美国财政部长珍妮特·耶伦（Janet Yellen）周五表示，她对美国近期的通胀和就业数据感到鼓舞，但与此同时她也承认，在当前高利率环境下美国经济确实有陷入衰退的风险。 她在接受采访时说，“我对目前看到的数据相当满意，但考虑到美联储正在‘放缓经济’，我无法保证经济衰退风险能最小化。” 美国政府周四发布的一份报告显示，2022年第四季度美国经济年化增速2.9%，好于预期，但基础数据显示经济增长开始放缓。作为美国经济最重要的推动力，第四季个人消费同比增长2.1%，低于经济学家们的预期。 在美联储为抑制高通胀而大举加息的背景下，这可能并不令人意外。但既要实现这一目标，又要避免经济停滞、失业率大幅上升，这在历史上是非常困难的。 媒体最新的月度调查显示，经济学家预计美国经济将在今年第二季和第三季度萎缩，明年出现衰退的几率为65%。 事实上，这也并非耶伦首次预警衰退风险。去年底，她曾表示，“美国经济确实存在衰退的风险。但在我看来，这肯定不是降低通胀的必然结果。” 耶伦周五说，“我感到鼓舞是因为看到通胀下降，虽然出现了更多关于裁员的讨论，但从根本上说，劳动力市场仍然相当紧俏。” 她认为，如果经济免于意外冲击，那么美联储能否实现所谓的软着陆将取决于劳动力市场。但即便如此，也并不意味着能够避免失业率上升。 “在我看来，要保持强劲的劳动力市场，同时降低通货膨胀，确实需要经济增长放缓。”她补充说。

美国经济在今年有可能陷入衰退，但2022年底其经济表现稳健，是否会陷入衰退变得很难判断。去年第四季度的美国国内生产总值(GDP)很可能连续第二个季度以快于往常的速度增长。 美国将于周四发布去年四季度的GDP数据。华尔街分析师预计，在去年10月至12月期间，美国经济可能会以2.8%的年率扩张。去年第三季度的GDP以3.2%的速度增长，从今年上半年的连续两次收缩中反弹。 美国人在2022年底花了很多钱，这足以让经济继续向前发展。家庭支出通常会推动美国约70%的经济活动。 经济学家预计，消费者购买的商品和服务，在经通胀调整后可能会上升约2.5%。这略高于新冠疫情前的平均水平。然而，经济学家认为，2023年初不会再出现这种情况。他们预测，在1月至3月的今年第一季度，支出将放缓至1%以下。 美联储为降低高通胀而提高利率，使大件商品更加昂贵，抑制了消费者的购买兴趣。 支出放缓在去年的最后两个月里显得更加引人注目。Nationwide的经济学家在给客户的一份报告中指出：“正如最近的零售销售数据所证实的那样，消费者支出的强劲势头仅保持到10月份，而随着2022年的结束，支出势头急剧降温。” 从企业的角度来看，第四季度可能喜忧参半。由于高抵押贷款利率阻碍了房屋销售，建筑公司削减了投资。企业在设备和结构方面的支出可能很疲软。 然而，企业可能在假日季之前增加了未售出商品的库存。由于较高的库存会被记入GDP中，整体GDP数据可能会得到相当大的提振。 问题是，如果经济持续放缓，库存带来的任何提振都不会持续。当需求放缓时，企业通常会减产和裁员。如果裁员足够多，经济可能会进入一个螺旋式下降的阶段。 去年前九个月，美国贸易逆差的大幅波动在GDP的起伏中发挥了巨大的作用，但在第四季度，它不太可能成为一个重要影响因素。进出口的变化似乎在很大程度上相互抵消了。 自2020年初新冠疫情开始以来，政府支出对GDP的影响比往常要大，但在第四季度的影响作用较小。经济学家预测，政府支出将为美国经济增长贡献零点几个百分点。

周二（1月24日）美股开盘后不久，金融分析公司标普全球公布的最新数据报告显示，1月美国制造业和服务业采购经理指数（PMI）均小幅反弹，但两项指标仍低于荣枯线。 具体数据显示，美国1月份制造业PMI初值从上月的46.2微升至46.8，服务商业活动指数（服务业PMI）初值从上月的44.7微升至46.6，分别好于市场先前预期的46和45。 这使得1月综合PMI产出指数（综合PMI）初值录得46.6，较2022年12月的45上升了1.6点，也强于预期的46.4。 PMI通过对采购经理的月度调查汇总而来，是衡量行业发展状况的“晴雨表”，反映未来经济变化趋势。指数通常以50为临界点，高于50，代表某领域处于扩张状态；低于50，则表明领域处于萎缩状态。 虽然数据均强于预期，但标普全球市场情报首席商业经济学家Chris Williamson写道，1月份商业活动再次大幅收缩，表明美国经济2023年的开局表现 依然疲软，令人失望。 他补充称，尽管与去年12月相比有些许好转，但制造业和服务业的活动都在下降， 是自2008年全球金融危机以来最大降幅之一。 横向对比来看，标普全球日内公布的日本和欧元区的1月综合PMI已经回升至50荣枯线上方，或意味着美国经济的 复苏步伐要慢于这两个地区。 Williamson还指出，美国就业增长也有所降温，1月份的就业人数增长远弱于去年大部分时间，反映出在未来几个月贸易环境不确定的情况下，企业在扩大产能方面犹豫不决。尽管企业信心出现好转，但以历史标准衡量， 信心的总体水平仍偏低。 Williamson还强调，他还看到新的一年投入成本的通胀正加快上升， 部分原因还是源于工资上涨的压力， 这种现象令人非常担忧，“尽管经济衰退风险正在上升，但这可能会鼓励美联储进一步积极收紧货币政策。” 金融博客零对冲评论道，显而易见的是，这并不是央行官员先前宣称的“软着陆”，更像是“滞胀”的前兆，未来很可能出现高失业率与高通胀并存的状况，只能寄希望于美联储为保经济尽早“弃牌”。 数据公布后，与美国经济预期相关的美国2年期国债收益率一度触及一周以来高点，10年期国债收益率也明显上升。同时，美元指数一度跳涨30点至102.44，美元兑日元更是跳涨70点至131.11。

在2023年的首个交易日，美国国债市场无疑迎来了“新年新气象”——美债价格录得了20多年来最为强势的年度开局，投资者在新年伊始纷纷买入国债，因押注美联储在新的一年里将随着通胀放缓而进一步放慢加息步伐。 行情数据显示，基准的10年期美债收益率周二下跌近14个基点至3.745%，仅次于2001年第一个交易日20个基点的开年跌幅。 在当天尾盘一轮新的企业债标售短暂抑制市场之前，该基准收益率盘中的跌幅曾一度达到15.5个基点。 其他期限美债收益率隔夜也普遍回落。其中，2年期美债收益率下跌6个基点报4.378%，5年期美债收益率下跌10.7个基点报3.903%，30年期美债收益率下跌11.9个基点报3.848%。 颇为有意思的是，22年前那个比昨日更为强劲的美债年度开局之日，正好对应的是格林斯潘(Alan Greenspan)领导的美联储大举降息的年份 ——2001年美联储累计降息了475个基点，全年有11个月宣布了降息。 事实上，格林斯潘当时在新年的第二个交易日就宣布降息了。 当年市场人士准确地预测了时任美联储主席的格林斯潘将会大幅下调基准利率，以应对互联网泡沫下经济衰退的威胁。 而眼下，美国经济在年内衰退的风险同样居高不下，昨夜正巧发表讲话的格林斯潘，更是认为经济衰退是美联储当前收紧政策“最有可能的结果”，一度引发了市场的高度关注。 现任Advisors Capital Management高级经济顾问的格林斯潘周二在这家公司网站发布的一篇问答评论中写道，随着央行为遏制通胀而收紧货币政策，美国陷入衰退是“最有可能的结果”。不过，格林斯潘并不认为美联储应迅速转变紧缩政策。 格林斯潘指出，薪资增长以及就业情况仍需进一步走弱，才能使通胀的回落脱离暂时性。降息速度过快的风险是通胀率可能再次飙升，让我们又回到原点，这可能会损害美联储担保物价稳定的公信力。 格林斯潘表示，“仅仅因为这个原因，我认为美联储不会过早地放松货币政策，除非他们认为这样做是绝对必要的，例如为了防止金融市场失灵。” 今晚聚焦美联储12月会议纪要 无论如何，美债市场周二的强劲走势，显然正令其去年11月份时加速复苏的势头有所重燃，当时数据显示美国物价增速开始持续放缓，美联储官员也终于暗示政策紧缩路径将会变得不再那么激进。 BMO Capital Markets美国利率策略主管Ian Lyngen表示，“2022年的最后两周可以被描述为美国利率产品的看跌阶段，但随着投资者从长周末回来，我们预计‘冷静的头脑’将重新占据上风。” 展望日内，市场的焦点无疑将转向北京时间周四凌晨3点即将出炉的美联储12月会议纪要，这也将是年内首个注定将引发市场高度关注的“美联储大事件”。 由于时值年底假期，自美联储12月议息会议以来，发表讲话的美联储官员其实并不多。因而美联储纪要可能会提供一个难得的渠道，帮助市场参与者了解美联储决策者对今年货币政策走向以及通胀和经济衰退前景的最新看法。 在12月的议息会议上，美联储虽然将加息幅度从75基点放缓至50基点，但整体会议的基调却极为鹰派，不仅将点阵图利率峰值预期上调至5.1%，并预言将在整个2023年将利率保持在高位——不会如市场定价显示的那样轻易降息，这引发了外界对美联储过度紧缩可能加剧经济衰退的担忧。 道明证券分析预计，美联储12月会议纪要将有望进一步阐明其2023年的政策前景。尽管美联储在12月的会议上将加息步伐放慢至50个基点，但委员会预计2023年的终端利率将大幅提高。 Nordea首席分析师Niels Christensen则指出，“美联储在12月会议上立场鹰派，但市场并不买账——市场预期美联储将在年底前降息，不过我们认为这不会是美联储想要发出的信息。” 对于今年的利率路径，富国银行经济学家警告称，联邦基金利率仍有可能达到高于许多人预期的峰值。该行在2023年展望表示，“我们的预测是美联储将在2月加息50个基点，然后在3月中旬最后一次加息25个基点。未来前景仍有很多不确定性，完全转向放松货币政策还有很长的路要走，这将取决于通胀回升至2%的速度以及在此过程中引发的经济痛苦程度。” 根据芝商所的FedWatch工具显示，目前市场预计美联储在2月初的议息会议上加息25个基点的概率为70.7%，加息50个基点的概率则为29.3%。

毫无疑问，2022年美国债券市场遭遇了一轮历史性“灾年”，而眼下随着新年首个交易日的到来，摆在投资者面前的新问题是，2023年债市是否能够出现任何有意义的反弹…… 通常情况下，美国国债是一种安全的投资，但在过去的12个月里，投资美债遭遇的损失却远远超过了投资者在各自职业生涯中所看到的任何情况——彭博美国债券综合指数下跌了13%，轻松超过了上世纪70年代以来的所有年度跌幅纪录。此前的最糟糕年度表现为1994年，但当年的损失也不过2.9%，远远不及去年。 以收益率的涨幅来看，根据Refinitiv的数据，美国10年期国债收益率在2022年累计上涨了约236个基点，这是至少自1953年以来的最大年度涨幅。 与利率预期最为紧密的2年期美债收益率全年涨幅更是高达369个基点，5年期和30年期收益率的年度涨幅也分别达到了274个基点和206个基点。 要知道，美债收益率与债券价格反向，收益率大幅上涨意味着债券价格的大幅下跌。 在过去一年间，投资者被迫一再调高了他们对美联储为遏制通胀而提高短期利率的上升空间预期。债券价格的大幅下跌在许多时候都成为了金融市场上的主导力量，在推高借贷成本的同时，也导致股市出现了两位数的跌幅。 在这个痴迷于利率走向的世界中，一个最为值得注意的现象是：美股与美国国债和美元走势愈发同步。 事实上，今年有28周出现了这种情况，这一频率是至少1973年以来从未见过的。 虽然持续的跨资产关系有利于趋势跟踪量化基金，但它也给投资者带来了痛苦，尤其是那些试图紧紧抓住科技和成长领域的传统投资人。 “老实说，今年那些投资表现很差的人之所以表现不佳，是因为他们没有真正宏观地意识到利率的普遍变化以及这种新的范式转变，”选股对冲基金Bornite Capital Management合伙人马特·弗雷姆表示。 在预期美联储将采取鹰派立场的情况下，该基金今年做空科技股并削减股票敞口。他说，“而那些今年表现相当不错的人，即便并没有真正预见到这一变化的到来，但也知道如何适应这种不断变化的环境。” 标普500指数在2022年表现最差的时间点，最为贴切地地说明了投资者忽视央行行动的危险——该指数全年五个最大的周跌幅都发生在美联储会议的前后。 2023年美债市场走向会如何？ 尽管债券价格在2022年遭遇了重创，但投资者眼下在展望2023年的债市前景时，却普遍相对较为乐观。 东方汇理(Amundi)、先锋(Vanguard)和贝莱德(BlackRock)等业内重量级机构近期均已转向看多债券，因为它们预计通胀已经见顶，明年潜在的衰退可能会促使美联储结束几十年来最激进的加息周期。许多投资者也纷纷效仿。美银全球研究在12月的调查显示，基金经理对债券的增持比例是近14年来最高的。 在具体的收益率预测方面，如下图所示，业内知名投行大多预计10年期美债收益率在2023年年底时，将较目前水平下跌40-50个基点。 预计明年基准10年期美债收益率将下跌的投行包括了德意志银行(Deutsche Bank)和美国银行(Bank of America)，德意志银行预计明年年底时10年期美债收益率收益率将跌至3.65%，美国银行则预计将进一步下探3.25%。 Columbia Threadneedle Investments高级外汇和利率分析师Ed Al-Hussainy表示，他的团队已经调整了投资组合，以便从收益率下降中受益，尤其是长期债券。 值得一提的是，在这些预测中，对债市前景预测最为悲观的无疑当属高盛。 由于预计美通胀将保持在不可接受的高位，美联储将长期维持高利率，高盛预计明年年底时10年期美债收益率将升至4.30%，这也是上述投行中对明年底美债收益率的最高预测。 美联储利率政策仍将是关键 投资者近来对债券市场相关乐观的主要原因很简单。11月初，投资者得到了一份近一年来最好的月度通胀报告，大约四周后又收获了一份更好的报告。尽管11月份整体CPI涨幅仍较上年同期上涨7.1%，但所谓的核心价格(不包括波动较大的食品和能源类)仅较上月上涨0.2%。 通胀放缓的一个主要原因是，电视机和二手车等核心产品的价格出现了人们期待已久的回落，因这些产品的供应增加，而需求减少。尽管衡量住房通胀的官方CPI指标仍处于高位，但投资者和美联储官员越来越看重这些数据以外的因素——官方数据需要全盘反映新租约和老旧租约的租金变化，因而转变较慢，而新租约价格近来其实一直在下降。 “我们看到很多通胀回落的迹象，”金融咨询公司Carson Group首席市场策略师Ryan Detrick表示。“看起来它眼下下降的速度和此前上升的速度一样快。” 当然，市场上一系列对通胀持续回落和美联储转向的预期，是否能真正成为未来一年的现实情况，眼下仍需打上一个问号。 虽然美国10月和11月的通胀步伐有所放缓，但相对强劲的就业和其他经济领域的强劲迹象表明，美联储可能仍有进一步收紧货币政策的空间。 根据利率衍生品市场的定价，投资者在12月底时押注，到2023年底，美国联邦基金利率将保持在4.6%左右，这一押注远低于美联储自身的点阵图预测中值5.1%。市场定价与美联储之间对2024年底的利率预测差异更大——利率市场押注于届时基准利率将仅为3.4%，而美联储的预测则为4.1%。 一些分析师和交易员表示，如果美联储最终并未像市场当前预测的那样出现政策转向——例如在明年下半年降息，债券和股票可能会迎来又一个艰难的一年， 因为债券投资者可能会被迫采取更接近美联储鹰派立场的押注。这可能意味着 债券价格进一步下跌，收益率上升，股票抛售加剧 ……

根据美国全国商业经济协会（NABE）周一发布的一项调查，大多数商业经济学家认为，美国经济将继续放缓，并在明年陷入衰退，但相对于历史上前几次衰退，这一次劳动力市场所受的影响料将有限。 调查显示， 57%的受访者认为2023年美国经济衰退的可能性大于50% 。52%的受访经济学家认为，经济衰退将从2023年第一季度开始。 上述调查是在11月7日至18日之间进行的。 调查显示， 美联储为遏制通胀而持续收紧货币政策是美国经济面临的最大挑战 。当被问及经济面临的最大下行风险时，65%的受访者认为是货币政策过度收紧。 经济学家对美国经济实现软着陆的可能性持怀疑态度，77%的受访者认为软着陆的可能性在50%或以下。 劳动力市场料将能够避免衰退 受访者预计，明年美国就业增长将放缓，但劳动力市场料将能够避免衰退。他们预计，到2023年，就业岗位的月平均增幅将从2022年的37万下降到仅7.6万，其中明年上半年的增幅最小。 与此同时，受访者预计，美国失业率将上升，不过将维持在低于此前经济衰退时期的水平。 56%的受访者认为美国失业率将在5%或更低的水平见顶，而17%的受访者认为失业率将达到5.5%或更高——这将与过去衰退期间的失业率水平相近。 美国劳工部上周五发布的最新就业报告显示，11月就业岗位增加了26.3万个，强于预期。失业率保持在3.7%，表明劳动力市场持续走强。 美联储抗通胀斗争短期不会结束 受访者还预计，美联储的抗通胀斗争短期不会结束。44%的受访者预计，通胀要到2024年才会降至美联储设定的2%的目标，另有42%的受访者认为，美联储要到2025年或更晚才能达到这一目标。 随着经济前景更加黯淡，经济学家对美国利率峰值的预期大幅上升。 在两个月前的调查中，经济学家预计，美国联邦基金利率目标将在2023年第一季度达到4.25%的峰值，并在明年最后两个季度降至3.875%。而在最新的调查中，受访经济学家预计，联邦基金利率目标在2023年上半年达到4.875%，然后在明年第四季度缓慢下降至4.625%。

一年多来，高通货膨胀率一直是美联储和拜登政府的眼中钉。据媒体周三报道，美国银行首席美国经济学家Michael Gapen表示，物价上涨最糟糕的时期已经过去，随之而来的将可能是经济温和衰退。 Gapen在最近的一份研究报告中写道，“随着供应链中断进一步缓解、库存恢复和劳动力市场预期状况减弱，美国核心CPI将在2023年迅速放缓。” Gapen认为，消费者价格指数（CPI）到明年第四季度将降至3.2%。相比6月份9.1%的峰值，这一降幅相当大。 今年10月，美国CPI指数录得7.7%，时隔7个月再次降至8%以下。 短暂衰退将至 不过，Gapen指出，通货膨胀率的下降将伴随着一个“温和的衰退”，这意味着劳动力市场预期走软，失业率将在明年达到5.5%的峰值，而10月份为3.7%。 他在报告中写道，“美国经济温和衰退是受投资和消费支出走弱所推动的”。 诸多不利因素，例如劳动力市场降温、借贷成本上升、信贷标准收紧和企业资产负债表走弱等，都将导致消费者支出减少。 还有一些华尔街经济学家和Gapen持有同样观点： 通货膨胀已到最后阶段，而经济衰退即将到来 。 德意志银行首席经济学家David Folkerts-Landau认为，美联储官员“即将达成”抑制通胀的使命。他周一在一份研究报告中写道，预计到2023年底美国CPI将降至3.9%，并认为经济“适度”衰退将是美国人为稳定物价所须付出的代价。 LPL Financial首席经济学家Jeffrey Roach指出，11月美国消费者信心数据已降至四个月低点，经济衰退可能即将到来。 Roach在接受采访时表示，“信心减弱的趋势预示着经济衰退可能会在明年发生”。不过，他也认为，由于劳动力市场依旧吃紧，任何衰退都将是“短暂而浅的”。 并不全然乐观 当然，并非所有经济学家都同意这一观点。 顶级经济学家，安联首席经济顾问埃尔埃里安（Mohamed El-Erian）曾警告，美国通胀率可能会“停滞”在4%。他对市场“短暂衰退”的乐观情绪表示不安。 他呼吁，经济学家们应“更加开放地”讨论经济衰退的可能性及其潜在严重程度。 埃里安称，世界不仅仅是在衰退的边缘徘徊，而是正处于深刻的经济和金融转变之中。