6月美国非农就业数据公布后，黄金市场出现明显反应。数据显示，当月仅新增5.7万个就业岗位，远低于此前约11万的普遍预期，这一落差迅速引发对经济动能的重新评估，也为金价带来短线支撑。 在数据发布后的交易中，金价反弹约2%，重新站上每盎司4100美元关口。现货黄金最新报4192美元，延续两天涨势并有望结束八年来最长的连跌。本周五，美国市场因美国独立250周年纪念日休市，使得这一交易周缩短。 就业数据的结构引发关注。尽管失业率降至4.2%，但分析人士指出，这主要源于劳动力参与率下降，意味着主动求职人数减少，就业市场的真实状况并不稳固。此前甚至有部分观点认为，受国际足联男子世界杯带动，短期招聘或出现提振，但实际结果明显不及预期。 围绕这一数据，市场对美联储政策路径的判断开始调整。Blue Line Futures的首席市场策略师菲利普·斯特赖布尔（Philip Streible）表示：“我不认为美联储到年底时处于能够加息的立场，当投资者意识到这一点时，将对黄金有利。”他认为， 尽管尚不能确认金价已经触底，但此前回调为重新布局提供了机会 。 Trade Nation高级市场分析师戴维·莫里森（David Morrison）则认为黄金可能已接近阶段性低点。他指出，金价在过去五个交易日中虽一度跌破4000美元，但始终在3950至3960美元区间获得支撑。 “黄金非常有可能已经见底。” 他同时提到，此轮回调已持续四个月，从日线MACD指标来看处于明显超卖状态，但尚未达到3月底的极端水平，因此反弹与继续整理的概率大致各占一半。 莫里森还表示，就业报告公布后，市场当前认为今年剩余时间利率维持不变的概率为25%。在他看来，市场对美联储鹰派立场的定价可能偏高，如果加息预期在9月或10月前逐步消退，将进一步利好贵金属。 与此同时，政策信号也在影响金价走势。FXTM高级市场分析师卢克曼·奥图努加（Lukman Otunuga）指出，近期黄金获得多重支撑，其中包括美联储主席凯文·沃什（Kevin Warsh）的讲话。沃什在欧洲央行论坛上重申致力于实现价格稳定、推动通胀回归目标，同时提到近几周通胀风险已有所缓解，这一表态一度推动金价突破4100美元。 不过，奥图努加也提醒，短期改善并不意味着趋势已经确立。他表示：“对于黄金下半年而言，更大的问题是：地缘政治紧张局势的缓解能否完成这份疲软就业报告开启的事业？”他认为，如果油价因地缘风险缓和而回落，从而减轻全球通胀压力，央行收紧政策的紧迫性将下降，这将对不生息资产黄金形成支撑。 从技术角度看，若日线稳固站上4100美元，可能进一步指向4200美元及200日均线；反之若跌破该水平，4000美元甚至3900美元仍可能重新测试。 也有分析师对反弹持续性持谨慎态度。FOREX.com市场分析师法瓦德·拉扎克扎达（Fawad Razaqzada）认为，短期内金价修复仍面临阻力，部分投资者可能利用反弹减仓。他指出， 美元走势仍是关键变量：“美元近期的反弹可能仍有进一步上行的空间。我需要在美元看涨趋势出现令人信服的逆转后，才会在当前仍然较高的水平上对黄金转为看涨。” 盛宝银行大宗商品策略主管奥勒·汉森（Ole Hansen）同样关注美元与收益率的联动。他表示，尽管金价有所企稳，但整体仍处于此前数月回调后的整理阶段，部分资金仍在逢高减持。 “总体而言，能源价格下降、通胀预期放缓、美元走弱和收益率走低的组合表明，市场正接近确立一个周期性低点。”不过他强调，技术面仍需进一步确认，尤其需要有效突破4215美元，才可能改善整体走势。 在数据相对清淡的背景下，市场短期驱动因素将更加依赖外部变量。 分析人士普遍认为，接下来一周黄金走势将更容易受到地缘政治消息和油价波动影响。 莫里森指出，潜在风险在于油价从超卖状态反弹，从而重新点燃通胀担忧。但他同时认为，这种反弹更可能是阶段性的。“基本面（假设没有严重的敌对行动重启，以及霍尔木兹海峡再次被封锁）正在打压油价：需求增长放缓而供应充足。”他预计，在经历一轮修复性上涨后，油价仍可能回到下行轨道。 另有观点认为，即便中东冲突最终结束，油价也可能维持在较高但稳定的区间，从而避免通胀再度快速上行，并有助于稳定市场的通胀预期。

SMM 7月3日讯： 金属市场方面： 隔夜内外盘基本金属涨跌互现，沪铅以0.19%的涨幅领涨，沪铜涨0.12%，伦铅涨0.11%，沪铝涨0.09%。伦锡以0.91%的从跌幅领跌，沪锡跌0.85%，其余金属跌幅均小幅波动。氧化铝主连跌1.73%，铸造铝涨0.67%。 隔夜黑色系方面，铁矿以1.34%的跌幅领跌，螺纹、热卷跌幅均在0.4%左右。双焦方面，焦煤涨1.07%，焦炭涨1.15%。 隔夜贵金属方面均上涨，COMEX黄金涨1.3%，COMEX白银涨1.54%。国内方面，沪金涨1.18%，沪银涨1.53%。 截至7月3日6:38分，隔夜收盘行情： 》点击查看SMM期货数据看板 宏观面 国内方面： 【国家能源局：大力推进深层煤层气勘探开发】 7月1日，国家能源局在北京召开深层煤层气勘探开发专题会议。会议指出，要坚持以保障国家能源安全为核心任务，大力推进深层煤层气勘探开发，不断夯实能源供应基础。会议强调，抓好相关方案实施。印发实施“十五五”煤层气（煤矿瓦斯）开发利用方案和重点区域增储上产行动方案，将工作任务细化到各企业、各煤层气区块，加大勘探开发投入力度，加快重点项目建设。（国家能源局） 【国家发改委刘刚带队赴小米集团开展工作调研】 国家发改委价格监测中心刘刚副主任带队赴小米集团开展工作调研。调研新能源汽车和手机市场价格运行情况，了解行业所面临的主要问题，征求规范汽车行业行为、推动行业有序竞争的意见和建议。（国家发改委价格监测中心） 美元方面： 截至隔夜收盘，美元指数下跌0.54%报100.86，美国经济6月新增非农就业岗位5.7万个，低于华尔街预期。此前连续三个月就业增长超预期，6月就业增速放缓，促使市场下调了对美联储加息的预期。美国劳工统计局周四公布的数据显示，6月新增就业岗位较5月向下修正后的12.9万个大幅下降，也低于彭博社调查中经济学家预测的11.5万个。这份报告标志着在连续三个月就业增长好于预期之后，劳动力市场出现显著降温。尽管就业增长有所下降，但仍远高于2025年平均每年新增1万个就业岗位的目标。失业率从5月份的4.3%小幅下降至4.2%。由于投资者降低了对美联储加息的预期，美元走软。期货交易员目前预计美联储将在12月加息。此前，市场预期美联储会在10月加息。(金十数据APP) 中金研报称，6月美国新增非农就业5.7万人，低于市场预期，表明就业增长的加速势头有所降温。前值下修后，近三个月平均新增就业仍达11.1万人，显示劳动力市场仍在扩张。与此同时，失业率降至4.2%，劳动参与率继续回落，反映就业需求稳健与劳动力供给收缩并存，整体失业压力不大。我们认为，这份数据给了美联储等待观望的时间，因此维持年内既不加息、也不降息的判断。中期来看，今年美国就业改善更多源于AI投资推动的经济周期修复，而非世界杯等短期因素。这意味着如果经济总需求在AI的拉动下持续扩张，则不排除明年美联储重启加息的可能性。(金十数据APP) 据CME“美联储观察”：美联储7月维持利率不变的概率为82.4%，累计加息25个基点的概率为17.6%。 美联储到9月维持利率不变的概率为46.8%，累计加息25个基点的概率为45.6%，累计加息50个基点的概率为7.6%。(金十数据APP) 宏观方面： 今日将公布中国6月RatingDog服务业PMI，法国5月工业产出月率、法国6月服务业PMI终值，德国6月服务业PMI终值，欧元区6月服务业PMI终值，英国6月服务业PMI终值等数据。 此外，国内成品油将开启新一轮调价窗口。欧洲央行行长拉加德参加一个经济论坛，英国央行行长贝利就财政和货币政策协调问题发表讲话。 值得注意的是，7月3日美国-纽交所因美国独⽴纪念⽇假期休市一日。美国-芝商所（CME）因美国独立纪念日，旗下贵金属、能源、外汇、美债、股指期货合约交易提前于北京时间4日01:00结束。美国-洲际交易所（ICE）因美国独⽴纪念⽇，旗下布伦特原油期货合约交易提前于北京时间04日01:30结束。 原油方面： 隔夜两市油价一同下跌，美油跌0.17%，布油跌0.01%。买家在美国独立日长周末来临前寻求确保供应。自沙特阿拉伯恢复在波斯湾内的装载作业以来，其原油出口量已激增至大致相当于战前的水平。这进一步表明，在美国与伊朗达成临时和平协议后，该地区产油国的供应正在复苏。彭博汇编的油轮追踪数据显示，全球最大石油出口国沙特在截至周三的六天内，日均原油出口量达到630万桶。这一出口量与2025年的平均水平相当，已达到战争爆发前的2月水平的近90%，当时沙特及其海湾邻国加大了供应力度。(来自华尔街见闻APP) 自沙特恢复波斯湾内的油轮装卸以来，其原油出口量已飙升至接近战前水平，这进一步证明，在美伊临时和平协议达成后，该地区产油国的石油供应正在恢复。彭博社汇编的油轮追踪数据显示，截至周三的六天内，全球最大的石油出口国沙特的原油日均运输量为630万桶。这一运输量与2025年的平均水平大致相同，几乎达到2月份的90%。2月份，在伊朗战争爆发前，沙特及其海湾邻国曾大幅增加石油供应。(金十数据APP)

SMM7月2日讯： 美联储主席凯文・沃什（Kevin Warsh）周三表示，近四周美国通胀上行风险明显降温，弱化市场激进加息担忧；其还表态针对后续利率政策不会再释放任何前瞻指引，拒绝透露美联储是否需要在下次会议上考虑加息；美元走弱，贵金属出现反弹。截至7月2日16:09分左右，COMEX黄金跌0.11%，报4077.9美元/盎司；沪金主连涨1.53%，报890.66元/克；COMEX白银跌1.1%，报59.845美元/盎司；沪银主连涨1.91%，报14650元/千克；白银T+D涨2.95%，报14551元/千克。 贵金属股市方面，截至7月2日收盘，贵金属板块涨4.21%，个股方面：招金黄金、赤峰黄金涨停，山金国际、晓程科技、中金黄金以及西部黄金等涨幅居前。 》点击查看SMM期货数据看板 消息面 【沃什：通胀近四周降温，AI正重塑经济，前瞻指引失去必要性】 7月1日，在欧洲央行于葡萄牙辛特拉举行的年度央行论坛上，沃什再次明确表示， 美联储不会就未来利率路径提供前瞻指引 ，希望决策官员能够在每次议息会议上基于最新数据展开充分讨论，而不是提前向市场预告政策方向。他表示，过去四周美国通胀风险已有所缓解，AI带来的供给扩张可能深刻改变经济运行方式，美国正处于这一变革的中心，但 AI最终究竟会带来通胀还是通缩，应由央行依据数据进行判断。 沃什表示，美联储正在“开辟一条新道路”，未来不会像过去那样提前暗示利率走向。他称：“我们将在四周后召开下一次会议，我希望届时大家能够展开一场真正的家庭式争论。”他再次强调，前瞻性指引并非当前经济形势下的正确政策，未来美联储仍将坚持依据最新经济数据作出决策，而不是提前向市场承诺政策路径。 这意味着，美联储将更加依赖实时经济数据，而非提前向市场释放政策信号。 》点击查看详情 现货市场 白银 》点击查看SMM白银现货价格 》点击查看SMM金属现货历史价格走势 现货市场方面：7月2日，SMM1#白银上午出厂参考均价为14558元/千克，均价较前一交易日涨3.35% 现货市场方面，月初整体报盘维持坚挺，但成交跟进稍显乏力，消费表现不及预期。随着银价小幅反弹，下游观望情绪加剧。上海地区早盘报价主要集中在TD+5至+15元/千克，部分冶炼厂报价偏高，但实际买盘情绪低迷，成交多集中于TD+10元/千克附近。其他地区低价货源已基本出清，深圳地区报价多围绕TD+5-10元/千克区间。今日市场对SHFE主力合约2608的升贴水报价为贴水30至20元/千克。整体来看，加息预期小幅降温对贵金属价格形成一定支撑。月初现货方向尚不明朗，上月铜厂检修对供应端形成小幅扰动，报价整体维持小幅升水格局。 各方声音 对于贵金属的后市走势，部分机构的看法如下： 世界黄金协会7月1日发布《2026年全球黄金市场年中展望》，展望下半年，黄金估值框架显示，黄金将继续充当全球宏观经济的晴雨表，主要有三种可能的情景。从当前价位来看，金价与市场共识基本相符：市场预计美联储将在2026年至少加息一次，很可能在10月份；英国央行、日本央行和欧洲央行均将收紧政策；美国二季度通胀率预计将见顶，接近3.9%。若上述环境无重大变化，金价年内或将在4,100美元/盎司附近交投，波动区间约为±5%。若地缘政治或经济形势恶化，或利率预期发生转变，黄金有望重拾涨势；不过，只有全球经济放缓的信号足够强烈，才可能推动金价向上突破。下行方面，美元走强、加息幅度超出预期以及市场风险偏好回升，是金价面临的主要阻力；若金价持续低于4,000美元/盎司，则可能触发进一步抛售。不过，根据历史表现，若金价较当前水平下跌超过10%，则可能触发多个地区长期投资者的“逢低买入”需求。 道富投资管理表示，由于持有黄金的机会成本及波动性加剧影响投资者情绪，黄金多头交易表现疲软，现货金价屡次测试每盎司4,000美元的支撑位。道富认为，尽管与2024至2025年相比，金价走势可能更为动荡，但黄金牛市周期仍有上行空间，美联储的鹰派政策转向预计不会改变疫情后黄金的结构性趋势。道富指出，“自美伊冲突以来，中国零售黄金进口量飙升，本地溢价亦同步上升，反映出国内黄金供需基本面趋紧。”道富预期，未来6至9个月金价有望上涨至每盎司4,750至5,500美元区间，金价在每盎司3,750至4,000美元区域有强劲支撑。但与1至2月的宏观环境相比，金价达到每盎司5,500至6,250美元的可能性较小。（智通财经） State Street投资管理公司策略师在一份报告中指出，黄金价格可能在2027年初达到每盎司5000美元，因为黄金的牛市周期仍具持续性。他们认为，随着美国政府债务上升，黄金作为货币对冲工具的地位有望得到支撑，同时黄金的实际需求依然强劲。全球黄金基金持有量（占全球共同基金和交易所交易基金资产的一部分）目前仍低于State Street对大多数组合3%至10%的目标水平。此外，他们补充称，美联储鹰派转向不应改变黄金在后疫情时代的结构性走势。State Street预计未来六到九个月内，基础金条价格将上涨至每盎司4750至5500美元。(金十数据APP) 盛宝银行的分析师表示：“市场尚未吸引到足够的买盘兴趣，无法将该水平确立为支撑位。”他们并指出：“尽管近期能源价格有所回落，但投资者仍然预期美联储可能进一步收紧货币政策以应对通胀反弹，因此黄金价格在第二季度下跌了14%，创下2013年以来最糟糕的季度表现。”(金十数据APP) 中金公司最新研报指出，当前黄金或已过度定价加息预期。美联储加息仍非基准情形，黄金市场或已过度计入加息预期，年内或存回吐空间。中金宏观组认为就业消费压力和美国AI经济对融资需求的日益扩大或使美联储难以实质性转鹰，货币政策可能“名鹰实鸽”。基于黄金价格隐含的利率预期模型，测算当前4000美元/盎司左右的黄金价格当中已充分定价了3-4次的加息空间、高于利率期货市场对加息预期的计入。往前看，在油价下跌进一步反映在美国短期通胀数据后，黄金市场对加息预期的定价或有望修正，届时期货市场短期资金或存回补机会。(金十数据APP) 中国首席经济学家论坛副理事长李迅雷指出，黄金长期走势呈现熊长牛短。1971年至今，30年是熊市，25年是牛市，但每一轮牛市涨幅都超过5倍。牛市时间通常是10年左右，这一轮黄金牛市持续到现在，整整涨了3倍，上涨时间已接近10年，所以在这个阶段，还是要小心审慎。(金十数据APP) 德意志银行分析师Michael Hsueh称，该行将第三季度黄金价格预测下调超过20%，至每盎司4300美元，并将第四季度价格预测下调17%，至每盎司4800美元。“目前，通常可能提供支持的潜在投资者明显缺席。”他指的是交易所交易基金的需求疲软，以及部分国家的买入意愿也有所减弱。(金十数据APP) 麦格理表示，上个月获利了结打压了白银价格，且在美联储加息预期升温的背景下，价格走势重新由宏观因素驱动。与黄金类似，预计今年剩余时间内白银价格将维持区间震荡，2027年逐步走低，通胀压力和美联储加息的可能性将限制进一步上行空间。通胀和债券收益率越高，下行压力越大。尤其是白银，供应收紧、低库存和强劲需求所推动的看涨情绪已使其表现优于黄金，因此更容易出现回调。而从历史上看，白银回调速度很快。麦格理预计今年第四季度白银将交投于每盎司70美元，到2027年底回落至65美元。(金十数据APP) 推荐阅读： 》白银V型反弹周涨2.9% 非农数据或引领方向突破【SMM白银周评】 》银价震荡回升 现货升水持稳【SMM日评】

黄金这轮调整，不能只用“实际利率高不高”来解释。更关键的是两条线：一条是美元信用，对应美国财政压力和央行配置需求；另一条是金融属性，对应全球流动性、美元汇率和避险交易。现在的问题在于，这两条线都没有站在黄金一边。 浙商证券金融工程分析师陈奥林等在7月1日的研究中给出的核心判断是：“货币属性及金融属性是驱动金价最重要的两大因素，而目前二者均处逆风， 黄金的调整趋势短期或仍将延续。 ” 这套框架把AI资本开支放进了黄金定价。逻辑并不绕： 如果科技巨头资本开支支撑了美国经济，美国政府就不必依赖更大财政赤字来托底增长，市场对美国财政可持续性的担忧会缓和，黄金的中期配置逻辑被削弱 ；同时，经济强、通胀粘，也会压缩美联储降息空间，甚至强化加息预期，黄金的金融属性也受压。 所以，黄金要重新获得阶段性机会，未必先看地缘风险，也未必只看美债实际利率回落。 更近的观察窗口可能是7-8月美股财报季：存储等环节已大幅涨价，如果AI资本开支计划没有同步大幅上修，意味着实际建设规模下降，这可能成为黄金企稳的一个信号。 金价不是只由实际利率定价，2023年已经给过一次教训 过去几年，黄金最容易被误判的地方，是市场常把它压缩成“实际利率的反函数”。实际利率上行，黄金就该跌；实际利率下行，黄金就该涨。这个解释在很多阶段有效，但并不完整。 2023年就是反例。当时美联储仍在紧缩周期，美国实际利率处在高位，按传统框架黄金不该太强。但金价明显背离实际利率，背后的驱动来自美国财政：加息周期里，美国政府仍大幅宽财政，偿债压力上升，美元信用受损，黄金获得配置力量支撑。 2025年第四季度又是另一种错位。美国财政赤字收缩，央行购金也在回落，配置逻辑边际变弱；但美联储降息预期升温、黄金ETF资金大幅流入，交易资金接过了主导权，金价继续走强。也就是说，黄金可以被“美元信用”推起来，也可以被“流动性交易”推起来。 中长期资金配置看什么：财政还能撑多久，央行还信不信美元 浙商证券的研究框架，就是把影响金价的因素清晰地分成了两类：一类是看中长期配置逻辑，另一类是看短期交易情绪。 配置逻辑的核心，是美国政府还钱的能力和全球央行的选择。具体看两个指标： 美国财政压力： 财政赤字越大，政府利息支出占收入比例越高，市场就越担心美国还不起债，美元信用就会受损，黄金的配置价值就凸显。 全球央行的对美元的态度： 如果各国央行都在减持美元资产、增持黄金，那就是在用真金白银投票，表达对美元体系的不信任。这股力量一旦形成趋势，对金价的支撑是长期的。 这部分解释的是中长期资金：它不一定追逐短期行情，但一旦方向形成，往往能支撑金价走出较长趋势。 短期交易资金看什么：美元方向、避险货币、全球流动性松紧 黄金的金融属性，更接近短期交易资金的语言。交易逻辑的核心，是市场的钱松不松和大家怕不怕。具体看三个信号： 首先避险货币（日元、瑞郎）。 它们和黄金一样有避险属性，走势比美元指数更能反映市场的避险情绪。 其次是全球流动性。 黄金不产生现金流，在流动性宽松时，资金买入黄金的意愿会增强。这里的流动性因子由全球央行政策预期、全球杠杆水平等指标合成。 最后是金融压力。 OFR金融压力指数被用来代理全球金融系统压力。当金融压力指数高于0时，金价往往更容易上涨。这不是黄金长期定价的全部，但在风险事件冲击下，它会带来脉冲式影响。 只要一条线点火，黄金就不差；两条线都逆风，才是麻烦 回测结果给出的结论很清楚：黄金不需要配置因子和交易因子同时转好，只要其中一个被激活，表现通常就不差。 2007年1月至2026年6月的样本里，配置因子和交易因子都大于0时，黄金累计收益最高；但配置因子为正、交易因子为负时，月度胜率仍有60.3%；配置因子为负、交易因子为正时，月度胜率更高，达到76.2%。 真正不利的状态，是两个因子都小于0。这个区间一共出现62个月，月均年化收益率为-8.6%，月度胜率只有41.9%，低于全样本57.1%的胜率。 基于这个结果，综合择时策略非常简单：只要配置因子或交易因子有一个大于0，就持有黄金；两个都小于0，则空仓。2007年1月至2026年6月，这一策略年化收益为13.1%，同期伦敦金年化收益为9.9%。它较好规避了2013-2015年和2022年的持续回撤，也参与了几轮黄金牛市。 但边界也要说清楚：单独看配置因子或交易因子，都能抓住部分上涨行情，却都无法跑赢基准。黄金的难点恰恰在于，它经常由不同资金在不同阶段接力定价。 眼下黄金的问题，是AI让美国经济“不靠财政也能走” 模型从2026年3月起显示，黄金配置因子和交易因子均转负。换句话说，货币属性和金融属性都处在逆风里。 这里的关键变量是AI资本开支。 2020-2025年，美国经济表现与财政赤字走势相关性明显，宽财政是支撑经济走强的重要动能。但2026年以来，两者出现背离：美国经济景气度改善，财政赤字却处于收缩趋势。这意味着美国增长越来越多由私人部门推动，而不是政府部门。 细分来看，国内私人投资已经成为拉动美国GDP增长的最核心因素。科技巨头资本开支对经济增长形成支撑后，美国政府不需要继续依赖强财政刺激，也能维持增长韧性。对黄金来说，这会削弱“美国财政不可持续—美元信用受损—黄金配置价值上升”这条逻辑。 另一边，AI资本开支支撑经济，也让美联储降息空间变窄。强经济叠加顽固通胀，推高加息预期或至少压制降息预期，黄金作为无息资产自然承压。 黄金的阶段性机会，可能要等AI 资本开支预期见顶 如果压制黄金的是AI资本开支，那么黄金的企稳信号，也可能来自AI资本开支预期的变化。 最近的观察窗口是7-8月美股财报季。存储等环节近期已经大幅涨价，如果科技巨头没有同步大幅上修AI资本开支计划，就意味着在成本上升的情况下，实际建设规模可能下降。 一旦市场开始交易“AI资本开支阶段性见顶”，美国经济由私人投资支撑的逻辑会被重新审视，美联储降息空间也可能重新打开。对黄金来说，这才可能带来阶段性配置机会。 风险在于，这套结论来自历史数据和模型处理。历史回测不代表未来，参数设置也会影响结果；黄金价格本身波动较大，两个因子同时转负并不等于金价只能单边下跌，但至少说明，短期反转需要更强的催化。

SMM7月2日讯： 美联储主席凯文・沃什（Kevin Warsh）周三表示，近四周美国通胀上行风险明显降温，弱化市场激进加息担忧；其还表态针对后续利率政策不会再释放任何前瞻指引，拒绝透露美联储是否需要在下次会议上考虑加息；美元走弱，贵金属出现反弹。截至7月2日16:09分左右，COMEX黄金跌0.11%，报4077.9美元/盎司；沪金主连涨1.53%，报890.66元/克；COMEX白银跌1.1%，报59.845美元/盎司；沪银主连涨1.91%，报14650元/千克；白银T+D涨2.95%，报14551元/千克。 贵金属股市方面，截至7月2日收盘，贵金属板块涨4.21%，个股方面：招金黄金、赤峰黄金涨停，山金国际、晓程科技、中金黄金以及西部黄金等涨幅居前。 》点击查看SMM期货数据看板 消息面 【沃什：通胀近四周降温，AI正重塑经济，前瞻指引失去必要性】 7月1日，在欧洲央行于葡萄牙辛特拉举行的年度央行论坛上，沃什再次明确表示， 美联储不会就未来利率路径提供前瞻指引 ，希望决策官员能够在每次议息会议上基于最新数据展开充分讨论，而不是提前向市场预告政策方向。他表示，过去四周美国通胀风险已有所缓解，AI带来的供给扩张可能深刻改变经济运行方式，美国正处于这一变革的中心，但 AI最终究竟会带来通胀还是通缩，应由央行依据数据进行判断。 沃什表示，美联储正在“开辟一条新道路”，未来不会像过去那样提前暗示利率走向。他称：“我们将在四周后召开下一次会议，我希望届时大家能够展开一场真正的家庭式争论。”他再次强调，前瞻性指引并非当前经济形势下的正确政策，未来美联储仍将坚持依据最新经济数据作出决策，而不是提前向市场承诺政策路径。 这意味着，美联储将更加依赖实时经济数据，而非提前向市场释放政策信号。 》点击查看详情 现货市场 白银 》点击查看SMM白银现货价格 》点击查看SMM金属现货历史价格走势 现货市场方面：7月2日，SMM1#白银上午出厂参考均价为14558元/千克，均价较前一交易日涨3.35% 现货市场方面，月初整体报盘维持坚挺，但成交跟进稍显乏力，消费表现不及预期。随着银价小幅反弹，下游观望情绪加剧。上海地区早盘报价主要集中在TD+5至+15元/千克，部分冶炼厂报价偏高，但实际买盘情绪低迷，成交多集中于TD+10元/千克附近。其他地区低价货源已基本出清，深圳地区报价多围绕TD+5-10元/千克区间。今日市场对SHFE主力合约2608的升贴水报价为贴水30至20元/千克。整体来看，加息预期小幅降温对贵金属价格形成一定支撑。月初现货方向尚不明朗，上月铜厂检修对供应端形成小幅扰动，报价整体维持小幅升水格局。 各方声音 对于贵金属的后市走势，部分机构的看法如下： 世界黄金协会7月1日发布《2026年全球黄金市场年中展望》，展望下半年，黄金估值框架显示，黄金将继续充当全球宏观经济的晴雨表，主要有三种可能的情景。从当前价位来看，金价与市场共识基本相符：市场预计美联储将在2026年至少加息一次，很可能在10月份；英国央行、日本央行和欧洲央行均将收紧政策；美国二季度通胀率预计将见顶，接近3.9%。若上述环境无重大变化，金价年内或将在4,100美元/盎司附近交投，波动区间约为±5%。若地缘政治或经济形势恶化，或利率预期发生转变，黄金有望重拾涨势；不过，只有全球经济放缓的信号足够强烈，才可能推动金价向上突破。下行方面，美元走强、加息幅度超出预期以及市场风险偏好回升，是金价面临的主要阻力；若金价持续低于4,000美元/盎司，则可能触发进一步抛售。不过，根据历史表现，若金价较当前水平下跌超过10%，则可能触发多个地区长期投资者的“逢低买入”需求。 道富投资管理表示，由于持有黄金的机会成本及波动性加剧影响投资者情绪，黄金多头交易表现疲软，现货金价屡次测试每盎司4,000美元的支撑位。道富认为，尽管与2024至2025年相比，金价走势可能更为动荡，但黄金牛市周期仍有上行空间，美联储的鹰派政策转向预计不会改变疫情后黄金的结构性趋势。道富指出，“自美伊冲突以来，中国零售黄金进口量飙升，本地溢价亦同步上升，反映出国内黄金供需基本面趋紧。”道富预期，未来6至9个月金价有望上涨至每盎司4,750至5,500美元区间，金价在每盎司3,750至4,000美元区域有强劲支撑。但与1至2月的宏观环境相比，金价达到每盎司5,500至6,250美元的可能性较小。（智通财经） State Street投资管理公司策略师在一份报告中指出，黄金价格可能在2027年初达到每盎司5000美元，因为黄金的牛市周期仍具持续性。他们认为，随着美国政府债务上升，黄金作为货币对冲工具的地位有望得到支撑，同时黄金的实际需求依然强劲。全球黄金基金持有量（占全球共同基金和交易所交易基金资产的一部分）目前仍低于State Street对大多数组合3%至10%的目标水平。此外，他们补充称，美联储鹰派转向不应改变黄金在后疫情时代的结构性走势。State Street预计未来六到九个月内，基础金条价格将上涨至每盎司4750至5500美元。(金十数据APP) 盛宝银行的分析师表示：“市场尚未吸引到足够的买盘兴趣，无法将该水平确立为支撑位。”他们并指出：“尽管近期能源价格有所回落，但投资者仍然预期美联储可能进一步收紧货币政策以应对通胀反弹，因此黄金价格在第二季度下跌了14%，创下2013年以来最糟糕的季度表现。”(金十数据APP) 中金公司最新研报指出，当前黄金或已过度定价加息预期。美联储加息仍非基准情形，黄金市场或已过度计入加息预期，年内或存回吐空间。中金宏观组认为就业消费压力和美国AI经济对融资需求的日益扩大或使美联储难以实质性转鹰，货币政策可能“名鹰实鸽”。基于黄金价格隐含的利率预期模型，测算当前4000美元/盎司左右的黄金价格当中已充分定价了3-4次的加息空间、高于利率期货市场对加息预期的计入。往前看，在油价下跌进一步反映在美国短期通胀数据后，黄金市场对加息预期的定价或有望修正，届时期货市场短期资金或存回补机会。(金十数据APP) 中国首席经济学家论坛副理事长李迅雷指出，黄金长期走势呈现熊长牛短。1971年至今，30年是熊市，25年是牛市，但每一轮牛市涨幅都超过5倍。牛市时间通常是10年左右，这一轮黄金牛市持续到现在，整整涨了3倍，上涨时间已接近10年，所以在这个阶段，还是要小心审慎。(金十数据APP) 德意志银行分析师Michael Hsueh称，该行将第三季度黄金价格预测下调超过20%，至每盎司4300美元，并将第四季度价格预测下调17%，至每盎司4800美元。“目前，通常可能提供支持的潜在投资者明显缺席。”他指的是交易所交易基金的需求疲软，以及部分国家的买入意愿也有所减弱。(金十数据APP) 麦格理表示，上个月获利了结打压了白银价格，且在美联储加息预期升温的背景下，价格走势重新由宏观因素驱动。与黄金类似，预计今年剩余时间内白银价格将维持区间震荡，2027年逐步走低，通胀压力和美联储加息的可能性将限制进一步上行空间。通胀和债券收益率越高，下行压力越大。尤其是白银，供应收紧、低库存和强劲需求所推动的看涨情绪已使其表现优于黄金，因此更容易出现回调。而从历史上看，白银回调速度很快。麦格理预计今年第四季度白银将交投于每盎司70美元，到2027年底回落至65美元。(金十数据APP) 推荐阅读： 》白银V型反弹周涨2.9% 非农数据或引领方向突破【SMM白银周评】 》银价震荡回升 现货升水持稳【SMM日评】

智通财经APP获悉，道富投资管理表示，由于持有黄金的机会成本及波动性加剧影响投资者情绪，黄金多头交易表现疲软，现货金价屡次测试每盎司4,000美元的支撑位。 道富认为，尽管与2024至2025年相比，金价走势可能更为动荡，但黄金牛市周期仍有上行空间，美联储的鹰派政策转向预计不会改变疫情后黄金的结构性趋势。 道富指出，“自美伊冲突以来，中国零售黄金进口量飙升，本地溢价亦同步上升，反映出国内黄金供需基本面趋紧。” 道富预期，未来6至9个月金价有望上涨至每盎司4,750至5,500美元区间，金价在每盎司3,750至4,000美元区域有强劲支撑。但与1至2月的宏观环境相比，金价达到每盎司5,500至6,250美元的可能性较小。

SMM7月2日讯： 金属市场方面: 截至午间收盘，内盘基本金属多下行，沪铜、沪铝跌幅均在0.2%以内。沪铅跌0.72%。沪锌跌1.04%。沪锡涨0.15%。沪镍跌0.41%。 此外，铸造铝主连期货跌0.97%，氧化铝主连涨0.21%。碳酸锂主连延续前三个交易日的涨势继续涨1.26%。工业硅主连跌0.18%。多晶硅主连期货涨0.36%。 黑色系多飘绿。铁矿涨0.54%。热卷、螺纹跌幅均在0.5%以内，不锈钢跌0.92%。双焦方面：焦煤主力合约涨0.28%，焦炭主力合约跌0.96%。 外盘基本金属方面，截至11:39分，LME金属近全线飘绿。伦铜跌0.31%，伦铝跌0.19%，伦铅平于1866.5美元/吨。伦锌跌0.2%，伦锡微跌。伦镍跌0.4%。 贵金属方面，截至11:39分，COMEX黄金跌0.16%，COMEX白银涨0.03%。内盘贵金属方面：沪金涨1.28%；沪银主连涨2.06%。 此外，截至午间收盘，铂主连期货涨5.12%，钯主连期货涨2.82%。 截至午间收盘，欧线集运主力合约跌2.12%，报2561点。 截至7月2日11:39分，部分期货午间行情: 》 点击查看SMM数据看板 现货及基本面 铝： 早盘沪铝 2606合约运行重心高于上一交易日同期水平。市场仓单货源持续流出，流通现货供给整体宽松。下游仅存在零星补库行为，叠加盘面看跌情绪蔓延，终端采购意愿整体偏弱。市场主流成交在沪铝07合约平水~升水20元/吨…… 》点击查看详情 宏观面 国内方面: 【《智能网联汽车 组合驾驶辅助系统安全要求》强制性国家标准正式发布】 6月27日，工业和信息化部组织制定并归口的《智能网联汽车 组合驾驶辅助系统安全要求》（GB 47955—2026）强制性国家标准由国家市场监督管理总局、国家标准化管理委员会批准发布，拟于2027年1月1日起正式实施。《智能网联汽车 组合驾驶辅助系统安全要求》立足我国产业发展和行业监管需求，兼顾技术可行性、产品兼容性与落地实操性，提出了要求清晰、维度全面、适应国情的安全指标体系。一是充分考虑了不同产品形态和技术路线，针对基础单车道、基础多车道、领航驾驶辅助等三类组合驾驶辅助系统产品，分别提出所适用的安全要求。二是结合我国道路交通特征，从功能要求、数据记录、车辆制造商安全保障等维度，提出了保障组合驾驶辅助系统安全运行的基线要求。三是考虑到系统“辅助”驾驶这一核心定位，提出了人机交互、使用说明、用户培训等用户使用和操作方面的要求，为用户和系统的正确配合提供基础保障。四是结合我国行业管理实际需要，构建了包括场地试验、道路试验、文件检验等在内的多层级评价方法，全面考察系统的安全能力。 中国央行今日开展2885亿元7天期逆回购操作，操作利率1.4%，与此前持平。今日3705亿元逆回购到期。 》7月2日银行间外汇市场人民币汇率中间价为1美元对人民币6.8088元 美元方面： 截至11:39分，美元指数跌0.03%，报101.39。美联储主席沃什周三表示，近几周通胀预期和通胀风险均有所下降；同时他重申，美联储致力于将通胀率降至2%的目标水平。“在这一时期的最初几周里，通胀预期有所回落，通胀风险也随之降低，”沃什说道。“如果家庭、企业界或金融市场中有人认为美联储会对高于2%的通胀目标心安理得——那么，恐怕他们要失望了：我们将确保美国实现物价稳定。” 美联储主席沃什回避了关于美联储是否可能在7月会议上加息的问题。“我希望我们在四周后开会时，能进行一场充分的‘家庭内部争论’，”他说，“当我们关起门来开会时，我们会展开激烈的辩论。但除此之外，我没有更多信息可以透露。”沃什是在葡萄牙辛特拉举行的欧洲央行年度政策研讨会上发表上述言论的；这是他自上月首次出席美联储新闻发布会以来的首次公开亮相。自那以来，投资者已开始预期美联储将进行更多次加息，但市场目前预计本月首次加息的可能性不足50%。 据CME“美联储观察”：美联储7月维持利率不变的概率为71.7%，累计加息25个基点的概率为28.3%。 美联储到9月维持利率不变的概率为36.1%，累计加息25个基点的概率为49.8%，累计加息50个基点的概率为14.1%。(金十数据APP) 数据方面：6月份美国制造业连续第六个月扩张，战争导致的投入成本飙升有所缓解。印刷、电气设备和纺织品领涨，而纸制品、家具和木制品则出现萎缩。目前，市场注意力已转向周四的美国就业报告。Barclays私人银行和财富管理首席市场策略师Julien Lafargue指出，由于Warsh将通胀作为首要关注点，6月非农就业数据“不太可能单独改变利率预期”。他还补充说，与FIFA世界杯相关的招聘预计会扭曲该数据。（华尔街见闻） 数据方面: 今日将公布美国6月失业率、美国6月季调后非农就业人口、美国至6月27日当周初请失业金人数、美国6月平均每小时工资年率、美国6月平均每小时工资月率、美国5月工厂订单月率，瑞士6月CPI月率，欧元区5月失业率等数据。此外，需关注：商务部召开7月第1次例行新闻发布会，2027年FOMC票委、旧金山联储主席戴利参加有关西班牙经济的会议。 受美国独立日假期（7月3日）影响，美国6月非农数据将提前于北京时间7月2日（周四）20:30公布。美国股市将于7月3日（周五）当天休市一日。芝商所（CME）旗下贵金属、能源、外汇、美债、股指期货合约交易提前于北京时间7月4日01:00结束。洲际交易所（ICE）旗下布伦特原油期货合约交易提前于北京时间7月4日01:30结束。敬请各位投资者留意。(金十数据APP) 原油方面: 截至11:39分，两市油价延续前两个交易日的跌势继续下跌，美油跌1.4%，布油跌1.24%。 受中东和平谈判进展影响，国际原油价格回落。（华尔街见闻） 随着霍尔木兹海峡的供应量回升，华侨银行集团研究部下调了到2027年第二季度底的季度原油预测。两名华侨银行策略师在一份研究报告中指出：“随着美伊签署谅解备忘录，霍尔木兹海峡的航运以及原油供应量有所回升。”他们还表示：“市场预期原油供应将恢复正常，这迅速将原油价格推回冲突前的水平，再次引发了供应过剩的论调。”华侨银行将2026年第三季度布伦特原油价格预期从每桶85美元下调至75美元，2026年第四季度从每桶80美元下调至75美元，2027年第一季度从每桶75美元下调至73美元，2027年第二季度从每桶75美元下调至71美元。(金十数据APP) 途经霍尔木兹海峡的能源运输量不断增加，促使瑞银下调其2026-2027年油价预期。瑞银目前预计，今年布伦特原油均价为每桶84美元，较早前预期下调每桶9美元。该行还将2027年油价预期从每桶85美元下调至75美元。瑞银表示：“地缘政治风险降低以及供应量的快速反弹，导致价格下跌幅度超出我们的预期。”该行预计，随着海湾地区的浮动储备恢复正常且需求回升，今年下半年油价将小幅反弹至每桶80美元。瑞银还认为风险溢价会更高，因为恢复正常的道路可能依然崎岖。瑞银表示：“补充库存的需求应会在到2027年底前继续支撑价格，但所需的库存重建规模小于我们此前预期的10亿桶。”(金十数据APP) 现货市场一览: ► 库存持续去化 沪铜现货升水重心上移【SMM沪铜现货】 ► 日内升水冲高回落仅持平昨日 整体交投一般【SMM华南铜现货】 ► 现货市场货源偏紧报价走高 买卖双方存分歧【SMM洋山铜现货】 ► 中原市场小幅回暖 华东市场仍显冷清【SMM铝现货午评】 ► 盘面止跌大涨 现货勉力坚挺【SMM华南铝现货日评】 ► SMM 上海及其他1#铅市场：铅价跌势放缓 而下游企业接货仍较为谨慎【SMM午评】 ► 上海锌：盘面锌价震荡运行 现货升水持稳【SMM午评】 ► 天津锌：消费较弱 成交一般【SMM午评】 ► 沃什重申通胀底线 沪锡合约维持震荡运行【SMM锡午评】 ► 【SMM镍午评】7月2日镍价偏弱震荡，美国6月ADP就业人数增加9.8万人 ► 【SMM热卷周度平衡】产量小幅回升 本周库存继续累积 ► 银价震荡回升 现货升水持稳【SMM日评】 ► 铂价日内强势反弹 现货市场消费清淡不改【SMM日评】

美联储主席沃什释放低于市场鹰派预期的信号，压低了年内加息猜测，黄金随即延续反弹，重新站稳每盎司4000美元上方。 周四，现货黄金上涨0.66%，报每盎司4057美元，结束连续两日下跌。黄金走强带动其他贵金属同反弹，白银报每盎司59.74美元，铂金和钯金也走高。与此同时，彭博美元即期指数基本持平。 沃什周三在葡萄牙举行的欧洲央行论坛上表示，通胀风险有所下降，同时重申美联储将实现价格稳定，并坚持把通胀带回2%目标。 他的表态缓解了市场对美联储可能因能源价格和通胀指标上行而加息的担忧。 对黄金而言，利率路径重新定价是核心变量。更高借贷成本通常不利于不产生收益的黄金，而沃什没有进一步强化加息预期，使贵金属市场获得短线支撑。 加息预期降温，黄金获得喘息 本轮黄金反弹的直接触发因素，是沃什讲话未像市场担心的那样偏鹰派。此前，伊朗战争推高能源价格，并带动通胀指标受到关注，市场一度猜测美联储可能在今年加息以应对通胀压力。 沃什的表态并未放松抗通胀立场。他延续了上月首次以美联储主席身份出席记者会时的信息，即央行将兑现价格稳定承诺，并将通胀拉回2%。但相较于市场此前担忧，他没有释放更强硬的政策信号。 Pepperstone Group Ltd.分析师Ahmad Assiri表示，这一市场情绪对黄金“仍然是净利好”。不过，他同时指出，美元仍处于相对高位，美国国债收益率也已收复早前大部分跌幅。 这显示投资者并未完全确认沃什的政策倾向。Ahmad Assiri称， 市场仍“无法明确把握沃什的前景判断”，因为他拒绝提供前瞻指引。 美国数据分化，非农将给出下一线索 最新美国经济数据呈现混合信号。6月制造业活动连续第六个月扩张，但扩张速度放缓，显示经济动能并不均衡。 与此同时，私营部门就业增长稳健，推动过去三个月招聘表现创下一年多来最佳区间。就业市场韧性可能影响市场对美联储后续政策路径的判断。 周四将公布的非农就业数据，将为投资者提供进一步线索。若就业继续强劲，市场可能重新评估通胀和利率风险；若数据走弱，黄金的利率支撑逻辑可能得到强化。

美联储主席凯文・沃什（Kevin Warsh）周三再度表态， 针对后续利率政策不会再释放任何前瞻指引 ， 拒绝透露美联储是否需要在下次会议上考虑加息。 沃什在讨论通胀压力是否需要美联储作出回应时被问及此事，他回应称，“我现在不会做出判断。” 沃什在葡萄牙辛特拉举办的欧洲央行年度央行论坛上表示：“我们将开辟一套全新的政策沟通路径。” 谈及四周后的议息会议，他表示：“我期待四周后的政策会议上，各位委员能充分交换不同意见、展开深度辩论。” 在上个月首次新闻发布会上，沃什就曾透露，美联储全体政策委员已达成共识，当前宏观环境下，传统前瞻指引模式不再适配现实政策环境。 上月议息会议上，美联储维持基准利率不变。但受通胀创下2023年以来峰值影响，委员会内部支持年内加息的声音明显增多。更新后的利率点阵图显示，18名参会委员中有半数预测今年会加息，沃什本人并未提交个人利率预期。 在6月议息会议后的新闻发布会上，沃什“稳物价”的政策定调被普遍视为鹰派立场，导致市场对美联储‌的加息押注显著升温。 而在最新提及通胀时，沃什表示，自几周前央行利率制定委员会开会以来， 通胀前景有所改善 ，尽管他也重申了降低通胀的承诺。 “如果家庭、企业和金融市场有人认为央行会接受高于2%的通胀目标，我想他们会失望的，”沃什称。“我们将实现美国的价格稳定。这是本委员会的职责所在，也是我们的目标。” 现货金银闻言持续拉升，现货黄金一度站上4100美元/盎司，日内涨超2%，为6月24日以来首次。现货白银日内暴涨2美元，最高触及60.7美元/盎司，涨幅超过3%。 负责制定利率的联邦公开市场委员会（FOMC）上月全票通过决议，将联邦基金利率区间维持在3.5%–3.75%。目前金融市场已定价，美联储年内至少会落地一次25个基点的加息操作。 针对美联储是否会长期取消前瞻指引这一问题，沃什已于6月宣布成立五大专项工作小组，其中一组专门研究央行对外沟通机制。其余四大小组分别聚焦缩表资产负债表、数据运用体系、就业与劳动生产率、通胀政策框架四大核心议题。 尽管沃什此前毫不掩饰对点阵图的不认可，但他表示， 至少在短时间内，仍将会保留点阵图。 谈及资产负债表时，他承认希望美联储的资产负债表规模缩小，并称这已是公开的秘密。沃什表示对资产负债表规模问题持开放态度，如果资产负债表政策发生变化， 决策将经过充分审议并进行沟通。 沃什表示，其特别工作组体系的部分人员配置即将开始就位。 从“下周”开始，将公布部分受聘于特别工作组的外部专家名单 ，这些工作组将负责研究央行面临的问题。 “其中一些人往年可能就坐在这样的席位上，一些可能是听众席上的学者，但我们确实努力物色了最优秀的人才……包括来自美国以外国家的专家，”他说。

7月1日（周三），世界黄金协会发布《2026年全球黄金市场年中展望》，就下半年黄金走势回应市场两大核心疑问：黄金当前价格是否合理？何种因素会推动金价突破现有区间、波动空间有多大？ 世界黄金协会指出，结合供需搭建的黄金估值框架测算， 当前金价与宏观市场一致预期基本匹配 。 以下是债券市场与主流机构宏观的一致预期： 年内美联储、英国央行、日本央行、欧洲央行大概率加息，美联储预计10月落地加息； 2026年全球GDP同比增速2.9%，美国增速2.1%，持平2000年均值； 美国二季度通胀触顶至3.9%附近，随后小幅降温，全年全球通胀均值4.3%； 美伊冲突期间美元走强，冲突缓和预期出现后走势分化，下半年多空变量交织，美元方向存在巨大分歧。 黄金属于全球流通大宗商品，价格反映全球各国供需与资金观点。美债利率、美元强弱虽关键，但并非决定金价的唯一因素。 综合各类宏观条件推演，世界黄金协会认为， 若无重大基本面突变，下半年黄金大概率在4100美元/盎司上下±5%的区间内震荡。 金价上行情景 世界黄金协会表示，金价再度开启上行通道具备可行性，但需要清晰、强力的催化剂，主要来自三方面： 经济或地缘局势持续恶化；市场降息预期反转，加息预期大幅降温；长期配置型资金持续入场。 其情景测算显示， 满足催化条件后金价有望上行至4500美元/盎司；只有出现极强、持续性利好信号，才会推动金价站稳5000美元上方。 地缘经济风险支撑金价 虽然美国经济当前韧性较强，科技、AI板块带动美股消化美伊冲突冲击。但世界黄金协会表示，随着投资者持续区分产业真实盈利与题材炒作，市场对股市估值分歧正在加剧；同时加息预期一定程度压制美股上涨动能。 世界黄金协会还特别指出2026年11月美国中期选举。本次中期选举争夺激烈，市场预判民主党有望夺回众议院，参议院大概率仍由共和党掌控。尽管黄金与美国大选的联动规律并不单一，但 民主党执政阶段美国实物金条、金币零售需求通常走高。 本次选举或将彻底改变国会权力格局， 政策不确定性抬升，利好黄金避险配置需求 。 与此同时， 私人信贷市场风险同步升温 ：能源供给收紧、突发地缘摩擦均会引发资金避险出逃，流动性较差资产面临抛压，资金涌入黄金。 此外，本轮中东冲突阶段黄金未走出标准避险行情，但属于多重特殊因素叠加造成的特例，不改变长期规律。 历史规律佐证地缘风险对金价的正向拉动 ：地缘风险指数（GPR）月度上涨100点，金价平均上行2.5%。 持续性高通胀同样利好黄金。 通胀短期冲高时大宗商品表现占优，但若通胀长期粘性走高，资金会持续增配黄金作为长效对冲工具。值得注意的是，油价回落也未必带动通胀同步下行，需求回暖或将推高通胀粘性。 美联储政策预期变化 市场普遍定价美联储年内至少加息一次，但政策委员观点严重分化。美联储最新点阵图中位数偏鹰，不过半数委员（不含主席沃什）2026年利率预期维持当前水平或更低。 若市场预期转向鸽派，将直接利多黄金。 众所周知，特朗普政府一直毫不掩饰地施压美联储，希望下调利率。 市场初期对新任主席沃什抱有信心，其首场发布会重点强调物价稳定。但1月初市场曾因美联储独立性争议大幅震荡，该因素也是当年金价上涨推手—— 央行独立性受损不仅影响美债收益率，更会削弱美元全球货币地位。 长期配置资金持续流入 世界黄金协会指出，过去二十年黄金市场迎来多重结构性利好：新兴市场需求增长、黄金ETF普及、尾部风险事件频发、各国央行持续购金。 近期主权基金、养老金、捐赠基金等长线配置资金持续加大黄金仓位；此外，中国今年落地试点，头部保险机构获准配置黄金资产。 该协会预计下半年长线持有型资金持续入场，将为金价提供稳定底部支撑。 金价下行情景 另一方面，在经历2025年大幅上涨后，今年投资者止盈、资产再平衡操作增多；波动率抬升也促使风控机构减持黄金敞口，金价下行风险有所放大。 世界黄金协会罗列的可能进一步打压黄金价格的因素包括： 美元持续走强、美联储加息幅度超市场当前预期；市场全面进入风险偏好行情；技术面趋势破位。 据其测算， 若金价自当前水平下跌10%-15%，则进一步下行空间有限，因为从历史经验来看，价格下跌会引发各个行业的买盘。 良性经济环境（金发姑娘） 当美国与全球经济稳步增长、地缘风险缓和时，资金会增配风险资产、削减黄金仓位。2025年以来金价上涨高度依赖地缘风险溢价，冲突持续缓和将直接压缩黄金避险估值。 经济强复苏同样利好美元，倒逼央行加息幅度超出仅对冲短期冲击所需水平。加息本身不绝对利空黄金，关键在于市场解读：若紧缩政策显著提升美联储抗通胀公信力，金价将承压。 此外，全球多国同步加息会抬升各国黄金持有机会成本，形成广泛的压制。 技术面压力 当前金价远高于两年均线，自突破3500美元后短期涨幅过快。大量交易者依托相对强弱指标、持仓数据判断短期行情，关键心理价位、技术支撑位成为多空分水岭。例如， 若金价有效跌破3860美元附近支撑（38.2%回撤位），将开启新一轮下行行情。 不过，世界黄金协会也指出，历次深度回调后，民间消费、长线机构、各国央行的实物买盘会形成底部支撑， 大幅限制下跌空间。 1971年以来黄金共8次在历史新高后跌幅超20%，平均最大回撤36%，中位数回撤29%；当前金价较高点回撤约25%，处于历史深度回调区间。 两大独立变量：各国央行购金、印度实物需求 2022年以来各国央行年均净购金量1000吨，是金价长期上行核心推手。今年一季度多国央行短期减持或置换黄金，但全年预估仍维持持续净买入，仅购金节奏存在放缓预期。 央行黄金储备年度调研显示，各国储备主管中长期购金意愿不变，更多机构计划未来12个月增持黄金，但入场机构扩容不等于购金总量同步大增。 世界黄金协会根据模型测算，在年均600吨长期均值基础上， 央行额外增持20–30吨，金价对应上行约1%。 这种效应不仅来自央行的购买行为本身，也来自其向投资者发出的积极信号。当央行以及投资需求占总需求比重超30%时，黄金往往走出强势上涨行情。 若央行购金规模显著放缓，金价无疑将失去关键支撑。 此外，印度是全球第二大黄金市场，年均净需求800吨，但本国无矿产，黄金完全依赖进口，大额购金常年扩大经常账户赤字。 美伊冲突推高油价，冲击印度外汇储备，政府因此出台多项政策抑制黄金进口：进口关税自6%上调至15%，同时面向民众宣传减少黄金消费。 据世界黄金协会的模型测算，仅关税上调一项，印度全年首饰、金条金币需求将减少50–60吨，同比下滑约10%。 世界黄金协会认为，关税利空已部分反映在当前金价中。 后续经济走弱会通过收入效应进一步压制民间购金。此外黄金质押贷款违约或将增加，市场实物供给被动抬升，持续施压价格。 总结 2026年上半年黄金充分体现出对宏观周期、地缘风险、市场情绪的高敏感度，同时亚洲全球消费端的定价话语权持续提升。 基于当前一致宏观预期， 下半年金价大概率维持区间震荡 ；地缘冲突升级、加息预期转向、长线资金大举入场三大信号出现时，金价将打开上行空间。 与此同时，各国央行持续购金、全球长线配置资金入场构成结构性底部支撑， 大幅限制深度回调空间 。在地缘与政策充满不确定性的全球环境下，黄金依旧具备战略抗波动资产属性。