就在特朗普即将宣布对等关税计划的前一天，美国经济即将遭遇“硬着陆”的警报声，再度大作…… 周二，随着最新出炉的美国就业数据表现不佳，且制造业PMI报告格外疲软，这再度凸显了美联储官员和市场人士眼下的一层担忧：经济面临的“滞胀”风险可能并非危言耸听。 美国劳工统计局周二发布的职位空缺和劳动力流动调查(JOLTS)数据显示，2月份美国的职位空缺数进一步降至了760万个，低于1月份的780万个。接受媒体调查的经济学家原本预计这一数字将保持不变。 就业市场的其他指标也对雇员不利：裁员人数从1月份的170万增加到了180万，招聘人数略有放缓，四舍五入后仍为540 万，辞职人数为320万，低于1月份的330万，这表明工人为了获得更高的薪水而跳槽的能力较弱。 Indeed Hiring Lab的经济学家Allison Shrivastava在2月份的职位空缺和裁员数据发布后写道，数据显示出的微弱信号表明，就业市场正在缩减而非扩张。 不少分析人士还指出，JOLTS数据显示美国就业市场正大致处于低招聘、低解雇的僵持状态，该报告进一步补充了早前公布的就业数据细节——尽管2月美国非农数据实现了就业岗位增长，但增幅未达预期。当前就业市场正受到双重因素冲击：特朗普政府贸易战走向的不确定性持续笼罩市场，同时由马斯克领导的DOGE成本削减工作组引发的联邦雇员失业潮加剧了就业市场波动。 万神殿宏观经济公司首席美国经济学家Samuel Tombs在评论中写道：“2月份，经济政策不确定性加剧已开始对美国劳动力需求造成压力，而鉴于过去一个月相关不确定性进一步呈现加剧势头，就业市场表现未来可能出现更大幅度的下降。” 除了周五非农公布前就业市场数据的不佳表现外，周二公布的美国制造业PMI甚至要更为令人感到揪心。美国供应管理协会(ISM)公布的数据显示，3月美国ISM制造业PMI指数下降了1.3点至49，彻底下探至了50的荣枯分水岭之下。 主指标下的分项数据表现其实要更为不堪。支付价格飙升至2022年6月以来的最高水平，而新订单和就业人数则大幅下降： 此外，随着制造商“囤货”日益抢占“关税解放日”头条新闻，企业库存指标也出现激增： 正如标普全球市场情报首席商业经济学家Chris Williamson在数据发布后所指出的，“美国制造商今年开局强劲，但3月份表现却出现下滑。新政府带来的乐观情绪和提前征收关税的需要，共同推动了今年前两个月的制造业行业，但现在裂缝开始显现。3月份产量三个月来首次下降，订单量也越来越少。” 《通胀观察》杂志总裁Omair Sharifye也写道，“美国制造业正在显示出滞胀可能会在更广泛的经济中出现的初步迹象。” 对于美联储而言，所有上述最新数据释放出的信息，无疑都是足以令官员们感到不安的信号。如下图所示，尽管美国硬数据依然坚挺，但“软”数据（各种调查）已经在昨日PMI数据发布后创下了六个月来新低： 而这一切都还发生在特朗普关税终极大棒还没完全挥下的背景下 ——特朗普定于当地时间周三在白宫玫瑰园举行的活动上公布其关税计划，目前该活动计划于当天下午四点(美股盘后)举行，大量企业、消费者和投资者都对全球贸易战的加剧感到愈发不安。据部分媒体周二透露，白宫助手已经起草了对进口到美国的大多数商品征收20%关税的计划。 如下图所示，随着周二多组经济指标不佳，亚特兰大联储的GDPNow模型对2025年美国第一季度GDP的预估值在周二已进一步降至了-3.7%(3月28日的上一次预测为-2.8%)。即便是使用亚特兰大联储最近发布的一组剔除了黄金进口影响的“替代指标”，预测美国一季度GDP也将萎缩1.4%(上一次为-0.5%)。 与此同时，围绕美国经济“硬着陆”的恐慌在近期也已被彻底引爆。 SOFR期权隐含的概率分布反映出，不仅经济增长放缓加剧，令交易员押注将迫使美联储进一步降息，而且直接导致硬着陆/衰退的可能性也已越来越大。 周二，期权定价反映的“硬着陆”已高达49%，而一周前还仅为20%。 所有这一切，都令人不得不开始祈祷于“美联储看跌期权”的出现。 如下图所示，目前交易员们已彻底相信美联储年内将降息三次。本周初期权市场的一些突出交易还包括对12月期权的大规模鸽派对冲，目标是押注到年底降息约100个基点……

美国总统特朗普上任后乱挥“关税大棒”，引来了外界诸多的责骂，有些就连自己人都忍不下去了。 在最新采访中， 特朗普的前经济顾问斯蒂芬·摩尔（Stephen Moore）就批评了特朗普总统的关税政策，并称这一战略并没有为“本已不稳定”的美国经济提供所需的提振。 他说： “我认为总统现在对关税的强调是错误的。” “我们的经济非常不稳定，”他继续说道：“上周五我们看到了一份不太好的就业报告。消费者信心指数正在下降，其他指标也不乐观。” 摩尔建议特朗普应该专注于通过减税法案。 “经济需要提振，而关税并不能提振经济。能提振经济的是特朗普的减税政策。国会必须在阵亡将士纪念日之前尽快通过这项法案。这将提供经济所需的刺激。”他补充说。 经过几个月的威胁，特朗普对美国南北邻国征收的25%关税上周生效，标志着美国与其两个最大贸易伙伴之间关系的转折点。 不过后来，他又宣布对符合美墨加协定优惠条件的进口商品暂时免征关税，相关豁免政策将持续至4月2日。 尽管关税并没有像威胁中的那样“猛烈”，但关税威胁正在美国和其他地方产生经济影响，并遭到了强烈的抵制。 纽约联储周一公布的月度消费者调查报告显示：“2月份，家庭对未来一年的财务状况表达了更为悲观的看法，而失业、违约和信贷获取预期明显恶化。” 与此同时，近来备受关注的亚特兰大联储GDPNow指标显示，今年1-3月，美国GDP的年化季率增速可能会萎缩至-2.4%。“经济衰退”通常是指连续两个季度的经济增速出现负增长。 美国前财政部长萨默斯（Larry Summers）周一也警告称，美国经济陷入衰退的可能性已“接近50%”。 他在社交媒体平台X上的一条帖子中写道：“我认为经济衰退的可能性确实存在。” “几个月前我就会说，今年真的不太可能出现衰退。但现在，可能已经接近一半（概率）了。有一个核心原因，完全适得其反的经济政策。”他补充道。 不过 ，美国商务部长霍华德·卢特尼克（Howard Lutnick）上周末安抚市场称，美国人“绝对不应该”为经济衰退做准备。 “美国不会出现衰退，” 他很坚定地说道。 美国财政部长斯科特·贝森特则称，美国经济将有一个“排毒期”。但特朗普本人并没有明确排除美国经济衰退的可能性。 特朗普在接受最新采访时说，“我讨厌预测这样的事情。” “有一个过渡期，因为我们正在做的事情非常大，”他补充说：“我们正在把财富带回美国。这是件大事。总会有一段时间，这需要一点时间。但我觉得这对我们所有人都有好处。我的意思是，我认为这应该很棒。”

美联储周三公布的褐皮书显示，自1月中旬以来，美国整体经济活动略有上升，但企业对未来的悲观情绪升温，因特朗普政府带来的不确定性越来越多，尤其是在关税方面。 美联储每年发布8次“褐皮书”，褐皮书汇总了12家地区联储对全美经济形势进行摸底的结果，该报告是美联储货币政策例会的重要参考资料。 报告期内，大多数地区的价格温和上涨，但多个地区报告，相较于上一报告期，价格上涨速度有所加快。 展望未来，美国各地的企业预计加征关税将导致他们不得不提高商品价格，有个别报告显示企业提前提高了价格。 值得注意的是，在最新一期美联储褐皮书中，关税一词出现了49次，而“不确定性”一词出现了47次。 报告指出，一些地区“不寻常的天气状况”削弱了休闲和酒店业的需求。消费者支出总体下降，对必需品的需求依旧强劲，而对非必需品(如奢侈品、娱乐产品等)的价格更加敏感，尤其是低收入消费者。 报告显示就业形势喜忧参半，有7个领域在此期间没有变化。多位知情人士表示，移民和其他政策的不确定性将影响当前和未来的劳动力需求。 工资增长速度较上一份报告的水平有所下降，表明劳动力市场的紧张程度可能有所缓解。多个地区报告称工资上涨压力正在减轻，这对通胀的控制可能是一个积极的信号。 美联储官员下次会议将于3月18日至19日举行。外界普遍预计，政策制定者将在此次会议上维持基准利率不变。 最近几周，经济学家和市场参与者对增长放缓的担忧有所加剧，特朗普政府的关税政策以及驱逐出境和减少移民等其他政策加剧了这种担忧。 值得注意的是，这份报告在2月24日之前完成了所有数据的收集，也就是说它已经有些过时了。 就在周二，特朗普对来自墨西哥和加拿大的大部分进口商品征收25%的关税，许多投资者和分析师表示，这些行动远远超出了他们的预期。 尽管白宫周三表示，通过美墨加协议(USMCA)进口的汽车给予一个月的豁免。但一些华尔街经济学家表示，新的关税预示着通胀走强和经济增长放缓，这两种因素的结合可能会让美联储面临艰难的政策选择。

美国总统特朗普本周重新点燃贸易战，对加拿大、墨西哥和中国的进口商品加征关税，并招致了这三个国家的反制措施。经济学家预计，如果特朗普的关税政策持续一整年，将导致美国GDP增速下降一个百分点。 特朗普周一宣布，针对加拿大和墨西哥商品的25%额外关税于3月4日正式生效。与此同时，美国于2月对中国商品加征的10%关税被进一步提高至20%。 中加墨均是美国主要的贸易伙伴，三国合计占美国进出口总额的40%。 Nationwide首席经济学家Kathy Bostjancic表示，如果这些关税全年维持，将使美国GDP增长下降1个百分点，并将通胀推高0.6个百分点。 “关税是一种负面的供应冲击。它会削弱生产，提高价格。”Bostjancic表示。她警告称，企业和消费者信心也会受到关税的打击。 Bostjancic指出，特朗普此前承诺会放松监管和减税，尽管这些措施被视为有利于经济增长，但他的关税计划具有高度不确定性，从而可能抵消其他政策的积极影响。 “现在，这种希望和兴奋感已经被未来的不确定性所淹没了，”她补充道。 毕马威首席经济学家Diane Swonk表示，目前尚不清楚新的关税政策是否会长期存在，特朗普政府眼下也在削减联邦政府开支，这些措施正在面临法庭诉讼。 特朗普在第二任期内加快了关税政策的推出步伐，他动用紧急经济权力，在没有调查期的情况下就加征关税，并且其征税范围更广，涉及的商品价值更高。 美国税收基金会（Tax Foundation）的经济学家Erica York援引数据称，特朗普第一任期的关税在2018-2019年间影响了价值3800亿美元的美国进口商品，主要来自中国。而美国政府过去一个月出台的新关税涉及1.4万亿美元的进口商品，且大部分来自盟友国家。 “由于实施速度更快、规模更大，新一轮关税对美国经济的破坏性将远超特朗普挑起的第一场贸易战，”York警告称。 值得一提的是，亚特兰大联储GDPNow模型最新预测显示，美国今年第一季度GDP将萎缩2.8%，而这一模型几天前还预计美国一季度GDP将增长2.3%。

关注全球资本市场的投资者，过去几天或许都被一组预测指标所震惊了：亚特兰大联储的GDPNow模型对2025年美国第一季度GDP的预估值，在短短两个交易日就骤降了5.1个百分点——从+2.3%急速坠落至了-2.8%。 一时间，有关美国经济即将陷入衰退的猜测声四起，对美联储年内降息次数的预期也迅速从两次升至了三次。 如同 财联社 稍早所介绍的，亚特兰大联储GDPNow模型的经济预估一直是随着最新经济数据的发布而调整的。因而该指标闪烁的“红色警报”本身也与美国经济数据连续多日呈现出的下滑态势有着直接关联。 至于美国数据近来表现有多不好，我们在过去一周多的时间里已反复介绍过，在这里我们就不多做展开了…… 注：GDPNow模型包括了13个子参数，其中涵盖了消费者支出、非住宅固定投资、住宅投资、私营库存变化、净出口、政府支出等 然而，你有没有想过，美国过去几个月持续“虹吸”全球黄金的现象，其实也和近来亚特兰大联储GDPNow模型触发的经济萎缩警报有一定关联呢？ 这其实是一个很有意思的现象，而如果我们能厘清这背后的逻辑，可能会发现，最终美国一季度GDP数据的实际表现，虽然似乎注定即将放缓，但或许未必会像如今亚特兰大联储GDPNow模型反馈出的那么糟…… GDPNow模型示警症结：贸易逆差 先让我们把时钟拨回上周五。 亚特兰大联储GDPNow模型反映的一季度GDP骤降，最初的“祸源”其实是上周五公布的创纪录的美国贸易赤字。在此之前，该模型反映的美国一季度GDP年化季率还一度高达2.3%，但在贸易数据公布后却迅速跌至了-1.5%。 当天公布的美国贸易数据无疑很触目惊心，甚至能让特朗普看了“欲哭无泪”。 数据显示，美国1月份商品贸易逆差意外扩大至了创纪录水平的1533亿美元，不仅高于了前一个月的1220亿美元，也远远超过了经济学家预估中值的1166亿美元。 换言之，人们很容易找到的答案是：GDPNow模型显示的经济萎缩风险，很大程度上源于1月巨幅的贸易逆差(进口在GDP核算中作为减项)。 正如高盛经济学家Manuel Abecasis在下图中所展示的那样，1月份商品贸易差额升至了GDP的6%以上，导致投资者担心第一季度GDP数据疲软。GDP预测的暴跌是进口激增的直接结果。 那么，导致美国1月贸易逆差大幅扩大的原因，又究竟是什么呢？ 这其中，当然有贸易商和进口商赶在特朗普关税前大肆囤货的原因，但还有一个人们可能容易忽视的关键细分项：黄金！ 事实上，正如高盛经济学家Abecasis所提到的，美国贸易逆差扩大的一个关键原因，可能便是由于黄金进口量激增所致。 虽然上周五发布的贸易报告并未单独列出黄金进口数据，但高盛根据纽约商品交易所(COMEX)的黄金库存数据和瑞士海关1月份的数据，依然估算了一下美国1月和2月的实际黄金进口量。 如下图所示，美国1月份黄金进口额可能大幅上升至了 约250亿美元，几乎占到了美国贸易逆差扩大310亿美元的绝大多数。 不必慌？大量黄金进口最终不会计入GDP 这个答案或许是颇为令人感到唏嘘的。 从某种意义上说，黄金进口的暴增——一定程度上源于人们对金融体系日益增长的怀疑，以及对特朗普关税的忧虑，而这反过来又带来另一个意想不到的后果：“吓趴”了美国GDP预测模型…… 当然，对于美国政府而言，眼下至少也还有一个好消息：那就是虽然黄金进口量的激增，在一定程度上影响了贸易数据，并“扭曲”了亚特兰大联储的GDPNow模型。但当美国经济分析局(BEA)真的进行实际GDP统计时，这大笔黄金进口的影响，其实并不会涵盖在内…… 与GDPNow模型笼统地把贸易差额作为参数不同的是，BEA在核算GDP的进口项时，其实会把大部分视为金融资产的黄金进口影响剔除掉。由于GDP旨在衡量美国本土生产，BEA会通过扣除进口（非本土生产）和增加出口（本土生产）来调整支出数据。但由于流入美国的黄金大部分与美国生产或消费无关，而只是随黄金市场参与者需求波动，BEA往往会直接将其排除在国民账户之外。 换言之，只有当黄金用于工业或消费（如金饰、电子产品），才会作为非货币黄金计入进口，直接影响GDP。而 目前，美国虹吸的大量黄金，大多是因担心需要期货实物交割而被运往美国。 作为华尔街最乐观的投行之一，高盛便总结称，由于黄金进口对贸易数据的扭曲，市场可能对最新的GDPNow数据进行了过度解读。 该行目前仍预测美国第一季度GDP年化季率为1.6%，仅较年初预期温和下滑，但这一数据显然要远高于亚特兰大联储模型的预估。 高盛指出，这使我们2025年第四季度同比GDP增长预测从最初的2.4%下调至2.2%，但这远非自由派评论员所坚信的“特朗普将美国经济推向末日”的灾难情景。 无独有偶，亚特兰大联储的预测数据目前在一系列预估指标中，其实也更像是一个离群值。 例如，纽约联储的同类Nowcast实时跟踪模型已于上周五更新，今年第一季度的年化增长率预估仅从+3.0%小幅降至+2.9%。而达拉斯联储的“每周经济指数”(更新相对迟滞)在2月27日则显示为+2.4%。

美国最近发布的一系列数据显示通胀率再度上升且经济活动放缓，这再度引发了人们对这个全球最大经济体可能陷入滞胀(即经济同时面临低增长和高通胀)的担忧。 上周五公布的数据显示，在经历了强劲的假日季后，1月份消费者支出降幅创下近四年来最大，美国人对经济前景的悲观情绪日益加深。而企业也同步警告称，特朗普政府的激进关税政策将导致物价上涨。 尽管许多经济学家警告不要过分依赖一个月的数据，尤其是当数据受到严寒天气等因素的影响时。但是，如果滞胀风险在未来几个月成为现实，美联储势必将需要面临艰难的抉择——究竟是支持劳动力市场，还是中断其长达数年的抗通胀斗争。 EY-Parthenon首席经济学家Gregory Daco表示，“空气中弥漫着滞胀的味道。 即便我们目前还没有到那一步”。 他指出，“事态发展，尤其是过去一周的事态发展表明：情绪指数正在走软，支出也在走软，对通胀的担忧——至少是通胀预期，则正在上升。” 人们情绪低落的主要原因是美国总统特朗普的经济议程。其中包括对美国最大贸易伙伴征收惩罚性关税，以及他承诺大幅削减公共支出——此举导致大量联邦工作人员遭遇失业。 软、硬数据全都发出警报 截至目前，最令人担忧的信号无疑来自于对经济预期和市场情绪的调查。经济学家将这些信心调查和预期指标统称为“软”数据。众所周知，它们的波动性很大，同时很容易受到新闻事件的影响。不过，虽然这些“软”数据往往无法准确预测实际经济活动的表现，但依然会被人们视作经济走向的重要“风向标”。 过去几周的数据显示，2月份世界大型企业联合会的消费者信心指数跌幅已创下了近四年来最大，反映出不同年龄段和不同收入群体的消费者信心普遍下降。对未来一年的通胀预期则升至了2023年以来的最高水平，反映出人们预期近期鸡蛋价格上涨以及特朗普计划征收关税将导致物价进一步攀升。 巴克莱银行全球研究主席Ajay Rajadhyaksha表示：“如果消费者信心下降，在某个时候你就会开始担心，消费实际上将是下一个受到影响的。” 大大小小的企业也已对未来发出了警告。 福特汽车公司首席执行官Jim Farley近期表示，对加拿大和墨西哥征收25%关税的提议将给美国汽车业带来 “巨大冲击”。Chipotle Mexican Grill则对鳄梨和酸橙等食品可能被征收关税提出警告。 与此同时，小型企业也报告称，他们冻结了扩张计划，提高了价格，并愈发担心自己入不敷出。根据哈里斯民意调查(Harris Poll)显示，近60%的美国成年人预计特朗普的关税将导致价格上涨。 而在“软”数据发出刺耳警报的同时，“硬”数据的表现也同样令人感到担忧。 “硬”数据是那些通过客观统计和实际交易产生的结构化数据，能更为真实地反映经济实际运行结果。而眼下，大多数“硬”数据（包括收入、劳动力市场和产出）均表明美国经济正在放缓。即便1月份消费者支出下降可能部分归因于南部的寒冷天气和洛杉矶的野火等特殊因素。 受服务业拖累，本月美国商业活动扩张速度已创下了2023年9月以来的最低水平；1月份零售销售额也创下了近两年来最大降幅。亚特兰大联邦储备银行最新的GDPNow预测模型显示，第一季度美国经济活动可能面临萎缩——尽管这一早期预测可能会在未来几个月内再度出现变化。 “硬”数据出现疲软的另一个迹象是：上周首次申请失业救济人数从220000人激增至了242000人。其中尤其令人感到不安的是，美国首都华盛顿哥伦比亚特区的申请失业救济人数比去年同期高出约四倍，这可能是特朗普裁减政府雇员和承包商勒紧裤腰带的铁证。 “这是经济衰退的开始吗？我们不会这么称呼它，”Piper Sandler首席经济学家Nancy Lazar表示。“但这种经济不确定性正在造成更疲软的背景。” 从“拜登通胀”到“特朗普滞胀”？ 毫无疑问，特朗普政策变化的快速步伐，正在加剧政策不确定性，这本身就可能会给企业和家庭支出带来沉重压力。 毕马威首席经济学家Diane Swonk表示：“我们都坐在这里，试图过滤掉噪音，寻找经济的真实面貌。但噪音本身也有其自身的经济后果。” Swonk认为，今年晚些时候美国面临经济衰退的可能性正在上升，部分原因便是特朗普议程的顺序。 事实证明，特朗普政府那些落地最快的政策措施——提高关税、限制移民、削减联邦工作人员和合同——都容易拖累短期经济增长。而那些有益于推动经济增长的政策——他和国会共和党人正在推行的减税措施，则可能要到明年才会生效。 ING Financial Markets首席经济学家James Knightley表示：“减税和放松管制等‘利于经济增长’的政策没有取得任何进展。相反，政府一直在关注产生‘负面经济影响’的政策。” 目前，有着“全球资产定价之锚”之称的10年期美债收益率已从今年1月20日特朗普总统就职典礼前夕触及的高点大幅回落，债券投资者纷纷开始猜测美联储将不得不从过度担忧通胀，转向更多关注经济增长。美联储官员也已开始承认，在通胀率仍然居高不下的情况下，经济增长可能出现放缓。 这种情况长期以来其实一直困扰着央行官员，他们试图竭力实现维持物价稳定并达成就业最大化的“双重目标”。但眼下，这两个目标正互相冲突：如果美联储降低利率以支持劳动力市场，将冒着引发通胀重燃的风险。然而，若长期维持高利率以抑制物价上涨，则经济可能会陷入衰退。 堪萨斯城联储主席施密德(Jeff Schmid)在周四的演讲中表示，“最近通胀率创下40年来新高，现在还不是放松警惕的时候。”他指出，商业不确定性可能拖累经济活动，美联储可能不得不在通胀风险和经济增长担忧之间寻找平衡。 目前，令许多经济数据最为担心的无疑依然是特朗普的关税政策。特朗普上周表示，计划在3月4日对加拿大和墨西哥进口商品征收25%的关税，并对中国进口商品征收额外10%的关税。 “这可能会造成重大打击，”EY-Parthenon首席经济学家Daco表示，“而且不可能一夜之间就能用国内生产来抵消这一影响——建厂往往需要数年时间。” Daco预计未来12个月美国出现经济衰退的可能性为35%至40%，较年初上升了约5个百分点。 值得一提的是，美国上一次出现真正失控的滞胀局面是在20世纪70年代和80年代——当时物价压力的消失并非仅仅因为高利率压低了通胀，而是在经过多轮高利率政策后，通胀预期被彻底压低，而这一举措则对劳动力市场产生了毁灭性的影响，之后物价压力才得以消散……

随着连续第三个交易日传出的数据“噩耗”，表明美国经济可能依然需要美联储在今年继续降息，多个期限美国国债收益率在周二进一步跌至了今年以来最低水平。 与此同时，一条美联储官员曾高度关注的美债收益率曲线再度回归到了倒挂状态之中，对经济衰退的担忧似乎正再度萦绕华尔街。 行情数据显示，各期限美债收益率周二全线暴跌。 其中，2年期美债收益率下跌7.41个基点报4.0921%，5年期美债收益率下跌10.07个基点报4.1292%，10年期美债收益率下跌10.38个基点报4.2926%，30年期美债收益率下跌9.84个基点报4.5557%。 值得一提的是，10年期美债收益率在1月中旬曾触及过4.8%左右的峰值，而随着隔夜跌破4.3%大关，这也预示着这一“全球资产定价之锚”在短短一个多月的时间里就重挫了逾50个基点，这一速度堪称罕见。 固定收益策略师Mark Cudmore表示，本周伊始的市场论调发生了明显变化，从‘美国新政府尚未实现外界对经济增长的预期’转变为‘ 美国政策可能开始对经济造成真正的损害 ’……这就是为什么10年期美债收益率处于了两个多月以来的最低水平，并且未来几周可能会进一步大幅下跌。” 从整条美债收益率曲线看，随着大量避险资产涌入长债，蜂拥的买盘已再度将10年期美债收益率推低至3个月期美债收益率以下——这是自12月中旬以来这条备受美联储官员关注的收益率曲线首次出现倒挂。 在历史上，3个月期/10年期美债收益率曲线倒挂往往是经济衰退的前兆，尽管自2022年底以来最近的一次倒挂，并未能真正兑现衰退预期。 整体而言，周二的美国市场再度呈现出了只有美债价格上涨(收益率下跌)，其余皆跌的景象——美股、美元、黄金和比特币在当天均遭遇了承压。而伴随着这一局面诞生的，则是市场避险情绪的持续升温，CNN编制的“恐惧与贪婪”指数在短短几天里就跌入了“极度恐惧”区域。 那么，投资者眼下究竟在害怕什么呢？ 避险买盘从何而来？ 人们聚焦的关键信号之一，似乎是一个在过去几个月淡出视线多时的话题：经济不着陆/软着陆会不会重新变成硬着陆？甚至于滞胀是否并非危言耸听？ 周二再度有证据表明，特朗普政府政策的不确定性正在给家庭带来压力，这为美债收益率下行提供了最新推动力。 世界大型企业联合会周二公布的数据显示，2月信心指数下降7个点至98.3，也是连续第三个月走低。这个数字 低于了接受媒体调查的所有经济学家所作的预测 。数据发布后，美国股市和美债收益率双双在短线跳水。 这份世界大型企业联合会的报告显示，不同年龄段和各个收入群体的信心普遍出现下降。消费者对当前和未来的劳动力市场状况、收入前景和企业处境更加悲观。对眼下及今后财务状况的预测也恶化，且认为明年经济陷入衰退的受访者比例升至九个月高点。与此同时，对未来一年通胀的预期上升到了2023年5月以来最高水平，反映了近期鸡蛋价格的飙升以及特朗普关税计划刺激的涨价预期。 尤为值得重视的是，这已经是连续第三个交易日美国经济数据明显表现不佳。财联社昨日就曾介绍过，从上周五的密歇根大学消费者信心指数、服务业PMI、成屋销售，到本周一的达拉斯联储商业活动指数，美国经济数据已经接连“暴雷”。 布朗兄弟哈里曼公司高级市场策略师埃利亚斯·哈达德表示，“美国经济的危险信号正在显现。如果美国经济数据再持续一两个月表现不佳，美国例外论的论调就会受到打击。” Wellington Management投资组合经理Brij Khurana则提醒称，当前的问题还在于，此番人们对经济增长的恐慌是否会最终与去年夏天不同 ——当时多数美国国债基准利率跌破4%，但由于那时候(拜登)政府出台了太多财政刺激措施，这种恐慌其实消退得非常快。 但现在，美国财政状况似乎对经济的支持力度已经减弱。自上周早些时候标普500指数创下历史新高以来，美国股市下跌也加剧了经济焦虑，催化剂包括沃尔玛公司发布的盈利预警。美国总统特朗普不断威胁对来自主要贸易伙伴的进口产品征收关税，以及政府效率部(DOGE)削减联邦工资的努力也构成了拖累。 蒙特利尔银行资本市场美国利率策略主管Ian Lyngen在一份说明中表示，由于对特朗普总统的议程对全球经济表现的影响的担忧持续升温，市场上出现了一种避险的基调。 对于美债市场接下来的走势，AmeriVet Securities美国利率交易和策略主管Gregory Faranello表示，“10年期美债对数据非常敏感，如果我们继续看到经济放缓，那么收益率可能会进一步走低。如果政府削减开支，并专注于削减赤字的举措，那么就会出现紧缩和经济放缓的触发因素。” Faranello表示，10年期美债收益率接下来有望下探4.25%，这是其200日移动均线，也是一条广受关注的趋势线。跌破该水平“可能会有点抢眼”，因为投资者会担心错过买入机会。 值得一提的是，周二期权市场上还出现了一笔6000万美元的激进押注，目标是10年期美债收益率跌至4.15%或更低。 根据业内的计算，如果收益率跌至4%，该头寸将获利约4000万美元。而如果收益率进一步重新测试去年9月份的低点(约3.6%)，该头寸将积累约2.8亿美元的账面盈利。

知名华尔街大鳄，对冲基金Point 72创始人史蒂夫·科恩（Steven Cohen）表示，由于美国关税和移民政策收紧，以及政府效率部的因素，美国经济增长可能在今年下半年明显放缓。 Point72被称为“华尔街最疯狂的赚钱机器”，科恩也曾被美国媒体评选为华尔街有史以来最有影响力的交易员，他还是知名美剧《亿万》中金融大鳄鲍比·艾克斯罗德的原型。 当地时间周五（2月21日），科恩在迈阿密举办的“全球优先事项峰会”上发表讲话。 当被问及对前景的看法时，科恩语气悲观，他指出，通胀率居高不下、增长放缓以及针锋相对的关税可能拖累美国经济。 财联社曾提到，去年10月时，科恩对美国经济“相当乐观”，当时 他预计2025年经济将大幅增长 ，股市将反弹3%至5%，从而促使利率上升至“比人们想象的更高”的程度。 科恩最新表示，“实际上，这是我近期以来第一次感到那么悲观。这可能会持续一年左右，我认为最佳收益期已经过去一段时间，我并不惊讶会看到一次重大的市场调整。” 年初有报道称，Point 72在2024年取得了约19%的回报率，超越了行业平均水平以及Citadel、Millennium Management等竞争对手，较其2023年的收益率提升了约8.4个百分点。 科恩最新表示，美国下半年的经济增长率可能从2.5%左右放缓至1.5%，“关税不可能带来积极的影响，因为它是一种税。你可以想象，如果美国对某国征税，他们可能会反击提高对美的税收。” 科恩补充道：“我们的移民速度正在放缓，这意味着劳动力的增长速度不会像过去五年那样快。”他还批评了埃隆·马斯克领导的政府效率部（DOGE）削减成本的举措，称这只会进一步损害经济。 “这些资金多年来一直在经济中流动，而现在，它们可能会以各种方式减少或停止流动，这对经济必定是不利的。”科恩称，鉴于宏观经济环境的不确定性，股市可能会回调。

美东时间周四，美国最大的商业游说团体美国商会发布年度“美国商业状况”报告，其重点是关注美国领导人的重要经济政策。在这份报告中，美国商会对即将上任的特朗普政府提出，他们希望特朗普避免征收全面关税。 在去年竞选期间，特朗普一直威胁称，一旦上台将对所有进入美国的商品全面加征关税。美国商会对此警告称， 特朗普提出的广泛关税可能会干扰美国经济增长，反而伤害美国自身。 美国商会代表着全美超过300万家大小企业以及各州商会、地方商会和行业协会的利益。他们认为，如果特朗普上台后立刻全面加征关税，将带来严重的经济风险。 美国商会会长苏珊娜•克拉克（Suzanne Clark）在报告中表示，为了促进经济增长，美国必须参与全球经济，全球经济已经为美国提供了4000万个就业机会，并使美国所有人都需要的商品和服务变得更便宜。她告诫特朗普政府，不要广泛使用关税。 “关税可以是一种工具，例如，用来对抗不公平贸易的商品，即那些在我们的市场上得到补贴或倾销的商品。”“然而，全面征收关税将加剧生活成本危机，迫使美国人为杂货、天然气、家具、电器和服装等日常必需品支付更多费用……底线是：关税是美国人缴纳的税，广泛和不加区别地使用关税将在最糟糕的时候扼杀经济增长。” 克拉克在接受采访时表示：“有针对性的关税在全球贸易谈判中很有用，但我们认为‘一刀切’的关税对美国家庭和社区不利。” 克拉克认为，广泛征收关税会加剧通货膨胀：“事实上，它们（关税）是一种税——它们是由消费者和制造商支付的。它们会招致报复，这可能会伤害我们的农民。”