尽管华尔街早已预料到本周美联储将迎来一场“鹰派降息”，但或许没有多少人能想到：美联储的态度会如此之鹰，而美国市场遭遇的冲击又如此之猛烈…… 随着道指重挫1100点，创下半个世纪(自从1974年)以来的首个“十连阴”。除了美元，人们昨日目光所及的一切——美股、美债、黄金、比特币都在暴跌。市场遭遇的这些“无差别”抛售，反映了投资者对美联储昨夜决议结果的极度恐惧。 事实上，美股“恐慌指数”VIX在昨夜一天内就暴涨了74%，创下了四个月来的最高位28.32，单日的涨幅比 8月黑色星期一 时还要大！ 而从股指的跌幅看，美股市场确实在昨日遭遇了8月“黑色星期一”以来最惨的一天。 道指和标普500指数均创下了自8月5日以来的最大单日百分比跌幅。道指连续第10个交易日下跌，这是自1974年10月连续11个交易日下跌以来的最长连跌纪录。标普500指数则经历了2001年以来跌幅最大的美联储议息日行情。 截至收盘，道琼斯工业指数下跌1,123.03点，跌幅2.58%，报42,326.87点；标普500指数下跌178.45点，跌幅2.95%，报5,872.16点；纳斯达克综合指数下跌716.37点，跌幅3.56%，报19,392.69点。 标普500指数已经连续13天出现下跌的成分股数量多于了上涨的成分股数量，继续延续着近100年历史上第二长的纪录。 在债市方面，周三除了美债收益率本身的大涨外，一个有意思的现象是，长债收益率——30年期美债收益率和10年期美债收益率，目前均已超过了美联储联邦基金利率目标的上限4.5%。 而2年期和5年期美债收益率也在升向这一关口，这对于尚处于降息周期里的市场而言， 其实是一个颇为玩味的信号——债市似乎已并不相信美联储还能再降多少息…… 可以佐证这一点的是，利率市场对美联储2025年底的利率预期已接近了4%。 周三市场最大或者说唯一的赢家，似乎只有美元。 彭博美元指数已将特朗普胜选以来的涨幅扩大至了4%。 同时彭博美元指数目前所处的价位，其实已经达到了2020年新冠疫情后那轮升势的最高位，在过去四年间仅有2022年美联储加息最猛烈的那段时间比眼下更高。 在美元大涨的背景下，黄金价格隔夜则一路失守了2600美元关口： 比特币更是上演高台跳水，俯冲向了10万美元大关。 那么，在回顾完了昨夜全市场跨资产的行情之后，问题自然而然也就来了：昨日美国投资者缘何会如此惊恐地上演“无差别”抛售？美联储又究竟做了什么呢？ 事实上，在我们 昨日的前瞻 中就曾提到，周三这场议息会议可能会是美联储降息周期第一阶段的结束。而最终，在不少我们提及的“鹰派降息”的点上，美联储做得比市场的预期还要鹰。 总结下来，可以简单归纳为以下六点： ①点阵图预计明年只降息两次 在本次会议如预期宣布降息25个基点至4.25%-4.5%后，美联储公布的利率“点阵图”显示，预计到2025年将仅再降息两次。这与9月点阵图预测相比，计划中的降息次数出现了减半——当时预计明年将降息四次。 美联储官员还预计2026年将再降息两次，2027年再降一次。 相比9月的上次利率展望预测，联储官员本次上调了今年过后所有时间段的利率预期，明年的利率预期中位值上升至了3.9%，2026年的预期中位值从升至3.4%，均上调50个基点，2027年的中位值预测则上调20个基点至3.1%。 我们在昨日的前瞻中，通过对华尔街投行预测的梳理中曾提到过，美联储本周的点阵图若将明年降息次数预估缩减至三次，其实大致符合预期。而若进一步缩水至两次，则是一个更为鹰派的结果。很显然，美联储昨日的点阵图变动鹰派程度超出了市场预期。 而由于美联储本身变鹰，利率市场的最新预期随即也在隔夜过后变得更鹰。利率期货市场对2025年降息幅度的预期仅为32个基点(更偏向于仅降息一次)，低于美联储声明刚发布前预期的49个基点。 道明证券驻纽约美国利率策略主管Gennadiy Goldberg表示，美联储下调未来两年的利率预期是一个信号，表明市场将继续预计降息次数甚至会少于两次，如果数据足够强劲，还可能朝着不降息的方向发展。 ②声明措辞释放改变降息节奏信号 相比于美联储上月的货币政策声明，本月声明出现的一大变动是，在提到考虑未来利率调整时，美联储新增了“程度”和“时机”的说法。而这寥寥几个单词的变动，其实一定程度上已经释放了改变降息节奏的信号。 美联储声明最新表示，“在考虑对联邦基金利率目标范围新调整的程度和时机时，（FOMC）委员会将仔细评估未来的数据、不断变化的前景和风险平衡。” “新美联储通讯社”Nick Timiraos表示，通过增加“程度和时机”修改有关潜在利率调整的说辞，美联储暗示，降息步伐将放缓。 ③明面上“一张”降息反对票、暗地里“四张”？ FOMC声明显示，在12名票委中，此次再度出现了一张对降息决定的反对票——克利夫兰联储主席哈马克支持不降息。 颇为巧合的是，哈马克其实是除了鲍威尔之外，我们昨日前瞻文章中唯一提到过的一位美联储官员。 我们曾介绍过，哈马克本月早些时候就表示，美联储已经到达或接近应该放慢降息步伐的节点。她还赞赏地提到了上世纪90年代的两次降息，当时美联储迅速降息，累计降息幅度为0.75个百分点，然后转为观望。 哈马克是今年才接替梅斯特出任克利夫兰联储主席的。而很显然，在她上任后出席的第二场美联储议息会议上，哈马克就投出了反对票，足以表明她依然秉持着克利夫兰联储长期以来在美联储内部的鹰派基调。 而与此同时，我们需要提醒投资者的是，你以为昨日只有一张降息反对票，但其实真正反对12月降息的可能有至少多达4位美联储官员。看看点阵图就知道，虽然许多人已不再关注2024年的部分，但图中仍有多达四个点支持在今年底将利率维持在4.5%-4.75%。 换言之，至少还有三位今年没有投票权的美联储官员反对12月降息。 他们中的至少一两位，可能会在明年轮替获得投票权。 ④长期中性利率预估已升至3% 在点阵图里，潜藏的鹰派“密码”还不只有以上这些。点阵图显示，美联储对长期中性利率的预估已升至了3.0%，9月预期为2.9%。 鲍威尔在会后的新闻发布会上曾提到这一话题。鲍威尔表示，我们在经济预测摘要中写的是长期中性利率。这是指当供需平衡、整个经济处于平衡状态且没有外部冲击影响时的中性利率。而目前的情况并非如此。 鲍威尔指出，“我们并不知道确切的中性利率在哪里。但正如我喜欢说的，我们通过其作用来判断。我们可以明确的是，目前我们已经更接近这个中性点——大约比之前接近了100个基点。 关于中性利率的具体数值有很多估算，我们知道自己离目标更近了 。” 鲍威尔称，“我认为我们目前处于一个不错的位置，但从现在开始，这进入了一个新阶段，我们在进一步降息时会更加谨慎。” ⑤美联储心知肚明通胀目标成泡影？ 美联储公布的最新经济预测摘要还显示，美联储上调了今明两年的GDP增速预期，下调今明两年的失业率预期，同时上调2024-2026年的通胀预期。 其中，通胀预估的变动可能是格外值得重视的。美联储最新预计，2025年总体和核心PCE物价指标均将落在2.5%，较9月的预估大幅上调。同时，到了2026年这两组预测已依然无法回到2%的通胀目标内。 Brandywine Global投资组合经理Jack Mcintyre对此表示：“ 更强劲的增长预期和更高的通胀预期——难怪美联储减少了对2025年降息次数的预测。 这次会议的结果提出了一个问题：如果市场没有预期今天会降息，联储是否真的会降息？我怀疑不会。” Mcintyre指出，“美联储进入了货币政策的新阶段——暂停阶段。这一阶段持续的时间越长，市场就越有可能认为加息和降息的几率接近。政策的不确定性将使2025年的金融市场更加动荡。” ⑥鲍威尔暗示开始为特朗普任期做准备 美国当选总统特朗普已扬言要在上台后实施激进的关税计划，经济学家普遍认为这可能导致美国通胀再次上升。 鲍威尔透露，部分联邦公开市场委员会（FOMC）成员已开始对特朗普政策可能带来的影响进行初步评估。 他还特地提到了特朗普的关税计划，表示目前对其如何影响通胀下结论还为时尚早。

北京时间周四(12月19日)凌晨，美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间从4.5%至4.75%调低至4.25%至4.5%，符合市场普遍预期。 这也是美联储继9月和11月之后，连续第三次会议宣布降息，全年的累计降息幅度就此达到100个基点。 决议公布后，美股三大指数持续下挫，美元指数短线走高60点，现货黄金短线暴跌超20美元。 FOMC声明显示，在12名票委中，克利夫兰联储主席哈马克对利率决议表示反对，支持不降息。而在9月份的决议中，美联储理事鲍曼投下了反对票。在本月早些时候的一次讲话中，哈马克曾对美联储是否应该在通胀持续的情况下继续降息表示怀疑。鲍曼投票支持本次降息。 政策制定者还对会后声明的措辞进行了微妙调整：在考虑对联邦基金利率目标区间进行额外调整的幅度和时间时，委员会将仔细评估最新数据、不断变化的前景以及风险的平衡。 而11月的声明中称：“在考虑对联邦基金利率目标范围的新调整时，委员会将仔细评估未来的数据、不断变化的前景和风险平衡。” 点阵图显示，2025年预计将降息两次，而9月官员们曾预计会有四次降息。也就是说这一次出现了所谓的“鹰派降息”。 政策制定者将长期联邦基金利率中值由2.9%上调至3%，他们认为，在新冠大流行之后，所谓的中性利率(既不促进也不抑制经济活动)的位置存在很大的不确定性。 在最新的利率决议发布前，一些官员就暗示，中性利率水平已经抬升，这意味着美联储可以以比此前预期更少的幅度降息。 此外，当选总统特朗普提出的贸易、移民和税收政策为通胀前景增添了另一个不确定因素，这可能会给通胀带来上行压力，并限制劳动力市场。 自9月中旬开始大幅降息50个基点以来，政策制定者已将基准利率下调了整整100个基点。当时，他们受到通胀下降的鼓舞，担心劳动力市场正接近危险的临界点。 但从那以后，经济形势发生了变化。事实证明，美国劳动力市场具有弹性，过去三个月的就业人数平均增长了17.3万人。11月份失业率小幅上升至4.2%，但以历史标准衡量仍处于低位。 在公布利率决议的同时，美联储还发布了《经济预期摘要》(SEP)：上调今明两年的GDP增速预期，下调今明两年的失业率预期，同时上调2024-2026年的通胀预期，以及全面上调今年之后的利率预期中值。 具体来看，政策制定者目前预计2025年失业率为4.3%。他们还将2025年的经济增长预测略微上调至2.1%。而在通胀方面，官员们将2025年的核心通胀预期从9月份的2.2%上调至2.5%。 对冲基金Point72资产管理公司首席经济学家Dean Maki表示，美联储离预期的中性利率水平越来越近了，这是他们可能从现在开始放慢降息步伐的一个关键原因。 另外，一些经济学家暗示，美联储将选择在明年初采取更为谨慎的降息方式，因为决策者将观望通胀是否会继续下降。此前两个月，物价上升压力比预期更为强劲。 高盛的经济学家预计，加征关税可能会在明年将核心通胀率提高0.3个百分点。虽然这种影响的大部分将在2026年消退，但它可能会在央行内部引发不安，因为这将导致通胀率在未来五年内明显高于2%的目标。 推荐阅读： 》鲍威尔：放缓降息时刻或来临 已开始评估特朗普政策 无意持有比特币 》一图解读美联储12月决议：“三连降”如期而至 明年料仅降息两次！ 》美股收盘：鹰派美联储重创市场 三大指数均大跌逾2.5% 》凌晨 美联储“放鹰”！明年仅降息两次？道指狂泻超1100点 金银直线跳水

美联储如期降息！ 美联储“放鹰”，美股、金银大跌 北京时间12月19日凌晨，美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点到4.25%至4.50%之间，一如市场预期，但美联储大幅上调未来政策利率目标区间的中位数，对明年和后年的通胀预期也显著上调，预计明年仅降息两次共50个基点。 美联储发布最新一期经济前景预期，预测今明两年美国经济将分别增长2.5%和2.1%，与9月预测相比分别上调0.5个百分点和0.1个百分点。今明两年失业率预计分别为4.2%和4.3%，较此前预测有所下调。以个人消费支出价格指数衡量的通胀率预测分别为2.4%和2.5%，剔除食品和能源价格后的核心通胀率分别为2.8%和2.5%，均超过2%的长期通胀目标。 根据经济前景预期，19名联邦公开市场委员会成员中有10人认为，至2025年年底联邦基金利率目标区间将降至3.75%到4%之间。以每次降息25个基点为计算，美联储明年或仅降息两次，与今年9月预计的四次降息有较大程度放缓。 美联储主席鲍威尔在记者会上表示，在实现控制通胀和促进就业的双重目标方面，美联储所面临的风险大致平衡，劳动力市场紧张的情况已经放松，控制通胀已经取得显著进展。他说，不再紧缩的政策会让美联储进一步调整利率时更加谨慎，决议声明意味着，美联储处于或接近放慢降息节奏、暂停降息步伐，意味着今年的通胀数据更高，而未来降息则需要控制通胀取得新的进展。 鲍威尔说，如果经济保持强劲且通胀未继续向2%目标迈进，美联储可能会放缓政策调整。如果劳动力市场意外疲软或通胀下降速度超出预期，美联储也可以更快放松政策。美联储已准备好应对实现双重目标过程中面临的风险和不确定性。 受美联储“放鹰”影响，美债收益率和美元上涨，非美货币、金价和美股跳水。 美元指数大幅上涨。衡量美元对六种主要货币的美元指数上涨1.00%，在汇市尾市收于108.024。 美股三大股指大幅下跌。截至收盘，道琼斯工业平均指数比前一交易日下跌1123.03点，收于42326.87点，跌幅为2.58%；标准普尔500种股票指数下跌178.45点，收于5872.16点，跌幅为2.95%；纳斯达克综合指数下跌716.37点，收于19392.69点，跌幅为3.56%。 COMEX黄金期货尾盘跌2.25%，报2602.2美元/盎司。COMEX白银期货尾盘跌3.54%，报29.825美元/盎司。 美联储将转向中性货币政策立场？ 北京时间12月19日凌晨，美联储公布了本年度最后一次利率决议，宣布降息25个基点。据了解，当前美国经济具有较强韧性，市场认为美联储大幅降息的必有所下降。 “虽然目前美国经济依然强劲，但是工业产出指数等部分数据表现偏弱，高利率的冲击仍存，经济‘软着陆’预期依然存在。美联储本轮降息为预防式降息，主要是防止经济回落。即使特朗普上任后出台的政策对经济形成利好，短期内也难以完全逆转经济走势，预防式降息仍有必要。当前美国通胀虽然有反弹迹象且反弹预期较强，但是现阶段对政策宽松的限制性影响有限，且就业市场不容乐观，因此美联储延续预防式、渐进式降息节奏。”中泰期货产融发展事业总部总经理助理史家亮表示。 徽商期货贵金属分析师从姗姗介绍，随着10月飓风影响逐渐消退，美国11月就业市场恢复韧性，同时10月和9月的就业数据被小幅上修，劳动力市场表现较强。若特朗普上台后对其他国家加征关税，或导致美国通胀压力抬升。 事实上，由于美联储12月降息25个基点已经被市场所计价，因此降息25个基点对贵金属市场影响有限，市场更关注鲍威尔讲话的基调。 在光大期货研究所贵金属资深分析师展大鹏看来，黄金难有很强的向上动力。 “目前贵金属处于调整阶段，主要是美元实际利率出现反弹，导致黄金投资需求暂时没有继续增长。另外，近期金融市场恐慌情绪减弱，黄金避险买盘降温。”广州金控期货研究所副总经理程小勇说，12月议息会议如期降息25个基点，贵金属继续跟随实际利率波动，因为市场已经提前反映了降息预期。 对于美联储未来的政策走向，有分析认为，随着经济的复苏和通胀的回落，美联储可能会逐步转向更中性的货币政策立场。 对此，展大鹏表示，美联储2025年转向更中性的货币政策立场背后，实际是基于美国经济“软着陆”的判断。美联储也在关注特朗普入主白宫后给美国经济和通胀带来的不确定性影响。本次美国大选后，国会参议院与众议院均由共和党掌控，使得特朗普在推行其政策时的阻力进一步减弱，在宽财政、宽监管、弱美元的组合下，极易出现经济阶段性回升叠加二次通胀的情况。这将进一步制约美联储2025年降息的空间。 “2025年美联储货币宽松的方向不变，只是降息节奏会发生变化，中途可能会暂停降息，但回归中性货币政策立场的可能性不大。我们研究发现，2025年，特朗普如果加征关税，并不一定会带来通胀的反弹，但加征关税会冲击美国消费和经济增长，且减税带来的财政收支缺口很难通过关税弥补，财政扩张受限，意味着美元利率和汇率将下行，再通胀逻辑会被证伪。”程小勇说。 在从姗姗看来，目前市场对2025年美联储降息幅度的分歧较大，即便是美联储内部，对后续的加息节奏也缺乏一致性。 “当前影响贵金属走势的主要因素有三个：一是再货币化与全球央行购金的影响，二是美联储降息的预期变化与全球流动性泛滥的影响，三是地缘政治的不确定性形成的避险需求。”史家亮表示，近期，美元指数和美债收益率反弹，贵金属高位回落。不过，全球经济秩序和货币秩序的重塑预期利多贵金属，贵金属中期上涨行情仍未结束。 在程小勇看来，12月中旬美元实际利率反弹是导致贵金属调整的主因。不过，从长期来看，贵金属走势取决于美元信用，鉴于2025年美国可能加征关税，进一步削弱美元信用，全球央行购金还会持续，黄金牛市可能尚未结束，但中途会出现阶段性调整。 “预计2025年地缘局势缓和对贵金属利多有所弱化，但全球央行配置黄金对金价仍有较强支撑。另外，全球经济增长整体放缓，主要央行将进一步大幅降息，全球利率或继续下行，将在一定时期对贵金属价格带来驱动，不排除价格再创新高的可能。”从姗姗说。 展大鹏认为，后市影响贵金属走势的因素主要有两方面：一是美联储货币政策路径预期，包括降息和缩表。若市场始终存在美联储继续降息预期以及缩表转扩表预期，对黄金来说仍属于中长期利多。二是地缘政治影响。随着特朗普正式入主白宫脚步临近，中东和俄乌局势走向可能会愈加明晰。若地缘局势总体朝缓和的方向发展，对金价来说难言乐观；若地缘局势进展充满波折，金价或高位反复。 国际投行和机构看多贵金属 世界黄金协会在日前发布的2025年金价前瞻中表示，明年虽然美国继续降息，但可能会面对来自股票和房地产的竞争，黄金的上升动力主要看全球央行的购买力度和亚太地区的购买力是否给力。世界黄金协会认为，明年金价可能会以震荡为主。 瑞银维持未来12个月对黄金的看涨观点，预计明年年底达到2900美元/盎司。瑞银建议在美元计价的平衡投资组合中配置约5%的黄金作为多元化投资。整体来看，瑞银认为，由于俄乌冲突仍在继续，中东局势同样复杂，投资者对避险资产的需求将进一步上升，从而推动资金流入。此外，较低的利率可能会支撑投资者继续持有黄金。由于利率下降以及对美国政府债务的担忧，美元中期走弱也会支撑金价。 蒙特利尔银行大宗商品分析师认为，全球贸易摩擦将继续加剧地缘紧张局势，为国际金价提供进一步上升动力。2025年二季度，全球贸易摩擦带来的“去美元化”浪潮，或推动国际金价升至历史新高。 西太平洋银行预计，国际金价在2024年的突出表现或延续至2025年。全球央行货币宽松政策可能放缓，债券收益率上升或对国际金价产生一定的不利影响。不过，中东局势持续不稳和避险需求持续上升，国际金价的下行趋势或受到遏制。预计2025年国际金价仍将站上2700美元/盎司。 摩根大通同样继续看涨黄金，预计2025年黄金价格有望向3000美元/盎司迈进。2025年，在宏观经济不确定性加剧的背景下，黄金将继续发挥重要的对冲作用。摩根大通报告认为，黄金的上涨可能会受到两种主要情境推动：一是全球宏观经济动荡，推动全球央行和投资者增持黄金；二是全球宏观环境较为平稳，美联储开启降息周期，带动黄金ETF资金流入。长期来看，全球央行资产多元化的趋势也将为黄金市场提供支持。

美东时间周三（12月18日），美联储主席鲍威尔在利率会议后的新闻发布会上表示，美联储正处于或接近放缓降息的时刻，明年将根据数据做出降息决定，似乎不太可能加息。 美联储周三宣布降息25个基点，符合市场预期，联邦基金利率目标区间被下调至4.25%-4.5%。这是联储连续第三次降息，此前分别在9月和11月降息了50个基点和25个基点。 最新利率点阵图显示，决策者预计2025年将降息两次，而9月时对明年降息次数的预测一度达到了四次。 尽管12月最终还是进行了降息，但鲍威尔声称这是一次艰难但正确的决定。 他指出，行动过慢可能会不必要地削弱劳动力市场中的经济活动，而行动过快则可能会损害美联储在控制通胀方面取得的进展。因此，美联储试图在这两种风险之间找到平衡。 谈未来货币政策行动 鲍威尔表示，在本次降息行动之后，美联储已将政策利率从峰值降低了整整100个基点，如今货币政策立场的限制性已明显不如之前那样严格， 因此决策者在考虑更多利率调整时可以更加谨慎 。 对于未来的货币政策行动，鲍威尔称， 美联储在2025年的任何降息决定都将基于即将发布的数据 ，而非当前的经济情况。 他说，由于美联储正在努力保持强劲劳动力市场的同时将通胀率降至2%， 因此明年加息似乎不太可能出现 。 肯定美国经济表现 鲍威尔肯定了美国经济的表现，多次使用稳固、强劲和有弹性等措辞。 他表示，整体经济表现强劲；2024年下半年经济增长快于预期；没有理由认为经济下行的可能性比往常更高；很明显美国已经避免了经济衰退；对经济非常乐观。 鲍威尔称，政策制定者普遍预计GDP增长将保持强劲。 谈通胀和就业市场 美联储表示，鉴于同比通胀数据仍然存在粘性，将在2025年继续关注通胀改善的进展。 “在考虑进一步降息时，我们会关注通胀的改善，”鲍威尔说。“我们在12个月的通胀数据上几乎没有明显进展。” 鲍威尔认为，消费者感受到的更多是高价格的影响，而不是高通胀的直接作用。 “我们非常清楚物价上涨了很多，人们确实感受到了这一点，包括食品、交通和取暖费等。这种全球性的通胀爆发带来了巨大的痛苦，”他说道。“尽管目前通胀水平已经大幅下降，但人们仍感受到高价格的压力，而这正是消费者最直观的感受。” 他补充说，对此最好的解决方案是美联储继续努力将通胀率降至目标水平，以便工资能够跟上通胀，最终恢复消费者对经济的良好感受。 鲍威尔表示，决策者密切关注劳动力市场的动态。 “从多项指标来看，我们确实认为劳动力市场正在降温，但降温速度并不快，也没有引发真正的担忧”，他说。 部分官员已开始评估特朗普政策的潜在影响 美国当选总统特朗普已扬言要在上台后实施激进的关税计划，经济学家普遍认为这可能导致美国通胀再次上升。 鲍威尔透露， 部分联邦公开市场委员会（FOMC）成员已开始对特朗普政策可能带来的影响进行初步评估 。 他还特地提到了特朗普的关税计划， 表示目前对其如何影响通胀下结论还为时尚早 。 鲍威尔称美联储无意持有比特币 特朗普此前承诺，将在上台后实施有利于加密货币行业的政策，并考虑建立比特币战略储备。 鲍威尔表示，美联储不打算将比特币添加到其资产负债表中。 “我们不能持有比特币。《联邦储备法》规定了我们可以拥有什么，我们也无意寻求修改法律。这是国会要考虑的事情，但我们在美联储并未寻求改变，”鲍威尔说。 推荐阅读： 》一图解读美联储12月决议：“三连降”如期而至 明年料仅降息两次！ 》美股收盘：鹰派美联储重创市场 三大指数均大跌逾2.5%

当美联储降息旅程逐渐从“快车道”转向“慢车道”，全球市场的投资者又是否已准备好迎接旅途上的“颠簸”了呢？ 北京时间周四凌晨3点，美联储即将公布备受万千投资者瞩目的12月利率决议，美联储主席鲍威尔则将按惯例在半小时后(3:30)的例行新闻发布会上发表讲话。目前业内普遍预计，美联储在本周会议上再度降息25个基点，几乎已没有多大悬念。 这也将是美联储继9月和11月之后，连续第三次会议宣布降息，全年的累计降息幅度则料将就此达到100个基点。 如下图所示，利率掉期市场的定价显示，美联储在今夜降息的概率已高达了逾95%——通常，如此高的概率预估鲜有发生意外的可能。而媒体的调查也显示，103位受访经济学家中有多达93位预计美联储本周将采取降息举措。 不过，虽然美联储今夜降息已几乎板上钉钉，难有意外，但这可能注定仍将是一个不同寻常的议息夜。 事实上，今晚的降息除了将是美联储2024年的最后一降外，背后也还有着一些“特殊的标签”——例如素有“新美联储通讯社”之称的著名记者Nick Timiraos在周二最新的一篇专栏文章中就提到，不少美联储官员最近已暗示， 本周的降息可能是“两阶段降息周期中第一阶段的结束”。 显而易见的是，迄今美联储本轮降息周期“第一阶段”突出的特征是：频率密、门槛低。 美联储官员今年直到9月份才“姗姗来迟”地开始降息，但一出手就“不同凡响”——直接一举降息了50个基点。上个月又再次降息，幅度为25个基点。同时，在这所谓的“第一阶段”，官员们降息的门槛相对较低，因为他们此前已将借贷成本维持在了非常高的水平。 但现在，美联储官员们正面临一个潜在的转折点 ——有迹象表明，美国劳动力市场的稳定性已较9月份有所改善，通胀也有略微上升，在这种情况下，鲍威尔正试图找到更为合适的政策宽松力度。他面临一些同事对继续降息的疑虑，而那些强烈支持前两次降息的同事对继续降息的信心也有所减弱。与此同时，特朗普提出的贸易、移民、监管和税收政策改革也可能会在未来几年重塑美国的经济增长、就业、通胀乃至债务前景。 因而，许多业内人士眼下相信，在步入明年后的美联储 降息周期“第二阶段”：美联储降息的“步伐将更为缓慢，门槛也将有所抬高” 。想要像今年尾声这样实现不间断的“三连降”，可能注定不再是一件能够轻松实现的事…… 今晚美联储决议看点①：会否暗示1月暂停降息？ 从今晚的利率决议来看，投资者一个颇为关心的着眼点，无疑就是美联储是否会暗示1月暂停降息。 如果觉得有必要，美联储完全有可能会在会后政策声明中作出一些微妙的暗示。当然，美联储主席鲍威尔自然而然也有可能在会后的新闻发布会上主动或被动(被记者问道)地谈及这一话题。 根据芝商所的美联储观察工具显示，目前交易员预计美联储在1月进一步降息至4.00%-4.25%的概率只有16.3%。 很显然的是，当前认为美联储可能会借着此次议息会议机会，释放暂停或放缓降息步伐信号的华尔街机构并不在少数。 Yardeni Research在上周日的一份报告中就认为， 美联储主席鲍威尔可能将利用会后的新闻发布会，向投资者传达下一个利率决定将是暂停降息的信息。 该机构表示，“自9月18日以来，在整整100个基点降息之后，我们预计鲍威尔将在12月的会后新闻发布会上发出信号，表明美联储将暂时暂停进一步宽松。” 高盛首席经济学家Jan Hatzius也持类似观点。他在上周日晚间的一份报告中表示，“我们预计12月会议的主要信息是，FOMC预计未来可能会放慢降息步伐。” Hatzius在报告中已删除了对美联储明年1月降息的预期 ，并预计美联储明年会在3月、6月和9月合计降息三次。 丹斯克银行则认为，鲍威尔的讲话将力求保持中立，但他仍可能口头上为放缓宽松步伐敞开大门。 近期，一些美联储官员其实也已开始暗示，他们需要看到更具体的证据表明通胀正在改善或劳动力市场正在恶化，才会继续降低借贷成本。 克利夫兰联储主席哈马克(Beth Hammack)本月早些时候就表示：“我们已经到达或接近应该放慢降息步伐的节点。”她赞赏地提到了上世纪90年代的两次降息，当时美联储迅速降息，累计降息幅度为0.75个百分点，然后转为观望。 今晚美联储决议看点②：明年能降息几次？ 除了会否暗示1月暂缓降息脚步，今晚美联储决议中另一个能直接反映官员“鹰鸽”态度的地方，无疑便是每季度发布一次的美联储利率点阵图。这张著名的关键图表也许能解答两个市场尤为关心的话题：美联储明年究竟会降息几次？美联储目前认为理想的中性利率又究竟在哪？ 所谓的中性利率是指既不刺激也不抑制经济活动的利率水平，是官员们梦寐以求的利率水平。但要确定中性利率水平并非易事，经济学家们对此有一系列估计。美联储越接近中性利率估计值，如果通胀坚挺且劳动力市场没有走弱，那么降息的理由就越不充分。 而美联储眼中理想的中性利率究竟落在哪，也将直接影响官员们对明年究竟应降息几次的判断。美联储主席鲍威尔本月早些时候曾表示，强劲的经济意味着美联储无### 需“匆忙”降息，但关于降息步伐的其他内容则很少具体说明。他还强调，美联储不确定“中性”利率究竟在哪里，“只有通过实践才能知道”。 在今年9月会议时，美联储官员们在利率点阵图中对其政策路径的预测中值显示，今年和明年的降息幅度将各达到100个基点。然而，在一系列顽固的通胀读数和美联储官员谨慎评论之后，眼下对2025年的上述降息幅度预测显然已受到了质疑。 不少华尔街大行近来已经开始预期美联储明年可能会(较9月预估)少降息一次——也就是说总共可能只会降息75个基点。一些人更是预测美联储最终可能只会降息50个基点——这一水平与目前掉期市场的定价大致相当。 前克利夫兰联储主席梅斯特近期也表示，美联储此前对四次降息的预测“必须重新考虑”，并预测2025年的步伐将会“放缓”。她认为，“两到三次降息对我来说似乎合适。” 丹斯克银行则预计，2025年底联邦基金利率的中值可能将较9月点阵图上升25个基点，达到3.625%。该行同时表示，鉴于最近公布的数据，以及一些委员的最新表态，上调50个基点的可能性也不容忽视。长期利率预估则或将从9月的2.9%上调至3.0%以上。 高盛则预计，今晚美联储点阵图的中值预计将显示2025年降息三次(至3.625%)，2026年降息两次(至3.125%)，2027年利率持平于3.125%，这些预估均比9月份点阵图高出25个基点。 此外，高盛预计长期或中性利率中值将上升0.125个百分点至3%。 (高盛对点阵图变化的预测) 整体而言，我们可以从这些投行预测中得出的一个基本判断是，美联储今晚的点阵图若将明年降息次数预估缩减至三次，其实大致符合预期。而若进一步缩水至两次，则是一个更为鹰派的结果。此外值得留意的一个细节便是，美联储对长期利率的预估可能将进一步抬升至3%。 今晚投资者还有哪些需注意事项？ 在其他一些细节方面， 高盛认为，美联储政策声明的关键问题是——官员们究竟会更加强调放缓降息的步伐，还是依然根据每次会议的数据做出决定。高盛预计，美联储将同时传达这两种信息，并在声明中增加相关暗示。 涵盖着利率点阵图的美联储季度经济展望(SEP)，今晚也将显示美联储对经济、通胀、失业率和利率的最新预测，这对于研判美联储未来货币政策走向也将有重要意义。 富国银行报告认为，美联储最新预测将显示近期美国经济比预期强劲的程度。预计2025年和2026年实际国内生产总值(GDP)增长的预测中值将较9月预测上升0.1或0.2个百分点，失业率预测可能会下降0.1个百分点。在最近价格压力更加强劲的情况下，2025年和2026年的通胀预测将上修0.1或0.2个百分点。 荷兰国际集团则认为，美联储此次对2024年底的经济增长和通胀预测将略有上调，失业率预测将略有下降，但该机构预计美联储不会大幅改变2025年的预测。 此外，高盛预计美联储对明年失业率的预测将持平今年(均为4.2%)，对明年通胀率的预测则将来到2.4%，高于9月的2.1%。 值得一提的是，美联储11月会议纪要 还曾显示 ，一些决策者认为可以考虑 对隔夜逆回购协议（ON RRP）的报价利率进行“技术性调整” ，使其与联邦基金利率目标区间的底部相符是有价值的。在今夜的决议中，美联储是否会落实相关变化，也值得投资者留意。 隔夜逆回购协议利率在美联储短端利率的三个重要组成部分中扮演着角色，另外两个分别是超额存款准备金利率（IOER）和美国联邦基金利率（FER），隔夜逆回购协议利率通常代表着联邦基金利率走廊的下限。 “宿敌之战”：鲍威尔会提特朗普2.0影响吗？ 最后，今晚的美联储决议其实还有一个比较有趣的悬念，那就是作为特朗普上台前的最后一场议息会议，鲍威尔会对特朗普2.0政策的影响发表看法吗？ “新美联储通讯社”Nick Timiraos在周二就曾提到，特朗普提出的贸易、移民、监管和税收政策改革可能会在未来几年重塑经济增长、就业和通胀前景。美联储官员们可能将在本周的会议上开始思考应对这些变化。 例如，驱逐非法移民和扭转宽松的移民政策可能会推高工资，但会抑制需求。关税可能会推高价格，但也可能压缩利润率、推高美元或打压企业信心。能源产量的任何增长都可能有助于抵消其他领域的价格上涨。 鲍威尔曾表示，美联储不应推测或冒险猜测这些政策的影响。在本月早些时候的一次讲话中，鲍威尔列举了关税方面的一系列未知因素，包括哪些产品和国家将面临关税、关税的规模、企业将得到多少预警，以及其他国家将如何应对。他说：“我们不得不静观其变。” 但 一些前美联储官员已认为，美联储应该将潜在的移民和贸易变化纳入他们的预测，因为这些政策不需要国会批准。 2007年至2021年担任波士顿联储主席的埃里克·罗森格伦(Eric Rosengren)表示，“要在12月中旬做预测的话，很难忽略预计将在1月20日(特朗普上任)起发生的事。”

北京时间周四凌晨，美联储将公布年内最后一次利率决议， 官员们可能决定连续第三次降息，同时暗示明年的降息幅度低于此前的预期。 事实证明，美国经济的韧性比官员们几个月前的预期要强。最近的数据显示，通胀下降的速度比他们预期的要慢，而劳动力市场并没有像他们担心的那样疲软。 这些现状可能会促使官员们在会后的政策声明中调整措辞，并提高预期的利率路径。 SGH Macro Advisors首席美国经济学家Tim Duy表示，强于预期的经济数据也引发了人们对中性利率是否已经上升的质疑。这种不确定性可能会让官员们有更多理由缓慢降息。 他说，“从美联储的角度来看，在评估其在政策周期中的位置时，放慢行动是有道理的。” 美联储的利率决定以及官员们最新的季度经济预测摘要（SEP）将于北京时间周四3:00在华盛顿发布。美联储主席鲍威尔将在30分钟后举行会后新闻发布会。 利率决定 根据期货合约，市场普遍预计美联储本周将把基准利率下调25个基点。但这并非一个受欢迎的决定。 CNBC的一项调查发现，虽然93%的受访者表示他们预计会降息，但只有63%的受访者表示这是正确的做法。前堪萨斯城联储主席乔治（Esther George）和前波士顿联储主席埃里克·罗森格伦（Eric Rosengren）最近也都表示，他们倾向于反对在这次会议上降息。 彭博美国首席经济学家Anna Wong表示，“美联储工作人员已经可以根据CPI和PPI数据进行高度准确的估计， 将于12月20日公布的11月核心PCE预计表现疲软 ，这可能已经说服了少数担心通胀上行风险的美联储官员不情愿地接受再次降息。” 此举将使联邦基金利率达到4.25%至4.5%的目标区间，比9月份开始降息时低了整整一个百分点。 尽管如此，该基准利率仍远高于官员们在9月份的中值预测，他们当时预计长期中性利率为2.9%。政策制定者最近的评论表明，他们 将在新的预测中上调该利率的估计。 经济预测 近几个月公布的数据显示，经济表现好于官员们在9月份召开会议时的预期。这意味着政策制定者可能会在最新的预测中上调对经济前景的预期，包括 更高的通胀、更低的失业率和更强劲的经济增长。 更新后的预测中最受关注的部分将是“点阵图”，它显示了预期的利率路径。根据彭博新闻社（Bloomberg News）调查的大多数经济学家的说法， 美联储预计将在明年降息3次，比9月份的预测少1次。 相比之下，市场对美联储的降息预期更加鹰派，根据芝商所的FedWatch，市场预计在本周之后，美联储2025年将仅降息2次。 然而，任何预测都不太可能完全考虑到美国当选总统特朗普潜在政策的影响。几位美联储官员表示，他们正在等待有关特朗普关税和移民政策的更多细节，然后再将这些政策纳入他们对增长和通胀的预测。 政策声明 美联储官员可能会选择在声明中 沿用11月的措辞 ，即实现美联储就业和通胀目标的风险“大致平衡”。 但巴克莱银行（Barclays）的经济学家表示， 政策制定者也可以增加措辞，表示他们预计将“逐步”降低利率 。 Duy则表示，另一种选择是 更新声明，暗示对在不久的将来暂停降息持开放态度。 他预计美联储将在本周降息后在明年1月份保持利率稳定，并表示官员们可以通过引入有关进一步调整利率时机的措辞来传达这一信息。 新闻发布会 鲍威尔可能会在会后的新闻发布会上详细说明官员们如何解读经济数据以及这对政策前景可能意味着什么。 在经济方面，这位美联储主席可能面临以下问题： 实现2%通胀目标的进展是否停滞不前，以及官员们对就业形势的乐观情绪是不是比9月份更强。 至于政策前景， 他可能会被问及暂停降息的条件，以及这种暂停是否最快会在明年1月份到来。 投资者将仔细聆听有关官员将如何设定未来降息步伐的任何见解。 另外，鲍威尔几乎肯定会被问到，在特朗普的领导下，美国的财政政策将如何影响货币政策。 到目前为止，鲍威尔和他的同事们对这个问题置之不理，理由是目前的言论和未来的现实存在不确定性。一些经济学家认为，这位即将上任的总统的激进关税、减税和大规模驱逐移民计划可能会进一步加剧通胀。 纽约梅隆银行（BNY Mellon）首席经济学家、美联储货币事务部前主任文森特·莱因哈特（Vincent Reinhart）认为，“显然美联储陷入了困境。对于官员们来说，除非他们非常确定政治经济会发生哪些变化，否则他们无法真正改变自己的预测，以应对他们这些变化。” 他补充说：“在新闻发布会上，人们最关心的是跳过降息的想法。所以我认为，在这方面，这将是一次 鹰派降息 。（只有）随着（特朗普的）政策实际到位，美联储可能会进一步更新预测。” 黄金偏向下行 持续震荡数日的金价的下一个方向将受美联储政策声明、经济预测和鲍威尔新闻发布会中的措辞的摆布。 不管从美联储的鹰派降息预期还是技术面分析来看， 黄金的风险似乎都偏向于下行。 财经网站FXStreet分析师Dhwani Mehta指出，日线图显示，金价再次跌破21日均线，即2655美元。14天相对强弱指数（RSI）持平但低于50，这表明空头未来可以保持控制权。周内低点2633美元可能会提供一些支撑，如果跌破该支撑，金价可能会测试12月6日的低点2613美元。下方黄金空头将瞄准2600美元区域，该区域也是100日均线与11月26日的低点重合处。 从上行方面来看，金价的直接阻力位位于21日均线2655美元。然而，黄金多头需要站稳在50日均线上方，才能开始向2700美元的水平发起有意义的上攻，从而再度向数周高点2726美元前进。 推荐阅读： 》美联储利率决议当天 大宗商品行情怎么走？ |一图回看

随着美联储今晚势必将以“三连降”的姿态结束2024年的宽松之旅，有关美联储明年的利率动向，近来已成为了许多市场人士最为关心的话题。多数华尔街机构目前认为，美联储明年很可能会大幅放缓进一步宽松的步伐，转而采取更为渐进的谨慎基调。 然而，颇有意思的是，在这一市场大背景下，一些利率交易员似乎并不完全买账。近来期权和期货市场的交易数据显示，他们一直在加大相关押注——认为美联储明年最终降息的幅度，可能大于眼下市场的判断。 目前，美联储在北京时间周四凌晨3点宣布降息25个基点几乎已成定价，因此许多投资者当前的焦点可能会放在美联储届时将同时发布的利率点阵图上。9月会议时，美联储官员们对其政策路径的预测中值显示，今年和明年的降息幅度将各达到一个百分点。 然而，由于通胀率居高不下， 不少华尔街大行近来已经开始预期美联储明年可能会较其预期少降息一次，也就是说总共可能只会降息75个基点。一些人更是预测美联储最终可能只会降息50个基点——这一水平与目前掉期市场的定价大致相当。 上周，接受路透社调查的经济学家就预计，美联储明年只会再降息三次——每次25个基点。 PGIM Fixed Income首席投资策略师Robert Tipp就表示，“市场利率可能会维持在当前水平附近。“虽然美联储可能会继续降息，但肯定不会再是过去几个季度中某些时候所预计的每次会议降息一次的步伐。” 这一相对鹰派的预期形成的原因，其实并不难剖析。 在美联储内部看来，如果美国经济继续稳步增长，那么继续降息的理由将不再那么充分。特朗普提出的贸易、移民、监管和税收政策改革也可能会在未来几年重塑经济增长、就业和通胀前景。 并非所有人都“鹰” 不过对此，一些业内人士似乎依然并不认同。 在利率期权方面，一些交易员在近期便押注市场的观点过于鹰派，美联储将更接近其9月份的点阵图预测——相当于2025年降息四次，每次25个基点，将隐含的联邦基金目标利率降至3.375%。 这些交易员可能已经考虑到劳动力市场脆弱性的潜在迹象，会如何增加对美联储进一步宽松政策的押注。例如，本月早些时候美国国债便曾因数据显示失业率意外上升而短暂上涨。 在与美联储政策预期高度敏感的有担保隔夜融资利率挂钩的期权中，目前需求集中在以2026年初为目标、明年初到期的鸽派押注结构上。如果美联储的利率政策走向最终比市场预期的更为鸽派，这些头寸将受益。 与此同时，交易员们正在增加联邦基金期货的头寸。2月份到期的未平仓合约已升至创纪录水平，其定价与美联储12月和1月的政策声明密切相关。近期围绕该期限的资金流向倾向于买入，表明 新的押注将受益于12月的降息以及随后美联储在1月进一步放宽政策。 摩根士丹利本月对2月联邦基金利率合约的买入建议，似乎推动了上述看涨活动。该行策略师表示，投资者应该为美联储明年1月降息25个基点的市场隐含概率上升做好准备。目前，市场对美联储下月继续降息的概率定价只有“可怜”的约10%。 而无论如何，这些相信美联储明年“1月会继续降息，全年仍有望降息四次”的非主流押注若想要脱颖而出，今晚显然将是一个最为关键的生死存亡时刻。 正如“新美联储通讯社”Nick Timiraos在周二最新专栏文章中所说的， 本周的会议可能会加深对两个问题的辩论，这两个问题可能会决定明年的利率走向：“中性”利率在什么水平，以及候任总统特朗普可能实施的政策变化。 美联储最终会得出怎样的结论，最终将决定一系列跨资产市场类别的成败。

美联储本周降息基本“板上钉钉”，市场焦点转向探寻美联储后续降息路径的线索。 近日，华尔街日报记者、有“新美联储通讯社”之称的Nick Timiraos发文表示，美联储内部对于是否应该继续降息的立场并不统一。如果经济持续稳定增长，那么继续降息的理由将变得不那么明确。 Timiraos称，美联储官员近期的信号表明，本周的降息可能会结束降息的两步走计划中的第一步。 在第一步中，由于之前利率维持在较高水平，降息的门槛相对较低。官员们从9月份开始降息，先是大幅度降息50个基点，上个月又降息25个基点，如果本周再次降息，这将是连续第三次。 Timiraos指出，最近的美联储沟通表明，在季度利率预测以及周三新闻发布会上的评论中，美联储官员和鲍威尔对进一步降息将采取更加谨慎的语气。 Timiraos认为， 由于鲍威尔面临着同事们对降息的更大疑虑，最不费力的做法是，本周降息，并给出指导，暗示美联储可能在再次降息之前举行一次或多次会议。官员们在9月份的会议上预测明年将降息四次，但在他们最新的预测中，可能会显示2025年降息次数减少一到两次。 美联储“内部质疑”升温 在过去的一年里，美联储官员逐渐提高了他们对中性利率的预测，Timiraos认为他们可能会在本周的预测中继续这样做。美联储越是接近中性利率的估计，如果通胀坚定并且劳动力市场没有减弱，降息的理由就越弱。 一些官员已经开始发出信号，他们需要看到更具体的证据，证明通胀正在改善，或者劳动力市场正在恶化，才会继续降低借贷成本。 克利夫兰联邦储备银行行长Beth Hammack本月早些时候表示，“我们正处于或接近这样一个点，即减缓降息步伐是有意义的。”她引用了1990年代的两个案例，当时美联储迅速降息总计0.75个百分点，然后保持观望。 Timiraos表示，一些官员可能反对进一步降息，因为他们认为经济不需要降低利率，并且利率比大多数模型显示的更接近中性。一些官员可能会担心，在股票和比特币等资产价格迅速上涨的情况下继续降低利率，这可能会促进支出并阻止通胀进一步下降。 也有数名官员认为，支持上个月降息的逻辑至少还会再有效一次。 对冲基金Point72资产管理的首席经济学家Dean Maki表示，“支持降息的理由是，他们仍然认为他们离中性还有很长的路要走，并且...通胀似乎确实在下降趋势中。” Timiraos表示，如果本周不提供投资者普遍预期的降息，可能会在美联储正在做什么和为什么这么做的问题上造成更多的混乱。最近在通胀和劳动力市场上的发展可能还没有足够意义，以改变官员们对未来一两年后的预测，这些预测在考虑设定利率时最为相关。 此外，即使再降息0.25个百分点，利率仍将高于大多数合理的中性估计，这些估计从大约2.5%到4%不等。美联储的基准联邦基金利率目前约为4.6%。前美联储副主席Donald Kohn认为，“看起来还有50到75个基点的距离。” 特朗普不确定性 Timiraos表示，本周的会议可能会加深对两个问题的辩论， 这两个问题可能定义了未来一年利率的走向：一个就是上文提及的中性利率的位置，而另一个就是当选总统唐纳德·特朗普的政策变化。 特朗普当选总统后可能通过贸易、移民、监管和税收政策的变化来重塑增长、就业和通胀的前景。 鲍威尔此前表示，美联储不应该对这些政策的影响进行猜测或冒险猜测。包括亚特兰大联邦储备银行行长Raphael Bostic和圣路易斯联邦储备银行行长Alberto Musalem在内的美联储官员都认为，现在就将”潜在的政策变化“纳入考虑太早了。 但一些前官员表示，美联储应该将潜在的移民和贸易变化纳入他们的预测，因为这些政策不需要国会批准。 2007年至2021年担任波士顿联邦储备银行行长的Eric Rosengren表示，当你在12月中旬做出预测时，很难忽略1月20日将发生的事情。