-15价差-57.9美元/吨，剔汇后盘面沪伦比价录得1.187，铅锭进口盈亏为-698.99元/吨。 总体来看：铅精矿港口库存持续抬升，铅矿显性库存处于历年高位，原生铅企开工高企。废料库存有限，再生利润承压，再生铅企开工下行。下游蓄企五一假期同去年比延长，铅锭工厂成品库存累库幅度较快。5月12日中美经贸会谈超预期，拉动商品市场出现一定反弹，情绪推动下短线商品情绪偏强。中期预计沪铅指数在16300-17800间箱体震荡，短线铅价呈现偏强震荡。

周四沪铅主力PB2506合约日内窄幅震荡，夜间先抑后扬，伦铅收涨。现货市场：上海市场驰宏铅16900-16975元/吨，对沪铅2506合约贴水30-0元/吨或对沪铅2505合约平水；红鹭铅16975-17000元/吨，对2506合约平水；江浙地区江铜铅报16950-17000元/吨，对2506合约贴水20-0元/吨。当月交割，部分持货商优先交割事宜，报价贴水小幅收窄，而电解铅炼厂厂提货源仍以大贴水出货，对沪铅2506合约贴水200-80元/吨出厂，再生铅方面炼厂报价增多，对SMM1#铅均价贴水100-0元/吨报价，下游企业刚需有限，且对高价铅采购较为谨慎，成交明显转淡。SMM：截止至本周四，社会库存为5.6万吨，较周一增加0.89万吨。 整体来看，受当月交割影响，持货商移货交仓，库存如期累增，且库存仍有回升压力。同时铅价反弹修复再生铅炼厂利润，部分低开工复产，供应进一步大幅减少预期减弱，叠加消费淡季需求疲软，基本面支撑力度不足。不过近期宏观氛围偏好，支撑铅价短期保持高位盘整态势。

【铜】 周四沪铜几乎回撤昨日涨幅，今日现铜78725元，上海铜升水78725元，广东贴水25元。SMM铜库存周内增加8900吨至13.2万吨。高现货价格影响消费。2507合约空单暂持。 【铝&氧化铝】 今日沪铝小幅回落，华东升水升至60元。今日铝锭铝棒社库继续下降2万吨和1.5万吨，库存总量处于近年同期最低水平，且仍将下降。需求面临季节性转淡和贸易摩擦的考验，不过年初以来铝市需求超预期，现货反馈较好，继续关注前期缺口20300元位置能否有效突破。氧化铝期现同涨，近期氧化铝减产较多产量阶段性降低。今日氧化铝现货指数继续上调20元，河南有成交已达3100元，行业利润明显修复，反弹高度将受到过剩前景和成本下降限制，暂时观望等待沽空机会。 【锌】 消费支撑弱，沪锌高开低走。进口锭陆续到货、下游畏高慎采，SMM锌社库环比增0.3万吨至8.63万吨，0#锌均价涨60元至22900元/吨，对近月合约平水报价。中美关税下降对于锌消费端提振有限，美国矿进口至国内压力减轻，炼厂原料库存仍处27天高位，后市TC存进一步反弹空间，沪锌倾向2.28-2.3万元/吨区间空配。 【铅】 SMM1#铅均价涨50元至16800元/吨，对近月盘面贴水155元/吨。消费偏弱，叠加持货商交割移库，SMM铅社库环比增0.85万吨至5.6万吨。 原生铅炼厂有利可图，维持较高开工，再生铅出货意愿好转，精废价差扩大至50元/吨。废电瓶供应仍偏紧，成本端对铅价支撑较强。下游按需采购为主，现货成交区域性好转，终端消费仍处淡季，电池企业维持偏低开工。供需双弱，沪铅暂看1.65-1.75万元/吨区间震荡。 【镍及不锈钢】 沪镍高开低走，市场交投活跃。美国cpi不及预期，降息预期抬升，推动有色金属情绪回暖。但现货过剩，需求缺乏增量担忧始终困扰市场。镍铁库存增4200吨至2.84万吨，纯镍库存持平在4.4万吨，不锈钢库存降万吨至97.5万吨。镍铁报价950元，延续了此前的下跌态势。技术上看，沪镍处于反弹尾声，等待空头位置。 【锡】 沪锡日内阴线震荡，今日现锡26.61万，技术上沪锡遇阻在MA60日均线。国内锡市偏供求两淡，前期空单暂时持有。 （来源：国投期货）

周三沪铅主力PB2506合约日内窄幅震荡，夜间重心上移，伦铅震荡偏强。现货市场：上海市场驰宏铅16865-16915元/吨，对沪铅2506合约贴水50-20元/吨或对沪铅2505合约平水；红鹭铅16915-16935元/吨，对2506合约平水；江浙地区江铜铅报16895-16935元/吨，对2506合约贴水20-0元/吨。沪铅维持盘整态势，持货商随行出货，部分贴水再度扩大，同时电解铅炼厂厂提货源报价对SMM1#铅均价贴水50元/吨到升水100元/吨出厂，部分再生精铅报价对SMM1#铅均价平水报价，下游企业按需采购，成交地域性好转。SMM：西南地区某中小型再生铅炼厂，停产多年后近期有复产计划。目前已进入预备原料阶段，预计5月下旬可开始出铅。华中地区某小型再生铅炼厂，原计划5月初恢复生产，现因观望行情及其他内部因素推迟复产日期。 整体来看，废旧电瓶报价涨势放缓，报价持稳。近日再生铅炼厂减复产并存，供应压力总体偏弱，但也需持续关注铅价反弹带动利润修复后生产动态。下游电池消费中性偏弱，采买刚需为主。短期供需矛盾未变，宏观利好刺激铅价突破万七，关注40日均线压力。