11.26 晨会纪要 宏观: （1）美联储—①理事沃勒：自美联储上次会议以来，现有数据显示变化不大，通胀并非大问题。我担心的是劳动力市场，我主张在12月降息。②美联储戴利：就业市场可能突然恶化，支持在12月降息。 （2）央行公告，为保持银行体系流动性充裕，2025年11月25日，中国人民银行将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展10000亿元MLF操作，期限为1年期。 纯镍: 现货市场： 11月25日SMM1#电解镍价格116,200-120,900元/吨，平均价格118,550元/吨，较上一交易日价格上涨800元/吨。金川1#电解镍的主流现货升水报价区间为4,300-4,600元/吨，平均升水为4,450元/吨，较上一交易日上涨100元/吨。国内主流品牌电积镍现货升贴水报价区间为100-500元/吨。 期货市场： 沪镍主力合约（2601）夜盘收于116,100元/吨，上涨0.69%，早盘涨幅扩大价格进一步走高，截至午盘收盘报116,320元/吨，涨幅0.88%。 美联储释放""鸽派""信号：市场对美联储在12月降息的概率预期大幅提升，从上周的40%跃升至75%，同时镍价在连续下跌后暂时获得技术性支撑，外盘内盘均有所反弹。镍价后市预期短期震荡，长期压力犹存，沪镍主力合约价格运行区间预计为11.4-11.8万元/吨。 硫酸镍: 11月25日，SMM电池级硫酸镍指数价格为27699/吨，电池级硫酸镍的报价区间为27820-28000元/吨，均价较昨日有所下滑。 从成本端来看，美联储释放提升降息概率信号，伦镍价格持续反弹，镍盐生产即期成本有所回升；从供应端来看，近期部分企业有纯镍转产镍盐倾向，市场存在一定原料宽松预期，叠加成本支撑性有所减弱，镍盐报价有所走松；从需求端来看，部分厂商尚有原料库存，近期镍盐采购情绪相对冷清，月末采购节点将至，价格接受度未见上浮。今日，上游镍盐厂出货情绪因子为1.8，下游前驱厂采购情绪因子为2.8，一体化企业情绪因子为2.7（历史数据可登录数据库查询）。 展望后市，下游需求无明显增量情况下，镍盐供应上行将对价格形成一定压力，若后续镍价进一步回升，或对生产成本产生一定支撑。 镍生铁: 11月25日讯，SMM10-12%高镍生铁均价887元/镍点（出厂含税），较前一工作日环比下降2元/镍点。高镍生铁市场情绪因子为1.85，环比上升0.02。供应端来看，当前供应量仍持稳，但上游对低价接受度较低，多数持货商出货意愿低迷。需求端来看，在主流钢厂招标价指引下，下游不锈钢厂释放部分采购需求，周内陆续存在成交。总体而言，上下游均面临淡季下的消费及亏损压力，供需矛盾下，预计高镍生铁价格继续偏弱运行。 不锈钢: SMM11月25日讯，SS期货盘面呈现出走强上探的趋势。受美联储12月降息可能性再度增大的影响，今日金属期货盘面延续昨日的走强态势，普遍上涨。SS期货盘面同步走强，向上突破12400元/吨，日内高点达到12450元/吨。在现货市场方面，受SS期货盘面反弹走强的带动，市场情绪回暖，市场报价出现小幅上探的倾向，午后钢厂代理报价上调。此前不锈钢市场价格持续下跌，部分需求受到抑制，近日价格反弹，采买需求集中释放，成交情况有所恢复。 SS期货主力合约止跌修复。上午10:30，SS2601报12380元/吨，较前一交易日上涨25元/吨。无锡地区304/2B现货升贴水在340-490元/吨区间。现货市场中，无锡冷轧201/2B卷均报8025元/吨；冷轧毛边304/2B卷，无锡均价12625元/吨，佛山均价12650元/吨；无锡地区冷轧316L/2B卷23800元/吨，佛山地区23800元/吨；热轧316L/NO.1卷，无锡报23250元/吨；无锡、佛山两地冷轧430/2B卷均为7600元/吨。 年末处于淡季，不锈钢需求持续疲软，价格不断磨底且向下探低。加之美联储12月降息预期可能落空这一宏观利空消息影响，SS期货盘面接连跌破2020年以来的新低。不锈钢厂盘价也不再坚挺，出现回落态势。然而，市场的悲观看跌情绪仍未消散，低价并未对近期成交产生明显的促进作用，贸易商普遍反馈近期成交较为冷清。从供给端来看，11月市场多流传不锈钢厂减产的消息，减产钢种也从月初的200系不锈钢扩大到400系不锈钢，但实际减产的落实情况仍需进一步关注。就成本端而言，在不锈钢价格处于低位的情况下，尽管周内高碳铬铁、高镍生铁价格继续下跌，不锈钢厂仍面临成本与价格倒挂的局面。周内某主流不锈钢大厂先后公布高镍生铁、高碳铬铁的采招价格，进一步压价的力度有所减弱，尤其是高碳铬铁价格明显高于市场零售价格，保供原料的意图明显，未来减产幅度的预期可能会有所减小。 镍矿: 主流矿区相继进入雨季 菲律宾全境镍矿开采与发运量进一步走低 本周菲律宾镍矿价格下降。价格方面，菲律宾至中国CIF报价：NI1.3%品位41~43美元/湿吨，NI1.4%品位49~51美元/湿吨，NI1.5%品位56~58美元/湿吨；菲律宾至印尼1.3%品位均价43美元/湿吨，1.4%品位均价50美元/湿吨。 供应端来看，供应端来看，本周天气情况有些复杂，总体来看只有Zambales（10-15mm）和Tubay（20mm+）两个区域天气比较好；Zamboanga和Tawi Tawi地区有40mm以上的累计降雨量；Surigao和RTN地区则有50mm的降雨量，但RTN北部的Ipilan则有70mm+的累计降雨量；东Davao和Dinagat周累计降雨量超80mm；降雨量最大的是Homonhon，一周累计降雨量超110mm，该地区暂时没有船只装货，但下周会有1船到港，暂时没有改港计划。港口库存方面，截至11月21日，中国港口镍矿库存954万吨，环比上周减少25万吨，折合金属量约7.49万镍吨。需求端看，本周NPI价格延续跌势，现货成交价跌破880元/镍点。冶炼厂成本倒挂加剧，价格下跌下，NPI近期成交偏弱。NPI冶炼厂对高价镍矿接受度有限。海运费方面，随着发运量的走低，运费有所下调。菲律宾至连云港航线均价跌至11美元/吨。后市来看，进入11月底，预计国内需求进一步走弱，将以消耗自有库存为主，市场成交量级明显萎缩，价格将偏弱运行。 印尼镍矿HMA价格下行趋势，年底雨季即将开始 印尼镍矿价格本周下降。基准价方面，印尼内贸镍矿基准11月下半期为14,999美元/干吨，较上一期跌了0.51%。升水方面，据SMM印尼内贸红土镍矿的升水数据，1.4%品位均幅为22美元，1.5%品位均幅为25.5美元, 1.6%品位均幅为26美元，与上周持平。SMM印尼内贸红土镍矿1.6%到厂价格为51.5-53.5美元/湿吨，与上周下跌0.2美元。湿法矿价格方面，SMM印尼内贸红土镍矿1.3%到厂价格持稳在24-26美元/湿吨，与上周持平。 火法矿方面，苏拉威西部分地区即将进入雨季，而哈马黑拉岛仍处于旱季。总体来看，目前生产情况未收到影响。生产端来看，由于已接近年底，部分公司的RKAB配额相对有限。然而，一些仍拥有较大剩余配额的矿山将继续提升产量。增提来看，镍矿的产量出现放缓。并且，印尼林业工作组的持续审查相对当前发运依然造成轻微干扰。从RKAB方面，印尼能源与矿产资源部（ESDM）计划下调2026年镍产量目标，此举是继工业部因全球及国内供应过剩而决定限制新冶炼厂许可之后的进一步措施。ESDM矿产与煤炭总司长特里·维纳尔诺（Tri Winarno）表示，2026年的《工作计划与预算》（RKAB）将根据市场需求进行调整，预计将低于今年约3.19亿吨的水平。需求方面，部分印尼冶炼厂在年底前仍处于备货阶段，但整体采购积极性已不及上个月的激进水平，以应对未来 RKAB 审批存在的不确定性。冶炼厂的库存周期预计将在明年年底前小幅上升。总体而言，印尼镍矿供应未来存在减少风险，加上 NPI持续的倒挂成本情况对市场形成进一步支撑，这两项因素预计将共同推动镍矿升水在后续持平运行。 湿法矿方面，供应端来看，市场表现相对平稳，产量整体保持稳定，甚至较为充裕。需求端而言，HPAL冶炼厂的镍矿采购量仍有小幅提升，但其库存水平目前仍较为充裕。随着新的RKAB配额不确定性以及配额减少的预测，湿法矿价格短期预计持平，下行空间有限。

SMM镍11月25日讯： 宏观及市场消息： （1）美联储—①理事沃勒：自美联储上次会议以来，现有数据显示变化不大，通胀并非大问题。我担心的是劳动力市场，我主张在12月降息。②美联储戴利：就业市场可能突然恶化，支持在12月降息。 （2）央行公告，为保持银行体系流动性充裕，2025年11月25日，中国人民银行将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展10000亿元MLF操作，期限为1年期。 现货市场： 11月25日SMM1#电解镍价格116,200-120,900元/吨，平均价格118,550元/吨，较上一交易日价格上涨800元/吨。金川1#电解镍的主流现货升水报价区间为4,300-4,600元/吨，平均升水为4,450元/吨，较上一交易日上涨100元/吨。国内主流品牌电积镍现货升贴水报价区间为100-500元/吨。 期货市场： 沪镍主力合约（2601）夜盘收于116,100元/吨，上涨0.69%，早盘涨幅扩大价格进一步走高，截至午盘收盘报116,320元/吨，涨幅0.88%。 美联储释放"鸽派"信号：市场对美联储在12月降息的概率预期大幅提升，从上周的40%跃升至75%，同时镍价在连续下跌后暂时获得技术性支撑，外盘内盘均有所反弹。镍价后市预期短期震荡，长期压力犹存，沪镍主力合约价格运行区间预计为11.4-11.8万元/吨。

11.25 晨会纪要 宏观: （1）当地时间11月23日，美国国务卿鲁比奥表示，美国与乌克兰当日在瑞士日内瓦举行的会谈是迄今为止双方举行过的最富有成效、最有意义的会晤。据悉，美乌在会谈中就“终结俄乌冲突的计划方面”取得了巨大的进展，并讨论出了一份基础性文件，但尚未就如何保证基辅的安全达成协议。 （2）美国劳工统计局表示不会发布10月消费者价格指数（CPI）报告，称无法追溯采集政府停摆期间未能收集的部分数据。该机构表示可以获取本月大部分非调查数据，并将“在可能的情况下”在11月CPI报告中发布10月的数值。11月CPI报告现定于12月18日发布。 纯镍: 现货市场： 11月24日SMM1#电解镍价格115,400-120,100元/吨，平均价格117,750元/吨，较上一交易日价格上涨1,050元/吨。金川1#电解镍的主流现货升水报价区间为4,200-4,500元/吨，平均升水为4,350元/吨，较上一交易日上涨150元/吨。国内主流品牌电积镍现货升贴水报价区间为0-500元/吨。 期货市场： 沪镍主力合约（2601）早盘震荡走高，在11.5万元/吨价位企稳，截至午盘收盘报115,910元/吨，涨幅0.98%。 镍价在连续下跌后暂时获得技术性支撑，外盘内盘均有所反弹。镍价后市预期短期震荡，长期压力犹存，沪镍主力合约价格运行区间预计为11.4-11.8万元/吨。 硫酸镍: 11月24日，SMM电池级硫酸镍指数价格为27807/吨，电池级硫酸镍的报价区间为27900-28100元/吨，均价较昨日有所下滑。 从成本端来看，伦镍价格在持续下跌后出现技术性反弹，但近期镍盐生产即期成本整体仍处于低位；从供应端来看，近期部分企业有纯镍转产镍盐倾向，市场存在一定原料宽松预期，叠加成本支撑性有所减弱，镍盐报价有所走松；从需求端来看，近期镍盐采购情绪相对冷清，月末采购节点将至，但价格接受度未见上浮。今日，上游镍盐厂出货情绪因子为1.7，下游前驱厂采购情绪因子为2.7，一体化企业情绪因子为2.7（历史数据可登录数据库查询）。 展望后市，下游需求无明显增量情况下，镍盐供应上行将对价格形成一定压力。 镍生铁: 11月24日讯，SMM10-12%高镍生铁均价889元/镍点（出厂含税），较前一工作日环比下降1.5元/镍点。高镍生铁市场情绪因子为1.83，环比下滑0.02。供应端来看，当前供应量仍持稳，但上游对低价接受度较低，出货意愿低迷。需求端来看，在主流钢厂招标价指引下，下游不锈钢厂询价更加积极，但因供需矛盾加深，市场难寻大面积成交。总体而言，上下游均面临淡季下的消费及亏损压力，供需矛盾下，预计高镍生铁价格偏弱运行。 不锈钢: SMM11月24日讯，SS期货盘面呈现出止跌修复的态势。美联储再传偏鸽发言，市场对年内降息预期有所提升，今日开盘金属期货普涨，SS期货盘面同步走强，一度上探逼近12400元/吨。但上方依旧存在阻力，整体涨幅有限，收盘至12335元/吨。在现货市场方面，SS期货盘面走强带动，不锈钢现货询盘活跃度有所提升，但实际成交依旧较为平淡。但午后SS期货盘面回落，以及贸易商出货压力下，日内不锈钢价格依旧低位持稳。 SS期货主力合约止跌修复。上午10:30，SS2601报12355元/吨，较前一交易日下跌30元/吨。无锡地区304/2B现货升贴水在365-615元/吨区间。现货市场中，无锡冷轧201/2B卷均报8025元/吨；冷轧毛边304/2B卷，无锡均价12675元/吨，佛山均价12700元/吨；无锡地区冷轧316L/2B卷24300元/吨，佛山地区24300元/吨；热轧316L/NO.1卷，无锡报23700元/吨；无锡、佛山两地冷轧430/2B卷均为7600元/吨。 年末处于淡季，不锈钢需求持续疲软，价格不断磨底且向下探低。加之美联储12月降息预期可能落空这一宏观利空消息影响，SS期货盘面接连跌破2020年以来的新低。不锈钢厂盘价也不再坚挺，出现回落态势。然而，市场的悲观看跌情绪仍未消散，低价并未对近期成交产生明显的促进作用，贸易商普遍反馈近期成交较为冷清。从供给端来看，11月市场多流传不锈钢厂减产的消息，减产钢种也从月初的200系不锈钢扩大到400系不锈钢，但实际减产的落实情况仍需进一步关注。就成本端而言，在不锈钢价格处于低位的情况下，尽管周内高碳铬铁、高镍生铁价格继续下跌，不锈钢厂仍面临成本与价格倒挂的局面。周内某主流不锈钢大厂先后公布高镍生铁、高碳铬铁的采招价格，进一步压价的力度有所减弱，尤其是高碳铬铁价格明显高于市场零售价格，保供原料的意图明显，未来减产幅度的预期可能会有所减小。 镍矿: 主流矿区相继进入雨季 菲律宾全境镍矿开采与发运量进一步走低 本周菲律宾镍矿价格下降。价格方面，菲律宾至中国CIF报价：NI1.3%品位41~43美元/湿吨，NI1.4%品位49~51美元/湿吨，NI1.5%品位56~58美元/湿吨；菲律宾至印尼1.3%品位均价43美元/湿吨，1.4%品位均价50美元/湿吨。 供应端来看，供应端来看，本周天气情况有些复杂，总体来看只有Zambales（10-15mm）和Tubay（20mm+）两个区域天气比较好；Zamboanga和Tawi Tawi地区有40mm以上的累计降雨量；Surigao和RTN地区则有50mm的降雨量，但RTN北部的Ipilan则有70mm+的累计降雨量；东Davao和Dinagat周累计降雨量超80mm；降雨量最大的是Homonhon，一周累计降雨量超110mm，该地区暂时没有船只装货，但下周会有1船到港，暂时没有改港计划。港口库存方面，截至11月21日，中国港口镍矿库存954万吨，环比上周减少25万吨，折合金属量约7.49万镍吨。需求端看，本周NPI价格延续跌势，现货成交价跌破880元/镍点。冶炼厂成本倒挂加剧，价格下跌下，NPI近期成交偏弱。NPI冶炼厂对高价镍矿接受度有限。海运费方面，随着发运量的走低，运费有所下调。菲律宾至连云港航线均价跌至11美元/吨。后市来看，进入11月底，预计国内需求进一步走弱，将以消耗自有库存为主，市场成交量级明显萎缩，价格将偏弱运行。 印尼镍矿HMA价格下行趋势，年底雨季即将开始 印尼镍矿价格本周下降。基准价方面，印尼内贸镍矿基准11月下半期为14,999美元/干吨，较上一期跌了0.51%。升水方面，据SMM印尼内贸红土镍矿的升水数据，1.4%品位均幅为22美元，1.5%品位均幅为25.5美元, 1.6%品位均幅为26美元，与上周持平。SMM印尼内贸红土镍矿1.6%到厂价格为51.5-53.5美元/湿吨，与上周下跌0.2美元。湿法矿价格方面，SMM印尼内贸红土镍矿1.3%到厂价格持稳在24-26美元/湿吨，与上周持平。 火法矿方面，苏拉威西部分地区即将进入雨季，而哈马黑拉岛仍处于旱季。总体来看，目前生产情况未收到影响。生产端来看，由于已接近年底，部分公司的RKAB配额相对有限。然而，一些仍拥有较大剩余配额的矿山将继续提升产量。增提来看，镍矿的产量出现放缓。并且，印尼林业工作组的持续审查相对当前发运依然造成轻微干扰。从RKAB方面，印尼能源与矿产资源部（ESDM）计划下调2026年镍产量目标，此举是继工业部因全球及国内供应过剩而决定限制新冶炼厂许可之后的进一步措施。ESDM矿产与煤炭总司长特里·维纳尔诺（Tri Winarno）表示，2026年的《工作计划与预算》（RKAB）将根据市场需求进行调整，预计将低于今年约3.19亿吨的水平。需求方面，部分印尼冶炼厂在年底前仍处于备货阶段，但整体采购积极性已不及上个月的激进水平，以应对未来 RKAB 审批存在的不确定性。冶炼厂的库存周期预计将在明年年底前小幅上升。总体而言，印尼镍矿供应未来存在减少风险，加上 NPI持续的倒挂成本情况对市场形成进一步支撑，这两项因素预计将共同推动镍矿升水在后续持平运行。 湿法矿方面，供应端来看，市场表现相对平稳，产量整体保持稳定，甚至较为充裕。需求端而言，HPAL冶炼厂的镍矿采购量仍有小幅提升，但其库存水平目前仍较为充裕。随着新的RKAB配额不确定性以及配额减少的预测，湿法矿价格短期预计持平，下行空间有限。

亚洲不锈钢产业曾是协同分工的典范，如今却因中国和印尼的产能外溢而变成了零和博弈的战场。这场“红海”竞争不仅改变了贸易流向，更在区域内部竖起了一道道贸易壁垒的高墙。 在很长一段时间里，东亚与东南亚的不锈钢供应链像是一支编排精密的舞蹈：日本和韩国提供高端技术与资本，中国负责中端制造，东南亚则扮演着原材料供应与下游加工的角色。然而，这种基于比较优势的“雁行模式”正在瓦解。随着中国与印尼巨量且低成本的新增产能涌入，亚洲市场正经历一场痛苦的重构。曾经的合作伙伴变成了争夺生存空间的对手，各国政府纷纷祭出关税武器，不仅为了应对欧美市场的波动，更是为了在自家后院的激烈内卷中求得生存。 低成本洪流的冲击 数据的轨迹清晰地描绘了这场变局的震中：中国与印尼。这两个巨头正在重写亚洲的贸易地图，而首当其冲的便是东盟核心市场。 印尼的崛起，已不仅仅是资源禀赋的故事，更是产业升级野心的兑现。 据SMM数据统计，2025年前三季度，印尼不锈钢出口量攀升至343万吨，其中流向东南亚地区的增幅高达17.21%。更具标志性的是，东南亚在印尼出口版图中的权重，已从2021年的9.92%跃升至2025年的21.00%。这组数字背后，是印尼对东盟市场的全面渗透——对泰国出口同比增加28%，对马来西亚更是激增103%。凭借红土镍矿的成本优势与中资企业的技术注入，印尼已不再甘于做单纯的矿石出口国，而是蜕变为不锈钢成品与半成品的输出霸主，迅速蚕食着东南亚的市场份额。 图：2021-2025年印尼不锈钢出口流向结构变化图，显示东盟份额（红色）逐年显著扩大。 与此同时，中国正在急切地为庞大的产能寻找泄洪口。 尽管2025年1-10月中国不锈钢产量高达3319万吨，稳居全球半壁江山，但国内房地产与制造业双引擎的动力减弱，使得内需吸纳能力逼近天花板。 图：2023-2025年中国不锈钢产量与表观消费量对比。 SMM数据显示，中国国内需求的吸收率呈下行趋势。这意味着，“出口”不再是选项，而是必须。当韩国与台湾等传统成熟市场的需求趋于饱和，中国的目光转向了印度、土耳其以及作为转口枢纽的越南。 这种双重挤压在价格上体现得淋漓尽致。在东盟港口，中国与印尼产的不锈钢冷卷CFR报价往往比日韩同类产品低数百美元。这种巨大的价差不仅是成本控制的胜利，更是对高成本竞争对手的降维打击。 传统强权的退潮与妥协 在这场洪流面前，日本与韩国这两个曾经的行业执牛耳者，正面临着前所未有的尴尬。 日韩在越南、泰国、马来西亚的市场份额若非停滞不前，便是面临收缩。面对“中国价格”和“印尼成本”的双重夹击，日韩企业引以为傲的品质溢价在巨大的价差面前面临挑战。 图：东盟不锈钢进口来源分布趋势图。粉色区域代表中国与印尼的份额，占据了主导地位，挤压了代表日韩份额的红色区域。 激烈的市场竞争促使企业进行深度的战略思考与重组。最典型的案例莫过于韩国浦项钢铁（POSCO）。面对市场格局的变化，这家韩国钢铁巨头选择了一种更为务实的产业链合作策略。2025年，浦项与中国青山集团在印尼苏拉威西岛共建年产200万吨的联合厂，并将中国境内的部分资产进行优化重组。这一举动极具象征意义：它标志着日韩生产商正从单纯的对抗转向“竞合”，通过整合中印的成本优势与自身的品牌技术优势，在新的全球供应链中寻找更具韧性的生态位。 防御性现实主义：贸易壁垒的多米诺骨牌 当市场机制失效，政治手段便随之登场。2024年至2025年间，亚洲各国密集的反倾销调查表明，该区域已进入“防御性现实主义”时代。 日本打破了长期的沉默。 作为全球自由贸易的坚定维护者，日本经济产业省在2025年7月破天荒地对来自中国和中国台湾的镍系不锈钢冷轧板卷发起反倾销调查。这一历史性举动揭示了日本钢铁业的焦虑：全球保护主义的抬头叠加家门口的倾销，使其不得不撕下温和的面纱。 韩国 则采取了更为激进的“双反”组合拳。 从2024年5月对中国卷材征税，到2025年初对热轧厚板实施紧急临时反倾销税，韩国不仅在利用关税壁垒，更试图通过价格承诺来锁定中国企业的出口底线。对于进口占比已过半的韩国市场而言，这是一场保卫本土产业链底线的战争。 更有趣的是 东盟内部的“兄弟阋墙” 。产能过剩的压力传导至东南亚内部，导致泰国对越南冷轧不锈钢发起调查，马来西亚对周边六国产品进行复审。这些昔日的东盟自贸伙伴，如今在不锈钢领域却互视为威胁。 然而，并非所有国家都选择筑墙。 越南在2024年反其道而行之 ，结束了对多国冷轧不锈钢的反倾销措施。这种看似“反常”的举动折射出越南作为新兴制造中心的实用主义：为了喂饱国内蓬勃发展的下游加工业，它需要廉价的原材料。越南的选择提醒我们，在这场博弈中，上游与下游的利益并不总是一致的。 尾声：从“协同”到“内卷”的新常态 亚洲不锈钢市场的故事，实际上是全球化退潮的一个缩影。 过去，我们谈论亚洲市场，看到的是供应链的垂直整合与互补；今天，我们看到的是产能过剩引发的水平竞争与内耗。中国和印尼之间虽在这一波浪潮中处于攻势，但两国间关于钢坯反倾销税的延续也证明了，即便是“低成本阵营”内部也存在着微妙的博弈。 短期内，这种“红海”态势难有改观。只要供需失衡继续存在，亚洲内部的贸易摩擦只会愈演愈烈。我们将看到一个更加分裂的市场：一边是寻求生存的传统生产商筑起更高的壁垒，另一边是低成本产能像水银泻地般寻找每一个缝隙。 对于亚洲经济体而言，不锈钢产能过剩不再只是欧美指责的话题，它已内化为区域发展的结构性痛点。在这场大洗牌中，唯有那些能够适应高烈度竞争、灵活调整全球布局的企业，才能在新的亚洲版图中幸存。

SMM镍11月24日讯： 宏观及市场消息： （1）当地时间11月23日，美国国务卿鲁比奥表示，美国与乌克兰当日在瑞士日内瓦举行的会谈是迄今为止双方举行过的最富有成效、最有意义的会晤。据悉，美乌在会谈中就“终结俄乌冲突的计划方面”取得了巨大的进展，并讨论出了一份基础性文件，但尚未就如何保证基辅的安全达成协议。 （2）美国劳工统计局表示不会发布10月消费者价格指数（CPI）报告，称无法追溯采集政府停摆期间未能收集的部分数据。该机构表示可以获取本月大部分非调查数据，并将“在可能的情况下”在11月CPI报告中发布10月的数值。11月CPI报告现定于12月18日发布。 现货市场： 11月24日SMM1#电解镍价格115,400-120,100元/吨，平均价格117,750元/吨，较上一交易日价格上涨1,050元/吨。金川1#电解镍的主流现货升水报价区间为4,200-4,500元/吨，平均升水为4,350元/吨，较上一交易日上涨150元/吨。国内主流品牌电积镍现货升贴水报价区间为0-500元/吨。 期货市场： 沪镍主力合约（2601）早盘震荡走高，在11.5万元/吨价位企稳，截至午盘收盘报115,910元/吨，涨幅0.98%。 镍价在连续下跌后暂时获得技术性支撑，外盘内盘均有所反弹。镍价后市预期短期震荡，长期压力犹存，沪镍主力合约价格运行区间预计为11.4-11.8万元/吨。

11.24 晨会纪要 宏观: （1）9月非农就业意外大增11.9万人，失业率却升至四年来最高的4.4%，美联储降息决策更趋复杂，利率市场仍定价美联储12月不降息。 （2）由于喜忧参半的非农就业数据未打消市场对美联储12月降息的质疑，美元指数维持在100关口上方高位震荡，盘中触及6个月高位，最终收涨0.105%，报100.23；美股三大指数齐跌，道指收跌0.84%，标普500指数跌1.55%，纳斯达克综合指数跌2.15%。 纯镍: 现货市场： 11月21日SMM1#电解镍价格114,400-119,000元/吨，平均价格116,700元/吨，较上一交易日价格下跌1,500元/吨。金川1#电解镍的主流现货升水报价区间为4,000-4,400元/吨，平均升水为4,200元/吨，较上一交易日上涨100元/吨。国内主流品牌电积镍现货升贴水报价区间为0-500元/吨。 期货市场： 沪镍主力合约（2601）夜盘窄幅震荡，早盘开盘后价格直线下跌，截至午盘收盘报114,110元/吨，跌幅1.70%。 美国9月非农就业数据超出预期，显示出经济韧性，美联储最新的会议纪要显示，内部对宣告抗通胀胜利持高度谨慎态度，今日市场普遍承压下跌。综合来看，在宏观压力和高库存的背景下，镍价将维持震荡偏弱的格局。 硫酸镍: 截至本周五，SMM电池级硫酸镍指数价格为27885/吨，电池级硫酸镍的报价区间为27980-28180元/吨，均价较上周有所下滑。 从需求端来看，月中成交情绪相对偏弱，由于部分厂商有一定原料库存积累，价格接受程度相对偏弱；供应端来看，由于硫酸镍价格升水纯镍已明显超过理论加工费，部分企业存在纯镍转产硫酸镍倾向，推动供应端宽松预期。展望后市，月末采购节点将至，本月镍盐供应量改善或对镍盐价格产生压力。库存方面，本周上游镍盐厂库存指数维持4.3天，下游前驱厂库存指数由8.9天下滑至8.5天，一体化企业库存指数由6.5天上涨至7天；买卖强弱方面，本周上游镍盐厂出货情绪因子由1.7下滑至1.6，下游前驱厂采购情绪因子由维持2.7，月中采购成交情绪维持低位，一体化企业情绪因子维持2.7。（历史数据可登录数据库查询） 镍生铁: SMM10-12%高镍生铁均价较上周下滑12.8元/镍点至896.8元/镍点（出厂含税），印尼NPI FOB指数价格均价较上周下滑1.49美金/镍点录得110.88美金/镍点。传统淡季中终端消费表现持续疲软，周内高镍生铁价格突破历史低位，同时有主流钢厂出台招标价并成交数万吨，带动价格继续下探。供应端来看，高镍生铁价格持续下跌，上游铁厂仍无零单报价，当前价格已致使部分印尼镍生铁冶炼厂面临亏损，出货意愿低迷。需求端来看，周内有主流不锈钢厂出台招标价采购数万吨，带动下游询价积极程度回升，但整体成交仍较少。市场供需矛盾深化，供应过剩格局未变。展望下周，下游需求仍比较疲软，同时供应量相对稳定，预计高镍生铁价格上方仍有一定压力。 不锈钢: 不锈钢在年末步入消费淡季，市场下游需求显著疲软，市场心态较为悲观。短期内，宏观政策性利好影响近期已逐渐消退，在沪镍、黑色系价格走低以及基本面疲软的情况下，SS期货盘面持续磨底，目前已处于年内较低水平，但市场的看跌心态仍未消除。从供给端来看，尽管多家不锈钢厂在年末传出减产计划，但11月实际减产兑现量有限，且减产主要集中在前期增产幅度较大的200系不锈钢，300系、400系不锈钢产量基本保持稳定，整体供给量降幅有限。从成本端而言，不锈钢厂成本倒挂现象持续，对高价原料的接受度不高。再加上市场悲观预期的影响，钢厂压低价格采购原料，高碳铬铁、高镍生铁、废不锈钢价格均呈偏弱态势运行，不锈钢成本重心下移，对价格的支撑力度减弱。当前不锈钢价格已处于低位，进一步下跌存在阻力。然而，鉴于当前需求疲软、不锈钢厂减产幅度有限以及成本支撑减弱，预计不锈钢价格仍将维持偏弱走势。本周，社会库存有所去库，较上周环比下降1.28%，达到94万吨。 本周，不锈钢现货价格和生产成本同步走弱下跌，不锈钢厂的倒挂幅度有所收窄。以304冷轧产品为例，按当日原料价格测算，本周现金成本下降约114.62元/吨，亏损比例达5.49%；若以存货原料成本计算，现金成本下降约68.87元/吨，亏损率仍维持在7.18%。在镍系原料成本方面，本周，高镍生铁价格进一步走低下探，周内某主流不锈钢大厂发布新一轮采招价格，大幅下调至880元/镍点，市场成交重心向下靠拢。贸易商年末出货回款需求以及近期不锈钢厂减产消息频出，以及废不锈钢经济性优势压制下，高镍生铁零售价格同步下移。截至周五，10 - 12%品位的高镍生铁价格下跌15元/镍点，最终报收于890.5元/镍点。在废不锈钢市场方面，市场整体弱势运行，不锈钢成材、高镍生铁、高碳铬铁价格均处于下跌趋势，废不锈钢市场难以独立运行。市场心态悲观难改，尽管废不锈钢相较于高镍生铁，其经济性优势依然显著，但废不锈钢价格仍难以扭转弱势局面。截至周五，华东地区304边料价格下跌150元/吨，最新报价约为9000元/吨。 镍矿: 主流矿区相继进入雨季 菲律宾全境镍矿开采与发运量进一步走低 本周菲律宾镍矿价格下降。价格方面，菲律宾至中国CIF报价：NI1.3%品位41~43美元/湿吨，NI1.4%品位49~51美元/湿吨，NI1.5%品位56~58美元/湿吨；菲律宾至印尼1.3%品位均价43美元/湿吨，1.4%品位均价50美元/湿吨。 供应端来看，供应端来看，本周天气情况有些复杂，总体来看只有Zambales（10-15mm）和Tubay（20mm+）两个区域天气比较好；Zamboanga和Tawi Tawi地区有40mm以上的累计降雨量；Surigao和RTN地区则有50mm的降雨量，但RTN北部的Ipilan则有70mm+的累计降雨量；东Davao和Dinagat周累计降雨量超80mm；降雨量最大的是Homonhon，一周累计降雨量超110mm，该地区暂时没有船只装货，但下周会有1船到港，暂时没有改港计划。港口库存方面，截至11月21日，中国港口镍矿库存954万吨，环比上周减少25万吨，折合金属量约7.49万镍吨。需求端看，本周NPI价格延续跌势，现货成交价跌破880元/镍点。冶炼厂成本倒挂加剧，价格下跌下，NPI近期成交偏弱。NPI冶炼厂对高价镍矿接受度有限。海运费方面，随着发运量的走低，运费有所下调。菲律宾至连云港航线均价跌至11美元/吨。后市来看，进入11月底，预计国内需求进一步走弱，将以消耗自有库存为主，市场成交量级明显萎缩，价格将偏弱运行。 印尼镍矿HMA价格下行趋势，年底雨季即将开始 印尼镍矿价格本周下降。基准价方面，印尼内贸镍矿基准11月下半期为14,999美元/干吨，较上一期跌了0.51%。升水方面，据SMM印尼内贸红土镍矿的升水数据，1.4%品位均幅为22美元，1.5%品位均幅为25.5美元, 1.6%品位均幅为26美元，与上周持平。SMM印尼内贸红土镍矿1.6%到厂价格为51.5-53.5美元/湿吨，与上周下跌0.2美元。湿法矿价格方面，SMM印尼内贸红土镍矿1.3%到厂价格持稳在24-26美元/湿吨，与上周持平。 火法矿方面，苏拉威西部分地区即将进入雨季，而哈马黑拉岛仍处于旱季。总体来看，目前生产情况未收到影响。生产端来看，由于已接近年底，部分公司的RKAB配额相对有限。然而，一些仍拥有较大剩余配额的矿山将继续提升产量。增提来看，镍矿的产量出现放缓。并且，印尼林业工作组的持续审查相对当前发运依然造成轻微干扰。从RKAB方面，印尼能源与矿产资源部（ESDM）计划下调2026年镍产量目标，此举是继工业部因全球及国内供应过剩而决定限制新冶炼厂许可之后的进一步措施。ESDM矿产与煤炭总司长特里·维纳尔诺（Tri Winarno）表示，2026年的《工作计划与预算》（RKAB）将根据市场需求进行调整，预计将低于今年约3.19亿吨的水平。需求方面，部分印尼冶炼厂在年底前仍处于备货阶段，但整体采购积极性已不及上个月的激进水平，以应对未来 RKAB 审批存在的不确定性。冶炼厂的库存周期预计将在明年年底前小幅上升。总体而言，印尼镍矿供应未来存在减少风险，加上 NPI持续的倒挂成本情况对市场形成进一步支撑，这两项因素预计将共同推动镍矿升水在后续持平运行。 湿法矿方面，供应端来看，市场表现相对平稳，产量整体保持稳定，甚至较为充裕。需求端而言，HPAL冶炼厂的镍矿采购量仍有小幅提升，但其库存水平目前仍较为充裕。随着新的RKAB配额不确定性以及配额减少的预测，湿法矿价格短期预计持平，下行空间有限。

本周镍价呈现单边下跌态势，沪镍主力合约接连跌破关键支撑位，LME镍价同步走弱。价格下行的核心驱动在于镍供需失衡格局加剧，库存攀升至近五年高位，而宏观层面降息预期减弱进一步压制了市场情绪。其中沪镍主力合约打破了持续近4个月的震荡区间，从12.1万元/吨一路下行，截至周五收盘报114,050元/吨，跌破6月低点，周度跌幅达3.21%。LME镍价同样表现疲软，从14,870美元/吨跌至14,400美元/吨下方，最新3M镍收于14,380美元/吨，周度跌幅3.36%。现货市场方面，本周SMM1#电解镍均价116,630元/吨，环比上周下跌2,900元/吨，金川镍升水本周均值为4,000元/吨，环比上周上涨300元/吨，国内主流品牌电积镍升贴水区间为0-500元/吨。本周受到电镍冶炼企业转产硫酸镍影响，镍板外售量减少，现货流通量级下滑，升水有所走强。 宏观层面，本周美国9月非农就业数据表现出"就业增长强劲"与"失业率攀升至4.4%"的矛盾组合，市场对美联储降息的预期大幅减弱 。同时美联储内部对于通胀的担忧使其言论偏向鹰派，导致市场对后续降息节奏预期混乱，避险情绪显著升温，美元指数维持强势，一度突破100关口，创下六个月新高，对镍价形成宏观层面压力。短期来看，连续下跌后镍价已呈现超卖迹象，在精炼镍减产预期下，近期库存累积速度将有所减缓，可能提供阶段反弹。但在过剩逻辑主导下，镍价难以实现真正的趋势性反转，价格继续震荡筑底，沪镍主力合约价格运行区间预计为11.4-11.8万元/吨。 库存方面，本周上海保税区库存约为2400吨，环比上周持平。 国内社会库存约为5.2万吨，环比上周去库855吨。

SMM镍11月21日讯： 宏观及市场消息： （1）9月非农就业意外大增11.9万人，失业率却升至四年来最高的4.4%，美联储降息决策更趋复杂，利率市场仍定价美联储12月不降息。 （2）由于喜忧参半的非农就业数据未打消市场对美联储12月降息的质疑，美元指数维持在100关口上方高位震荡，盘中触及6个月高位，最终收涨0.105%，报100.23；美股三大指数齐跌，道指收跌0.84%，标普500指数跌1.55%，纳斯达克综合指数跌2.15%。 现货市场： 11月21日SMM1#电解镍价格114,400-119,000元/吨，平均价格116,700元/吨，较上一交易日价格下跌1,500元/吨。金川1#电解镍的主流现货升水报价区间为4,000-4,400元/吨，平均升水为4,200元/吨，较上一交易日上涨100元/吨。国内主流品牌电积镍现货升贴水报价区间为0-500元/吨。 期货市场： 沪镍主力合约（2601）夜盘窄幅震荡，早盘开盘后价格直线下跌，截至午盘收盘报114,110元/吨，跌幅1.70%。 美国9月非农就业数据超出预期，显示出经济韧性，美联储最新的会议纪要显示，内部对宣告抗通胀胜利持高度谨慎态度，今日市场普遍承压下跌。综合来看，在宏观压力和高库存的背景下，镍价将维持震荡偏弱的格局。

进口： 2025年10月，中国精炼镍进口量为9,741吨，环比减少66%，同比减少6%。其中，其他未锻轧非合金镍进口量6,708吨，占精炼镍进口量级69%。 分国别来看，10月份主要进口国为印度尼西亚、挪威、日本和俄罗斯，其中从印度尼西亚进口量级有所增加，进口量3,660吨，环比增加18%；从俄罗斯进口量级明显减少，10月份进口量仅为1,044吨，环比减少95%。   出口： 2025年10月，中国精炼镍出口量为13,667吨，环比减少3%，同比增加55%。其中，其他未锻轧非合金镍出口量13,430吨，占精炼镍出口量级98%。分地区来看，10月份国内主要出口地区为广东、广西和上海，其中广东占比38%，广西占比29%。 清关量： 2025年10月份，精炼镍清关量为-2,585吨，环比上月减少-118%。主要因10月份进口量减少幅度较大，当月出口量超过了进口量，国内市场供应过剩压力较大，企业积极出口寻求海外市场。

SMM镍11月20日讯： 宏观及市场消息： （1）美联储10月会议纪要显示官员们存在严重分歧：10月降息行动中，有数人反对降息，还有一些人倾向于降息但也接受维持利率不变。数人认为应该在12月继续降息，许多人认为应按兵不动。 （2）美联储——①美国当局取消10月非农就业报告，11月报告改期至12月16日公布，即美联储在12月议息时将缺乏最新的非农数据参考。 现货市场： 11月20日SMM1#电解镍价格116,000-120,400元/吨，平均价格118,200元/吨，较上一交易日价格上涨600元/吨。金川1#电解镍的主流现货升水报价区间为4,000-4,200元/吨，平均升水为4,100元/吨，较上一交易日持平。国内主流品牌电积镍现货升贴水报价区间为0-500元/吨。 期货市场： 沪镍主力合约（2601）夜盘价格小幅走高，日盘延续震荡，截至午盘收盘报115,950元/吨，涨幅0.27%。内外盘镍价格在连续下跌后小幅回升。 沪镍价格在115,000元/吨暂时获得支撑，在连续下跌后，市场存在超跌反弹现象。在供需过剩和高库存的格局扭转之前，镍价预计将维持偏弱走势。