本周美股整体走高，三大指数均连涨两周。其中，标普500指数一度录得盘中新高，周四还创下历史收盘纪录。 媒体分析认为，美国总统特朗普的亲商政策是风险资产整体走强的主要原因之一。另由于特朗普的“口头打压”，年初以来国际油价首次出现周线下跌。 下周，市场的注意力将部分转向美联储，该行定于下周三（北京时间下周四凌晨）公布利率决议。虽然市场预期不会降息，但鉴于特朗普多次“喊话”降低利率，也是看点十足。 芝商所的“美联储观察”工具显示，市场预计该行下周三降息25个基点的概率仅为2.1%。 就在美联储决议前后，瑞典央行、加拿大央行和欧洲央行也将分别公布自己的利率决定。与美联储不同的是，市场预计这三家央行都会降息25个基点。 在央行决议后，投资者依然不能放松，因为下周四有美国2024年第四季度实际GDP初值报告，下周五又有美国个人消费支出报告，其中就有美联储最青睐的PCE物价数据。 财报季也渐入高潮，美股科技巨头和能源龙头扎堆定于下周公布业绩报告，可谓“全明星”阵容。 科技公司有苹果、微软、Meta、特斯拉、阿斯麦、英特尔等。周五还有埃克森美孚和雪佛龙两家美国最大的油气公司。 下周海外重要经济事件概览（北京时间）： 中国股市1月28日至2月4日休市。 周一（1月27日）：德国1月IFO商业景气指数、美国12月新屋销售总数年化、美国1月达拉斯联储商业活动指数 周二（1月28日）：美国12月耐用品订单月率、美国11月FHFA房价指数月率、美国1月谘商会消费者信心指数、美国1月里奇蒙德联储制造业指数 周三（1月29日）：日本央行公布12月货币政策会议纪要、澳大利亚第四季度CPI年率、 加拿大央行 公布利率决议和货币政策报告、美国至1月24日当周EIA原油库存 周四（1月30日）： 美联储FOMC公布利率决议、美联储主席鲍威尔召开货币政策新闻发布会 、法国第四季度GDP年率初值、德国第四季度未季调GDP年率初值、欧元区第四季度GDP年率初值、欧元区12月失业率、 欧洲央行公布利率决议、 欧洲央行行长拉加德召开货币政策新闻发布会 、美国至1月25日当周初请失业金人数、 美国第四季度实际GDP年化季率初值 、美国12月成屋签约销售指数月率 周五（1月31日）：日本12月失业率、德国1月CPI月率初值、加拿大11月GDP月率、 美国12月核心PCE物价指数年率

当地时间周四（1月23日），美国总统唐纳德·特朗普以视频方式在达沃斯世界经济论坛年会上发表了演讲并回答了到场行业领袖的几个问题。 特朗普在演讲中表示，他将会要求沙特等欧佩克国家“降低石油成本”，并强调会要求“（美联储）立即降低利率”。他认为，拜登政府期间利率上升导致了赤字增加，造成了“经济灾难”。 特朗普说道：“首先要解决的是上届政府政策失败造成的经济混乱。过去四年，我们政府浪费了8万亿美元的赤字开支，还实施了前所未有破坏性的能源限制、严厉监管和隐性税收。” 特朗普对一些承诺在美国投资的企业表达了赞赏，其中包括日本软银集团帮助建设人工智能基础设施的计划，以及沙特王储四年内对美 6000亿美元 投资和贸易的许诺。 特朗普表示，他会向沙特王储进一步施压，要求将这一数字提高到1万亿美元。特朗普称他对沙特等欧佩克国家未采取行动帮助降低油价感到失望，因油价下降还能施压俄罗斯结束战争。 “随着油价下跌，我会要求立即降低基准利率，”特朗普说道，“同样，全球利率也应该下降。” 特朗普还提到，欧洲国家针对美国公司的税收和监管"非常不公平且非常恶劣"，“在我看来，这是一种征税形式。” “他们向苹果收取了150到160亿美元，从谷歌收取了数十亿美元，现在还在向脸书索要数十亿美元，”特朗普说，“不管你喜欢与否，这些都是美国公司，他们不应该这样做。” 特朗普表示，他推动的“国家能源紧急状态”对于降低成本和促进人工智能等技术发展至关重要，“我们要建设发电设施，在紧急状态下，我可以亲自批准他们，而不必等待多年。”

古根海姆合伙投资管理公司首席投资官安妮·沃尔什(Anne Walsh)周一预计， 美联储很可能在2025年每个季度都降息一次，使今年的降息幅度达到75个基点左右，甚至整整100个基点。 沃尔什在达沃斯世界经济论坛年会开始时举行的一场论坛活动上表示，美联储将继续降息，尽管降息的速度比预期的要慢。 根据利率掉期市场的最新定价，目前交易员们仅完全定价了美联储今年将降息一次，降息两次的概率则只有差不多50%。因此沃尔什的最新预估显然要比市场上的主流预测更为鸽派。 沃尔什表示，只要美元作为储备货币保持强势，美国继续吸引资本，特朗普预计将征收的关税便可能不会像大多数人预期的那样具有惩罚性。 沃尔什预计，平均而言，关税的全面攀升幅度将低于10%，而且更多将会仅针对具体特定国家。 股债市场展望 对于接下来金融市场的表现， 沃尔什表示，在经历了2022年之前的长牛之后，债券市场目前正处于第三年的区间交易中，其中的波动性正使其变得颇为有意思。 沃尔什表示，“如果10年期美债收益率达到5%，那就太极端了——这将是一个超卖的位置，完全能成为一个买入机会， ”她补充称，债券收益率利差可能会继续保持收紧，这对美国股市也将是有利的。 她预计，受人工智能、能源和制造业回流美国等全球积极主题的推动，美股将进一步上涨——到2025年底，标普500指数的回报率将达到8%-10%。 沃尔什表示，特朗普的政策以及新政府的实际实施情况存在一些不确定性，而且美国经济放缓幅度可能超过目前的预期。 “这就像一场政治与政策之间的乒乓球比赛，这将给我们今年的(投资)主题带来很大的波动，”沃尔什称。 在特朗普正式就职的当天，美国金融市场周一因马丁·路德·金纪念日假期而休市，因而更多的市场反应还有待周二观察。不过，美股三大期指隔夜集体走高，美元指数全天则跌超1.2%，整体市场环境显然对风险资产颇为有利。

美债收益率周四继续回落，整条收益率曲线现已抹去了上周五非农数据公布后的涨幅，尤其是在长端收益率方面降幅尤为明显。周四消息面上最受瞩目的无疑是美联储沃勒的讲话，这位昔日美联储内部著名的鹰派官员眼下似乎已彻底“转鸽”：其不仅认为全年仍希望降息三到四次，而且不排除3月就可能降息…… 行情数据显示，受沃勒讲话影响，各期限美债收益率隔夜普遍回落。 其中，2年期美债收益率下跌3.4个基点报4.238%，5年期美债收益率下跌4.8个基点报4.404%，10年期美债收益率下跌3.9个基点报4.618%，30年期美债收益率下跌2.3个基点报4.859%。 根据LSEG的数据， 在沃勒发言后，美国利率期货市场对2025年降息幅度的预期，已从周三晚些时候的约37个基点增加到约44个基点。 市场还认为下一次降息可能发生在美联储6月会议上的概率为69%。 而在沃勒发言之前，交易员们曾预计下一次降息将在上半年之后的某个时候。 沃勒周四的最新讲话，显然颠覆了不少业内人士对他的固有鹰派印象。沃勒周四表示，“我们周三得到的通胀数据非常好，如果未来的通胀数据和12月CPI一样好，那美联储今年降息次数可能超过市场预期，时间也会更早。” 沃勒指出，如果我们继续看到这样的数据，有理由相信降息可能在上半年到来。沃勒称， 他自己并不完全排除3月份降息。 沃勒还表示，官员们对中性利率的预估中值值意味着 今年可能降息三到四次 ，具体取决于将发布的经济数据。“这取决于数据，如果数据不配合，那么降息次数可能减到两次，若通胀很顽固，甚至可能只降息一次。” 在沃勒发表评论后，对货币政策敏感的两年期美国国债收益率降至4.25%的盘中低点。市场也进一步相信了美联储12月点阵图中对年内降息两次的预测。当然，尽管沃勒表示他不排除3月份降息，但眼下利率期货对该月降息的概率定价还只有33%，真要实现这一点，可能还需更多数据和官员表态的支持…… 在经济数据层面，周四美国方面公布的12月零售销售不及预期，上周初请失业金人数也高于预期，这在一定程度上也继续拖累了美债收益率下行。 数据显示，美国12月零售销售增长0.4%，预期为增长0.6%，但前两个月的增幅被上修。与此同时，上周初请失业金人数升至21.7万人，此前一周人数曾下降。同时，12月美国进口物价仅微升，为连续第三个月上涨，暗示通胀前景温和。 当天唯一令人意外的是费城联储制造业指数，1月该指数跃升至44.3，创2021年4月以来的最大增幅，而预测为负5。一些分析师认为这可能是一个异常读数。 Aptus Capital Advisors固定收益部门主管兼投资组合经理John Luke Tyner表示，“美国数据整体还是趋软，我们与去年非常高的数据进行比较，应该会让同比数据朝着正确的方向发展。我认为，如果我们再看到几个像周三(美国核心物价涨幅放缓)和今天这样的数据，类似的降息预期将重新被市场消化，即至少有两次降息——和美联储12月点阵图的预测一致。” 对于美债市场眼下的处境，美国银行利率策略师表示，10年期美国美债收益率仍面临经济和通胀预期带来的上行压力，但最高可能止步于5.25%。 美银利率策略师Ralph Axel、Bruno Braizinha和Mark Cabana在报告中表示，5.25%有可能触及，但这是个比较高的水平，我们倾向于认为收益率会保持近期的上行趋势，尤其是逼近5%一线。该行对10年期美债收益率年末的预期是4.75%。 该行表示，自9月中旬以来，美债收益率上升的驱动因素包括美国经济基本面改善、以及对国债供应过剩的担忧。假设通胀持续顽固或只略微下跌，只要市场继续消化剩余降息或认为美联储按兵不动，预期利率可能保持在4.83%下方， 如果10年期美债收益率达到5%，将是有吸引力的买入机会。

当地时间周四（1月16日），美联储理事沃勒表示，如果通胀数据继续向好，美联储可能会比预期更早、更快地降息。 美联储在2024年下半年连续三次降息，将联邦基金利率目标区间下调至4.25%-4.5%。 由于政府换届带来的不确定性，加上就业数据持续强劲，投资者对美联储2025年降息次数的押注一再受挫，甚至开始猜测加息的可能性。不过，最新公布的通胀数据部分缓解了市场悲观情绪。 美国劳工统计局周三公布的数据显示，12月核心CPI（剔除食品和能源等波动较大因素）同比上升3.2%，该指标此前数个月都保持在3.3%的水平。得益于核心CPI意外放缓，投资者对美联储今年降息的信心有所增加。 沃勒周四在接受媒体采访时肯定了最新CPI数据，他表示：“我们昨天得到的通胀数据非常好。” 沃勒指出，如果未来的通胀数据与12月的积极报告一致，美联储可能会在今年进一步降息，且比投资者目前预期的时间更早。 “如果我们继续看到这样的数据，可以合理地认为降息可能会发生在今年上半年，”他表示，并补充说他不会完全排除3月份降息的可能性。 投资者此前预计今年只会降息一次，并且上半年不会有降息。12月CPI数据公布后，交易员倾向于今年会降息两次，首次降息时间很可能是在5月。 沃勒指出，官员们对中性利率的预估中值表明，根据未来数据，今年可能会有三到四次降息。所谓中性利率，是指既不刺激也不抑制经济增长的利率水平。 “一切取决于数据，”沃勒强调。“如果数据不配合，可能会下降至两次，甚至只有一次降息，这取决于我们是否会面临顽固的通胀问题。”

随着美国通胀意外放缓刺激美国股市大涨、美债收益率骤降，华尔街交易员们隔夜终于长松了一口气，CPI低于预期的表现也重新增强了人们对美联储今年有望继续降息的信心。 行情数据显示，标普500指数周三大涨约1.83%，彻底抹去了年内的所有跌幅，同时也创下了大选次日(11月6日)以来的以来的最大单日涨幅。道指当天则上涨超过700点，收升1.65%，纳指涨势更是达到了2.45%。 与美股一样实现大涨的还有美债。随着美国国债价格在CPI数据发布后飙升，10年期美债收益率全天累计回落幅度达到了令人瞠目结舌的近15个基点， 尾盘报于4.658%。这一“久旱逢甘霖”般的走势显然缓解了人们对“5%利率”即将卷入重来的担忧。 根据业内汇编的数据，隔夜跨资产的协同上涨，是自2023年底以来在CPI发布日表现最好的一次。 而随着风险偏好情绪的显著回暖，素有美股“恐慌指数”之称的VIX指数周三也迎来了今年以来的最大跌幅。 从全球视角看，美国市场隔夜股债齐涨的局面，似乎也大有希望延续至日内的亚洲市场上： 在周四亚洲时段盘初，率先开盘的日韩股市已经纷纷大举高开。截至发稿，日经225指数上涨约0.96%，韩国综合指数涨幅也达到了1.42%。澳大利亚和新西兰基准债券收益率则均下跌超过10个基点。 美国劳工部周三公布的数据显示，美国12月CP环比上涨0.4%，同比上涨2.9%，整体符合预期。不过，核心CPI数据的回落则显然令人惊喜。 不包括食品和能源的核心CPI同比上涨3.2%，涨幅低于11月读数，并且好于接受媒体调查的经济学家平均估计的3.3%，核心CPI环比涨幅也从前月的0.3%降至了0.2%——这是六个月来该环比指标首次下降。 “该报告为市场和美联储的人士提供了支持，即美联储的下一步举措仍将是降低利率，”Brandywine全球投资管理公司投资组合经理Jack McIntyre表示，“鉴于通胀是关键变量，这可能意味着10年期美债收益率可能会在一段时间内开始在4.50%至4.80%之间盘整。” Interactive Brokers策略师Steve Sosnick则表示，“市场此前的极端情绪一定程度上导致了CPI数据公布后出现的强劲走势。 周三股市和债市上涨的直接原因是核心CPI月度环比数据好于预期，而上涨幅度之所以如此之大，背后就反映出市场之前所弥漫的紧张情绪。” 高盛资产管理公司固收客户投资组合管理部门负责人Tina Adatia认为，尽管最新的CPI数据可能不足以让美联储重新考虑在1月份降息，但它仍帮助强化了美联储降息周期尚未结束的说法。 降息两次预期重燃 毫无疑问，周三这份CPI数据对市场的最大影响，主要体现在人们对美联储降息预期的定价变动上。 上周五火爆的非农就业数据曾一度导致市场人们预期，美联储官员可能要等到9月乃至10月才会再度恢复降息，但 在最新CPI数据出炉后，掉期交易员又开始完全预期美联储将在7月之前降息了！ 放眼全年，掉期交易员将2025年累计降息幅度的预期重新推高至了38个基点左右——换言之，市场开始重新相信美联储有可能像其12月点阵图暗示的那样在今年降息两次，这一概率目前已重新回到了50%左右。 Northlight资产管理公司首席投资官Chris Zaccarelli表示，人们将受到核心通胀率下降的鼓舞，这应该会减轻股市和债市的一些压力，由于担心通胀和美联储不仅会停止降息，甚至还可能反其道而行之开始加息，股市和债市今年开局都表现不佳。 金融咨询公司Evercore ISI副主席Krishna Guha表示，CPI数据强化了一个市场观点：即年初以来，由于新信息有限，人们可能已经过度解读了高通胀的叙事——因此市场应该仍是风险偏好型的。 他指出，“这强化了美联储两次降息的基本假设，并保持了3月份降息的可能性。” 摩根士丹利财富管理部门首席经济策略师家Ellen Zentner也认为，周三的CPI不会改变本月晚些时候暂停加息的预期，但应该会抑制一些有关美联储可能加息的言论。“而从市场的初步反应来看，投资者在经历了几个月的通胀持续走高之后，似乎有一种如释重负的感觉”。 颇为有意思的是， 我们昨日在CPI数据发布前 曾报道过 ，美国国债期权领域的一些交投操作表明，有交易员对债市是否还会持续遭遇抛售已抱有怀疑态度，并开始反向做多，而这些逆势操作在隔夜似乎已赚了个盆满钵满。 当时的一笔交易的目标是押注10年期美债收益率将降至4.6%左右，耗资约为4,500万美元。在CPI数据公布后，该期权交易的价值已达到约6,300万美元。此外，另有一笔在CPI报告公布前不到30分钟完成的期权交易的价值随后翻了一番。 当然，目前美联储官员对于通胀的整体态度，依然较为谨慎。 在强于预期的CPI数据公布后，美联储三号人物、纽约联储主席威廉姆斯(John Williams)对通胀继续回落表达了信心，但没有就进一步降息的时间给出暗示。威廉姆斯周三指出，“通胀处于下降过程，但我们仍然没有达到2%目标，需要一段时间才能可持续地实现这个目标。”

当地时间周三（1月15日），纽约联储主席威廉姆斯表示，未来的货币政策行动将以经济数据为驱动，因为美联储面临高度不确定性，而这在很大程度上由潜在的政府政策变化引发的。 作为纽约联储主席，威廉姆斯在联邦公开市场委员会（FOMC）兼任负责制定利率政策的副主席，与美联储理事一样拥有永久的投票权，被视作联储的“三号人物”。 威廉姆斯周三在康涅狄格州哈特福德举行的CBIA经济峰会暨2025年展望会议上发表演讲。“（目前的）货币政策能够很好地平衡我们目标的风险，（未来）货币政策的路径将取决于数据，”他表示。 威廉姆斯指出，政府是限制其就货币政策前景提供指导的主要因素之一。唐纳德·特朗普将于下周重新入主白宫，他在竞选期间提出了加征关税、减税、放松监管以及驱逐非法移民等政策。 “经济前景仍然高度不确定，特别是潜在的财政、贸易、移民和监管政策方面，”威廉姆斯表示。“因此，我们对未来货币政策行动的决定将继续基于数据的总体情况、经济前景的演变以及实现双重使命目标的风险。” 美联储2024年共进行了三次降息，将联邦基金利率目标区间下调至4.25%-4.5%。然而，由于特朗普的一系列政策带来的不确定性，决策者对进一步降息的次数持谨慎态度。 威廉姆斯在讲话中表示，美国经济状况良好，在经历了新冠大流行期间的动荡后已经恢复平衡。他说，通胀下降的过程可能会继续，但可能需要一段时间，并预计通胀率将在未来几年回到2%的目标水平。 周三公布的数据显示，美国12月CPI同比上涨2.9%，环比上涨0.4%；剔除食品和能源成本的核心CPI同比上涨3.2%，环比上涨0.2%。 威廉姆斯预计，美国GDP增速将放缓至2%，而失业率将保持在4%至4.25%之间。他还指出，美联储的资产负债表缩减工作进展顺利。

美联储周三公布的褐皮书显示，2024年11月下旬至12月期间，美国经济活动“轻微至温和”增长，主要得益于强劲的假日销售表现。 美联储每年发布8次“褐皮书”，褐皮书汇总了12家地区联储对全美经济形势进行摸底的结果，该报告是美联储货币政策例会的重要参考资料。 最新一期美联储褐皮书由芝加哥联储编撰，基于截至1月6日之前收集的信息。 报告期内，就业整体略有增长，12个联储辖区中有一半报告招聘小幅增加，其余六个辖区报告就业无变化。大多数地区的工资增长都有所加快。 一些服务行业（尤其是医疗保健领域）就业继续增长，不过制造业就业保持稳定，没有显著变化。 与此同时，物价整体“温和上涨”。企业预计今年价格将继续上升，其中一些企业警告称，新的关税可能会推动价格进一步上涨。 报告称：“大多数辖区的销售价格小幅上涨，但也有价格持平或下降的情况，尤其是在零售和制造业。” 美联储在褐皮书中称：“对2025年前景持乐观态度的受访者多于持悲观态度的，不过一些地区的受访者表示，他们担心移民和关税政策的变化可能对经济产生负面影响。” 特朗普将于下周一正式就任美国总统，他已承诺要实施加征关税、减税、放松管制和驱逐非法移民等政策。经济学家普遍认为，特朗普的一系列政策可能导致美国通胀再次上升。 美联储报告指出，鉴于特朗普激进的关税政策，许多制造商透露他们正在囤积库存。 一些行业（例如食品制造业、农业与酒店和休闲业）担心，特朗普大规模驱逐非法移民会加剧劳动力短缺。 科技行业则担心离岸外包政策发生变化，这可能限制他们雇佣海外技术工人。