SMM1月30日讯： 1月30日，金川升水报3500-3500元/吨，均价3500元/吨，价格与上一交易日相比上调100元/吨，俄镍升水报价-100至0元/吨，均价-50元/吨，较前一交易日相比持平。今日早间镍价延续跌势，现货升水表现为小幅回调，受下游补库节奏进入尾声影响今日现货成交氛围较弱。今日镍豆价格124200-124600元/吨，较前一交易日现货价格下调1350元/吨，今日镍豆与硫酸镍价差约为3945元/吨。（硫酸镍价格较镍豆价格低3945元/吨）。 》订购查看SMM金属现货历史价格    

SMM1月30日期货讯： SMM1月30日讯：1月30日盘，SS2403合约今日开盘价14200元/吨，收盘价14055元/吨，较上一交易日收盘价下跌125元/吨。盘内交易较上一成交日走强，成交量增加9967手，持仓量减少8274手。今日成交前五机构总成交量241861手，增加4493手；多头持仓前五机构总多单量为42198手，减少1223手；空头持仓前五机构总空单量为70841手，减少1532手。表明今日多头资金和空头资金双方交易兴趣较浓，但空方不愿意继续增仓，而持仓量减少和价格下跌显示多方急于平仓，多方止损行为明显。因此，在价格大幅下跌后，一旦持仓量出现增加则显示多方开始重新介入，价格出现反弹的概率较大。现货今日升水，升水100-300元/吨，期货价格承压下行。主因临近春节假期，不锈钢消化暂缓，价格虽持稳，但成交较为薄弱。宏观方面，市场上周关注美国12月核心PCE物价指数，GDP报告显示美国通胀有所下降。数据揭示，美国经济增长表现强劲，2023年第四季度同比上年增长了3.3%。同时，上周美国初请失业金人数增加至21.4万人，表明当前就业市场存在疲软迹象。虽然市场对于美联储三月份可能降息的预期仍然持谨慎态度，但鉴于经济增速快于预期，且通胀压力有所缓解，外界普遍预计美联储可能会在今年上半年开始降息。 》订购查看SMM金属现货历史价格  

1月30日，据SMM调研，今日不锈钢期货盘面延续低开震荡，现货市场报价较昨日平稳。不锈钢消化方面受放假影响暂缓，运输方面基本停运，船运已停航，陆运仅有少数车还维持运行，预计2月5日之后陆运同步开始停运。原料端，高镍生铁和高碳铬铁以及废不锈钢价格近期较稳运行，不锈钢成本线持稳，预计短期内不锈钢现货价格持稳运行。当日早间304冷轧无锡地区报14000-14200元/吨，304热轧无锡地区报13450-13550元/吨。316L冷轧无锡地区报24000-24800元/吨。201J1冷轧无锡地区报9000-9100元/吨。430冷轧无锡地区报8100-8200元/吨。SHFE10：30分SS2403合约价格14110元/吨，无锡不锈钢现货升水100-300元/吨。（现货切边=毛边+170元/吨）。 》点击查看SMM金属现货历史价格 》点击查看SMM金属产业数据库

SMM2024年1月30日讯 日内沪铅主力合约2403开于16275元/吨，受伦铅下行拖累，开盘后沪铅跳水下行探低至16175元/吨，尾盘小幅上行，收复部分跌幅，终收于16240元/吨，涨0元/吨，涨幅0.00%，录得四连阴。持仓量减少4006手至66601手，成交量减少10001手至38957手。 春节临近，下游企业陆续放假，与此同时，部分原生铅和再生铅企业也陆续计划进入放假模式，后续市场的交易情况会逐渐趋于平淡。另外，节前资金异动概率较大，警惕套期保值带来的盘面拉涨。综合来看，后续铅价或偏强震荡。 》订购查看SMM金属现货历史价格

1月30日SMM煤焦讯， 炼焦煤市场： 临汾低硫主焦煤报价2500元/吨。唐山低硫主焦煤报价2450元/吨。 本周多数煤矿陆续放假，产量开始缩减，市场整体供应偏紧。下游炼焦企业节前备库基本完成，同时焦企小幅库存，备库积极性不高，市场成交氛围逐渐转冷，市场煤价暂稳运行为主。 焦炭市场： 一级冶金焦-干熄全国均价为2670 元/吨。准一级冶金焦-干熄全国均价为2530元/吨。一级冶金焦-湿熄全国均价为2240元/吨。准一级冶金焦-湿熄全国均价为2158元/吨。 供应端，焦企入炉煤成本高位，利润持续下滑，受环保和亏损影响，焦企生产积极性不高，焦炭供应仍有收紧预期。需求端，下钢厂盈利依然较差，终端钢材成交低迷，钢厂铁水稳，同时，钢厂节前补库基本完成，继续采购积极性转弱，因此对焦炭需求持稳为主。 综合来看，产地煤矿开始陆续进入假期，焦煤价格基本企稳，焦企生产成本仍处高位，焦炭成本端支撑较为稳固。因此虽然下游终端钢材销售逐步走弱，钢厂持续亏损，但由于成本端支撑较好，预计焦炭价格仍将持稳运行。

► 美国内局势突然恶化 期铜夜盘上扬【SMM铜晨会纪要】 ► 临近年关铝锭铝棒进入累库周期 预计短期铝价偏弱震荡【SMM铝晨会纪要】 ► 春节前供需双降 铅价预计呈盘整态势【SMM铅晨会纪要】 ► 下游处于消费淡季 沪锌走势较弱【SMM晨会纪要】 ► 现货市场成交冷清 夜盘锡价小幅回落【SMM锡早讯】 ► 宏观情绪陆续消化 镍价回落【SMM镍晨会纪要】 ► 年底商家陆续放假 现货价格多持稳运行【SMM钢铁晨会纪要】 ► 【SMM钴锂晨会纪要】三元材料价格持稳 正极制造成本小增 ► 2月组件企业减产态度明显 终端压价导致组件价格难涨【SMM硅基光伏晨会纪要】 金属市场方面： 隔夜内外盘基本金属普跌，仅伦铜、伦铅以及沪铜、沪铅小幅飘红，其中伦铜涨幅最大，为0.38%。其余金属均录得不同程度的下跌，伦铝、伦镍以及沪镍一同跌超1%，伦铝跌1.03%，伦镍跌1.88%，沪镍跌1.09%。其余金属跌幅均在1%以内。氧化铝主连涨0.25%。 黑色系仅铁矿唯一飘红，涨幅达0.1%。其余金属均下行，螺纹以0.2%的跌幅领跌。双焦一同飘红，焦煤涨0.42%，焦炭涨0.39%。 贵金属方面，COMEX隔夜涨0.76%，中东紧张局势升级提振了对避险资产的需求。COMEX白银涨1.98%，国内方面，沪金涨0.15%，沪银涨0.76%。 截至1月30日6:36分隔夜收盘行情： 》1月29日SMM金属现货价格 宏观面 美元方面： 美元指数隔夜持稳于103.47，投资者正在等待美联储本周晚些时候公布政策决定，以获取有关美国今年首次降息时间的更多线索。美联储预计将在周三维持利率不变，投资者将重点关注美联储主席鲍威尔的发言，他曾在12月暗示联储正转向降息周期。 原油方面： 因投资者对需求的担忧盖过了交易商重新评估中东紧张局势升级带来的供应风险溢价，两市油价隔夜一同下跌，美油跌1.32%，布油跌1.19%。 》原油下跌 金属多飘绿 伦镍、沪镍及伦铝均跌超1% 【隔夜行情】 1月29日LME基本金属仓储总库存一览（单位：吨） 　　 1月29日LME基本金属注册及注销仓单一览（单位：吨） 》美国总统选举拉开序幕 谁将成为下一任美国总统？【SMM实时更新报道】 【SMM周度数据：周末全国主流地区铜库存增加0.68万吨】 截至1月29日周一，SMM全国主流地区铜库存环比上周五增加0.68万吨至9.20万吨。相比上周五库存的变化，全国各地多数地区的库存都是增加的，仅上海地区微降，总库存较去年同期的26.39万吨低17.19万吨，具体来看…… 》点击查看详情 【SMM分析：2024年SMM春节前后铝锭库存推演】 2024年1月29日，SMM统计电解铝锭社会总库存46.7万吨，国内可流通电解铝库存34.1万吨，较上周四累库3.0万吨，连续两周有余的去库节奏在一月底的最后一个周末过后戛然而止。出库方面，据SMM统计，上周铝锭出库量10.44万吨，周度出库量环比减少1.29万吨，受下游逐步放假需求锐减的影响，近半月以来持续强势的出库表现宣告终止...... 》点击查看详情 【SMM调研：2024年再生铝合金企业春节放假及备库情况一览】 春节假期临近，各家再生铝厂放假时间陆续确定，SMM调研情况如下...... 》点击查看详情 【SMM调研：春节前市场供需双降 铅锭社库变化不大】 据调研，距离中国传统春节不足半月，铅产业链上下游企业陆续开启放假模式，随着上周部分铅蓄电池企业进入放假状态，铅消费...... 》点击查看详情 【SMM分析：冬储需求背景下 12月锌精矿进口量增加】 根据最新海关数据显示，2023年12月进口锌精矿为44.19万（实物吨），环比上涨40.55%，同比增加6.44%，累计2023年锌精矿进口量为472.32万吨（实物吨），累计同比增加...... 》点击查看详情 【SMM分析：12月精炼锌进口量大幅下滑 预计1月增量有限】 根据最新的海关数据显示，2023年12月精炼锌进口2.26万吨，环比下降2.92万吨或环比下降56.37%，同比增长184.53%，1~12月累计进口38.02万吨，累计同比上涨380.19%，1~12月合计精炼锌出口0.32万吨，即...... 》点击查看详情 【SMM年度分析：2023年不锈钢期价跌18% 1月消费强于往年 节后产能过剩抑制价格】 2023年以来不锈钢主连整体呈震荡走弱的趋势，年内最大跌幅为25.53%，年度跌幅为18.38%。2023年304/2B卷-毛边（无锡）现货均价整体呈震荡走弱的趋势，年内最大跌幅为23.21%，年度跌幅为18.71%。进入2024年，1月不锈钢产量仍然维持较高水....... 》点击查看详情 【SMM评论 | 2023年年度回顾：全球纯镍库存累库2023年镍价一路下行】 2022年四季度的需求短暂回升的景象持续到了2023年年初，但需求全年疲软的状态使得2023年镍价开年巅峰后开启下跌模式..... 》点击查看详情 【SMM热点：锂矿山更改长单定价模式 能否“刹住”锂辉石价格跌势？】 1月29日上午，澳大利亚锂矿公司IGO发布公告称，公司与天齐锂业、雅保共同拥有的全球最大锂矿山Greenbushes长协包销定价模式发生了更改。目前将采用发货月上一月的锂盐均价（M-1）来结算，之前的结算方式为采用上一个季度的锂盐均价（Q-1）来计算....... 》点击查看详情 【SMM分析：“饥饿求生” 磷酸铁锂的降本过程及风险】 由磷酸铁锂行业降本引发的思考：降本降在了哪里？降在了自己的成本上面，还是降到了下游客户的口袋里。降本的风险可能打破原有稳定的供应链体系，增加诸多不稳定因素，虽然是缓慢变化，但仍然给未来增加了风险。降本可能使得资本投资调转方向....... 》点击查看详情 【SMM快讯：2023年锂盐价格大幅下跌 多家产业链企业业绩预降 当下锂价开始“回温”？】 近日，锂电产业链多家企业陆续发布其2023年业绩预增公告，从目前发布公告的盐湖股份、西藏矿业、天力锂能等多家企业来看，其2023年业绩相比2022年同期均有不同程度的下行。SMM整理了几家企业2023年的业绩预增数据，具体如下：....... 》点击查看详情 【SMM分析：周末多笔大单签单 2月大单多晶硅签单价格真的涨了？！】 1月29日SMM得到可靠消息，随着多晶硅2月市场集中签单的陆续进行，国内某硅料企业于上周五终进行了2月月单的大笔签单，实际签单价格较此前市场主流执行价格上涨至72元/千克！多晶硅本月实际签单价格终上涨....... 》点击查看详情 ► 盘面缺乏上冲动力 现货企稳背景下氧化铝难有套利空间 ► 2023年铝板带出口量减少80万吨 ► 新能源行业革命引擎——硅基负极的现在与未来 ► （钢材出口情况回顾—区域篇及展望）2024年全年钢材出口同比或下降11.37%！ ► 除夕、春节假期SMM暂停现货报价公告 | SMM祝大家新春快乐！ Shibor： 隔夜报1.7310%，下跌8.90个基点。7天报1.8630%，下跌3.60个基点。3个月报2.4000%，上涨0.00个基点。 【伦铜库存降至逾四个月新低 沪铜库存刷新三个月最高位】 伦敦金属交易所（LME）公布数据显示，上周伦铜库存先增后降，整体库存有所回落，最新库存水平为151,350吨，降至逾四个月新低....... 》点击查看详情 【 安徽铜陵有色铜冠池州公司2023年利润首次突破亿元大关 回收铜、锌金属量同比分别增长8.3%、15.2%】 在安徽铜陵有色铜冠池州公司厂区，笔者看到一幕幕产业转型升级的新景象：新建10万吨锌合金产业基地热火朝天，设备调试、场地清理等工作正在有条不紊地进行中；占地2000多平方米的锌基新材料研究院正在加紧建设中，一台台崭新的仪器泛着金属光泽…… 》点击查看详情 【俄铝：红海危机干扰全球铝供应链】 据外电1月26日消息，俄铝（Rusal）周五告诉S&P Global Commodity Insights称，红海危机导致全球铝供应链受到干扰。 此前行业内部传闻称，欧盟可能在2月底俄乌冲突爆发两周年之际出台第13批制裁措施，并进一步限制进口俄罗斯金属铝。对此传闻，俄铝的一位代表回应到，由于其全球物流选择，它可以提供可靠的铝来源。 》点击查看详情 【中国铝业：附属公司2024年度开展货币类期货和衍生品业务】 中国铝业表示，为规避汇率波动风险，减小汇率波动对企业利润的影响，中国铝业股份有限公司（以下简称“公司”）全资子公司中铝国际贸易集团有限公司（以下简称“中铝国贸集团”）及其所属子公司拟在2024年开展货币类期货和衍生品业务，主要为美元远期购售汇，总额度不超过12亿美元，业务授权期限自2024年1月1日至2024年12月31日。 》点击查看详情 【金川集团实现2024年首月“开门红” 电镍、阴极铜、电积钴、贵金属等主要产品产量均完成计划】 1月25日，金川集团召开2月份生产经营计划会，学习习近平总书记近期关于安全生产工作的重要指示批示精神，听取近期工作情况汇报，分析存在的问题，对2月份工作作出安排部署。金川集团总经理、党委副书记李尚勇主持会议，并就抓好安全生产、降本增效、产业发展等工作提出要求。 》点击查看详情 【产品产销量增加及本下降抵消产品价格下行影响 驰宏锌锗2023年净利润预增120.57% 】 驰宏锌锗近日发布公告称，经财务部门初步测算，公司预计 2023 年度实现归属于上市公司股东的净利润约14.8亿元，与上年同期相比，同比增长 120.57%....... 》点击查看详情 【世界钢铁协会：2023年全年全球粗钢产量18.882亿吨】 1月26日，世界钢铁协会发布2023年12月及全年全球粗钢产量。数据显示，2023年12月全球71个纳入世界钢铁协会统计国家的粗钢产量为1.357亿吨，同比下降5.3%....... 》点击查看详情 【2023年中国不锈钢粗钢产量、进出口量、表观消费量】 2024年1月26日，中国钢铁工业协会不锈钢分会对2023年中国不锈钢粗钢产量、进出口量、表观消费量统计数据发布如下： 一、2023年中国不锈钢粗钢产量3667.59万吨，同比增加410.06万吨，增长12.59%。 》点击查看详情 【北方稀土：镨钕等主要稀土产品全年均价降低 预计2023年净利同比减少61%-63.67%】 北方稀土1月29日晚间发布了2023年业绩预告：经公司财务部门初步测算，预计2023年度实现归属于母公司所有者的净利润217,000万元到233,000万元，与上年同期（法定披露数据）相比，将减少365,000万元到381,000万元，同比减少61.00%到63.67%。2.预计2023年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润204,000万元到220,000万元，与上年同期（法定披露数据）相比....... 》点击查看详情 【巴西卡里纳稀土矿需投资5.76亿美元】 加拿大上市企业阿克拉拉资源公司预计，其在巴西戈亚斯州的卡里纳（Carina）稀土项目初步需要投资5.76亿美元。 该公司完成的初步经济评价显示，卡里纳稀土矿可在2029年投产，项目回报期为3.6年。 》点击查看详情 【澳大利亚寻求韩国、日本对关键矿产项目进行投资】 据外电1月29日消息，澳大利亚资源部长已开始对韩国和日本进行为期一周的访问，讨论天然气出口和关键矿产机会。澳大利亚政府周一发布了52个可供投资的关键矿产项目的“招股说明书”....... 》点击查看详情 【宝武镁业：公司原镁有技术、成本优势 储氢镁丸已在洽谈后续订单并达成意向性合作】 虽然镁价近来出现了了弱势调整，但是利好消息不断的宝武镁业29日在A股市场迎来了自己的五连阳走势。截至29日上午9:35，宝武镁业报17.01元/股，涨1.01%....... 》点击查看详情 ► 格林美：与英美资源分公司签合作备忘录 加强镍产品及动力电池材料加工技术研发等 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截至12月底，全国累计发电装机容量约29.2亿千瓦，同比增长13.9%。其中，太阳能发电装机容量约6.1亿千瓦，同比增长55.2%；风电装机容量约4.4亿千瓦，同比增长20.7%。根据国家能源局发布的2022年全国电力工业统计数据来看，2023年全年，光伏新增装机216.88GW，其中12月新增装机53GW，同比增长144%....... 》点击查看详情 【阿斯麦CEO：欧洲将无法实现2030年芯片市场目标】 据路透社报道，荷兰半导体设备制造商阿斯麦（ASML）首席执行官Peter Wennink称，欧洲将无法在2030年前将其在全球计算机芯片市场的份额提高到20%，因为其芯片制造能力的增长速度不够快。》 点击查看详情 ► 七部门：突破人形机器人等产品 突破高级别智能网联汽车等具有爆发潜能超级终端 ► 十五年 光伏电价变迁！ ► 特斯拉Cybertruck“猛兽来袭” 排队二十分钟只为一睹真容、暂无明确入华时间 ► 四川长虹：2023年净利同比预增约34.65%到60.30% 家电、通用设备制造业务取得较好经营业绩 ► 特斯拉日本销量不佳 马斯克：当地市场缺乏意识

铜在各行各业应用广泛，与宏观经济发展休戚与共，因为与宏观经济周期的波动密切相关而素有“铜博士”之称。经济周期作为市场中看不见的手，周而复始地推动铜价走向波峰和波谷。美联储加息和降息周期，犹如周而复始的潮汐，对铜价影响巨大，本文主要探索美元周期中铜价的运行规律和背后逻辑。 美元指数和美元周期的错位 1971年，美国前财政部长康纳利在布雷顿森林体系解体后的首次“十国集团”会议上说：“美元是我们的货币，却是你们的难题。”这句话成为美元作为全球主要储备货币和贸易货币最形象、生动的注释。 美元指数由全球主要发达经济体的货币组成，其中欧元和日元、英镑分别占比57.6%、13.6%和12%。广义美元指数中，欧元和人民币、加元、墨西哥比索分别占比16.5%、14.3%、12%、11.8%。美元作为美国经济和政治、军事等力量的直观载体，是全球认可度和通行度最高的结算货币，在经历布雷顿森林体系的金本位和石油美元后依旧保持广泛的货币信仰基础。 当美国经济出现问题时，为了重启经济，刺激内需，美联储开启降息周期，天量美元随之涌向全球，造成全球通胀。当美国经济恢复活力，美联储开启加息周期，美元加速回流美国本土，收割全球财富，引发新兴市场和发展中国家经济危机。历史上，每次美国开启加息周期，都引发一场经济危机。 而随着逆全球化和多边贸易体系的兴起，加上美国肆意发起贸易战和借战争名义对俄使用SWIFT金融制裁，美元信用受到质疑。中国作为全球最大的制造工业大国，贸易体量逐渐扩大，人民币国际地位的提升也对美元造成冲击。尤其随着“一带一路”的发展，人民币在全球支付中占比稳步提升，根据环球银行金融电信协会（SWIFT）的数据，2023年11月，人民币在全球支付中的份额创下历史新高，从10月的3.6%升至4.61%，超过了日元的占比，后者从3.91%下滑至3.41%。虽然目前人民币国际化仍有很长一段路要走，但是通过日拱一卒，久久为功，美元和人民币的国际地位此消彼长已是大势所趋。 在美元周期中，美元指数和美国联邦基金目标利率并不同涨同跌，美元指数和美元周期也存在错位。因为美元指数不仅受到美联储加息的影响，还受到美国国力和美元信用等多方面因素的影响。因此即使在加息周期内，美国联邦基金目标利率上升，美元指数也会出现下跌的情况，如在2004—2006年、2015—2018年的两次加息周期中贬值，而在2022—2023年的加息周期中升值。在美元降息周期中，如在2000—2003年的降息周期中贬值，但是在2007—2008年、2019—2020年的降息周期中反而升值。 美元指数和美元周期错位的原因有以下几点： 首先，美元作为全球性货币，美联储通过调节美元加息和降息周期，对美国经济和全球经济削峰平谷，进行跨周期和逆周期调节。美联储的两大目标分别是保持合理通胀和实现充分就业。美联储的货币政策放松或者收紧，会直接影响美国国内的企业生存利率环境，比如2023年美国数家商业银行就因为高利率而破产。在全球货币结算体系中，虽然美元占据重要地位，但是份额在不断收缩。 货币的背后是不同国家的综合实力竞争、不同货币的资产收益率博弈，如果美元加息的同时，其他货币比如欧元、人民币、日元等货币也开启加息，将减轻美元加息带来的资本外流的压力，削弱美元升值的动力。美元指数的强弱也来自其和其他国家货币的对自由流动于全球的经济生产要素和全球资本的吸引力的强弱对比。货币的背后是美国的经济和政治实力与非美国经济体的经济和政治实力的较量。 除此之外，影响美元指数的因素众多，除了美联储加息或者降息周期之外，还有货币购买力平价、货币政策、地缘博弈、贸易逆差等，因此美元指数不会因为美联储开启加息就必定上涨。 其次，美联储擅长预期管理，会在加息或者降息之前给市场提前打预防针，已经充分将一部分的涨幅或者跌幅提前逐步计价，避免汇率大幅波动，因此美元指数上涨或下跌都会早于美联储加息或降息周期，而等到周期正式开启，预期落地，市场的反身性和自我预期实现纠正会帮助美元指数平滑过渡。 最后，美元指数的强弱归根结底是美国经济和政治地位强弱的外化表现，美国作为“二战”后全球秩序的主导者，虽然屡次经历经济萧条和危机，但是相比欧亚非等国家，拥有绝对的压倒性霸权优势。然而事情在21世纪逐渐发生了变化，随着中国加入WTO，深度参与和融入全球贸易体系，中国廉价的劳动力和商品稳定地向美国输出通缩，抑制通胀；美国产业不断外移和空心化，经济发展的红利被华尔街为主的资本利益集团攫取，导致贫富差距拉大，美国国力受损，内部矛盾激化，最终推举出建制外的特朗普上台。2020年的世纪疫情和2022年的俄乌冲突打破了旧有秩序的藩篱，2023年的巴以冲突和红海地缘危机加速了美国的衰退进程，美国的经济和政治地位面临挑战，美国自身也无法再承受高利率环境。 以往被美元周期肆意收割的亚非拉发展中国家，通过加大与中国的货币互换和深度经济合作，扛住了美元此轮加息周期的资本外流，增强了抵御经济风险的能力，让美国吸血全球的算盘落空。中国庞大的超3万亿的美元外汇储备和日益增长的全球贸易规模，成为逆向对抗美元周期虹吸的减震器和缓冲带，降低了美元周期对全球经济格局的影响，因此美联储加息和降息对美元指数的影响也随之减弱。 美元周期中铜价的表现 回顾2000年以来的美元周期，美联储三次加息、三次降息。铜价在周期中浮浮沉沉，创造出惊人牛市，也历经惨烈的暴跌，价格波动巨大。因深度参与现代经济生活，需求广泛，铜成为新时代的经济晴雨表，金融属性与日俱增，获得“铜博士”的美名。在美元三次加息周期中，美元指数两次下跌、一次上涨，铜价对应两次上涨、一次下跌。而在美元三次降息周期中，美元指数一次下跌、两次上涨，铜价对应三次均下跌。为何在最近的6次美元周期中，铜价反而在降息周期中下跌？背后影响铜价的因素又有哪些？是否存在重复性的推导逻辑和路径，对于2024年即将到来的美元降息周期，铜价将何去何从。 首先回顾这6次美元周期，2000年5月—2003年6月的降息周期，降息次数13次，美国联邦基金目标利率从6%降至1%。周期中美元月度跌幅14.75%，先涨后跌，整体下跌；铜价先跌后涨，整体下跌，伦铜月度均价跌幅8.04%。此次降息周期中，美国千禧年互联网经济泡沫和“9·11”恐怖袭击事件令全球经济遭受冲击，美联储开闸放水，大幅降低基准利率，但是市场信心不足，需求疲软，美元和铜双双走弱。 2004年6月—2006年6月的加息周期，加息17次，美国联邦基金目标利率从1%升至5.25%。由于上一轮降息，美国经济超预期复苏，大幅刺激了美国的房地产泡沫，美国国内通胀走高，叠加中国加入WTO，以中国为首的新兴经济体崭露头角，全球经济增速快速增长，出现经济过热现象。尤其中国2003—2006年保持了超高的双位数的GDP增速，分别为10%、10%、11%、13%，而美国2003—2006年的GDP增速相差甚远，仅为2.8%、3.8%、3.5%、2.8%。 因此纵使美联储开启了历史上加息时间最长、幅度最大的一次加息周期，但美元指数仍旧因为美国经济相对其他经济体表现逊色而被动走弱，加息周期内，美元月均价的跌幅达到3.8%。而铜受益于中国经济的腾飞，创下了有史以来第一波大牛市，伦铜从2475美元/吨冲高至8800美元/吨，价格涨幅达到了256%，伦铜月均价的涨幅也达到了169.05%。沪铜指数从23088元/吨飙升至82926元/吨，涨幅达到了259%。 2007年9月—2008年12月的降息周期，降息次数10次，美国联邦基金目标利率从5.25%降至0.25%。此次降息周期背景是2007年4月，美国次贷危机爆发，由于次级抵押贷款暴雷，危机犹如多米诺骨牌由房地产市场蔓延至信贷市场，最终演变为全球性金融危机，全球经济遭受重创，股市、商品、债券等所有风险资产暴跌，美联储开启降息对经济进行逆周期调节。降息周期内，美元月度均价的涨幅为8.09%，伦铜月均价的跌幅为53.21%，于2008年年底创出2825美元/吨的低位。 2015年12月—2018年12月的加息周期，加息次数9次，美国联邦基金目标利率从0.25%升至2.5%。2008年次贷危机之后，中国出台4万亿元政策力挽狂澜，全球经济逐渐从危机中复苏。美国经济活力重现，通胀水涨船高，为了避免经济过热，美联储开启加息，但是中国经济体量不断增长，开始从产业链的低端向高端升级，中美关系从合作走向竞争，并于2018年6月爆发中美贸易冲突，美元最后录得月度跌幅1.48%。中国于2016年开启供给侧改革、PSL房改，经济活力复苏，需求走高，最终加息周期内，美元月均价跌幅1.48%，伦铜月均价的涨幅为31.12%。 2019年8月—2020年3月的降息周期，降息5次，美国联邦基金目标利率从2.5%降至0.25%。随着中美贸易战愈演愈烈，时任美国总统特朗普力推美国制造业回流和逆全球化，2020年新冠疫情暴发，全球经济遭受重创，社会停摆，股债汇和商品均暴跌，美国股市几度熔断，世纪疫情对全球经济造成的影响不亚于2008年的金融危机。以美国为主的西方发达国家采取超量的货币宽松政策，用“直升机撒钱”的方式进行相机决策和提前干预。降息周期内，美元月均价的涨幅为0.79%，伦铜月均价的跌幅为9.46%。而之后随着国内外经济复苏，海内外央行超宽松货币政策刺激下，铜快速反弹，连涨数月，并在2021年5月冲高至10747.5美元/吨。 2022年3月—2023年7月的加息周期，加息11次，美国联邦基金目标利率从0.25%升至5.5%。美国经济在上一轮降息周期开启后经济快速恢复，2021年美国GDP增速达到5.8%，疫情后的供应链错配和货币泛滥推高了美国通胀，2022年3月美国CPI创下1981年以来新高，达到8.5%，为了抑制高通胀，美联储急速大幅加息。加息周期内，美元月均价的涨幅达到3%；铜价受加息影响高位回撤，伦铜从2022年3月的历史新高10845美元/吨，于2022年7月初跌至6955美元/吨。但是之后反而一路反弹，重心上移，并在2023年1月回到了9550美元/吨，随后宽幅振荡，最新伦铜收于8360美元/吨附近。 整体上，无论美元加息周期内，美元指数升值或者贬值，铜均未在美元加息周期中出现过单边下跌，反而在美元降息周期内，无论美元指数升值或者贬值，铜都出现了下跌的情况。理论上，美联储开启加息周期，美元指数大概率走强，而铜作为以美元定价的大宗商品，铜价和美元具有较强的负相关性，当美元指数走高，铜价通常承压下跌。为何在历史上美元数次加息中，铜价不跌反涨，而且加息的绝对幅度越大，持续的时间越长，铜价上涨的幅度越大。反而，在美元降息周期中，铜价出现下跌。 原因在于，美元加息周期往往对应通胀周期和经济过热，铜随着需求提高和生产扩张而上涨，当美联储加息到一定的程度，通胀逐渐得到控制，出现供应过剩，供大于求，同时美元指数走强，铜价承压冲顶回落。美元降息周期通常对应通缩周期和经济疲软，铜随着需求不足和生产收缩而下跌，当美联储降息到一定的程度，通缩逐渐得到控制，出现需求旺盛，供不应求，同时美元指数走弱，铜价止跌反弹。因为铜的供求关系也影响铜价走势，如果供求关系和美元指数发生共振，将加剧铜的波动幅度。 如果在美元周期中，美元指数单边上涨或者下跌，那么无论供求关系紧张或宽松，最终铜价整体表现为下跌或上涨，铜价和美元指数表现出强负相关性。如果由于除了美元周期的影响之外，其他因素影响下美元指数表现为横盘振荡，那么铜的价格由铜基本面供需为主导，如果铜供需偏紧，那么铜大概率上涨；反之如果铜供需宽松，那么铜大概率下跌。 中国作为全球最大的铜冶炼国和消费国，对铜的供求关系起决定性作用。2023年，国内新能源汽车、风光电等绿色铜需求成为铜新动能，逐步取代传统的房地产和基建的旧动能。为了降低康波周期内部周而复始的经济运作规律，需要对应的货币和财政政策逆周期调节。比如美联储力求通过货币政策调节，利用美元的加息和降息的逆周期调节来平抑经济的波动，从而实现稳定的合理通胀和充分就业两大目标。因为美联储在疫情期间采取了超级宽松的货币政策，拉动经济的同时，通胀也创下纪录。美联储自经济回归正轨后，于2022年开始逐步加息，力图将通胀压制回2%的目标水平。因为美国在全球产业链分工中，借助美元作为国际货币的特殊地位，主要扮演消费国的角色。而我国作为世界第一制造大国和出口大国，在全球产业链分工中，主要扮演生产国的角色。而疫情期间，由于对疫情前期控制得当，货币政策相对节制，而贸易战和疫情后的欧美制造业回流，叠加逆全球化大势和全球经济衰退，我国出口承压回落，更需要降息来降低企业成本和刺激国内消费大循环。 中美经济周期错位和中美货币政策背离的大背景下，随着中国经济增长，铜需求表现超预期，铜的供求关系处于紧平衡状态，2024年的铜矿干扰增加或改变铜精矿过剩的格局，导致供求关系偏紧，叠加美联储开启降息周期，美元大概率见顶回落，对铜来说中长期的宏观利多因素更多。 综合所述，我们可以总结出以下规律和逻辑： 一是美元指数和美元周期存在错位，中国经济实力的提升和中美竞争，使得中国成为全球对抗美元周期虹吸的减震器和缓冲带，降低了美元周期对全球经济格局的影响，美国通过周而复始的加息和降息周期收割全球财富的难度加大。 二是美元指数的强弱固然受到美元周期的影响，但背后主要是美国经济和非美国经济的强弱对比和较量，全球资本和生产要素的自由流动寻求全球最安全和高收益、高增长的经济环境，货币的强弱是国力的全面竞争。虽然美国霸权的衰落和人民币国际化可能需要几十年时间，但是此消彼长下，美元指数的重心将进一步下移。 三是美元加息周期，往往代表美国经济过热、通胀高企、需求旺盛，因此铜反而从未在美元加息中单边下跌。如果美元加息周期内，美元指数上涨，强势美元会对铜价压制增加，铜承压回落，但是来自中国等经济体的需求对铜价有强支撑，比如2022年3月—2023年7月的加息周期内铜虽然下跌，但是维持韧性。如果美元加息周期内，美元指数下降，说明非美经济体的经济增速超过美国经济增速，铜需求向好，弱势美元对铜压制减轻，铜的基本面占据铜价的主导地位，供需偏紧将推高铜价，比如2004年6月—2006年6月的加息周期内，铜迎来第一波大牛市。 四是美元降息周期，往往代表美国经济疲软，需求不足，需要降息刺激经济。美国作为全球经济的火车头之一，铜反而会因为全球经济经济下行和需求放缓的担忧而走弱。如果降息周期内，美元指数走高，说明非美经济体的经济增速低于美国经济增速，美元即使降息也强过其他非美货币，对其他经济体造成资本外流压力，强势美元下铜下跌幅度会更大，比如2007年9月—2008年12月的降息周期，全球经济危机反而让资本加速向美国集中，导致其他非美经济体经济形势恶化，进而影响铜需求，铜价最终跌幅过半。如果降息周期内，美元指数走低，说明非美经济体的经济增速好于或者持平美国的经济增速，弱美元对铜的影响减弱，铜的基本面占据铜价的主导权，如果供需宽松则铜价下跌，如果供需偏紧则铜价上行。 五是长期来看，美元和铜价呈现强负相关性，美元涨，铜价跌；美元跌，铜价涨。但降息周期内美元指数不一定下跌，加息周期内，美元指数也不一定上涨，美元强弱直接从市场流动性和宏观情绪影响铜价，但是铜价除了受美元影响，也受基本面供需、国内政策宏观影响，而且随着中国经济发展和绿色铜需求爆发，后者会在铜价上占据更多话语权。 周期共振下铜的路径选择 从经济周期来看，当下我们处于第六个康波周期尾声、自改革开放以来的第五次朱格拉周期。而从库存周期来看，我们处于被动去库存的阶段，需求和库存都有触底向上的迹象。目前，全球经济衰退和国内经济增长交织，铜作为绿色能源转型和电气制造的重要原材料，重要性与日俱增，且由于疫情三年，全球供应链紊乱，铜库存处于历史低位，铜产业链上下游企业面临错综复杂的经济形势，铜价在强预期和弱现实来回博弈，波动剧烈。美元降息周期叠加中美补库存周期、第五次朱格拉投资周期，三大周期共振下，铜蓄势待发，但需警惕美元降息开启初期铜反而因为经济预期走弱而下跌。 国内经济增长呈波浪式前进，市场期待更多政策刺激。关注2024年海外地缘政治风险和美国选举大年下地缘政治再现波折。2024年铜或先扬后抑，走出宽幅的N形走势，1—4月，在经济小阳春预期下，铜或振荡偏强；5—8月，美联储或开启降息周期，但美国经济硬着陆风险加大叠加需求淡季，铜重心或回落；9—12月，“金九银十”旺季和海内外宏观政策刺激下，铜有望再度攀升。 虽然近期美联储降息乐观预期修正，美元反弹，金属承压，但是基本面上，海外铜精矿供应预期偏紧，铜精矿加工费下移，进口铜精矿指数降至58.63美元/吨，粗炼TC降至53.3美元/吨。随着春节临近，中下游加工企业进入假日模式，供需双双趋弱，铜低库存对铜价下方有支撑。短期沪铜观察下方67000—67500元/吨的支撑，策略上前期空单可逢低止盈。中长期来看，铜继续深跌的可能性较小，春节后经济小阳春预期下，铜仍有向上动力，中长期耐心等待择机试多的机会。年度策略上，建议 1—4月逢低轻仓试多为主，5—8月逢高抛空为主，9—12月逢低试多为主，年内沪铜关注62000—72000元/吨，伦铜关注7800—9500美元/吨。跨期套利方面，低库存Back结构下，建议把握正套机会。内外套利方面，人民币或存在升值预期，铜或内强外弱，择机布局反套。产业套保方面，买保建议逢低建仓积极参与，卖保可以等待逢高空时机。

期货盘面： 隔夜，伦铅开于2160.5美元/吨，亚洲时段受沪伦弱势拖累，伦铅较长时间于2150美元/吨附近盘整。进入欧洲时段，伦铅逐步震荡上行，最高至2173.5美元/吨，整体运行继续呈箱体震荡状态，最终收于2172美元/吨，涨幅0.42%。 隔夜，沪期铅主力2403合约开于16255元/吨，盘初一度上冲至16335元/吨，而原料价格下跌使得成本线下移，多头陆续离场，沪铅呈偏弱震荡态势，最终收于16280元/吨，涨幅0.15%；其持仓量至69461手，较上一个交易日减少1146手。 》点击查看SMM铅现货历史报价 现货基本面 ： 昨日铅现货市场，沪铅维持弱势盘整态势，市场流通货源不多，持货商随行报价，期间原生铅炼厂厂提货源报价升水下降，同时下游企业陆续放假，询价较少，散单市场交投两淡。原生铅方面，铅冶炼厂生产平稳，部分散单报价对SMM1#铅均价升水下调，至升水0-75元/吨（含预售货源）出厂；江浙沪等主流贸易市场，国产铅主流报价对沪期铅2402合约升水0-20元/吨报价；再生铅方面，部分中小型冶炼企业陆续放假，市场流通货源减少，再生精铅报至对SMM1#铅均价贴水100元/吨到升水50元/吨出厂。 另库存方面，据SMM调研，截至1月29日，SMM铅锭五地社会库存总量至4.35万吨，较上周四（1月25日）基本维稳；较上周一（1月22日）减少0.25万吨。 》点击查看SMM金属产业链数据库 今日铅价预测： 宏观方面，美国财政部下调一季度借款规模预期，意外不增反降。美国财政部发布季度借款预估，将1-3月借款预估从8160亿美元下调至7600亿美元，预计将在2024年4-6月净借款2020亿美元。另工信部等七部门：突破高级别智能网联汽车、元宇宙入口等具有爆发潜能的超级终端。 基本面方面，距离中国传统春节不足半月，铅产业链上下游企业陆续开启放假模式，随着上周部分铅蓄电池企业进入放假状态，铅消费阶段性转弱，而至本周下游企业放假继续推进，铅锭社会库存结束了近半月的下降态势。在下游企业放假的同时，部分再生铅与原生铅企业亦是计划放假，或是在春节期间检修，后续铅市场呈现出供需双降的态势，铅价预计以盘整态势为主。

盘面：隔夜伦铜开于8507美元/吨，盘初摸低于8507美元/吨，而后一路走高盘尾摸高于8590美元/吨，最终收于8578美元/吨，成交量至1.6万手，持仓量至28.1万手，涨幅达0.57%。隔夜沪铜主力2403合约开于68900元/吨，盘初宽幅震荡摸低于68870元/吨，盘中走高，盘尾摸高于69190元/吨，最终收于69170元/吨，成交量至1.7万手，持仓量至15.1万手，涨幅达0.29%。 【SMM铜晨会纪要】消息方面：（1）美国财政部将1月至3月的净借款规模预估由10月底公布的8160亿美元下调至7600亿美元。许多华尔街策略师此前预计借款规模会有上调。 （2）美国国内局势突然间恶化，因非法移民问题，引发了美国联邦政府与德克萨斯州之间的争端，现在边境地区成了新暴风眼，正如1月27日，美国议员基思•塞尔夫所言：“美国国内的边境问题，已经取代经济问题，成为美国的头号问题”。 现货：（1）上海：1月29日主流平水铜报贴水40元/吨-贴水10元/吨，好铜报贴水20元/吨-平水价格。据悉上周部分下游因订单表现不佳已陆续完成年前备库，年前需求更加偏空。叠加沪铜contango结构有再度扩大趋势，日内难闻低价成交。本周进口铜仍将陆续到货，料升水今日仍将承压下行。 （2）广东：1月29日广东1#电解铜现货对当月合约报贴水50元/吨-升水0元/吨，均价贴水25元/吨较上一交易日跌20元/吨；湿法铜报贴水250-贴水240元/吨，均价贴水245元/吨较上一交易日持平。广东1#电解铜均价68895元/吨较上一交易日跌40元/吨，湿法铜均价为68675元/吨较上一交易日跌20元/吨。 总体来看，库存大幅增加，持货商只能降价出货但效果并不理想。 （3）进口铜：1月29日仓单价格50-65美元/吨，QP2月，均价较前一交易日持平；提单价格55-65美元/吨，QP2月，均价较前一交易日上涨6.5美元/吨；EQ铜（CIF提单）6-10美元/吨，QP2月，均价较前一交易日上涨8美元/吨，报价参考1月下旬及2月上旬到港货源。日内进口比价对沪铜02合约-370元/吨附近，伦铜3M-FEB为66.45美元/吨。日内美金铜报盘依然维持高位，买卖双方心理价位相差较大，成交十分胶着。 （4）再生铜：1月29日广东光亮铜价格63000-63200元/吨，较上一交易日下降100元/吨，精废价差1977元/吨，较上一交易日下降14元/吨，精废杆价差1010元/吨。据SMM了解，本周再生铜杆厂已陆续停止对外采购再生铜原料，而再生铜原料贸易商为降低节前库存，加大降价力度，各类废铜价格议价空间环比上周走扩。 （5）库存：1月29日LME铜库存减少1000吨至150350吨；1月29日上期所仓单库存增加996吨至13249吨。 价格：宏观方面，美国财政部把1月至3月的净借款规模预估由10月底公布的8160亿美元下调至7600亿美元，美债收益率下挫。昨夜海内外消息有限，市场更多关注本周的美联储利率决策。基本面方面，从供应端来看，本周进口铜将陆续到货，在需求偏弱的情况下，预计供应将愈加宽松。此外，据SMM了解，截至1月29日本周一， SMM全国主流地区铜库存环比上周五增加0.68万吨至9.2 万吨，除上海微降，其余地区库存均出现增加。从消费方面来看，上周已有企业陆续放假，本周将有更多企业进入假期，铜价高位运行之下，预计消费将进一步走弱。价格方面，在消费承压的背景下，预计铜价持续上涨空间有限。   》点击查看SMM金属数据库 【以上信息基于市场采集及上海有色网研究小组综合评估后得出，文中所提供的信息仅供参考。本文并不构成投资研究决策的直接建议，客户应当谨慎决策，勿以此代替自主独立判断，客户所作出的任何决策与上海有色网无关。】