尽管金价仍面临压力，但已从盘中低点反弹，因为随着首次申请失业救济人数的激增，美国劳动力市场似乎正在失去动力。 周四（2月1日），美国劳工部表示，截至1月27日当周，每周申请失业救济人数增加9,000人，至224,000人，高于前一周修正后的预计申请失业救济人数215,000人。 该数字高于共识预测，因为经济学家预计失业救济人数将相对稳定在213,000人左右。 财经网站Forexlive分析师Greg Michalowski表示，由于天气和假日中断，失业人数在几周前出人意料地下降，现在失业人数的疲软开始显现出来。 市场反应 黄金市场对令人失望的每周劳动力数据的反应是出现了一些买盘。现货黄金短线涨幅扩大至10美元，现报2041.63美元/盎司。 （现货黄金30分钟走势图 图源：） 盛宝银行大宗商品策略主管Ole Hansen表示，美国的经济数据引发了人们对降息预期下调方向的进一步担忧，但2000美元水平附近的支撑相对较强。 Hansen说：“总体而言，黄金市场确实受到了对降息的持续信念和自昨天以来我们看到的较低收益率的支撑，尽管美元有所走强，但这种情况仍在发生。” 美联储维持利率不变，并驳回了可能在春季降息的想法，但取消了长期以来可能进一步加息的说法。 根据芝商所美联储观察，交易员现在预计5月份降息的可能性约为92%。 美元上涨0.4%，这使得黄金对海外买家的吸引力下降，而基准10年期美国国债收益率则徘徊在两周多以来的最低水平附近。 数据显示， 1月份美国私营部门就业人数增幅远低于预期。投资者目前正在等待周五公布的1月份非农就业报告 (NFP)。 法国巴黎银行Sharekhan大宗商品和货币业务主管Jigar Pandit表示，“预计黄金交易将呈现中性至看跌倾向，尽管在周五美国非农就业报告发布之前损失可能有限。” 技术分析 （图源：FXStreet） FXStreet撰文称，从技术角度来看，突破2,040-2,042美元区域可能被视为多头的新触发因素。此外，日线图上的振荡指标刚刚开始获得积极的牵引力并支持进一步上涨的前景。也就是说，如果进一步突破隔夜波动高点（2,056 美元区域附近），可能会在2,078-2,079美元区域或年初至今峰值之前在2,065-2,066美元区域附近遇到一些阻力。

摩根大通首席执行官杰米·戴蒙表示，由于一系列金融和地缘政治风险的结合，他对未来两年美国经济持谨慎态度。戴蒙在瑞士达沃斯世界经济论坛上表示：“在2024年和2025年，所有这些非常强大的力量将会影响我们。” 戴蒙提到了包括乌克兰局势、以色列和红海地区的恐怖活动，以及量化紧缩。他特别指出对量化紧缩的运作方式还存有疑问，意味着可能不完全清楚量化紧缩如何影响经济。 据了解，量化紧缩通常指的是中央银行减少其资产负债表规模的过程，这通常通过出售其持有的债券或停止购买新债券来实现，目的是收紧货币政策。而戴蒙此番的言论则反映了他对当前全球经济环境中的不确定性和潜在风险的关注。 无论是尽管摩根大通是美国最大的银行且过去几年创下了纪录利润，美国经济也超出预期，还是尽管受到通货膨胀的腐蚀性影响，但由于良好的就业水平和大流行时期的储蓄，美国消费者基本上保持健康，戴蒙在过去几年里仍一直主张谨慎行事的态度。 在戴蒙看来，近几个月相对强劲的股市让投资者对未来潜在风险感到安心。标普500指数在过去一年上涨了19%，并且离峰值水平不远。 戴蒙表示：“我认为假设一切都很好是个错误。当股市上涨时，我们都觉得这很棒，就像一种小药丸。但要记住，我们已经有了太多的财政和货币刺激，所以我更倾向于谨慎一些。” 同时，高盛首席执行官大卫·所罗门也表示，尽管市场环境排除地缘政治问题“感觉比一年前好”，但他对美国不断飙升的债务水平感到不安。 所罗门称：“我非常担心债务的增长，这是一个巨大的风险问题，我们将不得不应对和解决，只是可能不会在接下来的六个月发生。” 事实上，戴蒙对严峻预测并不陌生：2022年，他因量化紧缩和乌克兰冲突警告投资者经济“飓风”即将来临。 总的来说，在周三的广泛访谈中，戴蒙讨论了他对乌克兰、前总统唐纳德·特朗普、移民、商业房地产和比特币的看法。 戴蒙表示：“我们必须让美国公众了解，这是为自由世界的自由和民主而战的原因。”

在美国政府支出正受到国会严格审查之际，美国国债规模已经膨胀到34万亿美元的可怕水平。 随着美国债务问题愈发积重难返，经济学家们对此的担忧也与日俱增。 摩根大通警告称，随着更美国的赤字不断增长，偿债成本不断膨胀，美国的债务问题已经越来越不可持续，对于美国经济来说越来越像是一个“温水煮青蛙”的问题。 美国债务问题已经积重难返 根据美国财政部公布的最新数据，截至去年12月底，美国国债规模已经达到34万亿美元，为有史以来首次突破这一水平。作为对比，去年9月，美国国债规模刚刚突破33万亿美元；而在40年前，美国国债规模仅在9070亿美元左右。 摩根大通在其2024年展望中表示，“温水煮青蛙”这个古老的比喻很适用于美国目前的债务状况。事实上，美国的债务问题也是经济学家多年来一直担心的一个问题，随着政府继续以创纪录的规模借款，要求做出改变的呼声越来越高。 “温水煮青蛙”是指随着时间的推移，人们对潜在的问题没有采取行动，导致问题变得越来越严重，直到最终爆发出来。 切巴莱斯特认为， 现在美国就如同温水中的青蛙一样， 尽管当下投资者对于美国债务不断恶化的影响还没有直观的认识，但总有一天青蛙会被煮熟，而美国债务的巨大影响也终将会压垮美国的经济。 美国债务状况只会愈发恶化 美国国会预算办公室（CBO）估计，到本世纪30年代初，美国的福利支出、强制性支出和债务利息支付净额将超过政府的总收入。美国的债务状况在未来几年只会越来越恶化。 根据美国国会预算办公室的预算展望，未来30年，美国国债规模将增长近一倍。截至2022年底，美国国家债务占国内生产总值（GDP）的97%左右。这一数字预计将在2053年底飙升至181%，债务负担将远远超过以往的任何水平。 “美国的问题在于起点：每一轮财政刺激都会让美国向债务不可持续性更近一步，”摩根大通策略师迈克尔•切巴莱斯特（Michael Cembalest）表示，“ 然而，我们已经习惯了美国政府财政状况的恶化对投资者的影响有限，但有一天，这种情况可能会改变。 ” 美国政府不太可能缩减支出 切巴莱斯特预测，面对美国债务不断提高，来自市场和评级机构的压力将迫使美国政府对其税收和福利计划做出“重大改变”，比如征收新的财富税。 但美国政府似乎不太可能大幅缩减其可自由支配支出。这也是议员们争论了数月的一个问题，目前美国国会尚未批准本财年的预算。 “美国在这方面已经走投无路了，”切巴莱斯特在谈到削减可自由支配开支的可能性时表示。 摩根大通策略师此前预测，2023年和2024年将出现“温水煮青蛙”式的经济衰退，即央行激进的紧缩政策将导致全球同步衰退。切巴莱斯特警告称，今年经济衰退的风险依然存在，不过他指出，即将到来的衰退可能会是温和的。

▍为什么预计美国经济明年会走向恶化？ 1、预计薪资增速下降以及储蓄耗尽将推动美国消费下行，加息对居民消费负面影响或显现。 劳动力市场增长以及实际薪资增长放缓将共同导致美国可支配收入增加放缓，叠加超额储蓄存量告急，我们预计未来储蓄对消费支撑走弱。 1）美国居民超额储蓄趋于耗尽，预计其对美国消费支出的支持将趋弱。 随着劳动力市场进一步降温、工资增长放缓、学生贷款已经偿还恢复等因素，预计目前已存量告急的超额储蓄将较快被消耗，因而其对美国消费的支撑作用将减弱。另一方面，信用卡和抵押贷款拖欠率进一步走高也反映出当前超额储蓄趋于耗尽的情形。 2）美国居民可支配收入增速下降，预计美国消费增长将放缓。 预计在就业市场紧张局势缓和、薪资增速放缓、美国通胀较难快速回落至2%的背景下，实际可支配收入同比增速将持续回落，环比仍面临负增长压力。同时，贷款利率整体上行，还款压力趋紧，预计也将进一步挤压消费空间。 2、在需求下行与负债压力背景下，预计美国固定资产投资增速将下降。 未来高贷款成本对企业经营压力或将于明年显现。2023年四季度开始增加的到期贷款规模，叠加高利率背景，料将增加企业借贷成本，未来经济缓慢增长时期企业经营压力或将进一步上升。预计2024年在需求降温背景下，美国将持续去库。美国私人存货变动与需求，尤其是消费及固定投资需求有着高度相关性。预计本轮消费与投资需求进一步下行将导致2024年美国重启去库周期。 ▍但明年美国经济也存在一定韧性，疫情后财政刺激推动美国总建筑支出持续攀升，刺激美国制造业回流，同时创造了大量岗位。 《基础设施投资和就业法案》、《通货膨胀削减法案》和《2022年芯片与科学法案》显著提高了总建筑支出的增速，总建筑支出已达三部法案签署前大约两倍的水平。政府激励推动美国制造业回流，在增加建筑支出、资金回流的同时，也创造了大量岗位。美国的非营利组织“回流倡议”(Reshoring Initiative)的统计数据显示，近些年制造业回流以及FDI投资推动制造业职位公告数量不断回升。 ▍整体而言，美国经济或于明年上半年开始恶化，美联储或于明年年中附近开始降息。 在消费增速将进一步放缓、企业投资也面临较大的下行压力的预期下，预计美国库存投资也将下降，美国经济或于明年上半年开始恶化。但另一方面，在财政扩张、法案刺激推动的制造业回流、建筑支出增加等因素的支撑下，美国经济下行幅度或有限。因而预计美联储降息或于明年年中附近，美债利率在降息预期升温背景下短期仍面临下行压力，或继续在4%以下运行。 本文作者：明明（S1010517100001），来源：中信证券，原文标题：《债市启明｜为何预计明年美国经济会下行？》

在经历了美股今年出人意料的上涨之后，华尔街多数人对明年美股更加充满信心。然而摩根大通却坚持其悲观立场，认为美股明年将走低，并且在年中可能跌至3500点。 截至美东时间周三收盘，标普500指数收报4549点，年内上涨18.49%。而按照摩根大通的预期，意味着美股明年可能最多回调23%。 市场对美国经济前景过分乐观 近日，摩根大通技术策略主管杰森·亨特（Jason Hunter）在接受采访时表示，他认为市场错误地提前消化了美国经济“软着陆”的预期，过于乐观地预期美联储能够在压制通胀的同时避免经济衰退。 亨特认为，市场很快就会意识到，美国经济的实际前景将比市场的预期更黯淡，而美股市场也会因此出现抛售。 亨特强调，目前美债收益率曲线倒挂，足以表明美国经济的疲软的前景。 “在经济衰退的情况下，市场往往会进入熊市。”亨特指出， “实际上，经济硬着陆的可能性很大。” 从去年初至今，为了抑制通货膨胀，美联储已经将利率从接近0的水平大幅提高到5%以上。随着近期多项经济数据显示美国经济走软，市场已经普遍预期美联储将在明年降息。 CME美联储观察工具显示，市场预计美联储明年5月降息的概率已经高达86%。 市场预计美联储明年5月降息概率高达86%（来源：CME美联储观察工具） 然而，摩根大通认为， 市场可能过于乐观了。 他预计，在经济真正降温之前，美联储不太可能放松货币政策。 “我们将不得不以失速前进，”亨特表示，“只有这样，美联储才能够在今年下半年开始放松货币政策。” 美股明年或最多跌23%？ 亨特表示，在明年经济愈发疲弱之后，市场会对经济是否会陷入衰退进行认真评估，而届时恐慌情绪将会加重，“股市将会回落”。 他预计，标普500指数将会在明年年中跌至3500点，重新测试2022年的低点。 值得一提的是，在上周摩根大通刚刚发布的2024年美股展望报告中，摩根大通首席全球股票策略师杜布拉夫科•拉科斯-布哈斯（Dubravko Lakos-Bujas）在报告中预测标普500指数将在明年底跌至4200点，比目前水平低约8%。 亨特提到，他建立的算法模型已经亮起了红灯，警告投资者应该减少美股持仓并进行对冲。在他看来，相比于美股，目前持有现金或两年期、五年期美债会更安全得多。 值得一提的是，摩根大通的悲观看法在华尔街并不算主流。目前包括德意志银行、美国银行、加拿大皇家银行等多家投行都表达了对明年美股的看好，并预期标普500指数能够在明年末升至5000点及以上。

当地时间周三（11月29日），美联储发布的经济状况“褐皮书”显示，美国近几周经济活动有所放缓。 美联储每年发布8次“褐皮书”，汇总了12家地区储备银行对全美经济形势进行摸底的结果。该报告是美联储货币政策例会的重要参考资料。 在整体 经济活动 方面，褐皮书称，与上一次报告相比经济活动有所放缓。12家地区联储中4家报告了小幅增长，2家情况持平或小幅下降，6家称经济略有下降。 零售业仍然喜忧参半，由于消费者表现出对物价更高的敏感性，非必需品和耐用品的销售有所下降。旅游活动整体健康，运输服务需求低迷，制造业前景走软。 经营性贷款需求略有减少，尤其是房地产贷款。消费者信贷保持健康，但一些银行注意到消费者拖欠率略有上升。由于农民报告销售价格上涨，农业状况持稳或略有上升，产量有好有坏。 商业地产活动继续放缓，写字楼部分仍然疲软。几个地区注意到住宅销售略有下降，可售房屋库存增加。报告还显示，未来6至12个月的经济前景有所减弱。 劳动力市场 方面，需求继续缓解。大多数地区联储报告总体就业人数持平或温和增长，有更多的可用求职者的同时，留存率也有所提高。不过，仍有几个地区仍表示劳动力供需依旧紧张，技术工人供不应求。 大多数地区的工资增长保持温和，工资压力有所缓解，还有几个地区报告称起薪有所下降。然而，一些地方联储称工资压力确实持续存在，吸引和留住高绩效员工和具有专门技能的工人仍然困难。 物价 方面，12个地区的物价涨幅基本放缓，但仍处于高位。整体来看，运费和运输成本有所下降，而各种食品的成本增加，一些地区称钢铁和木材等建筑投入的成本已经稳定甚至下降，公用事业和保险成本的上涨在各区都很明显。 企业定价能力出现分化，服务业公司涨价比制造业更容易。有两个地区将债务成本增加列为业务增长的障碍，大多数区预计物价温和上涨的势头将持续到明年。 日内早些时候，亚特兰大联储主席博斯蒂克在官网文章中写道，他越来越相信通胀正在坚定地走在下降的道路上。 博斯蒂克称，最近几周，这家地区联储的“区域经济信息网络”（REIN）反馈的信息没有变化，即“越来越多的证据表明，紧缩的货币政策对经济活动的影响正变得越来越大”。

美国银行（Bank of America）首席执行官Brian Moynihan周三表示，他预计美国经济将实现软着陆，即使在消费者支出和商业借贷放缓的情况下也能避免陷入衰退。 他在接受采访时表示，“我们的研究团队是业内最好的，他们认为经济已转向软着陆。他们预计明年年中经济将放缓。” 与此同时，他说，该银行10月份的消费者支出已放缓至4%至4.5%，约为今年早些时候的一半，而商业客户的借贷也没有那么多。不过，他不认为会出现“大规模”的消费者拖欠（还款）问题。 几个月来，Moynihan一直把健康的消费者财务和支出作为美国经济可能避免衰退的迹象。他的观点常常与业内同行的悲观看法形成鲜明对比。 根据他的说法，美银经济学家预计，美国经济今年将增长2.7%，2024年将增长0.7%。在所谓的软着陆情景中，经济增长放缓，但仍保持正增长。 这与市场上的主流观点相反。双线资本CEO、“新债王”杰弗里·冈拉克（Jeffrey Gundlach）此前警告，随着经济进一步恶化并在明年陷入衰退，美联储将降息。 沃顿商学院教授杰里米·西格尔（Jeremy Siegel）周一表示，鉴于最近公布的疲软经济数据暗示衰退迫在眉睫以及通胀已经在很大程度上得到控制，美联储需要保持灵活性，并比市场预期更早地考虑降息。 他指出，一个可靠的衰退指标正在闪烁——失业率从周期低点跃升50个基点。上周五的非农报告显示，美国失业率从4月份3.4%的周期低点升至3.9%。 另一方面，美银经济学家还预计，美联储将在12月再次加息，达到5.50%至5.75%的最终区间。 Moynihan也说，美联储可能会再次加息，尽管这不是确定的。他预计，美联储将在明年下半年降息。 “要到2025年底，通胀率才能降至2%的低位。”他补充说。

杜克大学商学院的一位教授表示，今年早些时候硅谷银行的倒闭可能不是一个孤立事件，许多其他银行也可能倒闭。 杜克大学金融学教授Campbell Harvey上周五在接受采访时表示:“我想说的是，硅谷银行不是个例。”“事实上，我们估计大约有10%的银行看起来与硅谷银行非常相似。所以这不是一次性的，长期利率上升是一种惩罚。” “当那些商业房地产贷款需要重新谈判时，你要小心了，”Harvey补充道。“银行愿意重新谈判，但考虑到利率水平，这只会以一种非常负面的方式波及整个经济。” Harvey还认为，美国经济还将面临其他问题，因为他认为美联储本应在今年早些时候停止加息。 Harvey表示：“目前的经济衰退是自己造成的伤害，不仅短期利率上升如此之快，长期利率也是如此。”对此，Harvey解释称，在过去的四次经济衰退之前就出现了逆转，但在当前这个时期，长期利率上升了。 “长期利率非常具有破坏性，”Harvey表示。“它增加了资金成本，使企业难以投资。房屋抵押贷款利率突然上升到8%，给房地产市场造成了冲击。这对我们的金融体系产生了影响。所以我们的银行现在正在遭受打击。你认为3月份的情况很糟糕，硅谷银行和其他银行受到了打击，因为它们投资于某种较长期的金融工具。那是长期利率为3.5%的时候。现在它们高出了1%我们还没有意识到所有的损失。因此所有这些都预示着2024年的疲软。” "当这些长期利率上升时，确实会给经济带来冲击。" Harvey补充道。 Harvey称，据美国此前公布的经济数据显示，今年第三季度美国实际国内生产总值(GDP)按年率计算环比增长4.9%，超出市场预期，这“非常好”，但这纯粹是由于消费者在疫情期间节省了多余的储蓄。 Harvey在接受采访时表示:“这些储蓄已经用完了。你可以通过信用卡拖欠和汽车贷款等领先指标看到这一点。这些指标都在上升，这意味着储蓄已经耗尽。所以我们不能指望消费者在2024年像2023年那样拯救经济。”

众所周知，美联储将高利率维持在高位越久，作为“美国经济最强支柱”的消费者们就将面临越多痛苦，而且有迹象表明，近期美国国债收益率飙升的影响已开始显现。 过去一个月，美国国债收益率大幅上升，美债市场经历了史上最严重的崩盘之一，就在上周五，10年期美国国债收益率首次触及5%，达到2007年以来的最高水平。 债券收益率上升尤其会给消费者带来麻烦，因为这会影响整个经济的借贷成本上升。有迹象表明，这可能已经开始给美国人带来压力，随着储蓄的减少，他们的财务状况似乎更加不稳定。 以下四张图表显示，美国人已经感受到了债券收益率飙升带来的痛苦： 1.抵押贷款利率超过8%。 据估计，30年期固定抵押贷款利率刚刚攀升至8%以上。这反映了23年来美国受欢迎的抵押贷款之一的最高借贷成本。 2.个人贷款利率正在上升。 美联储的数据显示，商业银行24个月期个人贷款利率达到12.17%。这是自2007年以来个人贷款的最高借贷成本。 3.信用卡债务的利率正在上升。 美联储数据显示，今年8月，商业银行信用卡利率飙升至21.19%。消费金融服务公司Bankrate的另一项分析显示，零售卡的平均利率约为28.93%，创历史新高。 4.拖欠率正在上升，而且可能进一步上升。 对于那些正在努力支付不断上升的债务利息成本的消费者来说，逾期付款越来越多。第二季度的信用卡拖欠率达到2012年以来的最高水平。与此同时，消费者贷款拖欠率达到了疫情以来的最高水平。 考虑到非抵押贷款消费者债务不断膨胀的余额，这种趋势可能会变得更糟，这些债务通常不是按固定利率融资的。 根据纽约联邦储备银行的数据，第二季非抵押贷款债务升至4.71万亿美元。创纪录的1.03万亿美元由信用卡债务组成，而1.58万亿美元由汽车贷款组成。 与此同时，还有约1.57万亿美元的学生贷款债务。摩根士丹利（Morgan Stanley）最近的一项调查显示，借款人的还款从10月初才刚刚恢复，不过34%的借款人说他们根本无法还款。

当地时间周三（8月2日），美国财政部长耶伦再次批评了惠誉的争议评级，她称其完全没有根据，因为它忽视了拜登政府执政期间治理指标的改善和美国的经济实力。 惠誉周二将美国长期外币发行人违约评级从最高的AAA评级下调至AA+，理由是财政状况和治理不断恶化。 在惠誉下调美国信用评级后，耶伦第一时间发表了反对意见，称惠誉的评级调整是武断的，而且是基于过时的数据。 耶伦周三在美国国税局承包商办公室发表讲话时表示，惠誉周二的声明没有考虑到美国经济的弹性：失业率低、通胀下降、持续增长和创新强劲。 耶伦称：“鉴于美国的经济实力，惠誉的决定令人费解。我强烈反对惠誉的决定，我认为这是完全没有根据的。” 耶伦表示，惠誉的评估是有缺陷的，基于过时的数据，未能反映过去两年半拜登政府执政期间美国治理指标的改善。 耶伦说：“归根结底，惠誉的决定不会改变我们所有人已经知道的事实：美国国债仍然是世界上最安全、流动性最好的资产，美国经济从根本上来说是强劲的。” 美国财政部官员称，惠誉在决定下调美国评级时，提到了美国前总统特朗普执政期间开始的治理恶化。 惠誉高级主管Richard Francis周三表示，美国治理恶化在2021年1月的国会山骚乱中得到了部分体现，但这种恶化也反映在今年国会两党的债务上限之争上，以及两大政党日益分化，使得达成妥协更加困难。 惠誉周二在下调美国评级时还提到，未来三年美国财政状况恶化将导致赤字增加，而且债务上限谈判屡次拖到最后时刻，将威胁美国政府的偿债能力。 然而，耶伦表示，财政责任是她和拜登的首要任务，拜登6月与共和党达成的债务上限协议包括在10年内削减超过1万亿美元的赤字。 拜登提出的2024年预算案也将在未来10年减少2.6万亿美元的赤字。 耶伦称，去年通过的《通胀削减法案》提供了600亿美元的新资金，投资于国税局的现代化和改善税务执法，将在10年内削减数千亿美元的赤字。