美国银行在周三发布的一份报告中表示，随着利率攀升加剧美国赤字，2024年美国国债发行量可能会创下历史新高。 美银分析师将10年期美国国债供应量的预估上调至1.34万亿美元左右，较此前的预估高出900亿美元。 “更高的利率可能会对赤字支出产生重大影响，并导致美国国债发行量增加，从而产生螺旋效应，”分析师写道。“在融资成本上升的背景下，（债务）供应前景变得更具挑战性。” 美国政府上周五公布的数据显示，2023财年预算赤字为1.695万亿美元，较上年增长23%，原因是收入下降，社会保障和医疗保险的支出增加，联邦债务的利息成本创历史新高。 鉴于2023财年近1.7万亿美元的赤字超出预期，美银调整了对未来几年的赤字展望： 2024年至2026年，赤字将从1.8万亿美元稳步攀升至2万亿美元 。 美银还预计，净利息支出占GDP的比重将越来越高，到2026年将攀升至创纪录的3.5%。 尽管加税和削减支出等解决方案长期以来一直被认为是解决美国赤字问题的必要手段，但美银分析师指出，对于立法者而言，实施这些方案并不容易。 更有可能的是，美国财政部将继续发行国债，进一步扩大价值25.8万亿美元的国债市场。 美银分析师预计，下周将会重现8月份再融资发债规模大幅增加的情况，除7年期和20年期国债外，所有期限国债的拍卖规模都将升至历史高位。 美国财政部已经表示准备扩大国债拍卖规模，最新的拍卖计划将于11月1日公布。美财政部金融市场助理部长乔什·弗罗斯特 （Josh Frost）上个月表示：“未来几个季度可能有必要进一步逐步增加国债拍卖规模。” 不断增长的国债供应可能会继续推高收益率，近期的美国国债拍卖已经显现出需求减弱的迹象，导致收益率触及16年高点。 一些金融大佬已经对债市供需失衡拉响警报，桥水基金创始人雷·达利奥和“老债王”比尔·格罗斯都警告称，如果美国财政部想找到债券买家，就需要提高收益率。

摩根大通首席执行官杰米•戴蒙周二警告称，不要依赖美联储等央行的经济预测，在不远的过去，美联储的预测曾“大错特错”。他还表示，要为各种经济可能性做好准备。 戴蒙在沙特利雅得举办的“未来投资倡议”峰会上表示， 各种因素叠加已经让预测经济变得越发困难 ，“应该对各种情况的可能性和发生几率做好准备，而不是只提出一种行动方案。” “我想指出，18个月前，央行完全错了。”戴蒙补充称。“我会对明年可能发生的事情持相当谨慎的态度。” 在2021年和 2022 年的大部分时间里，美联储和拜登政府坚称物价飙升将是“暂时的”，但事实证明并非如此。美联储一直等到2022年3月才开始加息，以遏制爆发的通胀，许多经济学家表示，美联储行动得太晚了。 戴蒙还指出， 美联储是否再加息25个基点可能“没有什么影响” 。他表示，大量财政支出和浪费会抵消加息效果。 自去年初以来，美联储已经加息11次，CME的FedWatch工具显示，市场预计11月会议不调整利率的可能性为97%，12月加息25个基点的可能性为29%。 “财政支出比和平时期任何时候都要多，人们有一种感觉，即央行和政府可以处理好所有这些事情。但我对明年会发生什么持谨慎态度。”戴蒙表示。 上个月，戴蒙对美国经济弹性发出了类似警告，尤其是猖獗的政府支出以及经济突然放缓的可能性。 他在一次行业会议上表示，美国政府像醉醺醺的水手一样在世界各地花钱，如果盲目相信美国经济将在消费者帮助下实现多年增长，那么就“大错特错”了。

全球最大资产管理公司贝莱德首席执行官拉里·芬克（Larry Fink）并不认为美国利率会在不久后回落。 芬克周二（10月24日）在沙特利雅得举行的“未来投资倡议（FII）”会议上表示， 美联储可能会将利率在很长一段时间内维持高位。 甚至，芬克认为， 美国不断增长的赤字正导致更高的通胀，这表明美联储有必要考虑进一步加息。 美国政府支出的增长速度远远快于收入的增长速度，年复一年，“债务在过去23年里每年增长超过1万亿美元”，芬克指出。 此外，这位首席执行官还列举了一长串经济挑战，例如，民粹主义的压力上升意味着更快的政策转变、供应链正在变得政治化等。 芬克称， 这让人联想起上世纪70年代的“糟糕政策” 。 20世纪70年代，美国通胀率在最初回落后，随后阿拉伯国家对美国和其他西方国家实施了石油禁运，导致在70年代晚些时候到80年代初出现了第二轮更猛烈的通货膨胀。 早些时候，美国奈德·戴维斯研究公司（Ned DavisResearch Inc）的首席经济学家Alejandra Grindal和研究分析师London Stockton通过对比CPI图表同样发现， 美国总体通胀与四十多年前的通胀轨迹“极为相似” 。 在被问及每年美国经济是否会出现硬着陆或软着陆时，芬克表示都不会。他称，财政刺激仍在通过《芯片法案》和《通胀削减法案》中的基础设施支出等措施对经济产生影响。

由于市场正在适应利率更长时间高企的前景，投资者一直在抛售美国政府债券。 10月初开始的美国国债抛售是市场历史上最严重的崩盘之一，就在上周五，10年期美国国债收益率自2007年以来首次触及5%。尽管市场恐慌，但过去几十年的趋势表明，收益率与对中期经济的预期基本相符。 市场数据和情报公司Qontigo应用研究高级主管Christoph Schon表示，相对于目前2.45%左右的长期通胀预期，10年期国债收益率在4.7 -5.1%的水平似乎是合适的。 他解释说，在20世纪80年代和90年代，10年期美国国债收益率大约是通胀预期的两倍，即10年期盈亏平衡通胀率。当时，投资者可以期待与预期通胀率相匹配的实际回报。 然而，直到互联网泡沫和2008年的金融危机才改变了这一点，在股市经历长期波动之际，美国国债成了投资者可以存放现金的资产。 “股票和债券价格开始走向相反的方向，根据风险偏好相互补充，”Schon说。 他补充说，最近消费者价格因疫情和俄乌冲突而飙升，这意味着股票和债券再次相互关联，在利率大幅上升的情况下，这两种资产同时被抛售。 “我们的观点是，目前的环境更像本世纪头十年之前，当时国债是股票的诱人替代品，而不仅仅是动荡时期的避险工具，”Schon说：“历史表明，投资者期望的收益率应该在通胀预期的1.9至2.1倍之间。因此，目前2.45%的10年期盈亏平衡利率意味着相应的名义收益率在4.7%至5.1%之间。” “美债风暴”何去何从？ 至于关键债券收益率下一步走向何方，历史也给出了答案。Schon说，除非通胀预期出现大幅上调，否则10年期美国国债收益率攀升至5.5%以上的可能性不到1%。 美联储主席鲍威尔上周四表示，政策制定者将让债券市场的波动发挥出来，收益率上升有助于收紧金融环境。 目前，CME美联储观察工具显示，市场预期美联储在11月1日会议上不加息的可能性为98%，12月加息25个基点的可能性为24%。 其他策略师则警告称，收益率仍有可能走高。MRB Partners全球策略师Phillip Colmar预测，到2024年，收益率确实可能突破5.5%。EP Wealth Advisors投资组合策略董事总经理 AdamPhillips表示，11月可能出现的政府停摆可能是推高收益率的另一个因素。 巴克莱策略师则指出，10年期国债收益率仍低于美联储当前加息周期的预期最终利率，这与紧缩周期通常的结束方式不符。 “（债券）反弹的障碍仍然很高。尽管数据继续显示出经济的弹性，但人们普遍预计，未来几个季度经济增长将大幅放缓。反复出现的失误引出了一个问题，即市场是否对货币政策过紧过于自信。我们认为，政策只能勉强算是收紧，风险倾向于继续出现意外上行。”报告称。

美国上周初请意外降至1月份以来的最低水平，表明即使在美联储连番加息的打压下，劳动力市场依然火热异常。 周四（10月19日）美股盘前，美国劳工部公布的数据显示，截至10月14日的一周，首次申请失业救济金的人数为 19.8万人 ，较前一周调整后的21.1万人下降了1.3万人， 市场原先预期会升至21.2万人 。 19.8万人是该数据 1月21日以来的最低水平 ，也是1月28日以来首次回到20万人水平下方。这使得上周的初请四周均值录得20.575万人，前一周的四周均值从20.625万人上调至20.675万人。 自今年夏季以来，初请整体上一直处于下降的模式，但一些经济学家担心这种情况早晚会发生变化。最近几周美企宣布的裁员人数不断增加，可能预示这一下降的趋势很快就会扭转。 报告还显示，截至10月7日的一周，连续申请失业救济金的人数录得173.4万人，高于市场预期的171万人和上一周的170.5万人。 自去年3月以来，为了冷却需求和抑制通胀，美联储已经执行了11次加息，累计幅度达到了525个基点，联邦基金利率目标区间升至5.25%-5.5%之间，为2001年以来的最高水平。 但即使在这么高的借贷成本情况下，美国的消费者支出和劳动力市场仍保持弹性。市场正在焦急等待美联储主席鲍威尔定于日内晚些时候的讲话，他或许会就利率路径提供一些指导。 桑坦德资本市场美国公司首席经济学家Stephen Stanley在报告中写道，“需求正在放缓，但仍保持在历史性的强劲水平附近，裁员幅度远低于正常水平，劳动力市场仍然火热。” 有分析认为，美国汽车工人联合会（UAW）针对底特律三大汽车制造商的罢工可能会导致下周公布的初请数据有所上升，因为三家车企在为期一月的罢工影响各有不同程度的裁员。

亚特兰大联邦储备银行（Federal Reserve Bank of Atlanta）行长博斯蒂克（Raphael Bostic）周四表示，让通胀率回到央行2%的目标是他的首要任务，同时他强调，长期的经济扩张对弱势群体尤其有帮助。 “对于通货膨胀，这是目前的首要任务，”他说，“纵观整个经济和各个人口群体，通胀是最令人痛苦的力量，将更多的人推到了不稳定的境地。” 美联储自2022年3月以来已将利率上调超过5个百分点。官员们已暗示，在近期债券收益率上升导致金融环境收紧之后，他们倾向于下个月维持政策不变。美联储主席鲍威尔星期四在另一场活动上说，政策制定者正在“谨慎行事”。 鲍威尔的最新言论表明，美联储将在下次会议上再次按兵不动，但他同时表示，如果政策制定者看到经济增长强劲的进一步迹象，就有可能再次加息。他说，“考虑到诸多不确定性和风险因素，以及我们已经取得的进展，美联储正在谨慎行事。” 博斯蒂克此前曾表示支持暂停加息，但他此次没有对当前经济或当前政策前景发表评论。 他上周公开表示：“我认为我们的政策利率已经达到一个充分限制性的位置，足以将通胀压回2%。现在经济已经开始减速，还有许多效果仍有待显现，接下来几年还有很多商业贷款要进行再融资，将面对高出很多的利率。随着现在供需关系开始平衡，实际上我并不认为接下来还需要继续加息。” 博斯蒂克周四还称，通过在新冠病毒大流行之前的几年里推动经济增长，美联储让经济保持火热帮助提高了低收入人群和少数民族的财富。 “研究告诉我们，长期的经济扩张对传统上被边缘化的工人有不成比例的帮助，”他援引亚特兰大联邦储备银行的Julie Hotchkiss的研究说，“当经济降温时，平均而言，弱势工人遭受的挫折最为严重。”

当地时间周四（10月19日），在美联储主席鲍威尔发表讲话后，有“新美联储通讯社”之称的知名记者Nick Timiraos撰文分享了他的最新研判。 鲍威尔在纽约经济俱乐部午餐会上表示，“考虑到不确定性和风险，以及我们已经取得的进展，委员会（FOMC）正在谨慎行事。近几个月的数据显示，在维持稳定通胀和强劲就业的目标方面，美联储正在取得进展。” Timiraos指出， 鲍威尔延续了他的同僚们最近几天的言论，他们也大都表示准备在11月会议上维持央行利率不变 ，部分原因是过去一个月上升的美债利率已经达到了加息的效果。 鲍威尔说道，“我们仍然关注这些事态的发展，因为金融状况的持续变化可能会对货币政策路径产生影响。”他表示未来是否再次加息以及将利率维持在当前水平附近多久将取决于“数据的总体情况、不断变化的前景以及风险的平衡”。 Timiraos认为，鲍威尔之所以没有在周四宣布结束加息，是因为 近日强于预期的经济活动数据很难使他们现在就作出决定 。本月早些时候，就业报告显示出非农就业井喷式的增长，本周的零售销售也延续了一系列数据的活跃表现。 他指出，与今年8月的一次演讲相似，在提到是否再次收紧货币政策时， 鲍威尔使用了“可以”（could），而不是更有力的“愿意”（would）来描述央行的意愿。 鲍威尔讲稿 来源：美联储 鲍威尔还将6月份以来通胀放缓的进程描述为 “非常有利的发展” ，也承认9月份的数据 “不太令人鼓舞” 。官员们目前面临的预测工作非常棘手，供应链的恢复和超出预期的经济都可能会对物价产生作用。 如果强劲的消费者支出阻碍“去通胀”的进展，他们就需要进一步收紧货币政策；而如果通胀持续走低，便只需要考虑将利率维持在当前水平多久时间。 鲍威尔在讲话中表示，过去一年他和其他官员 “最关心的”工资增长现在似乎正在放缓， 接近与美联储2%目标一致的水平。 Timiraos强调， 这一表述与鲍威尔今年早些时候截然不同 ，当时他曾担忧劳动力市场过热，可能面临工资和物价同步上涨的危险情形。 谈及国债抛售的现象，利率分析师表示，除了美联储可能不会尽早降息的原因外，市场还预计长期国债供应量将增加，这导致现有国债的吸引力下降。

美东时间周四，美联储主席鲍威尔在纽约经济俱乐部发表了重要讲话，他的一系列言论表明，美联储将在下次会议上再次按兵不动，但同时表示，如果政策制定者看到经济增长强劲的进一步迹象，就有可能再次加息。 鲍威尔表示：“考虑到诸多不确定性和风险因素，以及我们已经取得的进展，美联储正在谨慎行事。” 和近期的官员发言一样，鲍威尔也指出，将根据接下来发布的经济数据、不断变化的前景以及风险平衡，做出关于进一步收紧政策的程度以及政策将保持多长时间的决定。 鲍威尔认为，由于长期美债收益率上升，金融状况趋紧，并表示“金融状况的持续变化可能会对货币政策路径产生影响。” 他补充道，美债收益率的上升可能意味着加息的必要性降低，美联储得让收益率的上升发挥作用并加以观察，但收益率上升似乎与市场对美联储进一步加息的预期无关。 鲍威尔说道：“一系列新的和旧的不确定因素，使我们收紧货币政策的任务复杂化，需要仔细权衡过度收紧和紧缩不足的风险。” 总体而言，鲍威尔本次讲话较为“鸽派”，因此在他一开始讲话后，美股短线走高，美元出现了下跌，10年期美债收益率基本抹去稍早涨幅。 戏剧性一幕 值得注意的是，就在鲍威尔开讲不久，一群高呼“停止为化石燃料融资”的环保主义者冲入会场，打断了鲍威尔的讲话，他随即被护送出场。 示威者们冲上台前，手挽着手，举着写有“美联储在燃烧：货币、未来、地球”的横幅。横幅中注明，这些抗议来自名为Climate Defiance的环保组织，该组织呼吁停止在美国土地和水域开采化石燃料。 随后不久，抗议者被保安人员赶出活动现场。鲍威尔重返讲台，继续开始发表讲话。 不排除加息的可能性 美联储官员们上个月将联邦基金利率维持在5.25%至5.5%的区间不变，点阵图显示，19名官员中有12人希望今年再加息一次。鲍威尔在讲话中谨慎地没有排除进一步收紧货币政策的可能性。 他说道：“我们正在关注近期显示经济增长韧性和劳动力需求的数据。如果更多证据表明经济增长高于趋势，或者劳动力市场不再放松，可能会使通胀面临风险，可能需要进一步收紧货币政策。” 鲍威尔补充说：“我认为目前的证据表明当前货币政策并不过于紧缩，致力于实现充分限制性的政策立场。” 通胀和就业 与此同时，最近的经济数据显示，美国9月份零售销售数据远超预期，工业生产活动有所增强，而过去三个月平均新增非农就业人数高达26.6万人，表现也极为强劲。 鲍威尔表示，联邦公开市场委员会(FOMC)致力于实现一种政策立场，这种政策立场将充分限制通胀，使其随着时间的推移可持续地降至2%的目标，并将其维持在这一水平。 他说:“无论如何，目前通胀水平仍然太高，几个月的良好数据只是建立信心的开始，即人们相信通胀正在朝着我们的目标持续下降。” 鲍威尔还表示，有证据表明，美联储的加息正在给经济带来下行压力，可能仍会有有意义的紧缩措施。 他还提到了巴以冲突，他认为，地缘政治“高度紧张”，构成关键风险，冲突可能将导致更多无辜生命的丧失。“我们在美联储的职能是监测这些事态发展对经济的影响，这仍然是高度不确定的。” 对于劳动力市场，鲍威尔指出，劳动力市场仍然非常紧张，但正在放松，很多迹象表明劳动力市场正在恢复平衡。 对于银行业问题，鲍威尔认为，银行业面临的问题已经稳定下来，不过美联储仍在密切关注可能出现的问题。与过去相比，银行在风险管理方面做得更好。

随着美联储即将于本周末正式步入11月利率决议前的噤声期，今晚无疑将是一个极为关键的时间节点——因为美联储主席鲍威尔即将在这个敏感时刻压轴登场！ 按照日程安排， 鲍威尔定于北京时间周五0点在纽约经济俱乐部发表讲话。 不少业内人士指出，鲍威尔此番或许将面临多重挑战，他的任务之一是说服市场相信美联储将继续保持紧缩政策打击通胀，但与此同时，近来美债收益率的飙升可能也意味着，现在美联储或许可以少用一点力…… 目前，美国经济的运行情况和金融市场的走势，似乎已经成为了一对矛盾体。 一方面，本月以来的多份经济数据——如月初火热的非农、上周超预期的CPI和周二爆表的零售销售数据，都印证着美国抗通胀的战役其实还远没有结束，美联储很难轻易关上货币紧缩政策的大门。 但另一方面，持续肆虐的美债抛售风暴，则确实已经在近期令一些美联储官员，对是否还应继续加息产生了动摇，其中甚至不乏沃勒这样的传统鹰派人物。素有“全球资产定价之锚”之称的10年期美债收益率，目前已无限逼近了5%关口。 无论是美国股市还是楼市，近来其实都已经深切感受到了利率上升带来的巨大压力，美国30年期固定抵押贷款利率本周已一举突破了8%，为2000年以来首次。而正是房价和股价在过去三年内的大幅上涨，助推了美国家庭净资产的飙升。 宏观经济学家Anna Wong表示，最近10年期美国国债收益率的飙升势必将抑制经济增长，其影响类似于美联储加息。一些业内甚至估计，美国国债收益率自9月19日至20日FOMC会议以来的涨势如果持续下去，应该会减少50个基点的加息需求，而要知道，美联储9月最新的点阵图，也仅认为美联储年内会再加息一次。 不难想见的是，今晚许多业内人士都将会聚焦于，鲍威尔如何阐述他对美国国债收益率飙升这一问题的看法…… 华尔街如何看鲍威尔讲话？ 不少美联储观察人士预计，鲍威尔今晚可能将默认早先其他联储政策制定者们达成的部分共识，即收益率上升使他们有机会在10月31日至11月1日的政策会议上保持利率稳定，以评估经济前景。但由于通胀仍快于美联储2%的目标，鲍威尔也仍可能保留在今年晚些时候和明年初加息的可能性。 事实上，在最近几天，伴随着美债收益率的再度飙升，利率“更长更久”(Higher for longer)已经成为了一句非官方的口号。费城联储主席哈克(Patrick Harker)本周早些时候就专门提到了这个词，以表达他对政策的看法。 但与此同时，包括周三发表讲话的沃勒(传统鹰派)在内的美联储官员，也都主张至少在近期暂缓加息，同时权衡最新数据的影响。沃勒就强烈，美联储在加息之前可以“等待、观察和观望”。 鲍威尔在今晚预计也有可能加入这一阵营，即使他传递的信息中也将充满关于在抗通胀战役中不要自满的告诫。 Wilmington Trust首席经济学家Luke Tilley预计，鲍威尔表达的信息可能将分为三个部分：美联储需要迅速提高利率——这方面它已经做到了；美联储必须找到一个利率峰值水平——这是当前争论的一部分；此外，美联储需要弄清楚利率需要维持在这个高位多久，才能让通胀率回到2%的目标。 Tilley指出，“实际上，美联储的最终目标是保持金融环境紧缩，从而降低通胀。鲍威尔将利用这个框架，即使他对11月或12月会议持鸽派态度，但他可能也依然会将市场目光转向第三个更偏鹰派的问题：即利率需要维持在这么高的水平多久。” LPL Financial首席经济学家Jeffrey Roach则表示，“鲍威尔必须以冷静中立的领导者形象出现在投资者面前，让(其他人)去发表那些更加激进的言论。他们(美联储)不会宣布胜利，这也是鲍威尔会继续说些鹰派言论的原因之一。” 相比之下， Evercore ISI全球政策和央行策略主管Krishna Guha则认为鲍威尔今晚的立场将相对更偏鸽派。 Guha在一份客户报告中称，鲍威尔“将坚持这样的信息，即数据强于预期，但收益率也出现大幅波动，这导致金融环境收紧，因此11月不需要紧急出台政策回应，美联储可以采取观望态度。” Guha同时认为，随着通胀和经济增长双双疲软，美联储现在按兵不动只会是2024年“额外降息”的“首付”。