宏观方面，上周五晚美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上暗示 9 月降息概率极高，贵金属多头情绪再度升温。另外，据外媒报道，美国政府将把银纳入关键矿产草案清单，这一次，六种矿产（铜、钾肥、硅、白银、铅和铼）提议加入清单，这是自2018年首次发布以来最重大的调整。周五（8 月 30 日）将公布的美国 7 月核心 PCE，目前市场一致预期同比增速回落至 3.0％ 左右，若符合预期，将巩固降息交易逻辑。 【经济数据】 利多： 美国至8月22日当周EIA原油库存-239.2万桶，前值：-601.4万桶，预期：-186.3 万桶 利空： 欧元区8月工业景气指数公布值：-10.3，前值：-10.5，预期：-10 【现货市场】在白银现货市场，周初银价在美联储主席鸽派发言及美元走弱氛围中上行补涨后高位震荡。本周沪银主力2510合约与金交所TD之间的基差扩大至25-35元/千克，贸易商积极收货建仓但下游普遍观望，临近月底，部分持货商暂停报价，市场成交稍显清淡。升贴水方面，上海地区国标银锭仓单对TD的升水报价上调至4-5元/千克或对沪期铅2510合约贴水25-28元/千克，大厂银锭持货商对TD升水5-7元/千克报价，但高升水成交寡淡。本周四基差收窄后，贸易商出货意向增加，但银价走强后，下游终端普遍观望，消费表现整体平稳，现货市场成交情况略显清淡。 光伏：本周太阳能背面银浆的参考均价在5967-6053元/千克；太阳能正面细栅参考均价为8985-9114元/千克；太阳能正面主栅参考均价为8935-9064元/千克。 》查看SMM贵金属现货报价  

东南亚的转口贸易政策正经历数十年来最重大的转变，美国正在加强对经该地区转运商品的审查。特朗普政府于四月初宣布的 “ 对等关税 ” 政策，正在重塑供应链，并迫使越南、泰国、马来西亚、新加坡、印尼和菲律宾等国实施更严格的原产地规则与转口管控。美国指责中国出口商利用东南亚作为规避惩罚性关税的后门，这一指控促成了既强调市场准入又强化执行的互惠贸易协议。 越南处于这场争议的核心。根据 7 月 2 日签署的重要贸易协议，美国同意将对越南商品的关税从此前宣布的 “ 解放日 ”46% 降至 20% ，并允许美国产品免税进入越南市场。作为交换，越南承诺对含有较高中国成分的转口商品征收 40% 关税，并执行基于 “ 实质性转化 ” 的更严格原产地标准。自四月以来，越南海关已截获超过 2000 批虚假标注 “ 越南制造 ” 的货物，凸显问题的严重性。虽然 20% 的关税仍威胁越南短期增长，毕竟其近三成出口流向美国，但该协议至少避免了最坏情况， 46% 的关税将严重削弱其竞争力。然而，越南对中国产零部件的依赖约占其进口投入的三分之一，意味着出口商仍然面临不确定性。新的 40% 关税或将推动越南加速供应链多元化，从泰国、柬埔寨或印度采购更多原材料，同时加大国内产业投资。 泰国也走上了类似道路。从 8 月 1 日起，美国将对泰国商品的对等关税从 36% 降至 19% ，条件是曼谷加强原产地规则并遏制通过泰国转运的中国商品。泰国当局正在加强原产地证书的审核，并扩大与美国海关的合作，对虚假申报的货物处以最高 40% 的罚款。除贸易货物外，泰国还宣布对包括 AWS 和谷歌云在内的美国云计算与数字服务商提供为期两年的税收减免，以吸引高价值的美国科技投资。泰国禁止中国商品通过其境内转运，并加强对虚假 “ 泰国制造 ” 商品的监管，凸显其维护公平贸易的承诺。马来西亚则集中精力强化再出口监管。今年 5 月，其投资、贸易与工业部集中管理非优惠性原产地证书的签发，以防止滥用。在贸易执行之外，马来西亚正积极定位为清洁能源中心。即将于 10 月 15 日至 17 日在吉隆坡举办的东盟能源商业论坛（ AEBF 2025 ），将展示可再生能源、低碳技术、智能电网和储能解决方案的投资机会。该论坛预计将加快东盟电力互联工程进展，增强区域能源韧性，并助力马来西亚实现 2050 年可再生能源占比 70% 的目标。 与此同时，新加坡虽享受最低的 10% 关税，但也面临加强监管再出口的压力。新加坡海关推出更严格的披露要求，以打击空壳公司，并确保再出口货物符合 “ 实质转化 ” 标准，否则将面临 40% 关税。印尼在 7 月同意 19% 的对等关税后，承诺更新原产地规则，并支持世贸组织维持数字贸易零关税的努力。菲律宾的关税率同样为 19% ，并已将其转口规则与美国标准对齐。甚至柬埔寨也被纳入其中，承诺在太阳能等敏感行业加强监控。更广泛的中美贸易冲突依旧阴影笼罩。美国目前暂时将对中国商品的综合关税降至 30%， 其中 20% 为芬太尼相关产品关税， 10% 为对等关税，并在就可能的延期展开谈判。特朗普严厉批评越南是中国的 “ 殖民地 ” ，帮助中国规避关税，这凸显了政策转变背后的地缘政治意味。总体而言，这些举措标志着东南亚贸易环境的根本重塑。虽然该地区各国设法避免了年初所威胁的最高关税，但新的 20% 至 40% 税率，加上更严格的原产地规则，势必抬高运营成本并加速供应链重组。对于越南、泰国和马来西亚而言，挑战在于如何在强化监管与维持出口驱动增长之间取得平衡。与此同时，东盟推动可再生能源与数字贸易一体化的努力，也显示其不仅在适应美国政策变化，更在努力争取在全球清洁能源经济中占据更大角色。 SMM 认为，美国的关税制度正在使全球回收市场碎片化，来自废旧锂电池的关键中间材料，黑粉的流向，正逐渐从全球化转向区域化。对于中国企业来说，挑战是双重的，不仅要面对更高的关税成本，还要应对东盟作为便捷转运枢纽的萎缩，即使中国已在 2025 年 8 月正式开放了黑粉进口制度。印尼、泰国和马来西亚的兴趣迅速上升，因为当地的湿法冶金产能符合中国的加工标准。然而，进口合规性仍不透明，当地政府是否会完全承认中国的技术标准仍存在不确定性。除非建立新的合规供应链，否则美国进口商可能面临更高的成本和更慢的电池回收进程，因为原产地规则对仍依赖中国原料的东盟回收商施加了更高的关税。通过东盟转运的黑粉，可能被视为中国材料的替代品，从而面临惩罚性关税，进一步复杂化再出口及进入美国市场的问题。现在的悬而未决的问题是，中国从东盟国家大规模进口黑粉是否会引发进一步的经济制裁，并可能重塑电池回收的地缘政治格局。

今日贵金属价格小幅上涨，沪期银2510合约-TD基差收窄至30元/千克以内。据SMM了解，上海地区现款现货的国标银锭仓单对TD升水维持5元/千克报价，大厂银锭对TD升水5-7元/千克报价或对沪期银2510合约贴水23元/千克报价刚需成交。上海地区持货商国标银锭对沪期银2510合约贴水23-25元/千克少量刚需成交，深圳地区持货商对沪期银2510合约贴水30元/千克成交尚可。现货市场供需暂未出现明显矛盾，部分下游终端用户谨慎观望，备库积极性不佳，临近月度部分持货商关账观望，市场成交尚可。   》查看SMM贵金属现货报价

SMM网讯：

盘面：隔夜伦铜开于9788美元/吨，盘初即摸高于9789美元/吨，而后震荡下行至盘中摸低于9730.5美元/吨，盘尾回升呈“V型'走势，最终收于9773.5美元/吨，跌幅达0.74%，成交量至1.6万手，持仓量至26.6万手。隔夜沪铜主力合约2510开于78820元/吨，盘初即摸低于78660元/吨，盘中震荡走高并摸高于78880元/吨，而后维持窄幅震荡，最终收于78850元/吨，跌幅达0.63%，成交量3.7万手，持仓量16.9万手。 【SMM铜晨会纪要】消息方面：（1）铜矿商自由港印尼分公司（PT Freeport Indonesia）一位发言人表示，预计将在9月初完成其在东爪哇的合资冶炼厂的维修工作。 公司表示，氧气厂的维修推迟了Gresik冶炼厂的启动，Gresik冶炼厂是自由港印尼和日本三菱材料公司（Mitsubishi Materials Corp）的合资企业，该厂在过去一个月一直在进行维修。 现货：（1）上海：8月27日SMM 1#电解铜现货对当月2509合约报升水80-升水260元/吨，均价报价升水170元/吨，较上一交易日上升40元/吨；SMM1#电解铜价格79420~79670元/吨。早盘沪期铜2509合约短暂触及79470元/吨后开始走跌，临近上午11:00探低79330元/吨，隔月月差继续在0附近波动，沪铜当月进口亏损200元/吨附近；近期进口补充有限。临近月末市场成交情绪进一步减弱，预计沪铜现货升水表现僵持。 （2）广东：8月27日广东1#电解铜现货对当月合约40元/吨-升水90元/吨，均价升水65元/吨持平上一交易日；湿法铜报贴水30元/吨-贴水10元/吨，均价贴水20元/吨持平上一交易日。广东1#电解铜均价79465元/吨较上一交易日跌90元/吨，湿法铜均价为79380元/吨较上一交易日跌90元。广东库存已经连续7天下降，到货量依旧偏少。临近月末下游采购积极性不高，持货商本欲挺价但实际成交较难，最终成交价仅能持平昨日。 （3）进口铜：8月27日仓单价格47到59美元/吨，QP8月，均价较前一交易日持平；提单价格54到68美元/吨，QP9月，均价较前一交易日持平，EQ铜（CIF提单）24美元/吨到34美元/吨，QP9月，均价较前一交易日持平，报价参考8月下旬及9月中上旬到港货源。日内市场卖方提单报盘较多，而买方寻货多集中于仓单，故市场成交较为有限。 （4）再生铜：8月27日再生铜原料价格环比保持不变，广东光亮铜价格73300-73500元/吨，较上一交易日保持不变，精废价差1445元/吨，环比下降20元/吨。精废杆价差960元/吨。据SMM调研了解，由于9月起新政策的变动或将会影响废产阳极板产量，另外9月份冶炼厂将会进入设备检修期，需要保证阳极板供应量不会出现明显下滑，才能不令电解铜产量不受影响，因此冶炼厂9月对阳极板加工费报价贴近历史新低。 （5）库存：8月26日LME电解铜库存增加1100吨至156100吨；8月27日上期所仓单库存减少1630吨至21287吨。 价格：宏观方面，贝森特呼吁美联储内部审查，还称肯定会在秋季知晓特朗普选择的美联储主席，美联储独立性危机加剧，美指呈现”倒V“走势，铜价先跌后涨。同时特朗普警告普京，若不结束冲突，将开打经济战，引发市场避险情绪，利空铜价。基本面方面，供应端来看，进口货源补充有限，好铜货源紧缺，整体供应偏紧。需求端，临近月末，部分客户不做下月票业务，下游维持刚需采购为主，市场成交一般。价格方面，受宏观利空情绪影响叠加基本面供需双弱，预计今日铜价上方承压。 【所提供的信息仅供参考。本文并不构成投资研究决策的直接建议，客户应当谨慎决策，勿以此代替自主独立判断，客户所作出的任何决策与上海有色网无关】

根据SMM了解，由于2025年上半年铅冶炼副产品如贵金属和硫酸的价格显著上涨，原生铅冶炼厂的生产积极性大幅提升。然而，这却为下半年铅精矿供需失衡埋下了隐患。尽管国内铅锌矿山项目的采选开工有所增长，但受制于原矿中伴生铅品位较低的问题，铅精矿的实际产出并未随之大幅增加。因此，锌精矿到厂加工费上升的同时，铅精矿加工费则继续面临易跌难涨的局面。 在市场报价方面，与进口铅精矿相比，国产铅精矿加工费的变化更为平缓。一方面，在国内中大型铅锌矿山与冶炼厂或贸易商之间长期固定合作模式下，主流铅精矿加工费的下降幅度远小于市场上少量通过招投标方式确定的价格。另一方面，部分冶炼厂除了使用铅精矿外，还可以从其他含铅材料中获取补充，因此对铅精矿依赖度偏低的冶炼厂能够报出相对较高的铅精矿加工费。 8月中下旬，国内铅矿贸易市场的流通货源再次变得紧张，多数报价为预售形式。内蒙古、广西等地的多家铅锌矿山表示，目前铅矿需求订单已排至未来2-3个月，甚至有项目已经完成了2025年全年铅精矿产量的预售招标工作。相比之下，锌精矿仍按月度结算，并未出现类似排队预售的现象。同时，进口铅精矿报价稀少，市场上出现了“一货难求”的情况，尤其是那些含有多种金属元素的铅精矿，其加工费被抬高，或者银含量的计价系数被上调。部分小型冶炼厂报告称其原料库存天数减少，并表达了对未来第四季度铅精矿供应稳定性的担忧。即使9月份原生铅冶炼厂将进入常规检修期，个别企业试图通过夏季提价来为冬季谈判争取更多空间，但这并未改变市场对铅精矿供需关系的悲观预期。 9月份，SMMpb50TC价格下调了50元/金属吨至450元/金属吨（价格区间：350-550元/金属吨），SMMpb60TC价格下调了30美元/干吨至-90美元/干吨（价格区间：-110~-70美元/干吨）。虽然预计秋季会有更多的原生铅冶炼厂进行维护检修，但由于铅精矿供应量增长有限，市场参与者对于未来铅精矿加工费的前景仍然持谨慎态度。第三季度进口铅精矿的到来也未能有效缓解供应紧张状况，预计短期内铅精矿加工费难以实现反弹。 》点击查看SMM金属产业链数据库