在今年大部分的时间里，美国经济都在各种冲击中挣扎、与“stagflation”（滞胀）打交道，至今尚未走出困境。 这是阿波罗全球资产管理公司（Apollo Global Management）首席经济学家Torsten Sløk的观点。根据他的看法，美国正处于滞胀的关键拐点，滞胀是一种经济增长放缓而通胀居高不下的可怕情景。 而对于美联储的政策制定者来说，“滞胀”通常比典型的衰退更难解决，因为较高的通胀可能会阻止美联储降息来提振经济。 Sløk在最新发表的白皮书中写道，这种情况在很大程度上是由美国总统特朗普的关税政策引发的。 他写道：“关税上调是典型的滞胀冲击——它们不仅增加了经济放缓的可能性，同时给物价带来了上行压力。”他还补充说，华尔街对今年经济增长的共识预测已经下降，而通胀预测则小幅上升。 “这就是滞胀的定义，”他后来补充道。 以下是Sløk对当前环境下美国经济的四点预测： 1. GDP将比去年的峰值减少一半以上 据Sløk估计，2025年GDP增长极有可能放缓至1.2%左右。这反映出，与2024年第三季度GDP同比增长3.1%的峰值相比，美国经济增长将下降一半以上。 美国经济分析局（The Bureau of Economic Analysis）估计，2025年第一季度美国国内生产总值（GDP）下降0.3%，这是美国经济自2022年以来首次出现萎缩。 2. 到2025年底，通货膨胀率仍将高于平均水平 Sløk预测，到今年年底，通胀率可能会徘徊在3%左右。他指出，这比之前的预测“显著增加”，在特朗普4月份宣布全面征收关税之前，该公司一直将通胀预测固定在2.4%左右。 3. 失业率将一直上升到2026年 至少在接下来的18个月里，美国的失业率将继续上升。Sløk估计，2025年，失业率可能从目前的4.2%升至4.4%，2026年将升至5%或更高。以史为鉴，失业率的上升历来与经济经历滞胀的时期有关。 美国劳工统计局（Bureau of Labor Statistics）的数据显示，当美国在上世纪七八十年代出现滞胀时，失业率在1975年达到约9%的峰值，随后有所降温，并在八十年代初升至10.8%的另一个峰值。 4. 今夏可能陷入衰退 Sløk认为未来12个月经济衰退的可能性为25%。而在特朗普征收关税之前，该公司预计今年根本不会出现经济衰退。 他还指出，经济仍有可能最快在今年夏天陷入衰退，并补充说，特朗普解放日关税的影响“仍在通过贸易渠道发挥作用”。 他指的是今年早些时候关税生效时他首次提出的“自愿贸易重置衰退”论点。 这个想法意味着，由于关税导致美国港口的货运量和卡车运输需求放缓，导致货架空空如也、企业销售额下降，今年夏天经济将陷入衰退。

摩根大通首席执行官杰米·戴蒙最新表示，美国政府之前助推经济的举措的影响已经减弱，未来几个月美国经济可能会面临一些困难，企业和投资者要为此做好准备。 在周二的一个会议上，戴蒙指出：“我认为实际经济数据可能很快就会恶化。” 尽管调查数据显示，面对特朗普政府的关税政策，消费者和企业领导者的信心有所减弱，但美国的总就业人数和消费者支出仍在继续增长。 戴蒙淡化了调查数据的重要性，称“消费者和企业从未能准确判断经济转折点”，但他也表示，未来经济“软着陆”的过程可能不会太顺利。 “就业人数会略微下降，通胀会略微上升，希望只是略微上升。”他还提到，移民数量减少是另一个复杂因素。 近日以来，针对特朗普移民政策的大规模抗议活动继续蔓延至全美多个城市，特朗普已派遣了国民警卫队和海军陆战队士兵前往平息骚乱。然而，事态非但没有好转，反而愈演愈烈了。 此外，美国劳工部周三公布的数据显示，特朗普全面加征关税的影响尚未充分显现，美国5月份CPI通胀全线低于预期。 实际上，戴蒙近段时间以来一直对经济前景持谨慎或负面看法，他在周二的评论相比之前并不算特别悲观。 在上月底，戴蒙表示，美国政府和美联储“大规模过度”支出和量化宽松之后，美国债券市场将在重压下“崩塌”。他呼吁特朗普政府让美国走上一条更具可持续性的道路。 戴蒙周二指出，如果特朗普坚持最初的关税计划，他预计美国经济将出现衰退，但形势似乎好于预期。 他认为特朗普的关税政策已经开始对经济产生负面影响，虽然这些影响才刚刚显现。他提到，之前很多人和企业为了躲避关税提前购买了很多东西，但这只是暂时的，现在这些提前购买的行为已经结束。 戴蒙还警告了私人信贷领域，该领域已成为华尔街蓬勃发展的业务，并且被认为是经济衰退时可能引发担忧的潜在领域。这位首席执行官解释说，私人信贷的风险对于银行和投资者是不同的——银行负责安排这些交易，然后将其从账目上移除，而投资者则希望从这一资产类别中获得长期回报。 “如果我是一名基金经理，我会认为现在是买入信贷资产的好时机吗？不。我今天不会以这样的价格和利差买进这些资产。”

根据美联储周三发布的经济形势报告《褐皮书》，近期美国经济活动略有下降，表明关税和高度不确定性正在对经济产生广泛影响。 美联储每年发布8次“褐皮书”，褐皮书汇总了12家地区联储对全美经济形势进行摸底的结果，该报告是美联储货币政策例会的重要参考资料。美联储官员将于6月17日至18日召开下一次利率会议。 本期《褐皮书》由圣路易斯联邦储备银行编撰，基于截至5月23日收集的信息。 报告指出，自4月23日发布上一期《褐皮书》以来，“经济活动略有下降”。“所有联储辖区均报告经济和政策不确定性水平上升，导致家庭和企业在决策上更加犹豫和谨慎”。 在招聘方面，美联储在报告中表示，其12个辖区中多数地区的就业情况“变化不大”，其中有7个辖区形容就业为“持平”，同时求职者人数增加，员工流动率下降。 “所有辖区都描述了劳动力需求下降的现象，包括工作时间和加班时间减少、招聘暂停以及裁员计划。部分辖区在某些行业出现裁员，但并不普遍，”报告称。 关于通胀问题，报告指出美国物价“以温和速度上涨”。 “许多企业预计未来成本和价格将以更快速度上升。一些辖区称这些预期中的成本上升为‘强烈’、‘显著’或‘大幅’上涨，”报告写道。“所有辖区均表示更高的关税水平对成本和价格造成了上行压力。” 不过，企业对物价上涨的预期存在差异，部分企业表示可能会通过降低利润率，或增加“临时费用或附加费”来应对。 一些企业计划将关税相关成本转嫁给消费者，它们预计将在三个月内完成这一转嫁。 美国总统特朗普已对大量进口商品加征关税，并威胁对主要贸易伙伴实施更高的关税。本周，他再次提高了钢铁和铝产品的关税。而最终关税的具体形式和范围仍存在高度不确定性。 本期《褐皮书》中，“关税”一词共出现122次，高于上期报告的107次，“不确定性”相关词汇共出现80次。 总体而言，经济前景被描述为“略显悲观且不确定”，与上一期《褐皮书》类似。

到了美东时间周三(4月9日)凌晨，美国将开始对数十个贸易伙伴征收所谓的对等关税。受此消息影响，美国消费者纷纷加入了抢购狂潮。 据报道，美国消费者现在的应对策略是在对等关税生效前尽可能多地储备货物，包括面粉、罐头、卫生纸、饮料和电子产品等几乎一切商品。 许多消费者认为，由于特朗普加征的关税，商品价格很快就会大幅上涨，且随着经济衰退的到来，必须为最坏的情况做好准备。 美国上周六开始对几乎所有国家的进口商品征收10%的基准关税。近日美国多位官员表示，不会推迟征收关税，对等关税将于4月9日正式生效。 虽然特朗普声称关税将提振美国经济，保护就业。但经济学家表示，关税预计将提高日常用品的价格，警告美国经济增长可能放缓。 因为关税将由进口企业来承担，它们会将部分或全部增加的成本转嫁出去，从而推高一系列进口商品的价格。 一些公司也可能决定减少进口外国商品，但这可能会使现有商品更加昂贵。 非营利研究机构税务基金会认为，新开征的关税将在未来10年让美国人损失3.1万亿美元，仅在2025年，每个家庭的税收就将增加约2100美元。 他们指出，尽管也有很多消费者采取观望态度，但一些人担心，任何恐慌都会引发囤积狂潮，进而加剧通胀预期，这会逼迫更多人储备货物。 供应链管理公司GCG的创始人Manish Kapoor表示，关税正在重新唤起人们对货架空空的恐惧，这在新冠疫情期间曾经出现过。当时，供应链中断导致产品短缺和通货膨胀。 “我们在疫情期间也看到过这种情况，当时每个人都疯狂地去商店抢购货架上的所有东西，不管他们是否有需要。”Kapoor补充说，“虽然现在还没有到那个程度，但人们担心商品成本会上涨，所以我们应该加紧囤货。” 服装行业专业人士Angelo Barrio认为，特朗普混乱的经济政策让他和他的朋友们对经济的走向感到担忧。他很早就开始购买保质期长的商品，因为他担心零售商会把关税成本转嫁给消费者。 本周Barrio在好市多买了许多高露洁牙膏、肥皂、水和大米。在沃尔玛，他又买了两瓶橄榄油，使他的橄榄油总储备量达到了20瓶。 一位退休人士表示，他密切关注所有商品的价格，因为要靠固定收入生活，但随着特朗普加征关税，对商品涨价的前景充满了担忧。 此外，加征关税还将损害美国经济。国际货币基金组织(IMF)前首席经济学家肯·罗格夫表示，在特朗普宣布征收新关税后，经济衰退的可能性上升到了50%。

就在特朗普即将宣布对等关税计划的前一天，美国经济即将遭遇“硬着陆”的警报声，再度大作…… 周二，随着最新出炉的美国就业数据表现不佳，且制造业PMI报告格外疲软，这再度凸显了美联储官员和市场人士眼下的一层担忧：经济面临的“滞胀”风险可能并非危言耸听。 美国劳工统计局周二发布的职位空缺和劳动力流动调查(JOLTS)数据显示，2月份美国的职位空缺数进一步降至了760万个，低于1月份的780万个。接受媒体调查的经济学家原本预计这一数字将保持不变。 就业市场的其他指标也对雇员不利：裁员人数从1月份的170万增加到了180万，招聘人数略有放缓，四舍五入后仍为540 万，辞职人数为320万，低于1月份的330万，这表明工人为了获得更高的薪水而跳槽的能力较弱。 Indeed Hiring Lab的经济学家Allison Shrivastava在2月份的职位空缺和裁员数据发布后写道，数据显示出的微弱信号表明，就业市场正在缩减而非扩张。 不少分析人士还指出，JOLTS数据显示美国就业市场正大致处于低招聘、低解雇的僵持状态，该报告进一步补充了早前公布的就业数据细节——尽管2月美国非农数据实现了就业岗位增长，但增幅未达预期。当前就业市场正受到双重因素冲击：特朗普政府贸易战走向的不确定性持续笼罩市场，同时由马斯克领导的DOGE成本削减工作组引发的联邦雇员失业潮加剧了就业市场波动。 万神殿宏观经济公司首席美国经济学家Samuel Tombs在评论中写道：“2月份，经济政策不确定性加剧已开始对美国劳动力需求造成压力，而鉴于过去一个月相关不确定性进一步呈现加剧势头，就业市场表现未来可能出现更大幅度的下降。” 除了周五非农公布前就业市场数据的不佳表现外，周二公布的美国制造业PMI甚至要更为令人感到揪心。美国供应管理协会(ISM)公布的数据显示，3月美国ISM制造业PMI指数下降了1.3点至49，彻底下探至了50的荣枯分水岭之下。 主指标下的分项数据表现其实要更为不堪。支付价格飙升至2022年6月以来的最高水平，而新订单和就业人数则大幅下降： 此外，随着制造商“囤货”日益抢占“关税解放日”头条新闻，企业库存指标也出现激增： 正如标普全球市场情报首席商业经济学家Chris Williamson在数据发布后所指出的，“美国制造商今年开局强劲，但3月份表现却出现下滑。新政府带来的乐观情绪和提前征收关税的需要，共同推动了今年前两个月的制造业行业，但现在裂缝开始显现。3月份产量三个月来首次下降，订单量也越来越少。” 《通胀观察》杂志总裁Omair Sharifye也写道，“美国制造业正在显示出滞胀可能会在更广泛的经济中出现的初步迹象。” 对于美联储而言，所有上述最新数据释放出的信息，无疑都是足以令官员们感到不安的信号。如下图所示，尽管美国硬数据依然坚挺，但“软”数据（各种调查）已经在昨日PMI数据发布后创下了六个月来新低： 而这一切都还发生在特朗普关税终极大棒还没完全挥下的背景下 ——特朗普定于当地时间周三在白宫玫瑰园举行的活动上公布其关税计划，目前该活动计划于当天下午四点(美股盘后)举行，大量企业、消费者和投资者都对全球贸易战的加剧感到愈发不安。据部分媒体周二透露，白宫助手已经起草了对进口到美国的大多数商品征收20%关税的计划。 如下图所示，随着周二多组经济指标不佳，亚特兰大联储的GDPNow模型对2025年美国第一季度GDP的预估值在周二已进一步降至了-3.7%(3月28日的上一次预测为-2.8%)。即便是使用亚特兰大联储最近发布的一组剔除了黄金进口影响的“替代指标”，预测美国一季度GDP也将萎缩1.4%(上一次为-0.5%)。 与此同时，围绕美国经济“硬着陆”的恐慌在近期也已被彻底引爆。 SOFR期权隐含的概率分布反映出，不仅经济增长放缓加剧，令交易员押注将迫使美联储进一步降息，而且直接导致硬着陆/衰退的可能性也已越来越大。 周二，期权定价反映的“硬着陆”已高达49%，而一周前还仅为20%。 所有这一切，都令人不得不开始祈祷于“美联储看跌期权”的出现。 如下图所示，目前交易员们已彻底相信美联储年内将降息三次。本周初期权市场的一些突出交易还包括对12月期权的大规模鸽派对冲，目标是押注到年底降息约100个基点……

美国总统特朗普上任后乱挥“关税大棒”，引来了外界诸多的责骂，有些就连自己人都忍不下去了。 在最新采访中， 特朗普的前经济顾问斯蒂芬·摩尔（Stephen Moore）就批评了特朗普总统的关税政策，并称这一战略并没有为“本已不稳定”的美国经济提供所需的提振。 他说： “我认为总统现在对关税的强调是错误的。” “我们的经济非常不稳定，”他继续说道：“上周五我们看到了一份不太好的就业报告。消费者信心指数正在下降，其他指标也不乐观。” 摩尔建议特朗普应该专注于通过减税法案。 “经济需要提振，而关税并不能提振经济。能提振经济的是特朗普的减税政策。国会必须在阵亡将士纪念日之前尽快通过这项法案。这将提供经济所需的刺激。”他补充说。 经过几个月的威胁，特朗普对美国南北邻国征收的25%关税上周生效，标志着美国与其两个最大贸易伙伴之间关系的转折点。 不过后来，他又宣布对符合美墨加协定优惠条件的进口商品暂时免征关税，相关豁免政策将持续至4月2日。 尽管关税并没有像威胁中的那样“猛烈”，但关税威胁正在美国和其他地方产生经济影响，并遭到了强烈的抵制。 纽约联储周一公布的月度消费者调查报告显示：“2月份，家庭对未来一年的财务状况表达了更为悲观的看法，而失业、违约和信贷获取预期明显恶化。” 与此同时，近来备受关注的亚特兰大联储GDPNow指标显示，今年1-3月，美国GDP的年化季率增速可能会萎缩至-2.4%。“经济衰退”通常是指连续两个季度的经济增速出现负增长。 美国前财政部长萨默斯（Larry Summers）周一也警告称，美国经济陷入衰退的可能性已“接近50%”。 他在社交媒体平台X上的一条帖子中写道：“我认为经济衰退的可能性确实存在。” “几个月前我就会说，今年真的不太可能出现衰退。但现在，可能已经接近一半（概率）了。有一个核心原因，完全适得其反的经济政策。”他补充道。 不过 ，美国商务部长霍华德·卢特尼克（Howard Lutnick）上周末安抚市场称，美国人“绝对不应该”为经济衰退做准备。 “美国不会出现衰退，” 他很坚定地说道。 美国财政部长斯科特·贝森特则称，美国经济将有一个“排毒期”。但特朗普本人并没有明确排除美国经济衰退的可能性。 特朗普在接受最新采访时说，“我讨厌预测这样的事情。” “有一个过渡期，因为我们正在做的事情非常大，”他补充说：“我们正在把财富带回美国。这是件大事。总会有一段时间，这需要一点时间。但我觉得这对我们所有人都有好处。我的意思是，我认为这应该很棒。”

美联储周三公布的褐皮书显示，自1月中旬以来，美国整体经济活动略有上升，但企业对未来的悲观情绪升温，因特朗普政府带来的不确定性越来越多，尤其是在关税方面。 美联储每年发布8次“褐皮书”，褐皮书汇总了12家地区联储对全美经济形势进行摸底的结果，该报告是美联储货币政策例会的重要参考资料。 报告期内，大多数地区的价格温和上涨，但多个地区报告，相较于上一报告期，价格上涨速度有所加快。 展望未来，美国各地的企业预计加征关税将导致他们不得不提高商品价格，有个别报告显示企业提前提高了价格。 值得注意的是，在最新一期美联储褐皮书中，关税一词出现了49次，而“不确定性”一词出现了47次。 报告指出，一些地区“不寻常的天气状况”削弱了休闲和酒店业的需求。消费者支出总体下降，对必需品的需求依旧强劲，而对非必需品(如奢侈品、娱乐产品等)的价格更加敏感，尤其是低收入消费者。 报告显示就业形势喜忧参半，有7个领域在此期间没有变化。多位知情人士表示，移民和其他政策的不确定性将影响当前和未来的劳动力需求。 工资增长速度较上一份报告的水平有所下降，表明劳动力市场的紧张程度可能有所缓解。多个地区报告称工资上涨压力正在减轻，这对通胀的控制可能是一个积极的信号。 美联储官员下次会议将于3月18日至19日举行。外界普遍预计，政策制定者将在此次会议上维持基准利率不变。 最近几周，经济学家和市场参与者对增长放缓的担忧有所加剧，特朗普政府的关税政策以及驱逐出境和减少移民等其他政策加剧了这种担忧。 值得注意的是，这份报告在2月24日之前完成了所有数据的收集，也就是说它已经有些过时了。 就在周二，特朗普对来自墨西哥和加拿大的大部分进口商品征收25%的关税，许多投资者和分析师表示，这些行动远远超出了他们的预期。 尽管白宫周三表示，通过美墨加协议(USMCA)进口的汽车给予一个月的豁免。但一些华尔街经济学家表示，新的关税预示着通胀走强和经济增长放缓，这两种因素的结合可能会让美联储面临艰难的政策选择。

美国总统特朗普本周重新点燃贸易战，对加拿大、墨西哥和中国的进口商品加征关税，并招致了这三个国家的反制措施。经济学家预计，如果特朗普的关税政策持续一整年，将导致美国GDP增速下降一个百分点。 特朗普周一宣布，针对加拿大和墨西哥商品的25%额外关税于3月4日正式生效。与此同时，美国于2月对中国商品加征的10%关税被进一步提高至20%。 中加墨均是美国主要的贸易伙伴，三国合计占美国进出口总额的40%。 Nationwide首席经济学家Kathy Bostjancic表示，如果这些关税全年维持，将使美国GDP增长下降1个百分点，并将通胀推高0.6个百分点。 “关税是一种负面的供应冲击。它会削弱生产，提高价格。”Bostjancic表示。她警告称，企业和消费者信心也会受到关税的打击。 Bostjancic指出，特朗普此前承诺会放松监管和减税，尽管这些措施被视为有利于经济增长，但他的关税计划具有高度不确定性，从而可能抵消其他政策的积极影响。 “现在，这种希望和兴奋感已经被未来的不确定性所淹没了，”她补充道。 毕马威首席经济学家Diane Swonk表示，目前尚不清楚新的关税政策是否会长期存在，特朗普政府眼下也在削减联邦政府开支，这些措施正在面临法庭诉讼。 特朗普在第二任期内加快了关税政策的推出步伐，他动用紧急经济权力，在没有调查期的情况下就加征关税，并且其征税范围更广，涉及的商品价值更高。 美国税收基金会（Tax Foundation）的经济学家Erica York援引数据称，特朗普第一任期的关税在2018-2019年间影响了价值3800亿美元的美国进口商品，主要来自中国。而美国政府过去一个月出台的新关税涉及1.4万亿美元的进口商品，且大部分来自盟友国家。 “由于实施速度更快、规模更大，新一轮关税对美国经济的破坏性将远超特朗普挑起的第一场贸易战，”York警告称。 值得一提的是，亚特兰大联储GDPNow模型最新预测显示，美国今年第一季度GDP将萎缩2.8%，而这一模型几天前还预计美国一季度GDP将增长2.3%。

关注全球资本市场的投资者，过去几天或许都被一组预测指标所震惊了：亚特兰大联储的GDPNow模型对2025年美国第一季度GDP的预估值，在短短两个交易日就骤降了5.1个百分点——从+2.3%急速坠落至了-2.8%。 一时间，有关美国经济即将陷入衰退的猜测声四起，对美联储年内降息次数的预期也迅速从两次升至了三次。 如同 财联社 稍早所介绍的，亚特兰大联储GDPNow模型的经济预估一直是随着最新经济数据的发布而调整的。因而该指标闪烁的“红色警报”本身也与美国经济数据连续多日呈现出的下滑态势有着直接关联。 至于美国数据近来表现有多不好，我们在过去一周多的时间里已反复介绍过，在这里我们就不多做展开了…… 注：GDPNow模型包括了13个子参数，其中涵盖了消费者支出、非住宅固定投资、住宅投资、私营库存变化、净出口、政府支出等 然而，你有没有想过，美国过去几个月持续“虹吸”全球黄金的现象，其实也和近来亚特兰大联储GDPNow模型触发的经济萎缩警报有一定关联呢？ 这其实是一个很有意思的现象，而如果我们能厘清这背后的逻辑，可能会发现，最终美国一季度GDP数据的实际表现，虽然似乎注定即将放缓，但或许未必会像如今亚特兰大联储GDPNow模型反馈出的那么糟…… GDPNow模型示警症结：贸易逆差 先让我们把时钟拨回上周五。 亚特兰大联储GDPNow模型反映的一季度GDP骤降，最初的“祸源”其实是上周五公布的创纪录的美国贸易赤字。在此之前，该模型反映的美国一季度GDP年化季率还一度高达2.3%，但在贸易数据公布后却迅速跌至了-1.5%。 当天公布的美国贸易数据无疑很触目惊心，甚至能让特朗普看了“欲哭无泪”。 数据显示，美国1月份商品贸易逆差意外扩大至了创纪录水平的1533亿美元，不仅高于了前一个月的1220亿美元，也远远超过了经济学家预估中值的1166亿美元。 换言之，人们很容易找到的答案是：GDPNow模型显示的经济萎缩风险，很大程度上源于1月巨幅的贸易逆差(进口在GDP核算中作为减项)。 正如高盛经济学家Manuel Abecasis在下图中所展示的那样，1月份商品贸易差额升至了GDP的6%以上，导致投资者担心第一季度GDP数据疲软。GDP预测的暴跌是进口激增的直接结果。 那么，导致美国1月贸易逆差大幅扩大的原因，又究竟是什么呢？ 这其中，当然有贸易商和进口商赶在特朗普关税前大肆囤货的原因，但还有一个人们可能容易忽视的关键细分项：黄金！ 事实上，正如高盛经济学家Abecasis所提到的，美国贸易逆差扩大的一个关键原因，可能便是由于黄金进口量激增所致。 虽然上周五发布的贸易报告并未单独列出黄金进口数据，但高盛根据纽约商品交易所(COMEX)的黄金库存数据和瑞士海关1月份的数据，依然估算了一下美国1月和2月的实际黄金进口量。 如下图所示，美国1月份黄金进口额可能大幅上升至了 约250亿美元，几乎占到了美国贸易逆差扩大310亿美元的绝大多数。 不必慌？大量黄金进口最终不会计入GDP 这个答案或许是颇为令人感到唏嘘的。 从某种意义上说，黄金进口的暴增——一定程度上源于人们对金融体系日益增长的怀疑，以及对特朗普关税的忧虑，而这反过来又带来另一个意想不到的后果：“吓趴”了美国GDP预测模型…… 当然，对于美国政府而言，眼下至少也还有一个好消息：那就是虽然黄金进口量的激增，在一定程度上影响了贸易数据，并“扭曲”了亚特兰大联储的GDPNow模型。但当美国经济分析局(BEA)真的进行实际GDP统计时，这大笔黄金进口的影响，其实并不会涵盖在内…… 与GDPNow模型笼统地把贸易差额作为参数不同的是，BEA在核算GDP的进口项时，其实会把大部分视为金融资产的黄金进口影响剔除掉。由于GDP旨在衡量美国本土生产，BEA会通过扣除进口（非本土生产）和增加出口（本土生产）来调整支出数据。但由于流入美国的黄金大部分与美国生产或消费无关，而只是随黄金市场参与者需求波动，BEA往往会直接将其排除在国民账户之外。 换言之，只有当黄金用于工业或消费（如金饰、电子产品），才会作为非货币黄金计入进口，直接影响GDP。而 目前，美国虹吸的大量黄金，大多是因担心需要期货实物交割而被运往美国。 作为华尔街最乐观的投行之一，高盛便总结称，由于黄金进口对贸易数据的扭曲，市场可能对最新的GDPNow数据进行了过度解读。 该行目前仍预测美国第一季度GDP年化季率为1.6%，仅较年初预期温和下滑，但这一数据显然要远高于亚特兰大联储模型的预估。 高盛指出，这使我们2025年第四季度同比GDP增长预测从最初的2.4%下调至2.2%，但这远非自由派评论员所坚信的“特朗普将美国经济推向末日”的灾难情景。 无独有偶，亚特兰大联储的预测数据目前在一系列预估指标中，其实也更像是一个离群值。 例如，纽约联储的同类Nowcast实时跟踪模型已于上周五更新，今年第一季度的年化增长率预估仅从+3.0%小幅降至+2.9%。而达拉斯联储的“每周经济指数”(更新相对迟滞)在2月27日则显示为+2.4%。