6月28日电，A股今日半年度收官，沪指涨0.73%，创业板指下跌，全市场超3000只个股上涨。 从上半年市场表现来看，几大指数表现分化，其中沪指跌0.25%，上证50、沪深300指数收涨，创业板指数跌超10%，国证2000指数跌近20%，中证2000指数跌超20%，北证50指数跌超30%。上半年高股息蓝筹股表现强势，长江电力、中国海油等多股创出历史新高；低空经济等题材热点一度活跃。 整体上，大盘蓝筹股表现较好，中小盘股普跌，全市场5000多只个股中上涨个股不足800只。

6月28日讯：A股周五早盘强势上涨，沪指涨幅近1%。期指全线上扬，IC和IM涨逾1%。

6月22日讯：近期资本市场刮起一股“摘帽风”，据Choice数据统计，6月以来已有17家ST公司成功“摘帽”，具体A股名单主要为ST澄星、交大昂立、广田集团、广东榕泰、天顺股份、豆神教育、金运激光、正邦科技、东方海洋、茂化实华、富吉瑞、中信国安、实达集团、慧辰股份、金山股份、景谷林业和中捷资源，详见下图： 主要从事保健品、保健品原料和终端产品研发、生产、销售的交大昂立周三公告，公司股票将于6月20日开市起停牌1天，于6月21日开市起复牌并撤销其他风险警示。撤销其他风险警示后，公司股票转出风险警示板交易，公司股票交易的日涨跌幅限制由5%变更为10%。交大昂立6月11日公告，2023年度，公司内部控制缺陷整改已完成，内控有效运行，舜天信诚为公司2023年度内部控制出具了标准无保留意见的审计报告，公司2022年度内部控制审计报告否定意见所涉及事项影响已消除，公司股票符合申请撤销其他风险警示的条件。摘帽首日，交大昂立盘中一度涨停，拉长时间看，公司4月低点迄今股价累计最大涨幅达55.98%。 中小功率激光切割行业龙头企业金运激光6月10日公告，公司股票交易将于6月11日停牌一天，6月12日开市起复牌并撤销其他风险警示，股票简称由“ST金运”变更为“金运激光”，股票交易的日涨跌幅限制不变，仍为20%。金运激光4月26日公告，深圳大华国际会计师事务所对公司2023年度财务报告进行了审计，出具了标准无保留意见的审计报告。公司已向深交所提交撤销其他风险警示的申请。金运激光同日披露一季报，2024年一季度实现净利润312.53万元，同比扭亏。摘帽首日，金运激光盘中涨超18%，拉长时间看，公司4月低点迄今股价累计最大涨幅达119.91%。 构建了“饲料→兽药→种猪繁育→商品猪养殖”一体化农牧产业链的江西猪王正邦科技6月7日公告，公司股票交易将于6月11日停牌一天，并于6月12日开市起复牌。公司股票交易自6月12日开市起撤销退市风险警示，股票简称由“*ST正邦”变更为“正邦科技”，证券代码不变，仍为“002157”，公司股票交易价格的日涨跌幅限制由5%变更为10%。正邦科技4月30日公告，**4月26日，大华会计师事务所对公司2023年度财务报告出具了标准无保留意见的《审计报告》**，经核查，公司《2023年年度报告》不存在规定的被实施退市风险警示的情形，公司亦不存在其他被实施退市风险警示或其他风险警示的情形，符合申请撤销退市风险警示的条件。摘帽首日，正邦科技开盘后四分钟触及涨停，随后回落收盘微涨。拉长时间看，2月低点迄今股价累涨62.33%。 据财联社此前三月报道，本轮猪周期底部时间长达两年，正邦科技在内的猪企出现资金断裂被迫走向重整。因双胞胎集团入局，正邦科技最终重整成功，债务危机得到缓解。公司5月17日互动易表示，截止2024年3月31日，公司负债率50.43%。不过，暂无债务危机的正邦科技，恢复经营仍需时日。正邦科技6月7日公告，公司2024年5月销售生猪24.75万头，环比上升36.34%，同比下降41.02%；销售收入2.96亿元，环比上升10.14%，同比下降30.17%。 主营业务为大数据业务、物联网周界安防业务的实达集团6月6日公告，公司股票将于6月7日开市起停牌1天，于6月11日开市起复牌并撤销其他风险警示。撤销其他风险警示后，公司股票转出风险警示板交易，公司股票交易的日涨跌幅限制由5%变更为10%。实达集团4月20日公告，公司2023年度财务报告经华兴会计师事务所审计，并为公司出具了标准无保留意见审计报告。此前，因公司涉嫌信息披露违法违规，中国证监会决定对公司立案，中国证监会对公司及相关责任人员予以处罚，公司董事会及管理层对前述处罚决定书所涉及的问题高度重视并进行积极整改，现已整改完毕。经排查，公司2023年年度报告经审计的财务指标不触及其他风险警示的情形，且不存在触及其他风险警示的情形，符合申请撤销股票其他风险警示的条件。摘帽首日，公司开盘后一分钟触及涨停，随后回落收盘微涨。 云南省最大的林化产品、人造板、集装箱地板的生产商和供应商景谷林业6月3日公告，公司股票将于6月4日停牌1天，于6月5日复牌并撤销其他风险警示。撤销其他风险警示后，公司股票转出风险警示板交易，公司股票交易的日涨跌幅限制由5%变更为10%，公司股票简称由“ST景谷”变更为“景谷林业”。景谷林业4月23日公告，公司2023年度财务报告审计机构中审众环为公司出具了标准无保留意见的审计报告，公司2022年度审计报告中与持续经营相关的重大不确定性事项段所涉及事项已经消除。公司2023年度审计报告未显示公司持续经营能力存在不确定性，经排查，2023年年度报告不触及公司股票被实施其他风险警示情形，前述导致公司股票被实施其他风险警示的情形已经消除。公司拟向上海证券交易所提出撤销对公司股票实施的其他风险警示。摘帽首日，公司开盘后五分钟触及涨停，随后回落收盘微涨。

十大券商最新策略观点新鲜出炉，具体如下： 中信建投：内外环境尚未显著反转 关注潜在改善因素 从A股市场企业盈利（分子端）的改善来看，预计2024年相比去年呈现出底部弱复苏的状态，但在当前通胀低迷、高频数据走弱的压力下，预计今年盈利端预期难有较大改善。相比之下，市场估值的波动常常成为市场的焦点。包括年初小盘股流动性危机和修复、两会政策预期和5月初房地产政策预期等。A股市场微观流动性和风险偏好主导市场短期波动。展望后市，在不出现流动性危机和新的利空的情况下，市场似乎已经见到本轮情绪的底部（如果情绪指数进行下行跌破10则可能触发恐慌性抛售），未来几天可以开始左侧布局反弹。 配置上红利/出口链均需进一步聚焦最强品种。5月资金陆续往其他低位方向试探轮动，红利内部也如期出现了分化和聚焦，分析师提示重点关注的最核心方向电力仍在新高，出海品种则在外需走弱担忧下有所回撤。目前内需偏弱、结构性景气依赖外需的盈利结构没有改变，短期考虑到风偏降低、前期涨幅累积的交易性因素影响，红利/出口链均需进一步聚焦最强品种。红利优选必需品属性、低盈利波动、低业绩下修压力品类，关注公路、动力煤、白电、火电、核电等；出口/出海方面，重点关注关注有中期渗透率逻辑的出海方向，外需优选非美市场，关注出海持续加速+海外需求维持韧性的细分，包括电网设备、商用车、船舶、光模块等。重点关注方向及相关ETF：红利等，电力等、交运ET、养殖、电子/半导体等；逢低关注有色等。 海通证券：下半年A股指数中枢相较上半年有望进一步抬升 展望下半年，A股资金面和基本面或有望迎来积极变化。资金面方面，A股长线的稳定型外资还存在明显入市空间。下半年，海外环境改善或也有助于推动外资回流。基本面方面，430政治局会议以来地产政策加速落地。往后看，随着稳增长存量政策的落实和增量政策的逐渐推出，叠加库存周期进入补库阶段，分析师计下半年国内宏微观基本面将逐渐修复。综合来看，在基本面和资金面双双改善的情况下，下半年A股指数中枢相较上半年有望进一步抬升。 行业：白马占优、制造为先。回顾历史，可以发现市场底部后的第一波反弹主要源自政策宽松、情绪修复，而基本面的趋势还未明确，因此该阶段行业普涨、轮涨。而随着政策落地见效推动宏微观基本面改善，企业盈利复苏支撑A股中枢上行，市场中期主线将逐渐明晰，低估低配、业绩弹性更大的白马板块或将占优。具体领域来看，关注优势不断增强、业绩确定性高的制造板块。第一，中高端制造有望率先破局。过去一段时间，对中国出口贡献最大的就是以“新三样”为代表的中高端制造，此外还包括家电、船舶等制造品。展望未来，中高端制造需求空间广阔，景气度有望延续。第二，科技制造有望引领新质生产力发展。以ChatGPT为代表的人工智能超大规模预训练模型，凭借其良好的通用性和泛化性，正显著降低人工智能的应用门槛，推动人工智能技术在各领域大规模落地，关注消费电子、半导体、数字基建、AI应用等。 华安证券：景气周期品和提前确定性机会仍是良好配置组合 震荡市延续，等待新变化。一方面近期经济基本面变化不大，出口数据指向外需持续改善。另一方面经过5月政策密集出台，短期内新出政策超预期可能性较低，房地产调控政策优化、加快基建形成实物工作量等政策落地效果有望在6月中旬公布的5月宏观经济数据中逐步验证。因此，市场仍将延续震荡态势，等待新变化出现。 市场仍在等待新变化的出现，重点关注政策落地的速度和效果，继续震荡以对。配置上轮动速度有所缓和，但新主线仍不明朗，因此延续前期主线和提前确定性机会配置，关注有色、煤炭、公用、农牧、军工以及新质生产力主题。 民生证券：迎接波动 坚持主线 全球制造业竞争加剧的背景下，出口“以价换量”仍然是主旋律。5月，出口的主要商品分量价来看，除船舶和液晶平板显示模组以外，大多数商品均出现价格的负增长。在各国均在加速“制造业回流”和新建的过程中，中国制造在争夺“外需”时，价格下降的压力甚至比“内需”还大，当前中国制造商品的国内外价差已经拉大到了历史较高位置，与全球制造业与中国制造业景气度差值之间的关系脱钩。就内需而言，未来修复的路径或更偏向2004-2013年之间由于“劳动收入”提升而带来的消费量扩张，而非更与财富效应和资本回报相关的价格提升和毛利率增大。所以，市场在内外需划分可能不具有投资意义，抓住实物消耗增加这一主线才是关键，频繁的内外需的“高低切”并无必要。 内外需的投资模式其实早已发生改变，实物需求才是唯一的方向，中间利润扩张环节的内外需其实都具有不确定性。分析师推荐是：第一，油、煤炭、资源与商品运输（油运、干散运、集运等）、铜、铝和贵金属；第二，金融板块依旧受益于"去金融化"下尾部风险的化解，过去十年涨盈利+杀估值的组合会转化为盈利探底+估值修复的机会，建议关注银行。第三，红利资产仍然值得配置：电力、公路、燃气和铁路。 华金证券：下半年A股可能延续震荡和中大盘占优趋势 上半年A股市场分化明显，下半年A股可能延续震荡和中大盘占优趋势。市场主线：盈利上升至中后段、信用回落后筑底下A股可能震荡偏强。（1）下半年A股处于盈利上升至中后段、信用回落后筑底的阶段；（2）复盘历史，信用回落筑底期间若盈利回升则市场表现大概率偏强，若盈利下行则市场表现可能偏弱；（3）A股可能震荡偏强，节奏上三季度可能偏强，四季度可能震荡。（4）行业方向上，中大盘占优，高景气的TMT、电新、部分周期和消费等可能相对偏强。 影响下半年走势的因素：盈利冲高回落，流动性维持宽松，风险偏好中性。行业配置方面：下半年高股息为盾，核心资产和TMT为矛。（1）在盈利上行中后段，成长风格盈利弹性较好，其次是周期。（2）历史上盈利上行中后段周期、电子、养殖等盈利弹性较高；光学光电子、航海装备、影视院线、广告营销、互联网电商、游戏等行业盈利增速和估值性价比较高；汽车、电新、机械、军工最近一年营收平均增速和2024年预计营收增速较高。（3）综合来看，下半年建议关注：一是盈利和景气向上且估值性价比较高的TMT、电新、机械、汽车等；二是受益于经济修复、外资流入以及高股息相关的家电、银行、食品饮料、纺服等。 中泰证券：中长期投资者逢低布局 适当增持“稳健类资产” 市场环境方面，当前市场对于强刺激预期或逐渐减弱，但改革预期出现上升。分析师预计未来在各类产业大基金落地的影响下，市场整体的风险偏好或持续提升。流动性方面，分析师认为未来社融数据或出现明显好转，市场流动性预期得到提升。结构方面，半导体设备以及近期各大发布会所集中的AI硬件，消费电子等相关科技股在本轮反弹中弹性或较大。同时，也需注意重要会议临近下，“窗口指导”增强或对具体机构操作产生一定影响。 需要注意的是，当前时点仍需关注下半年可能出现的一些重大风险。当前阶段可能是本年地产政策的相对高点。另外，下半年金融监管或持续强化，需要持续注意小微市值上市公司的整体风险。当前时点分析师仍建议中长期投资者逢低布局，适当增持“稳健类资产”。 当前时间点，分析师建议投资者可重点关注流动性与风险偏好改善相关的科技股布局机遇。科技股细分方面可关注：半导体设备与AI硬件相关的消费电子等细分。半导体设备：在美国等科技限制进一步强化下，三中全会前后产业政策或将进一步显著发力。AI PC、手机硬件端：近期在GPT-4o实时交互，微软AI+PC，苹果M4芯片等一系列重磅产品发布后，可以直接在pc、手机本地运行的AI新生态已大幕拉开，或将带来新一轮消费电子换机热潮。 兴业证券：大盘龙头风格仍将是超额收益的重要源头 从龙头整体来看，其相比于全A的盈利优势正在逐步凸显。分行业的情况来看，多数行业的龙头净利润同比增速和ROE水平高于行业整体。首先，从基本面来看，龙头优势或仍将延续。参考历史经验，每一轮经济、盈利企稳复苏阶段，龙头白马往往率先企稳并迎来修复，以A50、沪深300为代表的大盘风格指数凭借更强的竞争优势，多数跑赢全A。而再往后，随着经济释放出更加明确的回暖信号，小盘、成长方向的盈利弹性开始显现，市场风格也往往迎来均衡。对于本轮，当前经济底部已逐步明朗，但经济修复的路径或较为温和，而非“V形”反转。在此背景下，大盘龙头作为各行业中具备竞争优势的标杆，在未来一个阶段其超额收益或仍将持续。 其次，从资金面来看，大盘龙头、核心资产统一战线的重塑刚刚开始。当前的资本市场环境下，一方面ETF、险资等成为市场重要的增量资金来源，另一方面小盘股、“壳价值”的炒作受到抑制，共同推动市场向大盘龙头聚焦，高胜率投资正逐步成为全市场各路资金的共识。因此，随着经济温和修复、龙头盈利优势凸显，在统一战线的加持下，今年纷乱的市场中，大盘龙头风格仍将是超额收益的重要源头。 6月重点行业推荐：家电、电子、化工、电新、生猪养殖。24Q1家电板块实现业绩开门红，彰显了良好的经营韧性和竞争优势。后续来看，格局优化叠加品牌出海，板块有望延续前期较好增长趋势。业绩确定性+高股息，家电板块估值有望逐步重塑。一方面， 2024年以来家电出口延续高景气，4月增长环比提速。另一方面，地产政策边际放宽，家电地产链修复预期强化。电子板块是TMT中业绩复苏确定性较高、受益于AI浪潮的重要方向。一方面，智能机+笔电等终端需求回升有望拉动产业链景气度持续复苏；另一方面，AI带动的算力需求爆发也会继续催化基础设施相关环节。 太平洋证券：大盘红利占优格局仍将延续 大盘红利占优格局仍将延续。5月下旬以来小微盘股出现较大回撤，与之相反的，红利资产持续上行。去年以来红利小微盘同涨的格局在今年开年以来就出现了较大变化：年初市场预期大幅走弱，除红利资产外的其他板块均出现较大回撤。6月以来朗源股份等盘中收到问询函更是引发市场对监管趋严的担忧，盈利质量因子成为市场近期选股的核心逻辑。此外，开年以来传统内需产业链景气回升依旧偏弱，市场对于分子端预期依旧相对悲观，总量层面弹性相对匮乏，此时高盈利质量而稳定分红的大盘红利资产就成为了市场相对收益的首选，分析师认为这一风格短期内尚难以发生改变。 微盘股调整明显，红利展现逆势防御性。上周市场整体下行，受对微盘及ST监管政策预期影响，以综合、传媒行业为代表的小市值行业大幅下跌。对微盘股监管政策收紧预期同时也驱动市场进一步强化大市值风格及防御性红利行业交易，促使本周电力公用、交运、煤炭等行业涨幅居前。受第三期国家大基金实质落地利好推动，半导体行业稳步上行，同时消费电子行业景气底部修复，共同驱动电子行业近两周涨幅居前。而出于对贸易壁垒的担忧，电新行业后半周表现明显走弱。上周四晚，证监会官网发布答记者问，就近期上市公司股票被实施ST、退市情况答记者问，对于缓解市场情绪起到一定作用，上周五微盘股呈现明显超跌反弹走势。整体而言，本周市场对政策期待的预期偏弱，红利策略仍发挥避风港作用。 招商证券：中国出口强劲对上市公司盈利回升产生积极作用 推动A股盈利复苏 近期大宗商品尤其是金属价格出现了异常波动，金属价格冲高回落，油价触底反弹，非常类似历史上多次出现过的美元信用驱动到经济改善阶段大宗商品价格表现特征。在此前美元信用增速持续回升后，近期全球需求，中国出口增速持续改善，复苏进入下半场，铜油比有望回落。大宗方面更加关注石化化工类商品。中国出口的强劲对上市公司盈利回升产生积极作用，推动A股盈利复苏。 铜油比的变化，是分析师判断全球经济复苏在上半场还是下半场的重要观察变量。部分全球份额提升的细分领域出口链股票业绩能可能会进一步加速，股价仍有望表现强。除此之外，如果后续确实出现了经典的铜价滞涨，油价上涨铜油比下降的局面，那么石化以及化工领域的投资机会值得重点关注。从出口结构来看，推荐关注出口竞争力较快提升、海外库存回补、出海进程加速的有色化工、家电、纺服、轻工、机械等行业。 平安证券：大盘风格延续占优 A股市场持续关注严监管动态，证监会即将出台首个系统规定行政处罚裁量基准，三大交易所落实程序化交易监管细则。6月6日，证监会上市公司监管司司长郭瑞明在答记者问中表示，市场优胜劣汰机制正在逐步形成，今年以来已有33家公司触及退市标准，其中面值退市22家，郭司长同时还表示退市新规设置了一定过渡期，预计短期内退市公司不会明显增加。6月7日，证监会发布《中国证监会行政处罚裁量基本规则（征求意见稿）》，这是证监会首个对资本市场行政裁量权基准作出系统规定的规范性文件，划分6类行政处罚阶次以及3类罚款阶次，明确16种从重处罚情形。同日，沪深北交易所发布《程序化交易管理实施细则（征求意见稿）》，这是对此前证监会发布《证券市场程序化交易管理规定（试行）》的落实，细则明确了高频交易的情形包括单个账户每秒申报、撤单的最高笔数达到300笔以上，单个账户单日申报、撤单的最高笔数达到20000笔以上等，同时明确沪深股通投资者同样适用本细则。 综合来看，分析师认为A股市场在经历短期震荡蓄势后中期结构性机会在增加，围绕基本面信号及政策方向布局。中期建议关注高景气持续的出口制造链、具有全球竞争力的大盘龙头以及涨价有望延续的上游资源品板块等，持续配置稳健的红利策略。

中信证券研报摘要： 过去3年压制A股表现的经济动能转换，资本市场生态，中美战略博弈这三大叙事都将迎来重大拐点，随着政策、价格、外部三类信号逐步验证，2024年下半年A股市场将迎来年度级别上涨行情的起点，政策起效与盈利质量改善是主驱动，A股下一阶段的投资范式将是淡化规模、重视盈利，从景气投资的PEG框架转向自由现金流增长溢价，以高质量发展提升投资回报率的阶段，建议把握战略窗口迎接大拐点，配置重心从红利低波逐步转向绩优成长。 过去3年压制A股表现的三大叙事都将迎来重大拐点：一是“先立后破”的经济新旧动能转换成效初显，高质量发展下企业将淡化规模，重视盈利，避免恶性竞争；二是新“国九条”重新定位市场投融资功能，以投资者为本重塑市场生态，提高A股回报预期；三是中美战略博弈的天秤向中国倾斜，中国的战略主动性逐渐增强，在全球事务中发挥更重要的作用。 其次，随着三类信号逐步验证，A股下半年将迎来年度级别上涨行情的起点：政策信号方面，聚焦三中全会改革优先落地领域，新质生产力强化经济新动能；价格信号方面，新旧动能平稳切换下，重点观察核心城市房价企稳与控产保价效果；外部信号方面，美国的全球影响力逐渐衰弱，中国的外交正在主动破局。 最后，本轮行情预计将呈现三大特征：行情逻辑上，市场将从预期修复驱动转向现实验证驱动；行情催化上，三季度将进入信号观察期，政策效果决定节奏，盈利修复决定趋势，外部因素决定空间；行情主线上，建议积极把握战略窗口，配置重心逐步从红利低波转向绩优成长。 原文： ▍三大拐点：过去3年压制A股表现的三大叙事都将迎来重大拐点。 1）拐点1：“先立后破”的经济新旧动能转换成效初显，高质量发展下企业将淡化规模，重视盈利，避免恶性竞争。 一方面，在房地产供求关系发生重大变化的判断下，地产政策导向已从投资完工转为提需稳价，地产链在政策支撑下走出困局，对经济拖累最大的阶段已过。根据中信证券研究部地产组预测，核心城市房价有望在年中企稳，商品房销售面积和房地产开发投资在经历了2022~2024年3年持续负增长后，2025年增速有望回升至零附近。另一方面，随着中国经济步入高质量发展新稳态，提高质、淡化量的导向逐步成为共识；今年来大量产业政策积极关注规模控制，鼓励市场化的并购整合，控产保价以避免恶性竞争，企业未来将淡化规模扩张，注重提升盈利能力。中国经济新旧动能转换成效初显，在新稳态下有望保持较长时间的中高速增长，随着上述政策起效，叠加新质生产力催化经济新动能，A股盈利能力和非金融板块ROE将筑底回升，并最终改善国内后地产时代的资产荒格局。 2）拐点2：新“国九条”重新定位市场投融资功能，以投资者为本重塑市场生态，提高A股回报预期。 新一轮资本市场“1+N”政策框架随着新“国九条”落地日趋明朗。首先，严格把关资本市场的“一进一出”，优胜劣汰以求做优存量，夯实A股长期回报的基础；根据有关数据，2024年前5个月A股IPO和再融资总额同比分别下降83%、70%，重要股东减持规模下降79%。其次，强化监管加大处罚，注重保护投资者，提高市场稳定性；根据证监会发布的执法情况综述，2023年证监会查办证券期货违法案件717件，同比增长19%，做出行政处罚539件，同比增长40%。再次，政策强力引导分红，国央企更注重市值考核，直接提升投资回报，今年7月1日“新公司法”生效后，将允许资本公积弥补亏损，给未分配利润为负的绩优公司后续实施分红提供了便利，而鼓励多次分红的政策或将有利于保险类机构增配红利资产。最后，改革在交易端、融资端和投资端多措并举，重塑市场生态，国内一、二级市场整体资金面迎来拐点；据我们测算，2023年三季度A股增量资金供需缺口高达2848亿元（不含零售投资者与部分机构投资者），而在2023Q4和2024Q1资金净增量由负转正，分别为3100亿元和6900亿元，股权融资放缓、重要股东减持更规范、类“平准”资金积极入市是资金面重大拐点的主驱动。 3）拐点3：中美战略博弈的天秤向中国倾斜，中国的战略主动性逐渐增强，在全球事务中发挥更重要的作用。 首先，逆全球化叙事下，战略博弈的中美“G2”作为整体反而强者恒强，依然是全球经济的主角；根据有关数据（下同），两国GDP在全球占比从贸易摩擦前2017年的39%提升至2023年的42%。其次，贸易方面，产业升级、供应链优势、出口多元化战略支撑下，中国商品出口在全球占比由2017年的12.8%提升至2023年的14.2%，同期制造业增加值占比从26%提升至31%，A股财报口径下，过去3年中国制造业企业海外营收连续3年增速超过20%。再次，科技方面，在美国“小院高墙”式精准制裁下，中国保持了战略定力和韧性并积极追赶，中国半导体资本开支全球占比逐年增加、国家集成电路产业投资基金等项目也提供了有力的资金支持。最后，金融方面，在全球安全和多极诉求下，缓慢的去美元化削弱了美国影响力，全球央行（除美联储）在2022~2023年储备黄金净买入规模进一步提升；国际货币基组织（IMF）的数据显示，非黄金储备资产中，美元资产占比从2016年的65%回落至2023年的58%；而人民币在国际支付、贸易融资、外汇交易中的占比近3年稳步提升。 ▍三类信号：政策、价格、外部信号逐步验证，下半年将迎来年度级别上涨行情起点。 1）政策信号：聚焦三中全会改革优先落地领域，新质生产力强化经济新动能。 首先，预计7月召开的三中全会将重点研究进一步全面深化改革、推进中国式现代化问题，向改革要发展，深化改革开放是应对国际国内复杂形势、实现高质量发展的重要选择。其次，以下改革方向可以重点关注：①新一轮财税体制改革，预计将更好地平衡央地关系，提高直接税比重；②围绕物流网络、数据要素等方面加快建设现代流通体系，构建全国统一大市场；③坚持两个“毫不动摇”，既强调提高国企核心竞争力和核心功能，又要完善产权保护、市场准入、公平竞争、社会信用等市场经济基础制度。最后，因地制宜发展新质生产力，强化国家科技战略布局，通过科技创新构建现代化产业体系，促进宏观经济转型升级。 2）价格信号：新旧动能平稳切换下，重点观察核心城市房价企稳与控产保价效果。 一方面，密切观察本轮地产政策效果，特别是核心城市房价年中边际企稳的信号。5月17日地产政策多线齐发聚焦需求侧支持，以限购放开和信贷支持为主，若本轮政策效果不及预期，年内政策还有再次发力空间，存量房消化政策也有望继续发力。另一方面，受竞争格局恶化和价格约束，今年经济景气回升向企业盈利传导缓慢，后续密切关注供给端控产保价政策的效果，具体包括：①传统高耗能行业的产能控制；②此前产能增长较快的新兴行业主动控制产能扩张；③竞争格局已经相对稳定的行业开始聚焦企业盈利，主动避免恶性价格竞争。 3）外部信号：美国的全球影响力逐渐衰弱，中国的外交正在主动破局。 首先，随着美国的政策摇摆加剧和全球影响力下降，其力量真空与秩序失衡在全球更多地区出现，造成局部性的地缘冲突频发，且持续性较强，中东、俄乌等地缘扰动明显增加，亚太局势也暗流涌动。其次，无论今年的美国总统选举结果如何，由于美国民众在全球性议题上的态度明显分裂，美国对全球性议题的承诺可信度都将系统性下降，第三方国家在战略上独立自主的诉求增强，美国与中国的地缘影响力此消彼长。最后，预计未来“一带一路”合作的政治与经贸价值将继续增强，欧盟“战略自主”下仍将重视同中国的务实合作，中日韩领导人峰会或将推动三方关系逐渐回归正轨，下半年中国在各方向、各领域的外交正在主动破局，有望在全球事务中发挥更重要的作用。 ▍三大特征：政策起效与盈利质量改善推升A股，配置重心从红利低波转向绩优成长。 1）行情逻辑：A股核心驱动从预期修复转向现实验证。 首先，本轮活跃资金加仓进入下半场，根据对中信证券渠道调研的情况，样本活跃私募基金的仓位4月以来从67.8%快速上升至77.8%，突破了2017年以来75%的平均水平，未来进一步加仓空间有限。其次，权益估值已有明显修复，沪深300动态P/E已恢复至2010年以来的51%分位，恒生指数动态P/E已自底部反弹20.2%。最后，市场主驱动已从预期改善切换至现实验证，预计高质量发展导向下，企业淡化规模扩张、重视盈利能力，ROE改善或将成为本轮盈利周期修复最主要的特征，我们预计在一季报盈利筑底之后，2024年A股盈利将呈现缓慢修复态势，预计全年盈利同比增速（中证800口径）将从2023年的-2%回升至+1%，内需消费、供给格局较好的制造业、科技医药有望成为全年结构性亮点。 2）行情催化：政策效果决定节奏，盈利修复决定趋势，外部因素决定空间。 随着A股中报披露和三中全会明确长期改革预期，在三类信号观察期，我们认为市场走势可能有两种情景。 情景一， 地产政策效果超预期，且三中全会改革方案快速落地，三季度A股或将直接开启年度级别上涨行情，短期弹性更大，优先得到政策催化的新兴产业主线有望领涨。与此同时，海外长线配置型外资将重启流入，国内机构与个人投资者将迎来情绪共振，公募（含ETF）申购和新发规模回暖，融资余额上升，市场迎来明显增量资金。在此情景下，建议配置重心转向绩优成长和活跃主题，重点关注有望优先得到政策催化的空天地一体化、产业智能化和生物制造等主线。 情景二， 地产链恢复效果不及预期，则需等待地产政策再发力，随着三中全会具体改革落地循序渐近，三季度市场将进入整固期，四季度A股或将迎来年度级别上涨行情的起点。与此同时，预计当前到三季度A股或将维持存量资金博弈格局，灵活私募仓位逐渐回落至历史中位数附近，主观多头将继续保持一定仓位的红利低波作为防御；而随着三季报披露明确A股盈利周期底部，地产政策继续发力，四季度美国大选结束后，外部扰动有望明显缓解，预计灵活私募重新活跃、险资稳步入场、公募新发逐渐回暖，市场流动性迎来温和且持续的边际改善。 3）行情主线： 建议下半年配置重心逐步从红利低波转向绩优成长。当前国内宏观回报率下行，经济从高增长阶段步入高质量发展阶段，传统景气投资、赛道投资、产业趋势投资也面临增速放缓、催化事件减少的局面，上市公司普遍通过资本开支和价格战以求达到行业出清的目的，这也使得PEG框架之下满足投资者审美的标的愈加稀缺。我们认为，A股下一阶段的投资范式将是淡化规模、重视盈利，从景气投资的PEG框架转向自由现金流增长溢价，以高质量发展提升投资回报率的阶段。配置上，由于下半年还需观察三类信号，因此当前依旧建议坚守红利策略，重点聚焦现金回报的稳定性，适当回避盈利周期性波动显著、投机性资金密集的行业，继续关注自由现金回报率稳定的水电、核电，保费稳定增长的财险。而随着上述三大信号的不断验证以及投资范式的转变，以沪深300为代表的、具备不断提升自由现金流增长能力的绩优成长股或逐步占优，重点关注银行（资产质量预期改善打开重估空间）、机械（设备更新改造和出海竞争）、家电（竞争格局稳定、海外业务扩张和去地产标签）、电子（消费电子出海、AI创新、半导体自主可控）、新能源（兼并重组优化格局、出海破局）等制造业龙头，产业周期筑底企稳的医药（产业整合、出海破局）以及港股的互联网和消费龙头。 ▍风险因素： 中美科技、贸易、金融领域摩擦加剧；国内政策或经济复苏不及预期；海内外宏观流动性超预期收紧；俄乌、中东地区冲突进一步升级。