SMM 2025年2月27日讯 日内沪铅主力2504合约开于17185元/吨，早盘期间围绕17165元/吨一线震荡，午后小幅摸高17205元/吨后下行，终收于17145元/吨，跌幅0.03%，持仓量47508手。铅锭社会库存维持增势，随着春节假期因素的解除，3月铅供需双增，尤其再生铅增量或相对明显，预计铅锭货源维持宽松态势，铅价震荡运行。 》订购查看SMM金属现货历史价格

SMM2月27日讯： 本周，锂电隔膜材料价格维持稳定走势。前期隔膜行业深陷漫长的价格战泥沼，隔膜企业生存压力剧增，表现出强烈的挺价意愿。供需方面来看，虽目前市场正在逐步回暖，但下游需求并未表现出大幅增长，隔膜企业开工率也暂无显著上升趋势，在供需双弱的背景下，下游电芯厂为保证供应链的稳定，多停止压价，本周隔膜价格持稳运行。后续来看，随隔膜行业新增产能的逐步达产，下游需求增长速度难以快速匹配产能扩张速度，供大于求的局面或将延续，在上述背景下，隔膜企业为在有限的市场中抢占更多份额，激烈的价格战或将卷土重来。 SMM新能源研究团队 王聪 021-51666838 于小丹 021-20707870 马睿 021-51595780 冯棣生 021-51666714 柳育君 021-20707895 吕彦霖 021-20707875 周致丞021-51666711 张浩瀚021-51666752 王子涵021-51666914 任晓萱021-20707866 王杰021-51595902 徐杨021-51666760 徐萌琪021-20707868

有关自然资源出口外汇管制政策（DHE SDA）的梳理： 近日，印尼政府管制外汇的政策引发较大关注。 2月17号，印尼总统普拉博沃发布2025年8号总统令，宣布自然资源出口外汇管制政策（DHE SDA）。从2025年3月1日起，采矿业、种植业、林业和渔业部门出口商需将 100% 的外汇收入存入国家银行特别账户，期限12个月，石油和天然气行业除外。新规标志着一种变化，即要求这些行业的公司将30%的资金留在境内至少三个月。官员们估计，此举将使今年印尼央行的外汇储备增加800亿美元。 目前，印尼政府正寻求方法提振印尼盾。过去3个月，印尼盾兑美元汇率一直是亚洲表现最差的货币之一，原因是外界对全球贸易紧张局势、经济增长放缓以及普拉博沃的巨额支出计划感到担忧。持续疲软已促使印尼央行进行市场干预，以消除波动，提振市场信心。印尼央行行长佩里·瓦吉约(Perry Warjiyo)表示，他预计扩大的出口外汇收入规定将促进国内融资，帮助印尼盾稳定，并改善金融体系的稳定性。 政策细节方面的梳理： 普拉博沃表示，该规定将于今年3月1日生效，并强制要求矿业出口商执行。他说:"在国有银行的自然资源出口外汇专用账户中，新规定主要针对除石油、天然气、种植园、林业和渔业以外的矿业。石油和天然气则继续参照2023年第36号政府令的规定。在此次条例修订中，政府进一步加强了之前的规定。 普拉博沃解释了几项主要的修订内容: 1.政府规定，自然资源出口外汇必须全部存放在印尼金融系统中，存放期限为12个月。这些资金将存放在国有银行的专用账户中。此外，对于石油和天然气等，仍参照之前的规定，即2023年第36号政府令； 2.允许以外币形式支付税款、非税国家收入和其他政府义务； 3.允许以外币形式支付股息； 4.允许以外币形式支付用于采购国内无法获得或部分获得的原材料、辅助材料或资本货物； 5.允许以外币形式偿还用于采购资本货物的贷款。 普拉博沃解释称，对于不遵守该规定的出口商将实施制裁。未来，如果出口商不遵守该规定，可能会面临暂停出口服务的行政处罚。此外，他表示，印尼政府仍为出口商提供了保持业务连续性的空间，允许出口商使用已存入国内银行专用账户的自然资源出口外汇资金，用于企业的某些需求。例如，可以在同一家银行将外汇兑换成印尼盾，用于运营活动和维持业务连续性。普拉博沃表示，这一决定是为了优化印尼自然资源的利用，促进印尼经济发展。无论是从发展融资、国内资金流动、外汇储备增加，还是汇率稳定的角度来看，都具有重要意义。 该政策对于镍产业的影响： 据SMM了解，该法案目前主要针对包括煤炭在内的自然资源，并未直接限制印尼镍加工产品（如MHP、高冰镍、高镍生铁）的出口，对印尼镍加工产品的出口暂无直接限制。 但是，印尼对外汇的管制可能使得矿商和冶炼成本增加，进而影响全球大宗商品供应，例如镍加工需进口冶炼设备或化学品，外汇获取难度的增加可能隐性地增加投资成本，使得项目延期或产能受限。另外，外汇管控对于汇率和市场情绪均有较大的影响，或导致大宗商品的价格产生波动，影响全球镍供应链。 据SMM统计，2024年全年，印尼出口镍湿法中间品（MHP）156.29万吨，其中155.62万吨出口到中国；出口冰镍30.48万吨，其中19.99万吨出口到中国；出口硫酸镍16.31万吨，其中7.48万吨出口到中国；出口NPI 996.34万吨，其中915.5万吨出口到中国。中国作为印尼镍产品的最主要进口国， 印尼外汇管制的落地的推行或在一定程度上影响市场的情绪。 于此同时，受到该法案限制的煤炭等资源，或进一步推进印尼煤炭新定价逻辑的推行，过往印尼煤炭矿商使用ICI指数的外销价格，新规定出台后，HBA价格或得到大力推行。 》订购查看SMM金属现货历史价格

SMM2月27日讯： 本周负极材料价格呈现上涨趋势。成本端，因前期石油焦价格的暴涨，负极企业降低了石油焦的采购量级，石油焦的下游需求有所下滑，同时，由于目前多家炼厂仍在停工检修，石油焦供应量也有所减少，在供需双弱的背景下，本周低硫石油焦价格高位持稳；针状焦前期因多方因素影响价格有所上调，但目前受到需求仍较低迷且供应充足的影响，本周针状焦价格停涨，保持稳定运行；受限于枯水季电费较高，目前石墨化外协利润贴近成本线，产生涨价情绪，但石墨化外协供过于求的局面难以转变，本周石墨化外协价格维持弱稳运行。需求端，市场逐渐回暖，需求有所回升；供应端，虽然市场回暖需求有所提升，但受限于成本飞速上涨，负极材料的供应量级无明显提高。后续来看，在原料成本高位运行的背景下，负极材料价格或将随市场回暖而进一步提高。 SMM新能源研究团队 王聪 021-51666838 于小丹 021-20707870 马睿 021-51595780 冯棣生 021-51666714 柳育君 021-20707895 吕彦霖 021-20707875 周致丞021-51666711 张浩瀚021-51666752 王子涵021-51666914 任晓萱021-20707866 王杰021-51595902 徐杨021-51666760 徐萌琪021-20707868

本周镍盐市场小幅回升，成本支撑走阔 截至本周四，SMM电池级硫酸镍指数价格为26,678元/吨，电池级硫酸镍的报价区间在26,510至27,170元/吨之间，均价较上周有所上涨。 在供应方面，本周初由于伦镍价格下跌，镍盐厂的成本有所降低，因此在价格上给予了些许让利。然而，到本周末，随着伦镍价格的回升，以及刚果金政策的影响，MHP中钴的系数出现上升。这使得镍盐厂面临成本上升的压力，从而产生了较强的挺价情绪，盐厂的报价也随之回升。 从需求端来看，尽管三元前驱体企业在3月份的排产未达预期，但与2月份相比有所回暖。本周正值镍盐的采购节点，市场询价和成交都较为活跃。目前，前驱体厂家尚未完成3月份的库存备货，因此仍存在外采需求。 综合来看，由于成本端的上升及镍盐厂因亏损引发的挺价情绪，预计下周硫酸镍的价格将有进一步上涨的空间。 本周硫酸镍成本支撑力度走强 从成本角度来看，周内MHP成交较为活跃，高冰镍市场流通量较少，带动对MHP需求量有所提升。MHP系数有所走高，此外MHP中钴的计价折扣也有所上升。高冰镍部分项目已出现减量，市场流通货有所减少。同时本周伦镍价格小幅上升，硫酸镍的即期生产成本出现加剧的倒挂现象。本周五，使用MHP生产镍盐的利润率为-2.5%，使用黄渣生产镍盐的利润率为-3.2%，而使用镍豆生产镍盐的利润率为-8.1%。使用高冰镍生产镍盐依然能够实现即期盈利，利润率为0.5%。 》订购查看SMM金属现货历史价格

SMM02月27日讯： 现货升贴水：金川一号镍的主流现货升水报价区间为1,600-1,800元/吨，平均升水为1,750元/吨，与上一交易日下跌50元。俄镍的升贴水报价区间则为-100至0元/吨，平均贴水为50元/吨，与上一交易日下跌50元。 期货方面：今日镍价开盘后走势不一，开盘小幅上涨后回落，截至11：30收盘价为124,920元/吨，较昨日结算价仍上涨0.50%，最高至125,800元/吨。 现货升贴水方面：金川品牌镍较上一交易日下跌50元，主要原因还是当前正值换月期间，且下游需求并未完全复苏。 从技术角度和市场情绪来看，沪镍2503合约早盘走势震荡，情绪方面或需要等待两会能否发布一些利好消息或政策以刺激市场的需求。 与硫酸镍价差方面：今日镍豆价格124,100-124,500元/吨，平均价格124,300元/吨,较前一交易日现货价格上涨800元/吨。 硫酸镍仍贴水于纯镍。

宏观情绪回暖 铜价有望再度开启上行新周期，若后续海外降息步伐加快，国内经济持续回暖，铜价可能加速上涨，建议投资者关注77500元/吨区间下沿做多机会。 近期，全球宏观环境呈现积极转变，为铜市场上行奠定了坚实基础。DeepSeek概念的爆火引发国内资产价值重估，显著提振了企业与投资者信心，为市场注入新的活力。海外市场进入降息周期，进一步营造了宽松的金融环境。同时，俄乌冲突出现转机，俄美在沙特的会谈有望加速冲突的结束，地缘政治不确定性大幅降低。 从基本面来看，尽管年内矿端供应有望改善，但现阶段仍处于较为紧缺的状态，过低的冶炼费正导致国内冶炼厂减产预期不断攀升。需求端，受电气化转型和数字化基建等趋势的推动，长期铜消费的增长路径清晰可见，供需面呈现紧平衡格局。我们预计铜价有望再度开启上行新周期，若后续海外降息步伐加快，国内经济持续回暖，铜价可能加速上涨，建议投资者关注77500元/吨区间下沿做多机会。 尽管1月美国CPI数据全线超出预期，引发部分投资者对通胀反弹的担忧，但在内部政治与经济压力的双重作用下，市场主流观点仍认为美联储走向宽松的趋势不会改变，二季度降息概率正稳步攀升。此外，美国政府关于尽快结束俄乌冲突的承诺正逐步实现，美官员已与俄罗斯官员就结束冲突展开会谈，联合国安理会也已通过涉乌决议，地缘政治环境有望在上半年得到改善。一旦俄乌冲突结束，战后重建工作将全面展开，有色金属的消费需求预计将迎来显著增长，这对铜市场无疑是重大利好。 中国作为全球最大的铜消费国，经济复苏始终是有色金属市场关注的焦点。DeepSeek概念的兴起促使中国资产重新估值，吸引海外资金大量回流。与此同时，3月份全国两会的召开也将提升市场的风险偏好。一系列利好政策有望有效提振中国经济，进而推动铜等大宗商品的需求增长。 目前，国内为遏制冶炼产能，收紧了新建铜冶炼厂的相关规定。然而，这并未缓解现阶段铜矿供应紧缺的局面，铜现货冶炼费再度下滑至零轴以下。与2024年3月相比，当前长单和现货的冶炼费均低，过低的价格进一步增强了短期精炼铜减产的预期。从中长期视角来看，过去10年铜矿资本开支不足，导致新建矿山数量减少；老矿品位逐渐下降，开采成本不断攀升。这些因素共同制约了未来10年内的供给增速。不过，随着2024年众多项目的持续投产及老矿山的复工复产，短期增量将在2025年逐步显现。例如，刚果的Kamoa-Kakula铜矿、俄罗斯的Malmyzh铜矿、蒙古国的OyuTolgoi铜矿、秘鲁的Chalcobamba铜矿和Toromocho铜矿等都有望实现产量增长，预计2025年矿端供应增速将提升至3%，相较2024年1.8%的增速明显提高。总体而言，供应端年内偏紧状况有望得到改善，但长期来看，紧缺格局仍将持续。 需求端，铜在全球经济中的关键地位正经历重新定义，长期消费增长路径清晰可见。然而，短期由于国内建筑行业消费收缩，新能源行业对铜消费增长的边际贡献下降，以及电网行业“铝代铜”现象的影响，2024年国内消费增速下滑至2.5%左右，海外则因高利率环境的压制，消费增速放缓至1%左右。 国内前期已密集推出的一系列政策，有望推动房地产市场逐步企稳回暖。在消费领域，汽车、家电、电子产品等以旧换新政策已稳步落地实施，这些举措将有力拉动消费增长。同时，数据中心建设热潮正在兴起，作为新增长点，其对铜需求的拉动作用愈发显著。电网行业凭借其稳定的发展态势，持续发挥着铜需求的托底作用。在海外，随着美国降息周期的开启和美国政府宽松财政政策的实施，需求也将逐步恢复。预计2025年消费增速有望达到3.4%，需求增速将高于供应增速，这为铜价提供有力支撑。 综上所述，当前供应端偏紧，后续增量有望逐步兑现，但消费端则因能源转型和数字化建设的持续推进，长期保持旺盛态势，全年需求增速高于供应增速。随着海外和国内宏观氛围逐步回暖，目前市场对铜价的修复尚未完全体现，短期市场做多情绪或将继续升温。

2.27 晨会纪要 纯镍： SMM02 月26日讯：现货升贴水：金川一号镍的主流现货升水报价区间为1,700-1,900元/吨，平均升水为1,800元/吨，与上一交易日上涨50元。俄镍的升贴水报价区间则为-100至100元/吨，均价处于平水位置，与上一交易日持平。期货方面：今日镍价开盘后持续震荡，下降0.43%，最低至123,340元/吨。现货升贴水方面：金川品牌镍较上一交易日上涨50元，主要原因受当前主力合约正逢换月时间。从技术角度和市场情绪来看，沪镍2503合约早盘走势窄幅震荡，市场交投一般。与硫酸镍价差方面：今日镍豆价格123,400-123,600元/吨，平均价格123,500元/吨,较前一交易日现货价格下跌75元/吨。 硫酸镍仍贴水于纯镍。 镍矿： 菲律宾镍矿受到印尼镍矿涨价影响 矿山挺价情绪走强 周内，菲律宾中高品镍矿FOB价格节后持续走高，低镍高铁市场仍无成交；中高镍品味镍矿方面，春节后，受到印尼内贸矿升水持续上涨及菲律宾镍矿政策炒作情绪的多重影响，菲律宾矿山挺价意愿较为明显，1.4%品位镍矿出现43-45美元/湿吨的FOB报价。供应方面：南部主要矿区仍处于雨季，菲律宾镍矿市场淡季供应及矿山招标较少，国内菲律宾镍矿到港量较少，港口镍矿库存持续去库，雨季持续低迷的供应也使得矿山抬价意愿进一步走强；需求方面：下游镍铁价格节后持续上涨带来一定的利润修复，但涨幅不及原料价格涨幅，国内镍铁厂仍持续成本倒挂，目前维持刚需采购为主，对高价镍矿接受程度有限。海运费方面，镍矿海运费菲律宾-连云港海运费为7-8美元/吨，菲律宾-天津港海运费为8-9美元/吨。综合来看，受到多种因素综合影响，后续菲律宾镍矿价格或偏强运行。 印尼红土内贸矿升水持续抬升 涨价趋势延续 目前市场成交价格方面：火法矿方面：印尼大K岛园区镍矿火法矿2月升水抬升至18-19美金，其他岛屿受到运费影响，镍矿升水大多超过22美金，SMM印尼内贸矿1.6%CIF价格为39美元/湿吨。湿法矿方面，市场主流CIF报价为25美金以上。供应方面，虽然镍矿供应量相较于去年同时期相比稍显宽松，但苏拉维西地区的雨季和即将到来的斋月在较大程度上影响了供应节奏，SIMBARA系统对于”不合规“镍矿的打击为一季度镍矿供应雪上加霜，另外，印尼当地燃油费的涨价使得陆运成本抬升。需求方面，经过2月的备库，下游火法冶炼厂的库存虽然告别了年前危险的不足月库存，但备库仍然没有完成，原料采购积极，一定程度上带动了升水的抬升。湿法矿方面，上半年MHP项目的持续爬产，后续3、4季度新项目投产，下游对于湿法矿的采购需求与市场可流通量不足形成矛盾，湿法矿价格上涨速度更甚于火法。另外，市场对于全年RKAB政策不确定性仍抱有谨慎态度。综上，SMM预计印尼矿价格短期内偏强运行，3月大K岛内贸升水将在20美金以上，中长期来看，年内镍矿供应节奏紧凑的格局或长期延续。 硫酸镍： 2 月26日，SMM电池级硫酸镍指数价格为26576元/吨，电池级硫酸镍的报价区间为26390-27050元/吨，均价较昨日持平。 在成本方面，伦镍价格今日持续走弱，推动硫酸镍成本有所下移。在需求方面，本周正值硫酸镍的传统采购节点，前驱体厂尚未完成3月份的镍盐库存，因此本周将陆续展开询价。从供应角度来看，镍盐成本倒挂程度有所缓解，镍盐生产企业报价有所走松。综合分析，考虑到市场需求较弱，镍盐厂价格上有所松动，因此预计短期内价格有下移空间。 镍铁： 2 月26日讯，SMM8-12%高镍生铁均价979元/镍点（出厂含税），较前一工作日上涨3元/镍点。供给端来看，国内方面，国内冶炼厂仍处于亏损阶段，预期排产低位运行。印尼方面，某主要产区调整生产节奏降低负荷运行，且当前印尼高品位镍矿资源较为紧张，主产区品位多有所下滑，金属量预计有下行预期。需求端来看，不锈钢现货价格继续阴跌，市场成交较为清淡，不锈钢厂在前期库存备库以及废不锈钢经济性转好的同时，对高镍生铁需求有所走弱。但在成本支撑以及现货流通偏紧下，今日市场成交价格继续新高，预计短期内价格仍稳中偏强运行。 不锈钢： 2 月 26 日，不锈钢市场价格略有下行，成交平淡。 从 SHFE 不锈钢期货主力合约 10:30 价格来看，SS2505 主力合约报为 13130元 / 吨。无锡不锈钢现货升水范围在 - 10 - 290 元 / 吨，注，现货切边价格 = 毛边价格 + 170 元 / 吨。 现货市场，200 系不锈钢方面，无锡地区 201/2B 卷均价 7725 元 / 吨，较前一日下跌 25 元 / 吨；全国均价 7830 元 / 吨，下跌 15 元 / 吨。300 系不锈钢中，无锡地区 304/2B 卷毛边均价 13100 元 / 吨，下跌 50 元 / 吨，切边均价 13600 元 / 吨，下跌 50 元 / 吨；全国 304/2B 卷均价 13140 元 / 吨，下跌 30 元 / 吨。整体来看，部分不锈钢现货价格下跌，市场成交表现平淡。一方面需求端持续疲弱，下游多为刚需采购；另一方面，尽管成本端有一定支撑，但市场供应较为充足，使得价格上涨乏力 。

盘面：隔夜伦铜开于9509美元/吨，盘初即摸高于9530美元/吨，随后震荡下行至低位，盘尾小幅回升后继续回落并摸低于9411.5美元/吨，盘尾最终收于9423美元/吨，涨幅达0.3%，成交量至2.2万手，持仓量至29.6万手。隔夜沪铜主力合约2504开于77310元/吨，盘初即摸高于77350元/吨，而后震荡下行，至盘中摸低于76900元/吨，盘尾震荡回升最终收于77100元/吨，跌幅达0.1%，成交量至2.9万手，持仓量至16.5万手。 【SMM铜晨会纪要】消息方面：（1）第一量子矿业公司（First Quantum Minerals）及其在巴拿马的工人和供应商正在努力活动，为价值100亿美元铜矿的重新开放获得支持，该矿已关闭一年多。 Cobre Panama矿的公关经理Maru Galvez周一表示，该公司已经从和巴拿马人接触的低调方式，转变为更引人瞩目的大规模矿山餐馆和公共活动上。这些努力正在取得成效，在最近的一项社区调查中，96%的受访者表示政府应重新矿山合同谈判。 现货：（1）上海：2月26日主流平水铜对当月合约报贴水160元/吨-贴水130元/吨，好铜报贴水130元/吨-贴水100元/吨。日内升水小幅下调，市场买卖双方均不活跃，短期内铜价成为加工材企业去库阻碍。若后市铜价受外盘影响持续拉涨，预计2月现货升水将维持低位。 （2）广东：2月26日广东1#电解铜现货对当月合约报贴水70元/吨-0元/吨，均价贴水35元/吨较上一交易日涨5元/吨；湿法铜报贴水200元/吨-贴水160元/吨，均价贴水180元/吨较上一交易日跌10元/吨。广东1#电解铜均价77070元/吨较上一交易日涨125元/吨，湿法铜均价为76925元/吨较上一交易日涨110元/吨。总体来看，库存大幅下降刺激升水走高，但临近月末下游补货欲一般，整体交投不如昨日。 （3）进口铜：2月26日仓单价格34到44美元/吨，QP3月，均价较前一交易日跌1美元/吨；提单价格48到60美元/吨，QP3月，均价较前一交易日持平，EQ铜（CIF提单）0美元/吨到8美元/吨，QP3月，均价较前一交易日持平，报价参考3月中上旬到港货源。受特朗普对铜进口进行调查影响，LC价差再次扩大至近1000美元/吨，同时市场因伦铜冲高对比价修复预期降低，现货市场成交冷清，持货商多持观望态度。 （4）再生铜：2月26日再生铜原料价格环比保持不变，广东光亮铜价格70600-70800元/吨，较上一交易日保持不变，精废价差1532元/吨，环比下降195元/吨。精废杆价差770元/吨，据SMM调研了解，再生铜杆企业反映本周再生铜原料供应紧张态势并没有改善，由于春节前后铜价不断攀升，不少再生铜原料货场都在积极抛售库存，导致再生铜原料社会库存处于偏低位置，叠加铜价回落后维持震荡整理，抑制了持货商的出货积极性。 （5）库存：2月26日LME电解铜库存减少1675吨至265025吨；2月26日上期所仓单库存增加585吨至153277吨。 价格：宏观方面，特朗普周三表示，他的政府将很快宣布对从欧盟进口的商品征收25%的关税。他还提高了再次暂停对墨西哥和加拿大进口商品征收高额新关税的希望，称针对加墨的关税将于4月2日生效，比下周的期限晚了约一个月。整体来看，受美国对铜征税预期升温，伦铜走强，但对沪铜带动有限。基本面方面，短期内高铜价仍然是加工材去库的阻碍，持货商表示出货较为困难，买卖双方表现均不活跃。价格方面，预计今日铜价或受关税预期提振。 【所提供的信息仅供参考。本文并不构成投资研究决策的直接建议，客户应当谨慎决策，勿以此代替自主独立判断，客户所作出的任何决策与上海有色网无关】