当地时间周二，国际三大信贷评级机构之一惠誉发布报告，正式将美国长期外币发行人违约评级从从最高级别的“AAA”下调至“AA+”，展望从负面转为稳定，以“反映预期的财政恶化”和美国沉重的债务负担。 惠誉下调美国信用评级是在美国围绕债务不断发生政治争斗、以及在提高债务上限问题上反复陷入僵局之后作出的。尽管最近围绕债务上限的立法僵局已得到解决，但它仍然是未来值得担忧的潜在问题。 “下调美国评级反映出未来三年预期的财政状况恶化，总体政府债务负担高企且不断增加，以及在过去20年里，相对于评级为AA和 AAA的国家，美国的治理水平受到侵蚀，这体现在一再出现的债务上限僵局和解决方案最后一刻才达成。”惠誉在一份声明中表示。 该机构还表示， 预计美国经济将在第四季度陷入温和衰退。 今年5月，惠誉就已将美国“AAA”的主权信用评级列入可能调降的观察名单，理由是美国面临政治边缘政策和债务负担加重等下行风险。 并非史上首次 此次是惠誉自1994年首次发布美国信用评级以来第一次下调该国评级。 但这不是美国历史上首次被评级机构取消最高主权信用评级。 在2011年的上一次债务上限危机中，标普在美国政府和国会达成债务上限协议几天后，将美国的最高“AAA”评级下调了一级至“AA+”，理由是政治两极分化和纠正美国财政前景的措施不足。 目前，在三大国际评级机构中，仅有穆迪还对美国保持着最高的AAA评级。 耶伦反驳 对于信用评级遭下调，美国财长耶伦周二发表声明反驳了惠誉的举动，称该评级机构使用的是旧数据，并称拜登政府执政期间情况有所改善。 “我强烈反对惠誉评级的决定，”耶伦在声明中表示。“惠誉评级今天宣布的调整是武断的，而且是基于过时的数据。” 美国国会中的民主党人将此次评级下调归咎于共和党，指责后者在今年早些时候阻碍了债务上限提高。 “这是共和党人为制造的违约危机的结果。他们一再把我们国家的全部信心和信用置于危险之中，现在，他们要为我们的信用评级第二次被下调负责，”众议院筹款委员会的民主党人在一份声明中表示。 市场反应 消息公布后，美国国债期货在亚洲早盘交易中走高。美元兑欧元和日元汇率下滑。 惠灵顿澳大利亚和新西兰银行集团策略师David Croy认为， 市场对此可能会有两种看法——从表面上看，这是对美国声誉和地位的污点，但同样，如果它加剧市场紧张情绪和避险举措，很容易就会出现美国国债和美元的避险买盘。 周二，美国30年期国债收益率攀升至近9个月来的最高水平，因为美国财政部准备加大长期债券的发行力度，为不断扩大的预算赤字提供资金。 周一，美国财政部将7-9月当季净借款预估上调至1万亿美元，高于一些分析师的预期，也远高于5月初预估的7330亿美元。

消息面上，隔夜经济数据显示，美国劳动力市场再显疲态，具体来看，美国3月ADP就业人数录得14.5万人，不及预期的20万人。美国3月ISM非制造业PMI录得51.2，低于预期的54.5和前值的55.1。美国2月贸易帐录得-705亿美元，为半年以来最大逆差。经济的疲软打压了市场对美联储的加息预期。 现货黄金方面，隔夜创下2022年3月9日以来新高2031.97美元/盎司，今日黄金价格小幅回落，短线下看2000美元关口。不过后市看涨势头仍非常强劲。投资者等待即将公布的美国非农就业报告，以衡量美联储货币政策前景。 投资者需要继续关注美国经济数据以及美联储官员动向。 美国或将出现“深度衰退” 在过去半个多世纪里，美债收益率曲线倒挂从未发出过有关美国经济衰退前景的错误信号。 截至周三，3个月和10年期美债收益率倒挂约155.8个基点，这意味着3个月期美债收益率远高于10年期美债收益率。被誉为“收益率曲线之父”的杜克大学教授哈维(Campbell Harvey)认为，这两个利率之间的巨大差异表明，美国可能出现“深度衰退”。 本周公布的数据提供了新的证据，表明美联储长达一年的加息周期终于对劳动力市场产生了影响，经济衰退担忧再次成为人们关注的焦点。 金融服务公司BTIG董事总经理兼利率交易联席主管迪加洛马(Tom di Galoma)称，尽管过去三周债券市场的波动性呈下降趋势，但流动性问题和对美国可能爆发债务上限危机的担忧继续困扰着债市，并加剧了倒挂幅度。与2007-2008年金融危机爆发前以及上世纪80年代末相比，3个月-10年期美债收益率倒挂幅度进一步加深。 哈维周三表示，相对于当前的收益率水平，3个月-10年期美债收益率倒挂的幅度“惊人”，他认为：“反转的幅度可能与经济增长的大幅放缓直接相关，而该模型预测将出现深度衰退。” 等待非农指引 投资者现在等待将在周五(4月7日)公布的美国3月份非农就业报告。预计美国3月新增非农就业人口24万，相比1-2月份增势有所放缓，但仍高于趋势速度。失业率预计保持在3.6%不变，平均时薪预计从前值4.6%降至4.3%。 由于美联储提高利率，市场对经济衰退前景的担忧正在加深。根据CME的“联储观察”工具，市场认为美联储5月份维持利率不变的可能性为54.8%，并且最早从7月份开始降息。 克利夫兰联储主席梅斯特最新表态称，现在判断美联储是否需要在5月的政策会议上加息还为时过早。而她在本周稍早曾表示，美联储需要继续加息至5%上方，并维持利率在那里一段时间。 梅斯特和她的同事们正试图在不导致经济衰退的情况下将通胀率拉回到2%的目标。在3月份的政策会议上，大多数美联储决策者表示，预计需要继续加息至5.1%左右，并且在2024年之前不会降息。 分析师观点 在对全球经济活动的担忧中，周三黄金价格继续上涨。澳新银行经济学家预计，金价有望创下新高。美国ADP就业数据不及市场，同时美国3月服务业指数下跌，这导致投资者转向安全资产，两年期美国国债收益率一度下降18个基点。然而，美元也有所上涨，这削弱了黄金对投资者的吸引力。尽管如此，随着投资者在通胀上升的背景下寻求安全资产，金价仍有望创下历史新高。 孟买Kedia Commodities主管Ajay Kedia表示：“黄金价格需要技术性调整，因为之前涨势非常强劲。”他补充说，本周支撑金价的主要因素是宏观数据。他同时还指出，耶稣受难日假期前，多头出现了一些获利了结。 本周迄今，金价已上涨近2.4%。此前石油输出国组织及其合作伙伴(OPEC+)意外宣布新的减产，加上本周公布的美国经济数据普遍疲软，加剧了人们对经济放缓的担忧，并推动金价升至2000美元上方。 OANDA高级市场分析师爱德华·莫亚在一份报告中表示：“黄金交易变得有点拥挤，但宏观背景仍然坚定地利多金价。”他补充说，黄金直接阻力位在2050美元水准。 美国银行分析师预计，黄金的初始目标价将在每盎司2100美元上方。

高盛前首席执行官劳尔德·贝兰克梵（Lloyd Blankfein）周日（3月19日）表示，美国银行业危机将加速整体信贷紧缩，并令美国经济放缓。 贝兰克梵在接受采访中指出，“可以肯定的是，这种情况在某些方面会与加息类似。由于紧张局势、压力和不确定性，银行将不得不抑制他们的资本（支出）。” “他们会减少放贷。这样一来，信贷就会减少。信贷减少也就意味着增长放缓不可避免，” 贝兰克梵补充道。 贝兰克梵于2006年至2018年担任高盛集团的董事长兼CEO，带领高盛度过了2008年的全球金融危机及其后续余波。 如何加息？ 自硅谷银行和签名银行3月初倒闭以来，金融类股损失了数百亿美元的价值。美国总统拜登上周五（17日）曾安抚市场道，银行业危机已经平静下来，并称“人们的存款是安全的”。 曾担任美国前总统特朗普经济顾问、高盛前总裁的Gary Cohn周日曾指出，美联储主席鲍威尔处于“困境”。 Cohn称，“我认为（鲍威尔）将在未来的会议上给自己留下很大的空间，去做任何他需要做的事情，可能是暂停，可能是降息，也可能是加息，这取决于美国的通胀情况。” 目前据CME“美联储观察”的数据，市场人士认为美联储在本周三（22日）政策会议上加息25个基点的可能性超过60%。 Cohn和贝兰克梵都对美联储三月加息25基点的预测表示支持，但他们也补充道，美联储也可能需要暂停加息并在此后重新评估，以给自己留出前进的空间。 不少业内高管建议，美联储现在应该优先考虑金融稳定。 高盛的分析师团体是最早预测“美联储3月不加息”的华尔街团队之一，他们给出的理由是，银行业动荡导致金融领域面临沉重压力。该团队预测，美联储在周三的利率会议上会暂停加息，但5月、6月和7月都会加息，最终将利率将推高至5.25%至5.5%。

关于美国经济可能发展的讨论已经被类比为试图着陆的飞机。直到最近，市场的主要分歧集中在于“硬着陆”和“软着陆”之间做出选择，而另一种“经济崩溃”的可能性选择则被巧妙的忽视了。最近几周， 随着美国等地区的经济数据强于预期，经济“不着陆”的新选择也正于市场热烈讨论中。 但市场往往不会关注这样一个事实：即当飞机始终不着陆时，最终燃料会耗尽并坠毁。 这中间有很多问题。最重要的是，着陆是一个二元问题。对于飞行员来说，要么安全着陆，安全离开飞机，反则坠毁。而在以此为例分析经济和市场发展时，还有更大的微妙之处。其中，经济必须继续发展，而不是在飞往目的地的航班上结束。因此，美联储在其中扮演的角色非常重要。 经济“不着陆”或是最坏的结果 不着陆意味着美国失业率不会大幅上升，增长率也不会下降。相反，经济将继续反弹(受中国重新开放或美国消费持续增长的提振)。但这是一个好结果吗? 雅德尼研究公司的创始人埃德·雅德尼认为， 关键问题是它是否会带来更高的通货膨胀 。如果真是这样，其认为这将比经济硬着陆的情况更糟糕，并引入了一个额外的类别： “对于股市而言，如果通胀继续温和，看涨的情景为经济软着陆和不着陆的情况。而经济硬着陆对市场造成的情况将是悲观的。更为悲观的是通胀反弹，且经济并没有着陆的情景。在最后这种情况下，美联储将被迫将利率提高到足以引发经济衰退，从而降低通胀的程度。美股市场的盈利和估值倍数将被粉碎，股价将远低于去年10月12日的历史低点。” 绝对战略研究公司(Absolute Strategy Research)的大卫·鲍尔斯(David Bowers)也表示， 不着陆可能是最坏的结果 。 其指出， 这种情况的出现将导致在出现任何闲置产能或经济疲软之前，全球经济增长重新加速。 ”其并补充道， 令看涨债券的投资者感到沮丧的是， 美联储的政策利率可能不得不在更长时间内保持较高的水平。 在某种意义上，不着陆只是时间问题 (毕竟，飞机必须在某个时刻着陆)。 最重要的是，美联储的选择根本不是不降息，而是彻底控制住通胀。因此， 如果经济不可能着陆，将直接意味着短期内美联储还会再次加息。 怎样定义经济衰退? 市场所辩论的一个更广泛的问题是如何定义衰退。而 经济的健康状况对于预测风险资产的走势至关重要。 如果出现经济衰退，人们往往会损失更多的钱。 Longview Economics 的克里斯·沃特林 (Chris Watling) 认为，如果一个经济体避免了衰退，那就是软着陆;否则就是硬着陆。对于股票市场来说，这一点至关重要，因为与衰退相关的熊市周期在衰退开始之前从未结束，而且往往会更糟。 如果无法避免经济衰退，就很难相信股市已经触底。 很难反驳这一点，但使用衰退的概念作为分界线存在问题，因为定义起来并不简单，尤其是在当前怪异的环境中。美国去年连续两个季度GDP负增长，但就业和消费如此强劲，如果说美国已经经历了衰退并从中复苏，那将是荒谬的。据伦敦Fathom咨询公司的埃里克·布里顿(Erik Britton)写道： “在英国的经济趋势增长率可能低于1%的情况中，“技术性衰退”不再是一个相关概念，这一点尚不清楚：相反，我们将失业率大幅上升作为英国经济衰退的标志。迄今为止，没有证据表明这一情况发生;但不幸的是，我们从中得到的安慰微乎其微，因为 失业率上升往往是经济衰退的滞后指标 。” 美国和英国的经济适用的逻辑大致相同 。即使沃特林表示市场的分歧接近二元问题，但另也有一种观点认为，软着陆的概念是为了美化经济衰退的可能性。 软着陆or硬着陆?市场争论不休 正如TS Lombard 的达里奥·帕金斯 (Dario Perkins) 指出的那样，软着陆倾向于鼓励人们认为，“经济可能会出现衰退，但这将是一个非常温和的衰退。”因此，在某种程度上，这种情况是试图诱使人们相信一种难以置信的结果，这至少会促使他们购买更多的风险资产。他表示，当逆向投资者审视共识预测的细节时： 他们发现，每个人都在预测有史以来最温和的衰退——这种情况与“软着陆”没有明显的区别。 如果“2023年经济衰退”理论基本上只是一场卖方营销活动，那么真正打破预期的唯一方法就是寻找经济衰退比大家预想的要更糟糕的原因。不过，这种分析往往是基于迷信或2008年金融危机的PTSD(创伤后应激障碍)，而不是基于宏观经济数据得出的观点。 珀金斯甚至称这是一个“伪周期”。将飞机类比应用于我们当前的情况时，存在一些问题。这一概念的公认学术专家是艾伦·布林德(Alan Blinder)，其曾任美联储委员会主席，现为普林斯顿大学教授。根据布林德的说法， 当美联储打击通胀时，要么将实现软着陆，要么将会迫使经济衰退 ，不过自1965年以来的11次加息中，有7次都是温和结束的。 问题是， 在通胀提高至如此高的水平后，要想通过加息来控制通胀将十分困难。 根据他的定义，艾伦·格林斯潘(Alan Greenspan)在1994-95年策划展现了“完美的软着陆”现象，彼时时通货膨胀率相对稳定在3%，经济增速仅从4.4%放缓到1.3%，失业率仍在5.6%。布林德指出，尽管当时债券市场发生了巨大的波动，但在实际GDP没有下降的情况下，实现了软着陆。 失业率现目前仅为3.4%，因此肯定有上升空间。当然， 通货膨胀率现仍远超美联储目标，它在当前高度停留的时间越长，经济就越难平稳着陆。 美银：下半年经济或出现“硬着陆” 美银在近期发布研报表示，到目前为止，具有弹性的经济意味着利率水平将在更长时间内保持在较高水平。该机构 预计今年上半年将出现所谓的“不着陆”情况 ，即经济增长将保持强劲，美联储可能会在更长时间内保持鹰派立场，即加息完成后的高利率维持一段时间，该机构 预计2023年下半年经济可能会出现“硬着陆”。 本周早些时候，美银的全球基金经理调查显示， 大多数投资者不相信2023年的股市反弹将持续下去 。迈克尔-哈特内特(Michael Hartnett)领导的美国银行策略师团队在研报中表示，最近的经济指标显示，美联储降低通胀的使命“在很大程度上尚未完成”，他们 预计标普500指数将在未来三周内跌至3800点，较当前水平下跌约7% ，此前该指数未能突破4200点的上限。

美联储的政策制定者们在闭门讨论中担心，市场反弹会阻碍他们控制通胀的努力。但每次鲍威尔出现在公众面前，他都会给市场更多的上涨空间。 在当地时间周三下午，当美联储主席发表讲话时，股市还在盘中低点附近徘徊。美联储刚刚连续第八次加息，将基准利率提高至4.5%-4.75%的目标范围，并暗示还会有更多加息，市场今年表现出的一些超级看涨情绪已经略微消退。 大约45分钟后，鲍威尔结束讲话时，股市已经飙升。标准普尔500指数盘中触及高点，上涨1.8%，交易员也迅速推高了美国国债、公司债券和加密货币的价格。 鲍威尔可能打算传达一个严厉的信息，即美联储在抑制通胀方面仍有很多工作要做，但投资者并没有听到这样的信息。相反，他们听到的是一位美联储主席暗示，他看到了消费者价格上涨放缓的明显证据，而且他似乎对1月份市场的反弹并不特别感到困扰。 在连续第二次会议上，他在新闻发布会上被问到的第一个问题是，他是否担心股市上涨会创造更宽松的金融环境，从而阻碍他对抗通胀的努力，他再次选择不进行强硬反击。他表示，“我们的重点不是短期举措，而是持续的变化”。 贝莱德首席固定收益策略师Jeffrey Rosenberg表示，“他的言论、声明的内容，或许是他想说的内容，与市场听到的内容之间确实存在脱节。”“但是，市场听到的是金融状况放松之间的冲突，以及这是否会影响美联储的政策制定，他对此不予理会。” 鲍威尔做出回应的当天，并非没有就通胀问题发表强硬言论，他反复强调，尽管经济中的价格压力已经缓解，但这场战斗还远未取得胜利。政策制定者将美联储的基准利率目标上调了25个基点，至4.5%至4.75%的区间，并表示继续加息将是合适的，这对大多数人来说是一个信号，表明美联储不会立即暂停收紧政策。 但投资者此前一直在为美联储旨在为近期风险资产涨势降温的严厉评论做准备。相反，鲍威尔称，随着美联储加息，经济指标在过去一年里“非常显著”收紧。 交易员们认为，美联储强调的紧缩环境证明，最近股市和信贷市场的反弹并不是政策制定者的主要担忧，实际上是让他们得以推升价格。一些分析师质疑鲍威尔指的是什么指标——美国各市场状况指数目前处于比美联储去年开始收紧行动时更宽松的水平。 复兴宏观研究公司美国经济研究主管Neil Dutta表示，“鲍威尔曾表示，尽管金融环境已经大幅放松，但它们已经大幅收紧。他说这句话本身就是鸽派的，”“美联储过早宣布胜利的可能性越来越大。” 周三的股市上涨延续了市场全年的走势，与去年相比，股市大幅上涨，波动性有所缓解。标准普尔500指数上个月上涨逾6%，是去年10月以来的最佳表现。衡量股票期权成本的芝加哥期权交易所波动率指数跌至2022年1月标普500指数创出历史新高以来的最低水平。 原本准备迎接美联储鹰派立场的交易员措手不及，纷纷买入短期期权，以迎头赶上。到期前24小时内的合约占标准普尔500指数总成交量的近40%，看涨看涨期权的交易量超过看跌看跌期权。 这种乐观情绪在利率掉期市场表现得更为明显。在利率达到接近4.9%的峰值后，交易员目前预计今年下半年利率将下调0.5个百分点。 EP Wealth Advisors投资组合策略董事总经理Adam Phillips表示，在美联储寻求继续遏制通胀的过程中，没有一种市场行为可能是它希望看到的。 Phillips表示，“我很惊讶鲍威尔主席没有利用这个机会给那些似乎有些超前的投资者敲响警钟。”“有很多方法既能承认在遏制通胀方面取得的进展，又能强硬地谈论需要做的工作。”

由于较高的利率抑制了对商品的需求，美国制造业在1月份进一步萎缩，但工厂似乎没有大量裁员。 周三，美国供应管理协会(ISM)表示，1月制造业PMI从12月的48.4降至47.4。连续第三个月的下降将该指数推至2020年5月以来的最低水平，并低于被视为符合更广泛经济衰退的48.7关口。 美联储为抗击通胀而启动了自上世纪80年代以来最快的加息周期，这削弱了对商品的需求，而商品大多是通过信贷购买的。美元对美国主要贸易伙伴货币的升值，以及全球需求的疲软，也在损害制造业。支出正重新转向服务业。 ISM调查的前瞻性新订单指数从12月的45.1降至1月的42.5。这是这一指标连续第五个月收缩。需求减弱和原材料供应改善，减少了工厂未完成的积压工作。 ISM调查显示，供应商交货指数从12月的45.1微升至45.6。此指数低于50表明工厂交货速度加快。在疫情初期，数百万美国人在家工作，导致供应链紧张，这是去年通胀的主要驱动因素之一。 供应改善和需求下降的结合，导致消费者通胀和批发通胀大幅放缓，月度商品价格出现全面下降。 调查显示，制造业采购价格指数从去年12月的39.4升至44.5。 尽管需求面临压力，但目前工厂仍在留住工人。ISM制造业就业指数，从去年12月的50.8降至50.6。但在政府备受关注的就业报告中，这一指标并不能很好地预测制造业就业人数。 根据媒体对经济学家的调查，制造业就业人数在12月增加8000人后，1月可能增加6000人。总体而言，上月非农就业人数预计增加18.5万个。美国经济在12月增加了22.3万个就业岗位。

美联储主席杰罗姆鲍威尔警告称，如果国会未能提高联邦债务上限，美联储可以拯救经济的任何假设将可能迫使财政部面临债务违约的风险。其表示，美联储将密切监控货币市场，希望国会能达成提高债务上限的相关协议。 鲍威尔周三在美联储最新政策会议后在华盛顿举行的新闻发布会上表示：“没有人应该认为美联储能够保护经济免受未能及时采取行动的后果。我们只有一条路要走，那就是国会提高债务上限，以便美国政府能够在到期时偿还所有债务。” 共和党和民主党在提高联邦借贷上限方面存在分歧，除非国会采取行动，否则今年晚些时候，联邦借贷上限将被打破。在上个月达到31.4万亿美元的上限后，财政部现正部署特殊的会计策略，预计这些措施至少可以将债务延期到6月初。 在过去十年的债务上限摊牌期间，美联储和财政部讨论了一种允许继续支付美国国债的机制，而政府则推迟了付款。鲍威尔拒绝直接回应美联储目前是否正在考虑应急措施。 此外，鲍威尔淡化了债务上限僵局会对美联储量化紧缩计划(其国债和抵押贷款债券组合不断萎缩)造成的任何风险。其表示，“我认为两者之间不太可能有任何重要的互动，因为我相信国会最终会采取行动，且必须采取行动，”他指出国会应该“以一种不会危及我们在抗击通胀、经济和金融部门方面取得的进展的方式”提高债务上限。 鲍威尔表示，美联储已意识到，财政部的现金持有量将影响商业银行在美联储的存款量以及造成货币市场基金在美联储逆回购机制中投放量的波动。他表示：“随着这一进程的推进，美联储将仔细监控货币市场状况。” 大多数经济学家也认为美国拖欠债务的可能性很小，预计共和党和民主党将达成某种与提高债务限额相关的财政协议。

美国财政部长珍妮特·耶伦（Janet Yellen）周一表示，一旦近期通胀飙升背后的疫情期种种扭曲现象消退、价格压力降温，持续疲软的通胀可能会重新成为美国经济和政策制定者面临的长期挑战。 她在接受采访时表示，“我们刚刚经历了一个不同寻常的困难时期，但我认为我们不会回到上世纪七八十年代的样子。”1970和80年代美国的物价和工资双双上升。 尽管美联储要遏制数十年来最严重的通胀还有很长一段路，但随着物价涨势的降温，现在争论焦点已开始渐渐转向抗通胀任务完成后可能出现什么情况。 但无论是经济上还是政治上，犯错的风险都很高。耶伦、美联储主席鲍威尔和许多美国经济权威人士在2021年都错误地预测，通胀的爆发将是“暂时的”。此后，耶伦承认做出了错误的判断，并支持美联储通过大幅加息遏制物价的努力，尽管大幅加息有可能将美国推入衰退。 耶伦指出，与上世纪70年代和80年代初不同的是，目前的高通胀并没有引发工资-价格螺旋上升，即工人在预期价格上涨的情况下要求加薪，促使企业提高价格。 “通胀预期一直稳固，我相信它们仍然锚定良好，”她补充说，“所以我们没有看到工资-物价螺旋上升。这种情况不会发生。” 颇多争论 当然，市场上也不乏其他不同的意见。美国前财政部长萨默斯（Lawrence Summers）和国际货币基金组织（IMF）前首席经济学家Kenneth Rogoff等人警告称，全球经济正在进入地缘政治紧张和债务危机的时期，这可能使高通胀和高利率的情况变得更加普遍。 另一位前国际货币基金组织首席经济学Olivier Blanchard则更倾向于耶伦的观点，他认为目前的通胀不会持续下去，包括美联储在内的央行将面临通胀接近零的尴尬环境。他建议各国央行将通胀目标从2%提高到3%，以应对这种情况。 耶伦在美联储一共任职25年，包括在2014至2018这四年担任美联储主席。得益于人口、科技和全球化，她的整个任期内通胀率基本都处于历史低位。 在最新采访中，她没有透露她认为通胀需要多长时间才能恢复到目标水平，也没有评论一旦通胀回到目标，美联储该如何应对。

今年以来，投资者们普遍乐观地认为美国经济可以实现软着陆。通货膨胀率一直在减速，与此同时美国劳动力市场依然强劲，失业率维持在历史低位水平。这也是美联储所期待的实现经济软着陆的底气，多位美联储官员对于软着陆观点都表达了赞同的基本语调。 但是，仍存在软着陆并非完全平稳的风险。NewEdge Wealth高级投资组合经理本·埃蒙斯(Ben Emons)在给客户的一份报告中写道：“有迹象表明，全球新冠疫情导致的价格飙升趋势正进入‘第二篇章’”，他强调：“在美国以外的地区，我们正开始看到通胀再次出人意料地上升。然而，其他地区通胀上行将不可避免地刺激美国通胀率再度升温。” 北京时间昨日下午公布的西班牙1月份CPI数据尤其引人注目，该指数同比涨幅为5.8%，然而经济学家普遍预期仅为5.0%。昨日公布的意大利12月份PPI数据环比增长3.8%，创下自去年7月以来的新高。 埃蒙斯在报告中指出全球通胀形势正在迈入第二篇章，并引用了美联储的研究数据。该项研究显示，随着时间的推移，全球通胀率已变得更加同步，这意味着如果我们在其他地方看到了意外的上行——比如，澳大利亚本月早些时候也出现了高于预期的通胀报告，那么我们有理由在美国看到这种情况同步上演。 埃蒙斯并不是唯一一个对美国通胀率趋势发出警告的人。在上周末的一条推文中，Inflation Insights LLC的创始人奥马尔·谢里夫(Omair Sharif)警告称，美国第一季度通胀数据不会出现直线般的下降趋势，通胀下降之路有可能非常坎坷。 那么，人们为什么要担心这一情况呢? 谢里夫在一条推文中指出， 有四个因素可能推动美国通胀率出现意外的上行趋势: (1)医疗保健服务成本有望大幅增长。 我们已经了解到的是，医疗保险的支付款项将以大约14年来的最高速度增长，谢里夫认为私营部门的支付额也将大幅增加。与人们的预期相比，这次罕见的寒冬给医疗保健服务带来了上升压力。 (2)租金/OER可能会在更长的时间内保持较高水平。 许多华尔街经济学家认为，到2月/3月，这些组成部分将大幅放缓。近期数据的一些因素表明，这一过程可能需要更长一点的时间，因此与一些预测相比，这也带来了一些通胀上行风险。 (3)二手车价格的下跌趋势到2月份可能将有所缓和。 二手车价格可能仍将下跌，但可能低于11月的-3%和12月的-2.5%跌幅。如果二手车价格从-2.5%下降到-1.5%，以目前的权重计算，谢里夫预计这将使月度基准的核心CPI指数上升5个基点。 (4) 1月份CPI权重可能将有所调整。 谢里夫的测算数据表明，统计机构对二手车价格的重视程度会有所降低，而对OER的重视程度会更高。因此，一个正在下降的项目(二手车)的权重变小了，而一个普遍认为将保持上升的项目(OER)的权重变大了，在谢里夫的预测模型中，这两者权重的改变将导致核心CPI额外增加几个基点。 谢里夫强调，核心的风险在于，在商品价格急剧下降和租金下降之间，人们可能过早地宣布美联储降通胀任务完成。他表示:“如果第一季度核心通胀水平意外上升，例如0.4%，那么我认为这可能会让人们重新担心通胀，至少暂时来说如此。” 与此同时，有迹象表明，美国经济仍有充足的潜在增长动力。房地产市场在经历了寒冬期之后仍然有所回升。自去年12月底以来，全美范围内的汽油价格上涨了约40美分。根据FreightWaves的统计数据，我们将看到美国货运量再次上升。 在近期发送给客户的一份报告中，Renaissance Macro的经济学家尼尔·达塔(Neil Dutta)表示，鉴于经济活动重新出现积极的势头，同时存在价格上涨的风险，美联储最终将不得不做更多的政策调整工作，比如继续坚持加息，使得通胀回到2%趋势水平。 在美国失业率和核心服务(不包括住房通胀)等一些重要指标的积极进展有限的情况下，美联储正紧盯着经济活动的好转迹象，但是近期不断降温的通胀率仍有可能使得美联储决定将利率上调幅度放缓至25个基点，这表明加息周期接近尾声。 埃蒙斯等分析人士表示，可以理解市场为什么喜欢这个想法——美联储货币政策转向将刺激股市等权益资产价格上行，但随着全球通胀形势迈入他所描述的“第二篇章”，可能会导致美联储拒绝转向降息的货币政策。他们认为，市场对于美联储降息的预期只有在经济急剧放缓的情况下才成立，然而现在没有数据能说明这一点。 今年迄今为止，股市表现良好，利率水平波动率(以MOVE指数衡量)处于去年6月以来的最低水平，然而这有可能将导致金融市场受到数据热度的干扰。

美国联邦政府这艘大船正在高风险水域中航行，稍不留心就可能撞上冰山，导致毁灭性的灾难。而其中最大的冰山莫过于债务上限僵局。 美国财长耶伦日前警告，联邦债务上限若不能顺利解决，美国将面临灾难性的债务危机和螺旋式的经济衰退。 周日，众议院共和党议长麦卡锡表示，他将与美国总统拜登周三在白宫会面，并就债务上限和美国违约前景进行会谈。然而，不少分析人士怀疑，这场民主党总统和共和党议长之间的面对面会谈是否真的能够解决问题。 共和党议员中的强硬派坚称不会提高联邦债务上限，除非民主党同意附加削减开支的条件；而白宫则表示提高债务上限是没有商量余地的，不会同意削减开支。 两党都在等待对方改变立场，然而随着违约时间的逼近，一场“囚徒困境”正在悄然上演。 民主党面前的选项无非两个：削减支出和不削减支出，而共和党面前的选项是提高上限和不提高上限。对共和党来说最好的结果是削减支出和提高上限，对民主党来说，最好的结果是不削减支出并提高上限。 然而囚徒困境迷人的地方就在于，事件的结果往往走向最坏的那一端：民主党不同意削减开支，而共和党不同意提高债务上限，引发债务违约。 这样的话，美国医保医院基金将在2028年率先破产，而美国社会保障信托基金将在2035年之前资不抵债。 政治博弈 据白宫发言人周日表示，拜登周三将询问麦卡锡，是否还会像过去的国会领导人一样履行宪法义务，防止美国出现国家违约的情况。 麦卡锡则在周日表示，共和党不会允许美国出现违约的情况，且削减社会保障和医疗保险支出的选项也会在任何债务上限的谈判中被排除在外。 然而，麦卡锡也补充称，希望“加强”越来越昂贵的老年人退休和国民健康福利计划。白宫指出，所谓的“加强”只不过是削减的委婉措辞。 据白宫发言人Andrew Bates称，共和党人多年来一直用“加强”等暗语来削减政府争取的福利，如建议将医疗保险和社保私有化、提高退休年龄等。而麦卡锡所承诺加强这些项目的管理将导致削减开支，并影响民众的福利。 但共和党方面却指责民主党过去两年的基础设施、芯片和绿色能源上的立法过于“大方”，对美国财政构成了极大的威胁。 麦卡锡也强调政府不应该只是印更多的钱，而是应该平衡预算。他希望在各个部门找到更有效和更负责任的预算使用模式，如更合理地支配国防开支。 目前为止，共和党仍未提供削减预算的具体细节，这也让不少人揣测共和党的这次努力很不寻常。他们认为除了2011年的投票外，过去几十年两党都对提高债务上限一事心有默契，这一次发难多少有些突兀。 此外，麦卡锡和拜登周三的会面还伴随着众议院共和党人对拜登声势浩大的调查浪潮，党争的气息如此浓郁，这让分析人士不免更加忧心。