报告要点： 锌作为商品，具有商品的共性，即价格由供需两端平衡决定。锌的供应主要取决于锌精矿供应周期以及精炼锌冶炼产出变化，锌的主要消费领域为地产、基建、汽车等，这几个领域都与宏观经济走势息息相关，因此宏观经济变化一定程度上对应了锌的需求趋势。与此同时，宏观层面的金融环境又影响锌价的估值，金融环境越宽松，锌价估值越容易拔高。 锌精矿加工费TC是反映锌原料市场供需的主要指标，精炼锌供应又与能源价格和冶炼利润、政策具有较大关系，本文选取锌精矿加工费TC、原油、天然气价格、和锌冶炼利润评估锌的供应情况。 需求和宏观方面，本文分别选取国内地产景气指数、美国及欧元区房价同比、国内基建投资增速、国内汽车产量增速评估锌的需求情况；选取美联储资产负债表规模评估金融环境。 01 前言 锌作为商品，具有商品的共性，即价格由供需两端平衡决定。锌的供应主要取决于锌精矿供应周期以及精炼锌冶炼产出变化，锌的主要消费领域为地产、基建、汽车等，这几个领域都与宏观经济走势息息相关，因此宏观经济变化一定程度上对应了锌的需求趋势。与此同时，宏观层面的金融环境又影响锌价的估值，金融环境越宽松，锌价估值越容易拔高。 锌精矿加工费TC是反映锌原料市场供需的主要指标，精炼锌供应又与能源价格和冶炼利润、政策具有较大关系，本文选取锌精矿加工费TC、原油、天然气价格、和锌冶炼利润评估锌的供应情况。 需求和宏观方面，本文分别选取国内地产景气指数、美国及欧元区房价同比、国内基建投资增速、国内汽车产量增速评估锌的需求情况；选取美联储资产负债表规模评估金融环境。 02 指标说明 从图1和图2可以看出，锌精矿加工费与锌价存在较为显著的负向关系，在锌精矿加工费趋势上涨时，锌价往往趋势下跌，且进口锌精矿和国产锌精矿同向变动时负相关关系更强。加工费与锌价的关系表明，原料供应周期性上涨或下跌对锌价有较强的指引作用。 能源是锌冶炼的重要成本构成。从能源价格与锌价的关系看，能源价格与锌价也存在一定的正相关关系。能源(原油、天然气)价格波动不大时，锌价遵循自己的产业基本面波动，而当能源价格大幅波动时，锌价往往跟随上涨或下跌。 冶炼利润综合考量了加工费和成本，冶炼利润与锌价存在较强的负相关关系，冶炼利润越高，锌价上涨动力越弱，冶炼利润越低，锌价上涨动力越强。通常来说，负冶炼利润属于低利润水平，超过1500元/吨的冶炼利润属于高利润水平。 需求方面，代表中国房地产景气度的国房景气指数与锌价存在相关性，尽管相关度一般，国房景气指数具有一定的领先性。代表美国房地产景气度的房价指数同比与锌价相关性也比较一般，但在美国房价同比显著变化时，对于未来锌价也表现出较强的引领作用。 考虑基建和汽车对锌需求的影响时，因海外基建和汽车发展相对平稳，因此可以重点关注中国相关领域的影响。选取中国基础设施建设投资完成额同比和汽车产量同比与锌价走势对照，可以发现两个指标对于锌价走势指引作用一般，基建和汽车两个指标需要配合房地产等指标使用。 金融环境角度，从美联储资产负债表和锌价走势可以发现，两者走势在趋势上较为一致，美联储扩表阶段锌价往往趋势上涨，美联储缩表阶段锌价往往趋势下跌。 03 复盘：20207月至2022年4月牛市 2020年7月到2022年4月，锌价走出了较为波澜壮阔的牛市行情，期间伦锌价格从2037美元/吨最高上涨至4896美元/吨的历史高点附近。牛市行情中，锌价的上涨又分为两段，第一段为2020年7月到2021年9月的上涨，这段时间锌价上涨相对温和；第二阶段为2021年10月到2022年4月的上涨，这段时间锌价上涨速度加快。 需求端看，在2019年低基数下，2020年疫情后中国汽车产量同比高速增长，5-7月平均增速接近20%，中国房地产景气度也处于向上阶段，且预期将进一步走强。对于锌价指引偏多。 美国房地产数据从2020年6月回暖对于锌需求也有一定提振。此外，疫情期间美联储资产负债表大幅扩张，金融环境非常有利于锌价上涨。 小结：锌价第一段上涨过程中，主要驱动来自美联储扩表带来的金融环境放松，以及中国和海外房地产市场的共振向上，同时加工费收紧和利润偏低也提供了重要估值支撑。 第二段行情初期，进口锌精矿加工费处于偏低水平，国产矿加工费中等偏低。值得注意的是海外天然气价格向上突破了多年的震荡区间，从冶炼利润看国内冶炼厂利润处于零值附近，成本压力较大而供应激励不足，对锌价指引偏多。 需求方面，中国在2021年下半年经济数据普遍放缓，汽车产量增速转负增长，国房景气指数也有见顶迹象。 相比之下，海外经济数据仍处于走强阶段，美国房价指数同比进一步走高。美联储资产负债表仍处于扩张之中表明金融环境依然宽松，对锌价依然有偏多的指引。 小结：锌价第二段上涨过程中，主要驱动来自海外依然宽松的金融环境、成本驱动以及海外经济数据走强，中国需求在这段上涨行情中相对不起作用。 04 复盘：2022年4月底至 2022年11月初下跌 2022年4月底LME锌价拐头下跌，从4月底接近4400美元/吨下跌至11月初最低的2653美元/吨，最大跌幅接近40%。 下跌行情初期，进口锌精矿加工费低位快速上涨，国产锌精矿加工费小幅回落，欧洲天然气价格阶段性顶部出现，国内锌冶炼利润偏低，总体供应端指引偏中性。 需求方面，2022年4月中国经济受疫情管控影响显著下行，汽车产量增速大幅负增长，国房景气指数加速下行。 2022年4月美国房价上涨速度开始边际下降，美联储主席在FOMC年会上的鹰派表态及美联储缩表预期加强，海外金融环境预期收紧，对锌价构成比较大的压力。 小结：2022年4月底开始的锌价下跌主要驱动来自海外金融环境收紧和国内外共同出现的需求走弱，供应端对锌价的影响偏中性。 05 思考 (1)行情的发生不一定需要每个环节都配合，关键在于找到行情驱动的最大边际变量。 (2)具有趋势性变化的矛盾点推动的行情更具有趋势性。

文章引言 内部群聊有各种大佬，实时共享最新一手资讯，助您深入了解期货知识和交易规则，了解最新资讯 >>点击预约加入 名额仅限30人，还有价值3000策略系统赠送，量化系统试用~~  主要观点 一、钢材 【产量】日均铁水产量依然偏低，并且环比上升，后期钢厂尚有复产空间。1月份开始，钢厂日均铁水逐步上升，截止2月3日，日均铁水较节前环比上升3.3万吨至227万吨，接近22年均值228万吨。考虑当前钢厂利润转正，利润改善，叠加钢厂库存压力不大，预计铁水产量高点或在240左右水平。 【需求】23年钢材需求弹性主要取决于地产行业的需求，目前市场对需求预期是近弱远强，上半年弱下半年强。所以上半年需求弱也算是市场预期内，关键是下半年地产能否实质性改善。节后一周工业品普跌，可以理解为需求预期走弱，资金抢跑，影响价格回调；但目前需求端，地产宽松政策不断推出，并且2-3月依然是节后开工情况和政策落地的观察期，目前尚不能判定全年地产需求证伪。后期需求端依然需要跟踪地产行业的销售数据和存量停工项目复工情况。 【库存】库存季节性累库，同比持平；其中螺纹库存同比持平，热轧库存同比增加。考虑产量增幅早于需求，预计后期产量将有同比上升预期。 【成本和利润】近期钢价下跌，影响钢厂利润下跌，但吨钢利润依然为正。盘面利润跟随下滑。 【交易逻辑】当前供需双弱，在供应约束（废钢供应偏紧）+需求预期好情况下，或重复去年产业逻辑：钢厂复产-库存上升-跌价去库-利润走弱-钢厂减产-利润转好-钢厂增产。当前钢厂库存不高，同时2月依然是需求验证期，价格难以持续下跌，2月价格尚有反复。考虑上半年地产需求或难明显改善，上涨空间有限，年前多单可逢高止盈。同时考虑热轧库存高企，可逢高试空热轧。套利关注多螺纹空焦煤套利。 【操作建议】单边逢高止盈多单，试空热轧。 二、铁矿石 【供应】海外矿山稳定运行，铁矿石供应宽松格局未改。主流矿山来看，四大矿山相继发布季度产销报告，除淡水河谷外，其他三大矿山季度产量均环比上升。全年（自然年）产量来看，淡水河谷全年产量同比下降520.6万吨（-1.5%）至3.40亿吨，力拓同比上升542万吨（+1.6%）至3.42亿吨，必和必拓同比上升77.9万吨（0.3%）至2.85亿吨，FMG同比下降1090万吨（-4.6%）至2.26亿吨。非主流矿山来看，澳大利亚矿产资源公司 (Mineral Resources Ltd)、吉布森山铁矿公司 (Mount Gibson Iron Ltd)、加拿大矿业公司冠军铁（Champion Iron）四季度产量分别环比上升13%、9.8%与3.6%。12月铁矿石进口总量为9085.9万吨，环比下降799.1万吨，同比上升478.9万吨；12月累计进口量为11.07万吨，同比下降1745.6万吨。 【需求】需求端日均铁水产量环比+0.47万吨至227.04万吨，高炉产能利用率环比+0.18%至84.32%。节后第一周，钢厂补库有所放缓，日耗环比+0.2%，钢厂进口矿库存环比-0.1%，库消比-0.09%至33.06%。12月粗钢产量7789万吨，环比上升334.60万吨（+4%），同比下降830.30万吨（-10%）；全年粗钢产量10.13亿吨，同比下降1978.80万吨（-1.9%）。12月生铁产量6900万吨，环比上升101.40万吨（1.5%），同比下降309.50万吨（-4.3%）；全年生铁产量8.64亿吨，同比下降473.80万吨（-0.5%）。 【库存】港口库存13911.3万吨，较周二+117万吨（+0.8%），较上周五+185.47万吨（+1.4%）；钢厂库存环比-8.02万吨（-0.1%）至8220.27万吨。 【基差】主流矿基差环比走强。5-9价差环比+7.5元/吨至36.5元/吨，据利钢资讯披露，唐山自2月4日18时全市通知启动重污染天二级应急响应，5-9价差有走缩预期； 9-1价差环比+1.0元/吨至31元/吨。 【交易逻辑】需求有待启动，盘面受市场情绪扰动较大。基本面上，供强需弱，但库存水平较低对矿价有支撑作用。供应稳定，到港量与发运量均值与去年同期持平；节后第一周，需求有待启动，日均铁水与高炉产能利用率小幅上升。钢厂补库有所放缓，进口矿库存环比-0.1%，日耗环比+0.2%，库消比-0.09%至33.06%。展望后市，供应存在下降预期，需求受节后复产带动上升，供需存在阶段性错配，库存或维持较低水平。供应来看，一季度为澳巴雨季，发运量与到港量有季节性下降预期；节后复产提振需求，铁水产量有上升预期，考虑到去年行政限产影响较大，预计今年需求强度大于去年。唐山自2月4日18时全市通知启动重污染天二级应急响应，对近月合约形成阶段性压制作用，5-9价差有走缩预期；节后需求进入兑现期，价格或跟随需求预期摆动波动加剧，操作上单边建议观望为主，5-9正套可逢低建仓。 【操作建议】单边建议以观望为主，5-9正套可逢低建仓。 三、焦炭 【期现】截至2月3日，主力合约收盘价2757元，环比节前下跌133元。汾渭CCI吕梁准一级冶金焦报2460元，周环比持平，CCI日照准一级冶金焦报2650元，周环比持平，日照港仓单2906元，期货贴水149元。节后焦炭市场暂稳运行，焦企仍有提涨预期，但是由于钢材下游需求没有实质性的恢复，钢厂打压焦炭的意愿仍在，我们认为即使元宵过后下游需求好转的可能性较低，短期市场将延续博弈，但是预计第三轮焦炭提降仍会落地。 【供给】截至2月2日，247家钢厂焦炭日均产量47万吨，环比增加0.2万吨，全样本独立焦化厂焦炭日均产量66.4万吨，环比增加0.4万吨。焦化企业维持前期生产力度，尚未出现明显提产意愿。 【需求】截至2月2日，247家钢厂日均铁水227.04万吨，环比增加0.47吨，铁水开始回升，部分节前检修的高炉开始逐步复产，但是考虑到需求偏弱，预计铁水回升幅度有限。 【库存】截至2月2日，全样本焦化厂焦炭库存127.4万吨，环比减少12.5万吨，247家钢厂焦炭库存641.2万吨，环比增加1.5万吨，247家钢厂焦炭可用天数为12.8天，环比上周减少0.1天。随着物流恢复，焦企库存快速回落，下游到货情况好转，但是由于实际需求不佳，钢厂复产或低于市场预期。 【观点】年后原料煤价格下跌缓慢，影响焦企利润尚未有效恢复，提产意愿偏低。下游钢厂有一定复产预期，但是考虑到需求尚未有实际恢复，复产强度有限。预计后市煤价下行，焦企利润改善后供给增速将快于需求，焦炭整体仍将供过于求。建议焦炭以逢高空思路对待，目标位2450-2500。 四、焦煤 【期现】截至2月2日，主力合约收盘价报1800元，较节前下跌67元，主焦煤（介休）沙河驿报2135元，周环比上涨35元，期货贴水323元。主焦煤（蒙3）沙河驿报1875元，周环比上涨30元，期货贴水63元。随着国内物流好转，部分下游开始适当采购，贸易商仍观望为主，部分煤矿报价补跌50-100元/吨左右，其中临汾主焦煤价格下调50-100元/吨，延安气精煤价格下调100元/吨，煤矿线上竞拍资源成交价格涨跌互现，市场整体弱稳运行，甘其毛都口岸通关量稳步回升，预计后市进口量将进一步增加。 【供给】产地煤矿多已复工复产，焦煤供应端增量明显，汾渭统计样本煤矿原煤产量周环比增加125.84万吨至837.72万吨，产能利用率周环比上升12.5%至83.2%。甘其毛都口岸通关量稳步回升，预计后市进口量将进一步增加。 【需求】截至2月2日，247家钢厂焦炭日均产量47万吨，环比增加0.2万吨，全样本独立焦化厂焦炭日均产量66.4万吨，环比增加0.4万吨。焦化企业维持前期生产力度，尚未出现明显提产意愿。下游钢厂有复产预期，但是由于实际需求偏弱，复产力度有限。 【库存】截至2月2日，全样本独立焦企焦煤库存1006万吨，环比下降63.7万吨，247家钢厂焦煤库存843.4万吨，环比下降45.7万吨。下游原料库存仍在大幅去化，在焦化企业维持前期生产的情况下，开始适当采购原料，但是整体补库意愿偏谨慎。 【观点】炼焦煤市场平稳运行，煤价涨跌互现。国内煤矿开始逐步复产，产量快速恢复，且进口焦煤仍在持续增加，预计蒙煤后市将重回千车通关水平。下游盈利不佳，以消耗厂内原料库存为主，且贸易商考虑市场风险仍多谨慎观望市场，煤矿出货不畅，部分库存小幅累积。建议焦煤以逢高空思路对待，目标位1600，此外多螺纹空焦煤头寸可继续持有。 免责声明 本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。

文章引言 内部群聊有各种大佬，实时共享最新一手资讯，助您深入了解期货知识和交易规则，了解最新资讯 >>点击预约加入 名额仅限30人，还有价值3000策略系统赠送，量化系统试用~~  主要观点 【利多】 贵州受限电降负荷影响减产，预计影响产能逾90万吨。 近期市场传言云南受枯水水位低影响，或再次压减电解铝产能65万吨。 成本上，原料供应紧张，采暖季开工受限，氧化铝企业利润微薄，为电解铝价格形成一定支撑。 【利空】 美联储如预期加息25个基点，符合市场预期。鲍威尔表示加息工作尚未完成，今年不会降息。 美国1月新增非农就业人口51.7万，为2022年7月以来最大增幅，失业率创53年新低，美元指数上升，利空铝价。 LME不禁止俄罗斯金属交割及存量设置门槛，供应量正常释放。 电解铝到货增加，库存大幅增长。 逻辑：美联储如预期加息25个基点，符合市场预期。鲍威尔表示加息工作尚未完成，今年不会降息。美国1月新增非农就业人口51.7万，为2022年7月以来最大增幅，失业率创53年新低，美元指数上升，利空铝价。供应端，云南地区受枯水季影响限电限产，影响电解铝产能约130万吨，贵州受限电影响电解铝产能90余万吨。近日有传言云南部分铝厂口头接到通知，或再压产能10%左右，下游元宵节后陆续复工，关注边际需求增量。成本上，部分氧化铝企业出现利润倒挂支撑铝价。节前节后库存均出现大增，远超去年同期。操作上，建议空单关注18500附近支撑。 宏观及终端需求 美债长短端收益率倒挂，经济仍处于衰退周期。 美国12月CPI同比增长6.5%，符合预期。剔除波动较大的食品和能源价格后，同比涨幅为5.7%，涨幅小幅收窄。通胀如预期下行。 美联储如预期加息25个基点，符合市场预期。鲍威尔表示加息工作尚未完成，今年不会降息。 欧美通胀仍处于高位，居民购买力下降。 产业供需基本面 【行业新闻】 12月28日，贵州电网有限责任公司发布《关于对电解铝企业进一步实施负荷管理有关要求的通知》。贵州地区于12月中旬发布限电通知，要求省内各电解铝企业暂按70万千瓦总规模调减，电解铝压负荷比例高达30%。12月28日，贵州限电再度升级，需再按30万千瓦总规模退槽，预计影响20万吨左右的产能。 1月5日，贵州电网再发通知，表示由于气温大幅降低，取暖负荷激增，全省用电负荷持续高位运行，再对省内电解铝企业实施两轮压减负荷管理后，仍无法覆盖电力缺口，水电蓄能仍然呈现快速下滑趋势。为严格落实国家发展改革委迎峰度冬电力保供会议精神以及省政府领导批示意见，经省能源局同意，决定对省内电解铝企业实施第三轮停槽减负荷。预计三次限电降负荷共影响产能逾90万吨。 【铝现货价格】 上周下游仍处于放假模式，现货维持贴水，预计元宵节后陆续复工。 【铝土矿供应紧张，价格坚挺】 据海关，中国12月铝土矿进口1014.3万吨，同比上升16.3%。 SMM数据显示，12月中国铝土矿产量583万吨，同比下滑17.71%；1-12月累计产量6773.4万吨，同比下滑24.55%。 【铝土矿价格】 铝土矿价格坚挺，12月进口量同比上升16.3%。 【受采暖季、成本、运输效率影响，氧化铝复产意愿低】 SMM数据显示，12月中国冶金级氧化铝产量642.6万吨，冶金级日均产量环比减少0.25万吨/天至20.73万吨/天，总产量环比11月增加2.1%，同比增长0.99%。2022年全年国内累计氧化铝产量达7768.3万吨，累计同比增加7.65%。 【关注西南地区电解铝减产】 SMM数据显示，2022年12月中国电解铝产量343.8万吨，同比增加8.3%；2022年全年国内累计电解铝产量达4007.6万吨，累计同比增加4.1%。 【西南地区进入枯水期，电解铝供应受限】 云南水力发电量占总发电量的79%，枯水期来临将影响水电供应，云南电解铝减产。同时，四川电解铝复产缓慢。 西南地区电力紧张局面短期难以缓解，贵州电解铝厂受压电力负荷影响，产能影响逾90万吨。近期市场传言云南受枯水季水位低影响，或再压减电解铝产能65万吨。 【12月铝锭进口量环比上升】 12月进口铝锭12.8万吨，环比+1.7万吨，其中，自俄罗斯进口量8.3万吨，占总进口量65%。 【下游开工率】 下游开工走弱，2月3日当周，铝型材开工率55.5%，较节前+5个百分点；铝板带开工率73%，较节前持平；铝箔开工率79.4%，较节前持平；铝材开工率57.4%，较节前+1.3个百分点。 【国内铝锭大幅累库】 1月12日，中国电解铝社会库存64.2万吨，周环比+6.6万吨； 1月13日，LME铝库存40.33万吨，周环比-2.53万吨。 【出口环比下滑】 据海关，2022年12月，中国出口未锻轧铝及铝材47.14万吨，环比+1.58万吨；1-12月累计出口660.4万吨，同比增长17.6%，增速环比下滑3.7个百分点。 免责声明 本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。

文章引言 内部群聊有各种大佬，实时共享最新一手资讯，助您深入了解期货知识和交易规则，了解最新资讯 >>点击预约加入 名额仅限30人，还有价值3000策略系统赠送，量化系统试用~~  主要观点 美联储如预期加息25个基点，符合市场预期。鲍威尔表示加息工作尚未完成，今年不会降息。美国1月新增非农就业人口51.7万，为2022年7月以来最大增幅，失业率创53年新低，美元指数上升，利空锌价。原料供应宽裕，加工费上升明显，2月锌精矿加工费5100元/吨。同时，锌价高位，冶炼利润尚可，冶炼开工率上升。需求端，下游淡季，大部分下游仍处于放假模式。欧美通胀高企，居民购买力下降，海外需求同时下滑明显。库存持续上升，冶炼厂库存上升明显，预计2月持续累库，25000压力明显，偏弱震荡。 宏观及终端需求 美债长短端收益率倒挂，经济仍处于衰退周期。 美国12月CPI同比增长6.5%，符合预期。剔除波动较大的食品和能源价格后，同比涨幅为5.7%，涨幅小幅收窄。通胀如预期下行。 美联储如预期加息25个基点，符合市场预期。鲍威尔表示加息工作尚未完成，今年不会降息。 欧美通胀仍处于高位，居民购买力下降。 产业供需基本面 【进口矿大幅补充，原料供应充裕】 据SMM，2月zn50国产锌精矿TC5100元/金属吨，环比持平；zn50进口锌精矿TC265美元/干吨，环比持平。 1-11月全球锌精矿产量1141.6万吨，较去年同期-24.5万吨，原料供应下滑。 【11月进口锌精矿44.92万吨，同比+21.9%】 12月进口锌精矿41.52万吨，同比+72.8%；1-12月累计进口412.79万吨，同比+13.4%。 2月3日，连云港锌精矿库存21.4万吨，较节前+7.4万吨。 【全球精炼锌11月供应短缺】 国际铅锌研究小组(ILZSG)最新数据显示，11月全球锌市场供应缺口扩大至11.95万吨，之前一个月修正为短缺3.94万吨。此前，ILZSG报告10月全球锌市缺口为7.24万吨。2022年前11个月，全球锌市缺口为22.8万吨，2021年同期缺口为16.3万吨。 【原料供应充裕，冶炼开工上升，产量持续攀升】 2022年12月SMM中国精炼锌产量为52.58万吨，环比增加0.11万吨，同比增加1.25万吨。锌价高位，冶炼利润尚可，冶炼开工率上升，国内大型冶炼厂春节期间预计维持高开工。 【12月中国精炼锌净进口0.74万吨】 【现货价格】 现货升水低位震荡。 【下游库存回升】 下游节后复工，节前成品库存略有积压。 【下游开工率】 下游节后复工，关注边际增量。 免责声明 本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。

文章引言 内部群聊有各种大佬，实时共享最新一手资讯，助您深入了解期货知识和交易规则，了解最新资讯 >>点击预约加入 名额仅限30人，还有价值3000策略系统赠送，量化系统试用~~  主要观点 美国非农就业数据超预期好转，紧缩预期升温，美元指数反弹。国内节前经济修复乐观预期充分，节后预期有所转弱。基本面上，南美矿端干扰频繁，进口铜精矿指数持续回落。加工和下游企业逐步恢复生产，短时新订单较为清淡，现实需求恢复尚需时日，但终端需求向好预期仍存。今年春节前后国内社库超季节性累积，短时面临回调。后续存在累库转去库拐点，供应端尚存干扰，整体维持区间震荡判断。沪铜主力关注66000元/吨支撑。 宏观基本面 【海外方面】 美国通胀延续回落，美联储2月如期加息25bp，市场解读鲍威尔发言中性偏鸽。但是，美国非农数据明显超预期，强化3月加息25bp预期，提升5月再次加息25bp概率，紧缩预期再度升温，美元指数反弹。 欧元区能源价格回落后，生产活动有所修复。欧洲通胀仍较高，欧央行如期加息50bp。 【国内方面】 1月PMI反弹至荣枯线上方，经济企稳复苏预期尚存，但节前预期较为充分，节后或存在预期现实差。春节期间，商品房成交数据萎靡，引发需求修复担忧。 【下周提示】 2.8，鲍威尔讲话； 2.9，中国M0、M1、M2、社融、新增人民币贷款等数据，美国2月4日当周首次申请失业金救济人数； 2.10，中国PPI和CPI，英国GDP，美国密歇根大学消费者信心指数等。 产业基本面 【供应方面】南非矿端干扰频发，2月3日进口铜精矿指数80.73美元/吨，周环比减少2.83美元/吨。据SMM，2022年12月国内电解铜产量为87万吨，环比下降3.3%，同比基本持平。2023年1月产量89.5万吨，环比增加0.80%。进口亏损约700元/吨，比价整体呈现修复态势。（中性） 【需求方面】精铜制杆开工率42.15%，环比回升16.58个百分点；再生铜制杆开工率11.39%，环比回升9.38个百分点。加工企业和下游生产逐步恢复，上周初高铜价抑制下游成交，但铜价回落后成交稍有好转，现货升贴水震荡回升。精废价差总体在2000元/吨附近，不利于精铜消费。终端整体预期向好，但短时新订单较为清淡，企业补货积极性不高，现实需求仍需时日恢复。（中性） 【库存方面】国内累库，海外去库，全球显性库存抬升。2月3日SMM境内电解铜社会库存29.77万吨，较上周增加6.17万吨。SHFE电解铜库存22.65万吨，周环比增加8.65万吨。保税区库存12.28万吨，较上周增加3.56万吨。LME库存7.00万吨，较上周减少0.40万吨。COMEX库存2.77万短吨，较上周减少0.30万短吨。全球显性库存51.56万吨，较上周增加9.06万吨。（偏空） 免责声明 本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。

文章引言 内部群聊有各种大佬，实时共享最新一手资讯，助您深入了解期货知识和交易规则，了解最新资讯 >>点击预约加入 名额仅限30人，还有价值3000策略系统赠送，量化系统试用~~  主要观点 黄金 【后市展望】美国强势就业数据反映经济仍需叠加欧洲央行等货政转鸽派影响下，市场在弱预期和强实现的博弈暂时难以形成方向的统一，短期美元指数将有反弹，此外美联储官员陆续发表讲话可能会强调通胀压力的偏鹰表态将对市场造成扰动，在美国CPI通胀公布前预期多头趋于谨慎使黄金价格承压，短线以观望为主。 【宏观经济面】在美联储货政不断收紧的环境下，美国经济反映出就业市场强劲且离衰退仍有距离，服务业景气度和房价有一定韧性对核心通胀均带来支撑，未来需关注强劲就业市场的持续性和薪资增长放缓对消费拖累的情况。 【美联储货币政策】美联储2月如期加息25BP，继续放慢紧缩的步伐，主席鲍威尔暗示仍将加息1-2次但年内不会降息，未来在美国就业强劲、通胀顽固的情况下，美联储鹰派表态仍较强硬。但若美国经济不断走弱使通胀超预期走低，不排除停止加息的时点将提前。 【技术面】COMEX黄金持续大幅回落破坏均线的多头排列形态，下方支撑在60日均线1830美元附近，MACD绿柱扩短期价格存在回调压力。 【资金面】贵金属价格反弹使金银ETF持仓止跌后目前仍维持在阶段低位未有显著回升，散户投资者和长期资金对贵金属的投资兴趣改善有限，居民可支配收入和存款减少或压抑了金融投资需求。 白银 【后市展望】白银金融属性利空力量有所加强，工业需求则受到经济衰退预期影响转弱，此外来自印度等地区的实物投资需求有所减少，银价在黄金的拖累下跌幅更大，短期或回踩至22美元（5000元）下方。 【宏观金融属性】影响中性，美联储鹰派紧缩货币政策边际放缓，美国经济下行通胀回落或加大市场对货政宽松的博弈，美元和实际利率回落使白银价格偏强。 【金银比】影响相对偏空，工业属性拖累白银，金银比短期有所反弹。 【白银供需】影响中性，12月随着国内防疫政策限制全面放开白银产量回升，2022年全年产品增长约8%，进出口量有所回暖反映全球白银实物总体消费平稳，光伏生产持续加速，工业需求对银价存在支撑但来自印度的投资需求减少或限制其涨幅。 【技术面】影响偏空，COMEX白银跌破60日均线下方支撑在21美元附近，MACD绿柱扩张空头力量增强。 本周行情回顾 本周，作为央行决议和经济数据轮番上场的超级周，市场受到消息面扰动而出现大幅波动，美联储如期加息后尽管市场解读会议声明和记者会释放信号偏鸽派但强劲的非农数据和服务业PMI，叠加英欧央行同步转鸽，美元和美债收益率强势反弹使贵金属冲高后大幅回调。COMEX黄金期货周中一度涨至1975.2美元但周四周五持续大跌并创近1个月新低，周五收盘报1877.7美元/盎司，当周累计下跌3.25%周k线创2连阴；COMEX白银期货受到金融和工业属性同步打击跌幅较黄金更大，收盘报22.395美元/盎司创2个月新低，当周累计跌幅5.61%。 【贵金属期现价差与比价】黄金周初大涨现货升水后快速修复，黄金相对白银强势金银比持续反弹 资金面与持仓分析 【资金面变化】金银价格反弹但ETF持仓目前仍维持在低位，散户投资者和长期资金对贵金属的投资兴趣改善有限 【贵金属持仓与库存变化】金价持续走高投机多空头同步加仓但多头占优，白银空头却持续加仓而多头离场 宏观基本面分析 【美国经济景气度(PMI)】1月制造业PMI仍回落续创2年多新低，服务业PMI反弹大超预期，服务需求仍旺盛 【美国与欧洲经济景气度】1月美国消费者信心指数反弹通胀预期继续回落，投资信心指数持续回升 【美国就业及失业数据】1月非农数据大超市场预期，失业率走低和劳动参与率上升反映就业市场仍强劲 【美国就业结构及薪资增长】服务业大量新增就业与科技行业裁员形成鲜明落差，强劲就业或难持续拖累薪资增长 【美国消费数据】12月零售销售额环比超预期下滑为1年新低，低储蓄率和薪资增速走低使消费不断承压 【美国通胀数据】12月CPI如期回落续创1年多的新低，能源以及核心商品为通胀回落主要因素，住房价格仍有韧性 【美国与欧元区通胀数据】美国11月PPI同比回落但强于预期，欧元区12月通胀自历史高位持续回落 【美国地产销售与房价指标】新房销量再度小幅增加，成屋销量仍呈现回落但幅度收窄，房地产前景偏弱但趋势有所缓和 【美联储货币政策】美联储如期加息并暗示紧缩周期即将结束，未来在就业强劲、通胀顽固的情况下，表态仍偏鹰 【欧洲央行货币政策】在通胀回落经济好于预期情况下，英国和欧洲央行均如期加息50BP并释放即将停止加息信号 【利率数据】美国经济在强劲就业市场提振下离衰退仍有距离使美债收益率短期存在支撑，欧美利差持续收窄 【汇率数据】弱预期和强实现交织使美元指数先跌后涨，短期在100上方存在支撑，非美货币汇率小幅贬值 白银产业基本面分析 【白银国内供应生产情况】12月随着国内防疫政策限制全面放开白银产量回升，2022年全年产品增长约8% 据SMM统计，12月国内1#白银产量为1414.82吨环比回升3.22%，随着防疫政策限制全面放开白银产量有所回升。2022年全年产量为15648.05吨，同比较2021年增加约8%。今年11月我国未锻造白银进口量为21.47吨，同比下降42.3%，环比增长20.3%，出口量为456.5吨同比降7.2%，环比大增48.5%；光伏相关银粉进口量呈现趋势回落。 【白银国内消费情况】11月光伏生产持续加速，工业需求和消费随经济复苏有望稳步回暖 免责声明 本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。

文章引言 内部群聊有各种大佬，实时共享最新一手资讯，助您深入了解期货知识和交易规则，了解最新资讯 >>点击预约加入 名额仅限30人，还有价值3000策略系统赠送，量化系统试用~~  主要观点 一、中证1000期货 【净持仓增减变化】 中证1000期货净持仓偏多单的席位以银河期货、中信建投为主；净持仓偏空单的席位以中信期货、华泰期货、申银万国为主 【各家会员单位的分类统计】 前20会员单位成交量占比73.66%，前5成交量占比31.7%，总成交量逐步回升； 前20会员净持仓为空，头寸规模继续放大；前5会员净持仓偏空，头寸规模突然放大； 净持仓偏多的席位，永安期货、中信建投大幅增加；净持仓偏空的席位，申银万国、中信期货规模增加； 二、中证500期货 【净持仓增减变化】 中证500期货净持仓偏多单的席位以兴证期货、申银万国、国投安信为主；净持仓偏空单的席位以华泰期货、瑞银期货为主； 【各家会员单位的分类统计】 前20会员单位成交量占比77.36%，前5成交量占比33.1%，总成交量持续放大； 前20会员净持仓净持仓小幅偏空；前5会员净持仓偏多，规模维持高位； 净持仓偏多的席位，兴证期货、国投安信头寸下降明显；净持仓偏空的席位，整体变化不大； 三、沪深300期货 【净持仓增减变化】 沪深300期货净持仓偏多单的席位以永安期货、申银万国为主，净持仓偏空的席位以乾坤期货、华泰期货为主 【各家会员单位的分类统计】 前20席位成交占比69.1%，前5占比30.4%，总成交量逐步增加； 前20会员净持仓偏空，规模仍在增加；前5净持仓偏空规模也继续放大； 净持仓偏多的席位，永安期货高位减仓，国泰君安快速增加；净持仓偏空的席位，整体变化不大； 四、上证50期货 【净持仓增减变化】 上证50期货净持仓偏多单的席位华泰期货、申银万国为主，净持仓偏空单的席位以广发期货、国泰君安、中银期货为主； 【各家会员单位的分类统计】 前20会员成交占比73%，前5占比32%，本周整体成交量震荡变化； 前20会员净持仓偏空，头寸规模开始缩减，前5会员净持仓偏多规模小幅下降； 净持仓偏多的席位，华泰期货增仓最多；净持仓偏空的席位，国泰君安、中银期货、海通期货大幅缩减； 免责声明 本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。