在本周最新发布的一份研报中，高盛团队对今年美国经济增速作出了一份相对乐观的预测，预计美国2026年GDP增速(按Q4/Q4计算)将达到2.5%，比共识预期高出0.4个百分点，这主要将受到美国政府减税政策、关税拖累减少以及金融条件放宽的支持。 然而，在报告中，高盛团队也着重分析了2026年美国经济增长预测所面临的五大下行风险。这些风险几乎无一例外都与目前市场上的一些热门话题和聚焦点息息相关。 风险①：美股回调 在经济面临的下行风险中，高盛首先便考虑到了潜在股市回调对消费者支出和商业投资的影响。高盛利用财富效应模型模拟不同的股市情景，以量化净资产变化对消费者支出增长的影响。 高盛的估算显示，如果美国在2026年第二季度前持续下跌10%，相对于其基准预测，将使2026年GDP增长减少约0.5个百分点。 风险②：AI驱动的劳动力市场流失 高盛指出，AI更具颠覆性的部署，是其对劳动力市场保持稳定的基准预测所面临的主要风险。 目前，在一些AI最易部署的细分行业，就业增长已开始放缓并转为负值——2025年平均每月就业增长受损5000-10000人。高盛目前预计美国失业率到2026年底将微升至4.5%，部分反映了AI一些早期岗位的流失效应。 但高盛全球经济团队的分析表明，AI风险可能倾向对失业率于产生偏大的影响。例如，更快的AI采用导致的劳动力流失，可能会在2026年为失业率额外增加多达0.3个百分点。 高盛估计，失业率每增加0.5个百分点，将使消费者支出增长下降约0.4个百分点。 此外，AI还可能通过减少劳动收入占比这一分配渠道来抑制需求。 不过，高盛也提到，AI对GDP的净影响，将取决于AI是仅抑制招聘还是同时促进了生产力增长。如果如高盛所预期的那样促进了生产力，那么历史经验表明，即使失业率上升，随着生产力增益抵消支出阻力，净GDP效应仍可能保持为正，因为生产力增益转化为收入和支出增加，抵消了失业者支出的减少。 风险③：关税带来的通胀上行风险 高盛指出，美国关税税率仍可能进一步上升，或者由消费者承担的成本比例可能高于其原本预期。 高盛分析了关税可能引发的两类通胀上行风险，及其对经济增长的影响。首先，关税成本向消费者的转嫁比例，可能高于其最初预期的70%转嫁率。高盛评估了一种情景：关税成本100%转嫁给消费者，将使2026年美国核心PCE通胀率同比较基准预测上升约0.3个百分点。 其次，尽管高盛预计，受近期最高法院裁决和新公布的122条款关税影响，2025年初以来上升的有效关税税率将从10个百分点小幅回落至9个百分点，但实际有效关税率的上调幅度可能超出预期。高盛估计， 有效关税税率每额外增加5个百分点，将使核心PCE通胀率相对于其基准预测上升0.5个百分点，并使2026年GDP增速降低0.4个百分点。 风险④：地缘政治紧张局势导致油价上涨 高盛指出，地缘政治紧张局势可能会通过推高原油价格，拖累美国经济增长。尽管高盛大宗商品策略团队的基准预测为——油价将在2月见顶，并在2026年剩余时间里逐步回落。 高盛评估了油价较当前预测每桶上涨10美元对GDP的影响。高盛的石油消费模型显示，油价上涨将导致家庭实际可支配收入下降，进而使2026年GDP增速受拖累约0.07个百分点。当然，油价上涨也将拉动能源领域资本支出，对GDP增长形成一定的正向贡献——但考虑到近期能源资本支出对油价的敏感度下降，且油价上涨可能具有暂时性，这一拉动效应会相对温和。 整体而言，高盛预计油价较当前基准预测每上涨10美元，将使2026年经济增速下降0.05个百分点。 风险⑤：私人信贷公司面临更大的贷款损失 高盛指出，2025年末私人信贷出现亏损，加之近期私人投资基金股票遭遇抛售，已引发了市场对非银行贷款领域风险的担忧。 虽然私人信贷贷款的透明度较低，但目前上市私人信贷基金的估值表明，市场预期会有进一步的贷款损失。高盛估计， 如果私人信贷公司的贷款损失增加到5%(高于约2%的历史平均水平)的压力情景，将使2026年GDP增速减少0.2个百分点。 结论 高盛最后总结称，分析表明，剧烈的股市回调是目前最显著的短期风险。 虽然上述任何单一的下行风险，除非冲击非常巨大，否则都不会使经济陷入衰退，但若 多种风险同时发生——尤其是股市抛售与AI驱动的劳动力市场流失（且生产力增长有限）的结合——可能会构成更实质性的增长阻力。 在这种情况下，美联储可能会需要更积极地降息，以抵消部分负面影响。

美国总统特朗普于美国时间周二晚（北京时间周三上午）发表了国情咨文，这也是他第二次就任美国总统以来的首份国情咨文。 这场讲话原计划聚焦于经济与民生问题，但由于美国此时正值国内外形势都十分微妙之际，因此整场演讲的主题相当丰富，不仅包括了军事、外交，也有部分小插曲指向美国两党间的激烈党争。 从经济方面来看，特朗普主要吹嘘了过去一年中他取得的成绩，包括关税、外资投资承诺、能源增产及美国制造业复兴等方面，虽然一些他所谓的“胜利”与事实的差距可能颇为巨大。 关税 特朗普在国情咨文中演讲中提到，未来将有更多工厂、投资以及数万亿美元资金涌入美国，并提振国内就业。他还认为，高关税将刺激美国制造业复兴。 然而，据美国劳工统计局的数据显示，过去一年来，美国工厂活动一直处于低迷状态，且劳动力市场预计在2025年将减少10.8万个工作岗位。 此外，特朗普还声称，在过去12个月内，美国政府获得了来自全球各地超过18万亿美元的资金承诺。但根据白宫网站公布的数据，美国获得的国内外投资总额还不到10万亿美元。 其中一些资金承诺显然系出一些政府与美国政府的关税减让交换，而在当前美国对等关税被最高法院撤销的情况下，特朗普所谓的外资资金承诺已经受到严峻考验。 尽管如此，特朗普仍强调未来将坚持关税政策，他认为由外国支付的关税将在很大程度上取代现代所得税制度，从而减轻美国人民的巨大经济负担。 能源 作为特朗普的标志性经济方略，能源业也在本次国情咨文中亦被提及。特朗普表示，美国石油日产量增加了60万桶，天然气产量也达到历史新高。此外，美国的汽油价格大幅下降，比拜登任内的每加仑6美元明显降低，大多数地区价格低于每加仑2.3美元。 据美国能源信息署数据显示，美国去年原油年产量创下历史新高，预计到2024年将比去年增加约40万桶/日。不过，目前全球石油供应过剩，这极大地压低了原油价格。而由于油价低迷，美国能源信息署预计到2026年，美国原油日产量将下降约10万桶。 天然气方面，美国能源信息署预测，2026年和2027年美国天然气产量将创历史新高。2024年美国国内天然气价格较低，但去年价格却大幅上涨，部分原因是美国向欧洲和亚洲出口了大量液化天然气。 与石油相关的另一个重大转变在于，美国对委内瑞拉的武力干预使美国获得了委内瑞拉石油。特朗普在演讲中声称，美国从委内瑞拉那里获得了超过8000万桶石油。 美国能源部长赖特表示，美国促成的委石油销售总额超过10亿美元。然而，委内瑞拉政府称仅收到3亿美元。上个月，国务卿鲁比奥在参议院听证会上透露，其中2亿美元存放在卡塔尔的一个银行账户中。 人工智能 特朗普任期首年恰好与人工智能建设热潮重叠。此前不少经济学家认为，人工智能对美国GDP作出极大贡献，其刺激了各大科技公司加大投入，从而拉动美国的经济增长。 但事有利弊，人工智能数据中心的蓬勃也带来了电价上涨的民生问题。对此，特朗普表示，许多美国人担心人工智能数据中心的能源需求可能会不公平地推高他们的电费，但他已经与数据中心运营商就新的用户保护承诺进行了谈判。 特朗普声称，他要求各大科技公司自行满足自身的电力需求，他们可以在工厂内建造自己的发电厂。 从数据来看，过去12个月，美国电价上涨了6.3%，是整体通胀率的两倍多。电价上涨的部分原因在于天然气价格高企，而数据中心导致的电力需求增加也是原因之一。 就业与通胀 特朗普还指出，拜登政府及民主党给美国带来了历史上最严重的通货膨胀，但在过去12个月内，他的政府已将核心通胀率降至五年多来的最低水平，2025年最后三个月更是降至1.7%。 数据来看，美国通胀过去一年中有所降温，但美国消费者仍然抱怨生活成本上涨速度超出预期。这在一些商品上尤其明显，如住房、电力和天然气。但同时，汽油和鸡蛋价格显著下降。 此外，还有部分消费者和企业抱怨特朗普的关税政策推高了进口商品的价格，但这方面的问题尚未在物价指标中得到明显显现。 特朗普还在演讲中强调，美国当前的就业人数比历史上任何时期都多，且他执政期间创造的所有就业岗位都来自私营部门。 但从数据来看，美国雇主预计2025年全年仅新增18.1万个工作岗位，而2024年则超过140万个。失业率则一直保持在较低水平，1月份仅为4.3%，但高于一年前特朗普重返白宫时的4%。 美股 特朗普在国情咨文中另一个吹嘘的重点是美股。他表示，自2024年大选以来，美股已经创下53次历史新高，这提高了数百万美国人的养老金、401(k)退休账户和退休储蓄的价值，每个人都赚了，而且赚得盆满钵满。 2025年，标普500指数上涨18%，此前2024年已上涨24%。但值得注意的是，美国的贫富差距被进一步拉大。最富有的10%的家庭拥有87%的股票市场财富，而一半的美国人几乎没有或根本没有股票。 贫富差距扩大的另一个原因与特朗普的减税政策有关。无党派的国会预算办公室表示，特朗普减税法案的大部分减税优惠将流向富人，中等收入家庭的获益较小，每年大约在500至1000美元之间。而对于年收入低于5.5万美元的家庭来说，政府福利的减少抵消了减税优惠，使他们的境况更加糟糕。

按照日程安排，美国总统特朗普将于美东时间周二晚上9点(北京时间周三早上10点)在美国国会大厦众议院议事厅发表国情咨文演讲。业内人士目前普遍预计，特朗普将利用此次国情咨文演讲的机会，向公众宣传美国经济的良好形势，并公布旨在降低物价成本的新措施。 据知情人士向媒体透露，白宫幕僚在此次演讲前夕精雕细琢了一套中期选举叙事：既要为“特朗普2.0”首年度的政绩盖棺论定，也要为后续更具激进色彩的施政议程铺路预热。知情人士透露，内部讨论认为总统的政治挑战主要是沟通问题，因此将国情咨文演讲视为改变美国人对议程及整体经济看法的几个关键机会之一。 其中一位白宫人士表示，“如果不能让人们觉得经济正在好转及觉得生活成本更易承担，我们就赢不了(中期选举)。” 特朗普会说些啥？ 据熟悉草案的白宫官员透露，此次国情咨文演讲的官方主题是：“美国250年：强大、繁荣与受尊重”——旨在致敬美国将于今年迎来建国250周年。 官员们表示，演讲将强调“美国例外论”的概念，特朗普计划在其中穿插一些美国人的故事，这些人声称自己从他的政策中获益。 这场在国会发表的演讲将为特朗普提供一个高调的平台来宣传他的议程。 业内人士预计他将逐一列举其重要政策，包括共和党去年在国会通过的减税政策，以及政府在降低处方药价格方面的努力等。 尽管共和党在国会的优势微弱，但特朗普预计仍将敦促议员加快审议解决医疗保健和住房等主要生活负担领域的立法。特朗普此前已经呼吁将白宫与十几家制药公司谈判达成的药价协议编纂成典，并呼吁通过一项更广泛的医疗保健法案，核心是将某些奥巴马医改补贴重新定向给个人投保人。 特朗普还可能夸耀部分他引以为傲的政策，例如取消小费和加班费的某些税收，以及他就职以来各国公司和国家的投资承诺。 在新政策方面，据白宫官员透露，总统预计将在演讲中推出几项旨在解决生活负担问题的新国内政策。 其中的一项可能包括： 特朗普或将正式宣布政府与顶级科技公司谈判达成的“付费者保护承诺”——该承诺要求科技公司在建设新AI数据中心社区支付增加的电力成本。官员们表示，总统或将说明，企业已承诺“自掏腰包”，这样消费者的电价就不会飙升。 值得一提的是，此次国情咨文演讲正值美国在中东增兵的背景下展开，目前美伊双方正在就潜在的核协议进行着气氛紧张的谈判，且特朗普正在权衡对伊朗的打击。 据悉，特朗普已计划将演讲的一部分专门用于外交政策，预计他将阐述其“以实力求和平”的战略。 此外，最近几天，特朗普一直在公开表达对美国最高法院裁决其关税违法的愤怒，对该判决以及支持该判决的六位大法官（包括两位由他任命的大法官）发起攻击。最高法院上周五表示，特朗普动用紧急权力征收大范围关税超出了他的总统权限。 因而， 特朗普在贸易方面的表态也同样成为此次国情咨文演讲中的看点之一。 多位最高法院大法官将坐在前排聆听特朗普的国情咨文演讲，而特朗普在上述裁决做出后刚刚猛烈抨击了他们。在社交媒体上的一连串发帖中，特朗普誓言要重新构建一个可能比以前更严厉的贸易体制，尽管党内有人警告称，这将推高物价并引发更大的经济不确定性。 会否再度打破耗时最长演讲纪录？ 去年3月，特朗普在第二任期开启后的首场国情咨文演讲，曾持续了1小时39分钟，打破了美国前总统克林顿1993年的国会演讲持续1小时28分钟的纪录。 而 从当前的“剧透”来看，明晨的这场演讲很可能依然将是一出漫长的“大戏”。特朗普在当地时间本周一已表示，“我们拥有有史以来最强劲的经济活动。在国情咨文中，你们会听到这些。这将是一场很长的演讲，因为我们有很多内容要谈。” 据悉，长期为特朗普撰写演讲稿的Ross Worthington，主导了此次国情咨文演讲稿的起草工作。而据一位白宫官员透露，虽然特朗普通常会避开传统的演讲准备，但这一次他却在周末花时间审阅了文本，并进行了自己的修改。过往，特朗普经常脱稿，即使是在正式演讲中也是如此。 不过，在这一旨在代表着中期选举竞选“非正式开始”的国情咨文演讲之前，似乎连特朗普本人也不太相信自己有能力改变许多人的想法。 “如果我发明了治愈癌症的方法，他们也会说你几年前就该这么做了，”他在周一的一场白宫活动中抱怨道。“无论我做什么，这些人都不打算给我功劳。” 此次演讲的一个背景是，一系列民调显示美国选民愈发对经济不满，并对生活成本感到担忧。 政坛人士警告称，这些挫折感可能会转化为共和党在11月选举中的失败。总统的高级顾问们近来一直鼓励特朗普关注“生活负担”问题，而特朗普有时会对此表现出抵触。 特朗普面临的挑战是，既要赞扬他过去一年掌舵美国下的经济表现，又不能忽视选民的担忧。尽管出现了一些积极迹象（包括通胀降温），但上周公布的政府数据显示，美国经济增速在去年年底大幅放缓。 有迹象显示，自去年特朗普2.0任期首次在国会联席会议发表讲话以来，美国选民对他工作表现的看法日益负面。 根据非党派机构Cook Political Report追踪的民调平均值，目前约有41%的人认可特朗普的工作方式，57%的人表示不认可。去年3月，不认可率仅领先认可率2个百分点，而如今这一差距已扩大到16个百分点。 另一份上月出炉的民调发现，大多数美国选民不赞成总统在经济、移民、关税、外交政策和医疗保健方面的处理方式，这使得边境安全成为获得广泛认可的标志性议程项目之一。对特朗普处理通胀方式的不满尤为强烈，不认可率达 58%，比认可率高出17个百分点。 在民主党方面，弗吉尼亚州州长Abigail Spanberger目前已计划在特朗普演讲后发表民主党的官方回应，加州民主党参议员Alex Padilla将用西班牙语发表回应。同时，多名民主党人计划不出席特朗普的演讲，改为参加在华盛顿举行的对抗集会。

美国最高法院上周五驳回了特朗普总统的关税政策，但风波远未结束，随之而来的是又一轮更为紧张的贸易局势。经济学家普遍认为，该裁决的后续影响不仅会威胁到全球贸易关系，美国经济也可能因此遭受损失。 当地时间2月20日，美国最高法院以6比3的裁决认定，特朗普总统没有法律权力根据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）实施去年4月生效的全面关税。 然而，特朗普并不“买账”，并随后对一系列美国贸易伙伴加征最高达15%的新关税，进一步加剧了全球贸易紧张局势。欧盟领导人对新关税表示失望，认为美国的政策转变将颠覆去年与欧盟和英国达成的贸易协议。 经济学家们认为，对美国最新关税威胁的抵制，凸显了人们对总统反复无常的贸易政策的深深不满，并 可能促使外国政府缩减与美国的贸易规模，导致企业减少扩张、投资和招聘。 甚至，这一结果可能会削弱美国经济。 加拿大皇家银行美国经济主管Mike Reid在接受最新采访时说，“这将改变与世界最大经济体之间的贸易方式，并带来经济后果。”他所指的是最高法院的裁决和新的关税举措。 穆迪分析公司首席经济学家马克·赞迪（Mark Zandi）表示， 贸易战的动荡局势可能会导致企业和外国政府都持谨慎态度，从而对美国经济造成“只有负面影响”。 他在接受采访时表示，“企业不知道接下来会发生什么。他们会减少投资，减少招聘，扩张步伐也会放缓。这将限制美国经济增长。” 这位经济学家继续表示，在不确定性加剧的情况下，外国政府可能会做出类似的反应，导致它们“继续疏远美国。 ”他们肯定为此焦头烂额，“赞迪说：“人们会越来越觉得美国经济管理不善，客观来说，他们的看法是对的。情况有点糟糕，而且感觉越来越糟。” 经济学家们补充说，这种看法可能会导致一些国家试图将贸易从美国转移到包括中国在内的其他贸易伙伴。中国海关数据显示，去年12月中国出口额以美元计价同比增长6.6%，超出分析师预期，并推动中国年度贸易顺差创下历史新高。 “迷雾”犹存 显而易见的是，特朗普似乎并未被最高法院的裁决“打败”，反而似乎变得更为激进了。他此前已经宣布，将依据《1974年贸易法》第122条，征收“全球进口关税”，税率10%，为期150天，以取代被最高法院认定违法的关税。而这一条款以前从未动用过。很快，他又宣布，将该进口关税税率提高至15%。 特朗普还称，美国所有以“国家安全”为由征收的关税以及根据《1962年贸易扩展法》第232条和《1974年贸易法》第301条征收的关税将继续有效。 不过值得注意的是，无论是《1974年贸易法》还是《1962年贸易扩展法》，都各有缺点，不如IEEPA“直接”。 《1974年贸易法》第301条款授权美国贸易代表办公室（USTR），在总统指示下，对其他国家被视为歧视美国企业或违反国际贸易协定的贸易措施征收关税，税率不设上限。其缺点是程序复杂。USTR必须进行调查、通常需要与外国政府磋商并征求公众意见。 《1962年贸易扩展法》第232条的优势在于，关税规模不受法律限制，且调查由美国商务部主导，使政府对调查结果拥有很高的控制权。它的劣势是无法即刻实施，商务部必须先完成调查，并在270天内向总统提交报告。而且它针对特定行业而非整个国家，不如IEEPA覆盖面广。 无论如何， 这都意味着至少在未来几年内，美国可能会继续对其外国贸易伙伴征收关税。 一些乐观派则认为，投资者和经济学家都不应该就目前的情况过于担心。 花旗集团经济学家Veronica Clark在给客户的报告中表示，新贸易税的实施“意味着短期内实际关税税率或我们的通胀预测不会发生太大变化”。 Clark指出，“最终的第301/232条款关税可能会在未来对某些商品价格产生影响，但具体细节仍存在很大的不确定性。10%的第122条款关税可能会使实际关税率降低3-4个百分点，而15%的关税则应该会使实际关税率基本保持不变（如果有什么变化，可能会降低约1个百分点）。” 赞迪则仍坚持警告称，虽然新关税的总体影响仍不确定，但有几件事是明确的。 “美国正在脱离世界，而世界其他国家现在也在脱离美国。去全球化给经济带来了沉重负担，最终会导致经济疲软。”他补充道。

当地时间周一，美联储理事克里斯托弗·沃勒在第42届全国商业经济学会（NABE）经济政策年会上发表讲话，期间对他的鸽派立场进行些许修正，同时强调美国经济数据正表现出令人困惑的反差。 作为背景，过去半年 沃勒两度投票反对美联储利率决议 ，呼吁美国货币政策制定者应更加重视劳动力市场的疲软信号。 但随着1月非农新增就业人数比之前9个月之和还要高，沃勒也松口了。 （美国非农就业人数，来源：tradingeconomics） 他在周一的演讲中表示， 如果2月数据能延续1月的强劲态势，他将加入大多数同僚行列，支持在3月继续维持现状。 沃勒说道：“如果这些数据能够支持这样的判断：即1月劳动力市场出现改善，并在2月得以延续，同时通胀在向2%目标迈进方面取得进一步进展，那么我的前景判断可能会变得略微更加积极。我对合适货币政策的看法， 可能会在即将召开的会议上倾向于暂停行动 。” 但他也强调，美国经济目前传递出来的信号是矛盾的，连他自己都感到困惑。 沃勒指出，总体而言，美国当前可能正处在一个货币政策制定极为棘手的阶段。“ 这是我职业生涯、甚至人生中第一次看到这样一种情况：经济在增长，但就业零增长 ，”他说，“我甚至不知道该如何去理解，因为我从未见过这种局面。” 他认为，今年要么就业增长会重新出现，要么“我们正处在一个我此生从未见过的经济活动阶段”。他说：“总有些东西必须被纠正。” 基于1月非农就业报告中的例行年度修正，美国2025年全年新增的非农就业数据只有18.1万个，折合每月仅为1.5万。考虑到修订数据仅涵盖前3个月，按照美国就业数据“虚高”的惯例，后面9个月的数字很有可能在明年初迎来一波大幅下修。 沃勒警告称，2025年的就业创造异常疲弱，是自2002年以来、除经济衰退时期外最弱的一年。如果最终数据修订至负数，将会是1945年以来第三次发生这种情况，因此“ 1个月的好消息并不能构成趋势 ”。 他也预告称，如果2月就业数字更贴近2025年的水平，他更有可能继续推动降息，而出现好坏两种结果的概率“几乎是抛硬币”。 沃勒也在周一表示，美国最高法院裁定特朗普总统去年依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）实施的关税非法，可能对消费者和企业需求产生正面影响，但影响幅度及持续时间仍不确定。沃勒也质疑称，如果与关税相关的成本下降，企业是否真的会下调价格，或是在特朗普施加的新一轮关税影响下，这些价格实际上会维持不变。

美国总统特朗普最新表示， 他提名的美联储主席能够使美国经济实现15%的增长率。这一目标极为乐观，却也凸显出沃什若通过参议院提名确认，将面临巨大压力 。 特朗普在采访时表示，沃什是他上次遴选美联储主席时的 “第二人选”， 当初选择杰罗姆·鲍威尔担任美联储主席是个重大错误 。 “若沃什能充分发挥自身能力履职，美国经济增速有望达到15%，甚至更高。我相信他会做得很出色，他确实是个非常优秀的人。”特朗普在周一播出的一段采访片段中表示。完整采访将于周二播出。 目前尚不完全清楚特朗普所指的是同比增速还是其它度量指标。美国经济今年预计增长2.4%，过去五十年平均年增长率为2.8%。自1950年代以来，国内生产总值（GDP）增速超过15%的情况屈指可数，其中包括2020年第三季度，当时企业在新冠疫情解封后重启。 特朗普在寻找新主席的过程中曾表示，他将选择一位支持降息的候选人。他最终选择提名前美联储理事凯文·沃什担任下一任美联储主席，考虑到沃什此前的鹰派立场，这令市场担忧降息之路将就此打住。 面对市场疑虑，特朗普上周表态称，若其提名的美联储主席人选曾表达过加息意愿，那么这个人就不会获得这一工作机会。他还表示，自己毫无怀疑利率 “很快就会下调”。 这些言论显然表明，特朗普坚信沃什若成功上任，能在中期选举前为美国经济注入增长动力——中期选举历来对在任美国总统而言都是一场严峻考验。 同时， 这也意味着沃什未来的履职之路将如走钢丝般艰难，需在多方压力间寻求平衡 。 此番言论还表明，特朗普并不担心通胀问题。通常情况下，在经济增长率达到或接近15%的水平时，通胀率会大幅上升，而目前美国通胀率仍然高企。 根据美联储去年12月发布的经济预测，官员们的中位数预期是2026年仅降息一次。不过，投资者仍预计今年会有两次降息。 在周一播出的采访片段中，特朗普还透露，当初前财长史蒂文·姆努钦力主提名鲍威尔担任美联储主席。 “我的财政部长非常、非常想要他（担任美联储主席）。我当时对他感觉并不好，但有时候你听从别人的意见，结果却是个错误，这确实是个严重的错误。”特朗普在谈到鲍威尔时表示。 鲍威尔在美国前总统拜登执政期间获得连任，自特朗普上台以来一直遭到批评。特朗普极力施压美联储降息，这打破数十年来的惯例，对美联储的独立性构成挑战。 上月，鲍威尔透露，联邦检察官正对他就美联储华盛顿总部翻新项目向国会所作的证词展开调查。他在一段视频中回应称，此次调查是“一种借口”，目的是进一步施压美联储并削弱其政治独立性。 特朗普的对美联储的施压行为或许会延缓沃什的上任进程。来自北卡罗来纳州的共和党参议员Thom Tillis已明确承诺，只要特朗普政府仍在对鲍威尔进行调查，他就会阻挠所有美联储相关提名的确认流程。 此前一天，特朗普还就美股前景放出豪言。他表示，他预计在2029年1月他离开白宫前，道琼斯工业指数将达到10万点（较当前水平翻倍）。特朗普将美股上涨归功于其关税政策，并宣称自己“在所有事情上都判断正确”。

来自各大银行和金融机构的2026年经济预测正陆续出炉，这些机构的主流共识是，美国经济明年将温和增长，但也存在一些不确定性。 美国银行全球研究（Bank of America Global Research）预计，到2026年底，美国经济增速将维持在2%中段水平。这一相对乐观的预测，基于旨在提振投资的税制改革，以及消费者支出和人工智能（AI）相关企业投资的持续强劲。 高盛的研究团队同样认为，美国经济表现将优于大多数其他大型经济体，尽管AI的普及可能对就业增长形成一定压力。 高盛预计，2026年全球GDP增速约为2.8%，略高于市场整体预期，并指出美国联邦政府停摆结束可能在明年初带来一波反弹效应。 并非所有展望都一片乐观。摩根大通全球研究（JPMorgan Global Research）认为，2026年美国及全球经济陷入衰退的概率约为35%，理由是“顽固的通胀”和正在放缓的劳动力市场。换而言之，即便在其基准情景下，摩根大通也认为经济下行的风险不容忽视，大致相当于“三分之一的概率”。 其他银行的态度则更加模糊。摩根士丹利将前景描述为“温和增长，但存在广泛可能性”——也就是说，既不衰退，也不繁荣。这种表述几乎覆盖了所有可能结果。 会计巨头安永预计，美国经济增长将在明年小幅放缓，但富裕消费者和与AI相关的投资仍将是主要增长动力；与此同时，高物价和高借贷成本将继续挤压低收入家庭。 该机构在最新报告中警告称：“消费者支出可能仍将呈现不均衡状态，高收入家庭将继续推动支出，而低收入家庭则会因价格高企、工资和就业增长放缓以及借贷成本居高不下而持续承压。” 利率走势方面，标普全球（S&P Global）预计，美联储将在2026年下半年进行两次25个基点的降息。 较低的利率可能会对借贷和投资形成一定支撑，但大多数预测者仍对金融状况（即高借贷成本）何时能够缓解持谨慎态度。

美国经济持续超预期增长，唯独就业市场例外。 强劲的经济增长通常会伴随更活跃的招聘和更高的个人收入，进而支撑消费者持续支出。然而，今年美国经济的情况却恰恰相反：支出在拉动经济，但就业市场却陷入了“全面冻结”。 毕马威首席经济学家Diane Swonk周二在一份报告中写道：“经济增长与劳动力市场表现已经脱钩。” 这正逐渐成为2026年的核心叙事。美国正身处一些人所称的“失业型繁荣”之中：资金在经济体系中健康流动，却并没有转化为新的就业岗位。 市场的焦点转向了人工智能（AI）。今年的经济增长在很大程度上由AI投资推动，同时消费者支出依然保持韧性。 AI的主要投资者是大型企业，其中包括那些引领白领裁员浪潮的企业。在某些情况下，这些公司的利润大幅飙升，“用更少的人做更多的事”成了今年的经营信条。 “企业正在用更少的员工完成更多工作，”Swonk写道。“许多公司在招聘狂潮中人员配置过度，如今通过自然流失或裁员来让人力规模回归合理水平。还有一些公司通过裁员和冻结招聘，来抵消关税对利润率造成的挤压。” 除了就业市场严峻之外，消费者在上个季度几乎没有收入增长。然而，尽管面临关税不确定性以及顽固的通胀，消费支出依旧保持强劲。 其中相当大一部分增长来自医疗保健和医疗服务支出，因为医院和护理服务的费用持续攀升。今年美国人在医疗服务上的支出创下自2022年以来的新高。 这表明，尽管富裕家庭的支出依然强劲，但消费支出的上升并不完全源于信心。事实上，消费者信心指数处于历史最低水平之一，许多美国人因关税前景不明而在支出上保持谨慎。 疲软的就业市场无疑加剧了这种状况。美国失业率目前为4.6%，为2021年以来最高水平，就业总增长依然低迷。更糟糕的是，情况可能继续恶化。 自2023年AI热潮兴起以来，大型科技公司纷纷投入巨额资金进军该领域，规模之大令人咋舌，更重要的是它们还计划投入更多资金。 与此同时，投资者也在审视科技巨头的支出能否得到相匹配的回报。 然而，如果科技公司开始收获AI回报，“失业型繁荣”可能只会进一步加剧。企业希望借助AI提升生产率，而不必雇用更多员工，这只会让原本低迷的就业市场雪上加霜。

美国经济分析局的数据显示，第三季度美国国内生产总值（GDP）同比增长了 4.3%。这远远超出了分析师们的普遍预期，他们预计同比增长 3.2%。 在这样的强劲数据影响下，乐观的笑容洋溢在华尔街交易员们脸上。美股随之连续多日大涨，势将在接近历史高点的位置结束今年行情。 然而，华尔街的一些分析师却对这份GDP数据提出了质疑。 分析师们警告称，这个GDP增速的数字，在很大程度上可能受益于人工智能领域的贡献，而非人工智能领域，实际上反而是萎缩的。 非AI行业的投资意愿疲弱 潘西恩宏观经济咨询公司（Pantheon Macroeconomics）近期发布的报告称，今年第三季度，私人固定投资（衡量企业支出的一项指标）“仅因与人工智能相关的支出而上升”。潘西恩分析师奥利弗·艾伦（Oliver Allen）发布的一张图表显示，在其他非人工智能领域，所有行业的私人固定投资实际上都在下降： “资本支出意愿依然低迷，表明除与人工智能相关的行业外，其他行业的投资依然疲弱。” 人工智能（绿）资本支出持续增长，而非人工智能（蓝）资本支出持续萎缩 德意志银行在近期一份讨论人工智能是否为泡沫的报告中也表达了类似观点。德银分析师阿德里安·考克斯（Adrian Cox）和斯特凡·阿布鲁丹（Stefan Abrudan）写道： “与人工智能相关的行业投资对国内生产总值（GDP）增长至关重要， 如果没有与科技相关的支出，美国今年将接近衰退，因为其他行业的支出在新冠疫情后已停滞不前 。” 巨额AI投资很大部分由债务支撑 今年，投入到人工智能领域的资本支出规模巨大。美国银行分析师贾斯汀·波斯特（Justin Post）和尼廷·班萨尔（Nitin Bansal）估计，仅美国的五家巨头企业（Alphabet、Meta、微软、亚马逊和甲骨文）今年在人工智能方面的资本支出就将达到3990亿美元，未来几年还将超过6000亿美元。 “五巨头”未来几年在AI领域的资本支出还将进一步增长 然而，这些人工智能方面的资本支出，很大部分是由债务支撑的。 据高盛的斯宾塞·罗杰斯统计：“在美元信贷市场，与人工智能相关的企业新增债务的净供应量在2025年已超过2000亿美元，较去年的总额增长了一倍多…… 今年美元信贷净供应量的30%与人工智能相关 。”他预计这一数字明年还会进一步上升。 据德意志银行称，到2030年，这些科技巨头在人工智能数据中心方面的累计投入将达到4万亿美元——这比20世纪60年代美国的“阿波罗”登月计划还要多：“这相当于阿波罗计划（经通胀调整后的成本）的10倍，而且其回报前景没有保障。” “五巨头”在AI数据中心方面的资本支出到2030年将达到4万亿美元

美国财政部官员周二表示，预计美国经济将以3%的速度增长，而在这样的环境下，美联储仍可以继续下调利率。 美国财政部长贝森特的顾问Joe Lavorgna在接受采访时称，得益于特朗普总统的放松监管、促进增长政策以及资本支出的推动，美国经济正经历一轮“没有通胀的繁荣”。 Lavorgna指出，如果明年经济在供给侧扩张的推动下继续保持3%的增速，这将意味着通胀下降。他强调，若经通胀调整后的实际利率保持不变，那么在通胀回落的背景下，利率实际上会对经济形成更强的抑制。 “因此，美联储可以继续降息，”Lavorgna说。“美联储应根据自身对中性利率的预估来降息，同时也要看到，对利率高度敏感的经济活动仍然异常疲弱，而货币政策对这些领域的影响最大。” 本月早些时候，美联储宣布降息25 个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.5%—3.75%。 与此同时，决策者也释放出可能暂停降息的信号。美联储官员目前仅预计明年全年降息一次，委员会内部在如何将通胀拉回2%目标的问题上仍存在分歧。 投资者正在消化一个问题：美国三季度GDP数据大幅好于预期，是否会阻止美联储明年降息。 数据显示，美国三季度GDP年化增长率达到4.3%。其中，占经济增长约70%的消费者支出增长3.5%，出口大幅上升，贸易对GDP贡献1.6个百分点。 虽然第三季度整体GDP表现强劲，但企业投资增速放缓至2.8%，其中设备投资增速降至5.4%。尽管数据中心投资热潮持续，非住宅建筑投资却以6.3%的年化速度萎缩。 Lavorgna认为，建筑投资疲软的原因在于美联储将利率维持在过高水平。 “如果利率下降，再加上我们对工厂投资的费用化政策，明年我们将建设更多项目，”他说。“这将创造高薪的建筑岗位，大量资本将投入这些可以全额费用化的新建筑中。当然，这些岗位将吸引工人，因为制造业薪资高于平均水平。” Lavorgna还指出，人们高估了人工智能对GDP数据的影响，因为其中很大一部分支出属于企业对企业（B2B）交易，并不直接计入GDP。 他援引亚特兰大联储广受认可的经济增长测算数据，认为第四季度增速可能达到3%。 “如果这个数字是正确的，那么今年全年GDP增速将略低于3%，这已经非常了不起了，”Lavorgna说。“因此，明年实现3%左右的GDP增长完全有可能，甚至可能更高。”