作为本周非农数据的“前菜”，美国薪酬处理公司ADP周三公布的1月私营部门就业数据（俗称“小非农”）显示，该国的就业市场仍未展现出高利率压力下的走软迹象。 数据显示， 美国私营部门在1月新增就业岗位18.3万个，明显高于经济学家们事前预期的15万人 ，同样也高于调整后的去年12月数据。经过大幅上修后，数据从12万跃升至17.6万。 （来源：ADP） 随着周三数据的出炉，“小非农”近6个月平均值继续加速至2023年初以来的新高。 （来源：tradingeconomics） ADP首席经济学家内拉·理查德森指出， 2025年美国就业数据的开局强劲，但这也掩盖了劳动力市场的二元性 ——数据主要由面向消费者的市场推动，而商业服务和制造业的增长就要弱一些。 整体来看， 美国的服务业在1月激增19万就业，为2023年7月以来最多；但商品生产者失去近6000个岗位，也是自2023年11月以来最差的情况。 所以“小非农”数据也给美联储预埋了一个问题：在整体就业数据稳固的同时，制造业数据的走弱是否值得关注？ 具体来说，贸易、运输和公用事业增加了5.6万个岗位，休闲和酒店业增加了5.4万个工作岗位，这两块构成1月数据的主要推动力。另外教育和健康服务增加了2万个岗位，信息行业则增加了1.8万个。 与此同时，制造业出现1.3万个岗位的净减少，自然资源和采矿增加4000个岗位，建筑业增加了3000个岗位。 薪酬增速则继续趋缓。1月ADP报告显示， 留在同一岗位员工的薪酬以4.7%的同比速度增长，较上个月提高了0.1%，跳槽员工的薪酬同比增速为6.8%。 需要说明的是，ADP的数据虽然覆盖了超过2500万美国私营部门职工的工资单，但自疫情以来该数据对正牌非农报告的预见性一直不高。与ADP不同的是，非农就业调查也会包含政府工作人员。对于市场对数据有效性的困惑，ADP表示会继续扩大样本量，例如薪酬测量部分的样本已经接近1500万份，较数据启动时多出近500万。 目前市场对周五非农报告的预期是就业增长近17万人，同时失业率维持在4.1%。

美国副总统万斯（J.D.Vance）上周日表示，美国物价将开始下降，但可能不会立即发生。 他在最新采访中表示，“ 物价会下降，但这需要一点时间。 总统正式上任才五天。我认为，在这五天里，他完成的事情比乔·拜登四年完成的还要多。” “这是一个令人难以置信的速度。我们将与国会合作。我们当然会有更多的行政命令，”他说。 在此前竞选期间，特朗普总统和万斯的竞选口号是降低美国人的食品价格。当被问及特朗普上任时签署的哪些行政命令涉及物价问题时，万斯说，有几项“已经导致就业机会开始回到我们的国家，这是降低价格的核心部分。” “在我们的经济中，更多的资本投资，创造更多的就业机会，将会降低所有消费者的物价，同时也会提高工资，这样人们就能买得起他们需要的东西。” 他补充说。 万斯继续说道， 解决能源价格问题也将有助于降低日常成本。 “特朗普已经采取了多项行政措施来降低能源价格， 我相信这意味着消费者在加油站和杂货店会看到更低的价格，但这需要一点时间。 罗马不是一天建成的。”他说。 自特朗普上任以来，许多经济学家频繁警告称，其关税政策将提高美国消费者的物价，损害美国经济。 而特朗普才刚刚上台没几天，就有迹象表明，其关税威胁就已经开始影响美国企业的运营策略，并可能抬高美国消费者的生活成本。 美国消费品制造巨头宝洁公司（P&G）首席财务官舒尔滕（Andre Schulten）上周警告称，如果特朗普总统征收新的关税，增加进口成本，宝洁公司将再次考虑提高其汰渍洗涤剂等家庭基本用品的价格。 贝莱德首席执行官拉里·芬克（Larry Fink）上周也警告称， 投资者过早得出高通胀已经结束的结论， 这实际上增加了债券收益率将随着价格飙升而上升的可能性，可能将演变成全球性风险。 不过，也有华尔街大佬为特朗普的关税政策进行了辩护。例如，被外界公认为“华尔街一哥”的摩根大通CEO杰米·戴蒙（Jamie Dimon）就表示，“国家安全利益将超过任何通胀影响”。 他上周在达沃斯世界经济论坛期间接受媒体采访时表示：“如果有一点通胀，但对国家安全有好处，那就顺其自然吧。我的意思是，克服它。”

由于担忧特朗普推进激进的关税计划，美国1月份消费者信心六个月来首次下滑，且通胀预期出现明显恶化。 美国密歇根大学周五公布的数据显示，美国1月消费者信心指数下降至71.1，低于预期的73.2，表明在新政府即将就职之际，人们更多持怀疑态度。 密歇根消费者信心数据的调查主任Joanne Hsu表示，尽管本月收入有所增长，但对失业的担忧有所上升。大约47%的消费者预计未来一年失业率将上升，这是自新冠大流行经济衰退以来的最高水平。 本周上任的美国总统特朗普表示，正在考虑对加拿大、墨西哥和中国加征额外关税，这一表态再次引发国际社会的广泛关注，也凸显了特朗普对于关税政策近乎“偏执”的态度。 从第一任期开始，关税就被视为特朗普经济政策的核心工具。特朗普一再声称，关税是发展美国经济、保护美国就业的“灵丹妙药”。特朗普威胁征收的关税范围之广，让所有国家都忧心忡忡。 许多经济学家警告称，关税可能会推高商品价格，对消费者信心和需求造成压力。不过特朗普周四表示，他的政府为降低能源价格而采取的措施将使得控制通胀及降低利率成为可能。 “我希望看到油价下跌，当能源价格下跌时，将消除很多通胀压力，这种情况下利率自然就会下来。” 特朗普还声称，他将会要求沙特等欧佩克国家“降低石油价格”，并暗示采取措施控制通胀压力是利率下降的重要前提条件。在特朗普的第一个任期内，通胀不是一个大问题，他曾多次呼吁美联储降息。 另外，密歇根大学调查显示，出于对加征关税的担忧，越来越多的消费者认为现在就应该购买耐用品，以避免未来价格大幅上涨。 尽管劳动力市场依然坚韧，但近几个月来，它也开始成为一个关注点，因为失业的美国人找到工作的时间变得更长。同时，特朗普承诺缩减联邦政府的人员规模，可能会对部分地区的经济和就业造成压力。 通胀预期延续了大选以来的大部分涨幅，这可能也与关税有关。未来一年的通胀预期中值维持在3.3%，明显高于去年12月份的2.8%和10月份的2.7%。 五年期利率预期从月初的3.3%降至3.2%，但仍高于去年12月和10月的3.0%。Hsu指出，对未来通胀走势的担忧在访谈中随处可见，这与对关税等预期政策的看法有关。

当地时间周四（1月16日），美联储理事沃勒表示，如果通胀数据继续向好，美联储可能会比预期更早、更快地降息。 美联储在2024年下半年连续三次降息，将联邦基金利率目标区间下调至4.25%-4.5%。 由于政府换届带来的不确定性，加上就业数据持续强劲，投资者对美联储2025年降息次数的押注一再受挫，甚至开始猜测加息的可能性。不过，最新公布的通胀数据部分缓解了市场悲观情绪。 美国劳工统计局周三公布的数据显示，12月核心CPI（剔除食品和能源等波动较大因素）同比上升3.2%，该指标此前数个月都保持在3.3%的水平。得益于核心CPI意外放缓，投资者对美联储今年降息的信心有所增加。 沃勒周四在接受媒体采访时肯定了最新CPI数据，他表示：“我们昨天得到的通胀数据非常好。” 沃勒指出，如果未来的通胀数据与12月的积极报告一致，美联储可能会在今年进一步降息，且比投资者目前预期的时间更早。 “如果我们继续看到这样的数据，可以合理地认为降息可能会发生在今年上半年，”他表示，并补充说他不会完全排除3月份降息的可能性。 投资者此前预计今年只会降息一次，并且上半年不会有降息。12月CPI数据公布后，交易员倾向于今年会降息两次，首次降息时间很可能是在5月。 沃勒指出，官员们对中性利率的预估中值表明，根据未来数据，今年可能会有三到四次降息。所谓中性利率，是指既不刺激也不抑制经济增长的利率水平。 “一切取决于数据，”沃勒强调。“如果数据不配合，可能会下降至两次，甚至只有一次降息，这取决于我们是否会面临顽固的通胀问题。”

昨夜，随着最后一份完全属于拜登任期内的月度CPI报告出炉，人们或许已经可以对拜登四年任期里美国通胀变化，作出一番总结了…… 正如同共和党人在去年大选期间，喜欢把各种生活物资价格飞涨的、导致美国民众生活开销负担大幅加重的现象，统统讽刺为“Bidenflation”(拜登通胀)一样，通胀确确实实也成为了拜登四年总统任期内一个最大的意外祸根。 2021年，通货膨胀毫无征兆地袭来，2022年年中更是达到了逾9%的40年来最高水平。而2024年，通胀毫无疑问也成为导致副总统哈里斯在总统大选中失利的原因之一。 虽然美国经济在高通胀中的表现要好于许多经济学家的预期——美联储的连续大幅加息帮助通胀在2022年至2024年间迅速下降，同时并没有出现大规模货币紧缩经常导致的经济衰退。随着拜登卸任，美国经济似乎已实现了“软着陆”，即经济增长和就业保持稳定，通胀则有所降温。 但 许多美国人仍然抱怨称，生活必需品价格高得令人难以负担，而且还在持续上涨，同时对他们的购买力造成了持久的损害。 那么，美国民众们的感受是真实的吗？眼下，人们也许已经可以用官方数字来解答这个问题…… 拜登四年任期美国物价到底涨了多少？ 根据截止2024年12月的官方数据，美国CPI在过去四年时间累计攀升了约21.2%。 而作为对比，在此期间家庭收入增长了19.4%。 因此， 在拜登担任总统期间，美国普通家庭确实没能跑赢通胀： 物价上涨幅度超过收入上涨幅度，这意味着典型的薪水在年底所能购买的东西往往比年初要少。 从购买力来看，通货膨胀将拜登的总统任期分为了两个阶段，一个是崩溃阶段，另一个是修复阶段。 如上图所示，从2021年4月到2023年5月，美国家庭的实际收入为负增长，这意味着收入增长低于通胀率。实际收入增长直到2023年6月才转为正值，并一直保持这种状态至今。 但 对于拜登和他的民主党同僚来说，这一修复过程还是来得太晚了。 2024年大选的计票结果和相关民调清楚地表明，选民们依然感觉到通货膨胀的打击，并将责任归咎于拜登，进而归咎于哈里斯。 选民们更信任特朗普在通胀问题上的表现——由于两人任期相连，数据也确实支持着他们的这一观点，并能提供直观对比。 在特朗普的第一个总统任期内，家庭收入增长幅度其实要低于拜登任期，但通胀率相比则要低得更多，因此普通家庭的实际收入增长是极为明显的。 在特朗普的四年任期内，通胀率上升了7.9%，而收入增长了15.4%。选民们可能不喜欢特朗普在2020年对新冠疫情的处理，这是他们四年前用拜登取代特朗普的一个重要原因。但至少，特朗普1.0时代的通胀率是温和的。 拜登的四年任期就是一部与通胀的“抗争史” 有业内人士统计了在拜登担任总统期间，美国26个主要大类的通胀情况，这些类别涵盖了人们花钱购买的大多数东西。最终的结果显示，其中12个类别的价格涨幅超过了收入涨幅——包括了住房、交通和食品领域，这是美国典型家庭花费最多的三个地方。 而在特朗普的四年里，这26类领域中每一类的物价涨幅都没有超过收入涨幅。 从某种程度上说，拜登其实也是挺“倒霉”的：他的四年任期就是一部与通胀的“抗争史”。 造成“拜登通胀”的因素有很多 ，包括新冠疫情时期供应链中断造成的短缺、新冠疫情期间和之后美国民众消费模式的巨大转变、2020年和2021年政府的巨额刺激政策以及2022年俄乌冲突带来的全球供应链变化。 拜登唯一能控制的是2021年针对疫情的“美国援助计划”，但这其实也只占国会在2020年和2021年颁布的所有刺激措施的三分之一。当拜登试图向美国人保证他正在解决通胀问题时，一连串的冲击随即接踵而至。 2022年初俄乌冲突爆发，食品通胀率一路接近两位数，油价的飙升也将美国汽油价格推高至每加仑5美元的历史最高水平。由于燃料是生产和运输的必需品，能源成本的飙升又进一步推高了食品和其他商品的价格。 美国人不仅开车所需的汽油越来越贵，买车也越来越贵。2022年，新车零部件的严重短缺导致新车价格上涨了10%，二手车价格上涨了13%。2022年1月，二手车涨幅同比一度达到了惊人的41%。 多年来，全美范围内其实就一直存在着住房短缺问题，这主要是由于国家和地方法规，导致很难在人们希望居住的地区建造房屋。这又与新冠时代的木材和建筑材料短缺相叠加，导致住房成本在2022年上涨 7.2%，2023年上涨了6.4%，2024 年上涨了4.4%。同期房租也有着类似幅度的上涨。 随后，由于汽车价格上涨、维修成本增加以及更多自然灾害毁坏车辆，车险费也随之飙升。2023年，汽车保险费用上涨了 17.4%，2024年又上涨了17.8%。 事实上，在2021年-2022年很长时间里迟迟不肯加息、将通胀归因于暂时性因素的美联储，身上的锅也不小。但选民们选不了美联储主席，更多还是会将物价上涨的责任完全归咎于拜登，原因很简单，因为当物价开始上扬时，拜登是坐镇白宫的美国总统。 特朗普或许也难逃通胀“魔爪”？ 如果说，高通胀在很大程度上打击了拜登和民主党的支持率，帮助特朗普去年11月赢得了总统宝座的话。那么，即将再度入主白宫的特朗普，眼下也不应该感到任何自满。 未来很有可能被证实的一个情况是： 特朗普的第一个总统任期(2016年-2020年)，已经是美国过去三十多年低通胀时代(1990年至2020年)的最后一个总统任期。 新的页岩压裂技术推动了能源繁荣，钻井商们以牺牲利润为代价争夺市场份额，令特朗普在第一任期从中受益匪浅。这使得汽油价格持续走低，但却也导致了2020年的行业大屠杀，能源公司曾誓言不再重蹈覆辙。 而随着特朗普和其他政府高官避开廉价的外国产品，并试图重建曾经引以为豪的国内产业，贸易壁垒正在增加，这只会推高物价。 天量的美国国债规模也可能导致联邦政府不得不减少福利，增加税收。而愈发恶劣的气候变化似乎肯定会导致灾害加剧，使保险和其他生活费用更加昂贵。 拜登的经历或许可以为未来的总统们敲响警钟，尤其是对于即将上任的特朗普而言……

当地时间周三，美国劳工部公布的数据显示，因能源产品成本上升，美国12月整体CPI涨幅略高于预期。但核心CPI数据几个月来首次出现放缓，激发了市场的乐观情绪。 具体数据显示，美国12月未季调CPI年率录得2.9%，符合市场预期，前值为2.7%，为连续第三个月反弹，至2024年7月以来新高；12月季调后CPI月率录得0.4%，高于预期的0.3%，前值为0.3%。 剔除食品和能源成本的核心CPI同比上涨3.2%，低于市场预期的3.3%，这一数据自2024年9月以来一直保持在3.3%的水平。12月核心CPI环比上涨0.2%，符合市场预期。 得益于核心CPI意外回落，利率期货交易员增加了对美联储6月降息的押注，2025年美联储第二次降息的可能性上升。因此数据公布后，美股三大股指期货短线大幅拉升，美元指数短线下挫40余点，现货黄金短线上扬近10美元。 能源价格的飙升是本月CPI增长的核心原因，能源价格环比上升了2.6%，其中汽油价格上涨了4.4%。能源是CPI中一个重要的组成部分，本月CPI涨幅中约40%来自能源价格的上涨。 食品价格环比上涨了0.3%。虽然涨幅不及能源价格，但食品作为CPI中的另一个重要分项，其价格变化对民生影响较大。 机票、新车和二手车、汽车保险和医疗保健也推动了CPI的上涨。住房价格是服务业中最大的类别，12月连续第二个月上涨0.3%。不包括住房和能源，服务价格上涨了0.2%，为7月以来的最小涨幅。 不过，尽管CPI报告中出现了一些积极的信号，但美联储官员需要看到连续多次较低的CPI数据才能确认通胀回落是一个持续的趋势，而不是短期的价格波动。在过去的几个月中，CPI数据一直处于较高水平，导致全球债券市场出现大幅抛售，也引发了美联储在政策上采取更谨慎的态度。 再加上上周强劲的非常就业报告，市场普遍预计政策制定者将在本月晚些时候的会议上维持利率不变，交易员认为今年晚些时候美联储才会再次降息。 摩根士丹利财富管理公司首席经济学家Ellen Zentner表示：“今天的CPI数据可能会让美联储的立场变得稍微偏向‘鸽派’。虽然这不会改变本月晚些时候暂停降息的预期，但它应该会减少关于美联储可能加息的讨论。从市场的初步反应来看，在经历了几个月的粘性通胀数据后，投资者似乎感到了一丝宽慰。” Spartan Capital Securities首席市场经济学家Peter Cardillo评论称，美国整体CPI上行，令人失望，但这可能是由于食品价格。核心CPI年率有所降温，是个好消息。针对12月的CPI报告，我不认为这会改变通胀前景，也不认为这会改变美联储保持谨慎的前景。 周三的报告标志着2024年最后一次CPI数据发布，也是美国总统拜登将权力移交给特朗普之前的最后一份重磅数据。尽管最近这波通胀的原因是多方面的，并且主要与新冠疫情及其后续影响有关，但物价的急剧上涨对美国人造成了严重冲击，并成为了2024年选举中一个关键的影响因素。 特朗普将于下周宣誓就职，经济学家普遍预计其关税政策将对通胀构成上行压力，消费者通胀预期的指标最近也在上升。

相较于热辣的非农，华尔街眼下更不想看到的，或许当属滚烫的CPI。而随着上周五的非农已经给美国市场带来了一次不小的“惊吓”，所有人或许都正盯着今晚，美国市场是否会马不停蹄在CPI之夜掀起更为猛烈的惊涛骇浪…… 按照日程安排，美国劳工统计局将于北京时间今晚21点半公布12月CPI数据，这也将是上周五非农夜之后华尔街迎来的第二场新年宏观数据“大考”。 得克萨斯州投资公司SWBC的首席投资官Chris Brigati表示，现在所有人都在关注周三的CPI报告，这可能是近年来最重要的通胀数据。 如果周三公布的数据表现火热，可能会进一步巩固美联储2025年不会降息的观点，甚至可能引发加息的可能性。而低于预期的数据，则将有助于平息市场投资者的担忧。 那么，对于今晚的CPI数据，当前市场人士的预期究竟如何呢？眼下美国通胀的整体运行轨迹，又究竟处于怎样的发展轨迹上呢？ 事实上，从一些关联数据的表现看，在开年伊始美国CPI数据的走向，可能正处于一个极为敏感的大背景之下。一方面，所有人都在猜测，即将上台的特朗普政府可能会再度引燃美国的高通胀；而另一方面，哪怕抛开特朗普政策的影响，人们似乎也不难发现，美联储抗通胀战役的“最后一英里”，走到现在似乎都依然看不到尽头，这“最后一英里”正遭遇着“鬼打墙”…… 市场甚至很可能需要反过来提防一下： 美国CPI数据在未来一个季度内大幅攀升！ 为什么这么说？我们先来看下面这张德银的图表。 德意志银行的研究发现，美国ISM服务业物价指数与美国CPI数据之间存在很强的相关性。一般而言，ISM服务业物价指数会领先CPI数据三个月——所以下图中把ISM服务业物价指数与向前平移三个月的CPI进行对比，两者能呈现出高度的重合性。 而上周公布的数据显示，美国12月ISM服务业物价指数一下子从前月的58.2大幅上涨至了64.4。这自然而然会令人感到紧张：CPI接下来会不会也出现类似的大幅反弹？ 若按照之前的规律对比衡量，到2025年3月，美国CPI数据很可能会升至4% ，这几乎将是一个完全不可能再令美联储降息、甚至可能会把加息彻底摆上桌面的水平…… 高关联性的历史会否再度重演，我们目前还不得而知。但即使仅把目光投向今晚的CPI数据，有一些不安的因素如今也正在提醒人们系好安全带…… 今晚数据的市场预估 根据业内媒体的 预估中值显示，今晚将公布的美国12月CPI料同比上涨2.9%，较前月的2.7%上升0.2个百分点，为连续第三个月走高，同时也将创下五个月以来的新高；环比则料将上升0.4%，高于前值0.3%。 剔除能源和食品价格的12月 核心CPI同比和环比涨幅 ，则预计将分别维持在3.3%和0.3%。 下图是“新美联储通讯社”统计的主流投行的预估值： 事实上， 哪怕今晚的CPI数据同比涨幅超出市场预估中值0.1个百分点，都将重新迈入“三时代”(达到3%) ，这可能在眼下这个节骨眼(上周非农刚刚爆表、美国长债收益率则已一路奔五)，将对市场形成巨大的视觉冲击力。 目前唯一可以稍有慰藉的是，预估CPI同比涨幅将达到3%的投行还不算多…… 美国银行经济学家Stephen Juneau和Jeseo Park在前瞻报告中写道：“美国通胀似乎已停滞在略高于美联储目标的水平。” 高盛目前便与市场普遍预期观点基本一致 ——其预计12月核心CPI将环比上涨0.25%，同比上涨3.27%。该行还预计12月总体CPI将环比上涨0.40%，反映出食品价格上涨0.35%，能源价格上涨2.3%。 高盛强调了本月报告中预期的几个关键组成部分层面的趋势： ①二手车。 继11月份上涨2.0%之后，高盛预计12月份二手车价格涨幅将小幅回落至1.0%，这反映出二手车拍卖价格累计上涨的持续传导效应。 ②机票价格。 高盛预计机票价格将上涨1.0%(11月为+0.4%)。这一预测反映出潜在的价格压力有所减弱，但季节性因素仍会略有提振。 ③车险。 预计12月汽车保险价格将小幅上涨(+0.3%，11月为+0.1%)，反映出该行在线数据集显示保费持续走高。汽车价格上涨、维修成本以及医疗和诉讼成本都给保险公司带来了涨价的压力，但保费转嫁给消费者的耗时较长，部分原因是保险公司必须与州监管机构协商涨价。 在CPI报告的其他部分，高盛预计住房类别的价格将略有反弹，反映出业主等价租金上涨0.30%(11月为+0.23%)和租金上涨0.25%(11月为+0.21%)。 展望未来，高盛预计未来几个月的月度CPI通胀率约为0.20%-0.25%，但预计1月份的通胀率会略有上升，反映出年初价格上涨的温和推动。汽车、房屋租赁和劳动力市场的再平衡将进一步抑制通胀，但医疗保健领域的追赶性通胀和关税政策的升级将抵消这些通胀下行因素的影响。 最后，该行预计到2025年12月核心CPI通胀率为+2.7%，核心PCE通胀率为+2.4%。 市场多空大战一触即发 在华尔街，许多市场人士显然已经为今晚的这场多空大战，做好了充足的准备。 花旗集团美国股票交易策略主管Stuart Kaiser表示，根据平值看跌期权和看涨期权的成本， 预计标普500指数在今晚将上下波动1%。这将是自2023年3月地区银行动荡以来CPI数据发布日该指数最大的隐含波动率。 该隐含波动率将有望与1月29日美联储年内议息日时相媲美，并且将高于2月7日公布下一份非农报告。 牛津经济研究院首席美国经济学家Ryan Sweet指出，“12月份的消费者价格指数很可能不会让美联储满意。” 事实上，今晚CPI数据好坏对市场行情的波动影响很可能不会是对称的 。纽约对冲基金 WinShore Capital Partners交易员Gang Hu就表示，如果周三公布的CPI数据高于预期，“市场心理会认为情况只会变得更糟”。但如果数据达到或低于预期，“那数据其实没什么太大意义”。 Hu指出，市场参与者正在“以一种不对称的视角”看待这份报告，这意味着如果CPI数据偏低，他们可以忽略不计，但如果数据偏高，情况就会很糟糕。” 22V Research的调查显示，47%的投资者目前预计市场对CPI的反应将是“风险规避”，29%的投资者认为是“风险偏好”，24%的投资者认为是“混合/可以忽略”。 下图是高盛预计的今晚不同核心CPI环比数据表现下，标普500指数的潜在涨跌幅，可供投资者自行参考：

北京时间周二21点30分，美国劳工统计局发布低于预期的12月生产者价格指数（PPI）。原本对这个数据期待不大的市场，也因为这个意外之喜昂扬上探。 报告显示， 美国12月PPI仅环比上涨0.2%，低于上个月的0.4%，同样也低于经济学家一致预期的0.4% 。 （美国12月PPI月率，来源：tradingeconomics） 在同比数据方面，12月PPI上涨3.3%，也低于预期的3.5% 。去掉食品、能源的核心PPI上涨3.5%，低于预期的3.8%，与去年11月的修正值3.5%（从3.4%上修）持平。 （美国12月PPI年率，来源：tradingeconomics） 数据显示，12月商品价格环比上涨0.6%，主要受到汽油价格拉涨9.7%推动，不过新鲜和干燥疏菜价格骤降14.7%，抵消了一系列指标中的涨幅。在服务价格中，虽然机票走高7.2%，但旅行住宿价格下降6.9%压低了数据。 作为美国政府换届的经济数据小结，在拜登总统的整个任期内，创造了超过5%的PPI增速。 对于美股市场来说，这份报告也可谓是“及时雨”。在PPI数据发布前，虽然美股期指市场也有“渐进式关税”的利好，但在开盘前涨幅接近完全回吐。 PPI数据的发布，也推动美股市场再次短时走强 ，确保了周二的高开局面。 虽然数据低于预期，但 12月PPI依然是2023年2月以来的高点 ，也显示出特朗普即将宣誓就职之际， 美国企业的价格压力正在加大，同时定价能力却存疑。 作为CPI的领先指标，PPI占据整体通胀的绝大部分。 低于预期的读数可被看作经济疲软的征兆，因为生产商无法将更高的成本转嫁给消费者，预示着需求疲软或缺乏“定价能力” 。 PPI数据也只是本周的“开胃菜”，周三盘前还有最受关注的CPI数据。目前市场预期12月CPI环比增加0.3%，同比上升2.9%，而核心CPI环比增加3.3%。周四还有零售销售数据，揭示去年12月圣诞购物季的消费情况。 鉴于联邦基金利率市场已经定价今年美联储只降一次息，甚至还有华尔街分析师放言“今年不降息”。不难理解，通胀数据低于预期对市场形成的推动作用，会高于通胀数据超预期所带来的影响。

瑞银集团（UBS）的卡普泰恩（Arend Kapteyn）最新表示，伴随着美国候任总统唐纳德·特朗普的上任，他的渐进式关税计划也将开始实施，而这也将给美联储抛去一个棘手的问题，因为美联储正处对抗高通胀的最后阶段。 瑞银全球经济与战略研究主管Kapteyn周一（1月14日）在接受采访时表示，“通常，我们认为关税是一次性的价格水平变化，一年后它就会消失，如果幅度不够大，就不会产生溢出效应，因此就不会出现第二轮通胀效应。” 但他指出，“如若是滚动征收关税——这就有点像新冠大流行和俄乌冲击一个接一个地重演一样——通胀峰值将开始大幅攀升，我认为作为央行，应对这种情况要困难很多。” 此前，有媒体援引未具名官员的话报道称，特朗普即将上任的经济团队成员正在讨论逐月缓慢提高关税，这种渐进的方式旨在提高谈判筹码，同时有助于避免通胀飙升。 对此，Kapteyn博士却表示，他不认为金融市场已经消化了美国提高关税的风险。他称，“我们确实认为这会推高通胀。当然，这还涉及到对谁加征关税、加征多少关税、对什么产品豁免关税等。” 通胀与降息 投资者现在正等待周三（1月15日）出炉的美国通胀数据，预计数据将会显示，到2024年底，基础价格仅略有下降。 这一通胀表现或预示着美联储在2024年三次降息后，可能放缓降息的行动步伐。据货币市场目前预计，2025年只会有一次降息。 美国通胀数据越来越表明，在劳动力市场和需求几乎没有显示出低迷迹象之际，物价趋稳的进程基本上已经停滞。而特朗普重返白宫更是增加了全球经济增长和通胀前景的不确定性。 高盛集团首席经济学家Jan Hatzius近日表示，预计美国的潜在通胀率将在2%左右——非常接近美联储的目标，“显然联邦公开市场委员会（FOMC）并不着急，这就是为什么我们认为要等到第二季度晚些时候，可能是在6月份的会议上，才会进行今年的首次降息。” Hatzius还指出，美国的关税政策不太可能对通胀和经济增长产生“巨大影响”。

当地时间周三，美联储在官网发布了12月货币政策会议的纪要。纪要显示，考虑到通胀风险仍然较高，美联储官员们在降息问题上采取了新的立场，决定在未来几个月放慢降息步伐。 会议纪要指出，与会者表示，委员会认为利率水平已接近或处于适宜放缓降息步伐的时刻。他们认为，未来可能会减缓降息的节奏，进入更为谨慎的操作阶段。 且一系列因素表明，在当前这种复杂的经济环境下，美联储决策者认为，需要小心翼翼地调整货币政策，避免过于激进的政策调整可能带来的负面影响。例如，过快的降息可能会导致通胀压力重新升高。 与会者预计通胀将继续向2%靠拢，尽管他们指出，最近高于预期的通胀数据，以及贸易和移民政策潜在变化的影响，表明这一过程可能比之前预期的要长。一些与会者指出，反通胀进程可能已经暂时停滞，或者指出了可能出现的风险。 对于即将上任的特朗普政府政策的影响，美联储的工作人员已经将其纳入考量，尽管这些政策具体内容尚不明确。 自特朗普去年11月赢得大选以来，他已经明确表示计划对墨西哥、加拿大等国征收惩罚性关税。此外，他打算寻求放松监管和大规模驱逐移民。 一些决策者表示他们在最新的经济预测中纳入了“占位假设”，几乎所有与会者都认为通胀前景的上行风险已经增加。 就业方面，美联储官员预期美国就业市场将继续保持稳健，失业率处于较低水平，不过劳动力市场的各项指标仍需要密切关注。 此前一天，美国劳工统计局公布的职位空缺(JOLTS)报告显示，受商业服务业大幅增长的推动，美国11月份的职位空缺升至6个月高点，表明就业市场非常稳固。 虽然上个月美联储降息25个基点，但有官员对降息投下了反对票，这在近年来是极其罕见的。 一些与会者表示，鉴于在降低通胀方面进展停滞，保持利率不变是可取的。大多数与会者认为，在决定此次会议采取何种政策行动时，他们的判断处于微妙的平衡状态。这表明决策者们对是否调整利率的决策存在较大分歧。 对于降息，官员们强调，未来的政策举措将取决于数据的发展情况，而不是一个固定的时间表。 美联储理事库克周一表示，鉴于就业市场强劲且通胀压力持续存在，政策制定者在降息问题上可以更加谨慎地行动。“自去年9月份美联储开始下调基准利率以来，劳动力市场表现得更加有韧性，而通胀则比当时预期的更为顽固。” “美联储传声筒”Nick Timiraos指出，美联储会议纪要进一步表明，在本月底即将召开的会议上，官员们普遍愿意维持利率不变。会议纪要称：“与会者表示，委员会正处于或接近放慢政策宽松步伐的合适水平。”官员们认为，根据他们目前对经济活动的展望，美联储可能会继续以比最近几个月更慢的速度降息。