据外电1月19日消息，俄罗斯央行周五称，截至1月1日，俄罗斯黄金储备为7,500万盎司。

1月黄金表现往往会体现其季节性优势。近期创纪录的金价对投资来说是打击还是鼓励，这一点仍尚未可知。但目前总体情况良好； 最近投机性焦点转向美国2年期国债收益率，这表明在美联储2023年12月会议之后，市场可能已经超前了。 新兴市场正需求抵消发达市场负需求 2023年黄金上涨15%至2,078美元/盎司，创下最高年度收盘纪录。除一种货币外，其他主要货币金价均创下最高日收盘记录。黄金也是年底表现最好的资产之一。根据我们的短期金价表现归因模型（GRAM），2023年影响黄金回报的因素包括央行购金活动、地缘政治风险、利率和黄金先前（滞后）的月度回报率。 其中，我们估计全球央行的影响占10%至15%。由于并非所有央行的购金活动都能按月同期观测到，所以我们依靠模型中的两项因素来推断央行的影响，即常量（经济扩张）和残差。2022年之前，常量为4%；而2022年之后，我们认为央行净购金是将该常量推高至近8%的有力因素。此外，2023年，残差比例总计达到12%。如果我们将常量和所有残差的变化都归因于央行，那么央行购金对金价的推动则达到了17%。而若我们将金价归因模型稍作调整，以地缘政治风险指数（GPR）代替原油，那么我们估计，央行购金对金价的贡献则达到13%。但我们也不能排除强劲稳健的黄金消费需求对金价带来的额外助力，因此最终我们得出了10%至15%这一区间。 地缘政治风险升高是2023年金价表现的主要驱动因素，我们在模型中纳入了地缘政治风险指数（GPR），捕捉到了这一影响。据估计，该项因素对黄金回报的影响占5%，并削减了通胀下跌和其他风险的消极影响（-3%）。 利率对金价的打压似乎低于年初的假设情况。10年期收益率（名义和实际收益率）的折返，加上央行购金和市场不确定性普遍增加，促使金价在一定程度上免受机会成本波动的影响。名义收益率对黄金表现的影响约为-2%，若扣除盈亏平衡通胀的影响，实际收益率的影响约为-3%。 如果将月度影响叠加，2023年黄金的过往表现对其当下的回报造成了显著的累积影响（-4%）。但可以视其为一种抑制黄金市场波动的积极特征。正如我们在2013年至2015年期间看到的那样，这种情况也会反向发生作用。 滞后回报率的影响支持了这样一种观点，即黄金市场上既有价格敏感的买家，也有在价格上涨时购入的投资者，这是黄金双重特性的体现。我们发现，金饰以及金条金币市场在年度和季度上都存在这种情况。各国央行可能也存在价格敏感性，尤其是在较长时期内定期购入黄金的央行；过去两年，我们已经见证了这一情况的发生。 价格敏感性可能是导致滞后回报率为负的因素，并且很可能会降低黄金的波动性。当我们将黄金与其他大宗商品进行比较时，因变量的滞后系数与年化波动率之间似乎存在关联。我们将比特币纳入分析，以强调这种高度投机的资产可能具备更高的波动性，而部分原因在于投机势头的增强。 未来展望 我们的《2024年全球黄金市场展望》分析了三种经济情景及其在2024年可能会对黄金产生的影响。其中一种情景突出了以下经济共识：美国和欧洲经济将实现软着陆；中国经济增长疲软；通胀风险将降低，但长期利率仍将居高不下，高物价会抑制消费需求。在这种情况下，黄金的表现可能会乏善可陈，金价上涨或将依赖于央行的持续购金需求。 然而，美联储12月“变脸”后利率和政策预期大幅波动，可能增加了通胀回升的风险。在债券市场反弹的背景下，金融状况已明显缓和，但市场对政策利率下调的预期似乎过高，这也是一些美联储官员自12月会议以来坦露的担忧。此外，苏伊士运河周边的紧张局势凸显出持续的地缘政治因素将对通胀造成迅速影响（成本推动）。 尽管我们仍认为通胀大幅回升的可能性微乎其微，但这种情景或将长期利好黄金。因为通胀的大幅回升会令货币政策效率降低，未来经济可能会更加艰难地着陆。 2023年，黄金更多地与2年期国债收益率（实际和名义）挂钩，而不是与历来更重要的10年期收益率挂钩，这种情况往往出现在政策不确定性加剧的时期。该反常现象在夏季有所减弱，因为彼时峰值利率似乎更为确定，且供应问题更关注收益率曲线的后端。然而，过去几周，关注点似乎又转向货币政策，这或许凸显了经济软着陆的道路坎坷狭窄且危机四伏。 2024年温和开局 2023年黄金表现令人惊艳，在利率快速走高和经济复苏的背景下，黄金逆势大涨。黄金的出色表现主要归功于全球央行需求，但地缘政治风险的升高也可能导致投资者不愿放弃黄金，同时也是央行黄金需求的关键驱动因素。发达市场出现了由利率驱动的疲软现象，由欧洲地区的黄金ETF流出所主导，但这并不足以影响金价的表现。 从近期来看，2024年1月的黄金季节性优势与对鸽派立场的抵制情绪（推动23年12月金价创下历史新高）之间可能会出现拉锯战。同样，间歇性通胀恐慌（运输成本）和衰退性冲击（JOLTS招聘数据）之间也很可能会有一场较量，凸显了通往经济软着陆的道路是多么坎坷狭窄而又危机四伏。

2023年的中国经济复苏之路充满了起伏动荡。消费支出显著反弹，各行各业回归常态，推动了2023年初中国的经济增长。但这一势头并未得以持续，二季度和三季度的经济增长并不及市场预期。四季度市场情绪略有好转，推动2023年中国GDP实现同比增长5.2%，高于5%的预期目标。2023年经济波动背后的关键因素之一，在于消费者大部分时间内并不愿消费。中国人民银行（PBoC）调查显示，2023年国内储户的储蓄意愿一直处于历史高位。再加上消费者信心不足，新增存款额已连续第二年大幅超过新增贷款额。国内消费不及预期，全年大部分时间内通胀率都徘徊在零附近。与此同时，中国经济增长还受制于其他因素，例如房地产行业发展放缓，以及中国与其他主要市场产生货币政策分化，导致利差扩大且人民币汇率承压。 2023年黄金表现优于其他主要人民币资产 2023年黄金表现良好。在地缘政治风险、央行大规模购金以及主要央行降息预期增强的支撑下，以美元计价的金价回报率达到了14%。而以人民币计价的上海午盘基准金价（SHAUPM）于2023年上涨了17%，在主要人民币资产中表现最佳。人民币金价相对于美元金价走强，主要原因在于人民币的走软。这两种金价都在2023年12月28日创下了最高单日收盘价记录。 2023年，上海黄金交易所（SGE）的黄金出库量为1,687吨，同比增长7%，较五年均值高出3%。这一需求反弹的主要原因在于：2022年基数相对较低、2023年中国经济实现复苏以及年内黄金吸引力不断增加。 2023年黄金备受瞩目，其抢眼表现以及本地和全球央行的强势购金行为，引起国内媒体的广泛报道。而居民的保值需求日益增长，进一步提升了黄金的吸引力：当货币等主要资产走弱时，金价的出色表现引起了他们的注意。 我们还认为，金饰行业不断迭代的设计和产品持续的推陈出新，适应消费者不断变化的口味，这种创新也有利于改善需求。 但与2021年相比，2023年的上游实物黄金需求则下降了3%；2021年的上游实物黄金需求得益于强劲的经济复苏和相对乐观的消费者情绪。2023年内人民币金价的大幅上涨可能抑制了消费者和投资者的购金行为。此外，由于消费者的经济承受能力问题，以及金饰行业的出彩创新，轻量化的产品日益受到追捧。2022年底防疫政策解除后，消费者在旅游和娱乐等活动上的支出明显增加，从而削减了黄金购买预算。 中国市场领先全球黄金ETF流入 2023年，中国市场黄金ETF全年流入约合50亿元人民币（ 6.54亿美元），领衔全球黄金ETF正需求。截至2023年底，中国市场黄金ETF资产管理总规模（AUM）为290亿元人民币（约合40亿美元），创下以人民币计价的最高纪录。总持仓增加10吨至61.5吨。 国内黄金ETF投资热情不断高涨的原因如下： 人民币金价大幅上涨，而其他资产表现令人失望；全球经济和地缘政治的不确定性；中国人民银行持续的购金态势；黄金ETF发行商加大促销力度。 中国官方黄金储备持续增加 自2022年11月以来，中国人民银行连续购入黄金。2023年，中国官方黄金储备共增加225吨，截至12月底已达2,235吨。目前，黄金占中国官方外汇储备的4.3%。在过去的14个月里，中国官方黄金储备累计增加了287吨。 2023年境内外金价溢价显著升高 2023年期，上海-伦敦金溢价急剧上升，年均溢价达到29美元/盎司，溢价率1.5%，创下历史新高。按照月均值计算，2023年9月溢价达到75美元/盎司（溢价率3.9%），为历史最高点2023年9月14日，境内外金价溢价升至121美元/盎司，溢价率6.4%，创下日最高纪录。 正如我们在之前的文章中所说，上海-伦敦金价差的主要驱动因素为均值回归和国内净供应。我们认为，2022年末之后，在黄金多方面需求改善、总供应量相对稳定的情况下，国内黄金净供应量收紧是导致2023年溢价飙升的主要因素。

周四(12月28日)亚市，现货黄金继续冲高，最高触及2088美元。伦敦金价基准周三突破历史新高，越南总理命令央行紧盯国内金价异动。 Recherche Bay贵金属投资研究家洛朗·莫瑞尔(Laurent Maurel)表示，欧洲可能效仿亚洲大国拥抱黄金，但前提是需要看到欧元信心危机的出现。 报道称，伦敦金银市场协会(LBMA)表示，当地时间周三下午的拍卖中，伦敦金价基准触及每金衡盎司2069.40美元的历史新高，超过2020年8月创下的2067.15美元的历史纪录。 LMBA首席执行官露丝·克罗威尔(Ruth Crowell)表示：“我认为，在最近的经济和地缘动荡期间，世界各地投资者对黄金的热情最能体现黄金作为价值储存手段的作用。” 据悉，LBMA是一家领先的金银贸易机构，对黄金精炼商进行认证，使他们能够进入全球最大的伦敦金银市场，LBMA黄金价格是伦敦交割的未分配黄金的全球基准价格。 LBMA表示，今年1月3日伦敦金价开盘价为1835.05美元，此后已上涨12.7%。 现货市场上，由于美国明年降息的预期，金价创下三周多以来的最高水平。 据越南媒体报道，周二，越南金条销售价格上涨至创纪录的每两8000万越南盾，比国际金价高出3000万越南盾。 根据越南政府网站上的一份声明，越南总理范明政指示央行密切监测全球和该国国内黄金价格形势，并采取适当措施确保当地黄金市场的稳定 越南央行将缩小国内和全球金条价格之间的差距，以免对国家经济的管理产生负面影响。 此外，该行将及时和严格处理黄金市场违规行为，特别是操纵、投机或走私等活动。 莫瑞尔提到，在欧洲，能源危机对经济活动产生了影响，但令人惊讶的是，黄金没有像在亚洲大国那样被更广泛地视为避险资产。 随着2023年接近尾声，继德国之后，法国也陷入了赤字。 法国11月制造业采购经理人指数再次下降，表明经济衰退的可能性越来越大。 他续称，对欧洲经济放缓的担忧并未引发与亚洲大国相同的反应，在一个几代人都没有经历过货币危机的大陆上，避险投资尤其是黄金的热潮还远未实现。 对房地产市场和经济放缓的担忧，正在鼓励亚洲大国年轻人投资黄金。目前，欧洲还没有发生这样的事情。 “可能要等到一场影响欧元信心的危机发生后，欧洲人才会在黄金作为避风港的立场上，采取与亚洲大国投资者相同的观点，”他最后总结道。

今年迄今黄金涨近50美元，年内一度刷新历史高位至2144美元。通常，黄金总是会在1月迎来新一轮季节性利好，这一次还会这样吗？ 年复一年，一月是黄金的季节性最佳月份，这一点值得重复。这只是市场上发生的事情之一，而且通常情况下，这种趋势会如期而至。但这次还会这样吗？ 两周前，Forexlive分析了当时黄金出现的一些技术性挫折。但自那以来，金价反弹，在12月交易中走高，从1975美元左右回升至目前的2050美元左右。 然而，2020年高点约2075美元的关键阻力位继续在日、周和月图表上保持不变，这仍然是明年值得关注的关键水平。 通常情况下，Forexlive认为黄金10次有9次可以依靠这个季节性的顺风。但考虑到上述技术形势，黄金未必能在1月份的交易中再次大放异彩。这是因为如果黄金要进一步上涨，它必须通过突破上述关键阻力位的考验。这意味着金价需要上涨至收于创纪录水平。 金价自11月以来的上涨，也是受到美元走软和债券收益率下滑的推动，其中债券收益率下滑是一个关键因素。与此同时，利率市场正在加大对央行明年降息的定价。 黄金目前面临的问题是，交易员是否会进一步超越这些预期，并在1月份以技术突破的形式表现出来？或者，这样的突破需要得到利率市场的认可吗？ 这当然是一个有趣的问题，可能会成为衡量市场对央行启动2024年交易前景的首批试金石之一。

据外电12月15日消息，大多数分析师最广泛的共识是，美联储将继续推动金价上涨。然而，在联邦基金利率达到峰值的情况下，唯一的出路就是下行。现在的问题是，这种下降将在何时以及以多快的速度发生。 在周三更新的经济预测中，美联储暗示，它认为2024年可能会有三次降息。这是委员会准备转向的第一个明确信号，这将对黄金有利。 2023年，这种贵金属经受住了美联储40多年来最激进的加息周期。尽管收益率上升，黄金仍守住了每盎司1,800美元上方的关键支撑。问题是，随着阻力开始消散，黄金将会发生什么? 上周初金价飙升至每盎司2,152美元时，我们瞥见了黄金的潜力。从技术上讲，这是一个井喷顶，因为一些动量交易员在流动性不足的情况下推动了市场;然而，许多分析师表示，这将不会是金价的高点。 美国银行(Bank of America)预计，金价将在2024年升至每盎司2,400美元。盛宝银行(Saxo Bank)预计金价将触及每盎司2,300美元。富国银行(Wells Fargo)表示，它正在关注每盎司2,100美元的金价。 本周，Kitco News有机会采访了George Milling-Stanley，听取了他的预测。他的团队认为，明年金价在每盎司1,950美元-2,200美元之间的可能性为50%;与此同时，他说，金价在每盎司2,200-2,400美元之间的可能性为30%。 他说：“当黄金找到动力时，谁也说不准价格会涨到多高。” 他补充说：“明年我们很有可能看到历史高点。” 世界黄金协会(World Gold Council)在其对2024年的展望中没有给出价格目标，但表示，他们预计新的一年将出现强劲的上涨趋势。 然而，尽管市场看涨，投资者仍需保持耐心。美国银行预计，金价要到今年下半年才会开始波动。 虽然金价料在每盎司1,900美元上方有坚实支撑，但可能还没准备好突破2,050美元，因美联储和市场预期仍相距甚远。 美联储已经暗示明年将三次降息，而市场预计明年这个时候联邦基金利率将低于4%。 除非美国经济在1月份跌落悬崖，否则美联储不太可能在3月份降息，因此这种预期差异可能会带来一些短期阻力，让一些投资者保持观望。

本周又有贵金属品种出现暴涨，英国政府周四宣布将针对俄罗斯金属实施新的制裁措施， 钯金当日飙升12% 。截至周五收盘，国际金价距离月初创下的历史新高不算太远，拉长时间看， 10月初迄今累计最大涨幅超18% 。 国家统计局发布数据显示，今年1-10月限额以上单位金银珠宝零售总额为2749亿元， 同比（名义）增长12％，增速居于第二位 ，金银珠宝零售市场持续向好。值得一提的是，在国际黄金价格12月4日创下历史新高之际， 各国央行仍在成为购金的一大主力军 。美银报告显示各国央行在今年购买黄金的规模有望 连续第二年超过1000吨 ，世界黄金协会早前的一份调查显示24%的央行打算在未来12个月继续增加黄金储备。 那么金价未来还会继续上涨吗？国泰君安期货分析师王蓉在12月14日的报告中表示， 短期乐观预期将延续 ，随着利率下行趋势明显，黄金仍有继续上涨的空间。据高盛预计，美联储将在明年3月、5月和6月 连续三次降息25个基点 。未来也或继续刺激市场对金价走势的预期。 不过， 美联储明年是否必然降息以及何时采取降息操作目前仍未明朗 。纽约联储主席威廉姆斯周五晚间表示， 美联储目前并没有真的在讨论降息 ，必要时还会继续加息。不过亚特兰大联储主席博斯蒂克同时表示， 预计2024年将进行两次25个基点的降息，第一次将在第三季度“某个时候”进行 。 ▌国际金价本月创历史新高之际A股珠宝首饰概念股走势两极分化：老凤祥年内涨幅排名板块第一但尚未刷新5月创下的历史新高 迪阿股份年内股价高位腰斩 基于年内金价整体走高以及高需求的背景，A股珠宝首饰板块中 老凤祥、菜百股份、潮宏基、飞亚达、周大生和莱绅通灵 全年录得正收益，其中老凤祥和菜百股份位列年内涨幅榜第一和第二名， 累涨分别达67.33%和43.34% 。值得注意的是，在10月迄今的这一波国际金价上涨行情中，老凤祥同期 累涨近三成超越同期金价涨幅 ，菜百股份 同期累涨不足11% 跑输国际金价，但两者股价目前 均未能刷新年内新高 。 另一方面， 钻戒龙头迪阿股份和黄金珠宝龙头中国黄金的股价表现相对“惨烈”，远远跑输国际金价，年内至今累计跌幅分别高达51.89%和19.62% 。在10月迄今的这波金价上涨行情中，迪阿股份累跌逾12%、中国黄金累跌逾11%，两者股价 均与金价严重背离 。 业内分析，珠宝首饰概念股股价与金价背离的原因在于市场担心 金价上涨转化不成企业利润 ，国际黄金价格太透明，而 大多数黄金品牌的盈利主要来自加工费和品牌溢价 。此外相关企业表示，加盟店下沉市场扩店速度加快，加上门店租金、员工工资等运营成本，会进一步 拉低毛利率 。从已上市的黄金珠宝公司看，前三季度周大生毛利率18.22%、菜百股份毛利率11.15%，同期 老凤祥、中国黄金的毛利率较低，分别为8.12%、4.23% 。 老凤祥、周大生、中国黄金、菜百股份和潮宏基分列A股珠宝首饰板块前三季度净利润榜前五 老凤祥和菜百股份年内股价大涨的背后，其业绩表现同样亮眼 。据财联社不完全统计， 老凤祥、周大生、中国黄金、菜百股份和潮宏基 位列珠宝首饰板块前三季度净利润榜前五，详见下图： 具体而言，老凤祥 前三季度净利润19.64亿元，同比增长44.87% ；营收620.66亿元，同比增长15.93%。国盛证券杨莹等人11月3日研报指出，老凤祥截至2023H1末拥有门店数量5631家，对比年初净开22家门店，珠宝公司销售以及开店旺季多为下半年，我们预计公司 Q3开店对比上半年或明显提速 ，我们预计全年净开350家的规划确定性强。 回顾往昔，在2022年8月至2023年5月期间， 老凤祥股价累计最大涨幅111.8%。 华北珠宝龙头菜百股份前三季度净利润5.91亿元， 同比增长66.36% ；营收123.7亿元，同比增长45.08%。天风证券孙海洋等人11月5日研报指出，菜百股份 业绩增长原因主要系消费者购买意愿增强，叠加金价呈现震荡上行趋势影响，进一步激发消费活力，公司销售情况向好 。23Q3公司 新增直营门店7家 ，此外公司拥有菜百首饰自营官方商城以及在京东、天猫、抖音等平台开设的 十余家线上店铺 ，持续推动直播业务发展，拓宽线上渠道。 回顾过去，2022年10月至2023年7月期间， 菜百股份股价累计最大涨幅达83.7% 。 中国黄金股价与金价、业绩双重背离 迪阿股份惨遭股价、业绩戴维斯双杀 相较于上述两只个股在10月迄今的金价上涨行情中出现不同程度上涨，另外两只总市值居前的行业龙头个股迪阿股份和中国黄金 在本轮金价上涨行情中的二级市场表现堪称“惨烈” 。黄金珠宝行业首家“中字头”上市央企 中国黄金8月初迄今累计跌19.59% ，凭借DR钻戒打开市场的 迪阿股份9月中旬迄今累跌24.32% 。 拉长时间看，中国黄金2022年8月迄今 累计最大跌幅达42.3% ；迪阿股份今年以来股价一路震荡下滑， 年内累计最大跌幅高达57.47% 。 值得注意的是， 中国黄金股价表现与业绩形成背离 。公司前三季度营业收入仅次于老凤祥达413.14亿元，同比增长15.76%；净利润7.41亿元，同比增长20.66%。国元证券李典11月2日研报指出，2023Q1-3中国黄金净增直营门店7家，加盟门店217家，其中Q3拓店明显提速，净增直营门店4家，加盟店202家。 Q4计划新增直营店铺11家，加盟店铺173家 ，一二线城市将集中力量开设精品旗舰店。同时公司 加码布局培育钻石 ，3年2月公司成立培育钻石推广事业部，打造了多个系列新品，在京东平台举办新品发布会试水线上，未来有望逐步布局线下。 迪阿股份则遭遇 股价、业绩戴维斯双杀 。公司前三季度净利润0.74亿元， 同比下降90.4%； 营收17.42亿元，同比下降42.75%。来源证券黄泽鹏等人11月3日研报指出，国内经济虽呈现恢复态势，但消费环境仍然面临压力，钻石镶嵌市场作为可选消费之一， 短期内需求动力不足 。为保持健康现金流，迪阿股份主动调正经营策略，产品方面 布局黄金品类 ，将黄金“情比金坚”的中式浪漫与品牌理念相融合，研发出典藏黄金系列产品“DR小金心”。 值得关注的是，金价持续大涨后，未来若出现价格大幅波动，是否会给相关珠宝首饰公司经营带来风险？老凤祥证券部人士此前对财联社表示，要看市场终端的销售情况，（黄金）价格一下子涨太多，有可能 （消费者）不一定会“买涨” 。 另有厂商此前对财联社记者表示，“如果金价一直都在涨或者频繁涨、大幅地涨，消费者可能会持 观望态度，会对零售端有一定抑制 。若价格波动相对平稳，大家该消费还是要消费。”

核心观点： 10月以来，黄金价格持续上涨，主因巴以冲突和美债利率回落双重因素推动，带来避险和投资需求升温。考虑到美国经济动能趋缓、通胀压力缓和、加息周期大概率结束，美债利率下行趋势已经确认，对应黄金价格回归上行通道。 但考虑到美国通胀仍存韧性，明年一季度降息周期较难开启，叠加明年一季度美债发行量仍处在历史高位，预计短期内美债利率下行空间有限，对应金价或维持高位震荡，更大的上行空间仍需降息时点的进一步确认。 原文： 10月以来，金价缘何持续上涨？ 黄金包含商品、货币、金融三重属性，其价格变动主要来自于美债实际利率驱动的投资需求，以及避险需求、去美元化带来的央行购金需求。 2023年10月以来，黄金价格见底回升，迎来持续上涨，主因巴以冲突和美债利率回落双重因素推动，带来避险和投资需求升温。一是，10月初，巴以冲突发酵导致黄金避险需求升温。二是，10月下旬，美债利率见顶回落，带动投资需求升温。考虑到国债利率快速攀升带来额外紧缩效应，叠加10月以来经济和通胀数据有所趋缓，近期美联储态度转“鸽”，11月FOMC会议第二次暂停加息，市场预期本轮加息周期结束，甚至提前交易明年降息预期。同时四季度美债供给压力缓和，也推动美债利率自高位回落。 预计金价短期维持高位震荡，未来上行空间的突破需等待降息时点的确认 对于黄金价格而言，美债实际利率是其短期定价的锚，金价与美债利率呈反向变动关系。目前看，随着美联储流动性紧缩告一段落，美债利率见顶回落。考虑到美国经济增速趋缓、通胀压力缓和、加息周期大概率结束，美债利率下行趋势已经确认，对应黄金价格进入上行通道。 从经济基本面和美债供给来看，我们预计短期内美债利率下行空间有限，对应金价或维持高位震荡。一方面，美国通胀处在降温通道，但仍然呈现一定韧性。我们预计明年一季度美国通胀水平仍在2.5%以上，最快明年5月核心CPI同比降至2%附近。因此，预计高利率环境仍将延续至明年一季度。另一方面，明年一季度美债发行量仍处在历史高位。美国财政部预计明年一季度净发债规模达8160亿美元，今年三、四季度分别为8520亿美元、7760亿美元，仍处在较高水平。 从历史情况看，暂停加息前夕至降息周期内，伴随实际利率回落，金价多数上涨。近期金价快速上涨，一定程度上反映出对明年降息交易的提前抢跑。但考虑到短期内降息周期难以正式开启，美债利率下行空间仍然受限，我们预计金价更大的上行空间仍需等待降息时点的进一步确认。 中长期来看，去美元化进程中，黄金处在历史上第三轮牛市 历史上，每轮黄金大牛市的出现，均离不开黄金货币属性走强，反映的是国际货币体系各方势力的此消彼长。当美国相对经济实力走弱、美元信用体系/储备货币地位受到挑战时，均诞生黄金牛市。2018年以来，黄金步入第三轮牛市。由于中美贸易摩擦、俄乌冲突加剧，石油结算体系对美元信用的支撑也在趋向减弱，全球进入去美元化过程，表现为美元外汇储备下降、黄金储备上升。在央行持续购金的支撑下，本轮黄金价格中枢突破前高，呈现易涨难跌特征。 风险提示： 地缘冲突频发；海外需求超预期回落。

在美国经济数据疲软、市场对美联储明年降息预期加强的背景下，国际贵金属价格持续上涨，黄金更是在本周一早间刷新历史新高。 站上2150美元！ 本周一早盘，COMEX黄金期货早间一度站上2150美元/盎司关口，现货黄金一度涨至2144美元/盎司，均续刷历史新高。 截至发稿，黄金涨幅有所收窄，COMEX期金报2110美元/盎司，涨1.01%；现货黄金回落至2091美元/盎司，日内涨0.92%。 除黄金外，其他贵金属也纷纷上涨：COMEX白银报26.06美元/盎司，涨0.79%，接近半年来新高；NYMEX铂金报946美元/盎司，涨1.06%，接近近一年新高；NYMEX钯金涨0.55%，报1016美元/盎司。 美联储降息是最大推手 推动黄金价格上涨的最大推手，是美联储主席鲍威尔。上周五，鲍威尔在一场讲话中试图淡化市场的降息预期，然而华尔街的降息预期反而进一步加强。 鲍威尔在讲话中警告，美联储仍有可能进一步加息，现在就猜测何时放松政策还为时过早。 他在讲话中表示，“现在下结论说我们已经取得了足够的限制性立场，或者推测政策何时可能放松，都为时过早…如果时机合适，我们准备进一步收紧政策。” 然而市场对此却并不买账 。互换合约市场显示，在鲍威尔讲话之前，市场对明年3月前执行第一次降息的预期是30%，但在其讲话之后，这一预期升至了60%以上。 CME美联储观察工具显示， 目前市场预计美联储在明年5月降息的概率高达约85%，预计在明年3月降息的概率高达约70%。 鲍威尔发表讲话后，美东时间上周五，COMEX期金便创下历史新高。而本周一，黄金价格进一步走高，再度刷新历史新高纪录。 黄金涨势受多方面因素支撑 本轮黄金的涨势从9月底开始。 此前由于长期利率上升的预期，金价一度承压，但在10月初巴以冲突爆发后，金价开始反弹，引发了一波避险买盘。此后，随着美元和美国国债收益率下跌，金价获得了进一步支撑。 随着近期美国经济数据显示，美国经济正在降温，人们对美联储明年将迅速转向降息的预期得到巩固，金价也随之持续走强。 投资界人士指出，根据比较金价与美元和美国国债历史关系的价格模型来看，目前的金价仍有很大溢价。在过去一年的大部分时间里，由于各国央行创纪录的购买量，这种溢价状态一直在持续。 对于金价来说，目前所面临的主要的不利因素之一，是黄金ETF持续净流出。不过，近几周黄金ETF持有量已经显示出企稳迹象，这也有助于缓解黄金的抛售压力。