对于71岁的美联储主席鲍威尔而言，再过3周又3天后，眼下安逸清静的职场环境即将一去不复返了。 在知名宏观记者、被称为“美联储传声筒”的尼克·蒂米劳斯看来， 鲍威尔已经踩上那条无比熟悉的钢丝绳 ——既要强调美联储的政策独立性，又要时时刻刻评估特朗普的言行如何影响货币政策。 “嘴硬”的美联储 在11月7日的新闻发布会上，面对“特朗普大捷”的消息，鲍威尔板着脸一再强调美联储不会根据对未来政府的猜测制定政策，特别是与通胀息息相关的贸易和移民政策。 明显对这类问题早有准备的美联储主席强调：“ 我们不去猜、不做推测，也不会搞假设 。” 蒂米劳斯指出， 然而在12月的政策会议里，美联储官员们又主动调降了明年降息的预期，部分原因是他们认为明年的价格压力会更加顽固。 剔除波动较大的食品、能源项目后，美联储预期2025年的通胀率将回落至2.5%，此前的预期为2.2%。 与此同时， 19名委员中有15人表示，通胀高于预期的风险正在增加。 9月时只有3人表达出同样的担心。因此，多数官员预期2025年仅会降息两次，然后2026年再降息两次。之前的预期是明年会降息4次。 所以这个“风险”来自哪里，不言而喻。 摩根士丹利的首席经济学家迈克尔·盖彭解读称，12月议息会议比我们想象得更加鹰派，因为他们做了明确说过不会做的事情—— 美联储决定对美国政府的政策进行猜测 。 盖彭指出，经济预测让人“难以回避房间里的大象”，鲍威尔不想这么说，但这显然是委员会发出的信号...他们在说，我们必须展开一部分回应。 对美联储的预期而言， 特朗普最大的“威胁”在于施加关税和收紧移民规则，这可能在短期内推高物价和工资。 与此同时，特朗普的经济顾问们却表示，放松监管和促进能源生产可以抵消物价上涨的影响，从而维持通胀继续下行。 获得财长提名的斯科特·贝森特上个月曾辩解称：“关税不会是一个通胀性因素，因为假设一种商品的价格上涨，除非人们拿到更多的钱，否则他们在其他商品上的支出就会减少。” 有一个可能令鲍威尔感到释然的消息是，尽管特朗普长期一直表达对低利率的渴望，但他近期鲜少对美联储的举动进行评论，同时他的经济顾问们也不急于看到美联储继续降息，因为他们知道通胀问题尚未完全消除。 美联储内部出现嫌隙 鲍威尔在上周的新闻发布会上表示，一些官员在提交新预测考虑了潜在的政策变化，而其他人则没有。他也“嘴硬”地表示，官员们对明年通胀预期更失望的原因可能不是选举结果，而是当前的通胀预测。 蒂米劳斯披露， 私下里鲍威尔对一些同事的公开讲话感到不满 ，因为他们更直接地把美联储政策与特朗普提出的政策变化进行关联。鲍威尔不希望让共和党人觉得美联储试图抵消他们不喜欢的政策。 同样在私下里， 鲍威尔也敦促同事们在公开讲话中“谨慎行事”。 与鲍威尔坚持“独立性”、“冷静分析”的形象不同，另一些美联储官员的变化则相当剧烈。例如9月支持降息50个基点的美联储理事库格勒，就在近期暗示如果劳动力增长放缓或停止，美联储恐怕就不太可能降息。 回头看2018年的剧本 在特朗普第一个任期掀起贸易战的同时，也与美联储就降息问题发生过矛盾。最终美联储就范降息，但核心原因是担忧贸易战对商业信心和投资的打击，会超越关税带来的价格上涨。 很显然，明年美联储是否会有相同的反应尚不清楚，因为今天的经济情况已经非常不同。 蒂米劳斯介绍称，2018年时美联储的工作人员模拟了贸易战的影响，结论央行可以“忽略”或维持利率政策不变，只要满足两个条件， 家庭和企业的预期通胀保持在低位，同时价格上涨迅速传导至经济。 鲍威尔也在上周提到了这份简报，并强调“委员会现在正在讨论政策路径，并试图再次理解关税如何影响通货膨胀和经济”。 与此同时，特朗普还承诺要加强边境管控，和大规模驱逐非法移民。这可能意味着更少的生产和需求，以及更高的工资，但这一切都很难建模。 经济学家们也认为， 如果特朗普新政府推进逆转供应改善的政策，美联储将简单地维持利率不变。 摩根大通首席美国经济学家迈克尔·费罗利认为：“在这种环境下，你不是经历了6年低通胀时期，而是刚刚度过几年通胀远高于目标的情况。” 与此同时，企业把价格上涨转嫁给消费者的方式也很重要。 经济学家雷·法里斯解读称，美国处于充分就业的状态，如果出现成本冲击，影响会比经济下行时期更加明显。另外，价格上涨的传递方式也很重要， 如果公司逐步传递涨价，而不是立即和完全地传递，公众会有通胀问题正变得越来越严重的观感。

就在美联储公开“认怂”，宣布将对银行业压力测试展开重大政策修改一天之后，收到了来自华尔街的一纸诉状。 当地时间周二，美国银行政策所（BPI）正式将美联储告上法庭， 指控美联储在年度压力测试中使用不透明的流程来测试银行的韧性。 诉状中指出：“ 由于美联储理事会缺乏透明度，导致银行业面临显著且不可预测的资本要求波动。 ” 美国银行政策所是一个行业组织，成员包括 摩根大通、美国银行、高盛、摩根士丹利、花旗银行、富国银行、瑞士银行集团等大型银行 ，美国银行家协会、美国商会也是这个组织的会员单位。美国银行政策所的理事会主席，正是“华尔街一哥”、摩根大通CEO杰米·戴蒙。 华尔街激战美联储最新篇章 这一诉讼也标志着华尔街对抗美联储银行业监管的实质性升级。 在特朗普即将上台之际，时机的选择恐怕不是巧合。 早在2023年开始，面对美联储提议实施新资本规则（也就是《巴塞尔协议Ⅲ》最终版）的事宜，华尔街迅速抱团发起了一场针对美联储的激烈抗议，并威胁提起诉讼。 面对华尔街的猛烈攻势，今年秋季美联储一度认怂，宣布准备大幅减少拟议的资本金提升要求。 但很显然，这场斗争到这里并没有结束。现在华尔街正瞄准美联储的年度压力测试猛攻。 压力测试旨在衡量银行业面对不利情况时的表现，如果测试结果不佳，美联储会要求银行增加资本，并对股息派发和回购进行限制。 在最近的一次年度测试中，考察的条件是银行如何应对商业地产价格下降40%，以及住宅价格下降36%。 在诉状中，银行们表示他们并不想取消压力测试，但要求美联储增加压力测试的透明度。诉状中写道：“ 压力测试可能导致数十亿美元的意外资本负担施加在个别银行身上，且没有明显的原因，这种情况可能会对整个经济产生不利的影响。 ” 高盛CEO大卫·所罗门今年早些时候曾指责称，这一过程非常不透明，结果的波动性使“我们和所有同行的审慎资本管理变得困难”。 恐怕已经知晓诉讼准备的美联储，在周一收盘后发布公告， 称准备对压力测试的重大变更寻求公众意见，旨在增加透明度并减少结果的波动性。 （来源：美联储） 美国银行政策所首席执行官格雷格·贝尔表示：“我们赞赏美联储的公告，这是迈向透明和问责的第一步，但仍有必要提起这起诉讼，以维护我们的合法权利。” 当然，美国银行业也担心， 美联储的公告并没有提及实质性改变资本要求的变化 ，无法满足他们对减少繁重银行业监管的诉求。 根据此前报道，特朗普过渡团队正在探索缩减、合并甚至撤销华尔街银行监管机构的途径。与鲍威尔类似，美联储分管监管事务的副主席迈克尔·巴尔任期也将在2026年届满，特朗普将负责提名继任人选。 在双方较劲互掐的同时，也有美国团体认为， 一旦美联储公开压力测试的模型，将使得压力测试变成一种容易操作的流程 。 美国经济智库Better Markets主席丹尼斯·凯勒赫认为，美联储已经几乎明确表示，它打算将压力测试的“钥匙”交给华尔街银行。这将使得测试在很大程度上可预测、极易操控，对银行更加有利。

许多美国购房者曾寄希望于美联储能通过降息让房贷利率更便宜。但到目前为止，抵押贷款利率反而在美联储“三连降”后大幅上升。 根据房地美的数据，自美联储9月份开始降息以来，美国30年期抵押贷款平均利率已从约6.1%升至约6.7% 。而且利率预计还将进一步上升。这是因为抵押贷款利率会随着10年期美国国债收益率而变动，而10年期美国国债收益率在过去几个月大幅上涨。 事实上，在一些业内人士尤其是债券市场投资者的眼中，这可能数十年来最为“痛苦”的一段美联储宽松周期…… 债券交易员很少因美联储的宽松周期而遭受如此大的损失。而现在，他们不得不担心2025年可能会出现更多类似的情况。 数十年来“最痛苦”的美联储宽松周期 自9月份美联储开始调降基准利率以来，美国10年期债券收益率已经攀升了超过75个基点。这是一种违背直觉的行情反应——降息反而导致债市遭遇巨大损失：10年期美债收益率目前已经创下了自1989年以来降息周期头三个月的最大涨幅。 长债收益率的飙升，主要由对未来短期利率的预期而非当前利率决定。过去三个月的时间里，尽管美联储的基准利率确实一直在下降，但对未来利率走向的预期却一直在上升。 上周，即使美联储连续第三次会议降息，10年期美债收益率仍飙升至七个月高点，因为以美联储主席鲍威尔为首的决策者们表示，他们准备在明年大幅放缓宽松货币政策的步伐。 SEI Investments Co.固定收益投资组合管理全球主管Sean Simko表示，“美债收益率正在重新定价，以适应更高的长期收益率和更鹰派的美联储的概念灌输。”他认为，在长期收益率走高的带动下，这一趋势仍将持续。 从某种意义上来说，收益率上升也凸显了本轮经济和货币周期的独特性。 尽管借贷成本上升，但美国经济展现出的韧性仍使通胀率顽固地保持在了美联储2%的目标之上，迫使交易员解除了对来年进一步激进降息的押注，并浇灭了债券价格全面反弹的希望。 在经历了一整年的大起大落之后，美债交易员们在年底之际可能又要面临令人失望的一年，整个国债市场仅能勉强实现与年初持平——彭博美国国债指数目前已连续第二周下跌，几乎抹平了今年早些时候的所有涨幅，其中长期债券领跌。自美联储9月份开始降息以来，该指数已经下跌了约3.6%。 相比之下，过去六次宽松周期的前三个月，债券市场都取得了正回报。 来年处境更艰难？ 同时，明年的前景则将充满挑战。债券投资者不仅要面对美联储可能在一段时间内按兵不动的局面，还要面对即将上任的当选总统特朗普政府可能带来的动荡。 Brandywine Global Investment Management投资组合经理Jack McIntyre表示，“美联储已经进入了货币政策的新阶段——暂停阶段。这种情况持续的时间越长，市场就越有可能对加息和降息进行同样的定价。政策的不确定性将使2025年的金融市场更加动荡不安。” 在上周那场的年底议息会议上，除了美联储点阵图将明年的降息次数预估减半至两次令人吃惊外，还有个令人担忧的现象是—— 19位美联储官员中有多达15位认为通胀面临上行风险，而9月会议时作出同样预测的仅有3位。 利率市场交易员们因此很快便重新调整了利率预期。 最新掉期市场的数据显示，交易员甚至都没有对明年上半年再次降息进行充分定价。 他们目前押注美联储明年总共只会降息约37个基点，这一预估数字还要大幅低于美联储点阵图预测的50个基点。 而长期债券近期的下跌，也并没有能像往常一样吸引过多的逢低买入者。 以Jay Barry为首的摩根大通公司策略师近期曾建议客户购买两年期债券，但他们表示，眼下并没有 “感到有必要 ”购买更长期限的债券，理由是“”未来几周缺乏关键经济数据、进入年底后交易量会减少、而且还将涌现大量新的长债供应——美国财政部计划在未来几天内拍卖约1830亿美元的债券。 仅剩的奏效策略 当然，不幸中的万幸，在当前这个降息降出“加息灾难”的宽松周期里，如果说还有什么传统的债市策略可以借鉴的话，倒还确实有颗“独苗”——押注美债收益率曲线陡峭化，即押注对美联储敏感的短期国债表现将优于长期国债。 当前的环境为曲线陡峭化策略创造了绝佳的条件。 美国10年期国债收益率上周一度比两年期国债收益率高出了逾25个基点，创下2022年以来的最大差距。 上周五，在数据显示美联储首选的通胀指标上月PCE物价指数增速放缓后，这一利差才有所缩小。但该交易仍是过去数月的明显赢家。 很容易理解这一策略背后的逻辑。 投资者开始看到所谓的曲线短端价值，因为两年期美债收益率目前约为4.3%，几乎与三个月期国库券(相当于现金)持平。但如果美联储的降息幅度能超过预期，两年期美债还是将具有潜在的价格上涨优势。 从跨资产的角度来看，考虑到美股估值过于高昂，两年期美债眼下可能也正颇具价值。 Citadel Securities全球利率交易主管Michael de Pass表示，“市场可能会认为债券很便宜——当然是相对于股票而言，并将其视为经济放缓风险下的保险。问题只剩下，你需要为这种保险支付多少钱？而如果你现在看看最前端的情况，你其实并不需要支付太多钱。” 相比之下，长期美债在通胀胶着、经济依然强劲的情况下，则可能愈发难以吸引到买家。 一些投资者还对特朗普的政策纲领保持警惕，因为其不仅有可能助长经济增长和通货膨胀，还有可能使本已庞大的预算赤字更加恶化。 北方信托资产管理公司(Northern Trust Asset Management)副首席投资官Michael Hunstad表示，当你开始考虑当选总统特朗普的政府和支出因素时，这肯定会推高长期债券收益率。他目前还倾向于将与通胀挂钩的通胀保值债券作为应对CPI上涨的 “相当便宜的保险对冲”。

当地时间周五（12月20日），纽约联储主席威廉姆斯表示，他预计美联储将实施更多的降息措施，但在货币政策仍抑制经济发展势头的情况下，降息将取决于后续数据。 随着美联储周三公布利率决议，央行官员们的噤声期也随之结束。尽管美联储如市场预期的那样宣布降息25个基点，但在最新利率点阵图中将明年降息次数预测下调到了2次，而9月时的预测是4次。 威廉姆斯在接受媒体采访时称，虽然本周进行了降息，他仍认为目前的货币政策非常具有限制性，这意味着短期利率将继续抑制经济，这应有助于进一步缓解通胀压力。 作为纽约联储主席，威廉姆斯同时在联邦公开市场委员会（FOMC）兼任副主席，与美联储理事一样拥有永久的投票权，被视作联储的“三号人物”。 至于美联储下一步的货币政策走向，威廉姆斯称利率路径正向中性利率靠拢，这表明他仍预计未来会进行数次降息。 威廉姆斯说：“我们需要以数据为依据，而且我们有时间真正评估数据、评估发生的情况，并根据数据、前景和风险做出最佳判断，以实现我们的目标。” “我认为我们处于一个很好的位置，并为未来做好了充分准备，”他补充称。 威廉姆斯在讲话中指出，目前通胀和其他许多方面的前景都存在相当大的不确定性。 已开始考虑特朗普政策的影响 许多经济学家警告称，美国当选总统特朗普扬言要对外国商品加征关税，并大量驱逐非法移民，这些政策很可能会带来通胀上行的压力。 美联储主席鲍威尔在周三的新闻发布会上表示，部分联邦公开市场委员会（FOMC）成员已开始对特朗普政策可能带来的影响进行初步评估。对于特朗普的关税计划，鲍威尔称，目前对其如何影响通胀下结论还为时尚早。 威廉姆斯承认，特朗普政策议程的影响已开始影响他的经济展望。 他说：“在我个人的预测中，我已经纳入了一些关于财政政策、移民政策及其他政策的想法，因为这些都是影响经济前景的重要驱动因素。但我必须强调，这些影响有很多不确定性。” 就在威廉姆斯发表讲话前，美国商务部经济分析局公布了11月份的PCE物价指数，这是美联储最青睐的通胀指标。 数据显示，美国11月PCE同比涨幅为2.4%，环比涨幅为0.1%；11月核心PCE同比涨幅为2.8%，环比涨幅为0.1%；四项指标均低于市场预期。 威廉姆斯称，最新通胀数据“令人鼓舞”。

芝加哥联储主席古尔斯比周五表示，他略微下调了对明年降息幅度的预测，但仍预计美联储明年会适度降息。 美联储周三宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至4.25%-4.5%。虽然降息行动符合市场预期，但美联储同时大幅削减了对明年降息次数的预期。利率点阵图显示，决策者预计2025年将降息两次，而9月的预测是四次。 古尔斯比在接受媒体采访时称：“政策的不确定性使得估算中性利率和通胀率特别困难。这也是我对2025年利率路径预期变得稍微缓和的部分原因。” “总体来看，通胀已经大幅下降。我相信我们正朝着2%的目标前进，”他说。 作为一名鸽派官员，古尔斯比明年将取代克利夫兰联储主席哈马克，成为新的联邦公开市场委员会（FOMC）投票成员。 美联储每年召开八次利率会议，所有12位地区联储主席都会讨论和辩论货币政策，但只有7位美联储理事和纽约联储主席享有固定的投票权，剩下11位地区联储主席中只有四位拥有投票权，每年轮换一次。 古尔斯比此前曾表示，他认为明年利率需要下降100个基点。然而，随着特朗普即将再次执政，他的关税政策可能让美国通胀再次上升。 古尔斯比指出，目前政策利率远高于其最终目标水平（约为3%），随着通胀下降，美联储需要在未来12至18个月内大幅下调利率。 古尔斯比积极评价了当天发布的最新通胀数据。根据美国商务部经济分析局公布的数据，美国11月PCE同比上涨2.4%，环比上涨0.1%，创下5月以来最小月度涨幅；11月核心PCE同比上涨2.8%，环比上涨0.1%；四项指标均低于市场预期。 核心PCE价格指数是美联储官员偏爱的通胀指标，决策者所谓2%的长期通胀率目标正是基于核心PCE数据。

如市场预期地一样，12月美联储会议继续降息25bps。在多家公募基金公司看来，本次美联储降息幅度符合市场预期，美国未来仍处在降息周期，但节奏放缓，明年可能降息2次。 往后看，部分公募基金公司对大类资产走势的短期观点并未发生改变，美债或依然易上难下、黄金继续承压。于A股而言，美联储的表态带来强美元或给汇率、货币政策空间和A股带来扰动。但长期看，决定A股趋势的因素仍然是国内经济基本面。随着稳增长、稳市场政策的不断出台，A股有望随着经济回暖而回升。 国内债市方面，有基金公司分析，债市利率中枢下行斜率将减缓，短端依旧确定性受益于宽松的货币政策，长端震荡概率较大。 美国仍处在降息周期，但节奏放缓 北京时间12月19日凌晨，美联储召开了12月FOMC会议，决定将联邦基金利率的目标区间从4.5%至4.75%降至4.25%至4.5%，连续第二次会议决定降息25个基点。同时，美联储还将联储货币政策工具隔夜逆回购（ON RRP）的利率下调30个基点，从4.5%降至4.25%，自2021年以来首次调整ONRRP利率与联邦基金利率的目标区间下限一致。 由于12月议息会议的全面超预期鹰派，海外资产整体均在交易宽松预期收敛，美债和美元均大幅上行，黄金和美股跳水。 在多家公募基金公司看来，本次美联储降息幅度符合市场预期，但对经济和降息路径的预测显示，降息节奏将大幅放缓，鲍威尔发言偏鹰。 创金合信基金宏观策略配置部分析，这一方面是由于美国经济当前整体处于稳定的阶段，另一方面，也由于未来政策的不确定性增加，因此美联储未来货币政策路径倾向更缓慢、更谨慎，由“大迈步”转为“小碎步”，甚至在明年可能“间歇停”。 对于美联储未来是否仍将将继续降息，长城基金认为，美国仍处在降息周期，但节奏放缓，明年可能降息2次。 具体而言，美联储的利率决策仍然是数据驱动，甚至是滞后于经济发展的。随着非农就业数据回升，通胀数据表现出粘性，鲍威尔明确表示在考虑进一步调整政策利率时更加谨慎，美联储官员预计明年降息50bp，即降息2次每次25bp。特朗普的关税、驱逐移民和减税政策均有抬升通胀的风险，或将在明年下半年后推升通胀，届时降息节奏可能进一步放缓甚至出现加息。但如果劳动力市场意外疲软或通胀下降速度超出预期，美联储也可以更快放松政策。 全球大类资产：短期波动或增大，黄金短期面临调整压力 在美联储态度再次转变，降息路径不确定性增加的情况下，长城基金认为，短期大类资产的波动性可能会增大。不过，在美国基本面仍有韧性的情况下，虽然美股短期有估值压力，但长期向好的逻辑尚未发生转变。 长城基金分析，美债方面，10年收益率反弹至4.5之后上行空间有限，且当前利率仍有限制性，预计美国明年上半年经济仍温和下行，短期上行后有可能回调。但美国长期通胀中枢提高，特朗普政策在2025年下半年有推高通胀的风险，整体可能维持高位震荡状态。美元短期突破到108以上之后短期利多因素出尽，预计阶段性下行，但2025中枢维持高位。 同时，黄金短期面临调整压力，但在美国高利率和高赤字组合下，叠加国际贸易形势的不确定性，长期向好的逻辑不变。 “黄金短期受到一定的压制，但是中长期在地缘政治加剧的背景下仍具有配置价值。”创金合信基金宏观策略配置部称。谈及美股，该公司表示该市场需阶段性关注流动性不确定带来的估值压力。 国泰基金亦表示，目前美股高估值背后隐含较为极端的风险偏好和增长预期，AI叙事预期过高的风险仍值得关注，同时美股也存在全球范围内优质权益资产匮乏的非经常性因素影响。 “我们认为由于短期内美国市场关于降息的预期将大幅收敛，市场风险偏好或持续承压。CME期货定价美联储在2025年降息幅度将不及50bp。”平安基金指出。 “往后看，对大类资产走势的短期观点并未发生改变，美债或依然易上难下、黄金继续承压。”中欧基金表示，对于美股，历史相关性来看，4.5%以上美债利率如果进一步上行，分子端的支撑会让位于分母端的压制，但作为特朗普政策下相对确定性较高的资产，调整就是机会。 A股：短期注意汇率和流动性扰动 全球化发展至今，全球主要市场股市波动的相关性较大，美股调整短期往往引发A股的波动。 “对于国内来说，12月美联储的表态带来强美元或给汇率、货币政策空间和A股带来扰动。”创金合信基金宏观策略配置部分析，随着紧缩预期充分交易，美联储重回降息，届时对国内资产的压制将减弱。 但长期来看，国内资产表现更加依赖于内部政策的发力应对以及基本面的复苏情况，在当前高层会议积极表态的环境下，预计增量政策空间较大，有充足的时间和工具应对外部的冲击，因此A股预计仍将维持中枢抬升。 不过，西部利得基金表示，美联储降息对国内的影响相对中性，12月中央经济工作会议更加强调稳增长，国内货币政策或更加“以我为主”。 长城基金认为，决定A股趋势的因素仍然是国内经济基本面。随着稳增长、稳市场政策的不断出台，A股有望随着经济回暖而回升。 在国泰基金看来，短期来看，美债收益率预计保持在高位，强美元强美债共同压制全球股市，尤其是新兴市场。对A股资产，尤其是小盘股，在估值高位容易受到汇率和流动性影响。后续还要留意关注2025年年初美国债务上限延期后对美债的冲击。 但长期看，上述公司对A股“长期市场告别熊市”的观点没有改变，未来市场可能是宽幅震荡的局面，我们将保持战略积极把握结构性机会。 “影响A股的核心因素或仍在于财政政策发力的力度和地产修复的斜率。”博时基金认为，中央经济工作会议的积极定调下，后续一揽子增量政策有望接续落地，建议保持积极思维。 总结来看，平安基金认为，以目前A股充足的流动性而言，美国降息以及降息节奏所带来的影响将是一次性的，且冲击有限。目前中国经济筑底修复的预期正在随着不断出台的经济刺激政策而加强，资本市场的活跃度也将随之不断提升。 国内债市：弱势震荡中调整或带来机会 对国内债市而言，平安基金认为，美联储降息后，短期维稳汇率的压力再现，中期宽松预期未改但短期可能有所反复，叠加近日央行"约谈"扰动市场的担忧发酵，中债收益率下行预计短期受阻，陷入偏弱震荡，不过调整的幅度应相对有限，弱势震荡中调整或有可能带来机会。 “债市方面，短期汇率压力可能掣肘货币政策，但在刺激经济的诉求下，中长期的流动性宽松仍然利好债市。”长城基金称。 这一论断的理由在于：美联储鹰派表态推升美元指数来到年内高点，人民币汇率压力增大，在避免形成汇率单边贬值一致预期的诉求下，预计央行短期仍会发力维持汇率稳定，增量货币政策节奏可能放缓，债市波动风险增大。但利率长期下行趋势不变，中期货币政策稳增长诉求较强，中长期来看债市仍然利好。 创金合信基金宏观策略配置部分析认为，债市利率中枢下行斜率将减缓，短端依旧确定性受益于宽松的货币政策，长端震荡概率较大。

分析师警告称，随着明年票委中鹰派成员增加，美联储未来的降息路径面临更多不确定性。 美联储周三宣布降息25个基点，符合市场预期，但最新点阵图揭示，决策者预计明年只会降息两次，较9月时降息四次的预测明显减少。 美联储主席鲍威尔在利率会议后表示，美联储正处于或接近放缓降息的时刻，明年将根据数据做出降息决定。 不过，随着联邦公开市场委员会（FOMC）投票成员的年度轮换，新成员的加入可能会在一定程度上增加对进一步降息的阻力。 道明证券（TD Securities）分析师Oscar Munoz表示：“这为明年出现更多反对票打开了大门。”因为即将获得投票权的成员更加鹰派。 美联储每年召开八次利率会议，所有12位地区联储主席都会讨论和辩论货币政策，但只有7位美联储理事和纽约联储主席享有固定的投票权，剩下11位地区联储主席中只有四位拥有投票权，每年轮换一次。 周三的降息决定颇具争议，19位政策制定者中有4位提出了异议，其中克利夫兰联储主席哈马克直接投下了反对票。 哈马克明年将退出票委序列，取而代之的是芝加哥联储古尔斯比。作为鸽派官员，古尔斯比认为明年政策利率需要大幅下调，以避免就业市场过度放缓。 然而，另外两位新票委——圣路易斯联储主席穆萨莱姆和堪萨斯城联储主席施密德——都倾向于鹰派立场。他们将取代被视为中立派的亚特兰大联储主席博斯蒂克和旧金山联储主席玛戴利。博斯蒂克和戴利的下一次获得投票权将在2027年。 Munoz等道明证券分析师推测，穆萨莱姆和施密德可能对本周降息持反对态度。 穆萨莱姆和施密德都曾对继续降息表示犹豫，穆萨莱姆本月早些时候甚至称，可能已经到了暂停宽松周期的时机。 第四位反对者可能是美联储理事鲍曼，她曾在9月利率会议上投票反对降息50个基点。不过，鲍曼可能最终还是支持了本周的降息决定。 最后一位新票委是波士顿联储主席柯林斯，她将接替里士满联储主席托马斯·巴尔金，成为2025年美联储轮值票委。 也有分析师认为，一个更为鹰派的政策委员会可能增加反对声音，但未必会改变政策结果。 摩根大通首席美国经济学家Michael Feroli表示：“最终，鲍威尔可能仍然对政策走向拥有第一和最终决定权。”

尽管华尔街早已预料到本周美联储将迎来一场“鹰派降息”，但或许没有多少人能想到：美联储的态度会如此之鹰，而美国市场遭遇的冲击又如此之猛烈…… 随着道指重挫1100点，创下半个世纪(自从1974年)以来的首个“十连阴”。除了美元，人们昨日目光所及的一切——美股、美债、黄金、比特币都在暴跌。市场遭遇的这些“无差别”抛售，反映了投资者对美联储昨夜决议结果的极度恐惧。 事实上，美股“恐慌指数”VIX在昨夜一天内就暴涨了74%，创下了四个月来的最高位28.32，单日的涨幅比 8月黑色星期一 时还要大！ 而从股指的跌幅看，美股市场确实在昨日遭遇了8月“黑色星期一”以来最惨的一天。 道指和标普500指数均创下了自8月5日以来的最大单日百分比跌幅。道指连续第10个交易日下跌，这是自1974年10月连续11个交易日下跌以来的最长连跌纪录。标普500指数则经历了2001年以来跌幅最大的美联储议息日行情。 截至收盘，道琼斯工业指数下跌1,123.03点，跌幅2.58%，报42,326.87点；标普500指数下跌178.45点，跌幅2.95%，报5,872.16点；纳斯达克综合指数下跌716.37点，跌幅3.56%，报19,392.69点。 标普500指数已经连续13天出现下跌的成分股数量多于了上涨的成分股数量，继续延续着近100年历史上第二长的纪录。 在债市方面，周三除了美债收益率本身的大涨外，一个有意思的现象是，长债收益率——30年期美债收益率和10年期美债收益率，目前均已超过了美联储联邦基金利率目标的上限4.5%。 而2年期和5年期美债收益率也在升向这一关口，这对于尚处于降息周期里的市场而言， 其实是一个颇为玩味的信号——债市似乎已并不相信美联储还能再降多少息…… 可以佐证这一点的是，利率市场对美联储2025年底的利率预期已接近了4%。 周三市场最大或者说唯一的赢家，似乎只有美元。 彭博美元指数已将特朗普胜选以来的涨幅扩大至了4%。 同时彭博美元指数目前所处的价位，其实已经达到了2020年新冠疫情后那轮升势的最高位，在过去四年间仅有2022年美联储加息最猛烈的那段时间比眼下更高。 在美元大涨的背景下，黄金价格隔夜则一路失守了2600美元关口： 比特币更是上演高台跳水，俯冲向了10万美元大关。 那么，在回顾完了昨夜全市场跨资产的行情之后，问题自然而然也就来了：昨日美国投资者缘何会如此惊恐地上演“无差别”抛售？美联储又究竟做了什么呢？ 事实上，在我们 昨日的前瞻 中就曾提到，周三这场议息会议可能会是美联储降息周期第一阶段的结束。而最终，在不少我们提及的“鹰派降息”的点上，美联储做得比市场的预期还要鹰。 总结下来，可以简单归纳为以下六点： ①点阵图预计明年只降息两次 在本次会议如预期宣布降息25个基点至4.25%-4.5%后，美联储公布的利率“点阵图”显示，预计到2025年将仅再降息两次。这与9月点阵图预测相比，计划中的降息次数出现了减半——当时预计明年将降息四次。 美联储官员还预计2026年将再降息两次，2027年再降一次。 相比9月的上次利率展望预测，联储官员本次上调了今年过后所有时间段的利率预期，明年的利率预期中位值上升至了3.9%，2026年的预期中位值从升至3.4%，均上调50个基点，2027年的中位值预测则上调20个基点至3.1%。 我们在昨日的前瞻中，通过对华尔街投行预测的梳理中曾提到过，美联储本周的点阵图若将明年降息次数预估缩减至三次，其实大致符合预期。而若进一步缩水至两次，则是一个更为鹰派的结果。很显然，美联储昨日的点阵图变动鹰派程度超出了市场预期。 而由于美联储本身变鹰，利率市场的最新预期随即也在隔夜过后变得更鹰。利率期货市场对2025年降息幅度的预期仅为32个基点(更偏向于仅降息一次)，低于美联储声明刚发布前预期的49个基点。 道明证券驻纽约美国利率策略主管Gennadiy Goldberg表示，美联储下调未来两年的利率预期是一个信号，表明市场将继续预计降息次数甚至会少于两次，如果数据足够强劲，还可能朝着不降息的方向发展。 ②声明措辞释放改变降息节奏信号 相比于美联储上月的货币政策声明，本月声明出现的一大变动是，在提到考虑未来利率调整时，美联储新增了“程度”和“时机”的说法。而这寥寥几个单词的变动，其实一定程度上已经释放了改变降息节奏的信号。 美联储声明最新表示，“在考虑对联邦基金利率目标范围新调整的程度和时机时，（FOMC）委员会将仔细评估未来的数据、不断变化的前景和风险平衡。” “新美联储通讯社”Nick Timiraos表示，通过增加“程度和时机”修改有关潜在利率调整的说辞，美联储暗示，降息步伐将放缓。 ③明面上“一张”降息反对票、暗地里“四张”？ FOMC声明显示，在12名票委中，此次再度出现了一张对降息决定的反对票——克利夫兰联储主席哈马克支持不降息。 颇为巧合的是，哈马克其实是除了鲍威尔之外，我们昨日前瞻文章中唯一提到过的一位美联储官员。 我们曾介绍过，哈马克本月早些时候就表示，美联储已经到达或接近应该放慢降息步伐的节点。她还赞赏地提到了上世纪90年代的两次降息，当时美联储迅速降息，累计降息幅度为0.75个百分点，然后转为观望。 哈马克是今年才接替梅斯特出任克利夫兰联储主席的。而很显然，在她上任后出席的第二场美联储议息会议上，哈马克就投出了反对票，足以表明她依然秉持着克利夫兰联储长期以来在美联储内部的鹰派基调。 而与此同时，我们需要提醒投资者的是，你以为昨日只有一张降息反对票，但其实真正反对12月降息的可能有至少多达4位美联储官员。看看点阵图就知道，虽然许多人已不再关注2024年的部分，但图中仍有多达四个点支持在今年底将利率维持在4.5%-4.75%。 换言之，至少还有三位今年没有投票权的美联储官员反对12月降息。 他们中的至少一两位，可能会在明年轮替获得投票权。 ④长期中性利率预估已升至3% 在点阵图里，潜藏的鹰派“密码”还不只有以上这些。点阵图显示，美联储对长期中性利率的预估已升至了3.0%，9月预期为2.9%。 鲍威尔在会后的新闻发布会上曾提到这一话题。鲍威尔表示，我们在经济预测摘要中写的是长期中性利率。这是指当供需平衡、整个经济处于平衡状态且没有外部冲击影响时的中性利率。而目前的情况并非如此。 鲍威尔指出，“我们并不知道确切的中性利率在哪里。但正如我喜欢说的，我们通过其作用来判断。我们可以明确的是，目前我们已经更接近这个中性点——大约比之前接近了100个基点。 关于中性利率的具体数值有很多估算，我们知道自己离目标更近了 。” 鲍威尔称，“我认为我们目前处于一个不错的位置，但从现在开始，这进入了一个新阶段，我们在进一步降息时会更加谨慎。” ⑤美联储心知肚明通胀目标成泡影？ 美联储公布的最新经济预测摘要还显示，美联储上调了今明两年的GDP增速预期，下调今明两年的失业率预期，同时上调2024-2026年的通胀预期。 其中，通胀预估的变动可能是格外值得重视的。美联储最新预计，2025年总体和核心PCE物价指标均将落在2.5%，较9月的预估大幅上调。同时，到了2026年这两组预测已依然无法回到2%的通胀目标内。 Brandywine Global投资组合经理Jack Mcintyre对此表示：“ 更强劲的增长预期和更高的通胀预期——难怪美联储减少了对2025年降息次数的预测。 这次会议的结果提出了一个问题：如果市场没有预期今天会降息，联储是否真的会降息？我怀疑不会。” Mcintyre指出，“美联储进入了货币政策的新阶段——暂停阶段。这一阶段持续的时间越长，市场就越有可能认为加息和降息的几率接近。政策的不确定性将使2025年的金融市场更加动荡。” ⑥鲍威尔暗示开始为特朗普任期做准备 美国当选总统特朗普已扬言要在上台后实施激进的关税计划，经济学家普遍认为这可能导致美国通胀再次上升。 鲍威尔透露，部分联邦公开市场委员会（FOMC）成员已开始对特朗普政策可能带来的影响进行初步评估。 他还特地提到了特朗普的关税计划，表示目前对其如何影响通胀下结论还为时尚早。